1 a ropa naftowa, miedź, aluminium Początek roku związany był z falą optymizmu panującą zarñwno na rynkach akcji jak i surowcñw. Pozytywne nastroje były wspierane przede wszystkim luźną polityką fiskalną i pieniężną oraz danymi makroekonomicznymi utwierdzającymi w przekonaniu, że kryzys mamy już za sobą. Jednak w ostatnim miesiącu dane z największych światowych gospodarek wskazują, iż odrodzenie wcale nie musi okazać się trwałym. Słabe odczyty wraz z obawami o dalsze losy zadłużonych państw europejskich przyczyniły się do spadku cen wszystkich surowcñw. 1. 1. 1..8.6 PGNIG Lotos PKN Ropa Ze wszystkich części globu w ostatnim okresie napływają do inwestorçw niepokojące informacje. Chiński Produkt Krajowy Brutto wzrçsł w pierwszych trzech miesiącach r. zaledwie o 8.1%, co jest najniższym wynikiem od II kwartału 9 r., a utrzymujący się od dłuższego czasu poniżej 5 pkt indeks PMI dla tamtejszego przemysłu świadczy o ciągłym spowalnianiu tego sektora. Stany Zjednoczone rçwnież zwolniły, amerykańska gospodarka w pierwszym kwartale r. wzrosła o.% wobec 3% we wcześniejszym okresie. Optymizmem nie napawa jednak szczegçlnie sytuacja w Europie, ktçrej oprçcz coraz bardziej prawdopodobnej recesji zagraża bankructwo Grecji, o ktçrej losy ponownie zaczęto się obawiać po wyborach parlamentarnych i nieudanych prçbach utworzenia koalicyjnego rządu. Wymienione powyżej zdarzenia jak rçwnież rosnące zapasy surowca spowodowały, że od marca obserwujemy powolne osuwanie cen ropy Brent, ktçre zaowocowało pokonaniem psychologicznej bariery USD za baryłkę. Początek a przyniçsł dynamiczny spadek cen czarnego złota w okolice 1 USD za baryłkę, głçwnie z powodu opublikowanego przez Amerykański Instytut Paliw raportu o stanie amerykańskich zapasçw ropy i jej produktçw. API podał, że zapasy ropy wzrosły aż o 7.8 mln baryłek do 378 mln baryłek, co jest najwyższym poziomem od sierpnia 199 r. W najbliższym czasie, jeśli sytuacja na rynkach finansowych się uspokoi, można oczekiwać że cena ropy oscylować będzie pomiędzy - USD za baryłkę, jeśli zaś obawy o kolejną fale kryzysu się nasilą cena ropy zapewne spadnie do 1 USD za baryłkę. Szacowane przez nas marże rafineryjne odbiły się na początku marca od lokalnych minimçw i obecnie są na wysokich poziomach. Marża rafineryjna Orlenu w kwietniu osiągnęła najwyższy od początku roku poziom 8 USD za baryłkę. Podobne odbicie można było zaobserwować na wykresie dyferencjału Brent-Ural, ktçry obecnie wynosi około USD na baryłkę. Pozytywne warunki makroekonomiczne będą sprzyjać osiąganym zarçwno przez Lotos jak i Orlen wynikom. Miedź Ceny miedzi przez blisko trzy miesiące oscylowały w pobliżu 8.5 USD/t, jednak spadki na rynkach akcji oraz pozostałych surowcach sprawiły, że rçwnież miedź znalazła się pod presją sprzedających, zmagając się w ostatnich dniach z oporem na poziomie 8. USD/t. Spadek ceny miedzi hamowany jest przez zmniejszające się od października r. zapasy tego surowca.. 1. 1. 1..8.6. lip lip Zmiany cen (%) wrz wrz lis lis sty sty mar KGHM Kęty Stalprodukt mar 1 m 3 m m WIG -5. -7.1 -.9 Ropa -6.6 -.3 -.3 Miedź -1.3-7.1-8.9 Aluminium -.1-1.1 -.3 PKN -6.1-8. -35.5 Lotos -.1-6. -5.7 PGNIG -. 5.7.8 KGHM -1. -7.5-3. Stalprodukt -. -1.6-5. Kęty -..6-6.3 Łukasz Siwek + 598 6 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.5 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
