Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Perspektywy globalne dla rynku Podsumowanie Opinie na temat alokacji aktywów II kwartale 2013 roku
Wstęp W pierwszym kwartale 2013 roku akcje nadal rosły, a indeks S&P 500 osiągnął najwyższy wynik w historii. Łagodna polityka monetarna w połączeniu z rozwiązaniem kwestii klifu fiskalnego pomogły zwiększyć skłonność do ryzyka. Inwestorów zachęciły również oznaki poprawy stanu gospodarki Stanów Zjednoczonych i symptomy większego wzrostu w Chinach. Podobnie jak miało to miejsce w czwartym kwartale ubiegłego roku, największe stopy zwrotu (w walucie lokalnej) odnotowały japońskie akcje ma to związek z mianowaniem nowego gubernatora Banku Japonii i powierzeniem mu zadania rozprawienia się z deflacją. Natomiast w przypadku strefy euro, będącej jednym z najmocniejszych rynków w końcowym okresie ubiegłego roku, w pierwszym kwartale akcje znalazły się w zastoju, gdyż wybory we Włoszech niedające zdecydowanej większości żadnej partii i nieudane działania związane z pomocą finansową dla Cypru przypomniały inwestorom o zasadniczych wyzwaniach, które stoją przed tym regionem. W przyszłości spodziewamy się dobrych wyników akcji na rynkach światowych ze względu na płynność banków centralnych i korzystne wyceny, zwłaszcza w porównaniu z amerykańskimi, brytyjskimi i niemieckimi obligacjami skarbowymi. Skłaniamy się jednak ku bezpieczniejszym i bardziej defensywnym rynkom Stanów Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii. Po części ma to uzasadnienie w lepszej sytuacji makroekonomicznej Stanów Zjednoczonych, gdyż jeśli chodzi o gospodarkę tego kraju, to poczyniono znacznie szybszy postęp w redukcji zadłużenia sektora prywatnego. Banki europejskie pozostają nieznacznie w tyle za swoimi amerykańskimi odpowiednikami, co wpłynie na gospodarkę regionu. Ogólnie mówiąc, zdajemy sobie jednak sprawę, że wzrost wartości akcji był spowodowany ponowną wyceną na rynku poprzez zwiększenie wskaźnika cena/zysk, a nie wzrostem zysku. Nasza analiza pokazuje, że pomimo oznak większego wzrostu PKB firmy będą miały kłopoty z uzyskaniem wyższych zysków w sytuacji, gdy marże są już bardzo rozciągnięte. Czas pokaże, czy wpłynie to negatywnie na rynek, ponieważ przez pewien czas może pojawić się rozbieżność pomiędzy zyskami a cenami akcji. Nie będzie to jednak trwało wiecznie! W perspektywie średnioterminowej zysk i wzrost dywidend stanowią kluczowe czynniki decydujące o wynikach akcji. Keith Wade, główny ekonomista, Schroders 8 Kwietnia 2013 r. Kontakt Wszelkie pytania prosimy kierować do następujących osób: Beata Idem Head of Poland Victoria Skrebtsova Sales Support CEEMED Team Adres e-mail: beata.idem@schroders.com Telefon: +44 207 658 4917 Faks: +44 207 658 2079 Telefon komórkowy Polska: +48 600 908 920 Telefon komórkowy Wielka Brytania: +44 7500 764565 Adres e-mail: victoria.skrebtsova@schroders.com Telefon: +44 207 658 3712 Faks: +44 207 658 2079 Strona 1
Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + Akcje + Stany Zjednoczone Biorąc pod uwagę ożywienie na rynku nieruchomości mieszkaniowych oraz wzrost wydatków na inwestycje w sektorze prywatnym, pomimo obaw o kwestie fiskalne nadal z optymizmem zapatrujemy się na perspektywy wzrostu gospodarczego Stanów Zjednoczonych. Ponadto poprawa sytuacji sektora bankowego powinna zwiększyć jego rolę, jak również wesprzeć gospodarkę. Jeśli chodzi o sektor przedsiębiorstw, to struktura bilansów przedsiębiorstw w Stanach Zjednoczonych zasadniczo pozwala im oprzeć się potencjalnemu cyklicznemu osłabieniu koniunktury i zmniejszeniu marż. + Wielka Brytania Słaby wzrost gospodarczy w strefie euro ma negatywny wpływ na Wielką Brytanię i nadal będzie tam zaostrzana polityka fiskalna. Niemniej jednak spółki wchodzące w skład indeksu FTSE 100 są w mniejszym stopniu skupione na gospodarce krajowej i mają bardziej defensywne cechy. Słabość funta szterlinga i dostosowana do bieżącej sytuacji polityka monetarna wraz ze spodziewaną w tym roku kolejną rundą programu złagodzenia ilościowego Banku Anglii powinny również pozytywnie wpłynąć na ten rynek. 