Departament Skarbu Raport tygodniowy

Departament Skarbu Raport tygodniowy poniedziałek, 24, 11 Rynek stopy procentowej 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 4,9 4,8 4,6 4,5 6,2 5,7 5,2 4,7 4,2 ON 3 maj TN SW 12 1 1x4 19 cze 2x5 2W Stawki WIBOR i IRS 1M 3M 6M 9M 1Y 2Y IRS 5Y IRS tygodniowa zmiana (pb., p. oś.) Pn, 11 Pt, 31 gru 1 Krzywa kontraktów FRA 13 3x6 9 lip 13 4x7 5x8 12 12 12 6x9 8x11 1Y IRS zmiana tygodniowa (pb, p.oś) 11 (%, l.oś) Rentowności polskich SPW 29 lip 18 sie 7 wrz 27 wrz Spread: 5Y vs. 2Y (pb, p. oś) OS 2Y (%, l. oś) OS 5Y (%, l. oś) Źródło: PKO BP S.A., Reuters, Bloomberg 15 9x12 17 paź 1-1 - -3-4 15 1 5 1 8 6 4 Podczas piątkowej operacji otwartego rynku NBP wyemitował 7- dniowe bony pieniężne o wartości, która naszym zdaniem jest niższa od bieżących potrzeb rynkowych (popyt ze strony banków wyniósł jedynie 94,3 mld PLN). W piątek zapadały bony pieniężne NBP za 95,2 mld PLN. Na rynku pieniężnym stawki depozytowe O/N naszym zdaniem będą do piątku oscylować poniżej 4,25%, czyli nieco niżej niż w zeszłym tygodniu. Operacja NBP dostrajająca płynność raczej nie zostanie przeprowadzona. Absorpcja płynności może bowiem nastąpić podczas 1-dniowej operacji na koniec bieżącego okresu rezerwy (3/1). Rynek instrumentów pochodnych dyskontuje wyższy poziom stawek O/N. W zeszłym tygodniu krzywa WIBOR w terminach powyżej 1M wzrosła o 2-7 2 pb (najsilniej dla 3M). Dla porównania w ciągu poprzednich dwóch tygodni notowania praktycznie nie zmieniały się. Gwałtowny wzrost krzywej WIBOR był jedną z przyczyn rosnących kwotowań kontraktów IRS. Jednym z głównych powodów wzrostu stawek był popyt instytucji zagranicznych na złotego w FX Swapach, podnoszący implikowaną stawkę 3M powyżej 5% (stąd pojawia się możliwość arbitrażu WIBOR3M wyniósł w zeszły poniedziałek 4,76%). Podwyższony koszt finansowania na rynku pieniężnym może podtrzymywać zbliżający się przełom roku (historycznie dopiero jednak w grudniu wyższy popyt na stabilne finansowanie powodował wzrost oprocentowania depozytów o około 1 pb). Z kolei oczekiwana przez nas obniżka stóp procentowych na przełomie I/II kw. 12 r. wspiera scenariusz spadku stawek. Presję na wzrost stawek na rynku stopy procentowej może nasilać wyraźne tonowanie w wypowiedziach i dokumentach RPP oczekiwań na obniżki stóp procentowych. Zapewne w związku z realizowanymi interwencjami walutowymi nawet w opisie z dyskusji po owym posiedzeniu decyzyjnym RPP pojawia się sugestia o ryzyku podwyżki stóp. Naszym zdaniem scenariusz obniżek jest jednak najbardziej prawdopodobny. Na rynku stopy procentowej w przeciągu zeszłego tygodnia kwotowania SPW wzrosły o 5-12 pb, a kontraktów IRS o 15-18 18 pb. Poza wpływem wzrostu oprocentowania depozytów na rynku pieniężnym negatywny wpływ w zeszłym tygodniu miały deprecjacja złotego (wzrost notowań EUR/PLN o prawie 1 groszy, czyli o 2,3%), a także publikacja w środę wyższych od oczekiwań danych nt. produkcji przemysłowej we wrześniu (7,7% r/r wobec oczekiwanych 4,9%). W przypadku dłuższego końca pojawiło się również kolejne zagrożenie w postaci zmiany perspektywy ratingu Polski przez agencje ratingowe (przy scenariuszu braku realizacji reform i rosnącym koszcie obsługi długu). Strona 1/9

