p

Transkrypt

1 Handel październik 2007 emisja akcji Wycena DCF Wyprzedzając rynek Wycena porównawcza to jedna z największych i najszybciej rozwijających się firm handlowych w Polsce. Spółka jest bardzo aktywna i skuteczna na rynku fuzji i przejęć, co udowodniła w ostatnim czasie przez akwizycję Grupy BOS oraz kilku innych podmiotów. Wpływy z nowej emisji akcji mają pozwolić na dynamiczny wzrost wolumenów w kolejnych latach. Rynek sprzedaży detalicznej i hurtowej jest jednym z beneficjentów korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Biorąc pod uwagę rozwój spółki oraz nasze prognozy, wyceniamy akcje Emperii metodą DCF na PLN oraz metodą porównawczą na PLN. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) p p p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; obliczenia przy rynkowej cenie akcji 153 PLN Rosnący rynek Wysoka dynamika rozwoju rynku FMCG jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym w Polsce. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną realne wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji. W pierwszym półroczu 2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006r. wyniosła odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Oczekujemy, iż tempo wzrostu sprzedaży produktów FMCG w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r. Przejęcia Na akwizycje w latach spółka zamierza wydać ponad 200 mln PLN. Obecnie finalizowane są transakcje przejęcia dwóch podmiotów o łącznych przychodach ponad 300 mln PLN rocznie. szacuje, że zamknięcie transakcji przejęcia tych spółek nastąpi do końca 2007r. Spółka rozmawia także z innymi podmiotami. W gronie potencjalnych firm z segmentu detalicznego są placówki sieci Lewiatan, zrzeszające około 1800 sklepów, jak również wybrane podmioty lokalne działające pod szyldem Społem. Publiczna emisja akcji Spółka zaoferuje z wyłączeniem prawa poboru 1.5 mln akcji serii L. Ponadto, w ramach publicznej oferty, dawni akcjonariusze BOS zamierzają sprzedać do akcji. Walory będą oferowane w Transzy Indywidualnej (200 tys. akcji) oraz Transzy Instytucjonalnej (ponad 1706 tys. akcji). Wpływy z emisji przekroczą 200 mln PLN i umożliwią przeprowadzenie szerokiego programu inwestycji kapitałowych. Wycena Wyceny spółki dokonaliśmy dwiema metodami: metodą wolnych przepływów pieniężnych do firmy (DCF) oraz metodą porównawczą do spółek krajowych oraz zagranicznych. W prognozach finansowych założyliśmy dynamiczny rozwój organiczny oraz uwzględniliśmy tylko zadeklarowane dotychczas przejęcia. Wycena DCF wykazała wartość 1 akcji na poziomie PLN, natomiast metoda porównawcza do spółek zagranicznych oraz polskich wycenia walor Emperii na PLN. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia. do 8 paÿdziernika 8-9 paÿdziernika 10 paÿdziernika paÿdziernika III dekada paÿdziernika Maksymalna cena emisyjna Zapisy na akcje w Transzy Indywidualnej Book-building do 11 paÿdziernika Publikacja ceny emisyjnej Zapisy na akcje w Transzy Instytucjonalnej Planowany debiut akcji Liczba akcji (mln) 14.8 Kapitalizacja (mln PLN)* EV (mln PLN)* Free float (mln PLN)* 859 G³ówni akcjonariusze* % akcji, % g³osów Jaros³aw Wawerski 7.4/7.4 Artur Kawa 6.8/6.8 * po emisji, przy rynkowej cenie akcji 153 PLN Łukasz Kołaczkowski (022) lukasz.kolaczkowski@millenniumdm.pl Marcin Materna, CFA (022) marcin.materna@millenniumdm.pl

2 Podsumowanie inwestycyjne... 3 Oferta publiczna... 5 Akcjonariat... 5 Strategia rozwoju... 6 Wycena... 8 Wycena porównawcza do spółek krajowych... 9 Wycena porównawcza do spółek zagranicznych Wycena DCF Grupa Kapitałowa Połączenie z Grupą BOS Struktura Grupy Kanały sprzedaży Działalność dystrybucyjna Działalność detaliczna...16 Otoczenie rynkowe Prognoza wyników finansowych Sprawozdania finansowe Charakterystyka podmiotów tworzących Grupę

3 Podsumowanie inwestycyjne Wzrost rynku Od prawie 2 lat na polskim rynku FMCG obserwuje się znaczące przyspieszenie wzrostu sprzedaży detalicznej i hurtowej. Wysoka dynamika rozwoju rynku jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji, m.in. do kupowania większej ilości produktów, a także do coraz częstszego sięgania po produkty droższe, które spółkom handlowym pozwalają osiągać wyższe marże i podnosić rentowność prowadzonej działalności. W pierwszym półroczu 2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006 roku wyniosła odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Wskaźniki inflacji wskazują, że wzrost rynku FMCG jest przede wszystkim efektem rosnącej konsumpcji, a nie rosnących cen. Dla sprzedaży detalicznej w całym 2007r. szacowany jest wzrost około 8-9% r/r. Oczekujemy, iż dynamika tego rynku w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r. Bardzo dobre wyniki I półrocza Spółka odnotowała bardzo dobre wyniki finansowe w I półroczu 2007r. Po konsolidacji Grupy BOS, przychody ze sprzedaży w tym okresie wzrosły aż o 227% r/r i wyniosły prawie 2.2 mld PLN. Zysk operacyjny osiągnął w tym okresie wartość 66.8 mln PLN (19.3 mln PLN przed rokiem), a zysk netto 50.8 mln PLN (13.9 mln PLN przed rokiem). Należy jednak podkreślić, iż wyniki półrocza zwiększone zostały przez jednorazowy zysk ze sprzedaży nieruchomości w Mławie (10.5 mln PLN dodatkowo zysku netto). Porównując wyniki analizowanego okresu do danych pro forma za cały 2006r., widać, że spółce udało się znacznie poprawić rentowność. Marża na sprzedaży poprawiła się o 0.32 p.p. do 2.35%. Świadczy to o sprawnej i skutecznej integracji spółek w Grupie. Rozwój delikatesów Obserwując rosnące zapotrzebowanie polskich konsumentów na sklepy z produktami z górnej półki, podjęła decyzję o uruchomieniu sprzedaży w kategorii delikatesów. Od początku 2007 roku otworzono 3 supermarkety delikatesowe pod szyldem "Stokrotka Premium": w Rybniku, Sosnowcu i Lublinie. Do końca roku ma powstać także supermarket w Warszawie. Powierzchnia sprzedaży wynosi dwukrotnie więcej niż w przypadku standardowego sklepu "Stokrotka", a asortyment obejmuje prawie 20 tys. pozycji. Spółka zamierza otwierać w najbliższych latach min. 5 Stokrotek Premium rocznie. Docelowo delikatesy te mają powstawać pod nową nazwą, która będzie znana pod koniec bieżącego roku. Silniejsza współpraca we franczyzie W najbliższych latach zamierza dynamicznie rozwijać sieć partnerskich placówek handlowych. Spółka chce aby większość z nich ewoluowała raczej tak, aby przychody takich placówek, podobnie jak franczyzobiorców, nie były konsolidowane, natomiast sklep musiałby w pewnym stopniu dokonywać zakupów w hurtowniach Emperii. Zarządzający placówką będzie ponosił większość ryzyka operacyjnego działalności, uczestniczył w polityce cenowej i asortymentowej Grupy, ale jednocześnie będzie mógł korzystać z nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych oraz z efektów skali. Spółka zamierza rozwijać między innymi tą formę współpracy w przypadku sieci Jaskółka czy nowo powstałej sieci Milea. Produkty pod własnymi markami W ciągu dwóch lat spółka zamierza nawiązać współpracę z producentami i oferować w sieciach detalicznych również produkty pod własnymi markami. Pozwoli to na wzrost przychodów ze sprzedaży, a przede wszystkim na poprawę rentowności, gdyż tego typu produkty sprzedawane są z reguły z wyższymi marżami. Sprzedaż produktów pod własnymi markami jest rozwiązaniem optymalnym w przypadku dużej skali działalności. Z tego względu podjęcie działań w tym kierunku stało się realne wraz z połączeniem z Grupą BOS oraz dynamicznym rozwojem sieci detalicznych. W 2008r. produkty pod własnymi markami mają stanowić około 5% sprzedaży do własnych sieci, a docelowo ma to być około 10%. 3

