Papier i drewno. styczeń Kolejny miesiąc spadkñw cen papieru. Wyhamowanie spadkñw na rynku celulozy. Wpływ sytuacji rynkowej na spñłki giełdowe

Transkrypt

1 4 stycznia 2012 styczeń 2012 Grudzień był kolejnym spadkowym miesiącem na rynku papieru i celulozy. Notowania papieru opakowaniowego oraz makulatury spadły do najniższych poziomñw od 2010 roku. W przypadku celulozy dynamika spadkñw była mniejsza niż w poprzednich miesiącach, dzięki czemu można mieć nadzieję że dołek jest już blisko. W zakończonych przetargach LasÑw Państwowych na dostawy drewna w I pñłroczu 2012 ceny wzrosły, choć skala podwyżek jest mniejsza niż w poprzednich dwñch latach WIG Mondi Arctic 0.40 Kolejny miesiąc spadkñw cen papieru Spadki na rynku papieru do produkcji tektury falistej miały podobną dynamikę co w listopadzie. ŹrÇdłem obniżek cen jest niezmiennie nadprodukcja oraz spadające koszty surowcçw (celulozy i makulatury). Częściowo negatywne czynniki zostały zrekompensowane poprzez umocnienie USD wobec EUR. NiektÇrzy producenci wprowadzili dłuższe przerwy w okresie świątecznym oraz zapowiedzieli dalsze przestoje w I kw Kraftliner kosztuje obecnie EUR/t, czyli o 12.5 EUR mniej niż na początku grudnia. SpośrÇd papierçw makulaturowych lepiej zachowywał się indeks testlinera, ktçry spadł o 2.8% do poziomu EUR/t. Fluting kosztuje obecnie EUR/t, czyli o 4.4% mniej niż w ubiegłym miesiącu sty lut mar kwi WIG Forte Barlinek cze lip sie Paged Grajewo paź lis gru Wyhamowanie spadkñw na rynku celulozy Po katastrofalnym listopadzie dynamika spadku cen celulozy w grudniu wyraźnie wyhamowała. Koszt tony surowca typu NBSK wynosi obecnie USD/t, czyli 2.8% mniej niż na początku poprzedniego miesiąca. Jeszcze mniejszy spadek zanotował indeks celulozy liściastej, ktçry wynosi USD/t, czyli 0.4% mniej niż miesiąc temu. O poprawie sytuacji świadczy rçwnież fakt, że wraz z nowym rokiem Botnia podwyższyła ceny celulozy iglastej do 850 USD/t. Uczestnicy rynku prognozują jednak, że lepsze perspektywy na wzrosty mają ceny celulozy typu BHKP. Według danych Utipulp konsumpcja celulozy spadła w listopadzie o 8% r/r i 5.6% m/m. Spadek popytu nie wpłynął jednak negatywnie na poziom zapasçw u producentçw, ktçry był o 0.7% niższy niż w październiku. O 2.3% m/m wzrçsł natomiast poziom zapasçw celulozy w europejskich portach (dane Europulp). W stosunku do listopada 2010r. wzrost wynosi 42.8%. Wpływ sytuacji rynkowej na spñłki giełdowe Wzrost cen drewna w przetargach organizowanych przez Lasy Państwowe oznacza wyższe koszty produkcji dla Mondi, Grajewa, Paged-u i Barlinka w 2012 roku. W przypadku Mondi negatywnym czynnikiem jest rçwnież spadek cen testlinera oraz spread-u na produkcji papierçw makulaturowych. Na rentowność Arctic Paper niekorzystnie wpłynęło w ubiegłym miesiącu osłabienie kursu EUR/USD. Zmiany kursowe zostały częściowo zrekompensowane przez dalszy spadek kosztçw celulozy sty lut mar kwi cze lip sie paź lis gru Zmiany kursñw (%) 1 m 3 m 12 m WIG Mondi Arctic Grajewo Barlinek Paged Forte SpÑłka Cena P/E ' P/E '12 Mondi neutralnie Arctic kupuj Franciszek Wojtal, CFA franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonę) 630 Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN Cena w EUR lut kwi cze wrz Spadek cen makulatury Według wskazań indeksçw FOEX cena makulatury typu OCC spadła w grudniu o 6.1 EUR do poziomu EUR/t (-5.3% m/m). Pomimo wzrostu importu ze strony Chin i pozostałych krajçw azjatyckich, w Europie wciąż istnieje nadpodaż surowca, wynikająca ze spadku popytu na lokalny rynku. Niższy spread na produkcji papierñw makulaturowych Spadek cen makulatury nie zrekompensował w ubiegłym miesiącu niższych cen papierçw makulaturowych. Spread na testlinerze spadł o 6.5 EUR do poziomu EUR/t (-1.9% m/m). Spread na flutingu wynosi obecnie EUR/t i jest o 4.1% niższy niż na początku ubiegłego miesiąca. Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonę) 540 Testliner 2 Brown g/m2 EUR Testliner 2 Brown g/m2 PLN Cena w EUR lut kwi cze wrz

