Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w domu maklerskim DI BRE Banku S.A. Zaloguj się do StrefyBReBrokers lub załóŝ rachunek na www.dibre.pl 6 maja 2013 Opracowanie cykliczne Przegląd miesięczny BRE Bank Securities Rynek akcji Makroekonomia WIG 43 991 Średnie P/E 2013 Średnie P/E 2014 Średni dzienny obrót (3 m-ce) 11,9 10,7 852 mln PLN Przegląd miesięczny Maj 2013 WIG na tle indeksów w regionie 50000 pkt WIG BUX PX 47000 44000 41000 38000 35000 2012-04-24 2012-08-24 2012-12-21 2013-04-30 Zespół Analiz: Michał Marczak (+48 22) 697 47 38 michal.marczak@dibre.com.pl Iza Rokicka (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Kamil Kliszcz (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Jakub Szkopek (48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Piotr Zybała (48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Komentarz makroekonomiczny Makroekonomiści BRE Banku Rynek akcji Rynki finansowe obstawiają dalsze łagodzenie polityki monetarnej (ECB, utrzymanie QE przez FED) i oŝywienie gospodarcze w Europie na jesieni. JeŜeli majowe odczyty wskaźników wyprzedzających nie potwierdzą tych oczekiwań, zapewne sprawdzi się powiedzenie: Sell in May and go away. Z drugiej strony moŝe to oznaczać koniec programów zaciskania fiskalnego i poprawę perspektywy na 2014. Ze spółek Finanse. Gdyby w maju RPP zdecydowała się obniŝyć stopy procentowe (nawet o 50 p.b.), byłoby to negatywne zaskoczenie dla sektora bankowego. Naszym zdaniem, relatywnie najbardziej straciłyby PKO, MIL oraz GNB. Relatywne przewaŝanie zalecamy w PZU, ING, BHW oraz KRU. Paliwa. Otoczenie makro w sektorze rafineryjnym nadal wspiera naszą pozytywną rekomendację dla Orlenu. Gorzej w kontekście spadków cen ropy oceniamy spółki wydobywcze, a więc MOL i PGNiG. W tym ostatnim przypadku obciąŝeniem moŝe być takŝe osłabienie złotego. Energetyka. Sektor energetyczny w kwietniu nadal był pod presją z uwagi na negatywne tendencje na rynku energii i CO 2. W najbliŝszym miesiącu w centrum uwagi powinny znaleźć się wyniki za 1Q. Pod tym względem najlepiej powinien zaprezentować się Tauron, a najgorzej PGE. Górnictwo i metale. Fundamenty rynku metali pomimo silnej przeceny na LME są lepsze niŝ w przypadku cen węgla i stali. Preferujemy inwestycje w akcje KGHM w stosunku do JSW i LW Bogdanka. Przemysł. Miesiąc wyników sprzyjał będzie notowaniom PKM Duda, ZM Kania i Seco Warwick. Negatywnej reakcji na wyniki oczekiwalibyśmy w Alchemii, Cognor, ES-System, Famur, Ferro, Libet, PGO i Zamet. Budownictwo. Słabe wyniki Q1 2013 mogą być dobrą okazją do kupna spółek o zdrowej sytuacji bilansowej. Zalecamy kupno Ulmy po kwietniowych spadkach. Ewentualną, negatywną reakcję rynku na wyniki pierwszego kwartału wykorzystywalibyśmy do akumulowania akcji Unibepu i Erbudu. Deweloperzy. Echo Investment realizuje scenariusz na 2013 r., zakładający sprzedaŝ nieruchomości po atrakcyjnych cenach. Perspektywy spółki uzasadniają wycenę powyŝej BV. Silny spadek stóp procentowych to pozytywny scenariusz dla deweloperów mieszkaniowych, u których poprawa koniunktury moŝe nastąpić w drugiej połowie roku. Wyniki 2013 i 2014 r. będą jednak słabe u większości spółek z tego sektora. Realne ryzyko obniŝenia prognoz na JWC, Polnord oraz Robyg. Rekomendacje. W raporcie miesięcznym podwyŝszamy rekomendację dla spółki Ulma CP (Kupuj) oraz obniŝamy zalecenie inwestycyjne dla spółek: Dom Development (Trzymaj) i PZU (Trzymaj). 