GANT S.A. Spółka GANT została utworzona w dniu 6 grudnia 1991 r. w Wskaźniki giełdowe drodze zawarcia Umowy spółki z ograniczoną Kurs aktualny 68,6 (-2,0%) odpowiedzialnością, a następnie w dniu 31 stycznia 1992 r. Kapitalizacja 637 618 267,20 zł zarejestrowana w Sądzie Rejonowym w Legnicy Wydział V Free float 53,91% Gospodarczy pod nr RHB 693. Założycielami Spółki byli Liczba akcji 9 161 182 szt. Dywidenda Grzegorz, Karol i Henryk Antkowiakowie. Spółka podjęła działalność w maju 1992 r. od otwarcia kantoru wymiany walut w Legnicy, przy ulicy Rynek 28. Pod adresem tym do dzisiaj znajduje się siedziba Spółki. Stopniowo Spółka rozszerzała terytorium swojej działalności, w 1993 r. powstał kantor w Świdnicy, w 1994 r. we Wrocławiu, Dzierżoniowie i Jaworze, w 1995 r. dołączył do nich kolejny kantor we Wrocławiu oraz placówki w Głogowie i Lesznie. W roku 1995 Spółka przejęła majątek Spółki Przedsiębiorstwo Maklerskie GANT Sp. z o.o. z siedzibą we Wrocławiu. Połączenie spółek zostało zarejestrowane postanowieniem Sądu Rejonowego w Legnicy w dniu 3 sierpnia 1995 r. Majątek każdej z połączonych spółek był zarządzany oddzielnie przez spółkę przejmującą przez okres sześciu miesięcy od daty ostatniego ogłoszenia o zamiarze połączenia majątków. Zgromadzenie Wspólników Spółki GANT Sp. z o.o. w dniu 28 listopada 1995 r. podjęło uchwałę o przekształceniu Spółki w spółkę akcyjną z kapitałem akcyjnym 600.000 PLN i przyjęło statut spółki. W dniu 18 września 1996 r. NWZA podjęło uchwałę o podwyższeniu kapitału Spółki o kwotę 1.800.000 PLN do kwoty 2.400.000 PLN w drodze emisji akcji serii B. Podwyższenie kapitału akcyjnego zostało zarejestrowane w dniu 20 listopada 1996 r. W dniu 29 listopada 1996 r. NWZA podjęło uchwałę o podwyższeniu kapitału Spółki w drodze publicznej emisji akcji serii C. W dniu 14 sierpnia 1997 r. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd dopuściła do obrotu publicznego akcje serii A,B i C Spółki. Niestety przeprowadzona we wrześniu 1997 r. publiczna subskrypcja akcji serii C zakończyła się niepowodzeniem. Inwestorzy zapisali się na 440.000 z oferowanych 1.300.000 akcji. W grudniu 1997 r. Spółka złożyła wniosek o dopuszczenie akcji serii B do obrotu na CTO. Pierwsze notowanie odbyło się w dniu 9 stycznia 1998 r. W dniu 2 marca 1998 r. NWZA Spółki podjęło uchwałę o wyemitowaniu od 400.000 do 600.000 akcji zwykłych na okaziciela serii C, o wartości nominalnej 1 PLN. Dnia 28 maja 1998 r. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd dopuściła do obrotu akcje serii C. W wyniku przeprowadzenie publicznej subskrypcji 422.050 akcji znalazł nabywców. Podwyższenie kapitału akcyjnego do kwoty 2.822.050 PLN zostało zarejestrowane w dniu 29 lipca 1998 r. 23 września 1998 r. Rada Giełdy dopuściła akcje do obrotu na rynku wolnym. Pierwsze notowanie odbyło się w dniu 2 grudnia 1998 r. W 1999 r. Spółka nadal rozwijała działalność kantorową. Ponadto, na przełomie 1998 i 1999 r. rozpoczęto działalność w nowym obszarze usługach deweloperskich. Pierwszą