AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Spodziewamy się, że rentowność OK0116 wyniesie 3,07%, DS1023 4,28%, a cena IZ0823 zostanie ustalona blisko 105,15 PLN; Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: 22 521 87 94 Oczekujemy, że wartość emisji wyniesie 10 mld PLN. Zakładamy, że papiery OK0116 będą miały 60-70% udział w całej emisji; Warta rozważenia jest strategia zakładająca kupno IZ0823, a jednocześnie sprzedaż WS0922. Aktualnie spread cenowy wynosi ponad 6 PLN. Spodziewamy się jego spadku nawet w okolice 2 PLN. Źródło: Ministerstwo Finansów 21 października 2013 Strona 1/5
Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów emituje we wtorek obligacje OK0116, IZ0823 i DS1023. Wartość podaży ustalono na 8-12 mld PLN. W pierwotnym miesięcznym harmonogramie podaży zakładano podaż w wysokości 6-12 mld PLN. Korekta w górę sugeruje potencjalny wyższy popyt; Poprzednia aukcja odbyła się 3 października 2013 r. Wówczas MF emitowało papiery PS0718 o wartości 2,5-4,5 mld PLN. Popyt wyniósł 4,2 mld PLN, a emisja 3,0 mld PLN. Rentowność została wyznaczona na poziomie 3,819%. Popyt był również stosunkowo niski na wcześniejszej aukcji zamiany 25 września. Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki stymulujące popyt: - w Polsce kluczowe znaczenie ma wykup obligacji DS1013 (24 X) i wypłata odsetek (łącznie inwestorzy otrzymają około 28 mld PLN). Na koniec VIII 2013 r. inwestorzy zagraniczni i zakłady ubezpieczeniowe posiadali po około 30% udział w emisji DS1013. Banki z kolei miały 20% udział; - ostatnie tygodnie na rynkach bazowych przyniosły spadki rentowności, co może zachęcić inwestorów zagranicznych do reinwestowania otrzymanych środków podczas aukcji. Niemniej warto zwrócić uwagę, że aktualnie rentowności Treasuries utrzymują się powyżej ważnych wsparć technicznych. W bazowym scenariuszu zakładamy, że do dalszych spadków rentowności już nie dojdzie. W efekcie w kolejnych tygodniach nie będziemy z core markets otrzymywać pozytywnych impulsów, a wręcz raczej dostrzegamy ryzyko korekty; - ekspansywna polityka pieniężna głównych banków centralnych świata (w tym głównie Fed); - w Polsce sugestie RPP wskazujące na niechęć do podwyżek stóp procentowych i możliwy scenariusz ich stabilizacji w całym 2014 r., a do tego brak istotnych ryzyk inflacyjnych (co jest korzystne dla OK0116 i DS1023). Dla papierów IZ0823 istotne jest to, że ze względów statystycznych indeks CPI wzrośnie na początku 2014 r. w okolice celu inflacyjnego NBP; - wysoka realizacja tegorocznych potrzeb pożyczkowych (po wrześniu br. 91%). Gdyby wtorkowa emisja była zbliżona do maksymalnej podaży, MF będzie mogło rozpocząć prefinansowanie potrzeb na 2014 r. w listopadzie. Czynniki osłabiające popyt: - odpływ kapitału z rynków wschodzących od maja w Polsce widać brak napływu środków inwestorów zagranicznych, a w niektórych miesiącach wyraźne jego odpływy. W średnim okresie jest to czynnik, który ogranicza popyt na obligacje o dłuższych terminach wykupu. Odpływ kapitału z rynków dłużnych EM widać również w skali globalnej w danych EPFR; - naszym zdaniem po ostatnich spadkach rentowności wyceny rynkowe stały się wysokie; - duża podaż na aukcji jest to największa regularna aukcja w historii rynku pierwotnego. Wcześniej rekordowy był przetarg z 23 kwietnia 2013 r. Wówczas oferowane były papiery za 7-10 mld PLN, a emisja ostatecznie wyniosła 10,5 mld PLN. Wtedy też miał miejsce jednoczesny wykup obligacji oraz wypłata odsetek (ich wartość była nieco niższa niż w tym miesiącu). Ostateczny wynik aukcji może silnie różnić się od oczekiwań rynkowych, stąd ryzyko potencjalnie wyższej zmienności na rynku wtórnym po aukcji; 21 października 2013 Strona 2/5
