ZARZĄDZANIE RYZYKIEM EKOLOGICZNYM DETERMINOWANYM DZIAŁALNOŚCIĄ ANTROPOGENICZNĄ W ZAKRESIE EMISJI DWUTLENKU WĘGLA DO ATMOSFERY
|
|
- Antonina Wilczyńska
- 5 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 Marcelina Więckowska ZARZĄDZANIE RYZYKIEM EKOLOGICZNYM DETERMINOWANYM DZIAŁALNOŚCIĄ ANTROPOGENICZNĄ W ZAKRESIE EMISJI DWUTLENKU WĘGLA DO ATMOSFERY Marcelina Więckowska, mgr Uniwersytet Mikołaja Kopernika w Toruniu adres korespondencyjny: ul. Gagarina 11, Toruń marcw@doktorant.umk.pl ECOLOGICAL RISK MANAGEMENT DETERMINED BY ANTHROPOGENIC ACTIVITY IN TERMS OF THE EMISSION OF CARBON DIOXIDE INTO THE ATMOSPHERE SUMMARY: The elaboration highlights the role of financial instruments in the management of ecological risk. There were presented basic mechanisms in accordance with which the European emission permit trade is functioning and also the principles according to which term transactions which have the dominating role in trade on carbon market are functioning. Furthermore, the article includes description of transaction infrastructure and proposals regarding standardization of the regulation basis defining the functioning of the instruments generated by the EU ETS system. KEY WORDS: carbon market, EU ETS, environmental derivatives, environmental finance, ecological risk management, financial regulations, EUA, CER, ERU
2 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem 55 Wstęp Konieczność przeciwdziałania zaburzeniom równowagi systemu klimatycznego spowodowała, że poprzez postanowienia międzynarodowe i regulacje legislacyjne narzucono wymóg redukcji emisji gazu cieplarnianego, jakim jest dwutlenek węgla, do poziomów wyznaczanych limitów. Dla działalności gospodarczej objętej realizacją powyższej idei spełnienie celu prośrodowiskowego jest równocześnie dodatkowym czynnikiem wpływającym na efektywność ekonomiczną. W celu spełnienia wytycznych związanych z ochroną środowiska w zakresie redukcji emisji CO 2 wprowadzono system oparty na instrumentach rynkowych (market-based instrument), którymi są uprawnienia do emisji generowane na skutek implementacji mechanizmów zapoczątkowanych przez Protokół z Kioto. Motywem do podjęcia tematu jest fakt, iż rynek uprawnień do emisji dwutlenku węgla (carbon market) stał się częścią coraz wyraźniej wyłaniającego się działu w dziedzinie finansów, którym są finanse w ochronie środowiska (environmental finance). Można dowodzić twierdzenia, iż architektura instytucjonalno-regulacyjna rynku finansowego stwarza warunki do osiągnięcia celów w zakresie ochrony klimatu. Celem artykułu jest wskazanie możliwości wykorzystania instrumentów finansowych w zarządzaniu ryzykiem ekologicznym, będącym następstwem wpływu działalności gospodarczej człowieka na zaburzenie równowagi klimatycznej w wyniku emitowania zanieczyszczeń do atmosfery. Europejski system handlu emisjami: zarys genezy i mechanizmy działania W 1992 roku w Rio de Janerio została zawarta Ramowa Konwencja Narodów Zjednoczonych w sprawie zmian klimatu (United Nations Framework Convention on Climate Change UNFCCC). Jest to umowa międzynarodowa ustanawiająca ogólne wytyczne w zakresie przeciwdziałania zmianom klimatycznym spowodowanym emisją gazów cieplarnianych do atmosfery. Trzy lata później było już oczywiste, że dobrowolne stosowanie się do nieadekwatnych (zbyt łagodnych) przepisów wynikających z samej Konwencji jest niewystarczające. Wówczas rozpoczął się okres międzynarodowych negocjacji, których efektem był podpisany w 1992 roku Protokół z Kioto. Kraje rozwinięte w ramach Protokołu musiały zobowiązać się do redukcji emisji gazów cieplarnianych do 2012 roku o wielkość wynegocjowanych limitów. Były to deklaracje prawnie wiążące i dotyczyły 37 krajów uprzemysłowionych i Wspólnoty Europejskiej 1. 1 United Nations Framework Convention on Climate Change, [ ].
3 56 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 W 2002 roku państwa Unii Europejskiej postanowiły (decyzja 2002/358/ WE), iż zgodnie z Protokołem z Kioto będą spełniać swoje zobowiązania w celu zmniejszenia antropogenicznych (czyli powstałych w wyniku działalności gospodarczej człowieka) emisji gazów cieplarnianych. Implementacja do prawodawstwa unijnego postanowień Protokołu została dokonana poprzez kolejne dyrektywy: 2003/87/WE, 2004/101/WE oraz 2009/29/WE. Mechanizmy, na których bazuje ustawodawstwo wspólnotowe, obejmuje: system handlu uprawnieniami do emisji (Emission Trading Scheme ETS); mechanizm czystego rozwoju (Clean Development Mechanism CDM); wspólne wdrożenia (Joint Implementation JI). Unijny system handlu uprawnieniami do emisji (EU ETS) jest kluczowym narzędziem wykonawczym polityki Unii Europejskiej w zakresie zmian klimatu; EU ETS działa na zasadzie cap and trade. Cap symbolizuje limit i oznacza, że możliwość emitowania zanieczyszczeń jest ograniczona. Trade, czyli handel powoduje, że limit ten można zwiększyć poprzez dokupienie uprawnień do emisji. Sprzedawcą uprawnień może być na przykład przedsiębiorstwo, które nie wykorzystało wszystkich odgórnie przyznanych European Union Allowances (EUA) z uwagi na wcześniej dokonane inwestycje proekologiczne w technologie niskowęglowe 2. Etap I (pilotażowy) wdrażania systemu EU ETS obejmował lata W tym czasie testowano między innymi organizacyjne rozwiązania, na przykład sposób monitorowania i weryfikacji rzeczywistej emisji. Wówczas zainicjowano także wolny handel zezwoleniami i ustalono cenę emisji dwutlenku węgla. Etap II przypadł na lata Na podstawie doświadczeń z etapu pilotażowego Komisja zdecydowała o obniżeniu wysokości przydziałów do pułapu 6,5% poniżej poziomu z 2005 roku. Warto także dodać, że od 2012 roku do systemu handlu ETS zostało włączone lotnictwo cywilne wykonujące loty do i z Europy oraz w jej obrębie. Z początkiem 2013 roku rozpoczął się trzeci okres handlowy, który potrwa do końca 2020 roku. Najważniejsze zmiany w systemie EU ETS obowiązujące wraz z rozpoczęciem etapu III obejmują 3 : zastąpienie obecnego systemu krajowych planów rozdzielania uprawnień do emisji jednym limitem uprawnień dla całej UE; wprowadzenie redukcji liniowej wynoszącej rocznie 1,74% limitu uprawnień, tak aby do 2020 roku zredukować ilość przydziałów o 21% w porównaniu do roku 2005; stopniowe przechodzenie na metodę aukcyjną nabywania uprawnień (system aukcyjny do roku 2027 ma w blisko 100% zastąpić obecny system nieodpłatnego przydziału uprawnień); rozszerzenie zakresu systemu o nowe gałęzie przemysłu oraz obiekty zajmujące się wychwytywaniem, transportem i składowaniem CO 2. 2 European Commission, [ ]. 3 Działania UE przeciw zmianom klimatu. Europejski System Handlu Emisjami (ETS), Komisja Europejska, Luksemburg 2009, s
4 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem 57 System ETS obowiązuje obecnie w 27 państwach Unii Europejskiej oraz w Islandii, Lichtensteinie i Norwegii. Poza systemem handlu emisjami do pozostałych mechanizmów elastyczności są zaliczane także: instrument wspólnych wdrożeń (JI) oraz mechanizm czystego rozwoju (CDM). Mechanizmy te dają możliwość zaliczania na poczet redukcji emisji w danym kraju redukcji emisji uzyskanych w wyniku inwestycji w innym kraju, na przykład takim, w którym koszt inwestycji prośrodowiskowych jest niższy 4. W ramach mechanizmu wspólnych wdrożeń można dokonywać redukcji emisji w krajach, które realizują cele zgodnie z protokołem z Kioto (tak zwane kraje z załącznika 1 UNFCCC) są to kraje uprzemysłowione i kraje o gospodarkach w okresie przejściowym. Projekty JI generują kredyty zwane jednostkami redukcji emisji (Emission Reduction Units ERU). Natomiast w mechanizmie CDM inwestycja musi być dokonana w kraju należącym do grupy państw rozwijających się (nieujętych w załączniku 1). W wyniku realizacji tych projektów, w zamian za inwestycje zmniejszające emisje, kraje rozwinięte uzyskują kredyty emisji zwane certyfikowanymi redukcjami emisji (Certified Emission Reduction CER). Na mapie (rysunek 1) zobrazowano powiązanie systemu EU ETS z innymi krajami w ramach mechanizmów elastyczności. Rysunek 1 Zakres możliwości powiązania systemu EU ETS w ramach projektów JI i CDM Źródło: European Energy Exchange, [ ]. Europejski system handlu emisjami umożliwia wykorzystanie kredytów z projektów ograniczających emisje, realizowanych w ramach mechanizmów CDM i JI do kompensowania pewnej części ich własnych emisji, poprzez uznanie większość z tych kredytów jako równoważne uprawnieniom do emisji (1 EUA = 1 CER = 1 ERU). Jest to sposób na zrównoważenie emisji przez kraje 4 K. Kępka, Mechanizmy Protokołu z Kioto, Prawo i Środowisko 2011 nr 3 (67), s
