dnia 2014 roku Rynek stopy procentowej Konrad Soszyński tel. 22 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Przez cały piątek rentowności niemieckich obligacji wahały się w niewielkim zakresie, prawie nie reagując na zgodne z oczekiwaniami dane o inflacji w Eurostrefie oraz lepsze niż prognozy dane o sprzedaży detalicznej w Niemczech. W efekcie dochodowości niemieckich Bundów wzrosły o 1 pb. przed południem, by powrócić do poziomu z czwartkowego zamknięcia (0,7%) po południu. Spory spadek dochodowości zanotowały amerykańskie skarbówki. W krótkim końcu krzywa zsunęła się o 2 pb., zaś w długim o 4 pb. Była to reakcja na spadki cen ropy i zachowanie niemieckiego Bund w czwartek, gdy amerykański rynek był zamknięty. Krajowe papiery kontynuowały wzrosty cen w ślad za długiem amerykańskim i częścią papierów europejskich. Reakcja na dobre w swojej strukturze dane o PKB w Polsce była umiarkowana i przejściowa. W drugiej części dnia ruch w górę dochodowości i stawek FRA/IRS został zneutralizowany przez spadki rentowności na rynkach bazowych i dostosowanie do nich naszego rynku. Na koniec dnia krzywa obligacji i krzywa IRS przesunęła się w dół o 1-2 pb. w segmencie 4Y-, osiągając nowe rekordy. Na krzywej FRA zanotowaliśmy nieznaczne 1- punktowe spadki w krótkim końcu i środku krzywej, oraz tego samego rzędu wzrosty w długim końcu. W poniedziałek spodziewamy się stabilizacji na krajowym rynku długu. Za taki scenariuszem przemawia spodziewany, porównywalny z poprzednim, odczyt PMI w Polsce oraz nieco gorsze dane PMI dla Niemiec. W perspektywie końca tygodnia krótki koniec krzywej oraz stawki FRA mają szansę na pewien wzrost, w związku ze spodziewanymi przez nas komentarzami członków RPP do dobrych danych PKB za 3q14. Mimo to sądzimy, że ruch ten nie będzie zbyt duży i zostanie szybko zneutralizowany za sprawą oczekiwań na niski odczyt inflacji za listopad. Dane o PKB za 3q14 pokazały kontynuację poprawy w spożyciu prywatnym, inwestycjach oraz wymianie handlowej. Niewielkie rozczarowanie dotyczyło jedynie spadku dynamiki spożycia publicznego i akumulacji (co w tym wypadku oznacza spadek dynamiki przyrostu zapasów). Odczyt można uznać za umiarkowanie pozytywny. Zważywszy wyhamowanie w pogarszaniu się części wskaźników koniunktury oraz niewielką poprawę części z nich, spodziewamy się odwrócenia trendów na krajowym rynku obligacji w 1q15. Oczekiwana przez nas skala wzrostów dochodowości w 1q15 nie powinna być zbyt duża. Ograniczać ją będzie pozytywne oddziaływanie na rynek długu perspektyw uruchomienia klasycznego QE w Eurostrefie oraz istniejące cały czas ryzyko obniżki/obniżek stóp w kraju w obliczu silnej presji dezinflacyjnej ze strony cen surowców. Obiecujące pod względem dynamiki oraz struktury dane o PKB w Polsce nie zrobiły większego wrażenia na inwestorach, którzy wciąż kupują obligacje oczekując QE w Europie. Wykres dnia: Krajowe obligacje i stawki IRS biją rekordy nie zważając na lepsze dane makro z kraju. Przekłada się to na zjazd na rekordowe poziomy (2,53%) implikowanych z krzywej IRS stawek kontraktów forward x. Źródło: Bloomberg, Thomson Reuters Stopa