inwestycję deweloperską w historii Spółki było wzniesienie budynku przy ulicy Balzaka we Wrocławiu z mieszkaniami na wynajem. Inwestycja ta została rozpoczęta w 1999 r., a ukończona w 2000 r. Z kolei w 2001 r. Spółka. rozpocząła zarządzanie wymienioną wyżej nieruchomością, poszerzając tym samym zakres przedmiotowy swojej działalności o zarządzanie nieruchomościami mieszkaniowymi i usługowymi. W 2000 r. obroty Spółki po raz pierwszy przekroczyły 1 mld. PLN. W 2000 r. podjęto uchwałę o wydzieleniu działalności kantorowej do oddzielnej spółki zależnej. Miało to na celu uniknięcie niedogodności podatkowych związanych z prowadzeniem w ramach jednej księgowości działalności objętej i zwolnionej z podatku VAT oraz pozwoliło przygotować pion kantorowy do ewentualnej sprzedaży. Dnia 21 maja 2001 r. podpisano Akt Założycielski Spółki GANT Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością, do której GANT S.A. wniósł zorganizowaną część przedsiębiorstwa. Następnie, w dniu 15 czerwca 2001 r. powołano Spółkę GANT74 Sp. z o.o. w celu przebudowy kamienicy przy ulicy Szewskiej 74 we Wrocławiu oraz realizacji inwestycji w Częstochowie przy ulicy Dąbrowskiego 8. W 2001 r. na podstawie uchwały ZWZA z dnia 11 maja 2001 r. Gant S.A. rozpoczął wykup własnych akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Do końca 2002 r. Gant S.A. nabył na GPW 197.272 sztuk akcji na łączną kwotę 525.000 PLN, a średnia cena nabycia akcji wyniosła 2,66 PLN. Wykup własnych akcji Spółki był kontynuowany w 2003 r. Łącznie skupiono 381.712 akcji na okaziciela serii B. Zakup akcji własnych nastąpił za wynagrodzeniem wynoszącym łącznie 826.548,78 PLN. W dniu 26 czerwca 1
2003 r. ZWZA podjęło uchwałę o obniżeniu kapitału zakładowego z kwoty 2.822.050 PLN do kwoty 2.440.338 PLN, to jest o kwotę 381.712 PLN, co miało na celu poprawę aktualnych notowań giełdowych Spółki. Obniżenie kapitału zakładowego do kwoty 2.440.338 PLN zostało zarejestrowane w dniu 19 grudnia 2003 r. W 2002 r. Gant rozpoczął kolejną inwestycję deweloperską przy ulicy Ślicznej we Wrocławiu, polegającą na budowie lokali mieszkalnych i usługowych oraz ich wyodrębnieniu i sprzedaży. Oddanie wyodrębnionych lokali nastąpiło w 2004 r., jednakże Spółka nadal zarządza tą nieruchomością. W 2003 r. Gant poszerzał działalność deweloperską. W tym celu, w dniu 5 listopada 2003 r. powołano kolejną spółkę BIELBUD Sp. z o.o., która w 2006 r. przeprowadzi adaptację lokali w budynku przy ulicy Powstańców Śląskich we Wrocławiu. W styczniu 2004 r., powołana w 2002 r. spółka celowa Emitenta ŚLICZNA8 Sp. z o.o. realizuje inwestycję przy ulicy Strzegomskiej we Wrocławiu, której zakończenie planowane jest na drugi kwartał 2006 r. W 2004 r. Emitent nabył również 11,43 % akcji w Spółce Kantor Polski S.A., dzięki czemu rozszerzył pole działania o nowe usługi finansowe: realizacja przekazów pieniężnych Western Union, przyjmowanie opłat za media i udzielanie kredytów krótkoterminowych we współpracy z Citibank, Getin Bank i Mikołowskim Bankiem