Central European Distribution Corporation

Raport analityczny dla spółki Central European Distribution Corporation przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 13 marca 2012 r. 1

Informacje o firmie Central European Distribution Corporation Adres: 3000 Atrium Way, Suite 265 08054 Mt. Laurel, NJ USA tel. 856 273 6970 fax. 856 273 6996 strona internetowa: www.cedc.com.pl Akcjonariat Russian Standard 9,88% Mark Kaufman (poprzez W & L Enterprises Ltd.) 9,54% ING OFE 5,66% Carey, William V. 5,49% Blackrock Inc. 5,00% Pozostali 64,43% Źródło: Notoria Rada Dyrektorów William Carey przewodniczący rady dyrektorów, prezes i dyrektor generalny CEDC Evangelos Evangelou wiceprezes, dyrektor operacyjny Christopher Biedermann wiceprezes, dyrektor finansowy James Archbold wiceprezes, sekretarz i dyrektor ds. relacji inwestorskich William Shanahan dyrektor David Bailey dyrektor Robert Koch dyrektor Markus Sieger dyrektor Marek Forysiak dyrektor Działalność CEDC to czołowy producent i dystrybutor alkoholi na świcie, z roczną sprzedażą przekraczającą 290 mln litrów. Spółka prowadzi działalność na czterech głównych rynkach: Polsce, Rosji, Ukrainie i na Węgrzech. Spośród polskich marek do portfolio produktowego CEDC należą m.in.: Żubrówka, Bols, Absolwent i Soplica. Oprócz produkcji, spółka importuje alkohole tak znanych marek jak: Carlo Rossi, Metaxa, Guinness, Sierra Tequila, Campari, Cinzano, Old Smuggler czy Hennessy. W Polsce CEDC jest numerem dwa na rynku z udziałem 24,1% ustępując Stock Polska (34%). Trzecim graczem jest Belvedere z 21% udziałem w rynku. W Polsce i w Rosji spółka ma sześć zakładów produkcyjnych, zatrudnia łącznie około 4540 pracowników. Historia W tym roku 22-lecie istnienia obchodzi prekursor grupy kapitałowej założona w Polsce spółka Carey Agri, która zajęła się importem piw amerykańskiego browaru Anheuser Busch, m.in.: Foster i Grolsch. Początkowo zaopatrywała w duże partie towaru hurtownie, a po dwóch latach ruszyła ze sprzedażą bezpośrednią do sklepów detalicznych i pubów. W 1997 r. zarejestrowano w USA spółkę holdingową Central European Distribution Corp., która przeprowadziła ofertę publiczną i wprowadziła akcje na amerykański pozagiełdowy rynek regulowany Nasdaq. W 2006 r. akcje holdingu zadebiutowały na GPW, co poprzedziła oferta publiczna 2,55 mln nowych akcji. Za pozyskane środki CEDC przejęła kilku dystrybutorów wyrobów spirytusowych. W kolejnych latach kontynuowano tę strategię 2

rozwoju z nastawieniem przede wszystkim na włączanie do grupy dystrybutorów wódki. W 2010 r. podjęto decyzję o sprzedaży grupie Eurocash części dystrybucyjnej całkowicie skupiając się na działalności produkcyjnej w siedmiu własnych destylarniach oraz na imporcie. Strategia Po sprzedaży spółek dystrybucyjnych holding chce się skupić na umacnianiu pozycji rynkowych marek własnych. Największe wyzwania stoją przed spółką w Rosji, gdzie rynek jest dużo bardziej rozdrobniony niż w Polsce. W ramach integracji działalności CEDC przejęła w lutym Grupę Whitehall wiodącego importera win i wyrobów spirytusowych segmentu premium. W 2010 r. CEDC pozyskała 100% udziałów w Russian Alcohol i zintegrowała ją z Grupą Parliament. W Polsce spółka dąży