0 Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Jak można było zaobserwować w kontekście ostatnich wydarzeń na Cyprze i politycznego impasu we Włoszech, ryzyko złych wiadomości w Europie ponownie daje o sobie znać. Dlatego też ta część świata charakteryzuje się najwyższym poziomem gospodarczej niepewności, a oszczędności fiskalne powodują zahamowanie wzrostu w tym regionie. Podczas gdy akcje peryferyjnych krajów Europy wciąż oferują znaczne korzyści, wzrost politycznej niepewności stanowi barierę dla zachowania tej wartości w perspektywie średnioterminowej. + Japonia Podnieśliśmy ocenę japońskiego rynku, gdyż wstępne oznaki wskazują, że słabszy jen przekłada się na zyski. Pozytywnym znakiem jest również ostatnia poprawa w korektach. Oznacza to, że rozwój sytuacji, poczynając od ponownej wyceny jena do rzeczywistego wzrostu zysku, może zaowocować nadspodziewanie dobrymi wynikami. Ponadto z uwagi na liczne ostatnio działania, takie jak zwiększenie zakupu japońskich obligacji skarbowych do poziomu 7 bilionów jenów miesięcznie oraz zwiększenie rocznego poziomu zakupu aktywów funduszy ETF i REIT odpowiednio o około 1 bilion jenów i 300 miliardów jenów, Bank Japonii wydaje się zaangażowany w łagodzenie stanowiska odnośnie polityki monetarnej. 0 Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) 0 Rynki wschodzące Te nastawione na eksport gospodarki powinny skorzystać na globalnym cyklicznym ożywieniu gospodarczym, choć ostatnie oznaki zacieśniania polityki monetarnej przez władze w Chinach mogłyby negatywnie wpłynąć na perspektywy wyników krajów Pacyfiku z wyłączeniem Japonii, zważywszy na ich silne powiązania handlowe z azjatyckim gigantem. Na razie, z wyjątkiem Hongkongu, banki centralne w tym regionie wciąż mogą sobie pozwolić na łagodzenie polityki monetarnej. Biorąc jednak pod uwagę wycenę aktywów, w innych obszarach są lepsze możliwości. W obrębie wszystkich instrumentów inwestycyjnych wyceny aktywów na rynkach wschodzących są mniej atrakcyjne w porównaniu z rynkami rozwiniętymi. Stają się jednak bardziej atrakcyjne, ponieważ rynki wschodzące nadal pozostają w tyle za rynkami rozwiniętymi. Prognoza dotycząca wzrostu gospodarczego w tych gospodarkach jest mniej jednoznaczna ze względu na dalszą słabość takich potęg jak Brazylia, Indie i Rosja. Z drugiej strony sytuacja Chin wydaje się bardziej poprawiać, choć ostatnio nastroje ostudziło wprowadzenie dalszych ograniczeń na rynku nieruchomości. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 2
Opinie na temat instrumentów o stałym przychodzie Główne punkty Obligacje - Skarbowe Utrzymujemy nasze nastawienie na rzecz krótkiej pozycji na rynkach obligacji skarbowych krajów rozwiniętych. Złagodzenie polityki pieniężnej wprowadzone przez banki centralne i złagodzenie ilościowe zostało już w znacznym stopniu uwzględnione w wycenach, podczas gdy wyjątkowo niska rentowność oznacza, że instrumenty dłużne państw suwerennych są mniej atrakcyjne dla inwestorów z awersją do ryzyka. W kontekście zadłużenia krajów rozwiniętych, biorąc pod uwagę stałe oznaki poprawy na rynku nieruchomości mieszkaniowych i w sektorze bankowym, która powinna zrekompensować fiskalne