Rynek stopy procentowej W czwartek głównym wydarzeniem na rynku stopy procentowej było posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej i płynące z niego wnioski dla całego rynku. Jastrzębia postawa Fed pozwoli, aby rentowności obligacji utrzymały ostatnie wzrosty. Jednak jeszcze w trakcie środowej sesji europejskiej doszło do lekkiej korekty trendu spadku cen instrumentów. Na rynku lokalnym, w krótkim terminie wsparciem dla skarbowych papierów wartościowych okazały się dane Ministerstwa Finansów, które pokazały wzrost nadwyżki budżetu do 4,9 mld PLN w okresie styczeń sierpień, co oznacza wzrost z 2,4 mld PLN notowanych na koniec lipca. Te dane okazały się odmienne od wstępnych szacunków Ministerstwa, według których po sierpniu budżet miał już zanotować deficyt. Taka informacja nie powinna jednak prowadzić do trwałego umocnienia polskich instrumentów dłużnych, gdyż dobra sytuacja budżetowa jest już w dużym stopniu wyceniona. Natomiast na przyszły rok planowane są wysokie potrzeby pożyczkowe (przekraczające 180 mld PLN), z których część będzie prefinansowana w czwartym kwartale tego roku. W czwartek na rynku krajowym dojdzie do publikacji minutes z ostatniego posiedzenia RPP, które powinny wpisać się w relatywnie gołębią retorykę prezentowaną podczas konferencji prasowej. Minutes mogą mieć umiarkowany wpływ na rynek w związku z presją na wzrost krzywej dochodowości w odpowiedzi na mocne dane z polskiej gospodarki. W najbliższym czasie rynek będzie głównie koncentrował się na wydarzeniach zagranicznych, gdzie presja na wzrost rentowności wynika również z decyzji Fed. Amerykańskie władze monetarne od października rozpoczną proces redukcji swojego bilansu, który w wyniku QE wynosi blisko 4,5 bln USD. Oprócz redukcji aktywów (na początku o 10 mld USD miesięcznie), Fed nie wykluczył trzeciej podwyżki stóp procentowych w tym roku. Pomimo niższej inflacji, dane z rynku pracy oraz wzrost gospodarczy zdaniem członków FOMC dają możliwość na taki ruch. Pomimo, że w prognozach członków Rezerwy Federalnej obniżono długoterminową stopę procentową, to generalnie jastrzębi wydźwięk wrześniowego posiedzenia wspierał utrzymanie ostatnich spadków cen obligacji. W takim otoczeniu zagranicznym tendencję wzrostową również powinny kontynuować rentowności polskich obligacji, które w sektorze 10-letnim będą zmierzać w stronę 3,40% do końca tego kwartału. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 W reakcji na decyzję Fed doszło do wzrostu rentowności obligacji w USA. 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 06-2017 07-2017 08-2017 09-2017 USA 10Y USA 2Y 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 Wykres dnia: Redukcja bilansu Fed, który w wyniku QE urósł do blisko 4,5 bln USD rozpocznie się od aktywów z najkrótszym terminem zapadalności. mld USD 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 >10 lat 5-10 lat 1-5 lat <1 rok 0 01-2005 01-2007 01-2009 01-2011 01-2013 01-2015 01-2017 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,77-1 7 5Y 2,68-2 11 10Y 3,32-3 10 PL 10Y-2Y 155-2 3 PL-Bund 10Y 288-3 6 PL ASW 10Y 52-1 -1 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,27 2 8 Bund 10Y 0,44-1 4 UST-Bund 10Y 182 3 4, stan na 20.09 1