3 Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonę) Cena w EUR RB Fluting Brown g/m2 EUR RB Fluting Brown g/m2 PLN lut kwi cze wrz 900 Nowe inwestycje na rynku... Orient Paper rozpoczął komercyjną eksploatację nowej maszyny papierniczej do produkcji papieru opakowaniowego o mocy 360 tys. ton. SCA zainwestuje 540 mln SEK w modernizacje zakładu w szwedzkim Munskund. Dzięki realizacji projektu produkcja białego kraftlinera wzrośnie o 55 tys. ton rocznie. Szwedzka firma Waggeryd Cell uzyskała pozwolenie na zwiększenie produkcji celulozy typu BCTMP. SpÇłka zamierza w ciągu 3-4 lat zwiększyć moce produkcyjne z obecnego poziomu 125 tys. ton do 160 tys. ton rocznie. oraz redukcje mocy produkcyjnych M-real zakończył negocjacje związane z planami restrukturyzacji fińskiej fabryki w Aanekoski. Zgodnie z ustaleniami zamknięta zostanie maszyna produkująca 200 tys. ton papieru graficznego rocznie. Część urządzeń zostanie przeniesiona na szwedzkiego zakładu w Husum, ktçry w rezultacie zwiększy produkcję o 55 tys. ton w skali roku. Zgromadzenie akcjonariuszy i pracownikçw Norske Skog zatwierdziło decyzję o wstrzymaniu produkcji w zakładzie w Follum. Fabryka wytwarzała rocznie 200 tys. ton newsprintu oraz papieru do książek i magazynçw. UPM wstrzymał produkcję na PM3 w niemieckim zakładzie w Ettringen o mocach 0 tys. ton papieru typu newsprint. Decyzja została podjęta, w związku z reorganizacją działalności grupy w Niemczech. RÇwnież w grudniu UPM zamknął zakład w fińskim Mullykoski, ktçry wytwarzał 600 tys. ton papieru opakowaniowego rocznie. 3

4 Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonę) OCC 1.04 dd EUR OCC 1.04 dd PLN Cena w EUR lut 07 paź 07 gru 07 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 lut 09 kwi 09 cze 09 sie 09 sty 10 mar 10 gru 10 lut kwi cze sie paź 140 Zakończenie przetargñw na dostawy drewna w I pñłroczu 2012 Zakończyły się aukcje systemowe na dostawy drewna w I pçłroczu 2012 roku. Lasy Państwowe wystawiły w nich na sprzedaż 6.76 mln m3 surowca, z czego nabywcçw znalazło 99.9% oferty. Łącznie w przetargach ograniczonych i aukcjach systemowych sprzedano mln m3 drewna, co stanowiło 99.8% całkowitego wolumenu. Średnia cena sosny typu WC01 wylicytowana w aukcjach systemowych wzrosła w porçwnaniu do ubiegłego roku o ok. 3%. Lasy Państwowe nie wystosowały żadnego komunikatu odnośnie wzrostçw cen w przetargach ograniczonych, lecz według nieoficjalnych wypowiedzi są one wyższe od uzyskanych przed rokiem o 10-15%. Wysoki poziom wykorzystania mocy w przemyśle meblarskim Wykorzystanie mocy produkcyjnych w branży meblarskiej wyniosło na początku czwartego kwartału 20r. 78%. Jest to wynik o 10% wyższy niż na początku III kwartału 20, choć o 2% gorszy niż w poprzednim roku. Średnie ceny sosny WC01 na aukcjach systemowych LP PLN/m cze 09 lis 09 cze 10 gru 10 maj cze gru ŹrÅdło: drewno.pl 4

5 Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonę) 980 BHKP PIX value Euca/Birch USD/t BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t Cena w USD lut kwi cze wrz 1500 Białoruś stawia na produkcję płyt drewnopochodnych Władimir Siemiaszko, wicepremier Białorusi, zapowiedział budowę siedmiu fabryk płyt wiçrowych i MDF. Projekt jest częścią państwowego programu rozwoju przemysłu branży przetwçrstwa drewna. Nowa zakłady powstaną w ciągu następnych 5 lat w miastach: Rechitsa, Gomel, BorysÇw i W itebsk. Łączna wartość inwestycji jest szacowana na 500 mln EUR. RÇwnież zagraniczne podmioty inwestują w Białorusi w branżę przetwçrstwa drewna. W sierpniu zostanie uruchomiona fabryka Kronospanu w Smorgonie, w ktçrej będą wytwarzane płyty OSB, wiçrowe oraz MDF. Pfleiderer AG rozpoczął wyprzedaż majątku w Ameryce PÑłnocnej SpÇłka podpisała umowę sprzedaży fabryki płyt wiçrowych i płyt MDF w Moncure, USA. Zakład kupiła spçłka cçrka chilijskiego producenta Paneles Arauco SA za kwotę 62 mln USD. Transakcja jest ważnym elementem restrukturyzacji spçłki, ponieważ dzięki niej Pleidererowi łatwiej będzie sprzedać swoje aktywa w Kanadzie. Restrukturyzacja spçłki, ktçra uwzględnia sprzedaż wszystkich fabryk w Ameryce PÇłnocnej, ma według planu zakończyć się w pierwszej połowie 2012 roku. Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonę) NBSK PIX value Softwood USD/t NBSK PIX value Softwood PLN/t Cena w USD lut kwi cze wrz

