RAPORT Trzymaj (obniżona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 49,33 Cena docelowa (PLN) 51,60 Min 52 tyg (PLN) 34,52 Max 52 tyg (PLN) 50,04 Kapitalizacja (mln PLN) 2 070 EV (mln PLN) 1 739 Liczba akcji (mln szt.) 41,97 Free float 65,0% Free float (mln PLN) 1 346 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 2,56 Kod Bloomberga PW Kod Reutersa.WA Zmiana kursu WIG 1 miesiąc -0,1% 4,0% 3 miesiące 11,5% 5,7% 6 miesięcy 31,7% 3,9% 12 miesięcy 30,5% 5,9% Akcjonariat % akcji i głosów Skarb Państwa 35,00 51,74 Czekając na wzrost obrotów Sektor finansowy Po bardzo dobrym zachowaniu kursu (stopa zwrotu +31% w okresie ostatnich 12 miesięcy), obniżamy naszą rekomendację dla akcji z Kupuj do Trzymaj. Czekając na wzrost obrotów W naszej ocenie rynek dobrze wycenił zmiany zachodzące w spółce na przestrzeni ostatnich kilku miesięcy (tj. nową politykę dywidendową i aktualizację strategii) oraz perspektywy rynku towarowego. Biorąc jednak pod uwagę obecną wycenę (P/E 2015 16,6x i EV/EBITDA 9,6x), przed większym optymizmem powstrzymują nas wciąż niskie obroty na rynku akcji (zakładamy płaskie obroty w 2015). Poprawa wyników w 2015 dzięki rynkowi towarowemu i niższym kosztom Prognozujemy, że zysk netto w 2015 wyniesie 125 mln PLN, co oznacza wzrost o 11% r/r. Głównym katalizatorem poprawy wyników powinien być segment rynku towarowego (rynek gazu oraz czerwone i żółte certyfikaty). Dodatkowo pozytywnie na wyniki powinny przełożyć się również ogłoszone przez zarząd działania optymalizacyjne po stronie kosztowej. Wycena Dobre zachowanie kursu sprawiło, że utrzymujące się od dłuższego czasu dyskonto wobec grupy porównawczej uległo zawężeniu. Prognozowany przez nas wskaźnik P/E na 2015 wynosi dla 16,6x wobec 19,6x dla giełd globalnych. 51 45 39 33 3 kwi 17 cze 28 sie 6 lis 26 sty 8 kwi Jaromir Szortyka (0-22) 580-39-47 jaromir.szortyka@pkobp.pl WIG znormalizowany Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 02-515 Warszawa Dane finansowe (skonsolidowane) mln PLN 2013 2014 2015P 2016P 2017P Sprzedaż 284 318 328 327 342 EBITDA 146 164 181 198 211 EBIT 119 135 151 165 178 Zysk netto 113 112 125 141 154 Zysk skorygowany 113 112 125 141 154 EPS (PLN) 2,70 2,67 2,97 3,35 3,67 DPS (PLN) 1,20 2,40 2,60 2,86 3,10 P/E 18,3 18,5 16,6 14,7 13,4 EV/EBITDA 12,7 10,6 9,6 8,6 7,9 Stopa dywidendy 2,4% 4,9% 5,3% 5,8% 6,3% P - prognoza PKO DM 15 kwietnia 2015 r. Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
1Q-2006 3Q-2006 1Q-2007 3Q-2007 1Q-2008 3Q-2008 1Q-2009 3Q-2009 1Q-2010 3Q-2010 1Q-2011 3Q-2011 1Q-2012 3Q-2012 1Q-2013 3Q-2013 1Q-2014 3Q-2014 1Q-2015 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 Argumenty inwestycyjne Wciąż niskie obroty Obroty sesyjne w I kw. 2015 wyniosły 52 mld PLN i były 14% niższe r/r. Zwracamy jednak uwagę na efekt wysokiej bazy w 1Q14. Porównując średnie dzienne obroty z pierwszego kwartału z całym ubiegłym rokiem, można zaobserwować ich nieznaczny wzrost (839 mln PLN w 1Q15 wobec 825 mln PLN w całym 2014, tj. +2%). Kwartalne obroty sesyjne (mld PLN) 80 mld PLN 70 60 50 40 30 20 10 0 Źródło:, DM PKO BP W efekcie niskiej aktywności, wskaźnik velocity (obroty/free-float) wyniósł w 1Q15 72% (wobec średniej długoterminowej 105%). Velocity (obroty/free-float) 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% Źródło:, Bloomberg, DM PKO BP 2