Spółdzielczym. W dniu 30 grudnia 2004 r. powołano kolejną spółkę celową KĄTY -1 Sp. z o.o. W 2005 r. powołano kolejne spółki celowe Grupy Gant S.A. mające realizować inwestycje deweloperskie. W dniu 7 lutego 2005 r. powołano Spółkę BIELPROJEKT Sp. z o.o., dnia 8 lipca 2005 r. spółkę celową PRZY KASZUBSKIEJ Sp. z o.o. w celu realizacji inwestycji przy ulicy Kaszubskiej we Wrocławiu oraz w dniu 13 grudnia 2005 r. Spółkę KAMIENNA - 105 Sp. z o.o. Spółka na początku bieżącego roku zaskoczyła wielu inwestorów swoimi dokonaniami jeśli chodzi o poziom notowań. Otóż na 16 stycznia zostało zwołane WZA, podczas którego spółka uzupełni szyld o dodatek Development. Akcjonariuszy czekają też jednak znacznie poważniejsze uchwały do przegłosowania. Jedną z nich jest program emisji obligacji o maksymalnie pięcioletnim terminie obowiązywania. Inwestorom finansowym Gant chce zaproponować kupno do 1,86 mln akcji w ofercie publicznej. Oferta dojdzie do skutku jeśli instytucje obejmą przynajmniej 862,82 tys. walorów. Gant wyemituje też do 376 tys. akcji w ramach subskrypcji prywatnej skierowanej do właścicieli wrocławskiej spółki Blockpol II, która stanie się w 100 proc. własnością giełdowego emitenta. Kolejne 800 tys. akcji spółka wyemituje dla trzech menedżerów. Walory te trafią na GPW najwcześniej w 2010 r. Z emisji obligacji i akcji dla inwestorów finansowych Gant chciałby pozyskać około 200 mln zł. Środki posłużą finansowaniu nowych inwestycji spółki w branży deweloperskiej. W raporcie z 11.01.2007 roku dotyczącym spółek działających w branży deweloperskiej, specjaliści DM PKO BP jedną akcję Ganta wycenili na 88,3 zł w 12-miesięcznej perspektywie czasowej. Obecnie kapitał akcyjny to 9 161 182 złotych czyli 9 161 182 akcji o wartości nominalnej 1 zł każda w tym 600 000 imiennych uprzywilejowanych (5 głosów na WZA) oraz 8 561 182 akcji zwykłych na okaziciela. Prezesem spółki jest Małaszkiewicz Dariusz. Nazwa pełna GANT S.A. Dane na dzien 12.01.2007 Skrót GNT Kurs (pln) 68,60 Adres 59-220 Legnica ul.rynek 28 Aktywa ( w tyś. pln) 36 070,00 Telefon (076) 852-47-62 Wartość Księgowa (w tys.pl) 27 083,00 Fax (076) 856-50-27 Wartość Rynkowa ( w tys. pln) 628 457,00 WWW www.gant.com.pl P/BV 14,58 E-mail gant@mikrozet.wroc.pl EPS 0,85 NIP 691-020-16-90 P/E 80,71 REGON 390453104 Min (21.07.06) - Max roczne (11.01.07) 7,80-70,00 Spółka Gant miała 0,191 mln zł zysku netto w III kwartale 2006 roku wobec straty 0,071 mln zł zysku rok wcześniej. Zysk operacyjny wyniósł 0,087 mln zł straty 0,127 mln zł rok wcześniej. Narastająco za okres IV kwartał 2005 III kwartał 2006 roku przychody wyniosły 0,414 mln złotych przy zysku operacyjnym na poziomie 0,11 mln złotych oraz zysku wynoszącym 0,069 mln złotych. Rentowność operacyjna wyniosła 26,6 % wobec 3,3 % rok wcześniej. Rentowność netto była na poziomie 16,7 % wobec -32,4 % przed rokiem. 2
