Dziennik Ekonomiczny. Pożegnanie z dwucyfrowym bezrobociem. Analizy Makroekonomiczne

Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne kwietnia 1 Pożegnanie z dwucyfrowym bezrobociem Temat dnia: Pożegnanie z dwucyfrowym bezrobociem Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w marcu do 1, z 1,3 w lutym i przewidujemy, że był to ostatni dwucyfrowy wynik w tym roku (a być może nawet w perspektywie kilku najbliższych lat). Trend spadkowy bezrobocia lekko wyhamował (-1,5pp r/r w marcu wobec -1,pp r/r w lutym). Podtrzymujemy prognozę, że na koniec tego roku stopa bezrobocia rejestrowanego wyniesie poniżej 9. Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,, zbliżając się do rekordowo niskich poziomów z II połowy r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Nadwyżka w handlu produktami rolno-spożywczymi może w 1 r. wzrosnąć do, mld EUR z 7,7 mld EUR w 15 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, 1--5] POL: Rząd przygotuje cały pakiet rozwiązań eliminujących wyłudzenia podatkowe, w tym wprowadzenie rozwiązań mających na celu uszczelnienie systemu podatkowego poprzez m.in. eliminacje wyłudzeń podatku VAT. (B. Szydło, premier) [PAP, 1--5] UK: Implikowane przez zakłady Betfair prawdopodobieństwo Brexitu, po weekendowym wystąpieniu prezydenta Obamy, spadło do (z 3-33 w piątek). [Betfair, 1--] UK: Weekendowe wydania brytyjskich gazet podsumowują wizytę prezydenta USA Baracka Obamy i podkreślają, że słowa o staniu na końcu kolejki w negocjowaniu umów handlowych po ewentualnym wyjściu Wielkiej Brytanii z UE mogą być decydującym momentem kampanii referendalnej. [PAP, 1--] Dziś w kalendarzu: 1: posiedzenie MNB (konsensus: stopa główna 1,5 vs. 1, w marcu). 15: S&P/Case Shiller indeks w USA w lutym (konsensus: 5,7 r/r vs. 5,7 r/r w styczniu). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 51 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 51 1 3 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 51 5 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 5 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 51 1 15 1 Realny PKB () 3, 3,5 Produkcja przemysł. (),9,1 Wykres dnia: relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac 1 realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) - sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 5 3 1 Stopa bezrobocia () 9,,9 Inflacja CPI () -,9 -, Inflacja bazowa (),3, Podaż pieniądza M3 () 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (PKB)* -, -,5 Dług publiczny (PKB)* 51,3 5, Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. 1

Pożegnanie z dwucyfrowym bezrobociem Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w marcu do 1, z 1,3 w lutym i przewidujemy, że był to ostatni dwucyfrowy wynik w tym roku. Trend spadkowy bezrobocia lekko wyhamował (-1,5pp r/r w marcu wobec -1,pp r/r w lutym). Podtrzymujemy prognozę, że na koniec tego roku stopa bezrobocia rejestrowanego wyniesie poniżej 9. Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,, zbliżając się do rekordowo niskich poziomów z II połowy r. Marcowe dane o bezrobociu rejestrowanym wskazują na kontynuację pozytywnych tendencji na rynku pracy. Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w marcu do 1, z 1,3 w lutym, zgodnie ze wstępnym szacunkiem MRPiPS i prognozami rynkowymi (konsensus i PKO: 1,). Spadek wskaźnika w skali miesiąca (-,3pp m/m) był nieco większy od średniego spadku dla marca w ostatnich 5 latach (-,pp m/m) i nastąpił dzięki: (1) wzrostowemu trendowi popytu na pracę (przyspieszenie wzrostu zatrudnienia do,7 r/r w marcu z,5 r/r w lutym, przy liczbie ofert pracy blisko 5 tys. w końcu miesiaca, +1, r/r oraz najwyższej od stycznia r. liczbie ofert pracy zgłoszonych w ciągu miesiąca, tj. prawie 11 tys., +,97 r/r), () zwiększeniu skali prac sezonowych