2013-12-09 Podsumowanie minionego tygodnia Prognoza tygodniowa Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia s. 1 s. 2 s. 5 Analityk Rynku Walutowego Konrad Białas konrad.bialas@alior.pl Podsumowanie minionego tygodnia *!!! Po lepszym od oczekiwań raporcie ADP w środę (215 tys., prog. 185 tys.), apetyty dotyczące rządowego raportu z rynku pracy USA wyraźnie wzrosły ponad konsensus 185 tys. Odczyt (203 tys.) nie zawiódł rynku, ale także nie przekonał, że Fed będzie się szykował z redukcją QE3 na grudzień. USD zdaje się utracił ostatnią szanse na wzrostowy impuls w tym roku.!!!!!!! Dolarowi nie pomogła rewizja w górę danych o PKB za III kw. Wzrost gospodarczy skorygowano do 3,6% z 2,8%, jednak przyrost zapasów odpowiada za niemal połowę wzrostu, co sugeruje słabość popytu, jak również negatywnie odbije się na wzroście gospodarczym w IV kw. Pierwszą oznaką były nowe zamówienia przemysłowe, które w październiku spadły o 0,9%. Na zeszłotygodniowym posiedzeniu EBC rozmowa nt. ujemnej stopy depozytowej była krótka, bank nie rozważa interwencji na rynku walutowym, a najnowsze prognozy gospodarcze EBC wskazały niskie zagrożenie deflacją (średnia inflacja 1,1% w 2014 r. i 1,3% w 2015 r.). Bank najwyraźniej nie spieszy się z kontynuacją ekspansji monetarnej, stąd EUR było największym zwycięzcą ubiegłego tygodnia (EUR/USD na 5-tygodniwoym maks., EUR/JPY na 5-letnim szczycie). Zgodna z oczekiwaniami decyzja RPP (stopa referencyjna: 2,5% co najmniej do połowy 2014 r.) była neutralna dla PLN, ale spadek EUR/PLN do 4,18 na koniec tygodnia po danych z rynku pracy USA sugeruje, że wieszczona słabość rynków wschodzących w najbliższym czasie się nie zmaterializuje.! Z serii indeksów PMI z Wielkiej Brytanii największą uwagę skupił rozczarowujący odczyt z sektora usługowego. Ale ze spadku do 60 z 62,5 przy prognozie 62 trudno wnioskować kłopoty gospodarki, stąd w GBP wciąż tkwi potencjał do krótkoterminowej aprecjacji, choć prędzej względem USD i JPY niż EUR i PLN. *Liczbą wykrzykników oznaczono stopień wpływu danego tematu na sentyment rynkowy 1
Prognoza tygodniowa Podczas gdy EBC i Fed powinny utrzymać pasywne nastawienie w najbliższym czasie, EUR/USD ma naszym zdaniem otwartą drogę do zdobycia 1,38. Szczególnie, że kapitał spekulacyjny raczej nie będzie już wspierał ruchu w przeciwną stronę. Jeśli po zachowaniu rynku głównych walut nie widać obaw o prędkie ograniczanie ekspansji monetarnej przez Fed, nie powinny się one objawiać także na rynku złotego. Strefa 4,15-4,16 powinna być celem dla EUR/PLN, choć zmienność rynku pozostaje ograniczona a czasu przed świątecznym marazmem coraz mniej. Czemu USD nie zyskuje? Nie tylko dane z rynku pracy się liczą Logika podpowiadałaby, że bardzo dobre dane z rynku amerykańskiego powinny przynieść wyraźną aprecjację USD na poziomie major currencies. Faktem jest, że po piątkowym raporcie z rynku pracy USA dolar wyraźnie umocnił się do JPY, choć podstawy tego ruchu są bardziej złożone (pozytywna reakcja rynku akcji dziś Nikkei zyskał 2,3%, oczekiwania dalszej ekspansji polityki monetarnej Banku Japonii). Tymczasem GBP/USD pozostał względnie stabilny, a EUR/USD notuje 5-tygodniowe szczyty. Co wydaje się kluczem do wyjaśnienia zachowania rynku walutowego, to brak przekonania, że dane z rynku pracy wystarczą, by przekonać Fed do rozpoczęcia procesu ograniczania programu skupu aktywów wcześniej. Obecnie bazowo zakłada się, że bank rozpocznie redukcje