Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 29 września 216 RPP stosuje elastyczne podejście do celu inflacyjnego Temat dnia: RPP stosuje elastyczne podejście do celu inflacyjnego RPP opublikowała Założenia polityki pieniężnej na 217 r. utrzymując cel inflacyjny na poziomie 2,5 +/-1pp. Polityka pieniężna ma być przy tym prowadzona tak, aby sprzyjać zrównoważonemu wzrostowi gospodarczemu oraz stabilności systemu finansowego. Rada podkreśliła, że zamierza stosować elastyczne podejście do celu. Dostosowanie parametrów polityki pieniężnej ma zależeć od relatywnej oceny korzyści z szybkiego sprowadzenia dynamiki cen do celu inflacyjnego wobec kosztów ekonomicznych i ryzyka dla stabilności makroekonomicznej oraz finansowej. W naszej ocenie filozofia prowadzenie polityki pieniężnej przedstawiona w Założeniach potwierdza, że RPP nie jest skłonna wznowić łagodzenia polityki pieniężnej bez wyraźnego spowolnienia wzrostu gospodarczego oraz ewentualnego ujawnienia się negatywnych skutków deflacji. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: M. Morawiecki został powołany na stanowisko Ministra Finansów i Przewodniczącego Komitetu Ekonomicznego Rady Ministrów. [PAP, 216-9-28]. POL: Perspektywa polskiego systemu bankowego pozostaje stabilna. (Moody's) [PAP, 216-9-28] POL: Polska awansowała na 36. miejsce w Globalnym raporcie konkurencyjności wobec 41. miejsca przed rokiem - wynika z raportu WEF i NBP. Przedstawiciele NBP ocenili, że dalszy awans w rankingu jest możliwy, jeśli zostanie utrzymana dynamika PKB na poziomie 3. [PAP, 216-9-28] POL: Po 2q16 liczba aktywnych umów indywidualnych klientów bankowości internetowej po raz pierwszy przekroczyła 15 mln (wzrost o 8 r/r i 2,2 k/k). (Związek Banków Polskich) [PAP, 216-9-28] Dziś w kalendarzu: decyzja CNB ws. stóp procentowych (,5;,5 poprzednio). 14: flash inflacja HICP we wrześniu w Niemczech (,5 r/r;,3 r/r poprzednio). 14:3 PKB w 2q16 w USA (dane ost.) (1,2 k/k saar;,8 k/k saar poprzednio). 14:3 wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 26 tys. vs. 252 tys. tydzień temu). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB () 3,6 3,2 Produkcja przemysł. () 4,9 5,2 Stopa bezrobocia () 9,8 8,7 Inflacja CPI () -,9 -,6 Inflacja bazowa (),3 -,2 Wykres dnia: Stopa procentowa NBP vs. marża odsetkowa banków 3,6 pp. 3,4 7 6 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 Marża odsetkowa (średnia dla 7 największych banków w Polsce) 1 Stopa referencyjna NBP 2, wrz 8 gru 9 mar 11 cze 12 wrz 13 gru 14 mar 16 Źródło: NBP, sprawozdania finansowe banków, PKO Bank Polski. 5 4 3 2 1 Dług publiczny (PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21.
RPP stosuje elastyczne podejście do celu inflacyjnego RPP opublikowała Założenia polityki pieniężnej na 217 r. utrzymując cel inflacyjny na poziomie 2,5 z dopuszczalnym przedziałem odchyleń +/-1pp. Utrzymanie stabilności cen jest podstawowym celem, ale polityka pieniężna ma być przy tym prowadzona tak, aby sprzyjać zrównoważonemu wzrostowi gospodarczemu oraz stabilności systemu finansowego. Rada podkreśliła, że zamierza stosować elastyczne podejście do celu. Dostosowanie parametrów polityki pieniężnej ma zależeć od relatywnej oceny korzyści z szybkiego sprowadzenia dynamiki cen do celu inflacyjnego wobec kosztów ekonomicznych i ryzyka dla stabilności makroekonomicznej oraz finansowej, z jakimi wiązałoby się prowadzenie polityki pieniężnej nakierowanej na szybkie podwyższenie inflacji. Podkreślono, że deflacja w Polsce ma zewnętrzne źródła i w świetle dotychczasowych badań nie wpływa negatywnie na aktywność przedsiębiorstw i sytuację gospodarstw domowych. W naszej ocenie filozofia prowadzenie polityki pieniężnej przedstawiona w Założeniach potwierdza, że RPP nie jest skłonna wznowić łagodzenia polityki pieniężnej bez wyraźnego spowolnienia wzrostu gospodarczego oraz ewentualnego ujawnienia się negatywnych skutków deflacji. RPP opublikowała Założenia polityki pieniężnej na 217 r. Rada utrzymała cel inflacyjny na poziomie 2,5 z dopuszczalnym przedziałem odchyleń +/-1pp. Utrzymanie stabilności cen