Rynek stopy procentowej Czwartek obfitował w posiedzenia banków centralnych w Europie (EBC, BoE, SNB oraz Norges Bank), z których jednak żaden w odróżnieniu od amerykańskiej Rezerwy Federalnej nie zdecydował się na zmianę parametrów polityki monetarnej. W centrum uwagi znajdowało się przede wszystkim spotkanie Europejskiego Banku Centralnego, który utrzymał stopy procentowe bez zmian, a w komunikacie podtrzymał stwierdzenie mówiące o możliwości zwiększania skali programu skupu aktywów lub wydłużenia czasu jego trwania w przypadku niekorzystnego rozwoju wydarzeń. Zanotowany został jednak wzrost rentowności obligacji krajów bazowych w strefie euro, na co wpływ miały nowe prognozy wskaźników makroekonomicznych przedstawionych przez EBC. Władze monetarne podniosły perspektywy wzrostu PKB, który w 2017 roku powinien wynieść 2,4% (z 2,2% wcześniej), w 2018 2,3% (z 1,8%) oraz 1,9% w 2019 roku (z 1,7%). Dodatkowo w trakcie konferencji prasowej podkreślany był zakres ekspansji gospodarczej, który obejmuje wszystkie sektory gospodarki. Siła europejskiej gospodarki, którą podkreślał Mario Draghi znajduje również swoje odzwierciedlenie w publikowanych danych. Indeks PMI dla przemysłu w strefie euro wzrósł do 60,6 w grudniu z 6 w listopadzie (konsensus: 59,8), a wskaźnik dla sektora usługowego przyspieszył do 56,5 z 56,2 (konsensus: 56,0). Jednak przesunięcie w górę krzywych dochodowości było ograniczone, w związku z umiarkowaną presją inflacyjną. Projekcja banku centralnego zakłada, że w horyzoncie prognozy do 2020 roku inflacja pozostanie poniżej celu. Prognozy EBC zakładają, że do istotnego przyspieszenia inflacji bazowej powinno dojść dopiero w 2020 roku, wówczas to wskaźnik bazowy HICP osiąga w projekcji poziom 1,8%. Na polskim rynku stopy procentowej wpływ wydarzeń zagranicznych był umiarkowany, gdzie notowania papierów dłużnych pozostawały zbliżone do zamknięcia sesji w środę. Pomimo tonujących sygnałów płynących ze strony RPP, gdzie prof. Ancyparowicz wskazała, że w 2018 roku stopy procentowe mogą pozostać bez zmian, nie doszło do istotnego przesunięcia się polskiej krzywej dochodowości w dół. W piątek w centrum zainteresowania na polskim rynku dłużnym znajdzie się aukcja zamiany obligacji Ministerstwa Finansów. Nie powinna ona jednak prowadzić do dalszego umocnienia papierów dłużnych, jak to miało miejsce podczas ostatniego przetargu listopadowego, kiedy podaż została zdecydowania ograniczona w stosunku do pierwotnego planu. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Umiarkowana inflacja w strefie euro nadal nie skłania EBC do zmiany stanowiska w sprawie polityki monetarnej. 2,5 1,0 - HICP Cel inflacyjny EBC 01-2014 01-2015 01-2016 01-2017 Wykres dnia: EBC podniósł perspektywy dla wzrostu gospodarczego, które wspiera trwającą ekspansja we wszystkich sektorach gospodarczych. 3,0 2,5 1,0 - Strefa euro, PKB (%r/r) Prognoza EBC - 02-2010 02-2013 02-2016 02-2019 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,65-1 -1 5Y 2,68-1 -3 10Y 3,24 0-1 PL 10Y-2Y 159 0 0 PL-Bund 10Y 292-1 -3 PL ASW 10Y 36 2 5 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,35 1-1 Bund 10Y 0,32 0 2 UST-Bund 10Y 203 1-4, stan na 14.12 1
gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 gru-17 Rynek walutowy Po środowym FOMC, wczoraj w centrum uwagi rynków pozostawały posiedzenia decyzyjne kolejnych dużych banków europejskich. Zgodnie z oczekiwaniami zarówno Narodowy Bank Szwajcarii (SNB), jak i Bank Anglii (BoE) oraz EBC pozostawiły koszt pieniądza na niezmienionym poziomie. W ocenie SNB utrzymanie stóp na ujemnym poziomie jest nadal konieczne w obliczu wysoko wycenianego franka. Bank Szwajcarii podkreślił też, że widoczna od września deprecjacja franka w stosunku do euro jest nadal niewielka, co oznacza że frank, pomimo zmniejszającego się jego przeszacowania, nadal jest wysoko wyceniany. SNB uaktywni się na rynku walutowym, jeśli pojawi się taka konieczność. Na decyzje SNB kurs EURCHF zareagował wzrostem. W Wielkiej Brytanii główna stopa procentowa utrzymana została na poziomie %. W ocenie BoE po ubiegłotygodniowym porozumieniu z UE zmalało ryzyko nieuporządkowanego Brexitu, co może wspierać nastroje w gospodarce. Bank centralny podtrzymał więc ocenę, że stopy procentowe będą prawdopodobnie musiały dalej stopniowo rosnąć. BoE utrzymał też target zakupu aktywów na poziomie 435 mld funtów. Decyzje te funt szterling przyjął lekko pozytywnie. Z kolei EBC potwierdził, że oczekuje utrzymania stóp na obecnych poziomach (w tym % dla głównej stawki rynkowej i - 0,4% dla depozytowej) przez dłuższy czas, a w razie pogorszenia perspektyw nadal jest gotowy zwiększyć skalę lub wydłużyć okres obowiązywania programu zakupu aktywów. Podczas konferencji prasowej prezes M. Draghi powtórzył, że gospodarka wciąż potrzebuje wysokiego poziomu wsparcia monetarnego, choć jednocześnie wskazał, że EBC dostrzega znaczącą poprawę perspektyw jej rozwoju. W ocenie Draghi ego, w średnim terminie również inflacja bazowa powinna stopniowo przyspieszać. Wynik posiedzenia EBC euro przyjęło dość neutralnie, nie zwierał on bowiem nowych istotnych wskazówek dot. polityki monetarnej strefy euro. Dopiero po południu, po publikacji lepszych od oczekiwanych danych z USA (w grudniu indeks PMI przemysłu wzrósł do 55 wobec 54 oczekiwanych) kurs EURUSD spadł poniżej 1,17. Obok decyzji monetarnych w czwartek na rynek dotarły też wstępne wskaźniki PMI aktywności europejskiej gospodarki za grudzień potwierdzające dobrą i stabilna jej kondycję. Wzrost wskaźnika EU PMI Composite do 58 uplasował indeks na najwyższym poziomie od 82-miesięcy odzwierciedlając zarówno wzrost w usługach (PMI na poziomie 56,5), jak i w przemyśle (PMI na poziomie 60,6). Pozytywne wyniki europejska gospodarka zawdzięcza m.in. jej silnym dwóm motorom: Niemcom i Francji. Tymczasem dobre wyniki naszego największego partnera handlowego (w grudniu PMI aktywności niemieckiego przemysłu wzrósł do 63,3) dobrze wróżą danym dla polskiej gospodarki (nasze wyniki IHS Markit opublikuje 2 stycznia 2018 r.). Nie zmienia to jednak faktu, że do końca roku złoty na umocnienie nie ma raczej miejsca. Pomimo mocnych danych realnych, RPP nie spieszy się z podwyżkami stóp, do tego inflacja CPI, która w listopadzie osiągnęła 2,5% cel NBP powinna spadać, co nie będzie wspierać złotego. Ponadto, dolar w reakcji na grudniowy Fed co prawda osłabił się, ale nastawiona na podnoszenie stóp procentowych polityka FOMC w połączeniu z procedowaną reformą podatkową powinna do końca roku wzmacniać dolara (szczególnie gdyby jeszcze przed Nowym Rokiem ustawa trafiła na biurko D. Trumpa), co odbywałoby się kosztem walut EM. Do tego spowalnia jeszcze gospodarka chińska, co w ocenie inwestorów pogarsza postrzeganie innych rynków rozwijających się. Stąd, czwartkowe rozczarowujące dane dot. produkcji przemysłowej i sprzedaży detaliczne Chin również były powodem osłabiania się złotego. W tej sytuacji nawet lepszy od oczekiwanego bilans obrotów bieżących Polski (+575 mln EUR wobec +165 mln EUR oczekiwanych i -100 mln EUR we wrześniu) nie był w stanie pomóc złotemu. Niemniej warto zwrócić uwagę na utrzymującą się silną dynamikę eksportu, która odzwierciedla ożywienie w krajach UE. W piątek, poznamy