maj-09 sie-10 lis-11 lut-13 maj-14 sie-15 lis-16 Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej podczas wtorkowej sesji obserwować można było kontynuację spadków rentowności obligacji skarbowych. Impuls do zakupów SPW dała poprawa nastrojów na świecie, do której doszło bez poważniejszych powodów. We wtorek pojawiła się jedynie informacja, że New York Manufacturing Index w Stanach Zjednoczonych wyniósł w styczniu 6,5 pkt wobec 8,5 pkt oczekiwanych przez analityków i wobec 9 pkt w grudniu zeszłego roku. Tym faktem trudno jednak tłumaczyć spadek rentowności 10-letnich UST o prawie 8 pb. w ciągu zaledwie jednej sesji. Powód wzrostu cen obligacji był raczej inny, średnioterminowy. Od początku 2017 r. mieliśmy do czynienia z długo oczekiwaną korektą na amerykańskim rynku długu. Jeszcze 27 grudnia 2016 r. notowania UST 10Y utrzymywały się blisko 2,55%, podczas gdy we wtorek było to tylko 2,33%. Patrząc z fundamentalnego punktu widzenia, rynek wyraźnie przereagował po zwycięstwie Donalda Trumpa, wierząc w szybsze i silniejsze podwyżki stóp procentowych. Inwestorzy myśleli, że zapowiedzi wzrostu wydatków na inwestycje publiczne, obniżki podatków i działania protekcjonistyczne doprowadzą do wzrostu inflacji i w efekcie do zaostrzenia polityki pieniężnej. Aby jednak obietnice złożone podczas kampanii wyborczej można było spełnić potrzeba czasu na przygotowanie odpowiednich aktów prawnych, a pierwsze konkretniejsze rozwiązania mogą pojawić się dopiero w II połowie 2017 r. Do tego czasu utrzymujące się ryzyko dla wzrostu gospodarczego, aprecjacja dolara, słabsza koniunktura na rynkach wschodzących i wzrost stóp procentowych w USA będą raczej motywowały Fed do bardziej umiarkowanej polityki pieniężnej. W tym kontekście warto zwrócić uwagę, że Donald Trump jeszcze nie został prezydentem, a już podczas ostatnich wypowiedzi ocenił dolara jako zbyt mocnego. Ostatnie lata, ale też i ta wypowiedź, sugerują, że kwestie walutowe będą kluczowe dla polityki gospodarczej w Stanach Zjednoczonych. Aby rentowności UST mogły się utrzymać na obecnych poziomach musiałby on podać więcej szczegóły przyszłych działań wraz z harmonogramem realizacji. Tego w ostatnich tygodniach nie zrobił i zapewne nie zrobi podczas wystąpienia pierwszego dnia swojej prezydentury (20.01). Dlatego w reakcji na piątkowe przemówienie D. Trumpa powinno dojść do dalszego spadku rentowności UST. Tym samym wydaje się, że to nie koniec korekty w USA i cały czas poziomy 2,10-2,20% dla UST 10Y są możliwe do osiągnięcia w najbliższych tygodniach (co byłoby wsparciem dla krajowego rynku). W środę w kraju GUS opublikuje dane nt. rynku pracy, które powinny okazać się mocne (dynamika wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw powinna powrócić powyżej 4,0% r/r). Chociaż nie jest to dobra informacja dla krótkoterminowych obligacji skarbowych w Polsce, to jednak podobnie jak w ostatnich dniach, trendy na core markets zapewne będą miały większe znaczenie. Wykres dnia: W USA rynek FRA zaczął wycofywać się z agresywnego wyceniania podwyżek stóp procentowych. 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 2016-12-27 2017-01-17 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Od początku kryzysu światowego systemu finansowego systematycznie rośnie spread pomiędzy rentownościami UST i Bundów (spread w segmencie 10 lat, obligacje skarbowe). 2,5 1,5 1,0 - Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 0-1 -4 5Y 2,88-1 1 10Y 3,63 0 6 PL 10Y-2Y 162 0 9 PL-Bund 10Y 330 1 1 PL ASW 10Y 71 1 11 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,33-7 -5 Bund 10Y 0,32-2 4 UST-Bund 10Y 200-5 -9, stan na 17.01 1
