1 DAX Przemysł chemiczny: - BASF, - Bayer, - Beiersdorf, - Continental, - Henkel, - Merc 03 Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje wybrane parametry dla lat 2015 2019, są one uśrednioną kompilacją danych finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r. Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada 2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru,,rekomendacji lub,,doradztwa w szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2 Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX BASF (chemia) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 70 449,0 56 641,6 59 598,2 62 036,0 64 200,9 EBIT (mln ) 6 739,0 6.248,9 6 903,9 7 412,0 7 851,7 Wynik netto (mln ) 3 987,0 4 042,6 4 420,7 4 849,0 5 445,5 Przepływy inwestycyjne (mln ) 5 235,0 5 037,5 4 669,8 3 906,5 5 186,3 Przepływy operacyjne (mln ) 9 446,0 8 535,62 8 208,51 8 852,16 10 402,67 Przepływy finansowe (mln ) 3673,0 2692,76 3209,59 3372,67 3531,80 Cena/Zysk 14,1 18,35 16,73 15,32 14,11 Dywidenda ( ) 2,90 2,97 3,06 3,15 3,25 Stopa dywidendy (%) 4,10 3,39 3,49 3,60 3,71 BASF KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział prognoz: 65,00 97,00 88,31 87,00 7 4 1 Segmenty produktowe Wiodące rynki chemikalia 22 Niemcy 42 poprawa produktów 25 Europa 15 funkcjonal. materiałów 21 USA 20 środki ochrony roślin 8 Kanada + Meksyk 2 pozostałe 24 Azja/Pacyfik 17 pozostali 4
3 Komentarz Akcje spółki wzrosły w zeszłym roku o prawie +25%, i była to największa progresja w silnie reprezentowanej w DAX wielkiej niemieckiej chemii. BASF podobnie zresztą jak większość tego sektora boryka się z nadmiarem mocy produkcyjnych (zwłaszcza przy obecnej koniunkturze) oraz niskimi marżami. Z tego względu ubiegłoroczny kurs zamknięcia (tj. 88,31 euro) oscyluje nawet nieco poniżej mediany docelowych wycen (tj. 87,00 euro). Tym co może przyciągać inwestorów to przede wszystkim atrakcyjne, prognozowane stopy dywidendy (powyżej 3%) oraz ewentualne oczekiwania związane z restrukturyzacją. Akcjonariusze BASF Wielkość pakietu (w %) Norges Bank Investment Management 3,00 Credit Suisse 2,26 The Vanguard Group, Inc 2,09 Lyxor International Asset Management SAS 1,74 Franklin Advisers, Inc 1,54 BlackRock Asset Management Deutschland AG 1,44 Black Rock Fund Advisors 1,32 State Street Global Advisors Ltd 1,20 THEAM SAS 1,18 Deutsche Asset Management Investment GmbH 1,17 pozostali 83,06
4 BAYER (chemia/farmacja) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 46 324,0 46 712,92 48 827,71 50 858,71 52 569,69 EBIT (mln ) 7 069,0 7 665,3 8 234,7 8 922,0 9 436,8 Wynik netto (mln ) 4 110,0 4 613,9 5 239,5 5 719,4 6 211,7 Przepływy inwestycyjne (mln ) 2 762,0 2 926,5 2 671,5 2 528,1 2 375,3 Przepływy operacyjne (mln ) 6 890,0 8 141,7 8 372,6 9 080,8 9 615,6 Przepływy finansowe (mln ) 3 974,0 3 634,9 4 439,6-4 549,43-4 490,22 Cena/Zysk 17,01 13,28 12,29 11,52 10,76 Dywidenda ( ) 2,50 2,69 2,89 3,14 3,38 Stopa dywidendy (%) 2,15 2,74 2,94 3,20 3,44 BAYER KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wycen: 98 118 99,13 110,00 10 3 0 Segmenty Wiodące rynki farmaceutyki 30 Europa 38 Covestro** 26 Ameryka Płn. 25 biochemia/środowisko 22 Azja/Pacyfik 22 zdrowie 10 Pozostali 15 pozostałe 12 *w zestawieniu Monsanto z USA; formalizacja jego przejęcia przewidziana jest na 2017 r. **spółka zależna