5 58 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 rozwinięte w zamian za inwestycje proekologiczne (w miejscu bardziej opłacalnym kosztowo), a przy tym następuje przepływ kapitału i technologii także do krajów rozwijających się 5. Udział krajów Unii Europejskiej w światowej emisji dwutlenku węgla stanowi około 11% 6. Zmniejszenie antropopresji tych gazów, jakkolwiek bardzo potrzebne, w porównaniu z Chinami i Stanami Zjednoczonymi nie jest kluczowe. Nadzieję budzi jednak fakt, że liczba nowych systemów handlu wzrasta (Australia, Japonia, Nowa Zelandia). Dodatkowo od 2018 roku planowana jest pełna integracja handlu emisjami między Europą i Australią 7. Rozszerzenie systemu handlu w skali światowej jest niezbędne także z uwagi na możliwość przenoszenia działalności gospodarczej do krajów nieobjętych systemem. Tego typu działania przyczyniają się nie tylko do wycieku emisji (carbon leakage), ale także do wzrostu bezrobocia w krajach realizujących cele w zakresie jej redukcji. Jest to przejaw ekopresji na kapitał ludzki 8. Finansowy wymiar ryzyka ekologicznego Wraz z rozwojem przemysłu nastąpiła zmiana chemizmu atmosfery spowodowana wprowadzeniem do obiegu nowych energii, substancji i zanieczyszczeń, co z kolei zaburzyło równowagę geoekosystemów. Jednym z gazów cieplarnianych, który wpływa na strukturę termiczną atmosfery, jest dwutlenek węgla. Należy jednak dodać, że efekt cieplarniany (szklarniowy) systemu Ziemia atmosfera istnieje w systemie klimatycznym w naturalnych warunkach także bez ingerencji człowieka, zaś sama antropopresja powoduje zmiany w jego natężeniu 9. Obecnie wpływ aktywności człowieka poprzez emisję gazów cieplarnianych na zmianę klimatu jest faktem naukowym. To z kolei jest podstawową przesłanką istnienia systemu handlu prawami do emisji 10. Z punktu widzenia przedsiębiorstw zaś ważna jest konieczność dostosowania działalności do obowiązujących wymogów regulacyjnych, co ma także swoje implikacje kosztowe. Z jednej strony, w postaci inwestycji w technologie prośrodowiskowe, stopniowe odchodzenie od wysokoemisyjnych źródeł energii, czy też obowiązku zapłaty za zanieczyszczenia wynikającego z konieczności dokupienia praw do emisji. Z drugiej strony, pojawia się mechanizm egzekwujący przestrzeganie ustaleń. Za brak wy- 5 Działania UE przeciw zmianom klimatu..., op.cit., s EU greenhouse gas emissions and targets, [ ]; dane na temat wielkości emisji poszczególnych krajów, [ ]. 7 Australia and European Commission agree on pathway towards fully linking emissions trading systems, [ ]. 8 Akapit zawiera uwagi recenzenta. 9 B. Obrębska-Starkel, L. Starkel, Efekt cieplarniany a globalne zmiany środowiska przyrodniczego, Polska Akademia Nauk, Warszawa 1991, s Największe efekty cieplarniane może wyzwalać sama przyroda, przykładowo wybuch wulkanu. 10 G. Borys, Wybrane kontrowersje wokół handlu emisjami gazów cieplarnianych, Ekonomia i Środowisko 2011 nr 1(39), s. 15.
6 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem 59 starczającej ilości uprawnień w stosunku do emisji w danym roku (oraz konsekwentne nieuzupełnianie niedoboru) grozi kara grzywny w wysokości 100 EUR za każdą wyemitowaną tonę dwutlenku węgla ponad limit (od 2012 kwota ta będzie wzrastać zgodnie z roczną stopą inflacji w strefie EUR). Ponadto nazwy przedsiębiorstw zostaną podane do publicznej wiadomości 11. Rysunek 2 Implikacje ryzyka ekologicznego na działalność gospodarczą Źródło: opracowanie własne. W tym kontekście pojawia się także kolejne ryzyko uwarunkowane wpływem opinii publicznej, szczególnie w społeczeństwie o wysokim poziomie świadomości ekologicznej. Powszechna dezaprobata dla działań powodujących degradację środowiska (poprzez zanieczyszczenia powietrza, wód czy gleby) jest czynnikiem potęgującym ryzyko utraty dobrej reputacji, w tym przypadku przedsiębiorstwa-truciciela. Rysunek 2 uwzględnia także ryzyko ekonomiczno- -finansowe jako bezpośredni skutek zmaterializowania się ryzyka ekologicznego, ponieważ globalne zmiany klimatyczne (w tym występowanie zjawisk ekstremalnych w postaci katastrof klimatycznych, klęsk żywiołowych) to także potencjalne bezpośrednie skutki w sferze ekonomiczno-finansowej. Obowiązujące regulacje prawne narzucają konieczność uwzględniania aspektów środowiskowych w działalności operacyjnej coraz liczniejszej grupy przedsiębiorstw. Potrzeba sprostania wymogom nakładanym odgórnie w kwestii przestrzegania obowiązujących limitów emisji spowodowała, iż rozwinął się rynek instrumentów umożliwiających headging ekspozycji na ryzyko mające swoje źródło w ryzyku ekologicznym. Poza rynkiem spot handlu emisjami na znaczeniu zyskał także rynek instrumentów pochodnych, dla których instrumentami bazowymi są instrumenty wdrażane przez system EU ETS, takie jak uprawnienia do emisji oraz jednostki CER i ERU. 11 Działania UE przeciw zmianom klimatu..., op.cit., s. 19.
7 60 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 System ETS, którego zasadniczym elementem jest możliwość swobodnego handlu prawami do emisji, powoduje, że w razie konieczności można dokupić niedobór jednostek lub sprzedać niewykorzystane prawa do emisji. Pojawił się więc nowy bodziec ekonomiczny w działalności gospodarczej powiązany z kosztami zakupu uprawnień do emisji CO 2. Zgodnie z międzynarodowymi postanowieniami i w zamyśle regulatorów rynku w niedalekiej przyszłości dodatkowym obciążeniem finansowym będzie całkowita emisja CO 2 do atmosfery (nie tylko ponad wyznaczony limit). To z kolei spowoduje, że w procesie planowania uwzględnienie kosztów pozyskania uprawnień do emisji i zabezpieczenie się przed ich zmianami nabierze jeszcze większego znaczenia. Organizacja handlu na europejskim rynku uprawnień do emisji W systemie handlu na rynku uprawnień do emisji funkcjonują następujące typy transakcji 12 : transakcje bilateralne, w których handel odbywa się bezpośrednio między dwiema stronami transakcji, bez udziału pośredników; system ten jest stosowany przez uczestników charakteryzujących się wysokim stopniem znajomości rynku i partnera transakcji, przykładowo przez znaczące podmioty sektora energetycznego; transakcje przeprowadzane także na rynku pozagiełdowym, ale przy pomocy pośrednika (na przykład banku zajmującego się handlem CO 2 ), który znajduje drugą stronę transakcji i negocjuje warunki bądź zawiera ją na własny rachunek; transakcje zawierane na giełdach i elektronicznych platformach obrotu, które dzięki usystematyzowanym procesom transakcyjnym i rozliczeniowym redukują ryzyko kontrahenta. Instrumentami uprawniającymi do emisji określonej ilości zanieczyszczeń oraz pochodnymi do nich handluje się najczęściej na giełdach energii (szczególnie uprawnieniami do emisji CO 2 ), na giełdach wyspecjalizowanych w zakresie handlu instrumentami powiązanymi z ochroną środowiska (environmental trading exchange) oraz na elektronicznych platformach obrotu (multilateral trading facilities). Rosnąca presja na większą jawność danych na rynku pozagiełdowym spowodowała, że coraz więcej transakcji z tego rynku jest nie tylko rejestrowana, ale i centralnie rozliczana (clearing) za pomocą platform transakcyjnych i rozliczeniowych. Rynek europejski w zakresie handlu zorganizowanego uprawnieniami do CO 2 po procesach konsolidacyjnych wygląda następująco: 1. European Energy Exchange (EEX) powstała w 2002 roku jako wynik fuzji dwóch niemieckich giełd energii w Lipsku i Frankfurcie. W transakcjach na rynku terminowym EEX współpracuje z Eurex (spółką zależną od Deutsche Borse AG). 12 A. D. Ellerman, F. J. Convery, C. Perthuis, Pricing carbon: The European Union Emissions Trading Scheme, Cambridge 2010, s
8 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem BlueNext (BLX) założona w 2007 roku przez NYSE Euronext i francuską organizację Caisse des Depots et consignations. 3. ICE Futures Europe powstała w wyniku ekspansji IntercontinentalExchange na rynek europejski, której dokonano między innymi poprzez przejęcie w 2001 roku International Petroleum Exchange of London oraz w 2010 roku brytyjskiej European Climate Exchange (ECX), na której odbywał się handel uprawnieniami do emisji. 4. NASDAQ OMX Commodities Europe rynek prowadzony przez NASDAQ OMX Group. Ekspansja na rynek uprawnień do emisji CO 2 została dokonana poprzez przejęcie w 2010 roku giełdy Nord Pool. Główną grupą uczestników rynku handlu emisjami są podmioty zobligowane wypełniać regulacyjne obowiązki i przestrzegać limitów w wyznaczonych ramach czasowych. Z uwagi na znaczące emisje gazów cieplarnianych najważniejszymi uczestnikami handlu są przedsiębiorstwa energetyczne, w dalszej kolejności sektor przemysłowy, a także od 2012 roku sektor lotniczy. Bardzo dużą rolę odgrywają też pośrednicy finansowi, którzy ułatwiają handel i oferują usługi doradztwa w zarządzaniu ryzykiem, przede wszystkim małym i średnim przedsiębiorstwom i operatorom indywidualnych instalacji 13. Pierwsze transakcje handlowe uprawnieniami do emisji CO 2 odbywają się na rynku pierwotnym realizowanym poprzez aukcje pierwotne. Zgodnie z dyrektywami europejskimi część uprawnień do emisji CO 2 powinna być sprzedana poprzez aukcje (pozostała część póki co jest przydzielana bezpłatnie). Dla I i II okresu tylko około 5-10% uprawnień trafiało na aukcję. Po roku 2013 system aukcyjny ma nabierać znaczenia w zakresie rozdziału uprawnień do emisji, tak aby do 2027 roku (poza nielicznymi wyjątkami) system ten stanowił podstawową formę pozyskiwania uprawnień na rynku pierwotnym. Obecnie uprawnienia do emisji są dzielone na dwie grupy 14 : uprawnienia do emisji wydawane operatorom instalacji stacjonarnych; uprawnienia do emisji wydawane operatorom statków powietrznych (w UE będą to jednostki European Union Aviation Allowance (EUAA) dla sektora lotniczego). Europejska Giełda Energii EEX aukcje dla jednostek EUA przeprowadza dla Niemiec, Holandii i Litwy. Z kolei giełda BlueNext organizuje aukcje dla jednostek CER i ERU. Na aukcjach przeprowadzonych w styczniu i wrześniu 2010 roku cena jednostki ERU wynosiła kolejno 11,21 i 13,15 EUR. Natomiast uwagę zwraca znaczna redukcja ceny do 3,25 EUR na aukcji z maja 2012 roku 15. Jeżeli jednostki są nabywane jeszcze przed rozpoczęciem kolejnej fazy (tak zwane wcześniejsze aukcje), transakcje są dokonywane przy wykorzystaniu instrumentów z rynku terminowego (futures, forward). Z takiej możliwości korzystają 13 Towards an enhanced market oversight framework for the EU Emissions Trading Scheme, Communication from the Commission to the European Parliament and the Council, Brussels 2010, s S. Lizak, Aukcje uprawnień do emisji w EU ETS w okresie zgodnie z dyrektywą 2009/29/WE, Kashue-Kobize, Warszawa 2010, s Dane ze strony internetowej BlueNext, [ ].