trudności, skłaniamy się ku niedoważeniu w amerykańskich obligacjach skarbowych. Jednocześnie negatywnie oceniamy też niemieckie, brytyjskie i japońskie obligacje skarbowe. Pomimo niepewnej sytuacji politycznej we Włoszech i na Cyprze utrzymujemy niedoważoną pozycję w niemieckich obligacjach skarbowych w długim okresie. Uważamy, że w okresie średnioterminowym stopniowe ożywienie gospodarcze na świecie powinno doprowadzić do zrównoważenia poza tymi bezpiecznymi klasami aktywów. Jeśli chodzi o brytyjskie obligacje, to prognoza niewielkiego wzrostu gospodarczego i perspektywa dalszego ilościowego złagodzenia polityki pieniężnej mogłyby zwiększyć ich stopy zwrotu. Rynek brytyjski jest jednak nadal narażony na kolejną obniżkę ratingu z pogorszeniem sytuacji fiskalnej, podczas gdy inflacja Wielkiej Brytanii przypuszczalnie pozostanie na podwyższonym poziomie, zwiększając stopy zwrotu. Pomimo zakupów dokonywanych przez Bank Japonii nasze nastawienie odnośnie do japońskich obligacji skarbowych jest mniej optymistyczne ze względu na ich potencjalny reflacyjny wpływ na gospodarkę. Są także inne czynniki o charakterze negatywnym, takie jak bardzo niskie stopy zwrotu i perspektywa dalszej emisji obligacji w celu poprawy pogarszającej się sytuacji fiskalnej. 0 Instrumenty korporacyjne na poziomie inwestycyjnym + Obligacje High Yield + Instrumenty dłużne rynków wschodzących denominowane w dolarach 0 Obligacje powiązane z inflacją Spready amerykańskich i europejskich instrumentów kredytowych na poziomie inwestycyjnym ostatnio zwiększyły się, głównie w wyniku rosnących obaw o sytuację na Cyprze. Jednak z perspektywy wyceny poziomy spreadów w krótkim okresie są nadal kosztowne. Co więcej, stały wzrost współczynników zadłużenia przedsiębiorstw stanowi ryzyko dla instrumentów na poziomie inwestycyjnym. Tym niemniej nadal uważamy, że obecna sytuacja stopniowego ożywienia gospodarczego i poszukiwanie wyższych stóp zwrotu pozytywnie wpłyną na instrumenty kredytowe w Stanach Zjednoczonych i w Europie w średnioterminowym okresie. Utrzymaliśmy pozytywną ocenę sektora instrumentów High Yield mimo nieatrakcyjnych poziomów wycen. Zysk, który można uzyskać, jest wciąż atrakcyjny w porównaniu ze stopami zwrotu innych klas aktywów. Zachowujemy jednak czujność w odniesieniu do jakichkolwiek oznak odwrócenia tego trendu związanego z bardziej dochodowymi aktywami. Gospodarki wielu krajów wschodzących, które emitują papiery wartościowe, znajdują się w lepszej sytuacji fiskalnej niż gospodarki krajów rozwiniętych. Na przykład ostatnio podwyższono rating instrumentów dłużnych Tajlandii i Filipin. Co więcej, atrakcyjny zysk i ostatnie zwiększenie spreadów dają możliwość konsolidacji pozycji. Jeśli chodzi o wyceny, to spready instrumentów dłużnych gospodarek wschodzących utrzymują się w okolicach wartości godziwej względem notowań w ostatnich 10 latach. Aktualna sytuacja niskiej rentowności jest korzystna dla obligacji powiązanych z inflacją, chociaż wyceny nie są atrakcyjne, a kompensowanie inflacji wydaje się nieco kosztowne, biorąc pod uwagę nasze umiarkowane prognozy dotyczące inflacji. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 3