5 Komentarz Walory koncernu z Leverkusen odnotowały w 2016 r. regres w wysokości ponad 14%. Byłby on zapewne większy, gdy nie spektakularna (ok. 66 mld USD) przejęcie amerykańskiego Monsanto, finalizacja tego procesu ma się zakończyć w tym roku. Z drugiej strony nie brakuje głosów, iż ulubiony cel ekologów może legendarnemu producentowi aspiryny przysporzyć problemów i strat wizerunkowych. Nie wiadomo, np. czy w tym kontekście swój stan posiadania w akcjonariacie spółki zachowa np. Norges Bank Investment Management posiadający dotąd 1,71% papierów Bayera. O wizerunek całej grupy kapitałowej starają się (i to skutecznie) zabiegać m.in. piłkarze zakładowego Bayer 04 Leverkusen, którzy znów znaleźli się w fazie pucharowej obecnej edycji Champions League (zagrają z AS Monaco). Najprawdopodobniej śladem innych ekip Bundesligi zwiększą w tym roku swą aktywność promocyjną na rynku chińskim. W regionie Azja/Pacyfik koncern Bayera sprzedaje ok. 1/5 swych produktów, ale udział ten się zapewne powiększy. Ranga tego kierunku biznesowego rośnie w obliczu oddalenia się powołania Transatlantyckiej Strefy Wolnego Handlu i Inwestycji (TTIP), z myślą zapewne o której zdecydowano się na akwizycję Monsanto, sprzedaje w USA ok. 60% swej produkcji. Nabycie tego podmiotu nie wiele natomiast ułatwi (Monsanto realizuje tam zaledwie ok. 4% obrotów) ekspansję w rzeczonym regionie Azja/Pacyfik. Podpisane w 2016 r. porozumienie o Partnerstwie Transpacyficznym (TTP) może jednak unieruchomić nowa administracja waszyngtońska. Mediana docelowego kursu Bayera wynosi 110 euro, co jest ok. 10% powyżej aktualnego kursu. Biorąc pod uwagę zdecydowaną przewagę narracji kupuj nad,,trzymaj można zakładać, że papiery tej spółki będą zachowywać się dość stabilnie, przy czym ważnym aspektem bieżącej działalności całej grupy będą drożejące ceny paliw. W minionym roku spółka zależna Covestro (w ponad 64% należy do Bayera) produkująca tworzywa sztuczne, korzystała przy niskich cenach roponośnych surowców (jej akcje wzrosły w ub. r. o ok. +90%). Covestro jak wykazano powyżej odpowiada za ponad ¼ obrotów grupy kapitałowej Bayera. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) The Vanguard LLC 2,08 Lyxor International Asset Management 1,98 Massachusetts Financial Services Co. 1,86 Norges Bank Investment Management 1,71 Capital Research & Management Co. 1,57 BlackRock Asset Management Deutschland AG 1,42 BlackRock Fund Advisors 1,33 Dodge & Cox 1,06 THEAM SAS 1,02 State Street Global Advisors Ltd 1,00 Free Float 84,97
6 BEIERSDORF (chemia/pielęgnacja) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 6 686,0 6 731,5 7 031,5 7 328,9 7 612,7 EBIT (mln ) 962,0 1 009,63 1 085,6 1 164,3 1 250,3 Wynik netto (mln )) 660,0 690,8 743,5 802,4 875,8 Przepływy inwestycyjne (mln ) 415,5 337,4 310,1 319,2 542,0 Przepływy operacyjne (mln ) 798,0 931,56 938,0 1 013,1 1 199,0 Przepływy finansowe (mln ) 147,5 159,97 165,83 163,00 190,0 Cena/Zysk 29,1 28,8 24,7 23,0 21,0 Dywidenda ( ) 0,70 0,71 0,72 0,73 0,73 Stopa dywidendy (%) 0,83 0,88 0,89 0,90 0,90 BEIERSDORF KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wycen: 71,00 95,00 80,60 85,00 2 6 3 Segmenty Wiodące rynki Art. konsumpcyjne 83 Europa 52 Tesa/art. przemysłowe 17 Ameryka Płn./Płd. 18 22 Azja/Pacyfik /Afryka 29 10 pozostali 1
7 Komentarz W przypadku papierów Beiersdorfa panuje duży sceptycyzm. Ubiegłoroczna wartość kursu spadła o 4,23%, stąd w zalecaniach analityków przeważa podejście konserwatywne ( trzymaj ). Wycena rynkowa z końca 2016 r., wynosząca 80,60 euro znajduje się poniżej 5,5 % mediany zaktualizowanych wycen. Wielkość ta poniekąd jest zbliżona do średniorocznego tempa wzrostu wartości rynku higieniczno kosmetycznego w Niemczech (w latach 2010 2015), najbardziej stabilnego, przynajmniej w Europie. Nigdzie w Unii Europejskiej nie wydaje się bowiem tak wiele na higienę osobistą i czystość domu. Szacuje się, że w 2016 r. w Niemczech wydano na kosmetyki 13,6 mld euro, tj. o +1,6% więcej niż w 2015 r., a na produkty czystości związane z funkcjonowaniem gospodarstwa domowego kwota ta wzrosła o +2%, do 4,62 mld euro. Oznacza to, że na te cele wydawane jest co ósme euro znajdujące się w portfelach Niemców. Ważnym w tym kontekście asumptem dla tegorocznych tendencji sprzedażowych będzie wzrost płacy minimalnej w RFN (z 8,50 do 8,84 euro, tj. o +4,0%). W wymiarze zagranicznym uwaga analityków będzie skupiona m.in. na rynku japońskim, gdzie hamburska firma zyskała w ostatnim czasie spore uznanie tamtejszych konsumentek (np. za sprawą żelu,,whitening Repair ). Konstatując można powiedzieć, że papiery Beiersdorfera postrzegane są u progu 2017 r. jako bezpieczny stosunkowo parking, na czym w obliczu oczekiwanych turbulencji gospodarczych i politycznych mogą nawet zyskiwać. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) Maxingvest 50,70 Beiersdorf 9,99 Artisan Partners 1,46 Commerzbank (Investment Management) 1,38 Massachusetts Financial Services Co. 1,33 The Vanguard Group, Inc 0,82 Norges Bank Investment Management 0,70 BlackRock Fund Advisors 0,66 Schroder Investment Management Ltd. 0,63 Wellington Management Co. LLP 0,54 Free Float 31,79
8 CONTINENTAL (chemia/opony) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 39 232,0 40 526,2 42 534,8 44 510,5 46 384,5 EBIT (mln ) 4 440,0 4 204,9 4 835,3 5 151,3 5 400,0 Wynik netto (mln ) 2 727,4 2 788,2 3 212,6 3 448,7 3 690,3 Przepływy inwestycyjne (mln ) 3 472,0 2 734,1 2 617,0 2 557,0 2 734,0 Przepływy operacyjne (mln ) 4 915,0 4 789,75 4 949,9 5 558,9 6 197,75 Przepływy finansowe (mln ) 3 097,0 1200,00 1050,00 1263,60 1 63,60 Cena/Zysk 16,6 12,97 11,31 10,57 9,68 Dywidenda ( ) 3,75 4,08 4,59 5,06 5,18 Stopa dywidendy (%) 1,67 2,22 2,50 2,75 2,82 CONTINENTAL KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział prognoz: 140 250 1 8 3, 7 0 190,00 11 8 2 Segmenty Wiodące rynki opony 28 Niemcy 22 podwozia/bezpieczeństwo 21 Europa 28 elementy wnętrz 20 Azja 20 układy przenoszenia 17 Ameryka Północna 25 wyroby z gumy i syntetyki 14 pozostali 5
