Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Najważniejsze dane tego tygodnia. Wykres tygodnia. 9 lipca 2018

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Andrzej Kamiński Ekonomista Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,3282-1,4% USD/PLN 3,6775-2,5% CHF/PLN 3,7226-2,0% EUR/USD 1,1769 1,2% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,64 0 WIBOR 3M 1,70 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,65 1 5Y 2, Y 3,22 0 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,98 2 5Y 2, Y 2,96 0 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,31 1 US 10Y 2,85 2 Giełdy pkt. Δ % WIG 56497,0 1,0 S&P ,8 1,6 Nikkei ,2 1,1 Źródło: Thomson Reuters Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 9 lipca 2018 Przed nami prawdopodobnie kolejny tydzień, w którym kwestia wojen handlowych pozostanie najważniejsza dla sentymentu inwestycyjnego. Tym razem przedmiotem obaw inwestorów są relacje Waszyngtonu z Brukselą. Prezydent USA rozważa wprowadzenie ceł na europejskie samochody, na co Unia Europejska zamierza odpowiedzieć taryfami karnymi o wartości do 300 mld USD. W tym kontekście istotne mogą się okazać ustalenia szczytu NATO (11-12 lipca). Mimo, iż poświęcony on będzie przede wszystkim zagadnieniom militarnym D.Trump będzie próbował zmusić państwa europejskie do zwiększenia wydatków na obronność - to temat protekcjonizmu może się pojawić. Z wydarzeń typowo ekonomicznych, jakie będą miały miejsce w tym tygodniu wyróżnić należy te związane z Europejskim Bankiem Centralnym. Dziś w Parlamencie Europejskim wystąpi prezes M.Draghi oraz główny ekonomista banku P.Praet. Istotna będzie ponadto czwartkowa publikacja opisu z ostatniego posiedzenia EBC, na którym bank przyznał, iż stopy procentowe nie wzrosną co najmniej do lata przyszłego roku. Złoty w naszej ocenie przy braku nowych zagrożeń kierować się będzie w stronę poziomu 4,3233 za EUR. Publikacje danych krajowych nie będą miały wpływu na jego wycenę podobnie jak wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej, któremu towarzyszyć będzie publikacja nowej projekcji inflacji i PKB. Najważniejsze dane tego tygodnia Posiedzenie RPP z nową projekcją makroekonomiczną NBP W środę wczesnym popołudniem Rada Polityki Pieniężnej przedstawi decyzję dotyczącą poziomu stóp procentowych NBP. Zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami gremium to nie dokona zmian w parametrach polityki pieniężnej. W komunikacie po posiedzeniu przedstawione zostaną przedziały prawdopodobieństw dla ścieżek inflacji CPI i wzrostu PKB w projekcji lipcowej. Prezes NBP A.Glapiński w swoich poprzednich wypowiedziach zaznaczał, że oczekiwany wzrost cen konsumenta może być niższy niż wskazywała projekcja marcowa. Obniżenie prognoz inflacji CPI wpłynęłoby na zwiększenie prawdopodobieństwa realizacji scenariusza sygnowanego przez A.Glapińskiego i większość członków Rady, zgodnie z którym stopy procentowe pozostaną niezmienione przez dłuższy czas. Mediana oczekiwań rynkowych wskazuje, że do pierwszej podwyżki dojdzie w 4Q Minutki EBC w centrum uwagi rynków W czwartek o godz. 13:30 opublikowany zostanie opis czerwcowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, podczas którego Rada Prezesów zaznaczyła, że stopy procentowe EBC nie ulegną zmianie do końca lata 2019, a program skupu aktywów będzie w zmniejszonej skali kontynuowany do końca br. Komunikat będzie podstawą do oceny prawdopodobieństwa realizacji zaprezentowanego forward guidance oraz skali podwyżek stóp w przyszłym roku. Wykres tygodnia Jednym ze źródeł przeceny polskiej waluty w ostatnich tygodniach było nasilenie obaw dotyczących wojny handlowej na linii Waszyngton Pekin i towarzyszący temu wzrost awersji do ryzyka. Złoty tracił w ślad za osłabieniem chińskiej waluty. Kwestia protekcjonizmu w globalnym handlu będzie ciążyć na wycenie walut rynków wschodzących także w drugim półroczu br. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Makro - kraj Stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce [%] Stopa bezrobocia rejestrowanego poniżej 6,0% Zgodnie z szacunkowymi danymi Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego po raz pierwszy w historii dostępnych danych ukształtowała się w czerwcu poniżej poziomu 6,0%. Wyniosła ona 5,9% wobec 6,1% w maju, co było zgodne zarówno z naszymi oczekiwaniami, jak i konsensusem rynkowym. Spadek ten związany jest z realizacją obserwowanego w przeszłości wzorca sezonowości. Stopa bezrobocia rejestrowanego jest o 1,1 pkt. proc. niższa niż w analogicznym miesiącu ub. roku. Dalsze spadki tego wskaźnika są jednak coraz bardziej utrudnione ze względu na ograniczoną liczbę dostępnych pracowników o poszukiwanych przez przedsiębiorców kwalifikacjach. Potwierdza to szacunek oczyszczony z wahań sezonowych, który od pięciu miesięcy utrzymuje się na poziomie 6,2%. W najbliższych miesiącach stopa bezrobocia powinna ulegać dalszemu sezonowemu spadkowi osiągając kolejne historycznie niskie wartości. Stopa bezrobocia w wybranych krajach UE [%] Źródło: Macrobond, Eurostat Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 Makro - zagranica Dane z amerykańskiego rynku pracy Wzrost PKB [%, kw/kw SAAR] i PCE [% r/r] w USA Indeks PMI dla usług w Niemczech i w Eurolandzie Wskaźniki koniunktury dla usług w USA [pkt.] Dane non-farm payrolls bez wpływu na perspektywy polityki Fed Liczba zatrudnionych w sektorze pozarolnicznym w Stanach Zjednoczonych wzrosła w czerwcu o 213 tys., a więc nieco bardziej niż wskazywał konsensus rynkowy na poziomie 188 tys. Przed miesiącem przyrost miejsc pracy wyniósł 244 tys., po rewizji z 223 tys. Niższa w czerwcu zmiana zatrudnienia wynikała głównie z obniżenia się liczby miejsc pracy w handlu detalicznym. Nieco słabszy od oczekiwań okazał się natomiast szacunek stopy bezrobocia. Wzrosła ona w czerwcu o 0,2 pkt. proc. do 4,0%, przy konsensusie rynkowym wskazujących na stabilizację tego wskaźnika na poziomie z maja, gdy wyniósł 3,8%. Sprzyjał temu wzrost liczby bezrobotnych o niemal 0,5 mln osób. Pomimo tego stopa bezrobocia w czerwcu była niższa o 0,3 pkt. proc w stosunku do analogicznego miesiąca ub. roku. Dynamika płacy godzinowej wyniosła natomiast 2,7% r/r, a więc utrzymała się na poziomie z maja. Dane te potwierdzają bardzo dobrą sytuację na amerykańskim rynku pracy i wspierają oczekiwania solidnego wzrostu konsumpcji gospodarstw domowych w 2Q Jednocześnie dalsze wzrosty zatrudnienia będą coraz bardziej utrudnione ze względu na ograniczenia podażowe. Wysoka aktywność w gospodarce amerykańskiej wspiera zatem scenariusz dalszego zacieśniania polityki pieniężnej Fed. Minutki Fed: wojny handlowe ryzykiem dla gospodarki USA Zgodnie z protokołem po czerwcowym posiedzeniu Fed, gdy podniesiono główną stopę procentową do poziomu 1,75-2,00%, dalsze jej stopniowe podwyżki będą konieczne także w przyszłości. Przemawia za tym bardzo dobra koniunktura w gospodarce amerykańskiej oraz oczekiwana trwała stabilizacja inflacji na poziomie 2,0% utożsamianym z celem inflacyjnym Fed. W związku z tym kilkoro członków wskazało na konieczność odejścia od określania polityki Fed jako akomodacyjnej w niedługim czasie. Zaznaczono również, że