Nazwa Rent operacyjna Rent netto I Q 04 - IV Q 04-126,5% -175,6% II Q 04 - I Q 05 34,4% -224,2% III Q 04 - II Q 05-14,5% -262,6% IV Q 04 - III Q 05 3,3% -32,4% I Q 05 - IV Q 05 51,1% 8,1% II Q 05 - I Q 06-34,1% -95,6% III Q 05 - II Q 06-47,9% -88,9% IV Q 05 - III Q 06 26,6% 16,7% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% -20,0% -40,0% -60,0% -80,0% -100,0% -120,0% -140,0% I Q 04 - IV Q 04 Rent operacyjna (spółka) II Q 04 - I Q 05 III Q 04 -IV Q 04 - I Q 05 - II Q 05 III Q 05 IV Q 05 II Q 05 - I Q 06 III Q 05 - IV Q 05 - II Q 06 III Q 06 Rent operacyjna -126,5% 34,4% -14,5% 3,3% 51,1% -34,1% -47,9% 26,6% 50,0% Rent netto (spółka) 0,0% -50,0% -100,0% -150,0% -200,0% -250,0% -300,0% I Q 04 - IV Q 04 II Q 04 - I Q 05 III Q 04 - II Q 05 IV Q 04 - III Q 05 I Q 05 - IV Q 05 II Q 05 - I Q 06 III Q 05 - II Q 06 IV Q 05 - III Q 06 Rent netto -175,6% -224,2% -262,6% -32,4% 8,1% -95,6% -88,9% 16,7% Dane skonsolidowane Nazwa Rent operacyjna Rent netto I Q 04 - IV Q 04 0,07% -0,02% II Q 04 - I Q 05 0,13% 0,06% III Q 04 - II Q 05 0,09% 0,03% IV Q 04 - III Q 05 0,20% 0,07% I Q 05 - IV Q 05 0,24% 0,12% II Q 05 - I Q 06 0,22% 0,10% III Q 05 - II Q 06 0,20% 0,07% IV Q 05 - III Q 06 0,74% 0,54% 3
0,80% Rent operacyjna (skonsolidowane) 0,70% 0,60% 0,50% 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 0,00% I Q 04 - IV Q 04 II Q 04 - I Q 05 III Q 04 -IV Q 04 - I Q 05 - II Q 05 III Q 05 IV Q 05 II Q 05 - I Q 06 III Q 05 - IV Q 05 - II Q 06 III Q 06 Rent operacyjna 0,07% 0,13% 0,09% 0,20% 0,24% 0,22% 0,20% 0,74% 0,60% Rent netto (skonsolidowane) 0,50% 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 0,00% -0,10% I Q 04 - IV Q 04 II Q 04 - I Q 05 III Q 04 - II Q 05 IV Q 04 - III Q 05 I Q 05 - IV Q 05 II Q 05 - I Q 06 III Q 05 - II Q 06 IV Q 05 - III Q 06 Rent netto -0,02% 0,06% 0,03% 0,07% 0,12% 0,10% 0,07% 0,54% Zmiana kursu akcji (%) Nazwa 1 tydz. 1 mieś. 3 mieś. 6 mieś. 1 rok 2 lata WIG 20 1,9-3,06 3,48 6,42 15,17 73,03 GNT 28,71 62,17 362,26 518,02 104,78 5616,67 WIG 2,95-1,4 8,67 17,16 34,01 98,4 TECHWIG 5,67 0,26 10,35 20,95 31,45 92,15 MIDWIG 6,38 1,11 15,05 40,61 56,93 130,80 Uwaga: P/E i EPS P przedstawiono i obliczono na podstawie wyników finansowych za IV kwartał 2005 III kwartał 2006 r. Jednostkowe wyniki roczne (w tys.zł) Rok Aktywa Kapitał własny Przychody Operacyjny Brutto Netto 2002 18 846,0 6 994,0 894,0-1 841,0-2 808,0-2 810,0 2003 28 789,0 6 998,0 927,0 601,0 279,0 279,0 2004 10 948,0 5 727,0 724,0-916,0-1 271,0-1 271,0 2005 9 313,0 5 766,0 491,0 251,0-8,0 40,0 2006 36 070,0 27 083,0 413,0 90,0 250,7 95,0 Uwaga: Dane dotyczące roku 2006 na podstawie wyników finansowych za okres IV Q05r.- III Q06 r. 4
1 000,0 Przychody (w tyś.pln) 1 000,0 Zysk/strata operacyjny (w tyś.pln) 500,0 Zysk/strata netto (w tyś.pln) 800,0 500,0 0,0 600,0 400,0 200,0 0,0 0,0-500,0-1 000,0-1 500,0 2002 2003 2004 2005 2006-500,0-1 000,0-1 500,0-2 000,0-2 500,0 2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006-2 000,0-3 000,0 Analiza wskaźnikowa Dynamika Dynamika Rentowność Rentowność ROE ROA przychodów zysku netto operacyjna sprzedaży 2002 6,7% 3,2% 5,6% 190,4% -205,9% -314,3% 2003 4,0% 1,0% 3,7% -109,9% 64,8% 