1 DAX Przemysł paliwowo energetyczny: E.ON Linde RWE 10 Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje wybrane parametry dla lat 2015 2019, są one uśrednioną kompilacją danych finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r. Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada 2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru,,rekomendacji lub,,doradztwa w szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2 Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX E.ON (energetyka) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 116 218,0 37 974,5 38 115,4 38 342,2 40.000,7 EBIT (mln ) 4 369,0 2 983,5 3 088,3 2 983,5 3.055,1 Wynik netto (mln ) 6 998,9 922,66 1 005,9 1 055,80 1 235,9 Przepływy inwestycyjne (mln ) 291,5 2 591,0 2 548,7 2 462,2 2 288,0 Przepływy operacyjne (mln ) 6 179,0 3 529,5 726,8 3 551,8 3 415,4 Przepływy finansowe (mln ) 3 882,0 4 151,7 391,5 510,0 1 195,5 Cena/Zysk -- 15,8 13,27 12,43 11,02 Dywidenda ( ) 0,50 0,19 0,22 0,23 0,26 Stopa dywidendy (%) 6,16 2,84 3,26 3,50 3,91 E.ON KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział prognoz: 5,50 8,00 6,70 7,00 5 7 2 Segmenty produktowe Wiodące rynki rynek niemiecki* 21 Niemcy+ 78 reszta UE 8 reszta Europy 9 sprzedaż globalna* 58 W. Brytania 8 poszukiwania 1 Szwecja 2 energia odnawialna 1 pozostałe 3 pozostałe 11 *realizowana via Niemcy
3 Komentarz Sektor energetyczny Niemiec dotknięty jest całym łańcuchem zdarzeń, które mają swój początek w katastrofie reaktora jądrowego w japońskiej elektrowni Fukushima w 2011 r. Usankcjonowana prawnie decyzja o odejściu Niemiec od energetyki jądrowej oznaczała gruntowną restrukturyzację a zarazem ogromne koszty, w tym także te, związane z wygaszaniem jądrowej infrastruktury w których aktywnie partycypuje również E.ON. Poza tym, spółka ponosi bardzo kapitałochłonne nakłady związane z budową odnawialnych źródeł energii. W rezultacie E.ON będący jednym z największych w Europie przedsiębiorstw użyteczności publicznej od 2011 r. odnotowywał przez kilka lat nieuchronne w tych okolicznościach - miliardowe straty, wynoszące jeszcze w 2015 r. aż 6,9 mld euro. Rok 2016 miał być już pierwszym, w którym to kilkuletnie pasmo strat netto zostanie przerwane. Uśredniony, prognozowany przez analityków zysk netto analityków za rok ubiegły określony został na ok. 0,9 mld euro, w latach 2017 2019 kształtować się ma pomiędzy 1,0 mld euro a 1,2 mld euro. Z drugiej jednak strony pojawiają się wyceny z docelową ceną kursu E.ON (przy ich medianie mediana = 7,00 euro), zalecające kupno akcji tej spółki, z jednoczesnym przeświadczeniem, że kategoria zysku netto pojawić się może nie wcześniej niż w wynikach za rok 2018. Tym z kolei co ma przekonywać do inwestycji w papiery energetycznej spółki jest, oprócz ciągle atrakcyjnej ceny, przede wszystkim zakładana, relatywnie wysoka stopa dywidendy. Akcjonariusze THYSSENKRUPP Wielkość pakietu (w %) E.ON 2,43 Norges Bank Investment Management 2,02 The Vanguard Group, Inc. 1,96 State Street Global Advisors Ltd. 1,77 BlackRock Asset Management Deutschland AG 1,59 Commerzbank 1,58 Amundi Asset Management SA 1,48 BlackRock Fund Advisors 1,39 Lyxor International Asset Management SAS 1,18 Dimensional Fund Advisors LP 1,12 Free float 83,48
4 LINDE GROUP (energetyka) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 17 944,0 17.370,7 17.912,3 18.491,8 19.032,5 EBIT (mln ) 2 233,0 2 180,2 2 307,3 2 547,6 2 605,5 Wynik netto (mln ) 1 149,0 1 219,0 1 300,5 1 563,4 1 541,8 Przepływy inwestycyjne (mln ) 1 795,0 1 804,0 1 818,0 1 818,0 1 820,3 Przepływy operacyjne (mln ) 3 593,0 3 208,2 3 360,1 3 660,7 4 174,5 Przepływy finansowe (mln ) 1 157,0 965,0 981,7 843,6 -- Cena/Zysk 19,5 22,25 20,58 18,51 18,32 Dywidenda ( ) 3,45 3,58 3,84 4,04 3,80 Stopa dywidendy (%) 2,57 2,27 2,44 2,56 2,41 LINDE GROUP KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wycen: 140 174 1 5 6, 1 0 160,00 7 10 2