4, Rentowności zagranicznych SPW 3,5 3, 3, 2,25 2,5 1,5 2,,75 1,5, 19 cze 1 lip 13 lip 25 lip 6 sie 18 sie 3 sie 11 wrz 23 wrz 5 paź 17 paź US Treasury 1Y (%, l. oś) Bund 1Y (%, p. oś) Naszym zdaniem potencjał do wzrostu rentowności jest ograniczony, a ten tydzień powinien przynieść odreagowanie. Reasumując, spodziewamy się do końca tego tygodnia spadku rentowności OK114 poniżej 4,6%, dla PS416 poniżej 5,%, a także dla DS121 poniżej 5,7%. Krzywa dochodowości powinna się dalej płaszczyć. Umacnianiu się notowań na rynku stopy procentowej mogą sprzyjać napływające ze strefy euro informacje. W tym tygodniu odbędzie się kolejne spotkanie liderów państw strefy euro (26/1 /1), na którym powinny zapaść decyzje odnośnie dokapitalizowania banków oraz zasad finansowania funduszu EFSF. Ewentualne kolejne przeniesienie terminu podjęcia decyzji mogłoby krótkoterminowo osłabić notowania. W tym tygodniu nie będą organizowane aukcje dłużnych papierów skarbowych. Ministerstwo Finansów dopiero w przyszły poniedziałek opublikuje kalendarz listopadowych podaży. Wiadomo, że 1 listopada odbędzie się aukcja zamiany, a 16 listopada może zostać zorganizowana regularna aukcji obligacji (1,-3, mld PLN). Dodatkowo BGK zamierza wyemitować obligacje drogowe do 1 mld PLN (23 XI). Mirosław Budzicki Rynek pierwotny Data aukcji Podaż [mln PLN] Popyt [mln PLN] Emisja [mln PLN] Śr. Rent./cena Aukcje przeprowadzone PS116 19/1 1-3 9879,5 338 podstawowa 5,15 PS116 dodatkowa 6 13,2 6 Aukcje planowane - - - - - - Źródło: Ministerstwo Finansów Strona 2/9

Rynek walutowy Na rynkach finansowych nadal nerwowo. Zapowiadało się,, że EUR/PLN 4,58 powróci stabilizacja, a tymczasem po tygodniu spekulacji, domniemań i publikacji słabych danych makroekonomicznych inwestorzy nadal niepewnie patrzą w przyszłość. cze USD/PLN 1 paź 4,41 4,24 4,7 3,9 3,45 3,28 3,11 2,94 Brak wypracowanego kompromisu miedzy Francją a Niemcami, co do finansowania Europejskiego Funduszu Stabilności Finansowej (EFSF), komentarze sugerujące, iż niedzielny (23/1) szczyt UE nie będzie przełomowym dniem i nie przyniesie konkretnych rozwiązań dla przezwyciężenia obecnego kryzysu z dnia na dzień zwiększały napięcie na rynku walutowy. Pod koniec tygodnia potwierdziły się spekulacje, że nie ma co liczyć, że zostanie podjęta decyzja w sprawie zwiększenia funduszu pomocowego już teraz. Po kolejnym spotkaniu kanclerz Niemiec Angeli Merkel z prezydentem Francji Nicolasem Sarkozym w wydanych komunikacie podano, iż w niedzielę (23/1) odbędzie się jedynie pogłębiona dyskusja nad zmianami w EFSF, zaś decyzje w tej sprawie zostaną podjęte na kolejnym szczycie, które ma się odbyć najpóźniej do środy (26/1). Jak jednak podkreślono, również i one nie będą ostatnim krokiem nas drodze do przezwyciężenia obecnego kryzysu zadłużenia. cze 1 paź CHF/PLN cze 1 paź Źródło:, Reuters 2,77 2,6 4,18 3,86 3,54 3,2 2,9 Głównych rozgrywających w tej grze nadal dzieli bowiem różnica poglądów w sprawie sposobu funkcjonowania EFSF, a najbardziej drażliwą kwestią jest zwiększenie zasobów EFSF, opiewających obecnie na 44 mld euro. Prawda jest jednak taka, że bez dodatkowych środków, fundusz nie będzie w stanie pomagać zagrożonym państwom, zaś przedłużający się brak zgody w sprawie EFSF może zacząć osłabiać wiarę inwestorów, że strefa euro jest w stanie zwalczyć kryzys zadłużenia. Obawiając się rozprzestrzenienia kryzysu na Włochy, Hiszpanię, a nawet Francję może dojść do nasilenia się wyprzedaży aktywów uznawanych za mniej bezpieczne. Ponadto, pomimo, że Ateny zaaprobowały w zeszłym tygodniu kolejny pakiet cięć, rynkom wciąż ciąży temat kontrolowanego bankructwa Grecji. Po weekendowym spotkaniu Ecofinu okazało się, że europejscy przywódcy chcą, by banki poniosły straty większe niż 21% ustalone jeszcze w lipcu br. Ultimatum przewiduje bowiem, że jeżeli prywatni inwestorzy nie zgodzą się na koszty wynoszące, co najmniej 5% (eksperci KE, EBC i MFW rekomendują nawet 6%), zostanie ogłoszone bankructwo Grecji, co sprawi, że straty instytucji finansowych okażą się dla nich jeszcze poważniejsze. Większe straty na greckim długu będą jednak oznaczały konieczność dokapitalizowania niektórych instytucji finansowych. Przywódcy państw strefy euro zaakceptowali więc opracowany przez europejskich ministrów finansów plan rekapitalizacji europejskich banków, które w ocenie regulatorów rynku potrzebują 1 do mld Strona 3/9

