październik 2013 3 października 2013 We wrześniu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury w handlu wyniçsł -4, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w sierpniu (- 6). Poprawę koniunktury deklaruje 15%, a jej pogorszenie 19% badanych przedsiębiorstw. W sierpniu wielkości te były rçwne odpowiednio 14% i 2. W podziale na segmenty, najwyższe wskaźniki koniunktury odnotowano dla branży odzieżowej i obuwniczej (+5 we wrześniu, -2 w sierpniu). Dla branży samochodowej wskaźnik wyniçsł -7 (-6 w sierpniu), w przypadku branży artykuły gospodarstwa domowego był rçwny -11 (-14 w sierpniu), a dla branży żywnościowej -7 (-10 w sierpniu). Chłodna pogoda we wrześniu okazała się wyjątkowo korzystna dla handlu odzieżą i obuwiem - wcześniej zaczął się sezon sprzedaży pełnomarżowej, co powinno przełożyć się na bardzo dobre wyniki spçłek za cały III kwartał. 2.8 LPP 2.3 WIG 1.8 1.3 0.8 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 Rynek odzieżowy Przychody LPP we wrześniu wyniosły 382 mln PLN, co oznacza wzrost o 37% r/r (w sierpniu +31% r/r). Szacunkowa marża brutto ukształtowała się na poziomie 64% i była o 1 p.p. wyższa r/r. Dynamikę przychodçw w ujęciu like-for-like szacujemy na 8% r/r. Dzięki korzystnej dla branży chłodnej pogodzie, wrzesień był najlepszym miesiącem w tym roku pod względem dynamiki sprzedaży. Od początku roku przychody wzrosły o 26% r/r do 2841 mln PLN przy marży brutto lepszej o 2.1 p.p. r/r (57.6%). Udany wrzesień powinien oznaczać kolejny bardzo dobry kwartał dla LPP. Według naszych szacunkçw przychody za III kwartał wzrosły o 31.8% r/r, a marża brutto o 1.8 p.p. do 57.4%, co oznacza zysk brutto na sprzedaży wyższy o 36% r/r. 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 CCC WIG Gino Rossi Rynek obuwniczy Skonsolidowane przychody ze sprzedaży CCC we wrześniu wyniosły 201.8 mln PLN i były wyższe o 51.2% r/r, co według spçłki oznacza wzrost o 30.8% r/r w ujęciu like-for-like. Dynamika była znacznie lepsza niż w sierpniu (+14.4% r/r). Miesięczna sprzedaż w mln PLN 600 LPP CCC 500 400 300 1.0 0.8 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 Zmiany kursçw 1m 3m 12m WIG 3.3% 11.6% 14.9% LPP 16.1% 33.4% 176.5% Vistula 15. 104.3% 120.7% Redan 44.8% 104.6% 48.7% CCC 13.5% 34. 110.9% Gino Rossi 32.1% 65.1% 130.3% NFI EMF -0.5% -1.4% 78.5% 200 100 0 I 07 IV 07 VII 07 ŹrÅdło: LPP, CCC X 07 IV 08 VI X 08 IV 09 X 09 IV 10 Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia. VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 VI X 12 IV 13 Rekomendacja Cena obecna Cena docelowa LPP akumuluj 9400.0 9031 CCC akumuluj 118.0 112.7 Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl
Od początku roku przychody CCC wzrosły o 20.1% r/r do 1058.9 mln PLN (+4.1% r/r like-for-like). Przychody za III kwartał wyniosły 414.9 mln PLN (+38.9% r/r), a dzięki wcześniejszemu rozpoczęciu sezonu można się też spodziewać lepszej r/r marży brutto. Uchwała zarządu Gino Rossi w sprawie emisji obligacji serii B Zarząd zdecydował o emisji obligacji serii B o wartości o wartości do 15 mln PLN. Marża wynosi 6% ponad WIBOR, a termin wykupu to 26 czerwca 2016 r. IV kwartał może być lepszy r/r dla Intersportu Prezes Artur Mikołajko powiedział "Parkietowi", że wyniki za III kwartał powinny być zbliżone r/r, natomiast IV kwartał może być