Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 września 216 Przejściowe osłabienie handlu zagranicznego Temat dnia: Przejściowe osłabienie handlu zagranicznego Deficyt na rachunku obrotów bieżących wyniósł w lipcu -82 mln EUR, bez zmian wobec czerwca w ujęciu 12-miesięcznym (-,3% PKB). 12-miesięczna nadwyżka towarowa pozostała rekordowo wysoka (+,7% PKB). Wyraźne obniżenie dynamik eksportu i importu do ujemnych poziomów wiąże się głównie z negatywnym efektem kalendarzowym. Dane za sierpień powinny pokazać wyraźne odbicie dynamik. Choć dane za lipiec są w dużej mierze pod wpływem przejściowego efektu kalendarzowego, to jednak rozczarowały i sygnalizują ryzyka dla perspektyw popytu zagranicznego. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Od 217 r. płaca minimalna wyniesie 2 zł miesięcznie lub 13 zł za godzinę. Wysokość najniższej emerytury z obecnej kwoty 882,56 zł zostanie podniesiona do 1 zł. (E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 216-9-13] POL: NBP podtrzymuje swój pozytywny stosunek odnośnie idei prezydenckiej ustawy dot. kredytów walutowych i popiera projekt. Uwagi NBP do projektu ustawy mają charakter techniczny; priorytetem NBP jest, aby koszt dla banków nie był nadmierny. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, 216-9-13] POL: Mniejszy dotychczasowy spadek cen żywności w 216 roku zapowiada szybszy ich wzrost w 4q16. Od września w kierunku wzrostu cen konsumpcyjnych, w tym żywności, będzie prawdopodobnie oddziaływał także podatek od sprzedaży detalicznej, którego koszt częściowo może być przerzucony na finalnego odbiorcę. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, 216-9-13] POL: Deficyt budżetu nie przekroczył 3% planu po 8 miesiącach br. wobec 26,3% planu po lipcu. Dochody budżetowe ogółem po sierpniu wyniosły 214 mld zł. Resort rozważa przeniesienie na br. części wydatków planowanych na 217 r. (P. Szałamacha, MinFin) [PAP, 216-9-13] GER: Inflacja HICP w Niemczech w sierpniu osiągnęła,3% r/r (dane ost.) (konsensus:,3% r/r) vs.,4% r/r w lipcu. [Reuters, 216-9-13] Dziś w kalendarzu: 14: podaż pieniądza M3 w Polsce w sierpniu (dane wst.) (PKO: 1,6% r/r; konsensus: 1,8% r/r; 1,7% r/r poprzednio). Wykres dnia: Obroty handlu zagranicznego 3 25 2 15 1 5-5 %, r/r Saldo towarowe (P) Eksport Import mld EUR 1,5 1,,5, -,5-1, Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -,6 Inflacja bazowa (%),3 -,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. -1-1,5 1 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 lip 16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
Przejściowe osłabienie handlu zagranicznego Deficyt na rachunku obrotów bieżących wyniósł w lipcu -82 mln EUR, bez zmian wobec czerwca w ujęciu 12-miesięcznym (-,3% PKB). 12-miesięczna nadwyżka towarowa pozostała rekordowo wysoka (+,7% PKB). Wyraźne obniżenie dynamik eksportu i importu do ujemnych poziomów wiąże się głównie z negatywnym efektem kalendarzowym. Dane za sierpień powinny pokazać wyraźne odbicie dynamik. Choć dane za lipiec są w dużej mierze pod wpływem przejściowego efektu kalendarzowego, to jednak rozczarowały i sygnalizują ryzyka dla perspektyw popytu zagranicznego. Deficyt na rachunku obrotów bieżących wyniósł w lipcu -82 mln EUR (konsensus -44 mln EUR; PKO: -88 mln EUR). W ujęciu 12-miesięcznym deficyt na rachunku obrotów bieżących pozostał na poziomie -,3% PKB. 12-miesięczna nadwyżka towarowa pozostała rekordowo wysoka (,74% PKB vs.,66% PKB w czerwcu), a saldo dochodów pierwotnych wyniosło -3,2% PKB (vs. -3,3% PKB po czerwcu). Dynamika eksportu obniżyła się do -4,8% r/r (vs. +6,4% r/r w czerwcu), a importu do -7,3% r/r (vs. +2,4% r/r miesiąc wcześniej). Jednocześnie osłabienie złotego nadal wyraźnie poprawia wyniki eksporterów: nominalne przychody eksporterów wyrażone w złotych wzrosły