do zwiekszenia wolumenu sprzedaży mimo spadającej konsumpcji mocnych alkoholi. Ma w tym pomóc wprowadzanie na rynek nowych marek. Plany Spółka zamierza powielać sukces Żubrówki Białej, która od wprowadzenia do sprzedaży pod koniec 2010 r. zdobyła 5,7% udziału w rynku. Dlatego zarówno na rynkach polskim jak i rosyjskim CEDC stawia na organiczny rozwój wybranych marek własnych oraz wprowadzenie zupełnie nowych marek i rozszerzenie linii produktów. Po sprzedaży części dystrybucyjnej przedsiębiorstwa, spółka zapowiada koncentrację na promocji przez zespół specjalistów ds. sprzedaży i merchandisingu. Mają oni zadbać o odpowiednią ekspozycję i cenę produktów w punktach sprzedaży. Spory potencjał drzemie w działalności importowo-eksportowej, która jak zapowiada CEDC w perspektywie krótko i średnioterminowej będzie odgrywać coraz większą rolę w ogólnym profilu działalności firmy. Obecnie udział importu i eksportu w działalności spółki wynosi odpowiednio 23% i 7%, przy 70% udziale segmentu wódek krajowych. Szczególne nadzieje spółka wiąże z eksportem wyrobów produkowanych w Rosji do krajów WNP. Podstawowe dane finansowe (stan na 12.03.2012) Cena akcji (PLN) 14,0 Zakres z 52 tygodni (PLN) 9,27-35,53 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -51,8 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (tys. szt.) 99,1 Średni wolumen obrotów na sesję w IV kwartale 2011 r. (tys. szt.) 18,6 Średni wolumen obrotów na sesję w lutym 2012 r. (tys. szt.) 35,4 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 1 162,9 Wartość księgowa (PLN mln) 910,3 Akcje w wolnym obrocie (%) 64,4 Liczba akcji 73 139 898 Cena/zysk Cena/wartość księgowa 1,28 IV kwartał 2011 Przychody (tys. USD) 280 069 Wynik operacyjny (tys. USD) -362 301 Wynik netto (tys. USD) -456 101 Marża zysku brutto ze sprzedaży 38,7% Marża zysku operacyjnego -111,8% Marża zysku brutto -142,5% Marża zysku netto -147,2% Źródło: Notoria Z uwagi na zmianę postaw konsumenckich spółka skróci okresy pomiędzy odmłodzeniami wizerunków głównych marek z dotychczasowych interwałów 5- letnich do 2-3-letnich. Wynika to z przekonania, że nabywcy oczekują większego zróżnicowania oferty rynkowej. Na rynku rosyjskim mają się pojawić dwie nowe marki z segmentu upper mainstream 3

oraz upper economy. Odświeżony zostanie wizerunek wódki Green Mark. W Polsce wprowadzone będą nowe marki smakowe. Zapowiedziano też odmłodzenie jednej z kluczowych marek segmentu mainstream. Uwagi CEDC podpisał 3-letni kontrakt z Gallo Vineyards na wyłączną dystrybucję w Polsce jego marek win, w tym Carlo Rossi, najpopularniejsze wino spokojne w Polsce. Umowa przedłuża liczącą siedem lat współpracę pomiędzy obiema firmami. CEDC jest liderem na polskim rynku klasycznych win gronowych. Według firmy badawczej Nielsen spółka kontroluje ponad 13% tego segmentu rynku alkoholi. Pod koniec listopada w akcjonariacie spółki ujawniła się spółka Russian Standard i to od razu z największym pakietem akcji 9,9%. Jej udział może się zwiększyć do około 28% jeśli dojdzie do potencjalnego strategicznego sojuszu. W ramach transakcji CEDC miałoby wyemitować akcje i papiery dłużne do 100 mln USD na spłatę obligacji zapadających w 2013 r. Russian