procentowa Polska 1d 5d 1,76 0,01 0,01 1,97 0,00-0,07 2,38-0,03-0,11 PL - 0,62-0,04-0,12 PL-Bund 1,68 0,01-0,01 PL ASW 0,19-0,01 0,00 Rynki bazowe 1d 5d UST 2,16-0,08-0,15 Bund 0,70-0,04-0,10 UST-Bund 1,46-0,05-0,05, Bloomberg, stan na 28.11 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Nowy tydzień na rynku walutowym rozpoczynamy praktycznie na poziomach z końca ubiegłego, po tym jak w piątek sytuacja na rynku głównej pary walutowej i złotego niewiele się zmieniała. Po słabszym otwarciu (kurs EURUSD spadł poniżej 1,243) w reakcji na decyzję OPEC o braku zmiany oficjalnego poziomu wydobycia ropy w 2015 roku niewielkim wsparciem dla euro okazały się dane z Niemiec (wzrost sprzedaży detalicznej w październiku o 1,9% m/m w ujęciu realnym wobec oczekiwanych 1,5%). Spadek kursu EURUSD wyhamował dopiero po publikacji zgodnych z oczekiwaniami raportów inflacyjnych ze strefy euro (indeks HICP w listopadzie na poziomie 0,3% r/r) i dot. rynku pracy (w październiku stopa bezrobocia tak jak we wrześniu utrzymywała się na poziomie 11,5%). Nie zmienia to jednak faktu, że spadające ceny surowców, a także wyhamowanie presji inflacyjnej w gospodarce niemieckiej przełożyły się na to, że wstępny listopadowy odczyt inflacji w strefie euro jest niższy niż w poprzednim okresie, kiedy to wynosił 0,4%. To oznacza, że przynajmniej przez kilka najbliższych kwartałów EBC będzie prowadził bardzo łagodną politykę pieniężną, nie wykluczając zastosowania klasycznego QE. Jak wynika z ostatniej ankiety są szanse na to, by jeszcze w tym roku EBC zaczął skupować dodatkowo obligacje korporacyjne i rządowe, kontynuując zakup dotychczasowych ABS-ów. Oczekiwania, że tak się stanie nie są jednak powszechne. Dominuje raczej opinia, że bank będzie starał się wykorzystać wszystkie inne dostępne możliwości zanim rozpocznie program luzowania ilościowego, któremu stanowczo sprzeciwiają się Niemcy. Ankietowani ekonomiści uważają, że jeśli EBC w ogóle rozpocznie QE, to najprawdopodobniej będzie to I połowa przyszłego roku. Taka perspektywa nie będzie sprzyjać wspólnej walucie, stąd nasze oczekiwania na dalszy spadek kursu EURUSD w kierunku 1,23 na koniec roku i 1,20 w perspektywie pół roku. W minioną niedzielę (30.11) Szwajcarzy opowiadali się za tak zwaną złotą regułą. Zgodnie z ostatnimi sondażami Helweci m.in. odrzucili pomysł utrzymywania minimum 20% rezerw banku centralnego w złocie i taki wynik wcale nie oznaczał silnej zmiany kursu EURCHF. W poniedziałek od rana frank jest nieco słabszy, a para eurofrank oscyluje w okolicach 1,204. Mając na uwadze specyfikę tego rynku można sądzić, że do istotnego odbicie będzie mogło dojść dopiero albo po decyzji SNB o wprowadzeniu ujemnych stóp procentowych, albo po zrodzeniu się na rynku jakiś spekulacji, które spowodowałyby odwrót/zainteresowanie szwajcarską walutą i wyraźny wzrost/spadek EURCHF powyżej/poniżej akceptowalnej przez SNB granicy 1,20. Okres konsolidacji pary EURCHF blisko obecnych poziomów może więc trwać jeszcze przez jakiś czas. W kraju piątek był drugim z rzędu dniem o niskiej zmienności, na co wpływ miał czwartkowy dzień wolny w USA (ze