5, 4,7 4, 3,7 cze 3, cze 1,48 1,45 Krzywa WIBOR -stan na 25 V 11r1,4 1,39 3 1,3615 1,33-15 1,3-3 -45-6 EUR/USD 1 paź ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienne zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor EUR/CHF (%, l. o.) 1,3 1 paź 24 a 11 roku zm. tyg. EUR/PLN 4,39 2,8% USD/PLN 3,17 3,% CHF/PLN 3,58 3,7% EUR/USD 1,39 -,2% EUR/CHF 1,23 -,9% 1,24 1,16 1,8 1, EUR, by poradzić sobie ze stratami na długu Grecji i innych borykających się z problemami krajów strefy euro. Obok kwestii politycznych, w zeszłym tygodniu optymizmem nie napawały też docierające na rynek dane makroekonomiczne. Najsłabszy od blisko trzech lat okazał się indeks ZEW nastrojów gospodarczych w Niemczech, słabo wypadł wskaźnik przemysłu w stanie Nowy Jork, tzw. Indeks Empire State, poważnie inwestorów zaniepokoiła też publikacja Beżowej Księgi Fed wskazująca, iż perspektywy wzrostu amerykańskiej gospodarki pozostają słabe. W czwartek podano z kolei, że spada wolumen sprzedaży domów na rynku wtórnym w USA, zaś tydzień zakończyła, choć tylko lekko słabsza, to jednak mająca negatywne przełożenie na nastroje rynkowe, publikacja indeksu Ifo. W tej sytuacji można spodziewać się, że pierwsze dni bieżącego tygodnia upłyną w oczekiwaniu na środowy szczyt UE, a na zmiany notowań euro/dolara będą wpływać informacje docierające w tym czasie na rynek. Podobnie jak to miało miejsce w ostatnich dniach, również w tym tygodniu nie można wykluczyć utrzymania się szerokiej konsolidacji na rynku euro/dolara z podobnie wysoką amplitudą wahań kursu. W poniedziałek od rana kurs EUR/USD zmierzał w kierunku oporu na 1,4 budowanego po dołkach z maja i lipca oraz lokalnych szczytach z drugiej połowy września. Do środy poziom ten może okazać się jednak byt silny do przełamania. Potem nie wykluczamy testu może nawet 1,42 USD. Z kolei, bez nowych negatywnych niespodzianek, wspólna waluta raczej nie powinna silnie tracić wobec dolara. O powrocie awersji do ryzyka będziemy mówili, gdy euro przełamie wsparcie na 1,36 USD. U Złoty słabnie. Kurs EUR/PLN otarł się w zeszłym tygodniu o poziom 4,42; USD/PLN podszedł pod 3,25 zaś CHF/PLN momentami powrócił ponad 3,6. Obok nerwowej atmosfery jaka zdominowała rynek globalny, nastawienia graczy wobec naszej waluty popsuła też agencja Moody's, która nie wykluczyła, że może obniżyć perspektywę ratingu Polski do negatywnej, jeżeli ewentualny poślizg w planie redukcji deficytu spowoduje znaczny wzrost kosztów finansowania długu. Nie jest to pierwsze ostrzeżenie dla naszego kraju. W ostatnich dniach, choć może w nieco bardziej łagodnym tonie, w podobnej kwestii wypowiadał się przedstawiciel agencji Fitch. W efekcie rośnie silna presja na polskie aktywa. Złotego przed silniejszym spadkiem wybronił w ostatni piątek BGK, jednak to czy w najbliższym czasie przełamany zostanie poziom 4,4 będzie przede wszystkim zależało od determinacji NBP w walce o rodzimą walutę. Joanna Bachert Strona 4/9