Standard, należąca do biznesmena Roustama Tariko, jest właścicielem wiodącej wódki premium w Rosji, a także jednego z większych rosyjskich banków z sektora kredytów konsumenckich. Nieco wcześniej pakiet akcji stanowiących 9,6% kapitału CEDC skupił inny rosyjski biznesmen Mark Kaufman. Był on prezesem spółki Whitehall, którą CEDC przejęło pod koniec 2010 r. Inwestor zadeklarował chęć zaangażowania się w rozmowy z radą dyrektorów CEDC w sprawie finansowej kondycji firmy oraz strategii. Zaproponował swoją kandydaturę na jednego z dyrektorów CEDC. Pod koniec marca zarząd ma rozpatrzeć propozycję biznesmena. Na początku września 2011 r., czyli kilka dni po tym, jak Kaufman ujawnił się w akcjonariacie, CEDC ogłosiło gotowość zastosowania mechanizmu poison pill, używanego w USA do obrony przed wrogim przejęciem. Jeżeli w firmie pojawi się inwestor z pakietem ponad 10% akcji, który nie będzie chciał współpracować z radą dyrektorów, dojdzie wówczas do podwyższenia kapitału, aby ograniczyć jego udział. Agencja Moody's obniżyła rating korporacyjny CEDC z B3 do Caa1. Niżej ocenia też zabezpieczone obligacje CEDC zapadające w 2016 r. Ich rating spadł do B3 z B2. Obniżenie ratingów związane jest z pogorszeniem rentowności operacyjnej CEDC. Zdaniem Moody's może pozostać ona w najbliższym czasie poniżej historycznych poziomów, głównie ze względu na trudności, z którymi spółka będzie musiała się zmierzyć w Rosji. Na początku 2013 r. zapadają obligacje CEDC o nominalnej wartości 300 mln USD. Spółka przyznała, że gotówka generowana z działalności operacyjnej, dostępne środki pieniężne oraz kwoty, które jest w stanie uzyskać w ramach istniejących umów kredytowych, nie wystarczą, aby spłacić dług. Analitycy Renaissance podtrzymują rekomendację sprzedaj, jednocześnie podwyższając cenę docelową z 1 do 3,7 USD. Zamknięcie w sierpniu jednego z rosyjskich zakładów ma przynieść oszczędności około 6-7 mln USD w ujęciu rocznym. 4

Notowania Źródło: Notoria Akcje CEDC zadebiutowały na GPW 20 grudnia 2006 r. na otwarciu dając zarobić jedynie 2% względem ceny emisyjnej 86,29 zł. W połowie 2008 r. za jedną akcję płacono już ponad 160 zł wyznaczając historyczny szczyt notowań. Późniejsza ogólnorynkowa bessa okazała się jednak bardzo sroga dla posiadaczy walorów CEDC, które w kilka miesięcy straciły na wartości około 90%. W dwóch ostatnich latach kurs akcji wahał się w bardzo szerokim zakresie 20-100 zł. Kres trendowi bocznemu położyło obniżenie prognoz wyników na 2011 r. (których spółka i tak nie wypełniła), w efekcie czego kurs zapikował ostro w dół. Dalsze ciosy spadły po publikacjach słabych wyników za I półrocze, a potem po 9 miesiącach. Dopiero ujawnienie się nowego rosyjskiego akcjonariusza tchnęło wiarę w giełdowych inwestorów. W ciągu niespełna trzech tygodni, akcje zdrożały o 52%. Zapału kupującym nie starczyło jednak na długo. Po spekulacyjnej zwyżce szybko doszło do realizacji zysków. Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys.usd) 2010 2011 zmiana % BILANS Aktywa 3 396 182 2 072 529-39,0 Aktywa trwałe 2 582 904 1 346 499-47,9 Aktywa obrotowe 813 278 726 030-10,7 Zapasy 93 678 116 897 24,8 Kapitał własny 1 564 671 266 370-83,0 Inwestycje krótkoterminowe 150 173 117 379-21,8 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 1 831 511 1 806 159-1,4 Zobowiązania długoterminowe 1 423 032 1 332 913-6,3 Zobowiązania krótkoterminowe 408 479 473 246 15,9 5