jeżeli gospodarka amerykańska wzrastałaby w tempie przekraczającym potencjał przez dłuższy czas, to istniałaby możliwość istotnego pogorszenia koniunktury w wyniku wzrostu inflacji i pojawienia się nierównowag finansowych. Członkowie Fed zwrócili również uwagę, że w ostatnim okresie ryzyko związane z polityką handlową uległo intensyfikacji, co mogłoby wpłynąć na pogorszenie oczekiwań dotyczących aktywności gospodarczej w USA i tym samym na ograniczenie działalności inwestycyjnej przedsiębiorstw. Rewizja w górę czerwcowego indeksu PMI dla usług w Niemczech Czerwcowy wskaźnik PMI dla usług w Niemczech został zrewidowany w górę z 53,9 pkt. do 54,5 pkt. Wsparło to korektę indeksu dla tego sektora w całej strefie euro z 55,0 pkt. do 55,2 pkt. Już wyliczenia wstępne wskazywały na zahamowanie trwającego przez cztery miesiące okresu spadków tych wskaźników. Wartości indeksów cały czas kształtują się powyżej 50 pkt., co sygnalizuje ożywienie w największym sektorze tych gospodarek. Kontynuacja ożywienia w usługach USA Indeks ISM dla amerykańskiego sektora usług wzrósł w czerwcu do 59,1 pkt. z 58,6 pkt. przed miesiącem przewyższając oczekiwania rynkowe, które wynosiły 58,3 pkt. Natomiast wskaźnik PMI dla tego sektora w Stanach Zjednoczonych obniżył się nieznacznie: z 56,8 pkt. do 56,5 pkt. Oba wskaźniki kształtują się wyraźnie powyżej poziomu 50 pkt., co wskazuje na ożywienie w sektorze generującym ok. 80% amerykańskiego PKB. Produkcja przemysłowa w Niemczech powyżej oczekiwań Wzrost produkcji przemysłowej w Niemczech wyniósł w maju 2,6% m/m (po wyrównaniu sezonowym), po spadku o 1,3% przed miesiącem, po korekcie z -1,0 pkt. Odczyt ten był znacznie wyższy niż oczekiwania rynkowe. Kształtowały się one na poziomie 0,3% m/m. Źródło: Macrobond, Datastream Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 Kursy walutowe EUR/PLN i USD/PLN 4,25 4,20 4,15 4,10 EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/ Tygodniowa zmiana kursów walutowych [%] 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 Rynek walutowy Początek ubiegłego tygodnia rozpoczął się od dynamicznej przeceny złotego. W tym czasie polska waluta negatywnie wyróżniała się na tle walut regionu co sugerowało wpływ czynnika lokalnego. Zwyżka kursu EUR/PLN do poziomu 4,41 zbiegła się z decyzją Komisji Europejskiej o uruchomieniu procedury naruszeniowej wobec Polski w sprawie Sądu Najwyższego. Ożywienie ryzyka instytucjonalnego było jednak przejściowe, gdyż dla inwestorów kluczowa jest kwestia dostępu do funduszy Unii Europejskiej a te obecnie nie są zagrożone. Dodatkowo w kolejnych dniach doszło do poprawy apetytu na ryzyko na rynkach globalnych. W rezultacie każda z czterech kolejnych sesji kończyła się zniżką EUR/PLN, a taka seria nie zdarzyła się od kwietnia. Lepsze nastroje widać było także na rynku eurodolara, który w ubiegłym tygodniu wzrósł do niemal miesięcznego maksimum na poziomie 1,1767 jako konsekwencja z jednej strony spekulacji, iż że część bankierów centralnych z EBC czuje się niekomfortowo z tym, że inwestorzy wyceniają pierwszą podwyżkę stóp proc. w strefie euro dopiero w grudniu 2019 roku, z drugiej zaś jako efekt korekty technicznej. EUR/HUF EUR/ZAR EUR/CZK Osłabienie EUR/ILS EUR/PLN EUR/RON EUR/TRY Umocnienie EUR/RUB -2,00% -1,00% 0,00% 1,00% 2,00% Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,25 1,200 1,23 1,180 1,21 1,19 1,160 1,17 1,15 1,140 EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/ Notowania indeksu dolarowego Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN EUR/USD Kierunek Uzasadnienie Złoty zyskuje na fali