4 Rozwój sieci nowoczesnych centrów logistyczno-dystrybucyjnych Spółka zamierza rozwijać sieć magazynów o średnio 2-3 rocznie w ciągu kilku najbliższych lat. Rozwój ma odbywać się głównie poprzez wynajem obiektów, gdyż obecnie jest to dla spółki bardziej opłacalne. Wraz z magazynami powstawać będą duże centra dystrybucji, które zoptymalizują logistykę w określonych regionach dystrybucyjnych. Obecnie funkcjonują 4 takie obiekty, choć 3 z nich wymagają medernizacji i rozbudowy. W grudniu br. ma zostać oddane centrum dystrybucji w Gdańsku (m.in. przy współpracy z firmą Prologis), natomiast w styczniu 2008r. centrum w Błoniach. Do końca 2008r. ma funkcjonować łącznie ok. 7-8 bardzo nowoczesnych centrów dystrybucji w całej Polsce (o powierzchni od 12 do 15 tys. m 2 każdy). Planowane kompleksy będą dysponowały rozszerzoną i ujednoliconą w skali całego kraju ofertą asortymentową. Nowe centra dystrybucji wprowadzą lepsze standardy obsługi logistycznej oraz szybszą dostawę, co może przyczynić się do przyciągnięcia większej ilości nowych klientów. Ponadto umożliwią wydajniesze zarządzanie zapasami, co przyczyni się do poprawy wskaźników rotacji. Rozszerzenie asortymentu części magazynów Grupy Dzięki powiększonym powierzchniom magazynowym możliwe będzie na terenie całej Polski oferowanie dostawy wszystkich najważniejszych grup asortymentowych. W szczególności proces wzbogacania i rozszerzania oferty produktowej dotyczyć będzie niektórych spółek dystrybucyjnych przejętych w procesie konsolidacji z BOS, które z uwagi na posiadanie ograniczonej powierzchni magazynowej nie oferowały wszystkich grup asortymentowych (głównie mocnych alkoholi, nabiału). zamierza rozszerzyć sprzedaż o te produkty w tych magazynach w ciągu najbliższego roku (prawdopodobnie II poł. 2008r.). Dzięki temu przychody rozbudowanych hurtowni mogą wzrosnąć dodatkowo o kilkanaście procent w skali roku. Przejęcia Na akwizycje w latach spółka zamierza wydać ponad 200 mln PLN. Obecnie finalizowane są transakcje przejęcia dwóch podmiotów: Sydo Sp. z o.o., Alpaga-Xema Sp. z o.o. Ponadto w ostatnich tygodniach nabyła 100% udziałów w spółkach Centrum Sp. z o.o. oraz Maro-Markety Sp. z o.o., które zajmują się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a ich łączne przychody szacowane są na blisko 250 mln PLN. Sydo oraz Alpaga-Xema zajmują się hurtową dystrybucją artykułów FMCG, a ich przychody ze sprzedaży w 2006r. wyniosły ponad 300 mln PLN. Hurtownie tych firm zlokalizowane są w województwie dolnośląskim, lubuskim, śląskim i wielkopolskim. szacuje, że zamknięcie transakcji przejęcia tych spółek nastąpi do końca 2007r. Istotną rolę odgrywa tu zwłaszcza Sydo, które działa na rynku dotąd słabo opanowanym przez Emperię i w przyszłości będzie odpowiadać za koordynowanie dystrybucji w całym makroregionie. rozmawia także z innymi podmiotami możliwymi do przejęcia. W ostatnim czasie podpisała warunkową umowę przejęcia hurtownika Mariola z Łomży, który w 2006r. osiągnął 43 mln PLN przychodów ze sprzedaży. W gronie potencjalnych firm są także placówki sieci Lewiatan, zrzeszające około 1800 sklepów i generujące ponad 3.5 mld PLN obrotu oraz lokalne podmioty działające pod szyldem Społem. Tym sieciom zaoferuje głównie kooperację partnerską, która oznacza operacyjną niezależność, dostęp do rozwiązań informatycznych i logistycznych Grupy oraz korzyści z efektu skali (pozycja zakupowa Emperii). Restrukturyzacja i rosnąca rentowność Celem uporządkowania Grupy po przejęciach dokonanych w ostatnim roku, przeprowadza proces restrukturyzacji. Działania te polegają na ujednoliceniu systemów operacyjnych i IT, dystrybucji, formatów sklepów detalicznych, systemu księgowości, nadzoru nad należnościami i warunków współpracy z bankami oraz przede wszystkim ujednoliceniu renegocjowanych warunków zakupów towarów FMCG. Wszystkie powyższe zmiany mają doprowadzić do optymalizacji działań Grupy i tym samym do obniżki kosztów. Dzięki temu oczekujemy, iż w przyszłych latach będzie osiagać wyższe marże, zwłaszcza w segmencie dystrybucyjnym. Negatywnie na marże może jedynie wpływać oczekiwany wzrost wynagrodzeń oraz cen wynajmu. 4

5 Oferta publiczna Holding oferuje, z wyłączeniem prawa poboru, 1.5 mln akcji serii L. Ponadto w ramach publicznej oferty, dawni akcjonariusze BOS zamierzają sprzedać do akcji sprzedawanych. Łącznie oferowanych będzie akcji oferowanych w następujących transzach: akcji w Transzy Indywidualnej, akcji w Transzy Instytucjonalnej. Wpływy z emisji przekroczą kwotę 200 mln PLN. Emisja ma na celu pozyskanie przez spółkę środków na przeprowadzenie szerokiego programu inwestycji kapitałowych, będących obecnie jednym z kluczowych elementów strategii rozwoju. W pierwszej kolejności wpływy z emisji akcji zostaną przeznaczone na finansowanie inwestycji kapitałowych w podmiotach, z którymi zostały juz zawarte umowy warunkowe. Akcjonariat W wyniku emisji nowych akcji dotychczasowi akcjonariusze zmniejszą udział w kapitale zakładowym i głosach na WZA. Głównymi udziałowcami pozostaną Artur Kawa i Jarosław Wawerski, którzy po rozwodnieniu będą posiadać odpowiednio 6.8% i 7.4% w kapitale zakładowym i głosach na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy. Struktura akcjonariatu Przed emisj¹ Po emisji* pozostali mened erowie i za³o yciele Eldorado oraz BOS 47% wolny obrót 28% pozostali mened erowie i za³o yciele Eldorado oraz BOS 40% wolny obrót 38% Zarz¹d Holding 25% Zarz¹d Holding 22% ród³o: S.A. *przy za³o eniu objêcia wszyskich akcji serii L oraz akcji sprzedawanych Przez rok od rozpoczęcia notowań akcji nowej emisji walory wszystkich członków Zarządu (razem 3.27 mln akcji stanowiących 22% udziału po podwyższeniu kapitału) będą objęte lock-up'em. Ponadto ograniczenia sprzedaży akcji w formie lock-up będą dotyczyć także kluczowych menedżerów spółki BOS. 5