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży 711 537 877 587 23,3 Zysk (strata) z działalności operacyjnej -23 592-981 283 4059,4 Zysk (strata) brutto -224-2 073 825,4 Zysk (strata) netto -104 667-1 291 816 1134,2 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej -29 386 29 759 - Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej 457 421-56 854 - Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej -417 863 10 091 - Przepływy pieniężne netto -4 115-27 914 578,3 Środki pieniężne na początek okresu 126 439 122 324-3,3 Środki pieniężne na koniec okresu 122 324 94 410-22,8 Liczba akcji (tys.) 70 685 70 685 0,00 Wartość księgowa na jedną akcję 22,14 3,77-82,98 Zysk (strata) na jedną akcję -1,48-18,28 1 134,22 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ 2010 2011 Marża zysku brutto ze sprzedaży 46,1% 38,7% Marża zysku operacyjnego -3,3% -111,8% Marża zysku brutto -19,0% -142,5% Marża zysku netto -14,7% -147,2% Stopa zwrotu z kapitału własnego -6,7% - Stopa zwrotu z aktywów -3,1% -62,3% PŁYNNOŚĆ 2010-12-31 2011-12-31 Kapitał pracujący 404 799 252 784 Wskaźnik płynności bieżącej 1,99 1,53 Wskaźnik płynności szybkiej 1,76 1,29 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,37 0,25 AKTYWNOŚĆ 2010 2011 Rotacja należności 242,0 191,3 Rotacja zapasów 55,9 52,0 Cykl operacyjny 297,9 243,3 Rotacja zobowiązań 243,8 210,6 Cykl konwersji gotówki 54,1 32,7 Rotacja aktywów obrotowych 411,5 297,8 Rotacja aktywów 1 718,3 850,2 ZADŁUŻENIE 2010-12-31 2011-12-31 Wskaźnik pokrycia majątku 60,6% 19,8% Stopa zadłużenia 53,9% 87,1% Wskaźnik obsługi zadłużenia -0,1-3,6 Dług/EBITDA - -1,9 Źródło: Notoria 6

Przychody w podziale na kraje (tys. USD) 2010 2011 zmiana % Polska 220 411 230 515 4,6 Rosja 460 605 616 065 33,8 Węgry 30 521 31 007 1,6 Razem 711 537 877 587 23,3 Źródło: Spółka Spółka wykazała co prawda wzrost przychodów ze sprzedaży zarówno w IV kwartale jak i narastająco od początku roku, należy jednak pamiętać o konsolidacji wyników przejętej w Rosji spółki Whitehall. Spowodowała ona wzrost przychodów o 31,9 mln USD. Na tym koniec dobrych informacji. W rachunku wyników rzuca się w oczy gigantyczna strata 1,29 mld USD za 2011 r. Z uwagi na pogorszenie warunków rynkowych, zmian kanałów sprzedaży, problemów z odnowieniem kocesji w Rosji oraz utraty wartości niektórych znaków towarowych (głównie Bols Vodka), CEDC ujęło w rachunku wyników odpisy na łączną kwotę 1,06 mld USD. Akcjonariusze mają też powody do niepokoju w obliczy zadłużenia spółki sięgającego 1,8 mld USD. Stopa zadłużenia wzrosła z 54 do 87%, a wskaźnik pokrycia majątku spadł z 60,6 do poniżej 20%. Analiza sektora Rosja Rosja jest zdecydowanie największym rynkiem wódki na świecie, według oficjalnych danych roczna produkcja sięga 940 mld litrów. Wartość rynku w 2011 r. spadła jednak o 9%. Działa na nim bardzo wielu producentów, nie ma jednego hegemona. Według szacunków, w 2011 r. pięciu głównych producentów wódki w Rosji posiadało łączny udział w rynku na