Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 marca 216 Dużo więcej ofert pracy, mniej bezrobocia Temat dnia: Stabilizacja bezrobocia dzięki licznym ofertom pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym stabilna na styczniowym poziomie 1,3. Utrzymał się trend spadkowy bezrobocia (-1,6pp r/r). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,5. Prognozujemy, że na koniec roku stopa bezrobocia wyniesie 8,9. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Moim zdaniem nie ma to [obniżka stóp banku centralnego Węgier, w tym wprowadzenie ujemnej stopy depozytowej] żadnego wpływu na decyzje RPP, ponieważ w Polsce akcja kredytowa zarówno w segmencie gospodarstw domowych, jak i przedsiębiorstw, jest stabilna i rozwija się znakomicie ( ) Nie ma więc żadnych analogii. Poza tym, moim zdaniem, skuteczność stosowania tego typu niestandardowych instrumentów jest problematyczna. (E. Gatnar, członek RPP) [Reuters, 216-3-23] POL: Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. (Ł. Hardt, członek RPP) [Reuters, 216-3-23] POL: Eksport branży motoryzacyjnej w 216 r. przekroczy 21 mld EUR vs. 2,5 mld EUR w 215 r. (AutomotiveSuppliers) [PAP, 216-3-23] POL: Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej. (K. Zubelewicz, członek RPP) [Reuters, 216-3-22] Dziś w kalendarzu: 13:3 - Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 268 tys. vs. 265 tys. poprzednio) Wykres dnia: Stopa bezrobocia rejestrowanego 15 14 13 12 11 1 stopa bezrobocia rejestrowanego nsa stopa bezrobocia rejestrowanego sa 9 sty-9 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -,9 -,4 Inflacja bazowa (),3,4 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (PKB)* -3, -3, Dług publiczny (PKB)* 53,3 53,6 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
Dużo więcej ofert pracy, mniej bezrobocia Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym stabilna na styczniowym poziomie 1,3. Utrzymał się trend spadkowy bezrobocia (-1,6pp r/r). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,5. Prognozujemy, że na koniec roku stopa bezrobocia rejestrowanego wyniesie 8,9. Dane o bezrobociu rejestrowanym za luty potwierdzają kontynuację pozytywnych tendencji na rynku pracy. Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym na styczniowym poziomie 1,3, zgodnie ze wstępnym szacunkiem MRPiPS oraz prognozami (konsensus i PKO: po 1,3). Liczba bezrobotnych wzrosła w lutym o 5 tys. m/m (do 1,653 mln osób). Miesięczna dynamika wskaźnika była niższa niż średnio dla lutego w ostatnich 5 latach (+,1pp m/m) za sprawą: (1) wzrostowego trendu popytu na pracę (przyspieszenie wzrostu zatrudnienia do 2,5 r/r w lutym z 2,3 r/r w styczniu, przy najwyższej od stycznia 2 r. liczbie ofert pracy zgłoszonych w ciągu miesiąca: ponad 13 tys., tj. +34,7 r/r) oraz (2) korzystnego wpływu ciepłej zimy na działalność sezonową (przede wszystkim na budownictwo). Utrzymał się trend spadkowy bezrobocia (-1,6pp r/r w lutym i w styczniu). Szacujemy, że po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec stycznia o,1pp do 9,5, zbliżając się do rekordowo niskich poziomów z drugiej połowy 28 r. Wskaźnik napięć na rynku pracy (liczba ofert pracy przypadająca na bezrobotnego, odsez. por. wykres obok) ponownie wzrósł, kształtując się w ostatnich miesiącach na rekordowych poziomach, oscylujących wokół maksimów z okresu boomu na rynku pracy w 28 r. W kolejnych miesiącach oczekujemy dalszej poprawy sytuacji na rynku pracy i prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec roku nie przekroczy 9, przy niespełna 1,4 mln osób pozostających bez pracy. Stopa bezrobocia rejestrowanego 15 13 11 9 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Wzrost płac vs. liczba ofert pracy 1 8 6 4 2 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. stopa bezrobocia rejestrowanego nsa stopa bezrobocia rejestrowanego sa realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) -2 1 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 6 5 4 3 2 Stopa bezrobocia rejestrowanego w lutym w latach 199-216 25 2 stopa bezrobocia rejestrowanego w lutym 15 1 5 199 1994 1998 22 26 21 214 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 2
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Moim zdaniem nie ma to [obniżka stóp banku centralnego Węgier, w tym wprowadzenie ujemnej stopy depozytowej] żadnego wpływu na decyzje RPP, ponieważ w Polsce akcja kredytowa zarówno w segmencie gospodarstw domowych, jak i przedsiębiorstw, jest stabilna i rozwija się znakomicie ( ) Nie ma wiec żadnych analogii. Poza tym, moim zdaniem, skuteczność stosowania tego typu niestandardowych instrumentów jest problematyczna. (E. Gatnar, członek RPP) [Reuters, 216-3-23] POL: Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. (Ł. Hardt, członek RPP) [Reuters, 216-3-23] POL: Eksport branży motoryzacyjnej w 216 r. przekroczy 21 mld EUR vs. 2,5 mld EUR w 215 r. (AutomotiveSuppliers) [PAP, 216-3-23] POL: Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej. (K. Zubelewicz, członek RPP) [Reuters, 216-3-22] HUN: Wbrew oczekiwaniom większości ekonomistów ankietowanych przez Bloomberg, MNB obniżył stopy procentowe (główną stopę o 15pb do 1,2). [Reuters, 216-3-22] POL: Liczba aktywnych klientów indywidualnych bankowości elektronicznej pod koniec 215 r. wyniosła 14,5 mln osób, wzrastając o 11,3 r/r. (Związek Banków Polskich) [PAP 216-3-22] POL: Kluczowym czynnikiem wpływającym na wysokość deficytu sektora finansów publicznych będzie efektywność działań organów podatkowych. Rząd będzie starał się utrzymać deficyt poniżej poziomu 3 PKB. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-3-22] POL: Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) w najnowszych prognozach podtrzymuje oczekiwania z listopada, zgodnie z którymi wzrost gospodarczy w Polsce w 216 r. wyniesie 3,4 r/r, a w 217 r. przyspieszy do 3,5 r/r. [PAP, 216-3-22] POL: Rząd chce przewalutowania kredytów we frankach. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP/RMF FM, 216-3-22] POL: Rząd przedstawi dwie wersje podatku handlowego do konsultacji. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP/RMF FM, 216-3-22] POL: MinFin rozważa wprowadzenie uproszczonej, ryczałtowej formy opodatkowania dla przedsiębiorców o przychodach do 15 tys. zł rocznie. Rozważane jest też podniesienie progu podlegania podatkowi VAT z obecnych 15 tys. zł do 2 tys. zł. [PAP, 216-3-21] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 18 marca Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., wst.) Poniedziałek, 21 marca Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lut.) Wtorek, 22 marca 15: USA 91,7 pkt. 92,2 pkt. 9, pkt. 15: USA 5,47 mln 5,32 mln 5,8 mln Nieoczekiwany spadek indeksu przy pogorszeniu obu komponentów: oczekiwań i oceny bieżącej sytuacji. Słabszy od oczekiwań odczyt stanowi odstępstwo od danych z rynku nieruchomości wskazujących na jego stopniowe ożywienie. PMI w przemyśle (mar., wst.) 9:3 GER 5,5 pkt. 5,8 pkt. 5,4 pkt. Odczyty potwierdziły stabilizację Indeks Ifo (mar.) 1: GER 15,7 pkt. 16, pkt. 16,7 pkt. nastrojów w europejskim przemyśle. Znamienna jest kontynuacja spadków subindeksów PMI zamówień PMI w przemyśle (mar., wst.) 1: EMU 51,2 pkt. 51,3 pkt. 51,4 pkt. eksportowych w strefie euro i w Niemczech. Decyzja MNB 14: HUN 1,35 1,35 1,2 PMI w przemyśle (mar., wst.) 15:45 USA 51,3 pkt. 51,6 pkt. 51,4 pkt. Środa, 23 marca Stopa bezrobocia rejestrowanego (lut.) 1: POL 1,3 1,3 1,3 Sprzedaż nowych domów (lut.) 15: USA 52 tys. 51 tys. 512 tys. Czwartek, 24 marca Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 13:3 USA 265 tys. 268 tys. -- Piątek, 25 marca PKB (4q215, annual., ost.) 13:3 USA 2, r/r 1, r/r -- Bank centralny Węgier jest pierwszym bankiem centralnym z EŚiW, który wprowadził ujemną stopę procentową. Bank zapowiedział, że będzie kontynuował obniżki. Poprawa indeksu przy wzmocnieniu komponentów zatrudnienia i zamówień oraz przy spadku zakupów. Sezonowa stabilizacja i jednocześnie utrzymanie spadkowego trendu. (-1,6 r/r). Na amerykańskim rynku budowlanym trwa umiarkowane ożywienie. Odczyt styczniowy został zrewidowany w górę z 494 tys. Rynek pracy w USA pozostaje w bardzo dobrej kondycji. Według drugiego odczytu wzrost gospodarki USA wyhamował w 4q215 do 1, k/k saar (vs. 2, k/k saar w 3q215), przy spadku dynamiki konsumpcji (do 2, k/k saar vs. 3, k/k saar w 3q) i stabilizacji spadku inwestycji prywatnych (-,7 k/k saar vs. -,7 k/k saar w 3q215). Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 16-sty 16-lut 1q15 2q15 3q15 4q15 215 216 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1,2 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4,,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 7,8 6,7 1,4 6,7 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) 1,2 -,3-8,6-1,5 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 3,3 4,9,9 3,9,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 55 179 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,7 9,8 1,3 1,3 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,2 1,4 2,3 2,5 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 4, 3,1 4, 3,9 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,6 -,5 -,9 -,8-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9 -,4 Inflacja bazowa ( r/r),2,2 -,1 -,1,4,3,4,2,3,4 15 średnia obcięta ( r/r) -,1 -,1 -,6 -,5 -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,8 -,8-1,2-1,4-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1132, 1155,4 1151,2 1158,9 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,5 9,1 1,2 1,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1,1 9,6 1,9 1,9 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 176,7 177,3 19,8 182,9 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem ( r/r) 7,2 7, 6,5 6, 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 139,7 146,1 154,5 177, 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem ( r/r) 7,6 7,6 7,8 9,9 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,3 -,2,1, -1,3 -,4 -,4 -,2 -,2-1,1 Bilans handlowy ( PKB),4,6,6,5 -,2,1,,6,6 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,8 1,5 1,6 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -3, -3, Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 53,3 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,73 1,73 1,7 1,68 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,33 2,23 2,4 2,38 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,26 4,44 4,36 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 4,3 3,9 4,7 3,99 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,91 3,94 3,99 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,6 1,9 1,8 1,9 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.1.216, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.1.216, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.216, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.216, PAP) Ł. Hardt - Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. (23.3.216, Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." (22.3.216, Reuters) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu (17.3.216, PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają (16.3.216, PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp (17.3.216, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (18.3.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 23-mar 23-kwi 23-maj 23-cze 23-lip 23-sie 23-wrz 23-paź 23-lis 23-gru WIBOR 3M/FRA 1,67 1,62 1,59 1,52 1,52 1,49 1,46 1,45 1,43 1,42 implikowana zmiana (p. b.) -,5 -,8 -,15 -,15 -,18 -,21 -,22 -,24 -,25 Posiedzenie RPP 11-mar 6-kwi 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,45 1,42 1,35 1,35 1,32 1,29 1,28 1,26 1,25 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 4 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 5 25 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w - inflacja CPI () -,9 -,4 zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z politykę fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1 PKB) zneutralizuje spadek - deficyt fiskalny ( PKB) -3, -3, inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -,6 PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-3 prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,4 - inflacja CPI (),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1,6 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do 1, k/k saar (vs. 2, k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do obniżki oczekiwań na wzrost stóp w 216 r. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa i 1,6 r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8 r/r, nieco poniżej celu władz na 7, r/r (wobec 6,9 r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8