9 Komentarz Wartość akcji producenta ogumienia, który w oponach robi już dużo mniej niż kiedyś, choć ciągle produkty te stanowią zasadniczą cześć core biznesu (w 2016 r. sprzedała ok. 150 mln opon), straciły w IV kwartale ubiegłego roku: 2,23%, a w trakcie całego 2016 r.: 18,19%. Ubiegłoroczne notowania spółki zakończyły się zaś z kursem 183,70 euro, przy aktualnej medianie wycen kursu docelowego na poziomie 190,00 euro. Papiery spółki powinny jednak w tym roku zyskiwać na fali łapiących wiatr w żagle niemieckich (i nie tylko) koncernów samochodowych cieszących się dobrą koniunktura na nowe pojazdy w Europie, w USA oraz w Azji. Stąd nie brakuje poglądów, że akcje Continentala mogą być jednym z najlepszych pomysłów 2017 r., a docelowe wyceny podpięte pod taką opinią oscylują wokół 250 euro za akcje. Za takim ich pułapem przemawiać ma również wzrost zamówień związanych z elementami wspomagania dla pojazdów hybrydowych. Generalnie trzeba jednak pamiętać, że przedział aktualnych wycen jest dość szeroki. W odniesieniu do kursu z ostatniego notowania w 2016 r. waha się od ok. 24 % do ponad +36 %, amplituda zatem wynosi 110 euro, co z kolei odpowiada prawie 60 % aktualnej wyceny rynkowej tych akcji. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) INA-Holding Schaeffler GmbH & Co. KG 46,00 Deutsche Asset Management Investment GmbH 1,51 Norges Bank Investment Management 1,48 Henderson Global Investors Ltd. 1,22 The Vanguard Group, Inc. 1,12 Allianz Global Investors GmbH 1,05 OppenheimerFunds, Inc. 0,90 Harris Associates LP 0,82 Union Investment Privatfonds GmbH 0,71 BlackRock Fund Advisors 0,70 Free Float 44,49
10 HENKEL (chemia gospodarcza) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 18 089,0 18 693,7 20 408,6 20 408,6 20 408,6 EBIT (mln ) 2 923,0 3 067,5 3 416,1 3 668,8 3 964,0 Wynik netto (mln ) 1 921,0 2 159,0 2 429,4 2 633,4 2 777,1 Przepływy inwestycyjne (mln ) 565,0 3 100,0 1 119,1 713,6 695,0 Przepływy operacyjne (mln ) 2 364,5 2 752,8 3 023,6 3 323,6 3 813,0 Przepływy finansowe (mln ) 1 391,0 1 224,8 803,4 1 073,8 845,0 Cena/Zysk 21,2 20,76 18,89 17,57 16,12 Dywidenda ( ) 1,47 1,61 1,78 1,92 2,06 Stopa dywidendy (%) 1,42 1,48 1,64 1,77 1,90 CONTINENTAL KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wyceny: 105 136 113,250 121,00 7 8 1 Segmenty biznesowe Wiodące rynki detergenty 29 Europa Zachodnia 34 uroda i zdrowie 21 Europa Środ.Wschod. 16 kleje przemysł.+inne 49 Ameryka Północna 20 pozostałe 1 Azja/Pacyfik 17 Afryka/Bliski Wschód 7 Ameryka Łacińska 6
11 Komentarz Akcje Henkela dały w 2016 r. zarobić +9,7%, co jest niewątpliwie wynikiem przyzwoitym, zważywszy że jest to stopa zwrotu przewyższająca nieco wzrost DAXa. Spółka pod nowym kierownictwem (od maja 2016 r.) zdaje się konsekwentnie realizować średnioterminową strategię rozwoju, opartą na trzech głównych celach. Po pierwsze, w zakresie sprzedaży dążyć będzie do zwiększenia digitalizacji oferty, w którą wpisują się usługi typu e-commerce, ze szczególnym wzmocnieniem głównych marek, tj. Persil, Schawarzkopf,, Loctive i, Pril. Tak, to po drugie, aby do 2020 r. udział dziesięciu najlepiej sprzedawanych (rozpoznawanych) marek w sprzedaży wynosił ok. 75%. Henkel jest przykładem kolejnej spółki, której kurs akcji mając za sobą dwucyfrową zwyżkę (tj. 19%) od początku roku, wchodzi w IV kwartał z wyceną rynkową oscylującą wokół średniej mediany prognozowanych kursów docelowych. Producent detergentów w najbliższym czasie zamierza zwiększać swoją sprzedaż na rynkach międzynarodowych, w tym również w USA, gdyż rynek środków czystości rozwija się w Niemczech w tej dekadzie w tempie nie przekraczającym 1,5%. Jest także spory element ryzyka zważywszy na dynamikę wzrostu notowań jaka miała miejsce w ostatnich kilku latach. Po trzecie, w latach 2017 2002 przewiduje się podwyższenie nakładów inwestycyjnych z planowanych wcześniej dwóch do trzech miliardów euro. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) Rodzina Henkel 61,00 Norges Bank Investment Management 2,32 First State Investment Management (UK) Ltd 0,94 The Vanguard Group, Inc. 0,93 Tweedy, Browne Co. LLC 0,85 BlackRock Fund Advisors 0,62 Fiduciary Management, Inc. 0,53 J.O. Hambro Capital Management Ltd. 0,43 Invesco Canada Ltd. 0,39 Azimut Capital Management SGR SpA 0,30 Free float 31,69
12 MERC (chemia/farmacja) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 12 844,7 15 105,91 15 560,20 15 983,50 16 418,23 EBIT (mln ) 1 843,2 2 667,06 2 750,72 3 013,70 3 336,73 Wynik netto (mln ) 2 117,8 2 736,76 2 814,78 2 954,45 3 264,30 Przepływy inwestycyjne (mln ) 11 936,0 928,6 893,8 874,0 904,7 Przepływy operacyjne (mln ) 2 195,0 3 180,28 3 473,18 3 741,02 4 144,75 Przepływy finansowe (mln ) 7 164,0 1 731,43 1 961,27 1 618,45 1 479,03 Cena/Zysk 18,4 15,9 15,3 14,4 13,2 Dywidenda ( ) 1,05 1,05 1,24 1,33 1,44 Stopa dywidendy (%) 1,17 1,25 1,34 1,41 1,39 CONTINENTAL KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDA- CJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wyceny: 105 136 95,15 103,00 7 8 0 Segmenty biznesowe Wiodące rynki mater. performatywne 19 Niemcy 12 usługi zdrowotne 5 reszta Europy 19 life science 26 USA 20 pozostałe 50 Ameryka Płn/Płd. 28 Chiny 6 Reszta Azja/Pacyfik 15
13 Komentarz Zeszłoroczna stopa zwrotu z papierów farmaceutycznej spółki z Darmstadt na poziomie niespełna +11% odebrana była przez wielu komentatorów niemieckiego rynku, jako swoiste rozczarowanie, w kontekście przyrostów wartości w poprzednich latach, w których nie brakowało okresów, gdy akcje Merca wzrastała o 40% 50% w skali roku. Z drugiej strony, eksperci branży farmaceutycznej mówią, że nie będą zaskoczeni, gdy Merc niedługo poinformuje o nowych preparatach w walce z nowotworami. Na taki scenariusz wskazywać mają m.in. ruchy w amerykańskich i europejskich agencjach leków, związane z wnioskami dotyczącymi dopuszczenia nowych preparatów o charakterze przeciwciał w terapiach antyrakowych. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) Massachusetts Financial Services Co. 4,91 Tempelton Global Advisors Ltd 3,23 Deutsche Asset Management Investment GmbH 2,32 Norges Bank Investment Management 2,32 Allianz Global Investors GmbH 2,15 The Vanguard Group, Inc 2,11 JP Morgan Asset Management (UK) Ltd. 1,94 Commerzbank Asset Management 1,89 BlackRock Investment Management (UK) Ltd. 1,85 BlackRock Fund Advisors 1,84 Free float 75,44
14 Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim. W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami. EFIX Dom Maklerski S.A e-mail: biuro@efixdm.pl tel: +48 61 679 44 44 Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.