EUR/USD test dolnej granicy krótkoterminowego trendu wzrostowego. Powrót do długoterminowego trendu wzrostowego. Wsparcie: 1,38; 1,374-1,372, 1,37; 1,366; 1,36. Opór: 1,382; 1,385; 1,4; 1,41; 1,425. Weekly QEUR= BarOHLC, QEUR=, Bid 1/3/11, 1.3864, 1.3953, 1.3827, 1.3847 BBand, QEUR=, Bid(Last),, Simple, 2. 1/3/11, 1.4778, 1.447, 1.3316 4/25/1-12/4/11 (GMT) Price USD 1.48 1.46 1.44 1.42 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 RSI, QEUR=, Bid(Last), 14, Wilder Smoothing 1/3/11, 47.736 Value MACD, QEUR=, Bid(Last), 12, 26, 9, Exponential 1/3/11, -.17, -.56 Value 2 16 6 4 18 1 22 5 19 3 17 7 21 5 19 2 16 6 6 3 17 1 22 5 19 3 17 7 21 4 18 2 16 6 4 Q2 1 Q3 1 Q4 1 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 1.22 USD 4.123 USD -.2 -.4 EUR/PLN w trendzie spadkowym, krótkoterminowym. Wsparcie: 4,37; 4,36; 4,35; 4,34-33; 4,31-4,3; 4,27; 4,26-4,25; 4,18; 4,. Opór: 4,4; 4,42; 4,435; 4,45; 4,46. Weekly QEURPLN=D2 BarOHLC, QEURPLN=D2, Last Quote 1/3/11, 4.386, 4.395, 4.365, 4.3895 BBand, QEURPLN=D2, Last Quote(Last),, Simple, 2. 1/3/11, 4.5121, 4.1725, 3.8329 7/18/1-2/26/12 (GMT) Price 4.65 4.6 4.55 4.5 4.45 4.4 4.35 4.3 4.25 4.2 4.15 4.1 4.5 4 3.95 3.9 3.85 RSI, QEURPLN=D2, Last Quote(Last), 14, Wilder Smoothing 1/3/11, 68.216 Value MACD, QEURPLN=D2, Last Quote(Last), 12, 26, 9, Exponential 1/3/11,.194,.884 Value 18 1 22 5 19 3 17 7 21 5 19 2 16 6 6 3 17 1 22 5 19 3 17 7 21 4 18 2 16 6 4 18 1 22 5 19 Q3 1 Q4 1 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 6 4.123.5 Strona 5/9