5 Segmenty produktowe Wiodące rynki dywizja gazowa 82 Niemcy 7 dywizja inżynieryjna 13 W. Brytania 9 pozostałe 5 reszta Europy 20 Chiny 7 Australia 6 reszta Azja/Pacyfik 15 Ameryka Płn./Płd. 32 pozostali 4 Komentarz Bawarski dostawca gazów przemysłowych zakończył miniony rok progresją kursu akcji o prawie +17%, w rzeczonym wzroście notowań uwzględnione były, choć z pewną zmiennością ze względu na taktyczne odchodzenia od stołu efekty zakładanej fuzji transatlantyckiej z amerykańskim Praxair. W ten sposób miałaby powstać największa na świecie firma gazów przemysłowych, której siedzibą według dotychczasowych uzgodnień byłoby Monachium. Niemniej w pod koniec 2016 r. pojawiły się nowe wątki sugerujące problematyczność takiej lokalizacji w kontekście preferencji podatkowych dla amerykańskiego biznesu, jakie deklaruje nowa administracja Białego Domu. Akcjonariusze THYSSENKRUPP Wielkość pakietu (w %) Norges Bank Investment Management 5,14 Massachusetts Financial Services Co. 4,98 Artisan Partners LP 2,99 Dodge & Cox 2,84 Northern Cross LLC 2,37 The Vanguard Group, Inc. 2,07 BlackRock Fund Advisors 1,29 BlackRock Asset Management Deutschland AG 1,08 Deutsche Asset Management Investment GmbH 1,01 State Street Global Advisors Ltd. 0,89 Free float 75,34
6 RWE (energetyka) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 48 599,0 46 851,25 46 916,38 46 999,63 49 102,30 EBIT (mln ) 3 837,0 3 039,87 3 126,63 3 063,25 3 082,41 Wynik netto (mln ) 1 125,0 634,88 679,91 623,56 670,23 Przepływy inwestycyjne (mln ) 2 446,0 2 154,5 2 770,0 2 798,0 2 445,7 Przepływy operacyjne (mln ) 3 214,0 2 824,9 1 977,1 3 040,0 3 512,6 Przepływy finansowe (mln ) 1 329,0 1 236,3 808,3 560,4 888,3 Cena/Zysk 6,4 11,1 10,7 11,2 11,0 Dywidenda ( ) 0,0 0,28 0,41 0,42 0,48 Stopa dywidendy (%) -- -- -- -- -- RWE KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wycen: 9,40 17,50 11,81 14,00 6 7 3 Segmenty biznesowe Wiodące rynki dostawy/dystrybucja RFN 53 Niemcy 56 dostawa W. Brytania 19 W. Brytania 20 dostawa Beneluks 9 pozostałe 24 reszta Europy 8 gaz/handel 7 energia konwencjonalna 4
7 Komentarz Dzięki IPO spółki zależnej Innogy ( zielona energia ) w wyniku której RWE pozyskało ok, 2,6 mld euro spółka jest na tyle w dobrej sytuacji finansowej, że stać ją nawet na jednorazowe nawet wywiązanie się z zobowiązań wobec rządu federalnego w zakresie partycypacji w kosztach utylizacji opadów w wysokości 6,8 mln euro do roku 2026. Oznacza to m.in., że spółka nie musi m.in. emitować akcji, ani obligacji zamiennych. Ze względu na korzystniejszą niż E.ON strukturę biznesową, RWE wykazuje dodatnie wyniki netto. Mankamentem spółki jest jednak brak polityki dywidendowej, spowodowanej jednak głównie przebudową bilansu energetycznego Niemiec. Nowe kierownictwo spółki oświadczyło jednak niedawno, że braku dywidendy nie powinno się postrzegać w kategoriach definitywnych. Warto również nadmienić, iż RWE ma już za sobą falę wyprzedaży akcji ze strony różnych podmiotów komunalnych, skupionych w spółce Rweb GmbH, wyniku zbycia akcji przez m.in. powiat Osnabrueck czy miasto Bochum, udział tej spółki w kapitale akcyjnym spadł z ponad 15% do 14,2%. Akcjonariusze THYSSENKRUPP Wielkość pakietu (w %) Rweb GmbH 14,2 Mondrian Investment Partners Ltd. 2,78 Commerzbank (Investment Management) 2,29 Block Rock Investment Management (UK) Ltd. 2,09 Norges Bank Investment Management 2,03 The Vanguard Group, Inc. 1,75 BlackRock Fund Advisors 1,12 JP Morgan Asset Management (UK) Ltd. 1,05 Dimensional Fund Advisors LP 1,02 State Street Global Advisors Ltd. 0,94 Free float 70,73
8 Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim. W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami. EFIX Dom Maklerski S.A e-mail: biuro@efixdm.pl tel: +48 61 679 44 44 Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.