poziomie około 55% w porównaniu z 26% w 2006 r. W miarę dalszej konsolidacji udział ten może wzrosnąć w ciągu następnych 5 lat z do 70 80%. Rosyjskie władze podjęły działania w celu zwiększenia akcyzy, co zwiększy cenę detaliczną wódki. Na 2012 rok planowane są dwie podwyżki podatku pierwsza o 10% w styczniu i druga o 18% w lipcu. CEDC oczekuje utrzymania trendu zwiększania akcyzy przez następne 2 3 lata. Poza akcyzą rosyjski rząd ręcznie steruje rynkiem podnosząc cenę spirytusu. W odróżnieniu od producentów wódki, których jest wielu, spirytus ma prawo wytwarzać tylko mała grupka producentów. Od początku 2010 r. ceny spirytusu wzrosły o 92%. Udział wódki w konsumpcji wyrobów spirytusowych przekracza 90%. Rynek wódek dzieli się na pięć segmentów w zależności od jakości i ceny: premium, subpremium, popularny, ekonomiczny i tani. Sprzedaż w segmencie ekonomicznym i tanim to obecnie 45,2% łącznego wolumenu sprzedaży, segment popularny stanowi 43,8%, sub-premium odpowiada za około 9,6% sprzedaży, a segment premium około 1,5%. Spożycie wódki w Rosji może spaść o jedną trzecią w ciągu pięciu lat. Podwyżka podatku akcyzowego na wódkę o prawie 30% ma spowodować obniżenie całkowitej konsumpcji wódki w Rosji do 8 litrów na 7

mieszkańca w 2015 r., w porównaniu z około 11,9 litrów na mieszkańca w 2011 r. Rosjanie piją mało wina spożycie na jednego mieszkańca wynosi około 5,6 litra rocznie. Prognozy na lata 2012-2016 mówią o wzroście konsumpcji rzędu 3-4% rocznie. Najlepiej sprzedają się wina musujące. Według Euromonitora w 2011 r. ich sprzedaż wzrosła o 7% pod względem wolumenu oraz o 10% pod względem wartości. Na półkach sklepowych dominują wina krajowe, ale rośnie też udział importowanych win wyższej jakości. Polska Wartość polskiego rynku napojów alkoholowych szacuje się na około 7-9 mld USD. Wielkość szarej strefy szacuje się na około 9-10%, co oznacza, że poza oficjalnymi kanałami sprzedaży do rąk konsumentów trafiają wyroby alkoholowe wartości około 1-1,5 mld zł. W strukturze sprzedaży dominują wódka i piwa stanowiące 88% handlu trunkami. W 2011 r. łączna wartość sprzedaży alkoholu spadła o 1,3%. Do 2015 r. sprzedaż alkoholi wysokoprocentowych w Polsce spadnie o około 8%, do niemal 275 mln litrów - wynika z raportu firmy badawczej International Wine and Spirit Research. Według danych firmy Nielsen, w 2011 r. sprzedaż wódki zmalała o niemal 4%, do ponad 231,1 mln litrów. Wartość rynku tego alkoholu wyniosła ok. 9,65 mld zł. Sprzedaż whisky wrosła natomiast o 35%, a wartościowo o ponad 20%, do 768 mln zł. Najlepsze perpektywy stoją przed producentami i dystrybutorami wina. Ten segment rynku ma rosnąć w tempie ok. 5% rocznie, dzięki m.in. zwiększającemu się asortymentowi win z różnych krajów oraz obniżkom marż przez supermarkety. W 2011 r. polski rynek wina wzrósł do około 109 milionów litrów. Polska jest czwartym co do wielkości rynkiem pod względem spożycia wódki oraz jednym z 25 rynków pod względem całkowitej konsumpcji alkoholu na świecie. Rynek wyrobów spirytusowych w Polsce jest zdominowany przez wódkę, w spożyciu której dominują marki krajowe (ponad 90% sprzedaży). Polska jest największym producentem wódki w UE rocznie produkujemy 3,2 mln gotowego produktu. W ślad za produkcją idzie spożycie, które znacznie przekracza europejską średnią. W większości krajów europejskich spożycie wyrobów spirytusowych sięga 5 litrów per capita, natomiast w Polsce wynosi ono 8 litrów. Polski rynek wódek dzieli się na cztery segmenty w zależności od jakości i ceny: segment wysoki premium i wódek importowanych (3,7% wolumenu sprzedaży), segment sub-premium (13,7%), popularny (58,7%) i ekonomiczny (23,7%). Polska jest czwartym co do wielkości rynkiem piwa w Europie. W 2011 r. sprzedaż piwa utrzymała się na niezmiennym poziomie pod względem wolumenu, ale wciąż stanowi 51% łącznej wartości sprzedaży napojów alkoholowych w Polsce. Trzech głównych międzynarodowych producentów Heineken, SAB Miller oraz Carlsberg poprzez swoje marki lokalne kontroluje 82% rynku. Wyroby spirytusowe, jak i paliwa czy tytoń, zawierają w cenie wysoki udział podatków sięgający 70%. W cenie wódki akcyza stanowi 52,2%, a VAT 18%. Koszty produkcji sięgają 9,5%, zaś marża producenta i dystrybutora nieznacznie przekracza 20%. Wysoki poziom opodatkowania sprzyja rozwojowi szarej strefy. 8

80% wyrobów spirytusowych znajduje nabywców w sklepach detalicznych, natomiast pozostałe 20% sprzedano w sektorze HoReCa, czyli hotelach, restauracjach i pubach. Węgry Na węgierskim rynku wyrobów spirytusowych dominują alkohole gorzkie i kolorowe. Według danych CEDC rynek wynosi 59 mln litrów, w 2011 r. odnotowano spadek wolumentu sprzedaży aż o 7,5%. Poza wyraźnym spadkiem konsumpcji drugim wyraźnym trendem w branży jest przechodzenie klientów w kierunku importowanych markowych wyrobów spirytusowych kosztem wyrobów krajowych. Najlepiej sprzedającą się wódką na Węgrzech jest sprzedawana przez CEDC Royal Vodka. Rosnący udział importu wynika ze zniesienia ceł i wzrostu siły nabywczej od momentu przystąpienia do Unii Europejskiej, jak również z działań marketingowych. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2011 r. CEDC* Belvedere Ambra** Żywiec Przychody ze sprzedaży (tys. PLN) 2 999 066 b.d. 409 732 3 605 938 Wynik z działalności operacyjnej (tys. PLN) -3 353 437 b.d. 38 282 374 463 Wynik netto (tys. PLN) -4 414 652 b.d. 19 143 318 421 Wynik netto na akcję (PLN) -62,46 b.d. 0,76 31,00 Wartość księgowa na akcję (PLN) 12,88 b.d. 7,90 34,34 Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (tys. PLN) 101 698 b.d. 44 765 605 497 Aktywa (tys. PLN) 7 082 661 b.d. 398 725 2 272 522 Kapitał własny (tys. PLN) 910 293 b.d. 199 249 352 681 Marża zysku operacyjnego -111,8% b.d. 9,3% 10,4% Marża zysku brutto -142,5% b.d. 7,6% 9,0% Marża zysku netto -147,2% b.d. 4,7% 8,8% Zwrot na kapitale (ROE) (%) - b.d. 9,6% 90,3% Zwrot na aktywach (ROA) (%) -62,3% b.d. 4,8% 14,0% Wskaźnik płynności bieżącej 1,53 b.d. 1,57 0,78 Stopa zadłużenia (%) 87,1% b.d. 42,6% 84,5% * 1USD = 3,4174 PLN (fixing NBP 31.XII.2011) ** rok obrotowy kończący się 30.VI.2011 Źródło: Notoria Wieści z branży Grupa Belvedere rozważa sprzedaż niektórych swoich marek. - Myślimy, by sprzedać pewne aktywa, aby zapłacić zadłużenie, które jest bardzo duże. Jest to ponad 500 mln euro i żadna spółka tego nie udźwignie. Dlatego lepiej sprzedać aktywa nawet ważne dla spółki i potem budować nowe powiedział prezes 9