6 Strategia rozwoju Strategia rozwoju Emperii jest skoncentrowana na maksymalizacji wartości Grupy poprzez: stały, organiczny wzrost i umacnianie pozycji rynkowej Grupy w polskim sektorze handlu hurtowego i detalicznego wyrobami FMCG, aktywny udział w procesie konsolidacji rynku handlu wyrobami FMCG w Polsce i tym samym wykorzystywanie tworzących się możliwości przyspieszonego wzrostu poprzez przejmowanie mniejszych podmiotów działających w sektorze handlu FMCG. Priorytet akwizycje Przygotowywane przez Emperię zakupy i przejęcia innych podmiotów z branży FMCG są skierowane przede wszystkim na akwizycje: podmiotów działających w obszarze handlu hurtowego FMCG, dzięki którym możliwe jest uzupełnianie obecnego zasięgu terytorialnego działalności w segmencie handlu hurtowego (średnie i większe podmioty hurtowe, działające głównie w Polsce zachodniej i północno-zachodniej); firm posiadających na danym rynku lokalnym silną pozycję w segmencie handlu detalicznego, dysponujących sklepami o co najmniej średniej powierzchni; spółek działających w segmencie handlu detalicznego i hurtowego na wybranych rynkach zagranicznych. W dniu 10 września 2007r. nabyła 100% udziałów w spółce Centrum Sp. z o.o. z siedzibą w Bartoszycach za łączną kwotę 21.5 mln PLN. Firma ta zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a jej przychody w 2006r. wyniosły około 100 mln PLN. Spółka realizuje sprzedaż przez 13 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie warmińsko-mazurskim. W dniu 12 września 2007r. sfinalizowana została umowa nabycia 100% udziałów w spółce Maro-Markety Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu za łączną kwotę 26.2 mln PLN. Spółka zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a jej przychody w I kwartale 2007r. wyniosły ponad 20 mln PLN. Maro-Markety realizuje swoją sprzedaż poprzez 18 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie wielkopolskim i opolskim. W dniu 30 czerwca 2007r. podpisana została umowa o charakterze warunkowym, dotycząca nabycia 100% udziałów w spółkach Sydo Sp. z o.o. z siedzibą we Wrocławiu oraz Alpaga-Xema Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu. Spółki te zajmują się hurtową dystrybucją artykułów FMCG, a ich przychody ze sprzedaży w 2006r. wyniosły ponad 300 mln PLN. Hurtownie tych firm zlokalizowane są w województwie dolnośląskim, lubuskim, śląskim i wielkopolskim. Ważną rolę odgrywa ć będzie zwłaszcza Sydo, które działa na rynku dotąd słabo opanowanym przez Emperię i w przyszłości będzie odpowiadać za koordynowanie dystrybucji w całym makroregionie. We wrześniu uzyskała zgodę prezesa UOKiK na przejęcie kontroli nad spółkami, a zamknięcia transakcji należy spodziewać się do końca 2007r. Na akwizycje w latach spółka zamierza wydać łącznie ponad 200 mln PLN. Na wyżej przedstawione podmioty wyda w tym roku około 51 mln PLN. Na inwestycje negocjowane z innymi podmiotami zostanie wydane kolejne ponad 150 mln PLN w 2008r. Dodatkowo szacuje, że dokapitalizowanie oraz nakłady na restrukturyzację przejmowanych podmiotów sięgną w 2007 i 2008 roku łącznie około 50 mln PLN. 6

7 Dbałość o stabilny wzrost organiczny Równolegle z aktywnymi działaniami akwizycyjnymi w 2007 i 2008 roku w Emperii będzie kontynuowany proces wzrostu organicznego, którego głównymi elementami będą: Restrukturyzacja centralnych funkcji zarządczych, przeprowadzona poprzez skoncentrowanie podstawowych procesów zarządczych w wyodrębnionej na początku II kwartału 2007 roku spółce holdingowej Holding. Szacowane wydatki związane z restrukturyzacją i reorganizacją holdingu wyniosą w latach około 10 mln PLN. Optymalizacja funkcjonowania, porządkowanie i dalszy rozwój segmentu dystrybucji hurtowej m.in. poprzez: - wyraźne wyodrębnienie 5 makroregionów dystrybucji hurtowej, - modernizację i rozbudowę sieci magazynów regionalnych oraz centrów dystrybucji, - uruchamianie kolejnych oddziałów sprzedaży w systemie cash&carry, - wymianę i unowocześnianie wyposażenia przedstawicieli handlowych i sprzedawców. Oszacowane wydatki inwestycyjne związane z rozbudową sieci sprzedaży hurtowej w latach wynoszą od 80 do 100 mln PLN. Dalszy rozwój własnej sieci detalicznej w formacie supermarketów, prowadzony w drodze pozyskiwania nowych lokalizacji zarówno w obiektach obcych, jak w centrach handlowych budowanych we własnym zakresie. Rozwój sieci średnich supermarketów prowadzony będzie pod marką Stokrotka oraz pod innymi markami (w przypadku wybranych rynków lokalnych). Celem jest osiągnięcie na koniec 2008 roku liczby od 150 do 200 sklepów średniego formatu. Przewidywane wydatki związane z rozwojem sieci placówek handlowych formatu supermarketu (bez akwizycji) wyniosą w latach od 70 do 80 mln PLN. Tworzenie partnerskich sieci detalicznych w formacie średnich sklepów samoobsługowych. Rozwój prowadzony będzie głównie pod markami "Jaskółka" i "Milea". Zamierzeniem jest osiągnięcie na koniec 2008 roku liczby 100 sklepów pod tymi szyldami. Szacowane wydatki związane z rozwojem sieci placówek handlowych organizowanych w tej formie wyniosą w latach od 10 do 20 mln PLN. Intensyfikacja rozwoju sieci franczyzowych współpracujących z Holding, którego celem będzie osiągnięcie na koniec 2008 roku pozycji lidera rynku sieci franczyzowych działających w handlu FMCG w Polsce. Szacowane wydatki związane z rozwojem sieci franczyzowych wyniosą w latach od 10 do 20 mln PLN. Łączne planowane przez Grupę nakłady inwestycyjne w latach wyniosą od 430 do 480 mln PLN. Wydatki gotówkowe szacowane na przeprowadzenie omówionych przedsięwzięć inwestycyjnych związanych z realizacją strategii rozwoju Grupy szacujemy łącznie na od 380 do 430 mln PLN. W celu sfinansowania strategii rozwoju i zakładanych projektów inwestycyjnych planowane jest wykorzystanie następujących źródeł finansowania: środki pozyskane z emisji akcji serii L, nadwyżka finansowa, kredyty i emisje o charakterze dłużnym, akcje własne emitowane w ramach kapitału docelowego. 7