-mimo krótkoterminowej poprawy nastrojów w dalszym ciągu zakładamy przecenę aktywów skarbowych w dłuższym okresie (na taki scenariusz wskazują również nasze prognozy str.4). Spodziewamy się, że rentowności będą rosły przed grudniowym posiedzeniem Fed (mimo, że w tej chwili wielu komentatorów przesuwa termin taperingu w USA na I kw. 2014 r.); -potencjalne ryzyko związane z udziałem OFE na aukcji. Oczekiwania dotyczące aukcji. Spodziewamy się, że rentowność OK0116 wyniesie 3,07%, DS1023 4,28%, a cena IZ0823 zostanie ustalona blisko 105,15 PLN; Oczekujemy, że wartość emisji wyniesie 10 mld PLN. Zakładamy, że papiery OK0116 będą miały 60-70% udział w całej emisji. Warta rozważenia jest strategia zakładająca kupno IZ0823, a jednocześnie sprzedaż WS0922. Aktualnie spread cenowy wynosi ponad 6 PLN. Spodziewamy się jego spadku nawet w okolice 2 PLN 1. 1 Strategie inwestycyjne X 2013 r. Raport specjalny Wyceny obligacji IZ dyskontują wzrost CPI, ale są wciąż atrakcyjne Raport specjalny Obligacje IZ0816 i IZ0823 ciekawą alternatywą inwestycyjną 21 października 2013 Strona 3/5
Tabela 1 Zmiany notowań na rynku pieniężnym (%, stan na koniec okresu) POLONIA (śr. w kwartale) - 3,91 4,15 3,32 2,92 2,37 2,40 2,90 * 5,15 4,50 4,25 3,25 2,75 2,50 2,50 3,00 WIBOR3M 5,42 4,99 4,11 3,40 2,73 2,67 2,70 3,20 LIBOR3M USD 3,30 0,48 0,32 0,29 0,15 0,25 0,30 0,30 LIBOR3M EUR 3,14 1,45 0,13 0,14 0,15 0,16 0,20 0,50 *prognoza stopy referencyjnej NBP Departament Analiz Ekonomicznych PKO Banku Polskiego; Tabela 2 Zmiany notowań na rynku papierów skarbowych i instrumentów pochodnych (%, stan na koniec okresu) OS 1Y 5,45 4,55 3,05 3,04 2,76 2,63 2,85 3,40 OS 2Y 5,58 4,87 3,09 3,10 3,02 3,02 3,20 3,70 OS 5Y 5,78 5,32 3,19 3,34 3,70 3,73 4,10 4,60 OS 10Y 5,80 5,89 3,71 3,85 4,34 4,43 4,80 5,10 TBSP.Index (pkt) - 1300,2 1474,4 1477,8 1465,3 1480,5 - - ASW 10Y (pb) 12 94 17 35 22 19 20 10 CDS 5Y PL (pb) - 279 79 90 105 87 90 85 Tabela 3 Zmiany notowań na rynkach bazowych (%, stan na koniec okresu) Schatz 2Y 3,54 0,15-0,03-0,01 0,22 0,17 0,40 0,90 Bund 5Y 3,84 0,75 0,29 0,29 0,78 0,80 1,20 1,55 Bund 10Y 4,27 1,83 1,31 1,28 1,76 1,78 2,20 2,50 US Treasury 2Y 3,16 0,26 0,27 0,26 0,38 0,33 0,55 0,90 US Treasury 5Y 3,72 0,95 0,69 0,82 1,42 1,39 1,80 2,20 US Treasury 10Y 4,58 1,88 1,76 1,86 2,52 2,61 3,00 3,20 ES 10Y 4,41 5,09 5,31 5,04 4,92 4,35 - - CDS GER 10Y (pb) - 102 42 37 35 24 - - *prognozy rynkowe zostały opublikowane 1 X 2013 r. w Raporcie Kwartalnym 2 2 Raport kwartalny data publikacji 1 X 2013 r. 21 października 2013 Strona 4/5
KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa t: 22 521 75 99 f: 22 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: 22 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki t: 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty t: 22 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: 22 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: 22 521 76 25 t: 22 521 76 26 Wydział Klienta Strategicznego: t: 22 521 76 43 t: 22 521 76 50 Wydział Klienta Korporacyjnego: t: 22 521 76 35 t: 22 521 76 37 Wydział Klienta Detalicznego: t: 22 521 76 27 t: 22 521 76 31 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 21 października 2013 Strona 5/5