USD/PLN test górnej granicy krótkoterminowego trendu spadkowego i jednocześnie dolnej trendu wzrostowego. Wsparcie: 3,15; 3,1; 3,7; 3,5, 3,2-3,; 2,25. Opór: 3,18-3,19; 3,; 3,22-3,25. Weekly QPLN= BarOHLC, QPLN=, Bid 1/3/11, 3.1668, 3.1761, 3.1237, 3.1689 BBand, QPLN=, Bid(Last),, Simple, 2. 1/3/11, 3.3587, 2.9737, 2.5886 6//1-1/29/12 (GMT) Price /USD 3.4 RSI, QPLN=, Bid(Last), 14, Wilder Smoothing 1/3/11, 6.582 Value MACD, QPLN=, Bid(Last), 12, 26, 9, Exponential 1/3/11,.114,.764 Value 4 18 1 22 5 19 3 17 7 21 5 19 2 16 6 6 3 17 1 22 5 19 3 17 7 21 4 18 2 16 6 4 18 1 22 Q3 1 Q4 1 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 3.35 3.3 3.25 3.2 3.15 3.1 3.5 3 2.95 2.9 2.85 2.8 2.75 2.7 2.65 2.6 2.55 /USD 4.123 /USD CHF/PLN w trendzie bocznym. Poniżej trendu wzrostowego. Wsparcie: 3,55; 3,52; 3,5. Opór: 3,59-3,6; 3,62; 3,65. Weekly QCHFPLN=R, QCHFPLN= BarOHLC, QCHFPLN=R, Bid 1/3/11, 3.5794, 3.5925, 3.5348, 3.5742 BBand, QCHFPLN=, Bid(Last),, Simple, 2. 1/3/11, 3.8286, 3.5251, 3.2216 8/2/9-6/1/12 (GMT) Price PLN 4 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 RSI, QCHFPLN=, Bid(Last), 14, Wilder Smoothing 1/3/11, 56.32 Value MACD, QCHFPLN=, Bid(Last), 12, 26, 9, Exponential 1/3/11,.935,.1144 Value Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Q3 9 Q4 9 Q1 1 Q2 1 Q3 1 Q4 1 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 2.7 PLN 6 4.123 PLN Strona 6/9

Kalendarium najważniejszych wydarzeń w kraju i na świecie. KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE 24-28 a 11 roku. Data publikacji Wydarzenie Godz. publikacji Kraj Prognoza rynkowa Ostatnie dane 25-1-11 GfK Consumer Confidence Survey, listopad 8: DE 5,1 pkt 5,2 pkt 25-1-11 Sprzedaż detaliczna, 1: PL,% m/m; 9,9% r/r 1,1% m/m; 11,3% r/r 25-1-11 Stopa bezrobocia, 1: PL 11,7 % r/r 11,6% r/r 25-1-11 Indeks cen domów S&P/CaseShiller, sierpień 14:3 USA -3,8% r/r -4,1% r/r 25-1-11 Ceny domów, sierpień 16: USA,% m/m,8% m/m 25-1-11 Consumer Confidence, 16: USA 46, pkt 45,4 pkt 26-1-11 Durable Goods Orders, 14:3 USA -,7% -,1% 26-1-11 Sprzedaż oków na rynku pierwotnym, 16: USA 3 tys. 295 tys. Podaż pieniądza M3, 1: EMU 2,9% r/r 2,8% r/r Business Climate Indicator, 11: EMU -, pkt -,6 pkt Consumer Confidence, 11: EMU -19,9 pkt -19,9 pkt Strona 7/9

Economic Confidence, 11: EMU 94, pkt 95, pkt Industrial Confidence, 11: EMU -6,8 pkt -5,9 pkt Services Confidence, 11: EMU -1, pkt, pkt PKB, III kw. 14:3 USA 2,4% 2,5% Indeks bazowy PCE, III kw. 14:3 USA 2,2% 2,3% Liczba nowych podań o zasiłek dla bezrobotnych, ub. tydz. 14:3 USA - 43 tys. Domy w sprzedaży, 16: USA,1% m/m -1,2% m/m; 13,1% r/r 28-1-11 Dochody osobiste, 14:3 USA,3% -,1% 28-1-11 Wydatki osobiste, 14:3 USA,6%,2% 28-1-11 Indeks PCE bazowy, 14:3 USD,2% m/m/ 1,7% r/r,1% m/m; 1,6% r/r 28-1-11 Indeks U. Michigan, 15:55 USA 58, pkt 57,5 pkt Strona 8/9

Raport tygodniowy DEPARTAMENT SKARBU PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 Analizy: Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Wydział Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 5 Wydział Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 37 Wydział Klienta Detalicznego: (22) 521 76 27 (22) 521 76 31 Instytucje finansowe: (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. Strona 9/9