8 Wycena Wyceny spółki dokonaliśmy metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metodą porównawczą do spółek polskich i zagranicznych działających w tej samej branży. Wycena metodą DCF na bazie strumieni pieniężnych w latach sugeruje wartość PLN na akcję, natomiast wycena porównawcza do spółek krajowych wynosi PLN, a do spółek zagranicznych PLN. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena porównawcza - spó³ki krajowe Wycena porównawcza - spó³ki zagraniczne Wycena DCF Wycena spó³ki (mln PLN) Wycena 1 akcji (PLN) Wycena (mln PLN) Wycena 1 akcji Emperii (PLN) ród³o: Millennium DM Wycenę ostateczną stanowi średnia ważona poszczególnych wycen uzyskanych z tych dwóch metod, która wynosi PLN. Wycena porównawcza do spółek zagranicznych w całkowitej wycenie stanowi tylko 10%, porównawcza do spółek krajowych 40%, a wycena DCF 50%. Niski udział wyceny porównawczej do spółek zagranicznych wynika z ograniczonych perspektyw rozwoju w krajach zachodnich będących pochodną wysokiego nasycenia rynku, istotnego stopnia konsolidacji oraz niższych prognoz wzrostu konsumpcji. Wyceny dokonywaliśmy przy założeniu emisji 1.5 mln akcji serii L po cenie 150 PLN za akcję oraz realizacji zakładanych celów inwestycyjnych związanych ze wzrostem organicznym oraz z ogłoszonymi przejęciami. Ponadto do wyceny przyjęliśmy następujące założenia: długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2016r %, premia rynkowa za ryzyko - 5%, współczynnik Beta na poziomie 1.0, długookresowa stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych (g) - 3%, średnioroczny wzrost sprzedaży produktów FMCG w okresie na poziomie 4.2%, wzrost liczby Groszków do 770 do 2012r., wzrost udziału zakupów sieci Groszek w Grupie do 28% w 2010r., wzrost liczby Stokrotek do 145 do 2012r., wzrost liczby Stokrotek Premium do 27 do 2012r., wzrost liczby placówek Jaskółka i Milea do 330 do 2012r., z czego 80% będzie działać na zasadzie franczyzy (bez konsolidacji przychodów). 8

9 Wycena porównawcza do spółek krajowych Wycena oparta jest na trzech wskaźnikach: EV/EBITDA (waga 40%), EV/EBIT (waga 30%) oraz P/E (waga 30%) dla okresu Spółka powinna być notowana z dyskontem do Almy Market oraz Bomi, które w najbliższych latach mogą rozwijać się zdecydowanie szybciej, z uwagi na dobre perspektywy rozwoju delikatesów w Polsce w następnych latach. Z drugiej jednak strony powinna być wyceniana z premią w stosunku Eurocash, który koncentruje się raczej na działalności hurtowej. Wycena porównawcza do spó³ek krajowych Spó³ka EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p BOMI SA ALMA MARKET SA EUROCASH SA Œrednia Wyniki spó³ki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczególnych wskaÿników (mln PLN) Wycena* Wycena 1 akcji (PLN)* ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.*uwzglêdnia emisjê akcji serii L Wartość spółki obliczona metodą porównawczą do spółek krajowych wynosi 2480 mln PLN, co stanowi PLN na akcję. 9

10 Wycena porównawcza do spółek zagranicznych Wycena oparta jest na trzech wskaźnikach: EV/EBITDA (waga 40%), EV/EBIT (waga 30%) oraz P/E (waga 30%) dla okresu Spółki polskie powinny być notowane z premią w stosunku do podmiotów zagranicznych z uwagi na lepsze perspektywy rozwoju w najbliższych latach, mniejszą konkurencję oraz początek konsolidacji rynku. Wycena porównawcza do zagranicznych spó³ek Spó³ka EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p JERONIMO MARTINS CARREFOUR METRO AG SAINSBURY AHOLD TESCO LOBLAW COMPANIES LTD Œrednia Wyniki spó³ki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczególnych wskaÿników (mln PLN) Wycena* Wycena 1 akcji (PLN)* ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.*uwzglêdnia emisjê akcji serii L Wartość spółki obliczona metodą porównawczą do spółek zagranicznych wynosi 1879 mln PLN, co stanowi PLN na akcję. 10

11 Wycena metodą DCF Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych obejmuje 10-letnią prognozę wolnych przepływów pieniężnych do firmy. Koszt kapitału został wyliczony na podstawie modelu CAPM, który opiera się na wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii rynkowej oraz parametrze Beta. Zmianę wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy przyjęliśmy na poziomie 3%. Ze względu na duży wpływ rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy dyskontowej na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wycena DCF (mln PLN) >2016 sprzeda EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF (31.2) zmiana FCF - 758% 22.5% 17.2% 13.0% 7.9% 5.9% 5.2% 4.5% 3.0% d³ug/kapita³ w³asny 30.2% 24.0% 18.8% 16.9% 15.7% 15.0% 14.4% 13.8% 13.3% 12.8% 12.8% stopa wolna od ryzyka 5.0% 5.2% 5.4% 5.5% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.0% premia kredytowa 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta koszt d³ugu 6.0% 6.2% 6.4% 6.5% 6.5% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.0% koszt kapita³u 10.0% 10.2% 10.4% 10.5% 10.5% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.0% WACC 8.5% 9.0% 9.4% 9.6% 9.7% 9.8% 9.8% 9.9% 9.9% 10.0% 9.3% PV (FCF) (30.6) wartoœæ DCF (mln PLN) w tym wartoœæ rezydualna 1818 gotówka netto* wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) 14.8 wycena 1 akcji (PLN) ród³o: Millennium DM *z uwzglêdnieniem wp³ywów z emisji Na bazie metody DCF wyceniamy akcje spółki na PLN. Wra liwoœæ wyceny 1 akcji spó³ki na przyjête za³o enia PLN rezydualna stopa wzrostu stopa R f rezudualna ród³o: Millennium DM 1% 2% 3.0% 4% 5% 6% 7% 4.0% % % % %

