Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 21 marca 2016 Nowa RPP w komplecie, w czerwcu nowy Prezes NBP Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Uważam, że w tym momencie najbardziej prawdopodobna ścieżka, jeśli chodzi o stopy procentowe w Polsce, to ścieżka stabilna. (Ł. Hardt, członek RPP) [PAP, 2016-03-18] POL: Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5pp, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (J. Żyżyński, powołany na członka RPP) [PAP, 2016-03-18] POL: Sejm powołał J. Żyżyńskiego do Rady Polityki Pieniężnej, zaprzysiężenie nowego członka Rady odbędzie się prawdopodobnie 30 marca. [PAP, 2016-03-18] USA: Wskaźnik Uniwersytetu Michigan spadł w marcu do 90,0 pkt. (odczyt wstępny) (konsensus: 91,7 pkt.) vs. 92,2 pkt. w lutym. [Reuters, 2016-03-18] POL: Pewna forma rozłożenia wzrostu kwoty wolnej od podatku w czasie jest na pewno potrzebna, aby deficyt sektora finansów publicznych nie przekroczył poziomu 3% PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-03-17] POL: Rozwiązania w zakresie polityki społeczno-gospodarczej w kolejnych latach będą implementowane w taki sposób, aby nie naruszyć stabilności finansów publicznych. (...) w drugiej połowie roku zostanie podjęta decyzja dotycząca możliwości obniżenia stawek podatku od towarów i usług VAT z poziomów 23% i 8% do odpowiednio 22% i 7%. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-03-17] POL: Wprowadzenie ustawy podnoszącej minimalną stawkę godzinową przy umowach zleceniach do 12 zł nastąpi najwcześniej 1 września. (S. Szwed, wiceminister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 2016-03-17] Dziś w kalendarzu: 15:00 sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w lutym (konsensus: 5,40 mln vs. 5,46 mln w styczniu) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Wykres dnia: Indeks Uniwersytetu Michigan 120 pkt Indeks Uniwersytetu Michigan 110 Oczekiwania 100 Ocena bieżacej sytuacji 90 80 70 60 50 40 sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 sty 13 sty 15 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9-0,4 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,0-3,0 Dług publiczny (%PKB)* 53,3 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Uważam, że w tym momencie najbardziej prawdopodobna ścieżka, jeśli chodzi o stopy procentowe w Polsce, to ścieżka stabilna. (Ł. Hardt, członek RPP) [PAP, 2016-03-18] POL: Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (J. Żyżyński, powołany na członka RPP) [PAP, 2016-03-18] POL: Sejm powołał J. Żyżyńskiego do Rady Polityki Pieniężnej, zaprzysiężenie nowego członka Rady odbędzie się prawdopodobnie 30 marca. [PAP, 2016-03-18] POL: Wprowadzenie ustawy podnoszącej minimalną stawkę godzinową przy umowach zleceniach do 12 zł najwcześniej nastąpi 1 września. (S. Szwed, wiceminister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 2016-03-17] POL: Pewna forma rozłożenia wzrostu kwoty wolnej od podatku w czasie jest na pewno potrzebna, aby deficyt sektora finansów publicznych nie przekroczył poziomu 3% PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-03-17] POL: Rozwiązania w zakresie polityki społeczno-gospodarczej w kolejnych latach będą implementowane w taki sposób, aby nie naruszyć stabilności finansów publicznych. (...) w drugiej połowie roku zostanie podjęta decyzja dotycząca możliwości obniżenia stawek podatku od towarów i usług VAT z poziomów 23% i 8% do odpowiednio 22% i 7%. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-03- 17] POL: Według szacunków Instytutu Ekonomicznego NBP zmiana taryfy dla PGNiG w zakresie obrotu paliwami gazowymi zatwierdzona przez URE wpłynie na niższą dynamikę CPI o około 0,05-0,07pp, a marcowa projekcja inflacji NBP już ją uwzględnia. [PAP, 2016-03-17] POL: Większość członków RPP wyrażała na marcowym posiedzeniu opinię, że utrzymywanie obecnego poziomu stóp procentowych pozwala zachować przestrzeń do łagodzenia polityki pieniężnej w razie wystąpienia negatywnych wstrząsów, które miałyby prowadzić do pogorszenia koniunktury i obniżenia dynamiki cen. (minutes) [NBP, 2016-03-17] UK: Bank Anglii pozostawił bez zmian stopy procentowe (0,5% stopa repo) oraz utrzymał docelowy poziom zakupu aktywów w wysokości 375 mld GBP, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 2016-03-17] POL: MinFin ma obecnie sfinansowane ok. 44% potrzeb pożyczkowych na 2016 r. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, 2016-03-17] POL: Jednym z powodów obniżania stóp procentowych przez bank centralny może być np. dążenie do zwiększenia skłonności uczestników życia gospodarczego do podejmowania różnego rodzaju inwestycji. Nie wykluczam, że w perspektywie najbliższych kilku miesięcy pojawi się potrzeba zwiększenia owej skłonności w naszym kraju. (...) O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 2016-03-17] 2