Rynek walutowy Wtorkowa sesja przyniosła umocnienie euro do dolara (kurs EURUSD wzrósł powyżej 1,07) i złotego w relacji do obydwu tych walut (kurs EURPLN spadł poniżej 4,36 a USDPLN do 4,07). Impuls do osłabienia zielonego po raz kolejny dała wypowiedź prezydenta-elekta Donalda Trumpa, który w wywiadzie określił plan podatku granicznego opracowany przez Partię Republikańską jako zbyt skomplikowany. Podkreślił przy tym, że nie jest zwolennikiem takiego rozwiązania, ale wskazał, że jest to jeden z kluczowych punków planu podatku korporacyjnego Partii. Opodatkowany miałby zostać import, a wyłączony z opodatkowania eksport. Do tej pory rynek zakładał, że D. Trump w pełni popiera rozwiązania republikanów, a tu okazało się, że w jego odczuciu jest to pakowanie się w zły układ, a propozycja jest zbyt skomplikowana. W wywiadzie D. Trump mówił też o kontaktów biznesowych (również z Chinami) zwracając uwagę, że amerykańskie przedsiębiorstwa nie mogą obecnie z nikim konkurować, bo mają za macną walutę, co je jak określił - dobija. M.in. właśnie te sugestie dały silny impuls do wyprzedaży dolara począwszy od pierwszych godzin wtorkowej sesji europejskiej. W ciągu dnia rynek zapoznał się też z danymi nt. nastrojów niemieckich inwestorów w styczniu, które dodatkowo wsparły wspólną walutę. Indeks ZEW nastrojów gospodarczych wzrósł do 16,6 pkt z 13,8 pkt miesiąc wcześniej, zaś bieżących warunków gospodarczych wyniósł 77,3 pkt wobec 63,5 pkt w grudniu. Dane choć okazały się lepsze niż wcześniej publikowane, to jednak nie do końca sprostały oczekiwaniom ekonomistów, którzy zakładali wzrost ZEW bieżących warunków do poziomu 65 pkt. Niemniej raporty potwierdzają, że wśród niemieckich inwestorów stopniowo powraca optymizm gospodarczy pomimo obaw o sytuację polityczną w innych częściach strefy euro. Na rynku indeks ZEW traktowany jest jako zapowiedź indeksu Ifo, uważanego za najlepszy prognostyk sytuacji w niemieckiej gospodarce. Można więc spodziewać się, że również Ifo potwierdzi dobrą sytuację tej największej gospodarki strefy euro. We wtorek największe zmiany odnotowano jednak na funcie brytyjskim w reakcji na wystąpienie premier T. May dot. Brexitu. Po tym jak w ostatnich dniach kurs GBPUSD silnie spadał (momentami schodząc nawet poniżej wsparcia na 1,20) wczoraj wyraźnie ten ruch odreagowywał, rosnąc powyżej 1,24. Premier Wielkiej Brytanii Theresa May powiedziała, że wyjście z Unii Europejskiej oznacza, że kraj nie będzie mógł być częścią wspólnego rynku, co przekreśliło nadzieje, że Londyn będzie próbować wynegocjować miękki Brexit. Niemniej, rząd brytyjski będzie chciał wypracować z UE partnerską relację i będzie się starał o ( ) jak największy, na ile to możliwe, dostęp do wspólnego rynku dzięki nowemu, całościowemu, odważnemu i ambitnemu porozumieniu o wolnym handlu. Może ono w niektórych aspektach objąć elementy obecnych rozwiązań w zakresie wolnego rynku. May zapowiedziała wczoraj, że chciałaby uruchomić procedurę wyjścia z UE do końca marca, ale ostateczne porozumienie w sprawie wyjścia Wielkiej Brytanii z UE będzie poddane głosowaniu w parlamencie. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W styczniu niemiecki indeks ZEW bieżącej sytuacji gospodarczej na poziomie 16,6 pkt powyżej ostatniej wartości. Co pokaże Ifo, czy też dobrą sytuację największej gospodarki strefy euro? 90 80 70 60 50 40 30 20 105 sty-15 lip-15 sty-16 lip-16 sty-17 ZEW bieżącej sytuacji gospodarczej (w pkt, l.oś) Ifo nastrojów w biznesie (w pkt, p.oś) 111,5 110,2 108,9 107,6 106,3 Wykres dnia: Obawa o twardy Brexit i coraz bliższa perspektywa rządów D. Trumpa podniosły awersję do ryzyka na rynkach finansowych, ale po przemówieniu brytyjskiej premier T. May sytuacja uspokoiła się. Na wykresie rynkowy indeks strachu VIX. Price USD 14,4 14,1 13,8 13,5 13,2 12,9 12,6 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,36-1 -1 USD/PLN 4,08-2 -6 CHF/PLN 4,07-1 -1 EUR/USD 1,07 0 1 EUR/CHF 1,07 0 0, stan na 18.01 06 07 08 09 12 13 14 15 16 19 20 21 22 23 26 27 28 29 30 03 04 05 06 09 10 11 12 13 16 17 18 19 grudzień 2016 styczeń 2017 12,3 12 11,7 11,4 11,1 Auto 2
2 5 sty 1 2 5 sty 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 17.01 PLN 0 2,88 3,63 Δ 1d -1-1 0 Δ 5d -4 1 6 Bund -0,73-0 0,32 Δ 1d -2-2 -2 Δ 5d 0-1 4 UST 1,15 1,82 2,33 Δ 1d -4-8 -7 Δ 5d -3-6 -5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 17.01 PLN 1,99 2,43 2,92 Δ 1d 0-1 -1 Δ 5d -1-3 -6 EUR -0,18 8 0,66 Δ 1d -1 0-1 Δ 5d -2-3 -3 USD 1,43 1,85 2,19 Δ 1d -4-7 -5 Δ 5d -2-5 -4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1,54 1,00 36 44,956,05 1,9 18,4-22 68,768,5569,4 7 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 133 108 83 58 33 8-17 -42 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60 0,3 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-01-17 (%, l.o.) - 2,5 1,5 - -1,5 0 1,80 1,60 1,40 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-01-17 (%, l.o.) 1,2 0,9 0,6 0,3 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0-0,75% Tenor 1Q17 2Q17 5,0 3,5-1,0 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 0 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z dnia 22.12.2016 Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,40 3,65 355 150 0,30 0,20 0,10 0 2,57 2,48 2,39 2,30 2,85 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 345 335 325 315 120 90 60 30 0 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 1 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,3599 4,3820 USD/PLN 4,0683 4,1370 CHF/PLN 4,0607 4,0910 EUR/USD 1,0593 1,0721 EUR/CHF 1,0698 1,0738 USD/JPY 112,58 114,31 notowanie dnia na: 17.01 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3771 USD/PLN 4,0989 CHF/PLN 4,0843 GBP/PLN 4,9879 CZK/PLN 0,162 RUB/PLN 692 stan na dzień: 17.01 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,5 USD/PLN 4,49 4,74 CHF/PLN 4,12 4,17 EUR/USD 0,99 0,95 EUR/CHF 1,08 1,08 *) prognozy z dnia 22.12.2016 EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,084 4,530 4,280 1,067 4,470 4,210 1,050 4,410 4,140 1,033 4,350 4,070 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2050 59 1225 1980 1910 1840 1770 1700 56 52 49 45 1200 1175 1150 1125 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 18 stycznia 2017 roku Inflacja HICP, grudzień (ost.) 8:00 DE 0,7% r/r 1,7% r/r Inflacja HICP, grudzień (ost.) 11:00 EMU 0,6% r/r 1,1% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, grudzień 14:00 POL 3,1% r/r 3,1% r/r Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach, grudzień 14:00 POL 4,0$ r/r 3,95% r/r Inflacja CPI, grudzień 14:30 USA 1,7% r/r 2,1% r/r Produkcja przemysłowa, grudzień 15:15 USA -0,4% m/m 0,4% m/m Czwartek, 1cznia 2017 roku Decyzja EBC dot. stóp procentowych 13:45 EMU 0%/-0,4% 0%/-0,4% Produkcja sprzedana przemysłu, grudzień 14:00 POL 3,3% r/r 1,8% r/r Sprzedaż detaliczna, grudzień 14:00 POL 6,6% r/r 6,10% r/r Konferencja prasowa po posiedzeniu rady EBC 14:30 EMU - -, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5