Skutki integracji walutowej dla procesu zarządzania rezerwami dewizowymi w NBP Departament Zarządzania Ryzykiem Finansowym Warszawa, 19.05.2008 r.
Transfer środków do EBC Zarządzanie rezerwami EBC Zarządzanie rezerwami NBP Długoterminowa strategia zarządzania rezerwami NBP 2
zarządzanie rezerwami NBP transfer środków do EBC zarządzanie rezerwami EBC 3
TRANSFER ŚRODKÓW DO EBC transfer środków do EBC 4
TRANSFER ŚRODKÓW DO EBC Wpłaty krajów członkowskich Klucz kapitałowy: 50% udział w ludności 50% udział w PKB Udział w dochodach i pokrywaniu strat Rezerwy EBC USD, JPY 85% 50 mld EUR Fundusze własne EBC Kapitał statutowy XAU 15% 5 mld EUR Fundusze rezerwowe 5
TRANSFER ŚRODKÓW DO EBC Przekazanie środków do EBC: 3,7 mld EUR mld EUR 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 udział w rezerwach bilansowych i zasobach EBC: 8.837.767.884,00 4,8748% 69,6963% = = 618.144.017,41 udział w rezerwach walutowych EBC: 40.958.683.648,32 4,8748% 69,6963% = = 2.864.791.833,27 NaleŜność od EBC oprocentowana w wysokości 85% stopy refinansowej udział w kapitale EBC: 5.760.652.403 4,8748% (1-7%) = = 261.162.863 6
TRANSFER ŚRODKÓW DO EBC Transfer środków do EBC Aktywa rezerwowe NBP (44,7 mld EUR) 8% 92% Przekazanie środków do EBC nie spowoduje znaczącego uszczuplenia rezerw NBP i nie wpłynie na realizowaną strategię inwestycyjną 7
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC zarządzanie rezerwami EBC 8
OFICJALNE AKTYWA REZERWOWE EUROSYSTEMU 350 300 Rezerwy NBC Rezerwy EBC 250 mld EUR 200 150 307.6 NBC EBC Waluty obce Złoto 100 SDR-y 50 0 39.8 Eurosystem 44.7 NBP Pozycja rezerwowa w MFW 9
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC Celem zarządzania rezerwami walutowymi EBC jest zapewnienie, by w razie konieczności Eurosystem posiadał wystarczającą ilość płynnych środków do przeprowadzenia walutowych operacji interwencyjnych Rezerwy walutowe Swapy walutowe Further calls Płynność Bezpieczeństwo Dochodowość 10
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC Benchmark strategiczny Rada Prezesów EBC (Governing Council) Benchmark taktyczny Komitet Inwestycyjny EBC, Zarząd EBC (Investment Committee, Eecutive Board) BieŜące zarządzanie rezerwami NBC 11
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC Zadania Decyzje inwestycyjne BieŜąca realizacja polityki inwestycyjnej Płatności Generowanie i uzgadnianie potwierdzeń Instrukcje dla powierników i korespondentów Uzgodnienie System zarządzania portfelem/wyciągi z rachunków pomocniczych Wyciągi z rachunków pomocniczych/księgi rachunkowe Rachunkowość Ewidencja transakcji i system zarządzania ryzykiem Zarządzanie ryzykiem (analiza dochodowości, limity, kontrahenci) Zasady zarządzania rezerwami EBC NBC w zakresie powierzonych środków Komitet ESBC 12
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC Do 2006 r.: Wszystkie NBC zarządzają rezerwami EBC Od 2006 r.: Zarządzanie rezerwami EBC zaleŝy od decyzji NBC KaŜdy NBC zarządza portfelami USD i JPY Wielkość portfela uzaleŝniona od klucza subskrypcji kapitału KaŜdy NBC zarządza jednym portfelem walutowym (USD bądź JPY); Niemcy i Francja zarządzają obiema walutami MoŜliwość utworzenia wspólnego portfela przez kilka NBC 13
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC Aktywne zarządzanie (opt-in): Zarządzanie w ramach ograniczeń inwestycyjnych (benchmark) Nieaktywne zarządzanie (opt-out): MoŜliwość dołączenia do aktywnego zarządzania MoŜliwość osiągnięcia wyŝszej dochodowości m. in. przez: Odchylenia parametrów portfela od benchmarku Aktywne pozycje względem krzywej dochodowości Wybór emisji w ramach akceptowanego instrumentarium Odpowiedzialność w zakresie efektywności zarządzania MoŜliwość uczestniczenia w procesie opracowywania strategii inwestycyjnej Brak odpowiedzialności operacyjnej 14
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC Instrument \ Waluta DEPOSITS REVERSE REPO, MANUAL SECURITIES LENDING GOVERNMENT BONDS, BILLS STRIPS AGENCIES SUPRANATIONALS FX SWAP INTEREST RATE SWAP BOND, INTEREST RATE FUTURE USD JPY ASL PROGRAM planowane 2008 15
ZARZĄDZANIE REZERWAMI EBC 25% NBP powinien wziąć odpowiedzialność za zarządzanie rezerwami EBC 20% 15% Udział Polski w kluczu kapitałowym umoŝliwi efektywną realizację polityki inwestycyjnej NBP jest przygotowany do zarządzania częścią rezerw EBC: doświadczenie inwestycyjne system informatyczny 10% 5% 0% Niemcy Francja W. Brytania Włochy Hiszpania Polska Holandia Rumunia Belgia Szwecja Austria Grecja Portugalia Dania Czechy Węgry Finlandia Irlandia Bułgaria Słowacja Litwa Słowenia Łotwa Estonia Luksemburg Cypr Malta 16
ZARZĄDZANIE REZERWAMI NBP zarządzanie rezerwami NBP Doświadczenia NBC Eurosystemu Długoterminowa strategia zarządzania rezerwami NBP po przyjęciu euro 17
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSTEMU Przed wejściem do EUR Po wejściu do EUR Zmiana struktury bilansu Gold Gold and gold receivables Złoto Foreign echange assets Claims on non euro area residents denominated in foreign currency Claims on euro area residents denominated in foreign currency Claims on non euro area residents denominated in euro Claims on euro area residents denominated in euro Rezerwy walutowe Portfel krajowy 18
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSTEMU Decyzja dotycząca zarządzania ryzykiem kursowym kurs EURUSD CMBS (0-10 lat) Papiery korporacyjne (1-10 lat) T-Bonds (1-10 lat) Papiery agencyjne (1-10 lat) CMBS (0-3 lata) ABS (śr. duration ok. 2) Papiery korporacyjne (1-3 lata) T-Bonds (1-3 lata) Papiery agencyjne (1-3 lata) zmienność stóp zwrotu 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 19
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSTEMU Ograniczanie ryzyka kursowego Dywersyfikacja struktury walutowej rezerw Utworzenie bądź zwiększenie udziału portfela krajowego Zabezpieczenie ryzyka kursowego 20
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSTEMU Zmiany struktury walutowej rezerw Banku Finlandii SEK CHF 2002 USD 2007 USD DKK JPY GBP EUR JPY CHF GBP 21
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSTEMU 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1998 1999 portfel ofa portfel eurowy portfel rezerw walutowych 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2003 Agreement on Net Financial Assets (ANFA) 2006 Wzrost udziału portfela krajowego 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1998 1999 Irlandia Portugalia Holandia Francja Niemcy 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 22
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSYTEMU Modyfikacja strategii inwestycyjnej ograniczenie funkcji interwencyjnej rezerw spadek znaczenia płynności wzrost znaczenia dochodowości ograniczenie ryzyka kursowego wzrost akceptowanego poziomu innych ryzyk wydłuŝenie modified duration dywersyfikacja instrumentarium portfel Heldto-Maturity 23
DOŚWIADCZENIA NBC EUROSYSYTEMU Aktywa finansowe Eurosystemu portfel rezerw walutowych portfel eurowy portfel ofa 400 350 300 mld EUR 250 200 150 100 50 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 24
Długoterminowa strategia zarządzania rezerwami NBP po przyjęciu euro 25
DŁUGOTERMINOWA STRATEGIA NBP Ewolucja roli rezerw NBP Światowe trendy w zarządzaniu rezerwami 2007 - Długoterminowa strategia zarządzania rezerwami NBP Maksymalizacja dochodowości w długim okresie, w ramach akceptowanego poziomu ryzyka finansowego i ograniczeń wynikających z realizacji zadań NBP związanych z zapewnieniem wiarygodności i stabilności finansowej kraju 26
DŁUGOTERMINOWA STRATEGIA NBP 12% Papiery rządowe Szerokie instrumentarium 10% stopa zwrotu 8% 6% 4% 2% Dywersyfikacja instrumentarium i struktury walutowej Rozwój metod alokacji aktywów i zarządzania ryzykiem 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% zmienność 27
DŁUGOTERMINOWA STRATEGIA NBP Po przyjęciu euro dotychczasowa rola rezerw NBP ulegnie modyfikacji Przyjęcie euro nie będzie stanowiło przełomowego punktu zwrotnego dla zarządzania rezerwami NBP...... lecz pozwoli na przyspieszenie procesu rozpoczętego w związku z realizacją długoterminowej strategii zarządzania rezerwami NBP 28
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Podobnie jak w przypadku innych NBC, kluczowe znaczenie dla NBP będzie miał wybór struktury walutowej rezerw Utrzymywanie aktywów finansowych wyłącznie w EUR Utrzymywanie aktywów finansowych wyłącznie w walutach obcych Określenie optymalnej relacji portfela krajowego i rezerw walutowych 29
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ 6.0% 5.5% waluty o wysokiej zabezpieczonej stopie zwrotu: JPY, CAD, USD znaczny udział EUR (25-60%) stopa zwrotu 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% portfel krajowy 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% zmienność EUR CCY CCY+EUR EUR - swap waluty o niskiej zmienności względem EUR: DKK, NOK, SEK 30
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Zmniejszenie wartości naraŝonej na ryzyko (VaR) dzięki utrzymywaniu aktywów w EUR, dywersyfikacji walutowej oraz zabezpieczaniu ryzyka kursowego 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 7.7% 9.9% 5.3% 6.9% 3.8% 2.9% 6.1% CCY CCY+EUR EUR-swap EUR 7.8% VaR CVaR 31
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Aktywa w walutach obcych Korzyści zabezpieczenie w przypadku kryzysu moŝliwość zabezpieczenia ryzyka kursowego Ryzyka ryzyko kursowe zmienność wyniku finansowego korzyści z dywersyfikacji: aktywne zarządzanie strukturą walutową, róŝnice rentowności 32
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Aktywa w EUR i w walutach obcych Korzyści ograniczenie ryzyka kursowego zabezpieczenie w przypadku kryzysu korzyści z dywersyfikacji: aktywne zarządzanie strukturą walutową, róŝnice rentowności moŝliwość zabezpieczenia ryzyka kursowego Ryzyka ryzyko kursowe zmienność wyniku finansowego 33
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Aktywa w EUR Korzyści eliminacja ryzyka kursowego ograniczenie zmienności wyniku finansowego rosnąca rola EUR na światowych rynkach finansowych doświadczenia NBC Eurosystemu inwestycje na innych rynkach poprzez transakcje swap Ryzyka ograniczona moŝliwość reagowania w przypadku kryzysu dochodowość determinowana przez instrumenty w EUR potencjalne koszty transakcji walutowych 34
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Rosnąca rola EUR na światowych rynkach finansowych udział EUR w rezerwach walutowych wielkość emisji obligacji na rynku instrumentów dłuŝnych 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 1999 USD GBP CHF 2000 2001 EUR JPY 2002 2003 2004 2005 2006 2007 bln USD 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 USD EUR 2006 2007 35
WYBÓR STRUKTURY WALUTOWEJ Rosnąca rola EUR na światowych rynkach finansowych zmiana udziału w rezerwach walutowych wielkość emisji obligacji na rynku instrumentów dłuŝnych pp 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 bln USD 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 USD EUR 1999 2000 2001 2002 2003 2004 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2005 2006 2007 USD EUR GBP JPY CHF 36
Przekazanie środków do EBC nie spowoduje znaczącego zmniejszenia rezerw NBP i nie wpłynie na realizowaną strategię inwestycyjną NBP powinien zarządzać częścią rezerw EBC Podobnie jak w przypadku innych NBC, kluczowe znaczenie dla NBP będzie miał wybór struktury walutowej rezerw Przyjęcie euro pozwoli na przyspieszenie procesu realizacji długoterminowej strategii zarządzania rezerwami NBP 37
Wyniki pojedynczego projektu badawczego nie determinują wyników całego Raportu na temat pełnego uczestnictwa Rzeczypospolitej Polskiej w trzecim etapie Unii Gospodarczej i Walutowej. Projekty badawcze mają charakter dokumentów wspierających Przedstawione w Raporcie wyniki będą stanowiły podsumowanie kilkudziesięciu projektów, realizowanych zarówno przez pracowników NBP, jak teŝ ekspertów zewnętrznych, oraz dotychczasowej literatury. 38