Perspektywy dla alternatywnych typów aktywów Główne punkty Alternatywne typy aktywów 0 Surowce i towary Utrzymaliśmy neutralną, choć bardziej zdywersyfikowaną pozycję na szeroko rozumianym rynku surowców i towarów. Nadal unikamy metali przemysłowych bardziej wrażliwych na wahania cykliczne, ponieważ wzrost podaży stymulowany wysokimi cenami w ciągu kilku ostatnich lat zbiega się z redukcją popytu, gdyż wzrost napędzany inwestycjami w coraz mniejszym stopniu dotyczy rynków wschodzących, a w szczególności Chin. Ostatnio na nastroje względem tego sektora wywarły niekorzystny wpływ oznaki tendencji do obostrzeń wykazywanej przez chińskie władze, takich jak bardziej restrykcyjne rozwiązania na rynku nieruchomości. Tymczasem zmieniliśmy pozycję z przeważonej na neutralną, jeśli chodzi o rynki energii, ponieważ prawdopodobnie nadal będą one podlegać ograniczeniom do pewnego zakresu na skutek szeroko rozumianego równoważenia dynamiki popytu i podaży. Spodziewamy się powolnego wzrostu popytu na ropę naftową ze względu na zastój globalnej aktywności pomimo stopniowego ożywienia gospodarczego. Jednocześnie podaż krajów nienależących do organizacji OPEC jest w stanie sprostać zapotrzebowaniu na energię, a działania krajów OPEC również pomagają zredukować zmienność rynku. W przypadku metali szlachetnych na ceny w krótkim okresie powinna mieć korzystny wpływ polityka monetarna na świecie, która ma być nadal dostosowywana do bieżącej sytuacji. Złoto ma obecnie atrakcyjne ceny względem realnych stóp w Stanach Zjednoczonych, a krótkie pozycje w złocie są na najwyższych od ponad dziesięciu lat poziomach. Jeśli chodzi o rolnictwo, utrzymujemy neutralną pozycję, gdyż niedoważona pozycja wiąże się z ryzykiem dotyczącym niskich poziomów zapasów, co oznacza, że jakiekolwiek problemy pogodowe mogłyby spowodować szybki wzrost cen. 0 Nieruchomości W 2013 roku większość rynków mieszkaniowych w Wielkiej Brytanii najprawdopodobniej pozostanie w stanie niewielkiej aktywności, gdyż najemcy czekają na oznaki trwałego ożywienia gospodarczego, zanim zaangażują się w wynajem nowych lokali. Spodziewamy się, że od 2014 roku na rynku biurowym w centralnym Londynie nastąpi duży wzrost wynajmu, natomiast poza stolicą nadal faworyzujemy obszary rynku, gdzie wysokość czynszu ustaliła się na pewnym poziomie i istnieje możliwość wzrostu. Te sektory, do których spływają dochody, są w mniejszym stopniu skorelowane z cyklem gospodarczym. W przypadku sektorów, które korzystają z długoterminowych zmian strukturalnych, również są oczekiwane atrakcyjne zyski. Pomimo niestabilnej sytuacji na wielu rynkach wynajmu i zaostrzonych regulacji finansowych w ostatnich miesiącach odnotowano w Wielkiej Brytanii wzrost dostępności kredytów hipotecznych. Choć wzrost ten nastąpi z niskiego poziomu, to powinien zwiększyć nacisk na obniżenie marży kredytu, więc spodziewamy się, że niektórzy kredytodawcy będą ponownie skłonni udzielać pożyczek w oparciu o pozostałe aktywa, nawet w peryferyjnych krajach Europy. Podczas gdy inwestorzy na rynku nieruchomości wciąż zachowują ostrożność, można powoli zaobserwować zwiększone zainteresowanie nieruchomościami o podwyższonym poziomie ryzyka. Nie przekłada się to jeszcze na wyniki, choć różnica w stopach zwrotu z nieruchomości najwyższej jakości i pozostałych jest tak duża, jak nigdy dotąd. W kontynentalnej części Europy obniżone ryzyko rozpadu strefy euro i większa dostępność kredytów powinny zatrzymać ponowny wzrost stóp zwrotu z nieruchomości innych niż te najwyższej jakości, który rozpoczął się w 2011 roku. Spodziewamy się jednak, że w krótkim okresie niewielki popyt ze strony najemców prawdopodobnie spowoduje obniżkę czynszów, co w 2013 roku doprowadzi w północnej części Europy do niewielkiego spadku średniej wartości kapitału, przy czym najmniej ucierpią Niemcy i Szwecja. Oczekujemy, że w południowej części Europy te spadki będą bardziej gwałtowne najdotkliwiej odczuje to Hiszpania, gdzie można się spodziewać sporej liczby wyprzedaży spowodowanych trudną sytuacją. W 2014 roku oczekujemy ożywienia na rynku wynajmu powierzchni biurowych w kilku miastach o niskim wskaźniku wolnej powierzchni (np. w Monachium Sztokholmie i Wiedniu). Może też nastąpić ograniczony wzrost w pewnych mniejszych centrach technologicznych. Widzimy również dobre możliwości w niektórych obszarach sektora handlowego, takich jak małe sklepy czy sklepy położone w dużych miastach lub w miejscowościach turystycznych oraz obszarach pozamiejskich. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości oparte są na komentarzach zespołu Schroders Property Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. Strona 4
Rynkowe stopy zwrotu Akcje Akcje rynki wschodzące Obligacje skarbowe (10-letnie) Towary i surowce Instrumenty kredytowe Obligacje na rynkach wschodzących Waluty Całkowity zwrot Waluta Marzec Kw. 1 2012 S&P 500 Stany Zjednoczone USD 3,8 10,6 16,0 FTSE 100 Wielka Brytania GBP 1,3 9,8 10,0 EURO STOXX 50 EUR -0,3 0,0 19,6 DAX Niemcy EUR 0,7 2,4 29,1 IBEX Hiszpania EUR -3,7-2,0 2,8 FTSE MIB Włochy EUR -3,7-5,7 12,2 TOPIX Japonia JPY 7,0 21,5 20,9 S&P/ASX 200 Australia AUD -2,2 8,1 20,3 HANG SENG Hongkong HKD -2,8-1,2 27,5 MSCI EM Lokalna -0,9-0,4 17,4 MSCI China CNY -4,5-4,4 22,9 MSCI Russia RUB -2,2-1,8 9,7 MSCI India INR 0,0-3,3 30,0 MSCI Brazil BRL 0,8-2,3 10,1 Amerykańskie obligacje skarbowe USD 0,5-0,2 4,3 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP 1,9 1,0 3,8 Niemieckie obligacje skarbowe EUR 1,7 1,3 7,6 Japońskie obligacje skarbowe JPY 1,2 2,6 3,6 Australijskie obligacje skarbowe AUD -0,9-0,7 7,9 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD 1,0 0,9 3,6 GSCI Commodity USD 0,8 0,5 0,1 GSCI Precious metals USD 0,8-5,2 6,2 GSCI Industrial metals USD -4,4-7,1 1,4 GSCI Agriculture USD -2,2-3,9 6,5 GSCI Energy USD 2,0 3,2-1,4 Ropa naftowa (Brent) USD -2,9-0,7 1,9 Złoto USD 0,8-4,0 5,6 Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master USD 1,0 2,9 15,6 Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD 0,0 0,0 10,4 JP Morgan Global EMBI USD -0,8-2,3 18,5 JP Morgan EMBI+ USD -1,0-3,3 18,0 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,2 0,7 3,7 EUR/USD -1,8-8,0 1,8 EUR/JPY -0,1 5,5 15,2 JPY/USD -1,8-8,0-11,6 GBP/USD 0,2-6,5 5,0 AUD/USD 2,2 0,9 5,5 CAD/USD 1,4-2,3 3,8 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 31 Marca 2013 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. Strona 5
SCHRODER PERSPEKTYWY GLOBALNE DLA RYNKU Ważne informacje: Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Dane osób trzecich są własnością podmiotu dostarczającego dane lub są przez niego licencjonowane.nie wolno ich powielać ani wydobywać z tekstu, ani też wykorzystywać dla żadnego innego celu bez zgody podmiotu dostarczającego te dane. Dane osób trzecich podawane są bez żadnych gwarancji. Podmiot dostarczający dane i podmiot, który wydał dokument nie ponoszą odpowiedzialności w związku z danymi osób trzecich. Dalsze postanowienia dotyczące zrzeczenia się odpowiedzialności znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w witrynie internetowej www.schroders.pl. FTSE International Limited ( FTSE ) FTSE 2013. FTSE jest zastrzeżonym znakiem towarowym giełdy London Stock Exchange Plc (Giełdy Papierów Wartościowych w Londynie) i firmy The Financial Times Limited, używanym przez firmę FTSE International Limited zgodnie z licencją. Wszystkie prawa do indeksów FTSE i/lub klasyfikacji FTSE przysługują firmie FTSE i/lub jej licencjodawcom. Firma FTSE ani jej licencjodawcy nie ponoszą odpowiedzialności za żadne błędy ani pominięcia w indeksach FTSE i/lub klasyfikacjach FTSE lub w danych bazowych. Dalsze rozpowszechnianie danych FTSE bez wyraźnej pisemnej zgody firmy FTSE jest niedozwolone.