względu na obchodzone Święto Dziękczynienia) i skrócona sesja piątkowa (BLACK FRIDAY). Generalnie nastroje wokół złotego pozostają pozytywne, a kurs EURPLN stabilizuje się w rejonie 1,5-miesięcznych minimów w okolicach 4,17-4,18 (momentami też poniżej 4,17). W piątek poznaliśmy finalne dane o PKB za 3q14, które okazały się mocno pozytywne dla złotego. Zgodnie z opublikowanymi wcześniej wstępnymi szacunkami dynamika wzrostu gospodarczego wyniosła 3,3% r/r. Bardzo pozytywnie zaskoczyła zaś sama struktura wskaźnika. Wyraźnie widać wzrost spożycia prywatnego, a drugim źródłem generującym wzrost jest akumulacja nakładów brutto na środki trwałe. Wygląda więc na to, że w trzecim kwartale polska gospodarka pracowała na dwóch silnikach - spożyciu prywatnym i inwestycjach i wcześniejsze obawy o to, że wyraźnie spowolni w II półroczu okazały się bezpodstawne. Mamy więc duże szanse na osiągnięcie ponad 3% wzrostu w całym roku, ale jednocześnie dane sprawiły, że coraz więcej ekonomistów spodziewa się nieco późniejszego powrotu do obniżek stóp procentowych. W kontekście grudniowej decyzji RPP, piątkowe dane (wraz z opublikowanymi wcześniej raportami z rynku pracy i dot. sprzedaży detalicznej za październik) na pewno nie zachęcą do obniżki stóp członków do tej pory nieprzekonanych. Przed nami jeszcze publikacji wskaźników PMI aktywności gospodarczej (poniedziałek), ale musiałyby one bardzo mocno rozczarować (prognoza dla Polski to 51,2 ), by przeważyć piątkowe publikacje i skłonić większość Rady do poparcia wniosku o cięcie stóp procentowych. Tak jak u nas, również na świecie dzisiaj w centrum uwagi znajdą się przede wszystkim wskaźniki aktywności PMI przemysłu. Nocna publikacja z Chin rozczarowała pokazując spadek indeksu do 50 w listopadzie z 50,4 w grudniu. Jest to najsłabszy wynik na przełomie ostatnich sześciu miesięcy. Po analogiczny danych z Polski (godz. 9:00) poznamy indeksy PMI dla Niemiec i strefy euro (godz. 9:55-10:00) oraz dla USA (o godz. 15:45). Z technicznego punktu widzenia najbliższe istotne wsparcie dla EURPLN poprowadzone jest przez dołek z trzeciej dekady września znajdujący się na poziomie 4,163. W przypadku osłabienia złotego silną strefę oporów wyznaczają poziomy 4,19-4,20. Niedzielne NIE dla złotej reguły lekko osłabiło franka szwajcarskiego. Kurs EURCHF wzrósł w okolice 1,204. Okres konsolidacji pary EURCHF blisko obecnych poziomów może trwać jeszcze przez jakiś czas ze względu na specyfikę rynku. 10 Minutes QEU 22:10 06:10 14:10 18:10 02:10 28 listopad 2014 14 0 14 Notowania kursów EUR/PLN 4,18 0,12-0,43 USD/PLN 3,36 0,13-0,77 CHF/PLN 3,48 0,06-0,35 EUR/USD 1,25 0,02-0,75 EUR/CHF 1,20 0,12 0,10 Indeks DXY 88,32-0,04 0,20, Bloomberg, stan na 1.12 Price CHF 1,203 1,2025 1,202 1,2015 Auto Strona 2 dnia 2014
Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 28.11 OS PLN 1,76 1,97 2,38 Bund -0,03 0,11 0,70 UST 0,47 1,48 2,16 1d 0,01 0,00-0,03 1d 0,01 0,00-0,04 1d -0,05-0,08-0,08 5d 0,01-0,07-0,11 5d 0,016-0,03-0,10 5d -0,03-0,13-0,15 Notowania kontraktów IRS stan na 28.11 PLN 1,76 1,88 2,20 EUR 0,21 0,40 0,91 USD 0,68 1,60 2,28 1d -0,01-0,01-0,02 1d 0,00-0,01-0,03 1d -0,01-0,09-0,09 5d -0,04-0,07-0,11 5d -0,01-0,03-0,10 5d -0,03-0,12-0,13 2,43 2,25 2,07 1,89 1,71 Polski rynek stopy procentowej 23,0 19 16,0 8 12 9,0 10 10 0 0 1 9 10 2,0-5,0 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y SPW IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 2,14 2,11 2,08 2,05 2,02 Krzywa WIBOR ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2014-11-28 (%, l.o.) 2,0 2,03 1,0 1,93 0,0 1,83-1,0 1,73-2,0 1,63 3,4 1X4 4,1 2X5 0,5 3X6 Krzywa FRA 1,5 4X7 0,5 0,5 5X8 6X9-0,5 8X11 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2014-11-28 (%, l.o.) 1,0 9X12 5,5 4,0 2,5 1,0-0,5-2,0 LIBOR/EURIBOR (%) stan na 28.11 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS Polska 59,50-1,53-8,00 1W 0,125 0,015-0,005 Strefa euro 0,05% SOVXWE West. Europe 26,53-0,28-1,91 1M 0,156 0,009-0,003 Japonia 0,00-0,10% itraxx Crossover 233,59 5,49-17,16 3M 0,236 0,082 0,001 UK 0,50% Euro Itraxx SF 57,95 1,21-2,81 6M 0,332 0,182 0,050 Szwajcaria 0,00% Euribor OIS spread 0,08 0,00-8,43 FRA 1X4 0,240 0,100-0,050 Polska 2,00% USD Libor OIS spread 0,12 0,00 1,01 FRA 3X6 0,250 0,088-0,075 Węgry 2,10% 0,92 Dochodowości obligacji 2,42 2,50 Krzywe IRS % 136 SP Wycena DE kontraktów PL UK CDS IT 3 0,88 2,35 1,89 105-2 0,84 2,28 1,28 75-7 0,80 0,76 31 paź 4 lis 8 lis 16 lis 24 lis 28 lis 2,21 2,14 0,67 0,06 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y 44 13 SP DE PL UK IT -12-17 Bund (%, l.o.) US Treasury (%, p.o.) USD EUR PLN CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 dnia 2014
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,173 4,1893 EUR 4,1814 4Q14 1Q15 USD/PLN 3,3449 3,3694 USD 3,3605 EUR/PLN 4,26 4,23 CHF/PLN 3,4722 3,4846 CHF 3,4788 USD/PLN 3,46 3,55 EUR/USD 1,2425 1,2492 GBP 5,2805 CHF/PLN 3,52 3,47 EUR/CHF 1,2007 1,2031 CZK 0,1512 EUR/USD 1,23 1,19 USD/JPY 117,69 118,8 RUB 0,0676 EUR/CHF 1,21 1,22, NBP stan na 28.11 * - prognoza z dnia 6 X 2014r. EUR/USD 1,264 EUR/PLN 4,265 USD/PLN 3,440 1,257 4,235 3,410 1,250 4,205 3,380 1,243 4,175 3,350 1,236 4,145 3,320 18 lis 24 lis 17 lis 2 17 lis 2 8,6 EUR/USD - zmienność implikowana 88,4 DXY - indeks dolarowy 1205 Notowania surowców 87 8,2 88,0 1188 1172 82 77 7,7 7,3 1 2 3M 6M 87,6 87,2 1 2 1155 1138 1 złoto (l.o.) ropa (p.o.) 2 72 68 Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG 53 247-0,32 0,06 ThomsonReuters/Jefferies CRB 254,37-4,61-5,14 Euro Stoxx 600 347,25-0,07 0,58 Baltic Dry 1153-2,86-12,92 MSCI EM Europe 353,29-1,12-3,65 Ropa Brent (USD) 68,34-2,58-14,23 S&P 500 2 068-0,25 0,72 Miedź (USD) 44 240-4,26-7,14 VIX 13,33 10,44-1,84 Złoto (USD) 1 152-1,33-3,77 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 28.11 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień dnia 2014 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Indeks PMI przemysłu (list.) 9:00 POL 51,2 51,2 Indeks PMI przemysłu (list., ost.) 9:55 GER 51,4 50,0 Indeks PMI przemysłu (list., ost.) 10:00 EMU 50,6 50,4 Indeks PMI przemysłu (list., ost.) 15:45 USA 55,9 54,7, Bloomberg, PAP Strona 4 dnia 2014
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 dnia 2014