SWI: SNB pozostawił stopy procentowe bez zmian, tak jak oczekiwano. Bank zapewnił, że pozostanie aktywny na rynku walutowym, jeśli wystąpi taka konieczność. Dodał, że frank szwajcarski jest nadal znacząco przewartościowany. [Reuters, 2016-03-17] USA: Zgodnie z oczekiwaniami Rezerwa Federalna podjęła decyzję o pozostawieniu bez zmian głównej stopy procentowej (0,25%-0,50%). Fed podał, że spodziewa się w 2016 r. dwóch podwyżek stóp po 25 pkt. baz. [Reuters, 2016-03-16] POL: Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie: nie obniża konsumpcji, powoduje przyzwoity wzrost akcji kredytowej, nie powoduje napięć w sektorze bankowym. (E. Gatnar, członek RPP) [PAP, 2016-03-16] POL: Deflacja nie hamuje w Polsce wzrostu gospodarczego, zatem brak przesłanek dla dalszej obniżki stóp procentowych w perspektywie najbliższych miesięcy". (G. Ancyparowicz, członek RPP) [Reuters, 2016-03-16] POL: Jeżeli te wyliczenia [KNF w sprawie pomocy dla frankowiczów ] by się potwierdziły, to byłby powód do rozłożenia w czasie wejścia tej ustawy. ( ) Bardzo ważne jest zachowanie stabilności systemu bankowego. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [Reuters, 2016-03-16] POL: W ciągu pół roku Ministerstwo Rozwoju chce przedstawić nowe rozwiązania pro-oszczędnościowe. Nie wyklucza narzędzi fiskalnych. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-03-16] POL: Dzięki właściwemu wykorzystaniu środków unijnych wzrost PKB w 2017 r. może znacząco przekroczyć 4%, a w kolejnych latach 5%. Średnioroczny wpływ środków UE na PKB to ok. 1pp, choć w 2016 r. będzie to ok. 0,2-0,3pp. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, 2016-03-15] POL: W MinFin nie toczą się prace związane ze zmianami stawek podatku VAT. [PAP, 2016-03-15] POL: Komisja Nadzoru Finansowego oszacowała koszt proponowanej przez kancelarię prezydenta ustawy o pomocy posiadaczom hipotecznych kredytów walutowych w najbardziej prawdopodobnym scenariuszu na 66,9 mld zł. [Reuters, 2016-03-15] POL: Kancelaria prezydenta uznała wyliczenia KNF w sprawie proponowanej przez prezydenta ustawy o pomocy dla frankowiczów za podstawę do dalszych rozmów na temat ostatecznego kształtu regulacji. [Reuters, 2016-03-15] POL: Wpływ programu 500 plus na wzrost PKB to 0,3pp w 2016 r. oraz 0,5pp w 2017 r. (J. Kotłowski, NBP) [PAP, 2016-03-15] POL: Maksymalna stawka progresywna w podatku handlowym nie przekroczy 2%. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [PAP, 2016-03-15] JAP: Bank Japonii utrzymał target stymulowania monetarnego na poziomie 80 bln JPY, utrzymał stopę procentową na poziomie -0,1% oraz powtórzył, że jest gotów do dalszego luzowania polityki pieniężnej, jeśli będzie to konieczne. [PAP, 2016-03-15] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 18 marca Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., wst.) Poniedziałek, 21 marca Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lut.) Wtorek, 22 marca 15:00 USA 91,7 pkt. 92,2 pkt. 90,0 pkt. Nieoczekiwany spadek indeksu przy pogorszeniu obu komponentów: oczekiwań i oceny bieżącej sytuacji. 15:00 USA 5,47 mln 5,40 mln -- Na amerykańskim rynku budowlanym trwa umiarkowane ożywienie. PMI w przemyśle (mar., wst.) Indeks Ifo (mar.) 09:30 10:00 GER GER 50,5 pkt. 105,7 pkt. 50,8 pkt. 105,9 pkt. -- -- Osłabienie obaw o gospodarki wschodzące oraz działania głównych banków centralnych powinny się PMI w przemyśle (mar., wst.) 10:00 EMU 51,2 pkt. 51,3 pkt. -- przełożyć na ocenę koniunktury w przemyśle Niemiec i strefy euro. Posiedzenie MNB 14:00 HUN 1,35% 1,35% -- PMI w przemyśle (mar., wst.) 15:45 USA 51,3 pkt. -- -- Środa, 23 marca Stopa bezrobocia rejestrowanego (lut.) 10:00 POL 10,3% 10,3% 10,3% Konsensus wskazuje na brak zmian stóp, ale przedstawiciele MNB sugerowali, że mogą podążyć za EBC. Ostatnie odczyty wskazują na łagodne odbicie aktywności gospodarczej w amerykańskim przemyśle. Sezonowa stabilizacja i jednocześnie utrzymanie spadkowego trendu (-1,6% r/r). Sprzedaż nowych domów (lut.) 15:00 USA 494 tys. 510 tys. -- Na amerykańskim rynku budowlanym trwa umiarkowane ożywienie. Czwartek, 24 marca Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 13:30 USA 265 tys. 265 tys. -- Piątek, 25 marca PKB (4q2015, annual., ost.) 13:30 USA 2,0% r/r 1,0% r/r -- Rynek pracy w USA pozostaje w bardzo dobrej kondycji. Według drugiego odczytu wzrost gospodarki USA wyhamował w 4q2015 do 1,0% k/k saar (vs. 2,0% k/k saar w 3q2015), przy spadku dynamiki konsumpcji (do 2,0% k/k saar vs. 3,0% k/k saar w 3q) i stabilizacji spadku inwestycji prywatnych (-0,7% k/k saar vs. -0,7% k/k saar w 3q2015). Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 16-sty 16-lut 1q15 2q15 3q15 4q15 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,0 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4-0,4-0,1 0,2-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,9 0,2 0,4 0,0 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,8 6,7 1,4 6,7 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,2-0,3-8,6-10,5 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,3 4,9 0,9 3,9 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 505 1790 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,8 10,3 10,3 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,2 1,4 2,3 2,5 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,0 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,0 3,1 4,0 3,9 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,6-0,5-0,9-0,8-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9-0,4 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2 0,2-0,1-0,1 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,4 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,1-0,6-0,5-0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,8-0,8-1,2-1,4-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1132,0 1155,4 1151,2 1158,2 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,5 9,1 10,2 10,0 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 10,1 9,6 10,9 10,7 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1076,7 1077,3 1090,8 x 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,2 7,0 6,5 x 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1039,7 1046,1 1054,5 x 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,6 7,8 x 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,2 0,1 0,0-1,3-0,4-0,4-0,2-0,2-1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,4 0,6 0,6 0,5-0,2 0,1 0,0 0,6 0,6-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,8 1,5 1,6 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,0-3,0 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,3 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,70 1,68 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,33 2,23 2,40 2,38 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,26 4,44 4,36 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 4,03 3,90 4,07 3,99 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,91 3,94 3,99 3,99 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,06 1,09 1,08 1,09 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.01.2016, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.01.2016, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.01.2016, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.01.2016, PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. (23.02.2016, Reuters/Bloomberg)- K. Zubelewicz - Jeśli chodzi o wpływ potencjalnych nierównowag na politykę stóp procentowych, to myślę, że polityka prowadzona przez NBP będzie konserwatywna, choć na pewno zetkniemy się ze zróżnicowanymi wyzwaniami. ( ) W obecnych warunkach najbardziej właściwe wydaje się stabilizowanie polityki pieniężnej. ( ) z dużo większą ostrożnością należy obserwować wszelkie odchylenia w górę od celu, czyli powyżej 2,5%, niż odchylenia w dół. Każde bowiem odchylenie inflacji w dół oznacza, że cel konstytucyjny jest realizowany." (03.03.2016, PAP) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu (17.03.2016, PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają (16.03.2016, PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp (17.03.2016, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (18.03.2016, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 18-mar 18-kwi 18-maj 18-cze 18-lip 18-sie 18-wrz 18-paź 18-lis 18-gru WIBOR 3M/FRA 1,67 1,61 1,56 1,51 1,49 1,46 1,45 1,44 1,42 1,41 implikowana zmiana (p. b.) -0,06-0,11-0,16-0,18-0,21-0,23-0,24-0,25-0,27 Posiedzenie RPP 11-mar 06-kwi 06-maj 08-cze 06-lip -- 07-wrz 05-paź 09-lis 07-gru prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,44 1,39 1,34 1,32 1,29 1,28 1,27 1,25 1,24
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1,00 mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 2 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 2015 2016 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w - inflacja CPI (%) -0,9-0,4 zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q2016 i osiagnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z politykę fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek - deficyt fiskalny (% PKB) -3,0-3,0 inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -0,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-30% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q2015 zwolnił do 1,0% k/k saar (vs. 2,0% k/k saar w 3q2015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do obniżki oczekiwań na wzrost stóp w 2016 r. W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z mozliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q2015 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,0% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8