jest podstawowym celem ale polityka pieniężna ma być przy tym prowadzona tak, aby sprzyjać zrównoważonemu wzrostowi gospodarczemu oraz stabilności systemu finansowego. Rada podkreśliła, że zamierza stosować elastyczne podejście do celu. Dostosowanie parametrów polityki pieniężnej ma zależeć od relatywnej oceny korzyści z szybkiego sprowadzenia dynamiki cen do celu inflacyjnego wobec kosztów ekonomicznych i ryzyka dla stabilności makroekonomicznej oraz finansowej, z jakimi wiązałoby się prowadzenie polityki pieniężnej nakierowanej na szybkie podwyższenie inflacji. Stopa procentowa NBP vs. marża odsetkowa banków 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 pp. Marża odsetkowa (średnia dla 7 największych banków w Polsce) Stopa referencyjna NBP 2, wrz 8 gru 9 mar 11 cze 12 wrz 13 gru 14 mar 16 Źródło: NBP, sprawozdania finansowe banków, PKO Bank Polski. 7 6 5 4 3 2 1 Podkreślono, że deflacja w Polsce ma zewnętrzne źródła i w świetle dotychczasowych badań nie wpływa negatywnie na aktywność przedsiębiorstw i sytuację gospodarstw domowych. W naszej ocenie filozofia prowadzenie polityki pieniężnej przedstawiona w Założeniach potwierdza, że RPP nie jest skłonna wznowić łagodzenia polityki pieniężnej bez wyraźnego spowolnienia wzrostu gospodarczego oraz ewentualnego ujawnienia się negatywnych skutków deflacji. Dokument, skrócony w porównaniu z wersją sprzed roku, zawiera mniej odwołań do stabilności finansowej i polityki makroostrożnościowej niż w ubiegłych latach. Może być to związane z przydzieleniem funkcji organu odpowiedzialnego za nadzór makroostrożnościowy KSF. Jednakże, paradoksalnie, znaczenie stabilności finansowej w dokumencie RPP wzrosło. RPP powtórzyła, że polityka pieniężna powinna być wspierana przez politykę makroostrożnościową. W związku z tym ważne dla kształtu tej pierwszej w 217 r. może być to, czy uda się doprowadzić do ponownej integracji KNF z NBP. Ważnym w tym kontekście będzie wybór nowego Przewodniczącego KNF (kadencja A.Jakubiaka upływa 12 października br.). 2
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: M. Morawiecki został powołany na stanowisko Ministra Finansów i Przewodniczącego Komitetu Ekonomicznego Rady Ministrów. [PAP, 216-9-28]. ŚWIAT: Organizacja Krajów Eksportujących Ropę Naftową (OPEC) zgodziła się wstępnie na obniżenie dziennego limitu wydobycia surowca do 32,5 mln baryłek. [PAP/Bloomberg, 216-9-28] POL: Perspektywa polskiego systemu bankowego pozostaje stabilna. (Moody's) [PAP, 216-9-28] POL: Rząd przyjął strategię zarządzania długiem sektora finansów publicznych w latach 217-22. (CIR) [PAP, 216-9-28] POL: Postępowanie KE ws. polskiego podatku od sprzedaży detalicznej jest negatywnym czynnikiem z punktu widzenia ratingu Polski, gdyż zawieszenie jego wprowadzenia zmusi rząd do poszukiwania alternatywnych źródeł przychodów, by uniknąć złamania limitu 3 deficytu do PKB. (Moody's) [PAP, 216-9-28] POL: Rząd przyjął projekt budżetu państwa na 217 r. (B. Szydło, premier) [PAP, 216-9-28] POL: W 217 r. podstawowym celem polityki pieniężnej NBP będzie utrzymanie stabilnego poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rządu, o ile nie ogranicza to realizacji podstawowego celu NBP. Dążąc do zachowania stabilności cen, NBP będzie stosował strategię celu inflacyjnego 2,5 z przedziałem odchyleń ±1 pp. (Założenia polityki pieniężnej na rok 217) [NBP, 216-9-28] POL: Po 2q16 liczba aktywnych umów indywidualnych klientów bankowości internetowej po raz pierwszy przekroczyła 15 mln (wzrost o 8 r/r i 2,2 k/k). (Związek Banków Polskich) [PAP, 216-9-28] POL: Polska awansowała na 36. miejsce w Globalnym raporcie konkurencyjności wobec 41. miejsca przed rokiem - wynika z raportu WEF i NBP. Przedstawiciele NBP ocenili, że dalszy awans w rankingu jest możliwy, jeśli zostanie utrzymana dynamika PKB na poziomie 3. [PAP, 216-9-28] POL: Najważniejszym zagrożeniem zewnętrznym dla Polski jest możliwość nagłego wzrostu zmienności cen na globalnych rynkach finansowych - uważa wiceprezes NBP A. Trzecińska. Wskazuje jednak, że m.in. dzięki silnym fundamentom ryzyko to w przypadku