6 maja 2013 Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Spis treści 1. Rynek akcji... 3 2. Makroekonomia... 6 3. Aktualne rekomendacje DI BRE... 10 4. Statystyki rekomendacji... 11 5. Banki... 12 5.1. BZ WBK... 15 5.2. Getin Noble Bank... 17 5.3. Handlowy... 18 5.4. ING BSK... 19 5.5. Millennium... 20 5.6. Pekao... 22 5.7. PKO BP... 23 6. Ubezpieczyciele... 25 6.1. PZU... 25 7. Usługi finansowe... 27 7.1. Kruk... 27 8. Paliwa, chemia... 28 8.1. Ciech... 29 8.2. Lotos... 30 8.3. MOL... 31 8.4. PGNiG... 32 8.5. PKN Orlen... 33 8.6. Police... 35 8.7. ZA Puławy... 36 9. Energetyka... 37 9.1. CEZ... 38 9.2. Enea... 39 9.3. PGE... 40 9.4. Tauron... 41 10. Telekomunikacja... 42 10.1. Netia... 42 10.2. TP SA... 43 11. Górnictwo i metale... 44 11.1. JSW... 44 11.2. KGHM... 45 11.3. LW Bogdanka... 46 12. Przemysł... 47 12.1. Alchemia... 49 12.2. Astarta... 50 12.3. Boryszew... 52 12.4. Famur... 53 12.5. Impexmetal... 54 12.6. Kernel... 56 12.7. Kęty... 58 12.8. Kopex... 60 12.9. Rovese... 61 13. Budownictwo... 62 13.1. Budimex... 63 13.2. Elektrobudowa... 65 13.3. Erbud... 66 13.4. Unibep... 67 14. Deweloperzy... 68 14.1. Dom Development... 72 14.2. Echo Investment... 73 14.3. GTC... 74 14.4. Robyg... 75 6 maja 2013 2
Rynek akcji Czy w tym roku sprawdzi się powiedzenie: Sell in May and go away? W ostatnich dwóch miesiącach nasze optymistyczne scenariusze sprawdzają się jedynie dla rynków zagranicznych (S&P500 nowe historyczne szczyty, DAX najwyŝszy poziom od lipca 2007). WIG nadal naleŝy do grona najsłabiej zachowujących się indeksów. Obecnie bardziej reaguje na słabe PMI w Niemczech niŝ sam DAX, a nad rynkiem nadal ciąŝy nierozstrzygnięta kwestia przyszłości funduszy emerytalnych. W przypadku głównych światowych indeksów pozytywna reakcja na bardzo słabe, wstępne odczyty PMI w Europie (ale równieŝ rozczarowujące wskaźniki wyprzedzające w USA i Chinach) świadczy o tym, Ŝe inwestorzy mocno wierzą w zmianę konserwatywnej polityki ECB (zapowiedzią jest kolejna obniŝka stóp procentowych, na dziś wydaje się, Ŝe to jedyne panaceum, jakie moŝna zaaplikować w krótkim okresie gospodarce) oraz utrzymanie luzowania monetarnego przez inne banki centralne. To czego rynki akcji nie chciałyby teraz doświadczyć to serii istotnie lepszych danych z USA (ryzyko wyjścia FED z QE, inflacja nie jest problemem spadające oczekiwania inflacyjne: 2,35% vs. 2,6% przed dwoma miesiącami) oraz kolejnego znaczącego rozczarowania danymi makro z Europy. Obecnie rynek wycenia w Europie oŝywienie na jesieni. Pomimo pogarszającej się sytuacji gospodarczej w strefie, rentowność obligacji krajów peryferyjnych obniŝa się (nie tyle efekt QE w Japonii, co spekulacji, Ŝe kapitał ten trafi do Europy). Zacieśnienie fiskalne, a w efekcie soft patch trwający w USA oraz wolniejsze tempo wzrostu gospodarek azjatyckich nie pozwalają jednak na powrót krajów strefy euro na choćby minimalną ścieŝkę wzrostu. JeŜeli w przyszłym miesiącu spadek wskaźników wyprzedzających pogłębi się, pod wątpliwość zaczną być poddawane scenariusze zakładające oŝywienie w drugim półroczu 2013, a to oznacza kolejną serię rewizji wyników spółek. Powrócą obawy o deficyty budŝetowe, a do głosu ponownie dojdą agencje ratingowe. W kolejnych tygodniach negatywny wpływ na konkurencyjność niemieckiego eksportu powinno mieć umocnienie euro w stosunku do jena. Jeszcze bez tego efektu niemiecki eksport do krajów BRIC