Krzysztof Tryliński serwisowi portalspozywczy.pl. Według francuskiego dziennika "Les Echos" Belvedere może sprzedać markę wódki Sobieski. Skonsolidowane obroty Belvedere za rok obrotowy 2011 wyniosły 910,7 mln EUR, co oznacza wzrost o 5,8% wobec roku poprzedniego. Ambra zapowiedziała inwestycje w marki alkoholi mocnych z segmentu premium oraz rozwój własne marki brandy i whisky. W portfelu produktowym Ambry już znalazła się wódka J.A. Baczewski. Stock Polska pozostaje liderem polskiego rynku wódki z udziałem 33,1% na koniec 2011 r. Udział CEDC w rynku wzrósł do 24,2%. Koncern Diageo, właściciel marki Johnnie Walker, spodziewa się szybkiego wzrostu rynku whisky w Polsce. Chce na nim zająć pozycję lidera. Według Krzysztofa Michalskiego z Diageo, w 2013 r. wartość rynku whisky w Polsce może przekroczyć 1 mld zł. Ambra nie wyklucza przejęć w ciągu najbliższych 12 miesięcy, ale spółka zainteresowana jest przede wszystkim akwizycją marek. Głównym celem akwizycji mają być firmy z rynku polskiego, na który przypada około 80 proc. sprzedaży Ambry. Żywiec wypłaci akcjonariuszom dywidendę z zysku za 2011 r., który był o 18,8% niższy niż rok wcześniej. Polmos Bielsko-Biała reaktywuje brand Extra Żytnia Retro. Wódka ma według producenta budzić sentyment. Obok fiata 125p czy aparatu Zorka 5, Extra Żytnia jest jednym z najbardziej rozpoznawalnych symboli epoki PRL. Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: Rosja Polska Węgry PKB (mld EUR) 1 070 357,4 92,8 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 7,7 9,4 9,2 PKB (%) 4 3,8 1,2 Deficyt budżetowy (% PKB) 3,9 7,9 4,2 Inflacja (%) 8,8 2,6 4,7 Bezrobocie (%) 6,5 9,6 11,2 Eksport towarów (mld EUR) 297,9 117,4 71,4 Import towarów (mld EUR) 186,2 130,8 65,9 Źródło: MG Polska Według wstępnych szacunków GUS, PKB Polski wzrósł w 2011 r. o 4,3% po zwyżce o 3,9% rok wcześniej. Przyspieszenie dynamiki PKB miało miejsce głównie dzięki odbiciu w inwestycjach (+ 8,7%). Popyt krajowy wzrósł o 3,8%. Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju szacuje 2,3% wzrost PKB w 2012 r. Rządowa prognoza mówi o 2,5% zwyżce. Zdaniem Komisji Europejskiej polski deficyt sektora finansów publicznych w 2012 r. osiągnie 3,3% PKB, po tym jak w 2011 r. spadł poniżej 5,6% PKB. 10

Stopa bezrobocia wyniosła 13,3% na koniec stycznia 2012 r., (wzrost o 0,8 pkt proc. wobec poprzedniego miesiąca) podało Ministerstwo Pracy i Polityki Społecznej (MPiPS), powołując się na dane z urzędów pracy. Platforma Obywatelska forsuje wydłużenie i stopniowe zrównanie wieku emerytalnego kobiet i mężczyzn do 67. roku życia. Koalicyjne PSL krytykuje ten pomysł, ale i nie odrzuca go kategorycznie. Premier Donald Tusk zapowiedział w expose, że od 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni zapłacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Rosja Według Władimira Putina, Rosja wydała 3 biliony rubli (ponad 95 mld USD) na walkę z kryzysem. Rosyjski premier zaznaczył, że udało się w dwóch trzecich odbudować gospodarkę do poziomu z przed kryzysu. 