Rynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź

Transkrypt

1 27 października 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Ceny surowcåw znajdują się cały czas w średnioterminowym trendzie spadkowym. Aktualnie ceny wielu z nich pråbują jednak przełamać tą tendencję. Dlatego kontynuacja wzroståw z ostatnich tygodni zakończyłaby kilkumiesięczną tendencję spadkową. Byłoby to możliwe w wypadku rzeczywistej wiary rynkåw w plan rozwiązaniu problemåw zadłużeniowych oraz dobrych danych z gospodarki realnej. W dalszej perpsektywie należy jednak oczekiwać trendu bocznego, gdyż na silne wzrosty nie pozwoli mimo wszystko słabsza gospodarka w 212. Ropa naftowa Cena ropy Brent ponownie znalazła się w okolicach gçrnego ograniczenia kanału spadkowego zapoczątkowanego w kwietniu tego roku. Wydaje się jednak, że aktualnie istnieje większa szansa na przełamanie tego oporu niż to było w ostatnich miesiącach. SzczegÇlnie, że inne surowce sty lut PGNIG Lotos PKN mar kwi maj cze lip sie wrz paź rçwnież prawdopodobnie weszły w fazę większego odbicia. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami ceny ropy są relatywnie silne pomimo obaw (i częściowej materializacji) o spowolnienie gospodarcze na świecie. Znacznie szybciej od ropy Brent w ostatnich tygodniach rosły ceny ropy WTI, ktçre wzrosły już o 23% od początku września. Było to efektem mniejszych od KGHM Kety Stalprodukt oczekiwań zapasçw oraz niezłych danych z gospodarki amerykańskiej w ostatnich tygodniach. Na rynek nie miała większego wpływu śmierć Kadafiego, gdyż już od pewnego czasu nowe władze prçbują zwiększyć wydobycie ropy w kraju. Nie będzie to jednak aż tak szybkie jak wcześniej oczekiwano. Ocenia się, że aby zwiększyć wydobycie w Libii do 3 mln baryłek dziennie do 215 roku będzie trzeba zainwestować 3 mld USD..8 Szacowane przez nas marże rafineryjne odbiły się nieznacznie w październiku pozostając jednak na niskich poziomach. Średnia marża PKNu wzrosła m/m o ok. 1.3 USD/bbl. Dla Lotosu wzrost ten wyniçsł 1.8 USD/bbl. Nieznacznie rçwnież odbił się dyferencjał Brent-Ural (o.5 USD/.6 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź bbl m/m), jednak cały czas jest on na niskim poziomi (ok. 1 USD/bbl). Oznacza to, że warunki dla polskich rafinerii na początku IV kwartału są niewiele lepsze niż w bardzo słabym III kwartale. Miedź Ceny miedzi po spadkach w sierpniu i wrześniu doszły do poziomu 7 USD/t, ktçry w przeszłości wielokrotnie był istotnym poziomem odwrçceniu średnioterminowego trendu (na rynku w USA okolice okrągłych 3 USD/lb). Sądzimy, że i tym razem odbicie nie będzie tylko chwilowe lecz potrwa jeszcze kilka tygodni. Obecne (i niższe) poziomy cenowe zaczynają być atrakcyjne dla długoterminowych inwestorçw (Chiny). Widoczne jest to m.in. po wysokości zapasçw na LME, ktçre po raz pierwszy od początku roku zaczęły wyraźnie spadać. Zapasy spadły do poziomu 437 z 475 tys. ton pod koniec września. Dodatkowo wzrost anulowanych warrantçw do wysokiego poziomu 62 tys. ton sugeruje kontynuację spadkçw zapasçw w najbliższych tygodniach. Kluczowa jak zwykle dla dalszych tendencji na rynku miedzi będzie sytuacja makroekonomiczna w Chinach. Dynamika PKB w tym kraju w III kwartale spadła do 9.1% (9.5% Zmiany cen (%) Rekomend. 1 m 3 m 12 m WIG Ropa Miedź Aluminium PKN akumuluj Lotos neutralnie PGNiG neutralnie KGHM akumuluj Stalprodukt neutralnie Kęty kupuj Marcin Palenik, CFA marcin.palenik@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.