W ostatnim miesiącu spadły one o ok. 9 tys ton i na dzień dzisiejszy wynoszą blisko tys. ton. Jednak, tak jak już wspominaliśmy, gospodarka Państwa Środka zdecydowanie zwalnia a to zapewne przełoży się na mniejszy import tego surowca. Oczekujemy, że ceny miedzi znajdą się w najbliższym okresie poniżej obecnego poziomu. Aluminium Ceny aluminium rozpoczęły spadek znacznie wcześniej niż ropa czy miedź a skala przeceny tego surowca jest największa. Od początku marca notowania spadły o blisko 3 USD/t i zbliżają się do grudniowego dołka na poziomie 198 USD/t. Poziom ten jest dość silnym oporem, ktçry powinien wyhamować spadki, gdyby jednak kurs spadł poniżej otworzy to drogę do dalszej, znacznie większej przeceny. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 13 1 13 1 13 1 INA INARA 5.6 5. 5. 8. 7.7 8. 9.7 9. 9. MOL MOL. 3.7 3.6 7.8 7. 6. 8.3 6.9 6.7 OMV OMV.6.5. 3.9 3.6 3.5 5.7 5..6 OMV Petrom SNP...1 6.8 7.1 7.1 5.3 5.5 5.5 Tupras TUPRS 6. 5.5 5.3 7. 6.5 6. 7.7 7.5 7.5 Mediana...1 7. 7. 6. 7.7 6.9 6.7 Lotos 8. 6.3 5.6 16.3.1 9.1.1 6.5.5 PKN 5.5 5..5 13. 1.8 8.7. 1. 8.1, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 13 1 13 1 13 1 Antofagasta ANTO.6.3.6 5..8 5..8..5 Grupo Mexico GMEXICOB.7.3 3.9 5. 5..5 9.6 8.6 8.3 Freeport - Mcmoran FCX 3..7.7 3.8 3. 3. 3.5.7.7 Southern Copper PCU 6.9 6.7 5.8 7.3 7.3 6.3.5.1 9.6 Kazakhmys KAZ.9 5.1 5. 7.1 7.8 1. 6.3 6.3 6.7 Mediana.6.3.3 5..9.9 1.6 9.9 8.9 KGHM 1.7 1.9 1.7 1.9.3. 5.5 7.6 7., Millennium Dom Maklerski SA Producenci aluminium - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 13 1 13 1 13 1 Alcoa AA 5.3.7.1 9. 8.8 6.6.1 9.9 7.6 Norsk Hydro NHY.7 3..7. 5.5. 9. 1.6 8. Profilgruppen PROFB.9.6 3.5 1.6 9.3 5.6 15. 9.5 5.3 Nordic Aluminium NOA1V 6.5 6.5 6.3 8.1 8.3 7.9..5.8 Mediana 5.1.7 3.8 8.6 8.6 6.1. 1.3 7.9 Kęty 5.8 5.6 5. 9. 8.6 8. 1. 9.7 9., Millennium Dom Maklerski SA
Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 1 9 8 7 6 sie lis lut Zapasy miedzi (t) 5 5 35 3 5 sie lis lut Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 3 7 1 1 8 sie lis lut 3
Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 1 13 1 9 sie lis lut Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 3 1-1 Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 1 8 6 -, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 3% Diesel + 1.5% COO) - koszty (1% ropa naftowa)
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 8 6 -, Millennium DM. Założenia: przychody (13% benzyna + 1% Nafta + 1% JET + % Diesel + 17% COO) - koszty (1% ropa naftowa) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 3 5 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 16 8, Millennium DM 5
Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 5 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 16 8, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) -5-1 -15 - -5-3, Millennium DM 6
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny + 598 6 8 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +8 598 6 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Franciszek Wojtal, CFA +8 598 6 5 franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta +8 598 6 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +8 598 6 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +8 598 6 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Asystent Radosław Zawadzki + 598 6 3 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak + 598 6 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła + 598 6 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski + 598 6 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +8 598 6 9 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +8 598 6 6 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: + 598 6 99 Tel. + 598 6 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad % potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad % Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna A, Harmony Office Center IIIp -593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spñłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 5roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.