30,1% 2004-22,2% -11,6% -21,9% -555,6% -126,5% -175,6% 2005 0,7% 0,4% -32,2% -103,1% 51,1% 8,1% 2006 0,4% 0,3% -15,9% 137,5% 21,8% 23,0% Dane za 2006 rok wyznaczone na podstawie wyników za IVQ05-IIIQ2006 r 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% 2002 2003 2004 2005 2006-10,0% -15,0% -20,0% -25,0% RO E RO A 200,0% 0,0% 2002-200,0% 2003 2004 2005 2006-400,0% Rentowność sprzedaży Rentowność operacyjna Wskaźniki zadłużenia (w %) Aktywa ogółem 36 070,0 19 403,0 9 078,0 9 284,0 8 720,0 Kapitał własny 27 083,0 16 280,0 5 718,0 5 739,0 5 859,0 Zob. długoterminowe 2 338,0 2 524,0 2 542,0 2 560,0 1 721,0 Zob.ogółem 8 987,0 3 123,0 3 360,0 3 544,0 2 861,0 Wsk. Ogólnego zadłużenia 24,92% 16,10% 37,01% 38,17% 32,81% Wsk. Zadłużenia kap. Własnego 33,18% 19,2% 58,8% 61,8% 48,8% Wskaźnik długu (zadł. Długoterm.) 8,63% 15,5% 44,5% 44,6% 29,4% Weźmy pod uwagę wspomniane wskaźniki czyli: Wskaźnik ogólnego zadłużenia =( zobowiązania ogółem/aktywa ogółem) x 100 %; Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego =( zobowiązania ogółem/kapitał własny) x 100 % ; Wskaźnik zadłużenia długoterminowego =( zadłużenie długoterminowe/kapitał własny) x 100 %. Wskaźnik ogólnego zadłużenia obrazuje strukturę finansowania majątku przedsiębiorstwa. Informuje, jaki udział w całości źródeł finansowania aktywów firmy stanowi zadłużenie, czyli kapitały obce. Według standardów zachodnich wskaźnik ten powinien oscylować w przedziale 0,57-0,67. Im wyższy jego poziom, tym wyższy poziom zadłużenia i wyższe ryzyko finansowe. Jego wysokość uzależniona jest od branży. Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego określa stopień zaangażowania kapitału obcego w stosunku do 5
kapitału własnego. Wzrost wskaźnika oznacza większe zaangażowanie obcych źródeł finansowania w stosunku do źródeł własnych. W przypadku tego wskaźnika trudno jest mówić o wartościach optymalnych, chociaż np. w USA za wartość graniczną dla spółek małych przyjmuje się proporcję 3:1, dla dużych i średnich 1:1. Wskaźnik zadłużenia długoterminowego określa stopień zabezpieczenia udzielanych kredytów przez kapitał własny firmy. Przyjmuje się, że zadowalający poziom tego wskaźnika powinien wynosić 0,5, co wynika ze struktury kapitału 33:67, wg której kredyt długoterminowy powinien być dwukrotnie mniejszy od kapitałów własnych. Racjonalny poziom tego wskaźnika wynosi jednak od 0,5 do 1,0. W przypadku, gdy wskaźnik > 1,0 oznacza to, że zobowiązania długoterminowe są wyższe niż kapitał własny. Wskaźniki płynności Aktywa obrotowe 8 460,0 10 315,0 1 283,0 1 481,0 1 395,0 Zapasy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 6 649,0 599,0 818,0 984,0 1 140,0 Wskaźnik bieżącej płynności 1,27 17,22 1,57 1,51 1,22 Wskaźnik szybkiej płynności 1,27 17,22 1,57 1,51 1,22 Wskaźnik bieżącej płynności (Current Ratio), Pokazuje zdolność firmy do regulowania swoich zobowiązań środkami obrotowymi. Optymalna wartość wskaźnika powinna wynosić <1,2-2,0>, tzn. jest optymalnie, gdy majątek obrotowy od 1,2 do 2 pokrywa