12 Grupa Kapitałowa Holding prowadzi działalność dystrybucyjną oraz sprzedaż detaliczną artykułów szybko zbywalnych, czyli produktów FMCG (ang. Fast Moving Consumer Goods), do których należą przede wszystkim artykuły spożywcze, kosmetyki, chemia gospodarcza, alkohol i wyroby tytoniowe, drobne artykuły gospodarstwa domowego itp. Podstawowymi obszarami działalności Grupy są: dystrybucja i usługi logistyczne, obejmujące sprzedaż prowadzoną do sieci i jednostek detalicznych na terenie niemal całej Polski, sprzedaż detaliczna realizowana poprzez stopniowo rozwijane sieci własnych sklepów, w tym także podmiotów przejmowanych i nabywanych w wyniku procesów konsolidacyjnych, organizacja, zarządzanie i rozbudowa sieci sklepów franczyzowych, świadczenie usług informatycznych, na które składają się elektroniczne platformy komunikacyjne B2B "ehurtownia" i "EDInet" ("eproducent") oraz system "Mobiz", inne usługi, w tym zarządzanie nieruchomościami Grupy i działalność deweloperska na potrzeby Grupy. Połączenie z Grupą BOS W 2006r. dokonała połączenia z jedną z największych polskich firm z branży handlu hurtowego FMCG - Grupą BOS z siedzibą w Białymstoku. Jest to grupa spółek, prowadzących hurtową i detaliczną sprzedaż artykułów FMCG. Spółka BOS S.A. powstała w połowie lat 90-tych z połączenia 5 spółek cywilnych działających w obszarze hurtu na terenie północno-wschodniej Polski. W 1998 roku BOS S.A. wraz z innymi ośmioma polskimi przedsiębiorstwami utworzyła grupę zakupową "Pro Logistyka". W kolejnych latach, dzięki aktywnemu uczestnictwu w procesie konsolidacji na rynku dystrybucyjnym, poszerzaniu oferty asortymentowej, podnoszeniu standardu obsługi, pozycja rynkowa spółek z grupy "Pro Logistyka" systematycznie umacniała się. W wyniku konsolidacji BOS S.A. ze spółkami działającymi w ramach grupy "Pro Logistyka" oraz równoległych przejęć innych podmiotów dystrybucyjnych, w 2005 roku powstała Grupa Kapitałowa BOS, obejmująca swoim zasięgiem działania niemal 80% obszaru kraju. Do Grupy BOS dołączyła także spółka Arsenal, zajmująca się handlem międzynarodowym. Jednocześnie Grupa BOS dokonała inwestycji kapitałowych w segmencie detalicznym, wśród podmiotów handlu tradycyjnego (spółki PMB Market, Berti, Rexpol, Spedycja Wschód, Gośka). Grupa wspomagała też rozwój sieci franczyzowej Lewiatan - poprzez kapitałowe zaangażowanie w kilku regionalnych spółkach operatorskich tej sieci. Na koniec grudnia 2006 roku Grupę Kapitałową BOS tworzyło 6 istotnych spółek dystrybucyjnych i 6 detalicznych. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Grupy BOS wyniosły w 2006 roku 2.6 mld PLN, zaś zysk netto osiągnął poziom 34.3 mln PLN. Konsekwencją realizacji przyjętej przez Emperię strategii rozwoju było podpisanie w maju 2006 roku listu intencyjnego w sprawie połączenia działalności ówczesnej Grupy Kapitałowej Eldorado z Grupą Kapitałową BOS poprzez włączenie BOS S.A. do Grupy. Formalne połączenie obu podmiotów nastąpiło w dniu 2 stycznia 2007 roku. Porównianie wyników finansowych Emperii i Grupy BOS w 2006r. Przychody EBIT Zysk netto 1.4 mld 33 mln 23.4 mln BOS 2.4 mld 43 mln 34.3 mln ród³o: S.A.; w PLN 12

13 Efektami przeprowadzonego połączenia są przede wszystkim: skokowe i zdecydowane zwiększenie siły zakupowej, a tym samym pozycji negocjacyjnej Grupy w relacjach z dostawcami, zwiększenie potencjału operacyjnego i umocnienie pozycji jako jednego z czołowych przedsiębiorstw działających na krajowym rynku dystrybucji towarów FMCG, ułatwienie dalszej ekspansji terytorialnej sieci detalicznych (sieci dystrybucyjne obydwu skonsolidowanych grup uzupełniają się wzajemnie, co wpłynie na znaczne obniżenie kosztów dostaw do punktów detalicznych oddalonych od dotychczasowych centrów dystrybucji), poszerzenie oferty asortymentowej, co powinno pozytywnie wpłynąć na zacieśnienie relacji z klientami. Struktura Grupy Obecnie działalność podstawowa Grupy Kapitałowej jest uporządkowana i podzielona na dwa główne segmenty: detaliczny i dystrybucyjny. Holding Dzia³alnoœæ dystrybucyjna Dzia³alnoœæ detaliczna Eldorado Sp. z o.o. Stokrotka Sp. z o.o. BOS S.A. supermarkety (w tym delikatesowe) Dystrybucja Logistyka Serwis S.A. Sygel-Jool S.A. DEF Sp. z o.o. Express Podlaski Sp. z o.o. Groszek Sp. z o.o. Lewiatan Podlasie Sp. z o.o. œredniej wielkoœci sklepy franczyzowe Jaskó³ka Sp. z o.o. sprzeda serwisowa sprzeda samoobs³ugowa Milea Sp. z o.o. Spo³em Tychy Sp. z o.o. Arsenal Sp. z o.o. Centrum Sp. z o.o. eksport oraz import Maro-Markety Sp. z o.o. œredniej wielkoœci sklepy partnerskie Dzia³alnoœæ spó³ek zadaniowych Infinite Sp. z o.o. Elpro Sp. z o.o. wsparcie informatyczne dzia³alnoœci podstawowej us³ugi deweloperskie oraz zarz¹dzanie nieruchomoœciami dla dzia³alnoœci podstawowej ród³o: Opracowanie w³asne 13

14 Kanały sprzedaży Grupa uzyskuje przychody głównie z działalności dystrybucyjnej i detalicznej. Przychody z pozostałej działalności prowadzonej przez Grupę (ze sprzedaży usług franczyzowych, deweloperskich i informatycznych) stanowią nieznaczny odsetek przychodów ogółem Grupy. Struktura przychodów ze sprzeda y Grupy wed³ug rodzaju dzia³alnoœci I-II 2007 I-II 2006 Dzia³alnoœæ detaliczna 21.4% Pozosta³a dzia³alnoœæ 0.3% Pozosta³a dzia³alnoœæ 1.3% Dzia³alnoœæ detaliczna 35.6% Dzia³alnoœæ dystrybucyjna 78.2% Dzia³alnoœæ dystrybucyjna 63.2% ród³o: S.A. W wyniku konsolidacji z Grupą BOS przychody Grupy w I półroczu 2007 roku były ponad trzykrotnie wyższe niż w analogicznym okresie roku Jednocześnie, jako że przeważająca część sprzedaży Grupy BOS realizowana była przez jej spółki dystrybucyjne, zmieniła się struktura rodzajowa przychodów Grupy. Na koniec I półrocza 2007 roku udział działalności dystrybucyjnej w łącznych przychodach ze sprzedaży wzrósł do poziomu 78.2% odpowiednio z 63.2% w I półroczu 2006 roku i 64.5% w całym 2006 roku. W latach nie prowadzono sprzedaży zagranicznej (z pomijalną sprzedażą eksportową branżowego oprogramowania informatycznego). W I półroczu 2007 roku, w wyniku włączenia do struktur Grupy spółki Arsenal, przychody z eksportu znacząco wzrosły i stanowiły niemal 2.0% przychodów ze sprzedaży ogółem. Działalność dystrybucyjna Dystrybucja prowadzona jest w oparciu o współpracę ze wszystkimi znaczącymi producentami i dostawcami FMCG oraz przedstawicielstwami koncernów zagranicznych w Polsce. W przypadku większości dostawców jest jednym z pięciu największych odbiorców. Ponadto spółka zależna Arsenal importuje i dystrybuuje surowce dla przemysłu spożywczego oraz wyrobów cukierniczych. Działalność dystrybucyjna Grupy prowadzona jest w wielu formach, dostosowanych do specyfiki i zapotrzebowania odbiorców spółki. System serwisowy obejmuje przede wszystkim transport do klienta i kredyt kupiecki. Klienci mogą składać zamówienia drogą elektroniczną, przez przedstawiciela handlowego lub telefonicznie. Czynnikiem zdecydowanie zwiększającym skuteczność sprzedaży serwisowej Grupy w rywalizacji z konkurencją jest nowoczesna elektroniczna platforma komunikacyjna "ehurtownia" (np. przeglądanie aktualnej oferty handlowej, zamawianie towaru, potwierdzenia transakcji, informacje o stanie należności). Sprzedaż serwisowa jest głównym kanałem dystrybucji hurtowej Grupy, wybieranym głównie przez supermarkety oraz duże i średnie sklepy ogólnospożywcze. 14