9 62 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 Tabela 1 Obrót zorganizowany na rynku kasowym i terminowym instrumentami powiązanymi z EU ETS Rynki Instrumenty European Energy Exchange (EEX) Blue Next (BLX) ICE Futures Europe NASDAQ OMX Commodities Europe Kraj Niemcy Francja Wielka Brytania Norwegia Aukcje pierwotne Spot Instrumenty pochodne dla jednostek EUA (spot i futures) przeprowadzane dla Niemiec, Holandii i Litwy EUA, EUAA Futures EUA Futures EUAA Futures CER Futures ERU dla jednostek CER oraz ERU EUA, CER, Green CER, ERU Outright Spread CER/EUA Futures EUA Futures CER N/A N/A Futures EUA Futures EUAA Futures CER N/A Spot EUA Spot CER Futures EUA Futures CER Opcje EUA Opcje CER Forward EUA Forward CER Źródło: strony internetowe poszczególnych rynków obrotu, [ ]. przede wszystkim firmy energetyczne, które chcą zabezpieczyć przyszłą cenę uprawnienia, co z kolei ma przełożenie na parametry kontraktów na sprzedaż energii elektrycznej 16. Zasadniczą część handlu na giełdach i elektronicznych platformach obrotu stanowi obrót wtórny. Dla omawianych platform obrotu na rynku spot jednostką handlu jest 1 lot o wartości 1000 ton emisji CO 2. BlueNext posiada także w ofercie na rynku kasowym instrument o nazwie Green CER. Jednostki CER, poświadczające redukcję emisji w ramach projektów CDM, po 13 maja 2011 zostały podzielone na dwie części stanowiące oddzielną kategorię jednostek. Pierwsza kategoria o niezmienionej nazwie CER poświadcza redukcję emisji gazów HFC-23 oraz NO 2 (podtlenek azotu). Natomiast nazwą Green CER zostały opatrzone kredyty emisji z projektów związanych z odnawialnymi źródłami energii (wiatrową, słoneczną) oraz inne dotyczące efektywności energetycznej, przy czym Green CER nie obejmuje dużych hydroprojektów, dla których certyfikaty stanowią przedmiot obrotu na rynku OTC. Patrząc globalnie na rynek jednostek CER, to do 1 października 2010 roku ich liczba wynosiła około 440 mln, z czego projekty związane z redukcją HFC stanowiły 50%. Na marginesie warto dodać, iż szacunki stanowią, że 1 tona HFC (w zależności od typu) może być równoważna nawet ekwiwalentu CO 2. Natomiast około 24% stanowiły projekty związane z redukcją innych zanieczyszczeń: PFC i N 2 O. Tak więc łącznie jednostki CER dla wspomnianych trzech kate- 16 S. Lizak, Aukcje..., op.cit., s. 13.
10 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem 63 gorii zanieczyszczeń stanowiły 74%. Wówczas prognozowano także (na podstawie zarejestrowanych projektów), że w ciągu następnych dwóch lat nastąpi zmiana proporcji generowanych jednostek na korzyść energetyki odnawialnej (35%). Natomiast udział CER powiązanych z redukcją gazów HFC, PFC i N 2 O zmniejszy się do 26% 17. Zgodnie z komunikatem BlueNext taki podział jednostek jest odpowiedzią na zapotrzebowanie rynku co do posiadania informacji na temat różnicy cen jednostek generowanych w fazie II i tych pasujących do fazy III. Kolejnym innowacyjnym instrumentem oferowanym przez BlueNext jest Outright Spread CER/EUA. Ten kontrakt spreadowy jest różnicą między cenami spot CER i EUA. Transakcja polegająca na zakupie spreadu bid spread oznacza długą pozycję w CER i krótką w EUA, natomiast odwrotnie będzie przy sprzedaży spreadu ask spread. Sam kontrakt spreadowy jest kwotowany i handlowany jak jeden instrument, a jego rozliczenie następuje przez fizyczną dostawę instrumentów składowych i zapłatę różnicy cen. Giełda argumentuje wprowadzenie takiego instrumentu potrzebą redukcji ryzyka płynności przez uczestników rynku. Według danych Banku Światowego, całkowita wartość rynku carbon na świecie wyniosła w 2010 roku 142 mld USD, z czego na instrumenty powiązane z systemem EU ETS przypada 97% (dla EUA 84% oraz dla rynku wtórnego CDM 13%) 18. O ile w 2005 roku 95% handlu odbywało się za pośrednictwem rynku OTC, o tyle w 2010 roku 55% już za pośrednictwem giełd i platform obrotu. W 2010 roku ICE Futures Europe koncentrowała prawie w całości obrót na instrumentach pochodnych, natomiast w transakcjach spot około 1/3 rynku. BlueNext w tym samym czasie kontrolowała ponad 60% obrotów na rynku kasowym 19. Instrumenty pochodne w zarządzaniu ryzykiem rynkowym ceny uprawnień do emisji Wpływ zmiany cen praw do emisji CO 2 na wynik finansowy szczególnie największych uczestników EU ETS nabiera coraz większego znaczenia. To, jakie koszty będzie ponosić przedsiębiorstwo z tego tytułu, zależy w dużej mierze od działalności politycznej zarówno na szczeblu krajowym, jak i we Wspólnocie Europejskiej. Przykładem jest konieczność spełnienia przez polski rząd szeregu bardzo złożonych wymagań, między innymi opracowanie wiarygodnego i rzetelnego programu inwestycyjnego w zakresie inwestycji związanych z ochroną klimatu za kwotę równoważną łącznej wartości ewentualnych darmowych uprawnień przyznanych do wykorzystania w fazie III R. Jeszke, S. Lizak, M. Pyrka, E. Smol, A. Błachowicz, Analiza wpływu ograniczenia wykorzystania jednostek CER/ERU z projektów redukujących emisję gazów przemysłowych na rynek węglowy i cenę uprawnień do emisji, Kashue-Kobize, Warszawa 2010, s State and trends of the carbon market, Word Bank 2011, s P. Cox, H. Simpson, S. Turner, The post-trade infrastructure for carbon emission trading, City of London Economic Development, July 2010, s Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Enea w 2011 roku, s. 63.