W naszych obecnych prognozach zakładamy, że obroty w całym 2015 pozostaną na poziomie z 2014. Ewentualne szanse na wzrost aktywności, upatrujemy w: Napływach do TFI Większej zmienności Rosnącej aktywności podmiotów HFT Wrażliwość zysku netto w 2015 na poziom obrotów akcjami Poziom obrotów akcjami (zmiana r/r wobec 2014, mln PLN) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 174 560 184 829 195 097 205 365 215 634 225 902 236 170 Zysk netto 2015 112.3 116.5 120.7 124.8 129.0 133.2 137.3 P/E 2015 18.4 17.7 17.1 16.6 16.0 15.5 15.1 Zmiany modelu finansowania nadzoru nad rynkiem kapitałowym W ramach obecnego modelu finansowania nadzoru nad rynkiem kapitałowym, większość kosztów jest ponoszona przez i KDPW (po ok. 47% budżetu). Projekt ustawy zakłada rozłożenie kosztów na innych uczestników rynku (m.in. banki, TFI i domy maklerskie). W efekcie partycypacja miałaby spaść do ok. 15%, a KDPW do 18%. W naszych prognozach konserwatywnie zakładamy, że całość oszczędności (zarówno po stronie, jak i KDPW) zostanie skonsumowana przez obniżenie efektywnych stawek giełdowych. Wrażliwość zysku netto w 2016 na poziom "zatrzymania" oszczędności zmiany modelu finansowania nadzoru "Zatrzymanie" oszczędności ze zmiany modelu finansowania KNF 0% 20% 40% 60% 80% 100% Zysk netto 2016 140.6 144.0 147.4 150.8 154.2 157.6 P/E 2016 14.7 14.4 14.0 13.7 13.4 13.1 Prognoza na 1Q15 Stabilne przychody w ujęciu r/r (-2%), jak i kw/kw (+1%) Po wysokich kosztach w 4Q14 zakładamy normalizację na poziomie ok. 45 mln PLN Udział w zyskach jednostek stowarzyszonych na poziomie 1,2 mln PLN W efekcie spodziewamy się zysku netto na poziomie 33 mln PLN (-11% r/r i +37% kw/ kw) 3
Prognoza wyników za I kw. 2015 mln PLN 1Q14 4Q14 1Q15P r/r kw/kw Przychody 86.5 83.9 85.0-2% 1% EBITDA 49.1 40.7 47.0-4% 15% EBIT 41.9 33.1 40.1-4% 21% Zysk netto 37.6 24.3 33.3-11% 37% Źródło:, DM PKO BP Rewizja prognoz Obniżamy nasze prognozy zysku netto na lata 2015-2016 o 2-3%, głównie z uwagi na niższe założenia obrotu na rynkach finansowych. Rewizja prognoz mln PLN 2015 nowa 2015 stara Rożnica 2016 nowa 2016 stara Rożnica Przychody 327.5 331.4-1% 326.9 348.8-6% Obrót 134.3 143.4-6% 128.2 154.4-17% Obsługa emitentów 24.8 25.2-2% 26.5 26.3 1% Sprzedaż informacji 40.0 39.8 1% 41.0 40.8 0% Inne 2.4 2.6-8% 2.5 2.7-7% Rynek towarowy 126.0 120.4 5% 128.7 124.6 3% Koszty operacyjne 176.0 182.0-3% 161.3 184.8-13% Pozostałe przychody operacyjne 2.0 2.9-31% 2.0 3.1-36% Pozostałe koszty operacyjne 2.4 3.2-25% 2.4 3.4-30% EBITDA 180.6 178.3 1% 198.2 193.7 2% Amortyzacja 29.5 29.2 1% 32.9 29.9 10% EBIT 151.1 149.1 1% 165.3 163.7 1% Przychody finansowe 8.1 10.0-19% 8.1 14.2-43% Koszty finansowe 8.8 8.9-1% 7.6 10.1-25% Udział w zyskach jednostek stow. 4.0 6.3-37% 7.4 9.6-23% Zysk przed opodatkowaniem 154.4 156.5-1% 173.2 177.5-2% Podatek dochodowy 29.3 29.6-1% 32.3 33.1-2% Zyski (straty) mniejszości 0.2 0.1 142% 0.2 0.1 147% Zysk (strata) netto 124.8 126.8-2% 140.6 144.3-3% 4