15 System cash&carry (samoobsługowy) pozwala klientom samodzielnie dokonywać zakupów w halach. Ze względu na ponoszenie kosztów transportu towaru przez odbiorców, ceny oferowane w tym systemie są niższe niż w przypadku sprzedaży serwisowej, z samochodu czy też przedsprzedaży. Zakupy w tym systemie wybierają głównie klienci z mniejszych sklepów spożywczych oraz klienci instytucjonalni. Struktura sprzeda y hurtowej wg segmentów dystrybucji w I pó³roczu 2007r. Vanselling 1.8% Podhurt 6.0% Pozosta³e 8.1% Cash&Carry 20.1% Serwisowa 64.0% ród³o: S.A. Vanselling (sprzedaż z samochodu) jest formą bezpośredniej sprzedaży wybranych produktów, prowadzoną z samochodów przez aktywnych przedstawicieli handlowych, docierających do sklepów detalicznych i kiosków zlokalizowanych w mniejszych miejscowościach (sprzedaż mobilna). Taka sprzedaż odbywa się niemal wyłącznie za gotówkę. Podhurt - sprzedaż do zewnętrznych, zwykle mniejszych hurtowni, które nie należą do Grupy. Ponadto prowadzona jest także sprzedaż w formie cateringu (specjalistyczna sprzedaż do hoteli i placówek gastronomicznych). Lokalizacja magazynów Grupy wg stanu na koniec II kwarta³u 2007 roku ród³o: S.A. 15

16 Magazyny spółek dystrybucyjnych Grupy rozmieszczone są w największych miastach Polski, zaś dostawy docierają do klientów we wszystkich województwach. Aktualnie spółka dysponuje 64 magazynami o łącznej powierzchni 202 tys. m 2. Usługi dystrybucyjne i logistyczne świadczone są przez 7 spółek Grupy : Eldorado Sp. z o.o., BOS S.A., DLS S.A., Sygel-Jool S.A., DEF Sp. z o.o., Express Podlaski Sp. z o.o. oraz zajmującą się importem i eksportem Arsenal Sp. z o.o. Pierwsze cztery spółki są także podmiotami koordynującymi działalność dystrybucyjną w czterech makroregionach, na jakie w ramach optymalizacji funkcjonowania spółki została podzielona działalność hurtowa. Dodatkowo, przejęta w ostatnim czasie spółka Sydo będzie odpowiadać za piąty makroregion obejmujący rejon Dolnego Śląska. Działalność detaliczna Rozwijanie własnej i powiązanej (poprzez formułę franczyzy) sieci detalicznej w kluczowych i perspektywicznych formatach handlu detalicznego FMCG pozwala jednocześnie gwarantować stabilizację części przychodów ze sprzedaży hurtowej, zwiększać przychody ze sprzedaży detalicznej oraz podnosić rentowność działania całej Grupy. uzyskuje bezpośrednio przychody ze sprzedaży detalicznej w przypadku własnych supermarketów i sklepów partnerskich oraz przychody jako operator sieci sklepów franczyzowych (opłaty administracyjne i franczyzowe, usługi marketingowe, sprzedaż materiałów pomocniczych do sklepów zrzeszonych w sieciach). Sieci detaliczne Grupy Spó³ka Forma wspó³pracy Format sklepów Liczba sklepów Stokrotka sklepy w³asne supermarkety o powierzchni od 300 do m2 99* Groszek sklepy franczyzowe tradycyjne sklepy samoobs³ugowe o pow. od 80 do 400 m2 526 Lewiatan Podlasie sklepy franczyzowe tradycyjne sklepy samoobs³ugowe o œredniej wielkoœci 115 m2 141 Jaskó³ka, Milea, Centrum, Maro-Markety sklepy partnerskie tradycyjne sklepy samoobs³ugowe o powierzchni od 80 do 400 m2 65 Spo³em Tychy sklepy partnerskie w handlu spó³dzielczym sklepy spo ywcze i sklepy przemys³owe 36 ród³o: S.A.; * w tym 3 supermarkety Stokrotka Premium oraz 18 supermarketów Berti Stokrotka - supermarkety i supermarkety delikatesowe Na koniec II kwartału 2007 roku funkcjonowało 78 supermarketów Stokrotka, obsługujących łącznie 650 tys. klientów tygodniowo. W kwietniu 2007 roku, dzięki połączeniu spółki Stokrotka ze spółką Gośka oraz objęciu przez Stokrotkę kontroli nad spółką Berti, sieć sklepów zarządzanych przez Stokrotka Sp. z o.o. powiększyła się o 26 placówek. Na koniec 2007 roku spółka przewiduje liczbę około 110 "Stokrotek" (bez sklepów włączanych do sieci w wyniku planowanych przejęć i połączeń). Powierzchnia sprzedaży poszczególnych supermarketów jest zróżnicowana i w zależności od lokalizacji placówki wynosi od 300 do m 2. Supermarkety "Stokrotka" są zlokalizowane w pobliżu osiedli mieszkaniowych, w centralnych punktach miast oraz w innych dogodnych komunikacyjnie miejscach. Sklepy "Stokrotka" mają ujednolicone standardy operacyjne oraz spójną politykę marketingową. W zależności od powierzchni, supermarkety "Stokrotka" oferują od 4 tys. do 10 tys. pozycji asortymentowych. 16

17 Obserwując rosnące zapotrzebowanie polskich konsumentów na sklepy z produktami z górnej półki, podjęła decyzję o uruchomieniu sprzedaży w kategorii delikatesów. Od początku 2007 roku otworzono 3 supermarkety delikatesowe pod szyldem "Stokrotka Premium". Powierzchnia sprzedaży pierwszych delikatesów "Stokrotka Premium" wynosi ponad m2 - dwukrotnie więcej niż w przypadku standardowego sklepu "Stokrotka". Asortyment obejmuje prawie 20 tys. pozycji - m.in. ponad 200 gatunków serów, rodzajów win, a także owoce egzotyczne. Lokalizacja "Stokrotek" ród³o: S.A. Groszek - średniej wielkości sklepy franczyzowe Groszek Sp. z o.o. od września 2000 roku organizuje i zarządza ogólnopolską siecią samoobsługowych sklepów spożywczych "Groszek". Spółka wykorzystuje model franczyzy, polegający na integracji niezależnych podmiotów gospodarczych pod jedną wspólną marką "Groszek" oraz stosowaniu przez zrzeszone sklepy wypracowanej przez spółkę strategii i polityki organizacyjno-handlowo-marketingowej. Lokalizacja "Groszków" \ ród³o: S.A. 17

