Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 29 lutego 216 Dobry początek roku dla budżetu państwa Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Prezydent Andrzej Duda jest gotów na rozmowy na temat ewentualnych modyfikacji swoich projektów ustaw M. Magierowski (Dyrektor Biura prasowego Kancelarii Prezydenta) [PAP, 216-2-27] POL: Po I półroczu zostanie podjęta decyzja o ewentualnej obniżce stawki podstawowej VAT B. Szydło (Premier) [PAP, 216-2-26] POL: Polska gospodarka wciąż rozwija się stabilnie, poziom życia i stopa zatrudnienia zbliżyły się znacząco do średniej UE, choć nadal występują pewne trudności [Komisja Europejska, 216-2-26] POL: Budżet państwa zanotował po styczniu nadwyżkę na poziomie 1,76 mld zł (MinFin) [PAP, 216-2-26] POL: Ministerstwo Skarbu Państwa planuje utworzyć grupę spółek skarbu państwa, dzięki czemu najważniejsze państwowe firmy będą mogły ze sobą współpracować. ( ) w nowym podmiocie, który powstanie najpóźniej do połowy 217 r., będą najważniejsze spółki skarbu państwa. ( ) Wygaszamy prywatyzację. Będziemy prywatyzować tylko te podmioty, które są zbędne w nadzorze właścicielskim. (D. Jackiewicz, Min. Skarbu) [Reuters, 216-2- 26] USA: Drugi odczyt PKB w USA za 4q215 pokazał wyraźną rewizję w górę do 1,% k/k saar z,4% k/k saar opublikowanego wcześniej (vs. 2,% k/k saar w 3q) [PAP, 216-2-26] POL: Banki od 3q216 będą płaciły składki na BFG w okresach kwartalnych. Opłaty powinny zostać wniesione nie później niż do końca kwartału, którego dotyczą - wynika z projektu zmiany ustawy o BFG wniesionego przez grupę posłów PiS. [PAP, 216-2-25] Dziś w kalendarzu: 1: szacunek wzrostu i struktury PKB w 4q215; odczyt flash z połowy lutego pokazał 3,9% r/r (vs. 3,5% r/r w 3q). 11: szacunek flash inflacji HICP dla strefy euro za luty (konsensus:,% r/r, vs.,3% r/r w styczniu). Rewizja danych o inflacji HICP dla Polski za styczeń. Wykres dnia: Kontrybucja do wzrostu PKB w USA 6 4 2-2 -4-6 Źródło: BEA, PKO Bank Polski. Wydatki rządowe Inwestycje prywatne PKB Eksport netto Konsumpcja prywatna -8 mar 9 mar 1 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,1 Inflacja bazowa (%),3,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (%PKB)* 53,4 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Budżet państwa zanotował po styczniu nadwyżkę na poziomie 1,76 mld zł (MinFin) [PAP, 216-2-26] POL: Ministerstwo Skarbu Państwa planuje utworzyć grupę spółek skarbu państwa, dzięki czemu najważniejsze państwowe firmy będą mogły ze sobą współpracować. ( ) w nowym podmiocie, który powstanie najpóźniej do połowy 217, będą najważniejsze spółki skarbu państwa. ( ) Wygaszamy prywatyzację. Będziemy prywatyzować tylko te podmioty, które są zbędne w nadzorze właścicielskim. (D. Jackiewicz, Min. Skarbu) [Reuters, 216-2-26] USA: Drugi odczyt PKB w USA za 4q215 pokazał wyraźną rewizję w górę do 1,% k/k saar z,4% k/k saar opublikowanego wcześniej (vs. 2,% k/k saar w 3q) [PAP, 216-2-26] POL: W nowym projekcie ustawy o podatku od sprzedaży detalicznej będzie wyższa kwota wolna od opodatkowania. Projekt ustawy będzie w przyszłym tygodniu skierowany do prac rządowych, do konsultacji. On jest już w tej chwili na ukończeniu. (B. Szydło) [PAP, 216-2-26] POL: Wskaźnik nastrojów Komisji Europejskiej w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator - ESI) w lutym wyniósł 99,6 pkt. wobec 99,4 pkt. w styczniu. [PAP, 216-2-26] POL: Odbiór inwestorów zagranicznych po piątkowym spotkaniu ministra Szałamachy w Londynie jest bardzo pozytywny. Inwestorzy cały czas wykazują zainteresowanie naszymi obligacjami (P. Nowak, MinFin) [PAP, 216-2-26] POL: "Gdybym miał środki finansowe, to nie wahałbym się ich użyć w celu zwiększenia kontroli nad kluczowymi spółkami Skarbu Państwa" (D. Jackiewicz, Min. Skarbu) [PAP, 216-2-26] POL: Kwota wolna od podatku PIT będzie wprowadzana konsekwentnie w następnych latach, etapami po to, żeby osiągnąć cel, który zakładamy, ale to będzie robione na naszych warunkach, zgodnie z przyjętym harmonogramem i odbudową dochodów podatkowych (P. Szałamacha, MinFin) [PAP, 216-2-25] POL: Polskie górnictwo węgla kamiennego przyniosło w ubiegłym roku prawie 1,9 mld zł straty netto, o ponad 15 mln zł mniej niż rok wcześniej. (ARP) [PAP, 216-2-25] POL: Nadwyżka w handlu artykułami rolno-spożywczymi w 215 r. wyniosła 7,7 mld EUR, wzrastając o 14,3% r/r. (Ministerstwo Rolnictwa) [PAP, 216-2-25] POL: Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 3q215 wyniósł 1,3 mld zł, -2,4% PKB. (MinFin) [PAP, 216-2-25] POL: Podatek od kopalin powinien być docelowo zniesiony. Zanim to jednak nastąpi może być obniżony, lub zostanie zmieniona formuła jego naliczania. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP/Radio Wnet, 216-2-25] POL: Rząd odstępuje od opodatkowania sobót w podatku handlowym, a niedzielę pozostawia sobie do negocjacji. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [PAP, 216-2-25] 2