Wycena Naszą cenę docelową opieramy na wycenie modelem DCF. : WACC Model DCF Model DCF jest złożony z dwóch faz. W pierwszej szczegółowo prognozujemy wolne przepływy pieniężne w latach 2015-2019P. W drugiej fazie (po 2019) zakładamy stałą stopę wzrostu na poziomie 1,0% rocznie. Z uwagi na fakt, że model DCF nie uwzględnia inwestycji w jednostki stowarzyszone, wyceniamy je według wartości bilansowej na koniec 2014, pomniejszonej o oczekiwane dokapitalizowanie Aquis Exchange. 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P po 2019 Stopa wolna od ryzyka 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% Beta 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 Premia za ryzyko 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Koszt kapitału własnego 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% Koszt długu (przed podatkiem) 3.6% 3.1% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% Stopa podatkowa 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% Koszt długu (po podatku) 2.9% 2.5% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% Udział długu 25.9% 25.2% 24.4% 23.6% 23.0% 23.0% Udział kapitału 74.1% 74.8% 75.6% 76.4% 77.0% 77.0% WACC 8.2% 8.1% 8.3% 8.3% 8.4% 8.4% : model DCF mln PLN 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P po 2019 Przychody 318 328 327 342 348 352 307 EBIT 135 151 165 178 181 182 146 NOPAT 110 122 134 145 147 148 118 Amortyzacja 29 30 33 33 32 32 32 Zmiana w kapitale obrotowym 8 1 0 2 1 0 0 CAPEX 18 50 30 21 22 23 32 FCF 112 101 137 155 157 157 118 WACC 8,2% 8,1% 8,3% 8,3% 8,4% DFCF 93 117 122 114 105 Suma DFCF 2015-2019 553 Stopa wzrostu 1,0% Wartość rezydualna 1 607 Zdysk. wart. rezydulana 1 081 Wartość firmy (EV) 1 634 Udziały niekontrolujące 1 Jednostki stowarzyszone 181 Dług netto -145 Wartość godziwa 1 959 Liczba akcji (mln szt.) 42,0 Wartość godziwa na akcję (31.12.2014) 46,7 Wypłacona dywidenda na akcję 0,0 12-miesięczna cena docelowa 51,6 5
Wycena porównawcza Cena Mcap P/E EV/EBITDA Div yield waluta lokalna EUR mln 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P 2014P CEEMEA 16,8 14,9 14,4 18,5 12,8 11,0 4,6 Dubai Financial Market 1,80 3 678 29,5 22,5 16,2 26,1 18,8 15,8 5,2 JSE Limited 13 672 928 16,8 14,9 14,4 na na na 3,3 Moscow Exchange 73,40 3 078 8,3 9,5 9,6 na na na 4,6 Bursa de Valori Bucuresti 37,00 64 22,7 18,2 15,8 18,5 12,8 11,0 4,2 Hellenic Exchanges Holding 4,92 322 14,7 12,7 11,1 5,8 4,9 4,5 5,7 Ameryka Północna 18,9 16,2 16,9 12,8 11,4 10,4 1,5 CME Group Inc 91,20 28 881 23,3 21,0 19,4 13,8 12,4 11,4 4,5 International Exchange Inc 228,27 23 933 18,9 16,2 14,5 12,8 11,4 10,0 1,1 The NASDAQ OMX Group 49,60 7 873 15,0 13,6 12,9 9,5 8,9 8,4 1,1 TMX Group Inc 53,09 2 160 13,5 12,0 na 10,1 9,3 na 3,0 CBOE Holdings 57,72 4 538 26,1 22,8 20,6 13,3 11,9 10,8 1,5 Europa 19,6 18,5 16,5 12,6 12,2 11,6 2,7 Bolsas y Mercados Espanoles 42,87 3 585 19,6 18,6 19,0 12,6 12,2 12,1 4,2 Deutsche Boerse AG 79,21 15 288 19,6 17,9 16,5 13,8 12,7 11,6 2,7 London Stock Exchange 2 530 12 184 20,9 18,5 16,3 11,3 10,5 10,1 1,1 Azja 27,2 