1 stycznia 2012 r. zagraniczne długi Rosji wynosiły prawie 539 mld USD, o 10,2% więcej niż rok wcześniej poinformował centralny bank Rosji. To największy w ostatnich latach o 50 mld USD wzrost zagranicznego zadłużenia Rosji w ciągu roku kalendarzowego. Po 18 latach negocjacji Rosja podpisała warunki przystąpienia do Światowej Organizacji Handlu WTO. Wsparcie dla rolnictwa prawie nie ulegnie zmniejszeniu, ceny wewnętrzne na gaz będą regulowane, a banki zagraniczne nie będą mogły otwierać oddziałów w Rosji. Pełnoprawnym członkiem WTO Rosja stanie się najpóźniej latem 2012 r. Bank Światowy ocenia, że gospodarka Rosji w krótkim terminie po wejściu do WTO wzrośnie o 3,3%, a długoterminowo o 11%. Rosyjski bank inwestycyjny Renaissance Capital przewiduje, że wejście do WTO będzie zwiększać PKB Rosji o 1 pkt % przez 15 do 20 lat. Na przełomie 2012 i 2013 r. Rosja chce przystąpić do OECD, klubu 34 najbardziej rozwiniętych państw Zachodu. Węgry Rząd węgierski zrewidował prognozy gospodarcze na najbliższe pięć lat. Zgodnie z ustawą budżetową na 2012 rok węgierski PKB będzie się zwiększał w znacznie niższym tempie, niż zakładano jeszcze w kwietniu: 1,9% w 2011 r. (zamiast 3,1%), 1,5% w 2012 r. (zamiast 3,0%), 2,9% w 2013 r. (zamiast 3,2%), 3,1% w 2014 r. (zamiast 3,3%) oraz 3,0% w 2015 r. (zamiast 3,5%). Inflacja w latach 2011-2015 ma wynieść odpowiednio 3,8%, 4,2%, 3,0%, 3,0% i 3,0%. W marcu 2011 r. rząd ogłosił program reform strukturalnych tzw. Plan Kálmána Szélla, który zakłada zmniejszenie zadłużenia kraju (z 80,2% PKB w 2010 r. do 65-70% PKB w 2014 r.) oraz ograniczenie wydatków budżetowych (zmniejszenie deficytu z 4,2% PKB w 2010 do 1,9% PKB w 2014 r.). Ministrowie finansów krajów UE podjęli decyzję o częściowym zawieszeniu unijnych funduszy spójności na 2013 r. dla Węgier. To kara za nadmierny deficyt finansów publicznych. Wyliczona przez Komisję Europejską suma 495 mln EUR do zawieszenia dla Węgier odpowiada 0,5% PKB tego kraju. Po agencjach Moody's i Standard & Poor's, także Fitch obniżył rating Węgier 11

do poziomu śmieciowego, BB+, z perspektywą negatywną. Wszystko z powodu impasu między Budapesztem a UE i MFW w sprawie pomocy finansowej dla Węgier. Pod koniec 2011 r. Węgry zwróciły się do Unii Europejskiej i Międzynarodowego Funduszu Walutowego o kredyty ratunkowe. Rozmowy na ten temat załamały się jednak za sprawą uchwalonych na Węgrzech ustaw, mogących zagrozić niezależności banku centralnego tego kraju. 1 stycznia 2012 r. weszła w życie ustawa przeforsowana przez premiera Wiktora Orbana, na mocy której w kraju obowiązywać będzie najwyższy w UE podatek VAT wynoszący 27%. Podwyżka stawki podatku ma załatać dziurę w węgierskim budżecie. Podsumowanie Polski rynek mocnych alkoholi, którego CEDC jest wiceliderem, cechuje niezwykle ostra wojna konkurencyjna. Stąd możliwość zwiększenia realizowanych marż wydaje się mocno ograniczona. Spore nadzieje można natomiast pokładać w nieporównanie większym i nie tak konkurencyjnym rynku rosyjskim. CEDC musi wziąć aktywny udział w jego konsolidacji jeśli na przestrzeni kilku lat chce zdecydowanie poprawić wyniki finansowe. Istnieje jednak ryzyko, że spółka ugnie się pod ciężarem długów, których samodzielnie nie będzie w stanie spłacić. Posiadane aktywa oraz pozycja rynkowa czynią z CEDC łakomy kąsek do przejęcia przez inwestorów rosyjskich. 12