kolejne dane z USA, w tym dynamikę listopadowej produkcji przemysłowej i wysokość grudniowego wskaźnika przemysłowego Empire State. Raporty te nie powinny jednak zmienić ogólnego obrazu runku walutowego. Można więc oczekiwać, że złoty zakończy bieżący tydzień na najniższym poziomie od blisko miesiąca. Piątek to też drugi dzień szczytu UE w Brukseli, podczas którego kluczowymi tematami dyskusji są migracje, budżet eurolandu i Brexit. Wykres dnia: Po grudniowej podwyżce stóp w USA i utrzymaniu kosztu pieniądza na niezmienionym poziomie w strefie euro spread pomiędzy stawką Fed a EBC wynosi 150 pb. 6,0 4,5 3,0 300 200 100 0-100 -200-300 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Grudniowe indeksy PMI przemysłu w Europie na jeszcze wyższych poziomach, co dobrze wróży wynikom dla polskiej gospodarki. 64,5 62 59,5 57 54,5 52 49,5 47 Notowania kursów Indeks PMI przemysłu w Polsce Indeks PMI przemysłu w strefie euro Indeks PMI przemysłu we Francji Indeks PMI przemysłu w Niemczech Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,22 1 2 USD/PLN 3,59 2 1 CHF/PLN 3,63 1 4 EUR/USD 1,18 0 0 EUR/CHF 1,16 0-1, stan na 15.12 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-400 Różnica głównych stóp procentowych: EBC vs. FED (pb; p. oś) Stopa procentowa EBC (%, l. oś) Stopa procentowa FED (%, l. oś) 2
2 2 gru 10 gru 2 2 gru 10 gru 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 14.12 PLN 1,65 2,68 3,24 Δ 1d -1-1 0 Δ 5d -1-3 -1 Bund -0,71-0,34 0,32 Δ 1d 3 1 0 Δ 5d 5 5 2 UST 1,81 2,14 2,35 Δ 1d 4 3 1 Δ 5d 1 0-1 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 14.12 PLN 1 2,44 2,88 Δ 1d -2-2 -2 Δ 5d -4-5 -6 EUR -0,19 0,20 0,79 Δ 1d 2 0-1 Δ 5d 0 0 0 USD 1,99 2,17 2,32 Δ 1d 3 3 0 Δ 5d 2-1 -3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 4 1,00-20,85-35,4-45,35-4,9 23,7523,2 23,9 30,8533,536,15 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 55 30 5-20 -45-70 1,92 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72 0,2-0,8-0,3 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-12-14 (%, l.o.) - - 1,95 1,80 1,65 0 1,35 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-12-14 (%, l.o.) - -3,0-4,0-5,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 USA 1,25-0% Tenor 4Q17 1Q18 3,5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0% Szwajcaria -0,75% Polska 0% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 4-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,40 0,37 0,34 0,31 0,28 2,45 2,42 2,39 2,36 2,33 2,30 3,85 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 312 304 296 288 280 115 105 95 85 75 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2140 4,2264 USD/PLN 3,5584 3,5907 CHF/PLN 3,6026 3,6325 EUR/USD 1,1769 1,1865 EUR/CHF 1,1635 1,1708 USD/JPY 115 112,91 notowanie dnia na: 14.12 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2216 USD/PLN 3,5716 CHF/PLN 3,6144 GBP/PLN 4,806 CZK/PLN 0,1644 RUB/PLN 609 stan na dzień: 14.12 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,30 4,23 USD/PLN 3,74 3,62 CHF/PLN 3,74 3,65 EUR/USD 1,15 1,17 EUR/CHF 1,15 1,16 *) prognozy z 11-gru-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,203 4,270 3,680 1,191 1,179 1,167 1,155 4,250 4,230 4,210 4,190 3,640 3,600 3,560 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2550 65 1311 2500 2450 2400 2350 63 61 59 57 1297 1283 1269 1255 1241 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Piątek, 15 grudnia 2017 roku Indeks NY Fed Manufacturing 14:30 USA 19,4 pkt 18,6 pkt Produkcja przemysłowa, listopad 15:15 USA 0,9% m/m 0,3% m/m, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5