24,0 21,0 14,3 13,1 12,4 3,2 ASX Ltd 43,10 5 976 20,9 19,9 18,9 13,7 13,1 12,4 4,1 Bursa Malaysia 8,60 1 164 22,5 21,0 19,2 12,4 11,5 10,6 5,5 Hong Kong Exchanges & Clearin 285,60 40 381 46,2 40,7 36,3 14,3 12,6 10,9 1,4 Singapore Exchange 8,63 6 379 27,2 24,0 21,0 19,1 16,8 14,8 3,2 Multi Commodity Exchange of I 1 170,80 897 51,4 37,6 28,1 35,1 24,0 17,7 1,8 NZX 1,14 206 17,5 17,0 15,0 9,9 9,4 8,5 5,3 Japan Exchange Group 3 760 8 115 30,7 26,5 25,2 15,5 14,4 13,9 1,2 Ameryka Południowa 16,9 15,1 13,7 13,2 11,7 10,6 3,9 Bolsa Mexicana de Valores 26,37 962 19,5 17,4 15,8 11,8 10,5 9,6 4,1 BM&F Bovespa 12,03 6 650 14,2 12,8 11,6 14,6 12,9 11,6 3,7 Global 19,6 18,2 16,4 13,3 12,2 10,9 3,3 49,33 516 16,6 14,7 13,4 9,6 8,6 7,9 4,9 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP 6
sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 sty 14 mar 14 maj 14 lip 14 wrz 14 lis 14 sty 15 mar 15 Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P CEEMEA 16,8 14,9 14,4 18,5 12,8 11,0 Ameryka Północna 18,9 16,2 16,9 12,8 11,4 10,4 Europa 19,6 18,5 16,5 12,6 12,2 11,6 Azja 27,2 24,0 21,0 14,3 13,1 12,4 Ameryka Południowa 16,9 15,1 13,7 13,2 11,7 10,6 Global 19,6 18,2 16,4 13,3 12,2 10,9 16,6 14,7 13,4 9,6 8,6 7,9 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP Premia /dyskonto wobec grupy porównawczej Premia/(dyskonto) P/E Premia/(dyskonto) EV/EBITDA 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P CEEMEA -1% -1% -7% -48% -33% -28% Ameryka Północna -12% -9% -21% -25% -25% -24% Europa -16% -21% -18% -24% -30% -32% Azja -39% -39% -36% -33% -34% -37% Ameryka Południowa -2% -2% -2% -27% -27% -26% Global -16% -19% -18% -28% -30% -28% Źródło: Bloomberg, DM PKO BP 12 month forward P/E 24 22 20 18 16 14 12 10 Bloomberg World Exchanges Index Źródło: Bloomberg, DM PKO BP 7
: Rachunek zysków i strat mln PLN 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Przychody 184,7 199,5 225,6 268,8 273,8 283,8 317,6 327,5 326,9 342,5 Obrót 130,1 149,2 168,8 202,2 150,1 147,9 137,8 134,3 128,2 133,4 Obsługa emitentów 20,6 14,9 20,2 23,4 21,5 22,3 24,0 24,8 26,5 28,2 Sprzedaż informacji 30,5 32,9 32,6 36,6 36,5 35,1 38,2 40,0 41,0 42,0 Inne 3,5 2,6 4,1 4,6 3,0 2,5 3,1 2,4 2,5 2,6 Rynek towarowy 0,0 0,0 0,0 2,0 62,6 76,0 114,5 126,0 128,7 136,2 Koszty operacyjne 108,7 118,6 132,3 134,0 148,5 166,2 181,6 176,0 161,3 163,6 Pozostałe przychody operacyjne 0,5 2,5 1,1 0,4 10,5 3,2 1,3 2,0 2,0 2,1 Pozostałe koszty operacyjne 5,4 3,9 2,7 1,6 10,6 2,1 1,9 2,4 2,4 2,5 EBITDA 82,1 94,0 108,4 148,6 142,7 145,9 164,1 180,6 198,2 211,1 Amortyzacja 11,0 14,5 16,7 15,0 17,4 27,3 28,8 29,5 32,9 32,6 EBIT 71,1 79,5 91,8 133,7 125,3 118,6 135,4 151,1 165,3 178,4 Przychody finansowe 29,6 32,8 10,3 14,4 14,1 10,9 10,4 8,1 8,1 10,5 Koszty finansowe 0,0 0,6 0,9 0,4 17,8 12,2 10,4 8,8 7,6 8,8 Udział w zyskach jednostek stow. 9,7 11,1 14,2 15,5 9,2 12,5 3,7 4,0 7,4 9,5 Zysk przed opodatkowaniem 110,4 122,8 115,3 163,1 130,8 129,8 139,1 154,4 173,2 189,6 Podatek dochodowy 20,7 22,1 20,5 28,9 24,5 16,3 26,8 29,3 32,3 35,1 Zyski (straty) mniejszości 0,0-0,1 0,1 0,4 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 