polskiej gospodarki jest ograniczone. [PAP, 216-9-28] POL: W efekcie wprowadzenia tzw. pakietu paliwowego wzrosły wpływy budżetu z tytułu akcyzy i VAT. Po wstępnych danych za sierpień, MinFin ocenia, że wpływy te mogą być co najmniej 2 mln zł miesięcznie wyższe z tytułu sprzedaży paliw płynnych, co oznacza ok. 2,4 mld zł rocznie. [PAP, 216-9-27] POL: Rząd przyjął Narodowy Program Mieszkaniowy, który będzie wdrażany od 4q16. [PAP, 216-9-27] POL: Ł. Hardt z RPP nie wierzy, że obniżenie kosztu pieniądza może stymulować inwestycje. Jego zdaniem, obniżenie stóp nie byłoby korzystne dla stabilności systemu finansowego. Dodał, że w obecnej sytuacji dobrze jest, że RPP jest tak konserwatywna i nudna. [PAP, 216-9-27] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 23 września PMI w przetwórstwie (wst., wrz.) 9:3 GER 53,6 pkt. 53,1 pkt. 54,3 pkt. PMI w przetwórstwie (wst., wrz.) 1: EMU 51,7 pkt. 51,5 pkt. 52,6 pkt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (sie.) 1: POL 8,6 8,5 8,5 PMI w przetwórstwie (wst., wrz.) 15:45 USA 52, pkt. 51,9 pkt. 51,4 pkt. Poniedziałek, 26 września Indeks Ifo (wrz.) 1: GER 16,2 pkt. 16,4 pkt. 19,5 pkt. Sprzedaż nowych domów (sie.) 16: USA 654 tys. 6 tys. 69 tys. Wtorek, 27 września S&P/Case Shiller indeks (lip.) 15: USA 5,1 r/r 5,1 r/r 5, r/r Czwartek, 29 września Posiedzenie CNB -- CZK,5,5 -- Inflacja HICP (wrz., wst.) 14: GER,3 r/r,5 r/r -- PKB (2q16, ost.) 14:3 USA,8 k/k 1,2 k/k -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 252 tys. 26 tys. -- Piątek, 3 września Inflacja HICP (wrz., wst.) 11: EMU,2 r/r,4 r/r -- Dochody osobiste (sie.) 14:3 USA,4 m/m,2 m/m -- Wydatki osobiste (sie.) 14:3 USA,3 m/m,2 m/m -- Inflacja bazowa PCE (sie.) 14:3 USA,1 m/m,1 m/m -- Pomimo wzrostu PMI w przetwórstwie, spadki PMI w usługach przyczyniły się do spadku PMI composite w strefie euro do najniższego poziomu od 2 miesięcy. Wskazuje to na wyhamowanie trendu wzrostowego w gospodarce strefy euro pod koniec 3q16. Stopa bezrobocia spadła zgodnie ze wstępnym szacunkiem i prognozami, przy stabilizacji trendu spadkowego (-1,4pp r/r). Słabszy od oczekiwań PMI wskazuje na ryzyko w dół dla prognoz ISM. Silniejszy od oczekiwań wzrost indeksu, przy zwiększeniu indeksu bieżącej sytuacji oraz znacznemu wzrostowi indeksu oczekiwań. Wraz z miesięcznym spadkiem wskaźnika o -7,6 m/m nastąpił jego wzrost o 2,6 r/r. W miarę stabilny wzrost indeksu wskazuje na dobrą sytuację na rynku nieruchomości, ze wzrostem cen szybszym niż 2-letnia średnia (4,8 r/r). Wobec presji na aprecjację korony, oczekujemy gołębiego przesłania ze strony CNB, ale bez zmian parametrów polityki pieniężnej. Inflacja HICP wzrośnie w związku z efektami niskiej bazy cen paliw. Pozytywna kontrybucja rosnącej konsumpcji prywatnej zostanie niemal zrównoważona przez spadek inwestycji oraz wydatki publiczne. Miesięczne dane wskazują na wzrost dynamiki aktywności w USA w 3h16. Możliwa jest korekta po najlepszym od wielu dekad wyniku w poprzednim tygodniu. Inflacja HICP wzrośnie w związku z efektami niskiej bazy cen paliw. Rosnące płace będą miały pozytywny wpływ na wydatki Amerykanów, głównie na dobra trwałego użytku. Przyczyni się to również do wzrostu bazowego wskaźnika dynamiki cen. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-maj 16-cze 16-lip 16-sie 3q15 4q15 1q16 2q16 215 216 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,4 4,3 3, 3,1 3,6 3,2 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3, 4,5 4,1 2,4 3,4 2,7 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3, 3,2 3,3 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8-3,2 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1,6 3,6 2, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,4,7 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,4 -,1 -,9,8,2,4 Produkcja przemysłowa ( r/r) 3,5 6, -3,4 7,5 4,3 6,6 3, 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -13,7-13, -18,8-2,5,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, r/r) 4,3 6,5 4,4 7,8 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 58 426 446 179 186 