18 W ciągu prawie 7-letniej działalności na rynku, Groszek skonsolidował ponad 500 małych i średnich przedsiębiorców handlowych i jest jedną z wiodących sieci franczyzowych działających w polskim handlu artykułami spożywczymi. Powierzchnia sprzedażowa poszczególnych "Groszków" sięga od 80 do 400 m 2, a asortyment liczy od 4 tys. do 6 tys. pozycji i obejmuje artykuły spożywcze, tytoń i alkohol, prasę oraz podstawowe artykuły chemiczno-kosmetyczne. Lewiatan Podlasie - średniej wielkości sklepy franczyzowe Lewiatan Podlasie Sp. z o.o. od 2000 roku jest jednym z operatorów regionalnych Polskiej Sieci Handlowej Lewiatan. Po połączeniu z BOS, posiada pośrednio 100% udziałów tej spółki. Spółka koordynuje działalność ponad 130 sklepów detalicznych na Podlasiu, w województwie warmińsko-mazurskim i mazowieckim. Średnia powierzchnia sprzedaży standardowego sklepu wynosi 115 m 2. Spółka posiada również 6 własnych sklepów spożywczych w Białymstoku o powierzchni sprzedaży od 180 do ponad 800 m 2, które oferują od 3 tys. do 7 tys. pozycji asortymentowych (w tym ponad 150 produktów opatrzonych logo "Lewiatan" oraz marką własną "Dobry produkt, dobra cena"). Jaskółka - średniej wielkości sklepy partnerskie Jaskółka Sp. z o.o. powstała z połączenia dwóch białostockich spółek handlu detalicznego artykułami spożywczymi, działających wcześniej w strukturach Grupy Kapitałowej BOS: PMB Market Sp. z o.o. i Spedycja Wschód Sp. z o.o. Obecnie funkcjonują 33 sklepy detaliczne "Jaskółka" na terenie Podlasia i województwa warmińsko-mazurskiego, o średniej powierzchni około 200 m 2. W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy w segmencie handlu detalicznego, planowane jest stworzenie sieci partnerskich samoobsługowych sklepów detalicznych działających pod logo "Jaskółka". chce aby większość z nich ewoluowała raczej tak, by przychody takich placówek, podobnie jak franczyzobiorców, nie były konsolidowane, natomiast sklep musiałaby w pewnym stopniu dokonywać zakupów w hurtowniach Emperii. Zarządzający placówką będzie ponosił większość ryzyka operacyjnego działalności, uczestniczył w polityce cenowej i asortymentowej Grupy, ale jednocześnie będzie mógł korzystać z nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych oraz z efektów skali. Powierzchnia handlowa placówek wyniesie od 80 do 400 m 2, a oferta asortymentowa obejmie od 4 do 6 tys. pozycji. Spółka szacuje, że do końca 2007 roku będzie działać około 50 "Jaskółek". W formie współpracy partnerskiej będą rozwijane również sieci przyłączonych ostatnio spółek: Centrum Sp. z o.o. oraz Maro- Markety Sp. z o.o., a także tworzona od podstaw sieć Milea Sp. z o.o. Społem Tychy - sklepy partnerskie w handlu spółdzielczym Nabycie udziałów w Społem Tychy stanowi realizację strategii Grupy, której jednym z elementów jest partnerskie podejście do handlu spółdzielczego. Zakłada się niezależność operacyjną spółek partnerskich, które jednocześnie dzięki funkcjonowaniu w strukturach Grupy zyskają możliwość korzystania z efektu skali w zakresie współpracy z dostawcami oraz nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych. Społem Tychy istnieje od grudnia 1997 roku. Zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów FMCG i towarów przemysłowych, prowadzi hurtownię artykułów spożywczych, a także zajmuje się produkcją i sprzedażą wyrobów piekarskich i ciastkarskich. Sprzedaż detaliczna prowadzona jest w 36 sklepach spożywczych i 4 sklepach przemysłowych. Placówki handlowe zlokalizowane są na terenie miasta Tychy. 18

19 Otoczenie rynkowe Podmioty polskiego rynku FMCG można podzielić na: działające wyłącznie w segmencie detalicznym, koncentrujące się wyłącznie na segmencie dystrybucyjnym, łączące w swojej działalności zarówno dystrybucję, jak i sprzedaż detaliczną. Od prawie 2 lat na polskim rynku FMCG obserwuje się znaczące przyspieszenie wzrostu sprzedaży detalicznej i hurtowej. W roku 2006 dynamika sprzedaży detalicznej (żywności, napojów i wyrobów tytoniowych) wyniosła 11.9% r/r, a sprzedaży hurtowej żywności %. W pierwszym półroczu 2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006 roku wyniosła odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Wskaźniki inflacji zaobserwowane w tym okresie, niższe od dynamiki sprzedaży wyrobów FMCG, wskazują, że wzrost rynku FMCG jest przede wszystkim efektem rosnącej konsumpcji, a nie rosnących cen. Dla sprzedaży detalicznej w całym 2007r. szacowany jest wzrost około 8-9% r/r. Oczekujemy, iż dynamika tego rynku w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r. Wysoka dynamika jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji, m.in. do kupowania większej ilości produktów szybko zbywalnych, a także do coraz częstszego sięgania po produkty droższe, które spółkom handlowym pozwalają osiągać wyższe marże i podnosić rentowność prowadzonej działalności. Rynek FMCG Sprzeda detaliczna Sprzeda hurtowa Sklepy samoobs³ugowe Sklepy specjalistyczne Dyskonty Supermarkety Hipermarkety Delikatesy Hurtownie serwisowe Hurtownie samoobs³ugowe Sklepy convenience Tradycyjne formy handlu Nowoczesne formy handlu Hurtownie ogólne Hurtownie wyspecjalizowane ród³o: Opracowanie w³asne Segment detaliczny rynku FMCG PMR Publications szacuje wartość rynku handlu spożywczego w Polsce w roku 2006 na ponad 200 mld PLN. W ocenie tej instytucji, w roku 2007 chłonność rynku przekroczy 211 mld PLN, a podstawowymi czynnikami determinującymi wzrost rynku będą: nowo otwierane sklepy, szczególnie supermarkety i dyskonty, które rozpoczynają walkę konkurencyjną o lokalne rynki średnich i mniejszych miejscowości, 19