11 64 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 Wbrew pozorom obawę budzi także zbyt niska cena uprawnień do emisji (na przykład znaczny spadek ceny EUA z 16 EUR w pierwszym półroczu 2011 do 7 EUR w końcu drugiego półrocza 2011). Niski poziom cen nie daje bodźców do realizacji inwestycji proekologicznych. Taki rozwój wydarzeń może spowodować, że Komisja uzna, iż idea systemu mija się z realizacją i w konsekwencji może stymulować ceny poprzez ograniczanie podaży darmowych uprawnień 21. Na cenę praw do emisji dwutlenku węgla wpływa także sytuacja gospodarcza przykładowo spowolnienie gospodarcze powoduje ograniczenie produkcji i odłożenie planów rozwojowych w czasie 22. Cena certyfikatów zależy ponadto od relacji cenowej konkurencyjnych lub alternatywnych nośników energii. Z uwagi na rosnące znaczenie odnawialnych źródeł energii wpływu na cenę praw do emisji można również doszukiwać się w warunkach pogodowych 23. Cena EUA jest także powiązana z kredytami emisji pozyskiwanych z projektów rozwojowych. Obecnie wskazuje się, iż nadmiar jednostek CER, które mogą być wykorzystane jedynie w obecnym okresie, wpływa na spadek cen uprawnień do emisji 24. Narzędzi zarządzania ryzykiem zmian cen należy szukać na rynku instrumentów pochodnych. W tym zakresie giełdy oferują wystandaryzowane co do ilości instrumentów bazowych i terminów zapadalności kontrakty futures oraz opcje giełdowe na EUA (i inne instrumenty powiązane z systemem EU ETS). Ze specyfikacji zamieszczonych przez scentralizowane rynki obrotu wynika, że standardowa wielkość kontraktu futures to 1000 EUA = 1000 ton CO 2. Natomiast termin zapadalności przypada mniej więcej w połowie grudnia każdego roku. Charakterystyczną cechą instrumentów pochodnych oferowanych przez rynki giełdowe są (codziennie rozliczane) depozyty zabezpieczające, stanowiące ułamek wartości kontraktu w miejsce płatności pokrywającej w pełni jego wartość. Można także skorzystać z oferty rynku OTC i zawrzeć kontrakt forward lub swap, dla których parametry są rezultatem prywatnych negocjacji. Często pośrednikami w takich transakcjach są banki działające na rynku CO 2, licencjonowane w tym zakresie firmy handlowe posiadające zezwolenie na prowadzenie handlu terminowego oraz koncerny energetyczne. I w tym przypadku pośrednicy w handlu często wymagają wniesienia przez przedsiębiorstwa dodatkowego zabezpieczenia w celu minimalizacji ryzyka kontrahenta. Termin zapadalności kontraktów forward przypada z reguły w grudniu danego roku 25. Celem uniknięcia wzrostu ceny uprawnień do emisji w przyszłości można zakupić już teraz jednostki EUA i trzymać je aż do zakończenia okresu rozliczeniowego lub wpłacić tylko depozyt zabezpieczający i zawrzeć kontrakt terminowy forward, który posłuży jako blokada ceny praw do emisji (i tym samym 21 Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej PGE Polska Grupa Energetyczna S.A. za 2011 rok, s Ibidem, s W. Rickels, D. Görlich, G. Oberst, Explaining European Emission Allowance Price Dynamics: Evidence from Phase II (working paper no. 1560), Kiel Institute for the World Economy, October 2010, s Ceny uprawnień do emisji CO 2 w górę, Rzeczpospolita, [ ]. 25 Emissionhändler.com, [ ].
12 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem 65 kosztów) 26. Natomiast hedging ryzyka wzrostu ceny przy wykorzystaniu kontraktów futures, które są przedmiotem scentralizowanego obrotu i codziennej wyceny, będzie polegać na zajęciu pozycji długiej w kontrakcie, z którego potencjalne zyski (w dniu zapadalności) zrekompensują stratę poniesioną z powodu wzrostu ceny zakupionych pozwoleń do emisji na rynku spot. Natomiast jeśli na kontrakcie będzie strata, to będzie oznaczać, że w dniu rozliczeniowym cena spot spadła (co pozwoli na tańszy zakup emisji) i de facto w zależności od dopasowania strategii bilans powinien się wyzerować. I odwrotnie jeśli celem jest zabezpieczenie się przed spadkiem ceny, wówczas należy przyjąć krótkie pozycje na kontraktach terminowych forward i futures. Umowa swapowa stanowi podwójną umowę forward. Jako przykład posłużą transakcje zrealizowane przez koncern energetyczny Tauron Polska Energia S.A. Spółka zawarła swap CER/ERU, w którym sprzedała przyznane w ramach KPRU II 27 uprawnienia do emisji EUA i jednocześnie odkupiła jednostki poświadczonej redukcji emisji CER. W drugim okresie rozliczeniowym ( ) polskie ustawodawstwo zezwoliło poszczególnym instalacjom objętym systemem wspólnotowego handlu uprawnieniami do emisji CO 2 na pokrycie 10% emisji jednostkami CER. Wartość tych jednostek na rynkach europejskich była niższa od wartości uprawnień do emisji EUA, a różnica w cenie pozytywnie wpłynęła na wynik finansowy koncernu 28. W kwestii zagadnień związanych z ochroną środowiska, w tym z systemem handlu uprawnieniami do emisji, znajomość funkcjonowania rynku terminowego jest o tyle ważna, iż zgodnie z szacunkami Komisji w 2009 około 75-80% handlu odbywało się przy wykorzystaniu instrumentów pochodnych 29. Rynek handlu uprawnieniami do emisji w reżimie regulacyjnym rynków finansowych Transakcje na instrumentach pochodnych stanowią dominujący udział w handlu na europejskim rynku carbon. Te kategorie instrumentów podlegają regulacjom rynków finansowych. To z kolei oznacza, że ramy regulacyjne dla tej części handlu dostarczają przede wszystkim obecnie uaktualniane dyrektywy Markets in Financial Instruments Directives (MIFID) 30 i Market Abuse Directive (MAD) 31. Dyrektywa w sprawie rynków instrumentów finansowych MIFID ustala wspólne ramy regulacyjne w działalności i usługach inwestycyjnych. Regulacje 26 A.D. Ellerman, F.J. Convery, C. Perthuis, Pricing..., op.cit., s KPRU II Krajowy Plan Rozdziału Uprawnień do emisji dwutlenku węgla na lata Sprawozdanie zarządu z działalności grupy kapitałowej Tauron Polska Energia S.A. za rok obrotowy 2011, s Towards an enhanced market oversight framework..., op.cit., s MIFID składa się z dyrektywy ramowej (2004/39/WE), dyrektywy wykonawczej (2006/73/ WE) oraz rozporządzenia wykonawczego (rozporządzenie nr 1287/2006). 31 Dyrektywa 2003/6/WE.
13 66 Ekonomia i Środowisko 1 (44) 2013 te obejmują wszystkie rynki regulowane oraz platformy obrotu i dotyczą transakcji na instrumentach finansowych, w tym na instrumentach pochodnych, określonych między innymi jako: transakcje opcyjne, transakcje typu futures, swaps oraz inne kontrakty na instrumenty pochodne odnoszące się do kontraktów na instrumenty towarowe dotyczące (...) dopuszczalnych poziomów emisji (...). Dyrektywa MAD natomiast nawiązuje do kwestii związanych z wykorzystywaniem informacji poufnych, manipulacjami i nadużyciami na rynku. Transakcje spot uprawnieniami do emisji (które w swej istocie nie są instrumentami finansowymi) obecnie nie są przedmiotem obwarowań regulacyjnych, które byłyby zbieżne z tymi, które obowiązują na rynku derywatów. W związku z tym, iż na rynku carbon także dochodziło do nadużyć (oszustwa na podatku VAT, powtórna sprzedaż nieważnych już jednostek CER, ataki hakerów na rejestry CO 2 ) oraz szeregu innych praktyk mających znamiona oszustwa, Komisja Europejska rozważa włączenie transakcji kasowych na rynku uprawnień do emisji powiązanych z systemem EU ETS do regulacji obowiązujących na rynkach finansowych. Argumenty KE na rzecz takiego rozwiązania legislacyjnego są następujące 32 : rynek kasowy uprawnień do emisji stanowi coraz mniejszy odsetek (znaczna część transakcji na rynku CO 2 jest dokonywana za pomocą instrumentów pochodnych); pośrednicy z branży finansowej są ważną grupą uczestników tego rynku, świadczącą także usługi doradztwa w transakcjach instrumentami generowanymi przez system EU ETS; regulacjami rynków finansowych jest objęta infrastruktura transakcyjna i rozliczeniowa; harmonizacja regulacji nad całym rynkiem uprawnień do emisji spowodowałaby, że zarówno rynek kasowy, jak i rynek instrumentów pochodnych podlegałyby jednemu organowi nadzoru. W związku z powyższym Komisja proponuje, aby na potrzeby regulacyjne dopisać do kategorii instrumentu finansowego: uprawnienia do emisji obejmujące dowolne jednostki uznane za spełniające wymogi dyrektywy 2003/87/WE (ustanawiającej system handlu uprawnieniami do emisji). Zgodnie z projektem pod dyrektywę MIFID nie będą podlegać uczestnicy rynku zawierający transakcje w ramach działalności dodatkowej w stosunku do ich głównego rodzaju działalności, która nie stanowi świadczenia usług inwestycyjnych ani usług bankowych. Przy czym w kolejnych aktach delegowanych będzie sprecyzowane, kiedy działalność można uznać za dodatkową 33. Tak więc przedsiębiorstwo mające prawny obowiązek uczestnictwa w systemie EU ETS, o ile handel jednostkami będzie stanowić jedynie działalność pomocniczą, nie będzie zobowiązane do wy- 32 Towards an enhanced market oversight framework..., op.cit., s KOM(2011)656, wersja ostateczna; Wniosek: Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie rynków instrumentów inansowych uchylająca dyrektywę 2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady (wersja przekształcona), Sekcja C, s. 19, 187.
