Rynek stopy procentowej We wtorek kontynuowane były niewielkie spadki rentowności, które nadal wynikają z odreagowania rynków po braku porozumienia w sprawie zasad działań tzw. ustawy Obamacare, a także w wyniku gołębich komentarzy członków EBC. Polska krzywa dochodowości utrzymywała się stabilnie po znaczących obniżkach jakie zostały zanotowane w przekroju marca, notując spadki o około 1pb na całej swojej długości. Do końca kwartału nie wykluczamy możliwości dalszego umocnienia rynku, jednak spadki krótkiego końca krzywej dochodowości poniżej 2% w sektorze 2-letnim będą powstrzymywane przez odczyty inflacji, która znajduje się w zakresie wahań wokół celu inflacyjnego. Natomiast na długim końcu, dla papierów 10-letnich poziom 3,50% może okazać się graniczny, dla złamania którego konieczna byłaby dalsza poprawa nastrojów na globalnych rynkach instrumentów dłużnych. W ostatnim czasie rynek zaczął wyceniać możliwość podwyżki stóp procentowych jeszcze przed rozpoczęciem ograniczania poziomu skupu aktywów w ramach QE. Jednak ostatnie komentarze zarówno ze strony głównego ekonomisty EBC Petera Praeta oraz Franka Smetsa z instytutu ekonomicznego EBC wskazują, że jest zbyt wcześnie na odejście od utrzymywanego forward guidance, a władze monetarne dały już wcześniej jasno do zrozumienia jaką politykę zamierzają prowadzić do końca tego roku. W skutek takich gołębich głosów w dół przesunęły się krzywe dochodowości, zwłaszcza na peryferiach strefy euro, które dla Włoch przekraczały nawet 5pb. Istotnym wydarzeniem w rejonie Europy Środkowo-Wschodniej było posiedzenie Narodowego Banku Węgier (MNB). Zgodnie z oczekiwaniami stopa referencyjna została utrzymana na poziomie 0,90%, jednak dalszemu poluzowaniu uległy niekonwencjonalne metody polityki monetarnej. Limit 3-miesięcznych depozytów (wprowadzony pod koniec 2016 roku) zostały obniżony na koniec czerwca do 500 mld HUF z 750 mld HUF na koniec marca. Ponadto, aby zapewnić większą płynność w sektorze finansowym, bank centralny wprowadził również operacje 6- oraz 12-miesięcznych swapów walutowych. Pomimo zakończenia cyklu obniżek stóp procentowych w zeszłym roku, w dalszym ciągu następuje spadek stóp rynkowych na co wskazują notowania stopy efektywnej 3M BUBOR. Łagodna polityka węgierskich władz monetarnych prowadzi również do rajdu na rynku IRS na Węgrzech, który znajdował się wśród najmocniejszych w regionie. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Łagodna polityka monetarna na Węgrzech sprzyja niższym notowaniom kontraktów swap niż ma to miejsce w Polsce. 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 Polska IRS 2Y Węgry IRS 2Y (p.oś) 01-2016 05-2016 09-2016 01-2017 1,2 0,8 0,6 0,4 Wykres dnia: Niekonwencjonalna polityka monetarna na Węgrzech sprzyja spadkom rynkowych stóp procentowych. 2,5 2 1,5 1 0,5 0 01-2015 06-2015 11-2015 04-2016 09-2016 02-2017 Stopa referencyjna MNB BUBOR 3m Suma depozytów 3m (mld HUF, p.oś) 3500 3000 2500 2000 1500 0 500 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,06 0-8 5Y 2,96 0-8 10Y 3,53-1 -16 PL 10Y-2Y 148-1 -9 PL-Bund 10Y 314 1-9 PL ASW 10Y 69-2 1 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,42 4 0 Bund 10Y 0,39-1 -7 UST-Bund 10Y 203 5 7, stan na 28.03 1