QE3 z obecnych 85 mld USD miesięcznie w marcu 2014 r., jednakże w międzyczasie FOMC zbierze się dwa razy (w grudniu i styczniu) i prawdopodobieństwo decyzji na którymś z nich pozostaje niezerowe. Przyrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym o 203 tys. w listopadzie świadczy o dobrej kondycji rynku pracy i podnosi 12-miesieczną średnią do 195 tys., tym samym spełnia podnoszony przez gołębich członków FOMC warunek minimum dla przytemperowania luzowania monetarnego. Ale kondycja rynku pracy to tylko warunek konieczny do wstrzymania ekspansji monetarnej, natomiast niewystarczający. Zarówno obecny (Ben Bernanke), jak i przyszła (Janet Yellen) prezes Fed podkreślali, że ożywienie gospodarcze wciąż jest dalekie od oczekiwań banku centralnego, a ostanie dane nie brzmią krzepiąco. Tempo wzrostu w III kwartale (3,6%) wprawdzie było najmocniejsze od początku 2012 r., jednak połowa przyrostu jest skutkiem nagromadzenia zapasów w przedsiębiorstwach. Z jednej strony firmy, aby zredukować stany magazynowe, ograniczą produkcję i zamówienia w bieżącym kwartale, co zaciąży na dynamice PKB. Jednak co ważniejsze, wysokie zapasy oznaczają słabość popytu konsumpcyjnego, co może mieć związek z niskim zaufaniem gospodarstw domowych do trwałości ożywienia, m.in. w związku z paraliżem administracji publicznej na początku października. Tymczasem styczeń przyniesie kolejną debatę nad polityką fiskalną i choć szanse na powtórkę scenariusza październikowego są niewielkie, to Fed powinien zwlekać z normalizacją polityki pieniężnej do czasu, aż pozna twarde ustalenia budżetowe Kongresu. Tabela 1. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian waluty światowe Para Zakres zmian Nastawienie EUR/USD 1.3610-1.3830 EUR/CHF 1.2215-1.2285 GBP/USD 1.6250-1.6475 USD/JPY 101.90-103.70 Źródło: Alior Bank Tabela 2. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian pary złotowe Para Zakres zmian Nastawienie EUR/PLN 4.1600-4.2000 USD/PLN 3.0100-3.0850 CHF/PLN 3.3900-3.4350 GBP/PLN 4.9200-5.0700 Źródło: Alior Bank 2
Prognoza tygodniowa i długoterminowa Po drugie mandat FOMC przewiduje dbanie o stabilność cen, a znajdująca się wyraźnie poniżej celu banku centralnego inflacja nie jest tylko problemem kontynentalnej Europy. W komunikatach po wrześniowym i październikowym posiedzeniu FOMC znalazły się wzmianki, że bank wyraża obawy o zbyt niską inflację. Dlatego bez oznak presji inflacyjnej (płacowej, popytowej), część decydentów pozostanie niechętna ograniczania ekspansji monetarnej. Na koniec hamulcem prze podejmowaniem decyzji o redukcji QE3 są skutki uboczne w postaci wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA. Od samych spekulacji w maju o możliwym ograniczaniu programu skupu aktywów oprocentowanie 10-latek wzrosło o ponad 100 pb do 2,87% obecnie, a o drugie tyle może wzrosnąć wraz ze startem procesu. Niskie rentowności są istotne dla utrzymania stabilnego wzrostu gospodarczego, gdyż są punktem odniesienia dla oprocentowania kredytów bankowych. Czemu EUR zyskuje? W zupełnie inne sytuacji znajduje się Europejski Bank Centralny. Wprawdzie ryzyko niespodziewanego cięcia jest zdecydowanie mniejsze niż przed miesiącem, ale presja na kontynuację ekspansji monetarnej nie zniknęła całkowicie. Według ostatnich szacunków Eurostatu w listopadzie inflacja odbiła z czteroletniego dołka (0,9% r/r vs. 0,7% w październiku), jednak we Włoszech ceny dalej spadają (o 0,4% m/m w