lepszy r/r. Dodał, że celem na 2014 r. jest poziom 3% marży netto. Przychody Wojasa we wrześniu wyższe o 29.3% r/r Przychody za wrzesień wzrosły o 29.3% r/r do 21.5 mln PLN. Od początku roku sprzedaż wynosi 127.1 mln PLN (+14.1% r/r). Umowy objęcia akcji nowej emisji Redanu Zarząd poinformował o zawarciu umçw objęcia akcji serii T z Piengiaj Wiśniewską (6.0 mln akcji) oraz spçłką Jazzalyn Limited zależną od Tomasza Świebody (1.7 mln akcji). W II pçłroczu możliwy dodatni wynik netto w PrÇchniku Prezes Rafał Bauer powiedział "Parkietowi", że jego zdaniem wynik netto za cały rok będzie lepszy od rezultatu za I pçłrocze. Zaznaczył, że zamierza skoncentrować się na poprawie rentowności biznesu - zdaniem prezesa możliwy do uzyskania w dłuższej perspektywie poziom to nawet 15%. 2
Rynek handlu detalicznego We wrześniu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury w handlu był rçwny -4. Dla porçwnania w sierpniu wyniçsł -6. Poprawę koniunktury sygnalizuje 15% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 19%. W sierpniu wielkości te były rçwne odpowiednio 14% i 2. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian. Poprawa wynika ze znaczącego wzrostu prognoz sytuacji gospodarczej i finansowej oraz sprzedaży. Oceny bieżące nie uległy dużym zmianom. W podziale na segmenty najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży odzieżowej i obuwniczej, dla ktçrej wyniçsł +5, wobec -2 w sierpniu. W przypadku branży samochodowej wskaźnik ukształtował się na poziomie -7 w porçwnaniu z -6 w sierpniu. Ujemna wartość wskaźnika została odnotowana rçwnież dla branży artykuły gospodarstwa domowego (-11, -14 w sierpniu) oraz żywnościowej (-7, -10 przed miesiącem). 4.1% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej (4.7% we wrześniu 2012 r.). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa były konkurencja na rynku - 59% (56% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 56% (54% przed rokiem) oraz niedostateczny popyt - 47% (49% przed rokiem). Wskaźnik ogélnego klimatu koniunktury w handlu 17 wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury 12 7 2-3 -8-13 -18 I 05 IV 05 VII 05 X 05 I 06 IV 06 VII 06 X 06 I 07 IV 07 VII 07 X 07 IV 08 VI X 08 IV 09 X 09 IV 10 VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 VI X 12 IV 13 ŹrÅdło: GUS Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce 3 2 1-1 -2-3 -4 ŹrÅdło: GUS, dane w cenach bieżących Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r I 06 III 06 V 06 VII 06 IX 06 XI 06 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II V 08 VI IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 VI IX 12 X II V 13 3
Koniunktura konsumencka Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się we wrześniu na poziomie -24.3, natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyniçsł -31.0. Oznacza to, że wartość bieżącego wskaźnika w ciągu miesiąca polepszyła się o 1.0 p.p., natomiast wielkość wskaźnika wyprzedzającego wzrosła o 0.8 p.p. m/m. Bieżący wskaźnik jest na poziomie zdecydowanie wyższym niż przed rokiem (+7.3 p.p. r/r), tak jak wyprzedzający (+9.6 p.p. r/r). W zrost wskaźnikçw był spowodowany przede wszystkim poprawą ocen obecnej i przyszłej sytuacji ekonomicznej. Nieznacznie spadły wskaźniki opisujące dokonywanie ważnych zakupçw i przyszłą sytuację finansową. Wskaźniki