wykazywał silne spowolnienie na przełomie roku, w głównej mierze wynikające ze słabszego wzrostu gospodarczego w Chinach. W trendzie spadkowym pozostają nowe zamówienia, co równieŝ przenosi się na sytuację polskich poddostawców dla niemieckich koncernów. Końcówka maja (publikacja wstępnych PMI w Europie) moŝe być dla rynków finansowych (szczególnie DAX) jak pokerowe sprawdzam. JeŜeli jednak wskaźniki wyprzedzające zaczną się podnosić (dlaczego: ponad 7% wzrost bazy monetarnej M1 w strefie euro, przyspieszenie wzrostu w Azji, lepsze dane z USA, bo m.in. spadek cen paliwa) obstawiający w ciemno powinni okazać się wygranymi, bo najprawdopodobniej oznacza to koniec obniŝek prognoz makro oraz wyników spółek i zmianę sentymentu na pozytywny. Wskaźniki wyceny akcji są nadal atrakcyjne (DY dla DAX na poziomie 3,5%, P/E dla wielu bigcaps poniŝej 10x; m.in. BMW, VW, Daimler) w stosunku do innych klas aktywów (równieŝ obligacji korporacyjnych). Do tego dochodzi w dalszym ciągu niski koszt finansowania wspierający przejęcia i skup własnych akcji. Nie bez znaczenia są równieŝ zbliŝające się wybory w Niemczech. W scenariuszu poprawiających się wskaźników wyprzedzających dla gospodarki niemieckiej, inwestorzy powinni równieŝ powrócić do polskich akcji. Nasi makroekonomiści oczekują, Ŝe RPP obniŝy podstawowe stopy procentowe w Polsce o kolejne 75-100 punktów bazowych. Naszym zdaniem taki scenariusz nie jest wyceniony dziś przez inwestorów jeśli chodzi o rynek akcji. Na innych rynkach wschodzących pojawiają się juŝ pierwsze podwyŝki stóp procentowych (Brazylia bo wzrost inflacji, ponadto obawy o dalsze zacieśnienie polityki monetarnej w Chinach w związku z sytuacją na rynku nieruchomości stopa rezerw obowiązkowych w 12 największych bankach nadal na poziomie ponad 20%). Tak dynamiczny spadek stóp w Polsce to szansa dla deweloperów. Z jednej strony niŝsze koszty odsetkowe od zaciągniętych kredytów (jeden z najbardziej zalewarowanych sektorów), z drugiej spadający koszt obsługi kredytu hipotecznego, ale równieŝ rosnąca zdolność kredytowa potencjalnych klientów, powinny przekładać się na stopniowe odradzanie się sprzedaŝy mieszkań (nadal niezaspokojony naturalny popyt, pojawienie się popytu inwestycyjnego). Największe ryzyko obniŝki oczekiwań widzimy w prognozach wyników banków (wpływ obniŝek stóp na wynik odsetkowy). Sektor w najbliŝszych tygodniach moŝe być pod presją podaŝową. Oczekujemy odbicia cen metali na LME, co powinno pozytywnie przekładać się na akcje KGHM. Bardzo słabe odczyty PMI w Europie czy to juŝ definitywnie zapowiedź słabych następnych miesięcy? Nasi makroekonomiści uwaŝają, Ŝe tak. Sytuacja w Niemczech ma kluczowe znaczenie dla tego, Ŝeby wywołać impuls wzrostowy w Polsce. Oczekiwane na wiosnę oŝywienie gospodarcze w Europie po raz kolejny naleŝy przesunąć w czasie (obecnie rynek wycenia, Ŝe nastąpi ono na jesieni). Spadające wskaźniki wyprzedzające w Niemczech (po raz kolejny 6 maja 2013 3