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,1 8,8 8,6 8,5 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,8 3,1 3,2 3,1 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 4,1 5,3 4,8 4,7 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,9 -,8 -,9 -,8 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa ( r/r) -,4 -,2 -,4 -,4,4,2 -,2 -,3,3 -,2 15 średnia obcięta ( r/r) -,4 -,3 -,3 -,2, -,1 -,5 -,4 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -,4 -,7 -,5 -,1-2,4-1,6-1,5 -,8-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1189,4 12,9 124, 124,6 117,5 1155,4 1162,6 12,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 11,6 11,4 1,7 1,1 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 12,5 12,2 11,6 1,9 9,2 9,6 1, 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 195,8 115,2 115,9 116, 17,2 177,3 18,4 115,2 177,3 1122,1 Kredyty ogółem ( r/r) 5,3 4,9 5, 4,2 7,4 7, 4,6 4,9 7, 4,2 Depozyty ogółem (mld PLN) 11,9 113,8 111,8 1111,1 126,1 146,1 179,5 113,8 146,1 1139,7 Depozyty ogółem ( r/r) 12, 11,6 11,1 1,6 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,5 -,3 -,3 -,3 -,4 -,2 -,2 -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy ( PKB),5,7,7,7 -,1,5,4,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,2 1,3 1,7 1,6,7,9 1, 1,3,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,68 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,68 2,51 2,61 2,51 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,38 4,43 4,37 4,36 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,4 USD-PLN 3,94 3,98 3,94 3,91 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9 4,19 CHF-PLN 3,97 4,7 4,3 3,97 3,88 3,94 3,9 4,7 3,94 4,7 EUR-USD 1,11 1,11 1,12 1,11 1,13 1,9 1,14 1,11 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. (2.9.216, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.6.216, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (3.5.216, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.216, PAP) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 217 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (7.9.216, PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (12.7.216, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.6.216, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.8.216, PAP) E. Łon - Warto być przygotowanym także i na taki scenariusz, w którym procesy deflacyjne trwać będą w naszym kraju dłużej, niż byłoby to pożądane z punktu widzenia dobra polskiej gospodarki. Trzeba jednak przyznać, że scenariusz ten ma na razie charakter hipotetyczny i w związku z powyższym utrzymywanie stabilnej polityki pieniężnej wydaje się być obecnie słuszną drogą postępowania. (2.9.216, PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. (2.9.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 28-wrz 28-paź 28-lis 28-gru 28-sty 28-lut 28-mar 28-kwi 28-maj 28-cze WIBOR 3M/FRA 1,71 1,68 1,68 1,67 1,66 1,65 1,64 1,63 1,63 1,62 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,3 -,4 -,5 -,6 -,7 -,8 -,8 -,9 Posiedzenie RPP 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj 7-cze prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,47 1,47 1,46 1,45 1,44 1,43 1,42 1,42 1,41 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 4 1,5 3 miesiące temu obecnie 1,25 1, sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 5 25 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,2 trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,6 1,8 - inflacja CPI (),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 2, 1,5 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,1 k/k saar (vs.,8 k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5). W komunikacie po wrześniowym posiedzeniu Komitet wskazał na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarczych i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa (vs.,6 k/k sa w 1q) i 1,6 r/r sa (vs 1,7r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7 r/r vs. 6,7 r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1 r/r z 5,8 r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8