listopadzie), co pokazuje, że u poszczególnych członków bloku trendy cenowe stanowią przeszkodę dla wzrostu. Dynamika PKB w strefie euro jest marginalnie dodatnia (0,1% k/k) i wymaga dodatkowego bodźca, z kolei rynek kredytowy w bloku przeżywa załamanie. W październiku dynamika kredytu dla sektora prywatnego wyniosła -2,1% r/r, co było największym spadkiem w historii gromadzenia danych. EBC nadal nie uporał się z naprawą mechanizmu transmisji monetarnej, w rezultacie czego niemieckie firmy są w stanie uzyskać kredyt oprocentowany poniżej 3%, podczas gdy włoskiego przedsiębiorcę ten sam kredyt kosztuje 4,3%, a portugalskiego 6,2%. Stąd wydaje się coraz bardziej prawdopodobne, że EBC będzie zmuszony sięgnąć po niekonwencjonalne narzędzia polityki pieniężnej. Jednak wydźwięk czwartkowej konferencji prasowej prezesa EBC Mario Draghiego sugeruje, że bank preferuje odpowiadać na pojawiające się zagrożenia, niż przeciwdziałać im z wyprzedzeniem. Oznacza to, że do czasu, aż inflacja nie zacznie ponownie spadać lub wzrost gospodarczy okaże się zaskakująco słaby, EBC pozostanie pasywny. Kapitał spekulacyjny już świętuje Czy EUR/PLN przełamie 4,18? Podsumowując powyższe i dodając do tego stwierdzenie Draghiego, że bank nie rozważa interwencji walutowej, inwestorzy otrzymali wszystkie składniki, by kupować silnie przecenione miesiąc temu euro przy jednoczesnej rezygnacji z zajmowania długich pozycji w dolarze (co jednak nie jest równoznaczne z zamykaniem dotychczasowych). Na aprecjację amerykańskiej waluty przyjdzie czas w pierwszym kwartale 2014 r., a kapitał spekulacyjny może przeczekać okres świąteczny, podczas gdy prym na rynku walutowym przejmie tzw. real money. Ostatni raport CFTC potwierdza tą tezę w tygodniu zakończonym 3 grudnia inwestorzy spekulacyjni ponownie zaczęli mieć długą pozycję netto w EUR (9,3 tys. kontraktów wobec -431 tydzień wcześniej), ale całościowa długa pozycja długa w USD skurczyła się tylko o 0,54 mld USD do 19,85 mld USD (przy rosnących zakładach na wzrost USD/JPY i USD/CAD). Wraz ze słabnącymi obawami o przyspieszony start ograniczania ekspansji monetarnej Fed oraz kapitałem spekulacyjnym trzymającym się na uboczu, waluty rynków wschodzących otrzymują ostatnią w tym roku szansę na poprawienie swoich notowań. W przypadku złotego jeszcze w piątek objawiło się to naruszeniem 4,18 wobec euro i sądzimy, że istnieje potencjał do kontynuacji ruchu w stronę 4,16. Jedyną przeszkodą pozostaje niska zmienność związana z zamieraniem handlu przed zbliżającym się okresem świątecznym. Wystarczy zaznaczyć, że w ciągu ostatnich dwóch tygodni zakres wahań EUR/PLN nie przekraczał 3 groszy. Dodatkowo Ministerstwo Finansów nie ma już interesu w zaniżaniu fixingu NBP na koniec roku, gdyż według zmienionych przepisów do przeliczenia zagranicznego zadłużenia przyjmowana jest średnia z fixingów z całego roku. 3
Prognoza tygodniowa i długoterminowa Tabela 3. Prognozy kursów walutowych (koniec okresu) 09 gru Grudzień Q1'14 Q2'14 Q3'14 2014 2015 EURPLN 4.1835 4.14 4.15 4.10 4.08 4.05 4.00 USDPLN 3.0511 3.07 3.17 3.11 3.04 2.98 2.96 CHFPLN 3.4185 3.35 3.31 3.18 3.14 3.12 3.01 GBPPLN 4.9997 5.03 5.07 5.03 4.90 4.76 4.77 EURUSD 1.3710 1.35 1.31 1.32 1.34 1.36 1.35 EURCHF 1.2233 1.23 1.26 1.29 1.30 1.30 1.33 GBPUSD 1.6386 1.64 1.60 1.62 1.61 1.60 1.61 EURGBP 0.8367 0.82 0.82 0.81 0.83 0.85 0.84 USDJPY 103.02 103 103 105 107 110 116 Źródło: Alior Bank, data sporządzenia prognoz: 2 grudnia 2013 r. 4
Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia Godz. Miejsce Wydarzenie Okres Prog. Poprz. Poniedziałek, 9 grudnia 2013 00:50 Japonia PKB fin. (k/k) III KW. 0,5% 0,9% 02:30 Chiny Inflacja CPI (r/r) LIS 3,2% 3,2% 09:15 Szwajcaria Sprzedaż detaliczna w.s. (m/m) PAŹ -0,1% -0,7% 10:30 Strefa euro Indeks Sentix GRU 10,4 9,3 12:00 Niemcy Produkcja przemysłowa (m/m) PAŹ 0,8% -0,9% 18:50 USA Wystąpienie prezesa Fed z Richmond (J. Lacker) 19:05 USA Wystąpienie prezesa Fed z St. Louis (J. Bullard) 18:50 USA Wystąpienie prezesa Fed z Dallas (R. Fisher) Wtorek, 10 grudnia 2013 00:30 USA Wystąpienie prezesa Fed z Dallas (R. Fisher) 06:30 Chiny Produkcja przemysłowa (r/r) LIS 10% 10,3% 06:30 Chiny Sprzedaż detaliczna (r/r) LIS 13,4% 13,3% 10:30 Wlk. Brytania Bilans handlu zagranicznego (mld GBP) PAŹ -9,1-9,8 10:30 Wlk. Brytania Produkcja przemysłowa (m/m) PAŹ 0,4% 0,9% 13:00 Strefa euro Wystąpienie publiczne prezesa EBC (M. Draghi) 16:00 USA Zapasy hurtowników (m/m) PAŹ 0,3% 0,4% Środa, 11 grudnia 2013 Brak istotnych wydarzeń makroekonomicznych Czwartek, 12 grudnia 2013 09:30 Szwajcaria Decyzja w sprawie stóp procentowych IV KW. 0-0,25% 0-0.25% 11:00 Strefa euro Produkcja przemysłowa w.s. (m/m) PAŹ 0,4% -0,5% 14:30 USA Ceny eksportu (m/m) LIS -0,1% -0,5% 14:30 USA Ceny importu (m/m) LIS -0,4% -0,7% 14:30 USA Sprzedaż detaliczna LIS 0,6% 0,4% 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów LIS 0,2% 0,2% 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (tys.) TYDZ. 315 298 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów (m/m) PAŹ 0,3% 0,6% Piątek, 13 grudnia 2013 05:30 Japonia Produkcja przemysłowa w.s. fin. (m/m) PAŹ 0,5% 1,3% 09:15 Szwajcaria Ceny producentów i importu (r/r) LIS -0,3% 14:00 Polska Inflacja CPI (r/r) LIS 0,9% 0,8% 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 (r/r) LIS 6,4% 5,9% 14:00 Polska Saldo rachunku bieżącego (mln EUR) PAŹ -452-1024 14:30 USA Inflacja PPI (r/r) LIS 0,8% 1,4% r/r 14:30 USA Inflacja PPI (r/r) LIS 1,4% 0,3% Prognozy: konsensus Reuters; wst. dane wstępne; fin. dane finalne; ws = wyrównane sezonowo, nws = niewyrównane sezonowo; SAAR zannualizowana stopa wyrównana sezonowo; m/m = miesiąc do miesiąca; k/k = kwartał do kwartału; r/r = rok do roku. 5
Waluty EURPLN 4.1835-0.4% -0.5% 2.3% USDPLN 3.0511-1.5% -2.4% -2.7% CHFPLN 3.4185 0.2% 0.3% 1.2% GBPPLN 4.9997-1.4% 0.5% -1.1% EURUSD 1.3710 1.3% 2.0% 5.1% GBPUSD 1.6386 0.2% 3.0% 1.7% USDJPY 103.02 0.1% 3.4% 18.1% EURCHF 1.2233-0.6% -0.7% 1.2% USDCAD 1.0645 0.0% 1.4% 7.8% AUDUSD 0.9084-0.2% -2.3% -13.2% EURHUF 301.26-0.8% 0.9% 4.5% EURCZK 27.48 0.1% 1.9% 8.9% USDTRY 2.0312-0.2% -1.0% 13.9% USDMXN 12.87-2.6% -2.3% 0.6% Rynek pieniężny WIBOR1M 2.60 0.00 0.01-1.59 WIBOR3M 2.65 0.00-0.01-1.44 EURIBOR1M 0.1910 0.0210 0.0680 0.0820 EURIBOR3M 0.2480 0.0120 0.0300 0.0590 LIBOR USD 1M 0.1695 0.0013 0.0010-0.0382 LIBOR USD 3M 0.2409 0.0020 0.0016-0.0642 LIBOR CHF 1M -0.0050 0.0020 0.0020 0.0030 LIBOR CHF 3M 0.0190 0.0020-0.0020 0.0070 Rynek CDS POLSKA 5Y 82.74-0.4% -3.1% 12.2% NIEMCY 5Y 24.00 2.1% 14.1% -39.1% WŁOCHY 5Y 184.91 4.8% -3.1% -25.2% HISZPANIA 5Y 162.95 7.2% -0.4% -38.3% WĘGRY 5Y 282.38 1.2% -0.2% 9.4% USA 5Y 23.47 0.0% -14.5% 3.7% Rentowności obligacji skarbowych POLSKA 10Y 4.49-0.09 0.05 0.58 NIEMCY 10Y 1.84 0.10 0.05 0.37 WŁOCHY 10Y 4.17 0.09 0.02-0.08 HISZPANIA 10Y 4.15-0.01 0.04-0.88 GRECJA 10Y 8.99 0.10 0.13-2.56 FRANCJA 10Y 2.32 0.07-0.02 0.21 