2 w II kw.), co świadczy o kontynuacji spowolnienia. Inflacja cały czas jest na poziomie 6.1% jednak już nie rośnie i wydaje się być pod kontrolą. Najnowsze dane HSBC PMI (wzrost z 49.9 do 51.1) sugerują wprawdzie dalsze spowolnienie, ale raczej umiarkowane. Zapowiedzi W en Jiabao sugerujące ponowne wspieranie gospodarki powinny pozytywnie wpływać na ceny miedzi w średnim terminie. Aluminium Ceny aluminium znajdują się od kwietnia w wyraźnym trendzie spadkowym i spadły już od szczytu o 27%. Ceny tego surowca doszły blisko kosztçw produkcji u największego producenta w Chinach (Aluminum Corp. of China Ltd.). Według prezesa spçłki rçwnież odbiorcy zaczynają mieć kłopoty z popytem i płynnością. Dlatego producenci tego metalu będą bardzo ostrożnie podejmować nowe inwestycje, a przy dalszych spadkach cen możliwe są ograniczenia produkcji. Jeśli jednak popyt tylko wyhamuje, ale się nie załamie, można oczekiwać stabilizacji, a nawet odbicia cen. SzczegÇlnie, że ceny nośnikçw energii, ktçra jest głçwnym kosztem przy produkcji aluminium nie spadły znacząco od szczytçw. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÅłka Ticker Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 212p 213p 2p 212p 213p 2p 212p 213p INA INARA CZ Chorwacja MOL OMV AV Austria OMV SNP RO Rumunia Petrom RRC RO Rumunia Tupras TUPRS TI Turcja Mediana Lotos LTS PW Polska PKN PKN PW Polska ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzień wydania raportu Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÅłka Ticker Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 212p 213p 2p 212p 213p 2p 212p 213p ANTOFAGASTA PLC ANTO LN UK GRUPO MEXICO GMEXICOB MM Meksyk FREEPORT-MCMORAN FCX US USA SOUTHERN COPPER PCU US USA KAZAKHMYS PLC KAZ LN UK Mediana KGHM KGH PW Polska ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzień wydania raportu Producenci produktäw aluminiowych - späłki poräwnawcze SpÅłka Ticker Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 212p 213p 2p 212p 213p 2p 212p 213p ALCOA INC AA US USA NORSK HYDRO ASA NHY NO Norwegia PROFILGRUPPEN PROFB SS Szwecja Mediana Kęty KTY PW Polska ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzień wydania raportu 2

3 Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) /22/21 2/15/2 5/13/2 8/4/2 1/26/2 Zapasy miedzi w na LME (t) /22/21 2/15/2 5/13/2 8/4/2 1/26/2 Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) /22/21 2/15/2 5/13/2 8/4/2 1/26/2 ŹrÅdło: Bloomberg 3

4 Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) /1/21 26/1/2 27/4/2 26/7/2 24/1/2 ŹrÅdło: Bloomberg Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) ŹrÅdło: Bloomberg Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel % COO) - koszty (1% ropa naftowa) 4

5 Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) , założenia: przychody (13% benzyna + 1% Nafta + 1% JET+ 44% Diesel + 17%COO) - koszty (1% ropa naftowa) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) Marża produktowa Diesla (USD/t)

6 Marża produktowa paliwa JET (USD/t) Marża produktowa nafty (USD/t) Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t)

7 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Dyrektor banki i ubezpieczenia telekomunikacja, przemysł chemiczny paliwa i surowce, przemysł metalowy branża spożywcza, handel energetyka, papier i drewno budownictwo i deweloperzy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Łukasz WÅjcik lukasz.wojcik@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.

8