lepszych nastrojów na rynkach globalnych i odreagowania po czerwcowym dynamicznym wzroście kursu EUR/PLN. Przestrzeń do aprecjacji złotego jest jednak w naszej ocenie ograniczona poziomem 4,3233. Nadal bowiem utrzymują się obawy towarzyszące globalnej wojnie handlowej oraz ryzyka krajowe, w tym ożywienie ryzyka instytucjonalnego oraz prawdopodobnie zakończone łagodną retoryką posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, na którym poznamy najnowszą projekcję PKB i inflacji CPI. Przestrzeń do dalszego spadku notowań USD/PLN stopniowo wyczerpuje się. W naszej ocenie w obliczu ograniczonego potencjału aprecjacyjnego polskiej walut o zniżce pary USD/PLN w większym stopniu decydować będzie wzrostowy ruch na rynku eurodolara. Dla dolara kluczowe pozostają perspektywy wojny celnej. Spodziewamy się natomiast mniejszego wpływu polityki pieniężnej, w tym półrocznego raportu Rezerwy Federalnej na temat sytuacji w amerykańskiej gospodarce. Po wybiciu się górą powyżej bariery 1,17 eurodolar uruchomił dość skromny, bo ograniczony barierą 1,1850 potencjał do dalszej zwyżki. Bazując na obecnym sentymencie, który nie powinien zostać popsuty co najmniej aż do drugiej połowy tego tygodnia, gdy dojdzie do szczytu NATO oraz publikacji minutes z ostatniego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, spodziewamy się kontynuacji bieżącego trendu wzrostowego na rynku eurodolara Osłabienie USD Umocnienie USD Źródło: Thomson Reuters Datastream Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Rentowność obligacji krajowych [%] 4,0 3,19 3,0 2,53 2,22 1,99 2,0 1,65 1, , ,0 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności Rynek obligacji Mimo, iż na krajowym rynku długu finalnie doszło do niewielkich zmian dochodowości, to w trakcie ubiegłego tygodnia wycena SPW podlegała sporym wahaniom. Początkowo obligacje negatywnie zareagowały na widoczną także na rynku walutowym awersję do ryzyka potęgowaną wydarzeniami wokół Sądu Najwyższego. W rezultacie dochodowość 10- letniego benchmarku wzrosła przejściowo do poziomu 3,30%, by w szybkim tempie z niego zawrócić i na koniec tygodnia ustanowić poziom 3,20% tj. 2 bps niższy niż na poniedziałkowym otwarciu. Tradycyjnie w obliczu jasno nakreślonego kierunku polityki pieniężnej najbardziej stabilna była wycena krótkiego końca polskiej krzywej. Dochodowość 2-latki oscylowała wokół poziomu 1,65%. Na rynku obligacji bazowych ubiegły tydzień zakończył się niewielką zmianą dochodowości Bunda i amerykańskiej 10- latki. W przypadku niemieckiego długu stabilizacja miała miejsce na poziomie 0,32%, podczas gdy 10-latka USA koncentrowała się wokół poziomu 2,85%. Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW [%] 3,0 2,6 2,4 2,8 2,2 2,0 2,6 1,8 1,6 2,4 1,4 2,2 1,2 Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] Indeksy giełdowe [pkt.] 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ 4,0 25 3,0 2,55 2,74 2, ,0 15 1,0 0,30 0,0-0,29-0, , , , ,0-5,0-10 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries Bundy Treasuries Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień 10Y PL (%) 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Podtrzymujemy nasze oczekiwania dotyczące kształtowania się rentowności polskiej 10-latki w najbliższych tygodniach. Uważamy, iż przedział 3,15 3,35% dobrze odzwierciedla średnioterminowy poziom równowagi długiego końca krzywej. Obecnie notowania kierują się w stronę dolnego ograniczenia wspomnianego wcześniej przedziału, czemu sprzyja zarówno sytuacja na rynku Bunda, jak i oczekiwanie łagodnej retoryki podczas lipcowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej, w tym gołębiej wymowy projekcji PKB i inflacji. W tym tygodniu Ministerstwo Finansów zorganizuje przetarg zamiany. Łagodna retoryka posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego w czerwcu wzmocniona niedawnymi wypowiedziami M.Draghiego skutkują oscylowaniem przez Bunda wokół najniższego poziomu od 2017 roku tj. 0,29%. W naszej ocenie wzrost Bunda w kierunku poziomów z maja tj. 0,50% wymagałby modyfikacji retoryki Europejskiego Banku Centralnego w kierunku bardziej jastrzębiego tonu, na co w naszej ocenie obecnie się nie zanosi. Poziom 2,83% pozostaje silną barierą chroniącą dochodowość 10-latki USA przed dalszym spadkiem. Z kolei poziom 3,0% uruchamia stronę prozakupową wśród inwestorów. Z tego powodu przy braku nowych informacji spodziewamy się utrzymywania 10-latki UST w ramach tego przedziału z tendencją do poruszania się wokół dolnego ograniczenia. Wrażliwość długu USA na dane z amerykańskiej gospodarki będzie niewielka, gdyż scenariusz dwóch podwyżek stóp procentowych w 2018 roku nie jest zagrożony S&P DAX /prawa oś/ Źródło: Thomson Reuters Datastream Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 Kalendarium Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie dane Poniedziałek 9 lipca 10:30 Indeks Sentix EU Lipiec 9.3 Wtorek 10 lipca Konsensus rynkowy Bank Millennium prognoza 11:00 Indeks Zew Niemcy Lipiec Źródło: Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Środa 11 lipca 14:30 Inflacja PPI r/r UE Czerwiec 3.1% 3.1% Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Lipiec 1.50% 1.50% Czwartek 12 lipca 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Czerwiec 2.1% 2.1% 11:00 Produkcja przemysłowa r/r UE Maj 1.7% 2.3% 13:30 Opis posiedzenia EBC UE Czerwiec 14:30 Inflacja CPI r/r USA Czerwiec 2.8% 2.9% Piątek 13 lipca 10:00 Inflacja CPI r/r Polska Czerwiec 1.9% 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Lipiec :00 Publikacja projekcji NBP Polska Poniedziałek 16 lipca 14:00 Bilans handlowy Polska Maj 314m -129m 14:00 Inflacja bazowa Polska Czerwiec 0.50% 0.60% 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m USA Czerwiec 0.8% Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Dane i prognozy Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q419 PKB 4,6 4,7 3,9 5,2 4,9 4,6 4,4 4,1 3,8 3,8 3,7 Stopa bezrobocia 6,6 5,8 5,7 6,6 5,9 5,6 5,9 6,0 5,4 5,4 5,8 Inflacja CPI (%, r/r) ** 2,0 1,7 2,3 1,5 1,7 2,0 1,6 1,9 2,1 2,3 2,5 Ropa naftowa Brent ** 54,2 72,0 76,0 66,9 74,0 75,0 76,0 72,0 74,0 76,0 76,0 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,75 WIBOR 1M (%) 1,65 1,64 1,85 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,67 1,85 WIBOR 3M (%) 1,72 1,71 1,90 1,70 1,70 1,70 1,71 1,70 1,70 1,72 1,90 WIBOR 6M (%) 1,81 1,79 2,00 1,78 1,78 1,78 1,79 1,78 1,78 1,79 2,00 (%) Obligacja 2-letnia (%) 1,71 1,60 1,85 1,50 1,63 1,58 1,60 1,61 1,65 1,68 1,85 Obligacja 10-letnia 3,30 3,35 3,50 3,17 3,21 3,30 3,35 3,35 3,40 3,45 3,50 EUR/PLN 4,17 4,26 4,22 4,21 4,36 4,28 4,26 4,24 4,23 4,23 4,22 USD/PLN 3,48 3,60 3,55 3,41 3,74 3,65 3,60 3,60 3,55 3,57 3,55 GBP/PLN 4,70 4,72 4,80 4,80 4,93 4,85 4,88 4,90 4,85 4,85 4,80 EUR/USD 1,13 1,21 1,19 1,23 1,17 1,17 1,18 1,18 1,19 1,19 1,19 EURIBOR 3M -0,33-0,35-0,25-0,33-0,32-0,36-0,35-0,34-0,30-0,25-0,25 LIBOR 3M USD 1,69 2,65 3,28 2,31 2,34 2,40 2,65 2,70 2,90 3,05 3,28 * pola szare - prognozy i szacunki Banku Millennium ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Thomson Reuters, Macrobond, Bank Millennium SA Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7