14 Polityka ekologiczna i zarządzanie środowiskiem 67 stępowania o licencję na tego rodzaju działalność. Opcjonalnie handlu może dokonywać także jako członek lub uczestnik giełdy oferującej handel uprawnieniami 34. Zakończenie Europejski system handlu emisjami jest największym tego typu rynkiem na świecie. Instrumenty powiązane z EU ETS to także jednostki CER i ERU, powstające w wyniku dokonywanych inwestycji proekologicznych w różnych częściach świata. Skutki regulacyjne istniejącego ryzyka ekologicznego spowodowały, że pojawiła się potrzeba optymalizacji zarządzania instrumentami i inwestycjami powiązanymi z rynkiem carbon. W tym kontekście rynek finansowy to nie tylko kapitał na inwestycje w technologie niskoemisyjne, ale także sieć infrastruktury transakcyjnej i rozliczeniowej oraz pośrednictwo i doradztwo w handlu emisjami. Ponadto, z uwagi na dominację instrumentów pochodnych, system, który został stworzony na potrzeby prośrodowiskowe, w dużej mierze stał się częścią rynków finansowych, co dodatkowo zostanie wzmocnione poprzez wspólny reżim regulacyjny dla derywatów i instrumentów z rynku spot generowanych dzięki funkcjonowaniu EU ETS. Takie podejście regulatorów wydaje się uzasadnione ze względu na powiązania rynku kasowego z rynkiem terminowym i samą istotą instrumentów pochodnych, których wartość zależy (pochodzi) od wartości instrumentów dla nich bazowych. Wspólny nadzór usprawni wykrycie potencjalnych manipulacji na tej linii. Mechanizmy funkcjonujące na rynku carbon (w tym ceny uprawnień na nim kształtowane) z jednej strony determinują realizację celów klimatycznych, z drugiej strony wpływają na konkurencyjność wybranych przedsięwzięć gospodarczych, sektorów czy też całych gospodarek. Najważniejszym elementem zarządzania ryzykiem za pomocą zaprezentowanych w artykule instrumentów jest optymalizacja dotycząca czasu i zakresu dokonywanych inwestycji oraz kosztów spełniania celów ustanowionych przez wprowadzone regulacje będące elementem polityki klimatycznej. 34 Review of the Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) and Proposals for a Regulation on Market Abuse and for a Directive on Criminal Sanctions for Market Abuse: Frequently Asked Questions on Emission Allowances, Brussels, 20 October 2011, [ ].
Rynek CO2 Aukcje Pierwotne
Rynek CO2 Aukcje Pierwotne Małgorzata Słomko Radca prawny IX FORUM OBROTU Janów Podlaski, 20-22 czerwca 201 Strona Agenda System handlu emisjami 3 Aukcje rynku pierwotnego CO2 8 Aukcje rynku pierwotnego
Bardziej szczegółowoMożliwości handlu uprawnieniami do emisji co2 na rynku europejskim
Możliwości handlu uprawnieniami do emisji co2 na rynku europejskim 1.DM Consus S.A. Dom Maklerski Consus S.A. Doświadczenie Grupy Consus dot. rynku carbon, Licencja Domu Maklerskiego efekt zmian regulacji,
Bardziej szczegółowoHandel emisjami w teorii i praktyce / Jolanta Baran, Agnieszka Janik, Adam Ryszko. Warszawa, Spis treści. Wprowadzenie 9
Handel emisjami w teorii i praktyce / Jolanta Baran, Agnieszka Janik, Adam Ryszko. Warszawa, 2011 Spis treści Wprowadzenie 9 Rozdział 1 Podstawy teoretyczne funkcjonowania handlu emisjami 13 1.1. Teoria
Bardziej szczegółowoRynek CO 2. Aukcje Pierwotne. Małgorzata Słomko Radca Prawny Spółki. Komitet Rynku Energii Elektrycznej Warszawa, 6 kwietnia Strona.
Rynek CO 2 Aukcje Pierwotne Małgorzata Słomko Radca Prawny Spółki Komitet Rynku Energii Elektrycznej Warszawa, 6 kwietnia 2016 Strona Agenda Rynki CO 2 3 Rynek pierwotny 4 Aukcje pierwotne na TGE 6 1 Rynki
Bardziej szczegółowoOgraniczanie rozproszonej emisji CO2 w prawodawstwie międzynarodowym, unijnym oraz polskim
Ograniczanie rozproszonej emisji CO w prawodawstwie międzynarodowym, unijnym oraz polskim Dr hab. Zbigniew Bukowski, prof. UKW, Uniwersytet Kazimierza Wielkiego w Bydgoszczy, Kierownik Katedry Prawa Administracyjnego
Bardziej szczegółowoOpis: Spis treści: Wprowadzenie 9
Tytuł: Handel emisjami w teorii i praktyce Autorzy: Jolanta Baran, Agnieszka Janik, Adam Ryszko Wydawnictwo: CeDeWu.pl Rok wydania: 2011 Opis: Książka przedstawia handel emisjami jako jeden z kluczowych
Bardziej szczegółowoPL Zjednoczona w różnorodności PL A8-0258/36. Poprawka. Peter Liese w imieniu grupy PPE
8.9.2017 A8-0258/36 36 Artykuł 1 akapit 1 punkt -1 a (new) Dyrektywa 2003/87/WE Artykuł 3 d ustęp 2 Tekst obowiązujący 2. Od dnia 1 stycznia 2013 r. odsetek przydziałów rozdzielany w drodze sprzedaży aukcyjnej
Bardziej szczegółowoDyrektywa MIFID II w kontekście działalności IRGIT SA. Forum Obrotu 2016
Dyrektywa MIFID II w kontekście działalności IRGIT SA Forum Obrotu 2016 IRGIT SA w obecnym stanie prawnym I. Zakres działalności IRGIT SA: 1. IRGIT SA jako giełdowa izba rozrachunkowa ( GIR ) w rozumieniu
Bardziej szczegółowoTrzykrotna utrata wartości CER i utrzymanie trendu spadkowego cen EUA w grudniu
Toruń, 7 stycznia 2013 r. Trzykrotna utrata wartości CER i utrzymanie trendu spadkowego cen EUA w grudniu W grudniu 2012 r. wolumen handlowanych uprawnień do emisji dwutlenku węgla na rynku spotowym był
Bardziej szczegółowoNarodowy Fundusz Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej Krajowy Operator Systemu Zielonych Inwestycji. GIS System Zielonych Inwestycji
Narodowy Fundusz Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej Krajowy Operator Systemu Zielonych Inwestycji GIS System Zielonych Inwestycji Warszawa 2011 ystem ziel Rachunek Klimatyczny oferta dla beneficjentów
Bardziej szczegółowoWspółpraca z Domem Maklerskim Consus S.A.:
Handel emisjami Zarządzanie aktywami IPO Współpraca z Domem Maklerskim Consus S.A.: dlaczego oraz kiedy i jak? Finansowo-techniczne aspekty współpracy Jacek Jaszczołt Członek Zarządu dr Juliusz Preś Członek
Bardziej szczegółowoNowe zadania i nowe wyzwania w warunkach deficytu mocy i niedoboru uprawnień do emisji CO2 Jan Noworyta Doradca Zarządu
Rola giełdy na rynku energii elektrycznej. Nowe zadania i nowe wyzwania w warunkach deficytu mocy i niedoboru uprawnień do emisji CO2 Jan Noworyta Doradca Zarządu Warszawa, 25 kwietnia 2008 Międzynarodowa
Bardziej szczegółowoSystem handlu uprawnieniami CO 2 oraz system rozliczania emisji SO 2 i NO x do roku 2020 dla wytwórców energii elektrycznej i ciepła
Konferencja Przyszłość systemu handlu uprawnieniami CO 2 a poziom kosztów osieroconych Warszawa, 18 października 2011 System handlu uprawnieniami CO 2 oraz system rozliczania emisji SO 2 i NO x do roku
Bardziej szczegółowoUnijny handel uprawnieniami zbywalnymi na emisję CO 2. Mariusz KUDEŁKO Akademia Górniczo-Hutnicza w Krakowie, Wydział Zarządzania, Kraków
Unijny handel uprawnieniami zbywalnymi na emisję CO 2 Mariusz KUDEŁKO Akademia Górniczo-Hutnicza w Krakowie, Wydział Zarządzania, Kraków Kontekst ekonomiczno-środowiskowy Problem: zmiany klimatyczne zagroŝenie
Bardziej szczegółowoZadania Komisji Europejskiej w kontekście realizacji założeń pakietu klimatycznoenergetycznego
Zadania Komisji Europejskiej w kontekście realizacji założeń pakietu klimatycznoenergetycznego Marzena Chodor Dyrekcja Środowisko Komisja Europejska Slide 1 Podstawowe cele polityki klimatycznoenergetycznej
Bardziej szczegółowo(Akty o charakterze nieustawodawczym) ROZPORZĄDZENIA
15.10.2015 L 268/1 II (Akty o charakterze nieustawodawczym) ROZPORZĄDZENIA ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) 2015/1844 z dnia 13 lipca 2015 r. zmieniające rozporządzenie (UE) nr 389/2013 w odniesieniu
Bardziej szczegółowoPODSTAWOWE INFORMACJE POWIETRZNYCH O WSPÓLNOTOWYM SYSTEMIE HANDLU UPRAWNIENIAMI DO EMISJI DLA OPERATORÓW STATKÓW
PODSTAWOWE INFORMACJE O WSPÓLNOTOWYM SYSTEMIE HANDLU UPRAWNIENIAMI DO EMISJI DLA OPERATORÓW STATKÓW POWIETRZNYCH MATERIAŁ PRZYGOTOWANY W OPRACIU O DYREKTYWĘ PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY 2008/101/WE
Bardziej szczegółowoStrategia zarządzania instrumentami finansowymi ochrony środowiska w energetyce
Strategia zarządzania instrumentami finansowymi ochrony środowiska w energetyce Kliknij, Maciej aby Wiśniewski edytować styl wzorca podtytułu Consus S.A. ul. Dominikańska 9 87-100 Toruń www.consus.eu Polityka
Bardziej szczegółowoMichał Tryuk Wiceprezes Zarządu TGE S.A. Warszawa, 23 września 2014 r.