Rynek walutowy Podczas wtorkowej sesji europejskiej kurs EURUSD utrzymywał notowania poniżej poziomu 9 zaś EURPLN okolice 4,245-4,255. Po południu pomimo spadku euro do 8 USD złoty chwilowo zdołał umocnić się do 4,23 względem wspólnej waluty. Po przegranej Donalda Trumpa w Kongresie stawiającej wiele pytań o perspektywy stymulacji fiskalne szeroko zapowiadanej przez obecną administrację waszyngtońską uciskany od kilku dni dolar starał się odreagowywać wspierany dodatkowo jastrzębimi wypowiedziami prezesów oddziałów Fed w Dallas i Chicago. Złoty zaś chwycił wiatr w żagle i śmiało sunie wciąż na przód. Tymczasem, Robert Kaplan wprost zadeklarował, że wesprze kolejne podwyżki stóp procentowych w USA, jeśli gospodarka poczyni dalsze postępy w kierunku osiągnięcia pełnego zatrudnienia i inflacji na poziomie dwóch procent. Podtrzymał też wcześniejszą ocenę, że tempo amerykańskiego wzrostu gospodarczego wyniesie w tym roku 2,25%, jednak trzeba brać pod uwagę, że może się ono okazać wyższe lub niższe w zależności od kierunków działania obecnej administracji. Zwrócił on też uwagę, że biorąc pod uwagę rosnące zadłużenie państwa, reformy programów takich jak Medicare lub Social Security muszą być rozważane. Z kolei Charles Evans powtórzył, że w 2017 roku trzy podwyżki stóp są do przyjęcia, choć możliwymi scenariuszami są również dwie lub cztery. By jednak doszło do więcej niż zakładanych w grudniu ub. roku trzech ruchów na stopach procentowych konieczny jest silniejszy wzrost tempa inflacji, któremu towarzyszyć musiałby istotny wzrost długoterminowych oczekiwań inflacyjnych. Z kolei rosnąca niepewność co do poluzowania polityki fiskalnej przez obecną administrację waszyngtońską oraz wciąż niejednoznaczne perspektywy inflacji na chwilę obecną uzasadniają tylko dwie podwyżki stóp procentowych w tym roku. Warto tu zwrócić uwagę, że amerykańska gospodarka znajduje się obecnie na ścieżce ożywienia i to bez wsparcia w postaci czy to niższych podatków, czy inwestycji, stąd najprawdopodobniej te zaistniałe trudności z forsowaniem ambitnych planów D. Trumpa. We wtorek na niekorzyść wspólnej waluty podziałały też pojawiające się na rynku gołębie sugestie, że pomimo odbicia gospodarczego w strefie euro gospodarka wciąż będzie potrzebowała wsparcia, gdyż zjawisku temu nie będzie towarzyszyło trwałe odbicie inflacji obecnie kierowane głównie wyższymi cenami paliw. EBC nadal stoi więc na stanowisku, że wciąż potrzebny jest znaczący poziom wsparcia monetarnego, aby odbudować inflację popytową. W ocenie Franka Smetsa (z instytutu ekonomicznego EBC), bank powinien trzymać się obecnie obranego kierunku w polityce monetarnej, wskazując że forward guidance jest jasny i jeżeli ktoś wyrażał inne opinie na ten temat, to jest w mniejszości. Z danych gospodarczych we wtorek w centrum uwagi rynków znalazły się głównie publikacje z USA. Dolarowi dodatkowo pomogła informacja, że zaufanie wśród amerykańskich konsumentów (wg Conference Board) wzrosło w marcu do najwyższego poziomu od grudnia 2000 r. Wśród Amerykanów dominował optymizm odnośnie poszukiwania pracy i oceny warunków prowadzenia działalności gospodarczej. Dobre wieści napłynęły również z rynku nieruchomości. Indeks cen domów S&P/Case-Shiller wzrósł w styczniu o 5,7% r/r, czyli najmocniej od lipca 2014 r. Nadal więc spodziewać się można dobrej dla złotego końcówki 1q17 i powolnego odchodzenia od silnego euro na rzecz dolara. Trzeba bowiem pamiętać, że to właśnie dobra kondycja amerykańskiej gospodarki skłoniła amerykańską Rezerwę Federalną do kontynuacji normalizacji polityki monetarnej. Choć wyższy koszt pieniądza w USA może być już w dużej części w cenach rynkowych aktywów przez co nie daje już tak silnego wsparcia dla dolara, to z pewności stanowi istotną barierę przed jego wyraźniejszym osłabieniem. Wykres dnia: Wskaźnik DJ (niebieska linia wykresu) na tle indeksu dolarowego DXY pokazuje jak silna jest korelacja pomiędzy nastrojami na rynku dolara a popytem na giełdzie akcji. Daily.DXY;.DJI Price USD 20 800 20 400 20 000 19 600 19 200 18 800 18 400 18 