Rynek walutowy Najważniejszym wydarzeniem środowej sesji było kończące się wrześniowe posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Zaskoczenia nie było, Fed nie zmienił poziomu stóp procentowych, nadal spodziewa się też jeszcze jednej podwyżki przed końcem roku, mimo zaskakująco słabych odczytów inflacji. W ocenie prezes J. Yellen spadek inflacji w 2017 r. poniżej 2% jest zagadką i wymaga ciągłego monitorowania. Utrzymywanie się inflacji poniżej celu jest jednak powodem do obaw szczególnie, jeżeli zaczęłoby przekładać się na obniżenie oczekiwań inflacyjnych. Niemniej Fed podtrzymuje zobowiązanie do ożywienia inflacji w kierunku celu. Podkreślono jednak, że jeśli inflacja pozostanie na niskim poziomie, może to wpłynąć na politykę monetarną baku centralnego. Ponownie też, prezes J. Yellen w pozytywnym tonie wypowiadała się nt. sytuacji na amerykańskim rynku pracy, wskazując, że stopa bezrobocie jest na całkiem niskim poziomie, a liczba nowo utworzonych miejsc pracy w ostatnich miesiącach była wyraźnie wyższa niż jest to koniecznie do wchłonięcia przez gospodarkę nowych pracowników. Wg szefowej Fed, obecny stan gospodarki uzasadnia dalsze, stopniowe podwyżki stóp procentowych. Co więcej, opublikowane projekcje wskazały, że 11 z 16 decydentów uważa, iż na koniec 2017 roku właściwym poziomem głównej stopy Fed byłby przedział 1,25-1,50%, czyli o 25 pb wyższy niż obecnie. Większość członków Komitetu podtrzymała także założenie trzech kolejnych podwyżek stopy funduszy federalnych w 2018 roku, co oznaczałoby wzrost ceny pieniądza w USA do poziomu 2,00-2,25%. W długim terminie, rozumianym jako okres po roku 2020 oczekiwany poziom stopy procentowej został obniżony, ale do zaledwie 2,75%. Fed zgodnie z oczekiwaniami zapowiedział też, że od października rozpocznie ograniczanie swej sumy bilansowej wynoszącej blisko 4,5 bln dolarów, początkowo co miesiąc redukując ją o 10 mld, czyli o kwotę, jaką reinwestuje z zapadających obligacji. Ma to być proces stopniowy, przebiegający w przewidywalny sposób. Jak też podkreślono, nawet niewielkie pogorszenie perspektyw dla gospodarki nie uzasadniałoby zmian w polityce redukcji bilansu. Fed nie chce bowiem doprowadzić do przegrzania gospodarki, co zapewne zakończyłoby się koniecznością szybszego podnoszenia stóp procentowych w przyszłości i ostatecznie mogłoby skończyć się recesją. W reakcji na wynik posiedzenia FOMC, a w szczególności dzięki podtrzymaniu deklaracji, że nadal większość członków Fed (wg tzw. dot plots) gotowa jest zagłosować za trzecią w tym roku podwyżką stóp (którą rynek typuje na grudzień) dolar wyraźnie umocnił się w relacji do euro. Nominalnie kurs EURUSD spadł z ponad 1,20 do poniżej 1,186. Umocnienie dolara pociągnęło w dół notowania złota. Żółty metal zniżkował o ponad 1%, chwilowo schodząc w pobliże 1.300 USD za uncję. Nieznacznie obniżyły się też ceny akcji. Jak zawsze złoty na decyzję Fed reagować będzie z opóźnieniem. Stąd to dzisiaj oczekiwać można silniejszych ruchów na EURPLN, po tym jak w środę waluta nasza nadal umacniała się (EURPLN momentami spadał poniżej 4,27), pozostając pod wpływem optymizmu inwestorów po tym jak GUS poda, że w przemyśle prace idą pełną parą, w budownictwie rozkręcają się inwestycje i nadal dobrą formę trzyma sprzedaż detaliczna. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Reakcja kursu EURUSD na wynik wrześniowego posiedzenia FOMC. Hourly EUR= 12:00 2017-09-13-15:00 2017-09-21 (WAR) USD 1,2 1,198 1,196 1,194 1,192 1,19 1,188 14 15 17 19 20 21 wrzesień 2017 Wykres dnia: Amerykańska Rezerwa Federalna pozostawiła stopy procentowe bez zmian i ogłosiła z początkiem października rozpoczęcie procesu redukcji bilansu Fed. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,28 0,00 0,00 USD/PLN 3,60 0,04-0,01 CHF/PLN 3,71 0,00-0,03 EUR/USD 1,19-0,01 0,00 EUR/CHF 1,15 0,00 0,01, stan na 21.09 Źródło: Bloomberg 2