o,5 mld zł (,8% r/r). Kluczowym czynnikiem, który spowodował obniżenie się dynamik eksportu i importu był niekorzystny układ kalendarza oraz przesunięcie części wakacyjnych przestojów w motoryzacji (Polska, Niemcy) z sierpnia na lipiec. Wyniki handlu zagranicznego są kolejnymi lipcowymi odczytami (m.in. po produkcji przemysłowej w Polsce, a także w Niemczech), które wykazują wysoką zmienność wygenerowaną układem kalendarza. W sierpniu dynamiki te najprawdopodobniej znowu wyraźnie odbiją. Saldo rachunku finansowego (bez rezerw) wzrosło do 1,6% PKB (z -,2% PKB w czerwcu, ujęcie 12m). Poprawa wynikała głównie ze zmniejszenia aktywów rezydentów za granicą (powrót kapitału do Polski w postaci zmniejszenia zaangażowania w dłużne papiery wartościowe). Jednocześnie 12-miesięczne saldo bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce wzrosło do 1,7% PKB z 1,3% PKB w czerwcu. Choć dane nadal wpisują się w pozytywny obraz równowagi zewnętrznej gospodarki Polski, to sygnalizują ryzyka dla perspektyw popytu zagranicznego. Największym ryzykiem pozostaje sytuacja w europejskim sektorze bankowym. Zmiana finansowania zagranicznego banków wyniosła po lipcu -6,5 mld EUR (ujecie 12-mies.) i jest blisko poziomu z 212 r., gdy strefa euro była w recesji. Finansowanie zagraniczne banków 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 mld EUR Indeks Zmiana finansowania zagranicznego* (L) STOXX Europe 6 Banki (P) -1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.*zmiana zobowiązań monetarnych instytucji finansowych wobec nierezydentów (12m skum.). Pogorszenie perspektyw wzrostu w strefie euro* 6, 4, 2,, -2, -4, %, r/r %PKB Realny PKB (L) Impuls kredytowy (P) Impuls kredytowy (skor. -6, o obligacje firm, P) mar 6 mar 8 mar 1 mar 12 mar 14 mar 16 26 24 22 2 18 16 14 12 1 Źródło: Eurostat, EBC, BIS, PKO Bank Polski.*nawet przy założeniu, że EBC wydłuży luzowanie do końca 217 roku. 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, Obroty handlu zagranicznego 3 25 2 15 1 %, r/r Saldo towarowe (P) Eksport Import mld EUR 1,5 1,,5, 2 5-5 -,5-1, -1-1,5 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 lip 16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Od 217 r. płaca minimalna wyniesie 2 zł miesięcznie lub 13 zł za godzinę. Wysokość najniższej emerytury z obecnej kwoty 882,56 zł zostanie podniesiona do 1 zł. (E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 216-9- 13] POL: NBP podtrzymuje swój pozytywny stosunek odnośnie idei prezydenckiej ustawy dot. kredytów walutowych i popiera projekt. Uwagi NBP do projektu ustawy mają charakter techniczny; priorytetem NBP jest, aby koszt dla banków nie był nadmierny. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, 216-9-13] POL: Mniejszy dotychczasowy spadek cen żywności w 216 roku zapowiada szybszy ich wzrost w 4q16. Od września w kierunku wzrostu cen konsumpcyjnych, w tym żywności, będzie prawdopodobnie oddziaływał także podatek od sprzedaży detalicznej, którego koszt częściowo może być przerzucony na finalnego odbiorcę. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, 216-9-13] POL: Deficyt budżetu nie przekroczył 3% planu po 8 miesiącach br. wobec 26,3% planu po lipcu. Dochody budżetowe ogółem po sierpniu wyniosły 214 mld zł. Resort rozważa przeniesienie na br. części wydatków planowanych na 217 r. (P. Szałamacha, MinFin) [PAP, 216-9-13] POL: W planach pracodawców na kolejny kwartał nadal przeważa chęć zatrudniania niż zwalniania, ale dodatnie saldo obniżyło się w prognozie na 4q16 do 8 pkt. wobec 13 pkt. w 3q16. (Manpower) [PAP, 216-9-13] CHN: Produkcja przemysłowa w Chinach w sierpniu wzrosła o 6,3% r/r (konsensus: 6,1% r/r) vs. 6,% r/r w lipcu. [Reuters, 216-9-13] CHN: Sprzedaż detaliczna w Chinach w sierpniu zwiększyła się o 1,6% r/r (konsensus: 1,3% r/r) vs. 1,2% r/r w lipcu. [Reuters, 216-9-13] POL: 9,27 mld zł wydano z budżetu na program Rodzina 5 plus według stanu na 31 sierpnia 216 r. (Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 216-9-12] POL: Narodowy Bank Polski szacuje, że koszty wdrożenia projektu ustawy dot. zwrotu spreadów kredytów frankowych mogą być nawet ponad dwa razy wyższe niż zakładane 3,6-4 mld zł. (opinia NBP do projektu ustawy) [PAP, 216-9-12] POL: Cieszę się, że Moody's nie zmienił ratingu, bo zależy nam na jak najlepszej ocenie polskiej gospodarki przez zagranicznych inwestorów. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-9-1] POL: Agencja Moody's podała w komunikacie, że planowany na 9 września przegląd ratingu Polski nie został zaktualizowany. [PAP, 216-9-9] EMU: Komitet zajmujący się przeglądem polityki monetarnej EBC będzie działać do grudnia i dopiero wtedy będzie wiadomo, czy jej zmiany sią potrzebne. (I. Rimsevics, członek Rady Prezesów EBC) [PAP 216-9-9] GRE: Szef eurogrupy J. Dijsselbloem zaapelował do Grecji o przyspieszenie reform, co umożliwi wypłacenie zadłużonemu krajowi kolejnej transzy (2,8 mld EUR) z wartego 86 mld EUR pakietu pomocowego. [PAP, 216-9-9] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 9 września Inflacja CPI (sie.) 9: CZE,5% r/r,6% r/r,6% r/r Decyzja agencji Moody s o ratingu Poniedziałek, 12 września POL A2; Perspektywa: negatywna A2; Perspektywa: negatywna Inflacja CPI (sie.) 14: POL -,9% r/r -,9% r/r -,8% r/r Wtorek, 13 września Inflacja HICP (sie., ost.) 8: GER,4% r/r,3% r/r,3% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (lip.) 14: POL -23 mln EUR -44 mln EUR -82 mln EUR Inflacja bazowa (sie.) 14: POL -,4% r/r -,4% r/r -,4% r/r Środa, 14 września Podaż pieniądza M3 (sie.) 14: POL 1,7% r/r 1,8% r/r 1,6% r/r Czwartek, 15 września Powolne ożywienie inflacyjne i powrót do 2% celu jest wspierane przez łagodną politykę kursową i monetarną banku centralnego. Agencja Moody's podała w komunikacie, że planowany na 9 września przegląd ratingu Polski nie został zaktualizowany. Nastąpił wzrost inflacji w sierpniu na skutek przyspieszenia dynamiki cen żywności oraz paliw. Wygaszona dynamika inflacji w Niemczech może oddalić EBC od osiągnięcia założonego celu w następnych latach. Spadek obrotów handlu zagranicznego jest przejściowy (negatywny układ kalendarza), jednocześnie nadwyżka handlowa (ujęcie 12-mies.) jest rekordowa. Stabilizacja inflacji bazowej, przy pogłębieniu spadku cen odzieży i obuwia oraz rekreacji i kultury oraz wzroście cen wyposażenia mieszkania i kategorii inne towary i usługi. Nieznaczne spowolnienie dynamiki wskutek słabszego wzrostu depozytów. Inflacja HICP (sie., ost.) 11: EUR,2% r/r,2% r/r -- EBC przewiduje powolny, ale zgodny z prognozami, powrót inflacji do celu. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 259 tys. 265 tys. -- Piątek, 16 września Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (sie.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (sie.) 14: POL 3,2% r/r 3,2% r/r 3,3% r/r 14: POL 4,8% r/r 5,% r/r 5,% r/r Inflacja CPI (sie.) 14:3 USA,8% r/r 1,% r/r -- Indeks Uniwersytetu Michigan (wrz., wst.) 16: USA 89,8 pkt. 91,3 pkt. -- Przewidywana jest kontynuacja najdłuższej od 197 r. serii wniosków poniżej 3 tys. Dalsza poprawa na rynku pracy, przy lekkim zwiększeniu dynamik zatrudnienia i płac. Wyższy odczyt inflacji, spowodowany rosnącą presją płacową, będzie wspierał decyzje Fedu w następnych miesiącach. Subindeks oczekiwań konsumenckich będzie ciążył w dół na i tak stosunkowo wysokim odczycie. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-maj 16-cze 16-lip 16-sie 3q15 4q15 1q16 2q16 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3, 3,1 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 4,5 4,1 2,4 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3, 3,2 3,3 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1,6 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,4,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,4 -,1 -,9,8,2 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 3,5 6, -3,4 7, 4,3 6,6 3, 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -13,7-13, -18,8-14,9,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 4,3 6,5 4,4 6,9 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 58 426 446 179 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,1 8,8 8,6 8,5 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,8 3,1 3,2 3,3 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,1 5,3 4,8 5, 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -,8 -,9 -,8 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa (% r/r) -,4 -,2 -,4 -,4,4,2 -,2 -,3,3 -,2 15% średnia obcięta (% r/r) -,4 -,3 -,3 -,2, -,1 -,5 -,4 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -,4 -,7 -,4 -,7-2,4-1,6-1,5 -,8-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1189,4 12,9 124, 121, 117,5 1155,4 1162,6 12,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,6 11,4 1,7 1,6 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,5 12,2 11,6 11,4 9,2 9,6 1, 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 195,8 115,2 115,9 x 17,2 177,3 18,4 115,2 177,3 1132,1 Kredyty ogółem (% r/r) 5,3 4,9 5, x 7,4 7, 4,6 4,9 7, 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 11,9 113,8 111,8 x 126,1 146,1 179,5 113,8 146,1 1139,7 Depozyty ogółem (% r/r) 12, 11,6 11,1 x 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,3 -,3 -,3 -,4 -,2 -,2 -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy (% PKB),5,7,7,7 -,1,5,4,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,2 1,3 1,7 1,6,7,9 1, 1,3,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,68 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,68 2,51 2,61 2,51 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,38 4,43 4,37 4,36 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,4 USD-PLN 3,94 3,98 3,94 3,91 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9 4,19 CHF-PLN 3,97 4,7 4,3 3,97 3,88 3,94 3,9 4,7 3,94 4,7 EUR-USD 1,11 1,11 1,12 1,11 1,13 1,9 1,14 1,11 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.6.216, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.6.216, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (3.5.216, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.216, PAP) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 217 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (7.9.216, PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (12.7.216, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.6.216, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.8.216, PAP) E. Łon - ( ) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o dalszym złagodzeniu polskiej polityki pieniężnej, aczkolwiek nie jest przesądzone, że potrzeba owego złagodzenia faktycznie jeszcze w tym roku wystąpi. Trzeba być bardzo czujnym, uważnym i elastycznym. (29.8.216, PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. (12.8.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 13-wrz 13-paź 13-lis 13-gru 13-sty 13-lut 13-mar 13-kwi 13-maj 13-cze WIBOR 3M/FRA 1,71 1,69 1,68 1,67 1,66 1,65 1,64 1,63 1,63 1,64 implikowana zmiana (p. b.) -,2 -,3 -,4 -,5 -,6 -,7 -,8 -,8 -,7 Posiedzenie RPP 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj 7-cze prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,48 1,47 1,46 1,45 1,44 1,43 1,42 1,42 1,43 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 3 miesiące temu obecnie 2 1,25 1, wrz-15 mar-16 wrz-16 mar-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,1% k/k saar (vs.,8% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8