trudno to uzasadnić przeciągającą się zimą) wskazują wręcz na kolejną fazę spowolnienia. W ostatnim IFO zanotowano spadki we wszystkich sektorach gospodarczych w tym największe w kluczowych równieŝ dla oŝywienia w Polsce przemyśle i budownictwie. Wszystko to dzieje się jeszcze bez wpływu ze strony umacniającego się euro w stosunku do jena (wpływ na niemiecki eksport na rynkach azjatyckich dotychczas motor gospodarki). O tym jak waŝny jest dla Niemiec eksport do krajów BRIC niech świadczą poniŝsze dane. Na początku 2010 roku sprzedaŝ na rynki krajów peryferyjnych w Europie wynosiła 100 mld euro (zannualizowana za 12 miesięcy), a do krajów BRIC (plus Korea Płd.) około 83 mld euro. Pod koniec 2012 roku było to odpowiednio 102 i aŝ 140 mld euro. Czynnikiem ryzyka dla Niemiec pozostaje równieŝ niepewna sytuacja we Francji, do której trafia niemiecki eksport o wartości ok. 104 mld euro (ostatnie 12 miesięcy). To więcej niŝ np. do USA (87 mld euro), w przypadku których perspektywy wzrostu wydają się najpewniejsze. Polskie przedsiębiorstwa, które są podwykonawcami w ciągu produkcyjnym firm niemieckich, dosyć szybko odczuwają poprawę oraz osłabienie koniunktury w Niemczech. Wzrost/spadek zamówień firm niemieckich szybko przenosi się na zamówienia dla podwykonawców (wyprzedzenie w stosunku do niemieckich danych o produkcji przemysłowej). RPP kolejne obniŝki jeszcze przed wakacjami Brak oŝywienia w strefie euro, słabość rynku wewnętrznego, a w tle spadająca inflacja CPI (w kolejnych miesiącach poniŝej 1%) skłoni RPP do kolejnych obniŝek stóp procentowych. Nasi makroekonomiści zakładają kolejne ciecia na poziomie 75-100 punktów bazowych, przy czym do wakacji RPP zdecyduje się na obniŝkę o 50 punktów. Co to zmieni? Naszym zdaniem, rentowności obligacji na długim końcu juŝ wyceniają taki scenariusz. Nie oczekujemy dalszego obniŝania się rentowności obligacji 10-letnich. Spadek stóp będzie przekładał się na obniŝenie kosztów kredytu, co powinno mieć pozytywne przełoŝenie m.in. na rynek nieruchomości. Spadek cen mieszkań, jaki odbył się w ostatnich kwartałach, w połączeniu z istotnie niŝszym kosztem kredytu w PLN, jak równieŝ obniŝeniem się kryteriów zdolności kredytowej powinny w przyszłym roku przekładać się na systematyczny wzrost liczby sprzedawanych mieszkań tym bardziej, Ŝe na rynku pracy spowolnienie nie wywołuje znaczącego wzrostu bezrobocia (tu oczekiwana jest stabilizacja). Nadal obserwujemy szybki przyrost depozytów, co potwierdza, Ŝe polskie gospodarstwa domowe podobnie jak w innych krajach odbudowują swoje oszczędności, kosztem bieŝącej konsumpcji wspieranej kredytem. Wartość depozytów gospodarstw domowych przekroczyła 500 mld PLN (szacujemy, Ŝe na koniec 1Q 13 wyniosła 515 mld PLN) i juŝ tylko nieznacznie jest niŝsza niŝ wartość zadłuŝenia (528 mld PLN szacunek na koniec 1Q 13). Gospodarka buduje solidne podstawy do przyszłego oŝywienia. W strukturze zadłuŝenia dominują (327 mld PLN) kredyty hipoteczne odpowiedzialne w ostatnich latach za wzrost zadłuŝenia łącznie (53% walutowe). Kredyty konsumpcyjne nie rosną praktycznie od 2009 roku. Łączna wartość kredytów denominowanych w PLN to ponad 354 mld PLN, co oznacza, Ŝe obniŝka stóp o kolejne 100 p.b. pozwoli gospodarstwom zaoszczędzić ponad 3,5 mld PLN w skali roku (0,7% wielkości zgromadzonych depozytów). Od października 2012 (w sześć miesięcy) RPP obniŝyła stopy juŝ o 150 p.b., co implikuje oszczędności na poziomie ponad 5,2 mld PLN. Średnie oprocentowanie kredytów dla gospodarstw domowych zmniejszyło się z 9,6% w październiku do 8,9% w lutym (bez efektu obniŝki w marcu o 50 p.b.). Obrazuje to efekt opóźnienia jaki mają obniŝki na wystąpienie realnego wpływu na sytuację konsumentów. Kredyty i depozyty gospodarstw domowych w Polsce Źródło: NBP 6 maja 2013 4