Zysk (strata) netto 89,7 100,8 94,7 133,7 105,8 113,3 112,1 124,8 140,6 154,2 marża EBITDA 44% 47% 48% 55% 52% 51% 52% 55% 61% 62% marża operacyjna 38% 40% 41% 50% 46% 42% 43% 46% 51% 52% marże netto 49% 51% 42% 50% 39% 40% 35% 38% 43% 45% Dywidenda na akcję (PLN) 0,00 14,22 3,22 1,45 0,79 1,20 2,40 2,60 2,86 3,10 Zysk netto na akcję (PLN) 2,14 2,40 2,26 3,19 2,52 2,70 2,67 2,97 3,35 3,67 Źródło:, DM PKO BP : Bilans mln PLN 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2016P 2017P Aktywa obrotowe 446 666 221 378 326 357 451 457 489 526 554 Środki pieniężne 229 484 108 291 257 312 389 393 425 461 488 Aktywa finansowe 191 156 31 57 0 0 11 11 11 11 11 Należności 17 20 24 22 63 35 43 44 44 46 47 Inne 8 6 58 8 5 11 9 9 9 9 9 Aktywa trwałe 505 390 338 355 512 576 573 591 590 588 589 Rzeczowe aktywa trwałe 122 124 120 129 133 124 120 119 115 113 110 Wartości niematerialne 12 36 60 61 210 269 261 282 282 273 265 Udziały w jednostkach stowarzyszonych 172 179 139 148 151 159 188 186 189 198 210 Pozostałe 200 50 19 18 18 25 4 4 4 4 4 Aktywa łącznie 951 1056 559 733 838 934 1024 1048 1079 1114 1143 Kapitał własny 926 522 525 524 556 638 700 725 756 790 819 Kapitały mniejszości 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Zobowiązania 25 534 34 208 282 296 324 324 323 324 324 Zobowiązania krótkoterminowe 23 531 29 33 34 46 64 64 64 65 65 Zobowiązania handlowe 11 7 7 11 4 13 10 10 10 11 11 Zobowiązania pracownicze 8 10 10 13 13 12 10 10 9 9 10 Pozostałe 4 513 12 10 17 22 44 44 44 44 44 Zobowiązania długoterminowe 2 3 5 176 248 250 259 259 259 259 259 Zobowiązania pracownicze 2 2 2 4 4 4 6 5 5 5 5 Dług 0 0 0 170 244 244 244 244 244 244 244 Pozostałe 0 1 2 1 0 1 10 10 10 10 10 Pasywa łącznie 951 1056 559 733 838 934 1024 1048 1079 1114 1143 Źródło:, DM PKO BP 8
Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor finansowy Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Sektor finansowy, strategia Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dystrybucja, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-10, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Robert Brzoza (022) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Adrian Skłodowski (022) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (Dyrektor) (0-22) 521 79 19 wojciech.zelechowski@pkobp.pl Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Michał Sergejev (Sales) (0-22) 521 82 14 Mark Cowley (Sales) (0-22) 521 52 46 michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (Head of sales trading) (0-22) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (Sales trader) (0-22) 521 82 12 Piotr Dedecjus (Sales trader) (0-22) 521 91 40 marcin.borciuch@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Igor Szczepaniec (Sales trader) (0-22) 521 65 41 Tomasz Ilczyszyn (Sales trader) (0-22) 521 82 10 igor.szczepaniec@pkobp.pl tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Maciej Kałuża (Trader) (0-22) 521 91 50 Andrzej Sychowski (Trader) (0-22) 521 48 93 maciej.kaluza@pkobp.pl andrzej.sychowski@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.