WLK. BRYT. 10Y 2.93 0.08 0.12 0.86 USA 10Y 2.87 0.06 0.10 0.96 Indeksy WIG20 2490.86-1.8% -0.5% -5.2% WIG 53046.16-1.6% -0.6% 10.0% DAX 9181.69-2.3% 1.2% 18.4% MIB 18125.14-3.2% -4.6% 7.2% IBEX35 9432.20-3.2% -2.8% 12.2% CAC 40 4113.59-4.0% -3.5% 10.5% FTSE 100 6538.50-0.9% -2.8% 8.1% DJIA 16020.20 0.1% 1.7% 19.6% S&P 500 1805.09 0.2% 2.1% 23.7% NASDAQ Comp 4062.52 0.4% 3.6% 31.0% NIKKEI 225 15650.21 0.0% 9.7% 46.4% HANG SENG 2238.20 1.4% 5.2% -1.7% Towary Brent [USD/b] 110.69-0.7% 4.6% -1.3% Crude [USD/b] 97.63 4.1% 4.9% 5.1% Miedź [USD/t] 7116.50 2.0% -0.8% -12.8% Cynk [USD/t] 19.46 1.7% -6.0% -35.4% Aluminium [USD/t] 1792.00 2.8% -0.9% -15.3% Pszenica [EUR/t] 209.75-0.1% 2.8% -5.6% Złoto [USD/oz] 1228.01 0.7% -3.1% -26.2% Źródło: Alior Bank; kursy walutowe oraz ceny towarów ( Ostatni ) są cenami bid z godziny 12:00 z dnia dzisiejszego; kwotowania rynku pieniężnego odnoszą się do ostatniego dnia roboczego; rentowności obligacji oraz wartości kontraktów CDS i indeksów giełdowych są ostatnimi znanymi wartościami na godz. 12:00. Wartości historyczne odnoszą się do zamknięcia z danego dnia. Kontrakt CDS jest instrumentem zabezpieczającym przed niewypłacalnością dłużnika; służy jako miernik prawdopodobieństwa bankructwa kraju. Im niższa wartość, tym prawdopodobieństwo jest mniejsze. 6
Niniejsza analiza została sporządzona przez Alior Bank S.A. z siedzibą w Warszawie i nie stanowi ona świadczenia usług w zakresie doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu powszechnie obowiązujących przepisów prawa, w szczególności ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. z 2010 r., Nr 211, poz. 1384 wraz z późn. zm.). Nie stanowi ona również oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku Kodeks cywilny (Dz. U. z 1964 r., Nr 16, poz. 93 wraz z późn. zm.). W związku z powyższym, decyzje podejmowane przez klientów w oparciu o niniejszą analizę oraz opisane w niej przewidywania, szacunki jak i wskazane ryzyka, nie mogą stanowić podstawy roszczeń wysuwanych w stosunku do Alior Banku S.A. Celem niniejszej analizy jest przede wszystkim zaprezentowanie klientom możliwie najszerszej i wnikliwej informacji dotyczącej aktualnej sytuacji makroekonomicznej, w tym szeroko pojętej problematyki ryzyka finansowego i wiążącego się z nim wahania walut, stóp procentowych, inflacji, surowców, notowań giełdowych. Alior Bank S.A. dokłada wszelkiej staranności aby informacje zawarte w analizie jak i wnioski z niej płynące, były jak najbardziej wiarygodne i dokładne. Klienci muszą brać jednak pod uwagę, iż inne podmioty funkcjonujące na rynku i przeprowadzające podobne analizy makroekonomiczne, mogą opierać się w swych opracowaniach na innych modelach i założeniach, jak również zebranych danych, co może prowadzić w rezultacie do przedstawienia innych wniosków i przewidywań w stosunku do zaprezentowanych przez Alior Bank S.A. Klienci, którzy podejmą decyzję odnośnie poszczególnych instrumentów finansowych oraz innych transakcji, opierając się w tej mierze o analizę makroekonomiczną sporządzoną przez Alior Bank S.A., muszą mieć świadomość, iż podejmują te decyzje na własne ryzyko i odpowiedzialność. Jednocześnie Alior Bank S.A. sugeruje, aby decyzje przez klientów podjęte zostały poprzedzone szczegółowym zapoznaniem się z informacją o ryzyku związanym z poszczególnymi instrumentami finansowymi oraz transakcjami, jak również negatywnych skutkach mogących wystąpić w przyszłości. 7