Kolejną konsekwencją niŝszych stóp procentowych jest dalszy spadek oprocentowania depozytów bankowych, co powinno przekładać się na realokację oszczędności i poszukiwanie wyŝszej stopy zwrotu (nieruchomości, obligacje, akcje). Michał Marczak (+48 22) 697 47 38 michal.marczak@dibre.com.pl 6 maja 2013 5
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Spółek, dla których dokonano zmiany zaleceń inwestycyjnych w Przeglądzie Miesięcznym: Dom Development rekomendacja Redukuj Sprzedaj Akumuluj Trzymaj data wydania 2012-11-21 2012-12-10 2013-04-04 2013-05-06 kurs z dnia rekomendacji 29,10 WIG w dniu rekomendacji 44438,93 35,65 45538,45 30,50 44604,61 32,90 43991,51 PZU rekomendacja Akumuluj Trzymaj Akumuluj Trzymaj data wydania 2012-12-04 2013-01-07 2013-02-06 2013-05-06 kurs z dnia rekomendacji 397,00 WIG w dniu rekomendacji 45293,43 423,00 47888,16 402,50 46674,78 442,55 43991,51 Ulma CP rekomendacja Kupuj Kupuj Akumuluj Trzymaj data wydania 2012-08-06 2012-12-10 2013-02-06 2013-03-06 kurs z dnia rekomendacji 39,30 41,98 54,00 54,70 WIG w dniu rekomendacji 40594,36 40594,36 46674,78 46676,09 Kupuj 2013-05-06 38,10 43991,51 6 maja 2013 76
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 Wicedyrektor kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka-Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Kierownik zagranicznej sprzedaŝy instytucjonalnej: Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47 matthias.falkiewicz@dibre.com.pl Maklerzy: Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Szymon Kubka tel. (+48 22) 697 48 16 szymon.kubka@dibre.com.pl Anna Łagowska tel. (+48 22) 697 48 25 anna.lagowska@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90 adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 49 85 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 30 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 6 maja 2013 77
Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝ e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Certyfikaty SRNFIZ, Erbud, Es-System, Kruk, Macrologic, Magellan, Mieszko, Neuca, Pemug, Polimex Mostostal, Solar, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es- System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Neuca, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Solar, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alchemia, Ambra, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investment, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Koelner, Kredyt Bank, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Orbis, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Solar, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: BRE Bank Hipoteczny, Grupa o2. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. DI BRE Banku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z PEKAO oraz umowę abonamentową z TP S.A. Niniejszy Przegląd Miesięczny zawiera tylko i wyłącznie informacje uprzednio juŝ opublikowane przez DI BRE Banku S.A. i stanowi jedynie ich zbiorcze i niezmienione udostępnienie. Informacje, w tym rekomendacje, o których mowa w Przeglądzie Miesięcznym zostały zamieszczone w oddzielnych raportach, których daty wydania znajdują się na stronie 10 Przeglądu Miesięcznego. Zestawienie zmian rekomendacji, dokonanych w Przeglądzie Miesięcznym, znajduje się na stronie 11 niniejszego opracowania. W związku z powyŝszym - w ocenie DI BRE Banku S.A. - Przegląd Miesięczny nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 6 maja 2013 78