koniunktury konsumenckiej 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-45 II 06 IV 06 VI 06 VIII 06 X 06 XII 06 II 07 IV 07 VI 07 VIII 07 X 07 XII 07 I IV 08 V VII X 08 XI I IV 09 V VII X 09 XI I IV 10 V VII X 10 XI I IV 11 V VII X 11 XI I IV 12 V VII X 12 XI I IV 13 V VII Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej ŹrÅdło: GUS Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego W sierpniu największy wzrost sprzedaży detalicznej nastąpił w przypadku odzieży i obuwia (+15. r/r). Poprawa została rçwnież odnotowana dla lekçw i kosmetykçw (+8.2% r/r), mebli i sprzętu RTV/AGD (+4.4% r/r), jak rçwnież sprzedaży prasy i książek (+0.1% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (głçwnie sieci handlowe) wzrosła o 13.6% r/r, co oznacza pogorszenie wobec poprzedniego miesiąca (+11.7% r/r). Miesięczna sprzedaż prasy i książek wzrosła r/r po raz pierwszy od 2011 r. Zmiana sprzedaży w ujęciu miesięcznym w podziale na branże (r/r) 2 15. 13.6% 1 8.2% 2.9% 4.4% Żywność, napoje i tytoń 0.1% Leki, kosmetyki Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych 4
Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r) 2 15% IV 13 V 13 V VII 1 5% -5% -1 Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych Zatrudnienie i wynagrodzenie W sierpniu w handlu detalicznym pracowało 626 tys. osçb (+0.3% m/m). W stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku roku nastąpił wzrost o 1.3%. Przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym w sierpniu kształtowało się na poziomie 2717 PLN i było mniejsze o 0.5% m/m i wyższe o 3.5% r/r. Średnie zatrudnienie i dynamika zmian tys. zatrudnionych 640 620 600 580 560 540 520 500 II V 08 VI IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 VI IX 12 X II V 13 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% średnie zatrudnienie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS 5
Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian 3000 2 2800 2600 15% PLN 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 II V 08 VI IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 VI IX 12 X II V 13 1 5% -5% średnie wynagrodzenie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS Analiza wskaźnikowa Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnikçw finansowych wybranych spçłek z sektora handlowego w Polsce w porçwnaniu do spçłek zagranicznych. SpÇłka Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 LPP Polska 21.4 16.2 13.1 27.1 20.3 16.3 33.6 25.3 20.3 CCC Polska 17.7 13.9 11.7 20.9 16.3 13.6 27.4 19.9 16.8 NFI EMPIK MEDIA & FASHION Polska 10.0 8.9 8.8 22.1 17.4 17.6 29.6 26.2 28.5 VISTULA Polska 10.1 9.0 8.5 14.4 12.1 11.1 23.2 12.5 10.6 Mediana 13.9 11.4 10.2 21.5 16.8 15.0 28.5 22.6 18.5 Odzież zagranica HENNES & MAURITZ AB-B Szwecja 15.2 13.5 12.1 17.9 15.7 14.2 24.1 21.3 19.3 INDITEX Hiszpania 14.8 13.3 12.0 18.8 16.6 14.9 25.8 23.0 20.7 MARKS & SPENCER UK 7.7 7.1 6.8 12.5 11.4 10.5 15.1 13.4 11.9 URBAN OUTFITTERS USA 8.6 7.5 6.9 11.3 9.7 8.7 19.7 17.0 15.3 MULBERRY GROUP UK 18.5 15.8 12.7 23.9 19.5 15.1 30.9 23.7 17.9 PERRY ELLIS INTERNATIONAL USA 6.1 5.5 7.8 7.0 11.3 9.8 CALIDA HOLDING-REG Szwajcaria 4.6 4.4 4.1 6.0 5.9 5.4 10.9 10.9 10.1 Mediana 8.6 7.5 9.4 12.5 11.4 12.3 19.7 17.0 16.6 Obuwie zagranica FOOT LOCKER USA 5.2 4.7 4.3 6.1 5.6 5.1 11.6 10.6 9.7 TOD'S SPA Włochy 15.5 13.7 12.3 18.5 16.3 14.5 26.5 23.3 20.6 GEOX SPA Włochy 7.1 5.7 4.9 22.9 13.8 9.6 39.0 23.5 17.1 Mediana 7.1 5.7 4.9 18.5 13.8 9.6 26.5 23.3 17.1 Mediana razem 10.0 8.9 8.8 18.2 14.7 13.6 25.0 20.6 17.1 ŹrÅdło: Bloomberg, ceny z dn. 03.10.2013 r. 6
Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych spçłek Przychody LPP w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) 450 400 Sprzedaż Zmiana r/r 12 10 350 300 250 200 150 100 8 6 4 2 50-2 0-4 I 07 IV 07 VII 07 X 07 IV 08 VI X 08 IV 09 X 09 IV 10 VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 VI X 12 IV 13 ŹrÅdło: LPP S.A. Przychody CCC w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) 250 Sprzedaż Zmiana r/r 10 200 150 100 50 0 I 07 IV 07 VII 07 X 07 IV 08 VI X 08 IV 09 X 09 IV 10 VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 VI X 12 IV 13 mln PLN 8 6 4 2-2 -4 ŹrÅdło: CCC S.A. 7
Marże brutto na sprzedaży spéłek handlowych 7 6 5 4 3 2 1 LPP CCC Gino Rossi Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 ŹrÅdło: LPP, CCC, Gino Rossi Marże EBIT spéłek handlowych 25% 2 15% 1 5% -5% LPP CCC Gino Rossi -1-15% -2 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 ŹrÅdło: LPP, CCC, Gino Rossi Marże netto spéłek handlowych 2 15% 1 5% -5% LPP CCC Gino Rossi -1-15% -2 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 ŹrÅdło: LPP, CCC, Gino Rossi 8
Lp. SpÇłka Sprzedaż II kw. 2013 Sprzedaż II kw. 2012 r/r EBITDA II kw. 2013 EBITDA II kw. 2012 r/r EBIT II kw. 2013 EBIT II kw. 2012 r/r Lp. Branża odzieżowa 1 LPP 991.0 760.1 30.4% 197.1 140.1 40.7% 160.9 114.0 41.2% 1 2 Vistula 102.3 99.4 2.9% 16.2 15.7 3.4% 13.6 12.6 8.4% 2 3 Bytom 22.4 18.9 18.8% 2.1-0.6-1.4-1.3-3 4 Monnari 32.2 30.7 4.9% 4.6 2.8 60.3% 4.0 2.2 85. 4 5 PrÇchnik 4.8 9.1-47.6% -0.1 1.0 - -0.3 0.7-5 6 Redan 112.2 107.5 4.4% 4.3-0.2-2.2-2.5-6 7 Solar 35.0 32.7 7.1% 3.2 7.8-58.7% 2.1 6.6-68.4% 7 Branża obuwnicza 8 CCC 466.8 436.4 7. 44.0 63.3-30.5% 30.6 51.7-40.8% 8 9 Gino Rossi 49.4 49.8-0.8% 3.6 2.4 49.5% 2.1 0.9 133. 9 10 NFI EM&F 743.4 739.2 0.6% 24.3 45.7-46.8% -6.1 12.2-10 ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg SpÇłka Zysk netto II kw. 2013 Zysk netto II kw. 2012 r/r Marża EBIT II kw. 2013 Marża netto II kw. 2013 LPP 119.9 77.5 54.6% 16.2% 12.1% Vistula 11.0 5.0 120.3% 13.3% 10.8% Bytom 0.7-1.5-6.3% 3.3% Monnari 4.4 2.3 89.5% 12.4% 13.7% PrÇchnik -0.3 0.5 - -5.3% -6.6% Redan 2.4-3.5-2. 2.1% Solar 1.7 5.3-68.3% 5.9% 4.7% CCC 24.1 41.0-41.1% 6.5% 5.2% Gino Rossi 1.5 2.3-34.3% 4.2% 3. NFI EM&F -29.1 24.0 - -0.8% -3.9% ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg 9
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +48 22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk deweloperzy i energetyka Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Fax: +48 22 598 26 99 Tel. +48 22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1 potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Kompap, Selena, Skyline, Sygnity, Wielton od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: KGHM. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej lub otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług maklerskich czy doradczych od spçłek:: Impel, Bank Millennium, Getin Holding, Getin Noble Bank od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.