Michał Tryuk Wiceprezes Zarządu TGE S.A. Warszawa, 23 września 2014 r. Towarowa Giełda Energii TGE powstała pod koniec 1999 roku z inicjatywy Ministra Skarbu Państwa jako niezbędny element liberalizacji
Bardziej szczegółowo*** PROJEKT ZALECENIA
Parlament Europejski 2014-2019 Komisja Ochrony Środowiska Naturalnego, Zdrowia Publicznego i Bezpieczeństwa Żywności 13.11.2017 2017/0193(NLE) *** PROJEKT ZALECENIA w sprawie wniosku dotyczącego decyzji
Bardziej szczegółowoWersja końcowa z dn. 10.05.2013
Projekt: Opracowanie analiz, materiałów merytorycznych i koncepcji działań mających na celu poprawę warunków rozwoju elektroenergetyki polskiej w tym także poprzez modyfikację unijnej polityki energetyczno-klimatycznej
Bardziej szczegółowoNowe realia w systemie handlu emisjami wpływ na strategię przedsiębiorstw
Handel emisjami Zarządzanie aktywami IPO Nowe realia w systemie handlu emisjami wpływ na strategię przedsiębiorstw Maciej Wiśniewski Prezes Zarządu Domu Maklerskiego Consus S.A. Spis treści 1. Co to jest
Bardziej szczegółowoUchwała Nr 103/28/04/2018 Zarządu Izby Rozliczeniowej Giełd Towarowych S.A. z dnia 5 kwietnia 2018 roku w sprawie zabezpieczeń niepieniężnych
Uchwała Nr 103/28/04/2018 Zarządu Izby Rozliczeniowej Giełd Towarowych S.A. z dnia 5 kwietnia 2018 roku w sprawie zabezpieczeń niepieniężnych Na podstawie 37 ust. 8 i ust. 9 oraz 39 ust. 6 Regulaminu Giełdowej
Bardziej szczegółowoROZWÓJ RYNKU UNIJNYCH UPRAWNIEŃ DO EMISJI GAZÓW CIEPLARNIANYCH
Justyna Dyduch AGH w Krakowie ROZWÓJ RYNKU UNIJNYCH UPRAWNIEŃ DO EMISJI GAZÓW CIEPLARNIANYCH Wprowadzenie Konsekwencją zastosowania mechanizmów rynkowych w polityce ekologicznej jest powstanie i rozwój
Bardziej szczegółowo***I PROJEKT SPRAWOZDANIA
PARLAMENT EUROPEJSKI 2009-2014 Komisja Ochrony Środowiska Naturalnego, Zdrowia Publicznego i Bezpieczeństwa Żywności 23.11.2012 2012/0202(COD) ***I PROJEKT SPRAWOZDANIA w sprawie wniosku dotyczącego decyzji
Bardziej szczegółowoWzrost cen uprawnień do emisji CO 2 i spadki handlowanych wolumenów na rynku carbon w grudniu
Toruń, 7 stycznia 2014 r. Wzrost cen uprawnień do emisji CO 2 i spadki handlowanych wolumenów na rynku carbon w grudniu W grudniu uprawnienia do emisji dwutlenku węgla (EUA) zyskały na wartości 11,26 proc.
Bardziej szczegółowoUchwała Nr 304/56/08/2019 Zarządu Izby Rozliczeniowej Giełd Towarowych S.A. z dnia 29 sierpnia 2019 roku w sprawie zabezpieczeń niepieniężnych
Uchwała Nr 304/56/08/2019 Zarządu Izby Rozliczeniowej Giełd Towarowych S.A. z dnia 29 sierpnia 2019 roku w sprawie zabezpieczeń niepieniężnych Na podstawie 37 ust. 8 i ust. 9 oraz 39 ust. 6 Regulaminu
Bardziej szczegółowoKoncepcja European Energy Trading Platform (EETP) czy to jest możliwe?
Koncepcja European Energy Trading Platform (EETP) czy to jest możliwe? Grzegorz Onichimowski Prezes Zarządu Towarowa Giełda Energii S.A. POWER RING 2007 w stronę europejskiej energetycznej platformy handlowej
Bardziej szczegółowoHandel emisjami: nowy rynek wymagający wiarygodności i zaufania.
Climate Change Services DNV Certification Handel emisjami: nowy rynek wymagający wiarygodności i zaufania. DNV tworzymy wartość poprzez niezależną certyfikację. www.dnv.pl MANAGING RISK Wprowadzenie Zmiany
Bardziej szczegółowoKonferencja klimatyczna ONZ w Doha
Konferencja klimatyczna ONZ w Doha Wprowadzenie Konferencja Stron (ang. Conference of the Parties - COP) jest najwaŝniejszym organem Ramowej konwencji Narodów Zjednoczonych w sprawie zmian klimatu (ang.
Bardziej szczegółowoRaport 3 Koncepcja zmian w unijnej polityce energetycznoklimatycznej oraz proponowane kierunki jej modyfikacji wraz z uzasadnieniem i oceną skutków
Projekt: Opracowanie analiz, materiałów merytorycznych i koncepcji działań mających na celu poprawę warunków rozwoju elektroenergetyki polskiej w tym także poprzez modyfikację unijnej polityki energetyczno-klimatycznej
Bardziej szczegółowoPAKIET KLIMATYCZNO ENERGETYCZNY UE
FORUM BRANŻOWYCH ORGANIZACJI GOSPODARCZYCH PAKIET KLIMATYCZNO ENERGETYCZNY UE SZANSA DLA INNOWACJI CZY ZAGROŻENIE DLA GOSPODARKI? STANOWISKO PRZEMYSŁU ANDRZEJ WERKOWSKI PRZEWODNICZĄCY FORUM CO2 WARSZAWA,
Bardziej szczegółowoZarządzanie uprawnieniami do emisji CO2. Warszawa, 23.06.2010 Alpiq Energy SE Oddział w Polsce
Zarządzanie uprawnieniami do emisji CO2 Warszawa, 23.06.2010 Alpiq Energy SE Oddział w Polsce Zagadnienia 1. Prezentacja firmy Alpiq 2. Ogólne wytyczne dla uczestników systemu ETS 1. Analiza sytuacji Klienta
Bardziej szczegółowoSpis treści: Wstęp. ROZDZIAŁ 1. Istota i funkcje systemu finansowego Adam Dmowski
Rynki finansowe., Książka stanowi kontynuację rozważań nad problematyką zawartą we wcześniejszych publikacjach autorów: Podstawy finansów i bankowości oraz Finanse i bankowość wydanych odpowiednio w 2005
Bardziej szczegółowoLuty miesiącem wyczekiwań i rozczarowań na rynku handlu uprawnieniami do emisji CO 2
Toruń, 7 marca 2013 r. Luty miesiącem wyczekiwań i rozczarowań na rynku handlu uprawnieniami do emisji CO 2 W związku z nadziejami rynku na skuteczność lutowych rozmów Komisji ds. Środowiska na temat interwencji
Bardziej szczegółowoRegulacje europejskie a hurtowy rynek energii wybrane zagadnienia REMIT, EMIR i MiFID II. Katarzyna Szwarc Biuro Compliance
Regulacje europejskie a hurtowy rynek energii wybrane zagadnienia REMIT, EMIR i MiFID II Katarzyna Szwarc Biuro Compliance VIII FORUM OBROTU Lidzbark Warmiński, 8-10 czerwca 2015 Agenda 1. Nowe regulacje
Bardziej szczegółowoInformacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów:
Bardziej szczegółowoPolityka energetyczna w UE a problemy klimatyczne Doświadczenia Polski
Polityka energetyczna w UE a problemy klimatyczne Doświadczenia Polski Polityka energetyczna w Unii Europejskiej Zobowiązania ekologiczne UE Zobowiązania ekologiczne UE na rok 2020 redukcja emisji gazów
Bardziej szczegółowoUwarunkowania dyrektywy MiFID II i jej wpływ na rynki towarowo-finansowe w Polsce At the heart of Central European power trading
Uwarunkowania dyrektywy MiFID II i jej wpływ na rynki towarowo-finansowe w Polsce At the heart of Central European power trading Warszawa, 8 marca 2017 r. Rynek energii elektrycznej w Polsce rola TGE TWh
Bardziej szczegółowoSpis treści. Wykaz skrótów. Wykaz schematów. Wstęp. Rozdział I Wprowadzenie
Spis treści Wykaz skrótów Wykaz schematów Wstęp Rozdział I Wprowadzenie Rozdział II Pochodny instrument finansowy jako przedmiot opodatkowania w podatku na tle różnych dziedzin prawa 1. Przedmiot i podstawa
Bardziej szczegółowo(obowiązuje od 01 grudnia 2014r.) Jeden kontrakt obejmuje 1000 ton Uprawnień do emisji (EUA)
SPECYFIKACJA FINANSOWYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH BĘDĄCYCH ZARÓWNO W OBROCIE NA RYNKU ZORGANIZOWANYM (GIEŁDY TOWAROWE), JAK I POZA RYNKIEM ZORGANIZOWANYM (OTC), DLA KTÓRYCH INSTRUMENTEM BAZOWYM SĄ UPRAWNIENIA
Bardziej szczegółowoAnaliza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Bardziej szczegółowoROZPORZĄDZENIE MINISTRA ŚRODOWISKA 1) z dnia... 2011 r. w sprawie sposobu przeprowadzania aukcji uprawnień do emisji
ROZPORZĄDZENIE MINISTRA ŚRODOWISKA 1) z dnia...................... 2011 r. w sprawie sposobu przeprowadzania aukcji uprawnień do emisji Na podstawie art. 39 ustawy z dnia 28 kwietnia 2011 r. o systemie
Bardziej szczegółowoSPRAWOZDANIE KOMISJI DLA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 1.2.2018r. COM(2018) 52 final SPRAWOZDANIE KOMISJI DLA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY w sprawie wykonywania uprawnień do przyjmowania aktów delegowanych, powierzonych
Bardziej szczegółowo(Tekst mający znaczenie dla EOG)
31.3.2017 L 87/117 ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) 2017/568 z dnia 24 maja 2016 r. uzupełniające dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych
Bardziej szczegółowoPropozycja systemu rozliczeń dla rynku gazu w Polsce
Propozycja systemu rozliczeń dla rynku gazu w Polsce 07.02. 2012 Warszawa Członkostwo w GIR Członkami Izby mogą być wyłącznie: Spółki prowadzące Giełdy, Towarowe domy maklerskie, Domy maklerskie, inne
Bardziej szczegółowoGospodarka niskoemisyjna
Pracownia Badań Strategicznych, Instytut Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią Polskiej Akademii Nauk Gospodarka niskoemisyjna dr hab. Joanna Kulczycka, prof. AGH, mgr Marcin Cholewa Kraków, 02.06.2015
Bardziej szczegółowoDziennik Urzędowy Unii Europejskiej. (Akty o charakterze nieustawodawczym) ROZPORZĄDZENIA
4.1.2019 L 2/1 II (Akty o charakterze nieustawodawczym) ROZPORZĄDZENIA ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) 2019/7 z dnia 30 października 2018 r. zmieniające rozporządzenie (UE) nr 1031/2010 w odniesieniu
Bardziej szczegółowoKDPW_CCP cele zadania, korzyści dla rynku
Izba rozliczeniowa KDPW_CCP KDPW_CCP cele zadania, korzyści dla rynku 1 lipca 2011 r. nastąpi przekazanie przez Krajowy Depozyt spółce KDPW_CCP zadań dotyczących prowadzenia rozliczeń transakcji zawieranych
Bardziej szczegółowoSystem handlu emisjami a dywersyfikacja źródeł energii jako wyzwanie dla państw członkowskich Unii Europejskiej. Polski, Czech i Niemiec
System handlu emisjami a dywersyfikacja źródeł energii jako wyzwanie dla państw członkowskich Unii Europejskiej. Porównanie strategii i doświadczeń Polski, Czech i Niemiec mgr Łukasz Nadolny Uniwersytet
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada
Bardziej szczegółowoPierwszy w Polsce projekt redukcji emisji N2O
Pierwszy w Polsce projekt redukcji emisji N2O Andrzej Werkowski Przewodniczący FORUMCO2 Innowacje w przemyśle a ochrona klimatu Konferencja października 2008 roku Warszawa, 28BAC, maja 10 2009 roku Gazy
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój
Warszawa, 31 lipca 2013 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany statutu
Bardziej szczegółowoZmiany w systemie zabezpieczeń IRGiT
Zmiany w systemie zabezpieczeń IRGiT Łukasz Goliszewski Dyrektor Działu Zarządzania Ryzykiem Tomasz Wieczorek Zastępca Dyrektora Działu Zarządzania Ryzykiem Komitet Rynku Energii Elektrycznej Komitet Rynku
Bardziej szczegółowoPaździernikowy wzrost zmienności cen uprawnień do emisji CO 2 wynikiem poparcia Polski i Niemiec dla zaostrzenia polityki klimatycznej
Toruń, 6 listopada 2013 r. Październikowy wzrost zmienności cen uprawnień do emisji CO 2 wynikiem poparcia Polski i Niemiec dla zaostrzenia polityki klimatycznej W październiku wolumeny handlowanych uprawnień
Bardziej szczegółowoKOMISJA EUROPEJSKA DYREKCJA GENERALNA DS. DZIAŁAŃ W DZIEDZINIE KLIMATU
KOMISJA EUROPEJSKA DYREKCJA GENERALNA DS. DZIAŁAŃ W DZIEDZINIE KLIMATU Bruksela, 19 grudnia 2018 r. Rev1 ZAWIADOMIENIE DLA ZAINTERESOWANYCH STRON WYSTĄPIENIE ZJEDNOCZONEGO KRÓLESTWA A UNIJNY SYSTEM HANDLU
Bardziej szczegółowoProcedura postępowania w przypadku niewypłacalności Członka Giełdowej Izby Rozrachunkowej
Materiał do omówienia podczas posiedzenia KREE i KRG Procedura postępowania w przypadku niewypłacalności Członka Giełdowej Izby Rozrachunkowej Tomasz Wieczorek Dyrektor Działu Zarządzania Ryzykiem, IRGiT
Bardziej szczegółowoPułapki dyrektywy EU-ETS czyżby pyrrusowe zwycięstwo?
Pułapki dyrektywy EU-ETS czyżby pyrrusowe zwycięstwo? Maciej M. Sokołowski Dyrektor Wykonawczy Rady Debata Szanse realizacji Pakietu Klimatyczno-Energetycznego 13 lipca 2010 r. Warszawa Dyrektywa EU-ETS
Bardziej szczegółowoPOLSKA ENERGETYKA WOBEC POLITYKI KLIMATYCZNEJ UE. Stanisław Tokarski Przewodniczący Komitetu Studiów Wytwarzanie PKEE
POLSKA ENERGETYKA WOBEC POLITYKI KLIMATYCZNEJ UE Stanisław Tokarski Przewodniczący Komitetu Studiów Wytwarzanie PKEE PAKIET KLIMATYCZNY 23.01. 2008 Komisja Europejska przedstawia Pakiet Klimatyczny zbiór
Bardziej szczegółowoNABYWANIE I ZBYWANIE INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH PRZEZ BANKI NA RYNKU
NABYWANIE I ZBYWANIE INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH PRZEZ BANKI NA RYNKU PROWADZENIE DZIAŁALNOŚCI MAKLERSKIEJ PRZEZ BANK / INSTYTUCJE KREDYTOWĄ WG USTAWY O OBROCIE FORMY UCZESTNICTWA BANKU/INSTYTUCJI KREDYTOWEJ
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie
Bardziej szczegółowoGiełda Nord Pool działająca na skandynawskim rynku energii (obejmującym Norwegię, Szwecję, Finlandię i Danię)
Giełda Nord Pool działająca na skandynawskim rynku energii (obejmującym Norwegię, Szwecję, Finlandię i Danię) Opis rynku skandynawskiego Rynek skandynawski grupujący Norwegię, Szwecję, Finlandię i Danię
Bardziej szczegółowoWniosek DECYZJA RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 10.6.2016 r. COM(2016) 395 final 2016/0184 (NLE) Wniosek DECYZJA RADY w sprawie zawarcia, w imieniu Unii Europejskiej, porozumienia paryskiego przyjętego w ramach Ramowej
Bardziej szczegółowoUjawnienia informacji związanych z adekwatnością kapitałową Dom Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. według stanu na 31.12.2010 r.
Ujawnienia informacji związanych z adekwatnością kapitałową Dom Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. według stanu na 31.12.2010 r. Warszawa, marzec 2011 r. Słownik Rozporządzenie DM BOŚ rozporządzenie
Bardziej szczegółowoPolityka klimatyczna UE praktyczne aspekty jej realizacji w krajach członkowskich poprzez ograniczenie zuŝycia energii
Polityka klimatyczna UE praktyczne aspekty jej realizacji w krajach członkowskich poprzez ograniczenie zuŝycia energii Seminarium WWF Warszawa, 14 czerwca 2010 Marzena Chodor DG Climate Action European
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój. I. Poniższe zmiany Statutu wchodzą w życie z dniem ogłoszenia.
Warszawa, 25 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany
Bardziej szczegółowoRyzyko walutowe i zarządzanie nim. dr Grzegorz Kotliński, Katedra Bankowości AE w Poznaniu
1 Ryzyko walutowe i zarządzanie nim 2 Istota ryzyka walutowego Istota ryzyka walutowego sprowadza się do konieczności przewalutowania należności i zobowiązań (pozycji bilansu banku) wyrażonych w walutach
Bardziej szczegółowoKATEGORYZACJA KLIENTÓW
KATEGORYZACJA KLIENTÓW Prawnie obowiązującą wersją tego dokumentu jest wersja angielska. Niniejsze tłumaczenie ma jedynie charakter informacyjny. Kliknij tutaj, aby otworzyć dokument w języku angielskim.
Bardziej szczegółowoIdea handlu uprawnieniami do emisji CO 2 na platformie poee. Szymon Kosiński
Idea handlu uprawnieniami do emisji CO 2 na platformie poee Szymon Kosiński ski Kazimierz Dolny 7-10 maja 2008 r. Idea rynku CO2 na poee Rynek poee - rynkiem Unii Europejskiej Połączenie z silnymi partnerami
Bardziej szczegółowoANALIZA ZGODNOŚCI PROJEKTU Z POLITYKĄ OCHRONY ŚRODOWISKA
ANALIZA ZGODNOŚCI PROJEKTU Z POLITYKĄ OCHRONY ŚRODOWISKA 1. Czy w ramach projektu realizowane jest przedsięwzięcie w rozumieniu art. 3 ust. 1 pkt 13) ustawy o udostępnianiu informacji o środowisku i jego
Bardziej szczegółowoOgłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013)
Warszawa, dnia 13 czerwca 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013) 1. w artykule 3 ust. 7 otrzymuje następujące brzmienie:
Bardziej szczegółowo"Małe i średnie przedsiębiorstwa. Szkoła Główna Handlowa
"Małe i średnie przedsiębiorstwa Szkoła Główna Handlowa Sektor małych i średnich przedsiębiorstw (sektor MŚP) sektor publiczny i sektor prywatny zrzeszający średnie, małe przedsiębiorstwa oraz mikroprzedsiębiorstwa.
Bardziej szczegółowoINSTYTUT NA RZECZ EKOROZWOJU
Polska kraj na rozdrożu Andrzej Kassenberg Instytut na rzecz Ekorozwoju Sytuacja w ochrony klimatu w Polsce emisja gazów cieplarnianych spadła o 32 % w stosunku do roku 1988 (rok bazowy dla Polski) jednak
Bardziej szczegółowoWkład Green Effort Group w negocjacje EU-ETS
Wkład Green Effort Group w negocjacje EU-ETS Lp Komisja Europejska Green Effort Group Wynegocjowany Kompromis 1 brak benchmarku 2 brak regulacji uzupełnienie systemu aukcyjnego benchmarkiem produktowym
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie
Bardziej szczegółowoAspekt prawny energetyki odnawialnej i energetyki jądrowej
Aspekt prawny energetyki odnawialnej i energetyki jądrowej dr Leszek Karski UKSW/NFOŚiGW Warszawa 2008 r. Transformacja gospodarki na niskoemisyjną Powiązanie polityki środowiskowej z polityką energetyczną
Bardziej szczegółowoWniosek DECYZJA RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 8.4.2016 r. COM(2016) 183 final 2016/0094 (NLE) Wniosek DECYZJA RADY w sprawie stanowiska, jakie należy przyjąć w imieniu Unii Europejskiej w odniesieniu do międzynarodowego
Bardziej szczegółowoWniosek ROZPORZĄDZENIE PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 6.11.2013 r. COM(2013) 769 final 2013/0377 (COD) Wniosek ROZPORZĄDZENIE PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY zmieniające rozporządzenie (UE) nr 525/2013 w odniesieniu do technicznego
Bardziej szczegółowoBAROMETR RYNKU ENERGII RWE najbardziej przyjazne rynki energii w Europie
BAROMETR RYNKU ENERGII RWE najbardziej przyjazne rynki energii w Europie Janusz Moroz Członek Zarządu RWE Polska 17. listopada 2011 RWE company name 17.11.2011 PAGE 1 Barometr Rynku Energii RWE narzędzie
Bardziej szczegółowoGlobalne negocjacje klimatyczne. Artur Gradziuk Polski Instytut Spraw Międzynarodowych
Globalne negocjacje klimatyczne Artur Gradziuk Polski Instytut Spraw Międzynarodowych Bloki tematyczne negocjacji 1. Mitygacja ograniczenie emisji 2. Adaptacja do zmian klimatu 3. Transfer technologii
Bardziej szczegółowoPOLITYKA INFORMACYJNA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ HSBC Bank Polska
POLITYKA INFORMACYJNA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ HSBC Bank Polska 1. Wprowadzenie 1.1 HSBC Bank Polska S.A. (Bank) na podstawie art. 111a ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r.- Prawo bankowe oraz zgodnie
Bardziej szczegółowoPolityka informacyjna UniCredit CAIB Poland S.A. ( Domu Maklerskiego )
Polityka informacyjna UniCredit CAIB Poland S.A. ( Domu Maklerskiego ) I. Preambuła 1. Dom Maklerski wprowadza niniejszą Politykę Informacyjną w celu wypełnienia obowiązków określonych w Rozporządzeniu
Bardziej szczegółowoOGÓLNY OPIS INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH ORAZ TOWARÓW GIEŁDOWYCH W POLSKIM DOMU MAKLERSKIM S.A.
OGÓLNY OPIS INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH ORAZ TOWARÓW GIEŁDOWYCH W POLSKIM DOMU MAKLERSKIM S.A. (obowiązuje od 16 maja 2016r.) Przedstawione poniżej opisy dla poszczególnych towarów giełdowych i instrumentów
Bardziej szczegółowoZmiany proponowane przez Komisję Europejską w systemie EU ETS oraz ich konsekwencje dla Polski. Warszawa,
Zmiany proponowane przez Komisję Europejską w systemie EU ETS oraz ich konsekwencje dla Polski Warszawa, 2008.12.09 Modyfikacja systemu EU ETS proponowana w projekcje Dyrektywy Parlamentu Europejskiego
Bardziej szczegółowoWarszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6
DZIENNIK URZĘDOWY KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO Warszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6 TREŚĆ: Poz.: KOMUNIKATY KOMISJI EGZAMINACYJNEJ DLA AGENTÓW FIRM INWESTYCYJNYCH: 27 Komunikat Nr 20 Komisji Egzaminacyjnej
Bardziej szczegółowoPRZECIWDZIAŁANIE I ADAPTACJA DO ZMIAN KLIMATU
PRZECIWDZIAŁANIE I ADAPTACJA DO ZMIAN KLIMATU W ŚWIETLE PROJEKTÓW ROZPORZĄDZEŃ DOTYCZĄCYCH POLITYKI SPÓJNOŚCI NA LATA 2014-2020 Piotr Żuber Dyrektor Departamentu Koordynacji Polityki Strukturalnej Ministerstwo
Bardziej szczegółowoSpis treści. Wstęp...
Wstęp... XI Rozdział 1. Podstawy zarządzania ryzykiem... 1 1.1. Ryzyko rynkowe... 1 1.2. Charakterystyka instrumentów pochodnych... 12 1.2.1. Forward... 13 1.2.2. Futures... 14 1.2.3. Swap... 16 1.2.4.
Bardziej szczegółoworozporządzenia w sprawie nadużyć na rynku
Wytyczne dotyczące rozporządzenia w sprawie nadużyć na rynku Informacje dotyczące rynków towarowych instrumentów pochodnych lub powiązanych rynków kasowych na potrzeby określenia informacji poufnych w
Bardziej szczegółowoDelegacje otrzymują w załączeniu dokument C(2015) 4676 final. Zał.: C(2015) 4676 final /15 kd DGE 1B
Rada Unii Europejskiej Bruksela, 17 lipca 2015 r. (OR. en) 11023/15 PISMO PRZEWODNIE Od: Data otrzymania: 13 lipca 2015 r. Do: Nr dok. Kom.: Dotyczy: CLIMA 86 ENV 497 ENER 288 TRANS 240 IND 115 ONU 100
Bardziej szczegółowoCOP 14 I COP 15. Iwona Korohoda.
USTALENIA COP 14 I COP 15 GLOBALNY KONTEKST KONTEKST COM Iwona Korohoda Stowarzyszenie Gmin Polska Sieć Energie Cités ul. Sławkowska 17, 31-016 Kraków tel./fax: +48 12 429 17 93, e-mail: biuro@pnec.org.pl
Bardziej szczegółowoFORMULARZE BANKOWE. stosowane w związku z: PROCEDURĄ KLASYFIKACJI KLIENTA I OCENY ADEKWATNOŚCI W BANKU GOSPODARSTWA KRAJOWEGO
FORMULARZE BANKOWE stosowane w związku z: PROCEDURĄ KLASYFIKACJI KLIENTA I OCENY ADEKWATNOŚCI W BANKU GOSPODARSTWA KRAJOWEGO WYKAZ FORMULARZY BANKOWYCH TYTUŁ FORMULARZA Wynik oceny adekwatności grup instrumentów
Bardziej szczegółowoŚLAD WĘGLOWY
ŚLAD WĘGLOWY 17.05.2019 ŚLAD WĘGLOWY Ślad węglowy (ang. carbon footprint) całkowita suma emisji gazów cieplarnianych wywołanych bezpośrednio lub pośrednio przez daną osobę, organizację, wydarzenie lub
Bardziej szczegółowoPrzegląd Naukowo-Metodyczny. Edukacja dla Bezpieczeństwa nr 2,
Cezary Tomasz Szyjko Zarządzanie emisjami w Unii Europejskiej : sprawozdanie eksperckie z warsztatów: "Nowy model rynku uprawnień do emisji CO2", 20 czerwca 2012, Warszawa, Hotel Polonia Palace Przegląd
Bardziej szczegółowoDo końca 2003 roku Giełda wprowadziła promocyjne opłaty transakcyjne obniżone o 50% od ustalonych regulaminem.
Opcje na GPW 22 września 2003 r. Giełda Papierów Wartościowych rozpoczęła obrót opcjami kupna oraz opcjami sprzedaży na indeks WIG20. Wprowadzenie tego instrumentu stanowi uzupełnienie oferty instrumentów
Bardziej szczegółowoTABELA OPŁAT I PROWIZJI MAKLERSKICH DOMU MAKLERSKIEGO CONSUS S.A.
TABELA OPŁAT I PROWIZJI MAKLERSKICH DOMU MAKLERSKIEGO CONSUS S.A. W ZAKRESIE PROWADZENIA RACHUNKÓW PIENIĘŻNYCH ORAZ RACHUNKÓW UPRAWNIEŃ I POCHODNYCH NA EMISJE CO2 (obowiązuje od 1 stycznia 2016 r.) Tytuł
Bardziej szczegółowoKDPW_CCP. and everything s cleared
1 2 OTC_clearing ( str. 17) System gwarantowania rozliczeń transakcji ( str. 15 ) Uczestnictwo w Izbie Rozliczeniowej ( str. 12 ) and everything s cleared ( str. 3 ) Nowoczesne usługi nowe możliwości dla
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 16 września 2010 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 16 września 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w
Bardziej szczegółowoDr Agnieszka Nitszke IE ćw. 2016/17 (12) POLITYKA ENERGETYCZNA UE
Dr Agnieszka Nitszke IE ćw. 2016/17 (12) POLITYKA ENERGETYCZNA UE GENEZA EWWiS EWEA EWG Kryzys naftowy 1973 r. Bilans energetyczny UE Podstawy traktatowe Art. 194 TFUE 1. W ramach ustanawiania lub funkcjonowania
Bardziej szczegółowoMiejsce polskiej energetyki w realizacji polityki klimatycznoenergetycznej koszty, źródła finansowania, derogacje. Zarządca Rozliczeń,
1 Miejsce polskiej energetyki w realizacji polityki klimatycznoenergetycznej koszty, źródła finansowania, derogacje. Zarządca Rozliczeń, 18.10. 2011 2 Jakie wzywania stoją przed polską energetyką? Wysokie
Bardziej szczegółowoRynek kapitałowopieniężny. Wykład 1 Istota i podział rynku finansowego
Rynek kapitałowopieniężny Wykład 1 Istota i podział rynku finansowego Uczestnicy rynku finansowego Gospodarstwa domowe Przedsiębiorstwa Jednostki administracji państwowej i lokalnej Podmioty zagraniczne
Bardziej szczegółowo