zobowiązania krótkoterminowe. Gdy wskaźnik < 1 - kłopoty z płynnością, tzn. z terminowym regulowaniem zobowiązań. Gdy wskaźnik > 3 - coś się w majątku obrotowym nie obraca, zalega (np. w magazynie leżą nie sprzedane towary, w majątku obrotowym są niespłacone należności lub krótkoterminowe papiery wartościowe, których nie można sprzedać). Wskaźnik szybkiej płynności (Quick Ratio), pokazuje stopień pokrycia zobowiązań krótkoterminowych aktywami o dużym stopniu płynności, tzn. mierzy natychmiastowa zdolność firmy do spłaty długów. Wartość wskaźnika powinna oscylować w okolicach 1, w praktyce jest to poziom rzadko spotykany. Dlatego za satysfakcjonujący uważa się poziom od 1 do 1,2. Dla firm usługowo-handlowych 1,3-1,5. Gdy wskaźnik < 1 - pojawia się zagrożenie bieżącej zdolności firmy do terminowego regulowania zobowiązań. Wskaźniki aktywności (efektywności) Przychody netto ze sprzedaży 96,0 99,0 102,0 117,0-101,0 Należności 902,0 949,0 1 019,0 1 108,0 1 318,0 Zapasy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 6 649,0 599,0 818,0 984,0 1 140,0 Wskaźnik rotacji należności 0,11 0,10 0,10 0,11-0,08 Wskaźnik rotacji zapasów Wskaźnik rotacji zobowiązań 0,01 0,03 0,03 0,03-0,04 Wskaźnik rotacji należności w dniach Wskaźnik rotacji zapasów w dniach Wskaźnik rotacji zobowiązań w dniach Cykl obrotu środków pieniężnych 6
Wskaźnik rotacji należności, określa, ile razy w ciągu roku firma odtwarza stan swoich należności. Zadowalający poziom tego wskaźnika powinien oscylować w przedziale 7,0-10,0. Jeżeli wartość wskaźnika spada poniżej 7,0 oznacza to, że przedsiębiorstwo kredytuje swoich klientów, co wiąże się z długim zamrożeniem środków pieniężnych w należnościach. wskaźnik rotacji należności w dniach (Recivables Turnover), określa co ile dni przeciętnie przedsiębiorstwo otrzymywało swoje należności. Wskaźnik rotacji zapasów (Inventory Turnover), określa ile razy w ciągu roku firma odnawia swoje zapasy. Niski poziom wskaźnika wskazuje na nadmierne lub zbędne zapasy utrzymywane przez przedsiębiorstwo. Wzrost tego wskaźnika oznacza, że zapasy wystarczają na coraz mniejszą liczbę dni sprzedaży. Wskaźnik rotacji zapasów w dniach, wyraża co ile dni przedsiębiorstwo odnawia swoje zapasy dla zrealizowania sprzedaży. Wysoki poziom wskaźnika informuje o wolnym obrocie zapasami, niski o szybkim. Wskaźnik rotacji zobowiązań określa ile razy w ciągu roku firma reguluje zobowiązania. Natomiast ten sam wskaźnik wyrażony w dniach określa co ile dni przeciętnie zobowiązania są regulowane. Cykl obrotu środków pieniężnych w dniach określa co ile dni przeciętnie środki pieniężne wracają do firmy. Wartość ujemna oznacza, że środki zainwestowane średnio wracają do firmy później niż przypada termin płatności zobowiązań. Wartość dodatnia oznacza, że środki zainwestowane średnio wracają do firmy wcześniej niż przypada termin płatności zobowiązań. Jednostkowe wyniki kwartalne (w tys. zł) Dźwignia operacyjna 1-III kw 2006r. /1-III kw 2005r. r. Przychody Operacyjny Brutto Netto IQ-IIIQ 2005 375,0 284,0 132,0 132,0 IQ-IIIQ 2006 297,0 123,0 187,0 187,0 zm.