20 zwyżkująca sprzedaż niektórych artykułów przemysłowych w sklepach o profilu spożywczym. Większość sprzedaży detalicznej FMCG realizowana jest przez tak zwane podstawowe kanały dystrybucji, czyli wszelkiego rodzaju sklepy. Na alternatywne kanały dystrybucji detalicznej (takie jak kioski, stacje benzynowe, czy też punkty gastronomiczne) przypada ok. 20% polskiego rynku detalicznego FMCG. Rosnący udział kanału nowoczesnego w handlu detalicznym Rynek detaliczny dzielony jest na: kanał nowoczesny (hipermarkety, supermarkety, dyskonty, supermarkety delikatesowe i sklepy typu convenience) kanał tradycyjny (placówki detaliczne o powierzchni handlowej do 400 m 2 ). Liczba sklepów wyspecjalizowanych (owocowo-warzywnych, mięsnych, rybnych, piekarniczociastkarskich, monopolowych itp.) i niewyspecjalizowanych, oferujących produkty FMCG, wzrosła ze 149 tys. w 2003 roku do 152 tys. w 2005 roku (CAGR = 1%). Należy podkreślić, że najszybciej rośnie liczba sklepów handlu nowoczesnego - dyskontów, supermarketów i hipermarketów. Liczba tradycyjnych sklepów ogólnospożywczych utrzymuje się od kilku lat na poziomie ok. 110 tys. placówek. Dynamika wzrostu liczby sklepów w latach % 14.9% 15.4% 13.0% 18.1% 15.7% 10.7% 0.1% 3.0% 5.5% -3.4% -3.7% Tradycyjne Dyskonty Supermarkety Hipermarkety Wyspecjalizowane ywnoœciowe i alkoholowe Z kosmetykami i wyrobami toaletowymi ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie danych GUS oraz AC Nielsen Marka Społem wciąż najpopularniejsza w segmencie sklepów tradycyjnych Sklepy tradycyjne będą jednak broniły swojej pozycji, korzystając z przywiązania polskich konsumentów do takich sklepów, atutu bliskości lokalizacji oraz rozdrobnionego zaludnienia w Polsce. Analitycy GfK szacują, że w 2010 roku tradycyjne sklepy będą kontrolować wciąż około połowy rynku (w 2005r. 57%). Łączenie sklepów tradycyjnych w sieci nasili się jako sposób poprawiania ich pozycji rynkowej w rywalizacji z większymi sklepami i wzmacniania pozycji negocjacyjnej wobec dystrybutorów i producentów artykułów FMCG. Największe szanse na odniesienie sukcesu mają już istniejące sieci polskich operatorów. Liderem według kryterium ilościowego wśród tradycyjnych sklepów są sklepy lokalnych spółdzielni, wywodzących się ze struktur Społem, których liczba w całym kraju szacowana jest na około 4 tys., co stanowi niespełna 4% wszystkich sklepów tradycyjnych. Drugą pozycję zajmuje Eurocash, będący operatorem sieci franczyzowych sklepów ABC oraz Delikatesy Centrum, skupiających niezależnych handlowców, prowadzących własną działalność gospodarczą. Eurocash prowadzi ogólnopolską sieć hurtowni samoobsługowych, w których sklepy te samodzielnie dokonują zakupów. 20

21 Grupa zajmuje w kategorii tradycyjnych sklepów spożywczych 5 miejsce, z udziałem rynkowym mierzonym ilością sklepów partnerskich ( Jaskółka, Milea) i franczyzowych (Groszek, Lewiatan Podlasie) na poziomie 0.5%. Szybki rozwój supermarketów zwykłych... Zarówno w ocenie ekspertów AC Nielsen, jak i PriceWaterhouseCoopers, w Polsce najlepszą przyszłość przed sobą mają supermarkety - z uwagi na strukturę zaludnienia w Polsce (średnie miasto liczy 26.5 tys. mieszkańców) i zwyczaje polskich konsumentów (korzystne ceny, bliskość sklepu). Dobre perspektywy dla rozwoju formatu supermarketów wynikają także z wciąż niewielkiego nasycenia rynku supermarketami w Polsce w porównaniu z krajami zachodniej Europy. W Polsce na 1 mln mieszkańców przypada 69 supermarketów, podczas gdy w Niemczech jest to 250, a w Norwegii nawet 400. W formacie supermarketów liderem na polskim rynku jest Carrefour Polska, przede wszystkim dzięki przejęciom supermarketów Champion, Globi oraz Albert, co pozwoliło zdobyć tej firmie ok. 8% udział pod względem ilości wszystkich supermarketów. zajmuje 5 pozycję z udziałem w liczbie supermarketów w wysokości ok. 3% ( Stokrotki oraz Berti ).... i delikatesowych... Uzupełnieniem dla handlu nowoczesnego oraz sklepów tradycyjnych będą sieci supermarketów delikatesowych oraz sklepów typu convenience (funkcjonują niemal całą dobę przez 7 dni w tygodniu) w rejonach zamieszkanych przez zamożną część społeczeństwa. Delikatesy pełnią funkcję supermarketów o podwyższonym standardzie obsługi i poszerzonym wyborze wysokogatunkowych produktów. Format delikatesów rozwija się do tej pory poza obszarem zainteresowania największych detalistów. Do znanych marek delikatesowych należą sieci Alma Market, Piotr i Paweł oraz Bomi. W 2007 roku, do prowadzenia sprzedaży w tym formacie przystąpiła również, otwierając pierwsze sklepy pod szyldem Stokrotka Premium.... przy stopniowym nasycaniu rynku dyskontami i hipermarketami Liczba dyskontów w ciągu najbliższych kilku lat podwoi się, lecz tym samym osiągnie górną granicę liczby dyskontów możliwych do prowadzenia w Polsce oszacowaną przez PriceWaterhouseCoopers. Z kolei hipermarkety praktycznie już nasyciły polski rynek. Ponadto planowane ograniczenia prawne dla sklepów wielkopowierzchniowych mogą dodatkowo utrudnić ich ekspansję. Uwzględniając przejęcia i połączenia z 2006 roku, największy udział w detalicznym rynku spożywczym zdobył Carrefour Polska. Drugie miejsce zajmują różnej wielkości lokalne spółdzielnie Społem, które swoje wysokie miejsce w klasyfikacji zawdzięczają długoletniej i historycznie uwarunkowanej, dominującej pozycji w polskim handlu detalicznym. Do dużych detalistów, należy zaliczyć jeszcze Tesco Polska, Jeronimo Martins, Real oraz Auchan Polska. Wśród polskich operatorów silną pozycję osiągnęły już sieci franczyzowe organizowane przez Lewiatan Holding (marka Lewiatan), Rabat Pomorze (Sieć 34), Eurocash S.A. (ABC oraz Delikatesy Centrum) oraz Holding. Warto podkreślić, iż Grupa jest jedyną polską firmą, która oprócz działalności hurtowej posiada własną sieć detaliczną, silną sieć franczyzową oraz wchodzi również w segment delikatesów. Segment dystrybucyjny FMCG Wielkość segmentu hurtowego szacuje się na około 100 mld PLN rocznie i 9 tys. działających firm (wg "Pulsu Biznesu"). Segment ten jest w dalszym ciągu bardzo rozdrobniony. Systematycznie coraz większy udział zdobywają duże firmy ogólnopolskie i regionalne kontrolujące około 40% rynku, a ich znaczenie powinno się szybko zwiększać za sprawą przyspieszających procesów konsolidacyjnych w branży. 21