6 RÇżnica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonę) lut 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 paź 07 gru 07 lut 08 kwi 08 maj 08 lip 08 wrz 08 sty 09 lut 09 kwi 09 cze 09 sie 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 kwi 10 cze 10 sie 10 gru 10 sty lut mar kwi maj lip sie wrz paź gru ŹrÅdło: Opracowanie własne na podstawie FOEX Rozpoczął się proces prywatyzacyjny OZPS W ojewoda W ielkopolski zaprosił inwestorçw do składania ofert na przejęcie Orzechowskich ZakładÇw Przemysłu Sklejek. OZPS jest najstarszą fabryką z branży sklejkowej w Polsce. Zakład wytwarza zarçwno sklejkę, jak i płytę stolarską. SpÇłka przez długi czas była przedmiotem sporu pomiędzy Skarbem Państwa, a jej dawnymi właścicielami, ktçrzy domagali się zwrotu majątku. Ostatecznie w ubiegłym roku sąd uznał, że nacjonalizacja fabryki przebiegła zgodnie z prawem, dzięki czemu MSP mogło rozpocząć proces prywatyzacji. W 2010 roku OZPS zaksięgowały przychody w wysokości 42.7 mln PLN oraz stratą netto na poziomie 567 tys. PLN. Kapitał własny spçłki wyniçsł na koniec grudnia 2010r mln PLN. Brak chętnych na Meble Emilia Skarb Państwa poinformował, że w przetargu publicznym na nabycie 85% akcji spçłki Meble Emilia nie wpłynęła żadna oferta. Meble Emilia to największa sieć sprzedaży mebli w regionie warszawskim, na ktçrą składa się 13 salonçw, w tym 9 będących własnością spçłki. Firma wygenerowała w 2010 roku obroty na poziomie 50.1 mln PLN oraz stratę netto w wysokości 1.6 mln PLN. RÇżnica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonę) lut 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 paź 07 gru 07 lut 08 kwi 08 maj 08 lip 08 wrz 08 sty 09 lut 09 kwi 09 cze 09 sie 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 kwi 10 cze 10 sie 10 gru 10 sty lut mar kwi maj lip sie wrz paź gru ŹrÅdło: Opracowanie własne na podstawie FOEX 6

7 PorÑwnanie Mondi do zagranicznych producentñw papieru i celulozy Wskaźniki Mondi na tle konkurentçw SpÑłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E BILLERUD AKTIEBOLAG BILL Szwecja GRUPO EMPRESARIAL ENCE SAENC Hiszpania HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja PORTUCEL EMPRESA PTI Portugalia STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia SVENSKA CELLULOSA SCAB Szwecja UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia INTERNATIONAL PAPER CO IP USA SMURFIT KAPPA GROUP SKG Irlandia PAPELES Y CARTONES PAC Hiszpania EMPRESAS CMPC SA CMPC Chile FIBRIA CELULOSE SA FIBR3 Brazylia KLABIN SA-PREF KLBN4 Brazylia SUZANO PAPEL E CELULOSE SA SUZB5 Brazylia MONDI PLC MNDI UK NINE DRAGONS PAPER HOLDINGS 2689 Chiny Mediana Mondi Premia/dyskonto % 16% 29% -26% -9% -3% -13% 0% 14% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. PorÑwnanie Arctic Paper do zagranicznych producentñw papieru graficznego Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurentçw SpÑłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E DOMTAR CORP UFS Kanada HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja INTERNATIONAL PAPER CO IP USA M-REAL OYJ-B SHARES MRLBV Finlandia SAPPI LIMITED SAP RPA STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia MONDI PLC MNDI UK Mediana Arctic Premia/dyskonto % -44% -30% 443% -27% 21% - -38% 52% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 7

8 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA Maciej Krefta Dyrektor banki i ubezpieczenia Analityk paliwa i surowce, przemysł metalowy Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spñłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ferro, Internet Group, Millennium od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.