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 26 lutego Inflacja HICP (lut., wst.) 14: GER,4% r/r,% r/r -,2% r/r PKB (4q215, annual., rew.) 14:3 USA 2,% r/r,4% r/r 1,% r/r Spadek inflacji z uwagi na pogłębienie spadków cen energii, spadek dynamiki cen żywności oraz spadek dynamiki cen usług. Lepszy odczyt z uwagi na wzrost kontrybucji inwestycji prywatnych i eksportu netto. Dochody osobiste (sty.) 14:3 USA,3% m/m,4% m/m,5% m/m Dobre dane wskazują na siłę konsumpcji prywatnej stanowiącej Wydatki osobiste (sty.) 14:3 USA,% m/m,3% m/m,5% m/m podstawę amerykańskiego wzrostu PKB. Inflacja bazowa PCE (sty.) 14:3 USA,% m/m,2% m/m,3% m/m Poniedziałek, 29 lutego PKB (4q215) 1: POL 3,5% r/r 3,8% r/r 3,8% r/r Inflacja HICP (lut, flash) 11: EMU,3% r/r, % r/r -- Wtorek, 1 marca PMI w przetwórstwie (lut) 3:45 CHN 48,4 pkt 48,3 pkt -- PMI w przetwórstwie (lut) 9: POL 5,9 pkt -- -- Bardzo dobry odczyt inflacji (1,7% r/r) wspierający jastrzębie w FOMC. Przyspieszenie wzrostu w końcu roku dzięki domykaniu projektów starej perspektywy finansowej UE. Spadek inflacji w Niemczech sygnalizuje podobnie niski odczyt dla całej strefy euro. Kontynuacja słabości chińskiego przemysłu. Dane o produkcji porzemysłowej pokażą odbicie jej dynamiki w lutym związane z efektami kalendarzowymi. PMI może jednak tego nie odzwierciedlać z uwagi na spadek nastrojów w strefie euro. PMI w przetwórstwie (lut, fin.) 9:55 GER 52,3 pkt 5,2 pkt -- Osłabienie nastrojów w przemyśle przetwórczym jest związane ze spadkiem zamówień zagranicznych. PMI w przetwórstwie (lut, fin.) 1: EMU 52,3 pkt 51, pkt -- ISM dla przetwórstwa (lut) 16: USA 48,2 pkt 48,6 pkt -- Czwartek, 3 marca Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 272 tys. -- -- Zamówienia w przemyśle (sty) 16: USA -2,9% m/m 2,% m/m -- Piątek, 4 marca Kontynuacja słabości amerykańskiego przemysłu. Niskie ceny ropy ograniczają rentowność sektora energetycznego. Ostatnie dane z rynku pracy wskazują na odbicie po styczniowym spowolnieniu związanym z pogorszeniem pogody w USA. Wysoki odczyt zamówień dóbr trwałych wpłynie na wzrost zamówień w przemyśle ogółem. Zatrudnienie poza rolnictwem (lut) 14:3 USA 151 tys. 193 tys. -- Ostatnie dane z rynku pracy wskazują na odbicie po styczniowym spowolnieniu związanym z Stopa bezrobocia (lut) 14:3 USA 4,9% 4,9% -- pogorszeniem pogody w USA. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 3
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 16-sty 1q15 2q15 3q15 4q15 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 4, 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1 -,1 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4 -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,4 7,8 6,7 1,4 5,3 3,9 4,3 5,7 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -5,2 1,2 -,3-8,6 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8 3,3 4,9,9,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 494 178 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,6 9,7 9,8 1,3 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,2 1,4 2,3 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4, 3,1 4, 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,7 -,6 -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9,1 Inflacja bazowa (% r/r),3,2,2,,4,3,4,2,3,5 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,3-1,8 -,8-1,2-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 1155,4 1151,2 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 9,5 9,1 1,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,8 1,1 9,6 1,9 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 176,7 177,3 19,8 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7,2 7, 6,5 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 119,5 139,7 146,1 154,5 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 6,3 7,6 7,6 7,8 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,3 -,1 -,1-1,3 -,4 -,4 -,1 -,1-1,1 Bilans handlowy (% PKB),2,4,7,6 -,2,1,,7,7 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,8 1,5 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,4 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,7 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,43 2,33 2,23 2,4 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,6 1,9 1,8 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 4
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.1.216, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.1.216, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.216, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.216, PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. (23.2.216, Reuters/Bloomberg)- E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność (15.2.216, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (12.1.216, PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5 proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (2.1.216, PAP) K. Zubelewicz - - *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 26-lut 26-mar 26-kwi 26-maj 26-cze 26-lip 26-sie 26-wrz 26-paź 26-lis WIBOR 3M/FRA 1,68 1,6 1,51 1,44 1,42 1,4 1,38 1,37 1,36 1,35 implikowana zmiana (p. b.) -,8 -,17 -,24 -,26 -,28 -,3 -,31 -,32 -,33 Posiedzenie RPP 3-lut 11-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,42 1,33 1,26 1,24 1,22 1,2 1,19 1,18 1,17 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, lut-15 sie-15 lut-16 sie-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 6
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny 215 216 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,6 - inflacja CPI (%),1 1,8 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%), 1, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -,7% r/r z -,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizuje zacieśnienie fiskalne (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q216, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do 1,% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,5% r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od 1,5 roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 216 r. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7