000 2016-10-04-2017-04-07 (NYC) Price USD 102,5 102 101,5 101,5 99,5 99 98,5 98 97,5 97 96,5 96 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W USA rynek nieruchomości jest bardzo rozgrzany. Indeks cen domów S&P/Case- Shiller jest obecnie najmocniejszy od lipca 2014 r. 2500 2400 2300 2200 2 2000 1900 122 mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 mar-17 Notowania kursów indeks S&P (w pkt., l.oś) indeks Fed dot. rynku pracy (w pkt., p.oś) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,24-2 -4 USD/PLN 3,92 2-4 CHF/PLN 3,96-1 -3 EUR/USD 8-1 0 EUR/CHF 7 0 0, stan na 29.03 132 131 130 129 128 127 126 125 124 123 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 06 13 20 27 06 13 20 27 03 paź 16 lis 16 gru 16 sty 1 1 17 2
2 8 mar 16 mar 2 1 mar 5 mar 9 mar 13 mar 1 25 mar 29 mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 29 marca 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 28.03 PLN 2,06 2,96 3,53 Δ 1d 0 0-1 Δ 5d -8-8 -16 Bund -0,70-0,31 0,39 Δ 1d 1-1 -1 Δ 5d 4-2 -7 UST 1,30 1,96 2,42 Δ 1d 5 5 4 Δ 5d 4 2 0 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 28.03 PLN 1,95 2,40 2,84 Δ 1d 1 1 1 Δ 5d -3-11 -17 EUR -0,11 0,25 0,82 Δ 1d -1-1 1 Δ 5d -3-3 -4 USD 1,62 2,05 2,37 Δ 1d 3 5 5 Δ 5d 1 2 1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 2,80 1,90 0-15,7 10,5 30,2 45 55,5 63,7 65,8 69,2 52,655 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 70 40 10-20 -50 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72 1,68-0,5-0,9 0,4 1,7 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-03-28 (%, l.o.) 2,2 0,6-0,2-1,88 1,78 1,68 1,58 8 1,38 1,28 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-03-28 (%, l.o.) 2 15,0 1 5,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 5,0 3,5 2,0 0,5 - USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 0,75-0% Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 2Q17 3Q17 PL 1Y 1,90 1,95 PL 2Y 2,00 2,00 PL 5Y 2,80 2,85 PL 10Y 3,60 3,65 *) prognozy z marca 2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,66 3,65 360 145 0,40 0,30 0,20 0,10 0 2,60 2,54 2,48 2,42 2,36 2,30 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 345 330 315 300 130 115 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
2 1 2 1 2 1 Dziennik rynkowy 29 marca 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2300 4,2577 USD/PLN 3,8911 3,9280 CHF/PLN 3,9450 3,9787 EUR/USD 796 875 EUR/CHF 682 737 USD/JPY 110,15 111,23 notowanie dnia na: 28.03 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2529 USD/PLN 3,9169 CHF/PLN 3,973 GBP/PLN 4,9309 CZK/PLN 0,1574 RUB/PLN 687 stan na dzień: 28.03 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,42 4,37 USD/PLN 4,33 4,24 CHF/PLN 4,17 4,08 EUR/USD 2 3 EUR/CHF 6 7 *) prognozy z marca 2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 96 4,365 4, 86 76 66 56 46 4,330 4,295 4,260 4,225 4,050 4,000 3,950 3,900 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2330 57 1265 2250 2170 2090 2010 55 54 52 50 1245 1225 1205 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 29 marca 2017 roku Notyfikacja przez rząd brytyjski art. 50 Traktatu Lizbońskiego początek procedury Brexitu - UK - - Liczba przedwstępnych umów sprzedaży domów 16:00 US -2,8% m/m 2,4% m/m Czwartek, 30 marca 2017 roku Indeks nastrojów konsumentów, kwiecień 11:00 EMU -0,5% pkt -0,5 pkt Wskaźnik inflacji HICP, marzec (wst.) 14:00 DE 2,2% r/r 1,9% r/r PKB, IV kw. 2016 r. (3. szacunek) 14:30 USA 1,9% kw/kw (anual.) 2,0% kw/kw (anual.) Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 25.03 14:30 USA 258 tys. 248 tys. Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5