31 sie 8 wrz 1 31 sie 8 wrz 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 21 września 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 20.09 PLN 1,77 2,68 3,32 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d 7 11 10 Bund -0,69-0,28 0,44 Δ 1d 0 0-1 Δ 5d 3 5 4 UST 1,44 1,87 2,27 Δ 1d 4 4 2 Δ 5d 9 11 8 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 20.09 PLN 1,94 2,34 2,80 Δ 1d 0-2 -3 Δ 5d 4 9 11 EUR -0,18 0,24 0,87 Δ 1d 0 1-1 Δ 5d 1 6 3 USD 1,68 1,94 2,21 Δ 1d 4 4 3 Δ 5d 11 11 8 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-28,85-16,75 3 21,25 47,5 50,9551,85 43,2 37,9 33,6 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25-40 1,86 1,83 1,81 1,78 1,76 1,73-0,4-0,3-0,4-0,8-0,9-2,3-1,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-09-20 (%, l.o.) -2,3 0,00-0,80-1,60-2,40-3,20 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-09-20 (%, l.o.) 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0-1,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% Tenor 3Q17 4Q17 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,46 2,30 2,85 297 127 0,42 0,38 0,34 0,30 2,24 2,18 2,12 2,06 2,00 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 289 281 273 265 119 111 103 95 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
3 sie 11 sie 1 27 lip 4 sie 1 20 sie 28 sie 5 wrz 21 wrz 27 lip 4 sie 1 20 sie 28 sie 5 wrz 21 wrz Dziennik rynkowy 21 września 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2680 4,2842 USD/PLN 3,5557 3,6093 CHF/PLN 3,6958 3,7198 EUR/USD 1,1860 1,2035 EUR/CHF 1,1510 1,1561 USD/JPY 111,09 112,55 notowanie dnia na: 20.09 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2769 USD/PLN 3,5619 CHF/PLN 3,7092 GBP/PLN 4,8313 CZK/PLN 0,1637 RUB/PLN 0,0613 stan na dzień: 20.09 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,68 3,83 CHF/PLN 3,84 3,94 EUR/USD 1,17 1,14 EUR/CHF 1,12 1,11 *) prognozy z 11-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,297 1,200 4,273 1,190 4,250 1,180 1,170 4,226 1,160 4,203 3,670 3,640 3,610 3,580 3,550 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2560 59 1380 2495 2430 2365 2300 56 54 52 49 47 1340 1300 1260 1220 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 21 września 2017 roku Posiedzenie banku centralnego Norwegii 10:00 NOR 0,5% 0,5% Posiedzenie BoJ - JAP -0,10% -0,10% Minutes RPP (wrz) 14:00 POL - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do 16.09 14:30 USA 284 tys. 300 tys. Wskaźnik koniunktury konsumenckie, wrzesień (dane wst.) 16:00 EMU -1,5 pkt -1,3 pkt Przemówienie premier T. May nt. strategii Wielkiej Brytanii dot. Brexitu - Florencja Piątek, 22 września 2017 roku - UK - - Indeks koniunktury PMI przemysł, wrzesień (wst.) 9:30 GER 59,3 pkt 59 pkt Indeks koniunktury PMI - usługi, wrzesień (wst.) 9:30 GER 53,5 pkt 53,08 pkt Indeks koniunktury PMI - przemysł, wrzesień (wst.) 10:00 EMU 57,4 pkt 57,2 pkt Indeks koniunktury PMI - usługi, wrzesień (wst.) 10:00 EMU 54,7 pkt 54,8 pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5