% -20,8% -56,7% 41,7% 41,7% DOL DFL DTL I Q 05 - IV Q 05 3,96 0,81 3,21 II Q 05 - I Q 06 2,21 0,61 1,35 III Q 05 - II Q 06 0,41 6,74 2,76 IV Q 05 - III Q 06 37,00 0,04 1,48 Dźwignia operacyjna. Dźwignia operacyjna. Efekt dźwigni operacyjnej opiera się na bardzo charakterystycznej zależności: wraz ze wzrostem wartości sprzedaży firmy jej zysk operacyjny wzrasta w sposób ponad proporcjonalny. Nieproporcjonalność wzrostów wynika z udziału kosztów stałych przedsiębiorstwa. Wraz ze wzrostem produkcji, koszty stałe pozostają na niezmienionym poziomie, a ich wartość rozkłada się na większą liczbę wytworzonych jednostek produktu. Zmniejsza się jednostkowy koszt produktu, czego efektem jest wzrost zysku firmy. Ten właśnie efekt nazywany jest dźwignią operacyjną. W celu ustalenia, jak zmieniać się będzie zysk operacyjny firmy w zależności od zmiany sprzedaży, istnieje następująca zależność: DOL = %DEBIT / %DS gdzie: DOL - stopień dźwigni operacyjnej (ang. degree of operating leverage); %DEBIT - procentowy wzrost zysku operacyjnego (lub zysku przed spłatą odsetek i opodatkowaniem); %DS - procentowy wzrost przychodów netto ze sprzedaży firmy. Przychody netto ze sprzedaży spółki w okresie IV Q 2005 III Q 2006 roku wzrosły o 24,3 % w okresie do analogicznego okresu sprzed roku i wynosiły 0,414 mln złotych. Zysk operacyjny w analogicznym okresie wyniósł 0,11 mln złotych i wzrósł o 900,0 % z zysku operacyjnego wynoszącego 0,001 mln złotych. Poziom dźwigni finansowej w przypadku firmy wyniesie: DOL = 900,0/24,3 = 37,0 7
Oznacza to, bazując na danych historycznych, że wzrost sprzedaży spółki o 10 procent powinien spowodować wzrost jej zysku operacyjnego o 370,0 proc. Należy zdać sobie jednak sprawę, że mechanizm dźwigni operacyjnej działa w obie strony. W przypadku obniżenia się wartości przychodów ze sprzedaży firmy, również w sposób ponad proporcjonalny obniża się jej zysk operacyjny. Wykorzystując dane, można stwierdzić, że spadek przychodów o 10 proc. będzie skutkował obniżeniem zysku operacyjnego w tym samym stosunku o 370,0 proc. Dźwignia finansowa Określa ona zależność między zmianą wartości zysku operacyjnego a zmianą zysku netto. Poziom dźwigni finansowej możemy określić następująco: DFL = %DNP / % DEBIT gdzie: DFL - stopień dźwigni finansowej (ang. degree of financial leverage); %DNP - procentowa zmiana zysku netto ; %DEBIT - procentowa zmiana zysku operacyjnego (lub zysku przed spłatą odsetek i opodatkowaniem). Zysk netto spółki w okresie IV Q 2005 III Q 2006 roku wzrósł o 36,1 % ze straty netto wynoszącej -0,108 mln do zysku netto wynoszącego 0,069 mln złotych. Zysk operacyjny w analogicznym okresie wyniósł 0,11 mln złotych i wzrósł o 900,0 % z zysku operacyjnego wynoszącego 0,001 mln złotych. Poziom dźwigni finansowej w przypadku firmy wyniesie: DFL = 36,1/900,0 = 0,04 W przypadku spółki działanie dźwigni finansowej jest słabsze od dźwigni operacyjnej. Wzrost zysku operacyjnego o 10 proc., spowoduje przyrost zysku netto o 0,4 proc. I odwrotnie: spadek wartości zysku operacyjnego o 10 % pociągnie za sobą większy niż proporcjonalny spadek zysku netto spółki o 0,4 %. Dźwignia całkowita Dźwignia połączona stanowi ostateczną analizę zależności między wartością sprzedaży, zysku operacyjnego oraz zysku netto firmy. Jest ona iloczynem dźwigni operacyjnej i finansowej. Oblicza się ją według następującego wzoru: DTL = DOL x DFL gdzie: DTL - stopień dźwigni połączonej (ang. degree of total leverage); DOL - stopień dźwigni operacyjnej ; DFL - stopień dźwigni finansowej Stopień dźwigni połączonej wykazuje, w jakim stopniu wzrośnie wartość wypracowanego przez firmę zysku netto przy uwzględnieniu zmiany wartości sprzedaży, przychodów i kosztów finansowych. Na podstawie prezentowanych danych finansowych wartość dźwigni połączonej wynosi ostatecznie: DTL = 37,0 x 0,04 = 1,48 Wzrost przychodów spółki o 10 proc. spowoduje wzrost zysku netto o 14,8 proc. Podobnie spadek przychodów o 10 proc. pociągnie za sobą obniżenie zysku netto o 14,8 proc. DTL GANT S.A (dane jednostkowe) 3,21 2,76 1,35 1,48 I Q 05 - IV Q 05 II Q 05 - I Q 06 III 05 - II Q 06 IV Q 05 - III Q 06 8
Dane skonsolidowane 116,89 DTL GANT S.A (dane skonsolidowane) 35,72 41,00 I Q 05 - IV Q 05 II Q 05 - I Q 06 III 05 - II Q 06 IV Q 05 - III Q 06 Akcjonariat spółki Akcjonariusz Ostatnia zmiana Ilość akcji Ilość głosów Antkowiak Karol 2006-12-12 1 918 468 20,94% 3 058 468 26,45% Sjoeblom Elżbieta 2006-12-14 956 754 10,44% 956 754 8,28% Konopka Janusz 2006-09-15 478 856 5,23% 870 056 7,53% Antkowiak Henryk 2006-08-14 444 000 4,85% 716 000 6,19% Antkowiak Danuta 2006-06-19 269 058 2,94% 549 058 4,75% Małszkiewicz Dariusz 2006-11-28 203 476 2,22% 520 276 4,50% Pozostali 4 890 570 53,38% 4 890 570 42,30% Razem 9 161 182 100,00% 11 561 182 100,00% Stan na 12.01.2007 r. Struktura akcjonariatu 20,94% 10,44% 53,38% 5,23% 4,85% 2,22% 2,94% Antkowiak Karol Sjoeblom Elżbieta Konopka Janusz Antkowiak Henryk Antkowiak Danuta Małszkiewicz Dariusz Pozostali 9
Wykres spółki Kurs [pln] 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00 70 000 000,0 60 000 000,0 50 000 000,0 40 000 000,0 30 000 000,0 20 000 000,0 10 000 000,0 0,0 16.01.2006 07.02.2006 01.03.2006 23.03.2006 18.04.2006 12.05.2006 05.06.2006 28.06.2006 20.07.2006 11.08.2006 05.09.2006 27.09.2006 19.10.2006 13.11.2006 05.12.2006 29.12.2006 Wartość obrotu [pln] Wart.obrotu [plz] 15 okr. śr. ruch. (Kurs zamknięcia) Kurs zamknięcia Graficzne niedoszacowanie lub przeszacowanie zmian cen akcji spółki względem indeksu WIG 20. 80,0 GNT vs WIG 20 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 16.01.2006 09.02.2006 07.03.2006 31.03.2006 28.04.2006 26.05.2006 22.06.2006 18.07.2006 11.08.2006 07.09.2006 03.10.2006 27.10.2006 23.11.2006 19.12.2006 GANT.S.A WIG20 Źródło: materiały własne; www.pb.pl; www.gant.com.pl AF a.filipek@aii.pl AF Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym www.aii.pl oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. 10