w części branż (budownictwo, rolnictwo), (3) aktywizacji zawodowej prowadzonej przez urzędy pracy. Trend spadkowy bezrobocia lekko wyhamował (-1,5pp r/r w marcu wobec -1,pp w lutym). Szacujemy, że po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec lutego o,1pp do 9, (por. wykres obok), zbliżając się do rekordowo niskich poziomów z drugiej połowy r. Wskaźnik napięć na rynku pracy (liczba ofert pracy przypadająca na bezrobotnego, odsez. por. wykres poniżej) ponownie wzrósł, osiągając najwyższy poziom od 1 r. W kolejnych miesiącach br. przewidujemy dalszą poprawę sytuacji na rynku pracy wskutek czynników sezonowych i cyklicznych, a stopa bezrobocia wyniesie poniżej 9 w grudniu 1 r., przy niespełna 1, mln bezrobotnych. Relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac 1 realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) 5 3 Stopa bezrobocia rejestrowanego w marcu w latach 199-1 5 15 1 5 199 199 199 1 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia rejestrowanego 1 1 1 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. stopa bezrobocia rejestrowanego w marcu stopa bezrobocia rejestrowanego nsa stopa bezrobocia rejestrowanego sa sty- sty-1 sty-1 sty-1 sty-1 - sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1

Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Nadwyżka w handlu produktami rolno-spożywczymi może w 1 r. wzrosnąć do, mld EUR z 7,7 mld EUR w 15 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, 1--5] POL: Rząd przygotuje cały pakiet rozwiązań eliminujących wyłudzenia podatkowe, w tym wprowadzenie rozwiązań mających na celu uszczelnienie systemu podatkowego poprzez m.in. eliminacje wyłudzeń podatku VAT. (B. Szydło, premier) [PAP, 1--5] UK: Implikowane przez zakłady Betfair prawdopodobieństwo Brexitu po weekendowym wystąpieniu prezydenta Obamy spadło do (z 3-33 w piątek). [Betfair, 1--] UK: Weekendowe wydania brytyjskich gazet podsumowują wizytę prezydenta USA Baracka Obamy i podkreślają, że słowa o staniu na końcu kolejki w negocjowaniu umów handlowych po ewentualnym wyjściu Wielkiej Brytanii z UE mogą być decydującym momentem kampanii referendalnej. [PAP, 1--] UK: Prezydent USA B. Obama ocenił, że wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej miałoby negatywne skutki dla tego państwa; podkreślił, że nie mogłaby ona liczyć na podpisanie bilateralnej umowy handlowej ze Stanami Zjednoczonymi w najbliższej przyszłości. [PAP, 1--] EMU: EBC pozostawił stopy procentowe bez zmian, tak jak oczekiwano. [Reuters, 1--1] POL: RPP uznała, że stabilizacja stóp pozwoli zachować przestrzeń do ich dostosowania w przypadku wystąpienia szoków. RPP oceniła, że za utrzymaniem stóp przemawia niepewność co do polityki pieniężnej za granicą, niepewność fiskalna w 17 r. oraz obawy o Brexit. Większość członków Rady nie wyklucza obniżek w przypadku osłabienia wzrostu i pogłębienia deflacji. (minutes) [NBP, 1--1] POL: Wartość rynku leasingu w 1q1 wyniosła 13, mld zł i wzrosła o 3 r/r. [PAP, 1--] POL: Środki z programu Rodzina 5 plus pozwolą na przyspieszenie realnego tempa wzrostu konsumpcji prywatnej do,,1 w najbliższych latach. (MinFin) [PAP, 1--] POL: MinFin rozważa stopniowe zwiększanie kwoty wolnej od podatku od 17 r. po 1 tys. zł rocznie aż do osiągnięcia tys. zł. [PAP, 1--] POL: Wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych wyniesie: w 1 r. -, PKB, w 17 r. -,9 PKB, w 1 r. -, PKB, w 19 r. -1,3 PKB. Wynik strukturalny sektora osiągnie: w 1 r. -3,1 PKB, w 17 r. -, PKB, w 1 r. -,1 PKB, w 19 r. -1,3 PKB. (Aktualizacja Programu Konwergencji) [PAP, 1--] POL: NBP zamierza kontynuować konserwatywną politykę pieniężną. Ostateczne rozwiązanie dot. kredytów walutowych nie będzie kataklizmem dla sektora bankowego i będzie uwzględniało jego stabilność. (A. Glapiński, członek Zarządu NBP) [PAP, 1--19] 3

Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, kwietnia PMI w przemyśle (kwi., wst.) 9:3 GER 5,7 pkt. 51,1 pkt. 51,9 pkt. PMI w przemyśle (kwi., wst.) 1: EMU 51, pkt. 51, pkt. 51,5 pkt. PMI w przemyśle (kwi., wst.) 15:5 USA 51,5 pkt. 51, pkt. 5, pkt. Poniedziałek, 5 kwietnia Stopa bezrobocia rej. (mar.) 1: POL 1,3 1, 1, Indeks Ifo (kwi.) 1: GER 1,7 pkt. 17, pkt. 1, pkt. Niemiecki PMI wzrósł dzięki zwiększeniu nowych zamówień i zatrudnienia. W strefie euro nieznaczny spadek PMI był związany głównie ze spadkiem nowych zamówień. Wbrew oczekiwaniom na poprawę, nastroje przedsiębiorców pogorszyły się. Przewidujemy, że w marcu stopa bezrobocia rejestrowanego była dwucyfrowa po raz ostatni w tym roku. Wbrew przewidywaniom nastąpił spadek indeksu, przy obniżeniu subindeksu obecnej sytuacji i wzroście subindeksu oczekiwań. Sprzedaż nowych domów (mar.) 1: USA 519 tys. 5 tys. 511 tys. Spadek dynamiki sprzedaży nowych domów z -, do -1,5 m/m. Wtorek, kwietnia Posiedzenie MNB 1: HUN 1, 1,5 -- S&P/Case Shiller indeks (lut.) 15: USA 5,7 r/r 5,7 r/r -- Środa, 7 kwietnia Posiedzenie FOMC : USA,5-,5,5-,5,5-,5 Czwartek, kwietnia Inflacja HICP (kwi., wst.) 1: GER,1 r/r, r/r -- PKB (1q1, annual., wst.) 1:3 USA 1, r/r,7 r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 7 tys. 55 tys. -- Piątek, 9 kwietnia Inflacja HICP (kwi., wst.) 11: EMU, r/r, r/r -- PKB (1q1., wst.) 11: EMU 1, r/r 1, r/r Inflacja CPI (kwi., wst.) 1: POL -,9 r/r -- -- Dochody osobiste (mar.) 1:3 USA, m/m,3 m/m -- Wydatki osobiste (mar.) 1:3 USA,1 m/m, m/m -- Inflacja bazowa PCE (mar.) 1:3 USA,1 m/m,1 m/m -- Po obniżce stóp procentowych w ubiegłym miesiącu tym razem MNB może wstrzymać się ze zmianami. Amerykański rynek nieruchomości wykazuje stabilny wzrost. Oczekujemy, że FOMC nie zmieni stóp i utrzyma relatywnie gołębią retorykę, gdyż ostatnie odczyty sugerują niski wzrost gospodarczy w 1q1. Oczekuje się nieznacznego spadku inflacji HICP. Przewidywane wyhamowanie dynamiki wzrostu PKB w 1q1. Oczekuje się, że rynek pracy nadal będzie rozwijać się w rekordowym tempie. M.Draghi wskazał podczas niedawnej konferencji prasowej EBC, że inflacja w strefie euro najprawdopodobniej spadnie poniżej zera w ciągu najbliższych miesięcy. Spodziewane spowolnienie rocznej dynamiki PKB przy przyspieszeniu dynamiki kwartalnej z,3 k/k do, k/k. Odczyt flash CPI najprawdopodobniej pokaże dalsze pogłębienie deflacji, wskutek obniżki taryfy gazowej dla klientów detalicznych o ok. 5 od kwietnia. Oczekuje się odczytów wskazujących na stabilny wzrost konsumpcji. Inflacja bazowa może się ustabilizować w najbliższych miesiącach. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 1-sty 1-lut 1-mar 1q15 q15 3q15 q15 15 1 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3, 3,1 3,,3 3, 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x,9 3, 3,,5 3,, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11, 5,,, 5,,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,9 3,1,9, 3, 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,,, -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r),7 1,,7,5 5,3 3,9,3,,9,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -,3 -, -1,5-15, 1,,,5-1,5, x Sprzedaż detaliczna ( r/r),9,9 3,9,, 1,,3 3,,9 x PKB (mld PLN) x x x x 13 31 37 5 179 1 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9, 1,3 1,3 1, 11,5 1, 9,7 9, 9,,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,,3,5,7 1, 1, 1, 1, 1,3, Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,1, 3,9 3,3 3,9 3,1 3, 3, 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,5 -,9 -, -,9-1,5 -,9 -,7 -, -,9 -, Inflacja bazowa ( r/r), -,1 -,1 -,,,3,,,3, 15 średnia obcięta ( r/r) -,1 -, -,5 -,5 -,3 -,, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -, -1, -1, -1,7 -,7 -, -, -1, -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155, 1151, 115,9 11,5 1, 17,9 117,5 1155, 1155, 11, Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 1, 1,1 9,,,3, 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 9, 1,9 1,9 9,9 1,1 9,1 9, 9, 9,, Kredyty ogółem (mld PLN) 177,3 19, 1,9 193, 13,7 153, 17, 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem ( r/r) 7,,5, 5,9 7, 7, 7, 7, 7,, Depozyty ogółem (mld PLN) 1,1 15,5 177, 157, 99,1 99, 1,1 1,1 1,1 111, Depozyty ogółem ( r/r) 7, 7, 9,9,9,9 5, 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,, -,1, -1,3 -,5 -, -, -, -1,1 Bilans handlowy ( PKB),5,5,, -,, -,1,5,5 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB),7,,, 1, 1,1,7,7,7 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -, -,5 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,73 1,7 1, 1,7 1,5 1,7 1,73 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()**,3,,3,57 3,15,,3,3,3,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,,3,7,9,19,,,, USD-PLN 3,9,7 3,99 3,7 3,1 3,77 3,7 3,9 3,9,31 CHF-PLN 3,9 3,99 3,99 3,9 3,91, 3, 3,9 3,9,11 EUR-USD 1,9 1, 1,9 1,1 1,7 1,1 1,13 1,9 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.1.1, PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (..1, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.1, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.1, PAP) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (1..1, Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." (.3.1, Reuters) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. (1..1, Rzeczpospolita) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają (1.3.1, PAP) E. Łon - Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju. Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP. (11..1, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (1.3.1, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M M 9M Data 5-kwi 5-maj 5-cze 5-lip 5-sie 5-wrz 5-paź 5-lis 5-gru 5-sty WIBOR 3M/FRA 1,7 1,3 1, 1,57 1,5 1,5 1,5 1,5 1, 1, implikowana zmiana (p. b.) -, -,5 -,1 -,11 -,13 -,15 -,17 -,19 -,1 Posiedzenie RPP -kwi -maj -cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1, 1,5 1, 1,39 1,37 1,35 1,33 1,31 1,9 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,5 1,5 obecnie 3 miesiące temu 1, kwi-15 paź-15 kwi-1 paź-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 5 5 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 3-1 = 1 115,, 15, 3,5 95 5 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3, sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-1 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

Polska w makro-pigułce 15 1 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q1 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/1 - deficyt fiskalny ( PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 1 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-, PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-3 prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),, - inflacja CPI (),1 1,5 15 1 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1, - inflacja HICP (),, Chiny - realny PKB (),9, - inflacja CPI () 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q15 zwolnił do 1, k/k saar (vs., k/k saar w 3q15) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5-,5), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 1 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 1 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W q15 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa i 1, r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q1 pozostał bez większych zmian (,7 r/r vs., r/r w q15). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 3; NIP: 55--77-3 REGON: 193; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł.