Ursus Kolejne zamówienia z Afryki i nowe produkty

środa, 28 października 215 komentarz specjalny Ursus Kolejne zamówienia z Afryki i nowe produkty Cena bieżąca: 3,3 PLN URS PW; URS.WA Przemysł, Polska Opracowanie: Jakub Szkopek +48 22 438 24 3 Ursus w 4Q 15 i 1Q 16 realizować będzie kolejną umowę eksportową (Ethiopian Sugar Corporation) na kwotę 3,7 mln USD, a w 1-3Q 16 odbywać się będzie dostawa sprzętu na mocy umowy z National Service Corporation Sole (Tanzania) za 55 mln USD. Współpraca z kontrahentami z krajów rozwijających się oraz polskim Bankiem Gospodarstwa Krajowego poskutkowała wyraźnym wzrostem obrotów eksportowych Spółki (ponad 5% w 1H 15). W Polsce w latach 214-22 wartość środków na wspieranie rolnictwa ma wzrosnąć o ponad 8% do kwoty 42,4 mld EUR (dofinansowanie do 5% wartości maszyn i ciągników). Ursus dzięki rozwijaniu oferty produktowej i zwiększeniu siły sprzedaży docelowo aspiruje do uzyskania trzeciego miejsca pod względem sprzedaży ciągników w kraju (obecnie po 8 miesiącach 215 roku zajmuje 11. miejsce). Dodatkowo, Spółka rozwija sprzedaż autobusów komunikacji miejskiej (w 215 roku Spółka uzyskała międzynarodową homologację na Autobus Elektryczny - EKOVOLT). W najbliższych 5 latach zakupy autobusów elektrycznych osiągną poziom 1-15% floty autobusów miejskich w Polsce (np. Lublin 34%, Warszawa 13%). Oznacza to łączne potencjalne zakupy w latach 216-22 w Polsce na poziomie około 1. sztuk (średnio 2 szt./rok). Ursus dzięki rozpoczęciu produkcji autobusów z napędem elektrycznym chce uzyskać co najmniej kilkunastoprocentowy udziału na rynku krajowym oraz planuje udział w wybranych przetargach na innych rynkach UE. Spółka ze środków z emisji 18 mln akcji oraz uzyskanych dotacji z NCBiR (11,3 mln PLN) planuje opracowanie nowej technologii przeniesienia mocy ciągników (12 mln PLN), rozwój produkcji autobusów elektrycznych (15 mln PLN), rozwój sprzedaży ciągników wyższych mocy (12 mln PLN) oraz uruchomienie produkcji ciągników w Turcji (4 mln PLN). Na bazie naszych wstępnych prognoz szacujemy, że po planowanej emisji 18 mln akcji Ursus notowany jest ze wskaźnikami P/E 16 9,4x oraz EV/EBITDA 16 6,8x. Profil Spółki Ursus to krajowy producent maszyn rolniczych oraz ciągników przeznaczonych do produkcji rolnej. Działalność produkcyjna prowadzana jest w trzech lokalizacjach: Dobre Miasto linie do zbioru słomy, siana i zielonki, rozrzutniki nawozów naturalnych, przyczepy, ładowacze czołowe TUR wraz z osprzętem, koparko-ładowarki, linie do brykietowania i peletowania, agregaty uprawnosiewne, maszyny uprawowe; Lublin ciągniki rolnicze, trolejbusy; Opalenica elementy maszyn rolniczych, wybieraki kiszonki, przyczepy. Grupa zatrudnia około 8 pracowników. Spółka koncentruje się na produkcji ciągników rolniczych w segmencie 75-11 KM (o wartości około 1-15 tys. PLN), maszyn rolniczych (o wartości do 8 tys. PLN) oraz pojazdów komunikacji miejskiej (o wartości około 1,4-1,8 mln PLN). Segment maszyn rolnych i ciągników W 213 roku Spółka podpisała umowę z etiopską spółką METEC na dostawę 3 ciągników, wyposażenie centrów serwisowych w Etiopii oraz dostawę części zamiennych. Ten kontrakt opiewał na 9 mln USD i finansowany był przez Bank Gospodarstwa Krajowego w ramach tzw. pomocy wiązanej. W sierpniu 215 roku Ursus zdobył kolejny afrykański kontrakt za około 3,7 mln USD. W ramach kontraktu Spółka dostarczy w 4Q 15 i 1Q 16 174 ciągniki oraz 39 przyczep, a także zapewni dostawę części zamiennych do tych maszyn. Kontrakt posiada opcję powiększenia wartości zamówienia o 25%, ale ta do tej pory nie została wykorzystana przez zamawiającego. W październiku 215 roku Ursus podpisał kolejną umowę z National Service Corporation Sole z Tanzanii na sprzedaż 2,4 tys. ciągników za 55 mln USD. Dostawy w ramach umowy będą odbywać się partiami w 1Q 16 i 3Q 16. Podobnie jak w przypadku kontraktu do Etiopii, Polska zgodziła się udzielić rządowi Tanzanii kredytu o wartości do 11 mln USD w ramach tzw. pomocy wiązanej, na rozwój tanzańskiego rolnictwa. Kupno wyrobów Ursusa zostanie sfinansowane ze środków pozyskanych z kredytu. Struktura przychodów Grupy Ursus w podziale na asortyment 1% 8% 6% 4% 2% % Wartość przychodów Grupy Ursus oraz przychody ze sprzedaży eksportowej (mln USD) 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 1H'15 Maszyny rolnicze i pozostałe Pojazdy komunikacji miejskiej Ciągniki rolnicze 21 211 212 213 214 1H'15 Sprzedaż całkowita Sprzedaż na eksport

Podpisanie umów na eksport sprzętu rolniczego do Afryki znacząco zwiększyło ekspozycję Ursusa na rynki zagraniczne. W 1H 15 przychody ze sprzedaży eksportowej wzrosły do ponad 56% ogólnej sprzedaży. Struktura eksportu Grupy Ursus ze względu na kraj (%) Etiopia 82% Szacunkowa wartość polskiego rynku ciągników wynosi 2,5-3,5 mld PLN/rocznie (przy założeniu średniej ceny maszyny 18 tys. PLN). Rynek ciągników i maszyn rolniczych w Polsce przeżywał boom w latach 211-212, a jego głównym motorem wzrostu były środki unijne. Obecny trend spadkowy (lata 213-214) można częściowo tłumaczyć korektą do rekordowych wyników lat 211-212. Inną przyczyną spadków były niższe ceny surowców dla zbóż i mleka przekładające się na zmniejszone przychody rolników i ograniczoną chęć zakupu nowych urządzeń. W Polsce rynek ciągników w 214 roku był nieznacznie gorszy od 213 (spadek o ok. 5% r/r). Z kolei w przypadku przyczep sprzedaż wzrosła o około 5% r/r. CEMA prognozuje, że na rynku europejskim w roku 215 nastąpi spadek łącznej sprzedaży maszyn rolniczych ok. 5-1% r/r. W 1H 15 w państwach Europy Zachodniej spadek wyniósł około 1%, podczas gdy w krajach Europy Centralnej sytuacja przedstawiała się stabilnie, a spadki były niewielkie. Drugie półrocze 215, po uruchomieniu nowej perspektywy finansowej z UE, powinno sprzyjać producentom ciągników i sprzętu rolniczego w Polsce. Liczba zarejestrowanych nowych ciągników w Polsce w latach 21-215 25 2 15 1 5 Holandia 9% Pozostali 5% Słowenia Szwec ja Węgry Norwegia 21 211 212 213 214 8M'15 Średni wiek ciągnika użytkowanego w gospodarstwach rolnych w Polsce wynosi 23 lata. W pierwszych 8 miesiącach 215 roku pomimo nieznacznego spadku liczby rejestracji ciągników ogółem o 12% Ursus zanotował wzrost o 43% r/r. W segmencie mocy od 75-11 KM, w którym Ursus ma najbogatszą ofertę produktową, udział rynkowy w 215 r. wzrósł o 28% i stanowi 4,5% rynku ogółem. Liczba zarejestrowanych nowych przyczep ciężarowych rolniczych w Polsce w latach 212-215 Liczba zarejestrowanych ciągników w Polsce w 8M 15 Liczba zarejestrowanych ciągników Liczba zarejestrowanych ciągników w Polsce w segmencie 75-11 KM w 8M 15 zmiana r/r udział % liczba 1. New Holand -17% 17, 1 567 2. John Deere 19% 16,5% 1 512 3. Zetor -4% 12,5% 1 148 4. Deutz-Fahr 13% 9,% 824 5. Kubota -18% 8,3% 761 6. Case -19% 7,9% 722 9 8 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 8M'15 1. Farmrac -26% 3,2% 293 11. Ursus 43% 3, 281 12. Steyr 24% 1,8% 163 Liczba zarejestrowanych ciągników (segment 75-11 KM) zmiana r/r udział % liczba 1. Zetor 9% 22,2% 888 2. New Holand -14% 16,8% 672 3. John Deere 5 11, 446 4. Kubota 8,9% 356 5. Deutz-Fahr 6% 8,2% 33 6. Case -13% 6,9% 277 7. Farmtrac -2 5,2% 27 8. Claas 19% 4,6% 186 9. Ursus 28% 4,5% 179 1 Massey Ferguson -1% 3,2% 13 2

Głównym czynnikiem wpływającym na wielkość sprzedaży na krajowym rynku jest dofinansowanie zakupów sprzętu rolniczego ze środków UE w ramach Programu Rozwoju Obszarów Wiejskich (PROW). Wartość przyznanych dopłat unijnych na rolnictwo w Polsce na lata 27-213 wyniosła 39,2 mld EUR. Termin zakończenia programu objętego PROW na lata 27-213 został wydłużony do końca września 215 roku. W projekcie PROW na lata 214-22 środki na wspieranie rolnictwa mają wynieść 42,4 mld EUR. Pierwsza transza dopłat powinna zostać wypłacona w 4Q 15. Na początku września 215 roku przyjmowano wnioski o przyznanie wsparcia w ramach programu Pomocy w rozpoczęciu działalności gospodarczej na rzecz młodych rolników finansowanego z PROW na lata 214-22. Młody rolnik może się ubiegać o dotację w wysokości 1 tys. PLN. Dofinansowanie z PROW do zakupu maszyn osiąga do 5% wartości maszyn i ciągników. Segment pojazdów komunikacji miejskiej W kwietniu 215 roku w ramach Grupy Ursus powstała spółka Ursus BUS S.A. z większościowym (6%) udziałem Ursus S.A. (pozostałe 4% udziałów posiada AMZ Kutno). Głównym przedmiotem działalności ma być produkcja i sprzedaż autobusów. Siedzibą spółki oraz miejscem produkcji pojazdów będzie Lublin. AMZ Kutno wniósł do spółki Ursus BUS posiadaną technologię i know-how, natomiast Ursus S.A. zaplecze produkcyjno-montażowe. AMZ Kutno to firma, która już od kilku lat sprzedaje własny autobus miejski pod nazwą CitySmile. Największy autobusowy kontrakt AMZ-Kutno to dostawa 29 autobusów z silnikami diesla do Mobilis Kraków. Autobusy Spółki jeżdżą również w takich miastach, jak Ostrołęka, czy Sochaczew. W kwietniu 215 roku Ursus uzyskał międzynarodową homologację na Autobus Elektryczny - EKOVOLT (75 miejsc, w tym 26 miejsc siedzących, maksymalna prędkość 7 km/h). Ekovolt jest pojazdem z możliwością szybkiej wymiany akumulatorów, dzięki temu przestoje na ich doładowanie są istotnie krótsze niż u konkurencji (zasięg 1 km przy naładowanych bateriach, zasięg 35 km po 15-2 minutach ładowania na końcowym przystanku). W perspektywie najbliższych 3 lat, Spółka przygotowuje się do udziału w kilkunastu przetargach w Polsce (na zakup 5-6 autobusów elektrycznych) oraz kilku tego typu procesach poza granicami kraju (około 5 sztuk). Minimalny koszt takiego pojazdu to 1,6 mln PLN i mimo, że jest on ok. 2-krotnie wyższy od autobusu tradycyjnego to późniejsze koszty eksploatacyjne są aż o 75% niższe. Ursus S.A. w latach 213-215 zrealizował kontrakt na łączną kwotę 52,8 mln PLN na dostawę 38 sztuk nowych niskopodłogowych trolejbusów miejskich Ursus T7116 (76 miejsc, w tym 28 miejsc siedzących, silnik elektryczny 175 KW, niezależny system umożliwiający przejechanie do 5 km poza siecią trakcyjną) dla ZTM Lublin. Z uwagi na preferencje wśród zamawiających na propagowanie cichej i niskoemisyjnej komunikacji miejskiej trend na świecie związany z likwidację linii trolejbusowych w aglomeracjach miejskich został wyhamowany. Polska jest trzecim największym producentem autobusów w UE. Według danych za 214 rok największymi rynkami w Europie są Wielka Brytania (6 669 szt.), Francja (5 896 szt.), zaś Polska zajmuje 6. miejsce (1 472 szt.). W Polsce jest zarejestrowanych ponad 1 tys. autobusów, z których blisko 8% to pojazdy starsze niż 1 lat. Miejska komunikacja autobusowa jest obsługiwana przez ponad 15 operatorów, dysponujących łącznie ok. 12 tys. pojazdów. W kraju sieć trolejbusową i działające linie posiadają 4 miasta: Lublin, Gdynia, Sopot i Tychy. Polskie miasta dysponujące komunikacją trolejbusową planują na lata 216-22 zakupy około 7 nowych trolejbusów (w tym Lublin 3). Liczba autobusów wyprodukowanych w Polsce w latach 199-214 (sztuk) 5 4 5 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 Liczba wyeksportowanych autobusów z Polski w latach 21-213 (tys. sztuk) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 21 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 22 23 24 25 26 Zdecydowana większość autobusów produkowanych w Polsce (ponad 8%) jest przedmiotem eksportu. W roku 214 polski eksport wzrósł o 9,4% r/r do poziomu 3.614 szt. Nasze główne rynki eksportowe (ponad 55%) to Niemcy, Skandynawia i Francja, a największymi producentami autobusów w Polsce są firmy MAN, Solaris oraz Volvo. W 214 roku europejski rynek autobusów o DMC pow. 3,5 tony odnotował wzrost sprzedaży o,8% r/r uzyskując łączny wynik 35 291 szt. Obecnie na świecie jest eksploatowanych około 3 miejskich systemów trolejbusowych w 43 krajach. Większość światowych aglomeracji dążąc do poprawy stanu powietrza oraz obniżenia poziomu hałasu poszukuje czystych i cichych środków transportu miejskiego widoczna jest tendencja wzrostu popytu na autobusy elektryczne. W najbliższych 5 latach zakupy autobusów elektrycznych osiągną poziom 1-15% floty autobusów miejskich w Polsce (np. Lublin 34%, Warszawa 13%). Oznacza to łączne potencjalne zakupy w latach 216-22 w Polsce na poziomie około 1. sztuk (średnio 2 szt./rok). Dla przykładu Paryż przyjął program zastąpienia do 225 roku wszystkich autobusów miejskich pojazdami bezemisyjnymi. 27 28 29 21 211 212 213 3

Środki na badania z NCBiR Narodowe Centrum Badań i Rozwoju (NCBiR), po dokonaniu oceny merytorycznej umieściło projekt Ursusa "Rozwój innowacyjnej, uniwersalnej konstrukcji układów przeniesienia mocy do ciągników rolniczych" na liście projektów rekomendowanych do dofinansowania w ramach programu operacyjnego Inteligentny Rozwój 214-22. Głównym celem projektu jest opracowanie i zastosowanie w ciągnikach Ursus nowej, innowacyjnej konstrukcji transmisji. W wyniku przeprowadzonych prac rozwojowych konstrukcji nastąpi wdrożenie do produkcji ciągników w zakresie mocy od 1 KM do 18 KM. Całkowity koszt projektu Ursusa ma wynieść 28,3 mln PLN, natomiast kwota wnioskowanego dofinansowania to 11,3 mln PLN. Transmisja jest najważniejszym układem mechanicznym każdego ciągnika, a od jej trwałości i efektywnego funkcjonowania zależą możliwości wykorzystania maszyny rolniczej. Efektem projektu będzie produkcja i sprzedaż innowacyjnej transmisji wykorzystanej zarówno przy budowie własnych ciągników rolniczych, jak i dystrybuowanej do innych światowych producentów. Cele rozwojowe Spółki Zarząd spółki Ursus ma obecnie przed sobą 5 podstawowych celów na najbliższe lata: 1. Osiągnięcie 3. pozycji na krajowym rynku sprzedaży ciągników. Ursus planuje w dalszym ciągu zwiększać sieć sprzedaży oraz poszerzyć ofertę produktową w zakresie ciągników i sprzętu rolniczego. Oba aspekty będą miały wpływ na wzrost wielkości kapitału obrotowego. 2. Zwiększenie sprzedaży na rynkach UE (m.in. Niemcy, Francja, Skandynawia). W 1H 15 Spółka wprowadziła do oferty (uzyskała homologację na rynki UE) 4 nowe modele ciągników do 1 KM. Do końca 215 r. planowane jest wprowadzenie do sprzedaży ciągnika o mocy 15 KM. 3. Uzyskanie co najmniej kilkunastoprocentowego udziału na krajowym rynku autobusów elektrycznych oraz udział w wybranych przetargach na innych rynkach UE (Szwecji, Anglii, Izraelu, Czechach i Meksyku). 4. Rozbudowa i wzmocnienie infrastruktury produkcyjnej Spółki. Ursus planuje przeprowadzenie prac badawczorozwojowych w oparciu o przyznane środki z NCBiR. Planowany jest również wzrost zatrudnienia. 5. Pozyskiwanie kolejnych znaczących kontraktów na rynkach spoza UE. Spółka przy współpracy z administracją aktywnie negocjuje kolejne tego typu zlecenia w wybranych krajach Azji i Afryki. Prognozy Domu Maklerskiego mbanku na lata 215 i 216 Zakładamy, że w 3Q 15 Ursus zakończy dostawy w ramach pierwszej części kontraktu z METEC (Etiopia) i jak na razie nie zakładamy kontynuacji drugiej części w prognozach. Oczekujemy natomiast, że realizacja kontraktu za 3,7 mln USD do Ethiopian Sugar Corporation będzie miała miejsce w 4Q 15 i 1Q 16 (nie zakładamy w prognozach zrealizowania opcji zwiększenia kontraktu o 25%). Zakładamy również, że umowa z National Service Corporation Sole z Tanzanii za 55 mln USD realizowana będzie w 1-3Q 16. Oczekujemy, że po wzroście sprzedaży pojazdów komunikacji miejskiej w 215 roku o ponad 17%, w 216 roku poziom sprzedaży segmentu przekroczy 6 mln PLN obrotu. Zakładamy, że w 215 roku Spółka wyemituje 13 mln akcji. Wpływy z emisji zakładamy na poziomie 32,5 mln PLN. W 1Q 16 kolejne 5 mln akcji obejmie główny akcjonariusz Grupa POL-MOT (zakładamy wpływy na poziomie 12,5 mln PLN). Oczekujemy, że wydatki inwestycyjne w 215 roku wyniosą 16,8 mln PLN, a w 216 roku 2, mln PLN. W sumie na koniec 215 roku liczba akcji wyniesie 54,2 mln akcji, a na koniec 216 roku 59,2 mln akcji. Według naszych szacunków wynik EBITDA Ursusa w 215 roku wyniesie 23,4 mln PLN, a w 216 roku 34,7 mln PLN. Wynik netto w 215 roku może sięgnąć 1,3 mln PLN, a w 216 roku 18,8 mln PLN. 4

Skonsolidowany rachunek zysków i strat spółki Ursus za lata 211-216P (mln PLN) (mln PLN) 211 212 213 214 215P 216P Cena (PLN) 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 P/E 67,9 14,1-5,6 9, 15,9 9,4 EV/EBITDA 18,2 1,3-13,5 8, 9,9 6,8 DY,%,%,%,%,%,% Dług netto / EBITDA 6,3 4,2-4,7 3,4 2,8 1,6 P/BV 1,,8 1,4 1,6 1,2 1,1 P/(BV-goodwill) 1,,9 1,4 1,7 1,2 1,1 Przychody 159,8 227,4 168, 236,2 322, 465,5 zmiana (%) 42,8% 42,2% -26, 4,6% 36,3% 44,6% Ciągniki 38,4 75, 5,4 113,4 181,2 33,5 Pojazdy komunikacji miejskiej,, 8,4 18,9 51,6 6,2 Pozostałe maszyny rolnicze 121,5 152,3 19,2 13,9 89,3 11,8 Zysk brutto ze sprzedaży 24,9 34,8 16,3 43, 57,6 76,5 marża (%) 15,6% 15,3% 9,7% 18,2% 17,9% 16,4% Koszty sprzedaży 9,7 15,4 18,6 9,7 13,4 28,6 Koszty zarządu 13,6 16,9 16,7 17,3 18, 21,2 EBITDA 6,7 12,9-14,2 26,8 23,4 34,7 marża (%) 4,2% 5,7% -8,5% 11,4% 7,3% 7,4% EBIT 1,8 6,8-2,8 2,4 16,9 27,5 marża (%) 1, 3,% -12,4% 8,6% 5,3% 5,9% Działalność finansowa -1, -2,3-4,2-6, -4, -3,4 Zysk netto 1,2 5,6-22,5 13,8 1,3 19,1 Dług netto 41,8 53,6 66,9 91,1 66,2 56,3 5

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Niniejsza publikacja przygotowana przez Dom Maklerski mbanku S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Wspólnej 47/49, jest publikacją handlową, została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych, nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. nr 26 z 25 r.), nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania. Niniejsza publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia publikacji. Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem publikacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności publikacji, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu publikacji okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Wszelkie opinie, prognozy, kalkulacje i szacunki zawarte w niniejszej publikacji stanowią jedynie wyraz subiektywnej oceny autorów na moment jej wydania i mogą być zmieniane bez uprzedzenia. Dom Maklerski mbanku S.A. nie jest zobowiązany do aktualizowania ani modyfikowania niniejszej publikacji, ani do informowania jej odbiorców w przypadku, gdy jakakolwiek poruszona w niej kwestia lub zawarta w niej opinia, prognoza, kalkulacja lub szacunek ulegnie zmianie lub stanie się nieaktualne. Niniejsza publikacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejsza publikacja jest przedstawiona wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowana lub przekazywana osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszej publikacji. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszej publikacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem publikacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem publikacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni rolę doradcy przy przeprowadzeniu oferty akcji Emitenta. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzyma wynagrodzenie od Emitenta za świadczone usługi w przypadku, gdy nowa emisja akcji dojdzie do skutku. Publikacja została przekazana do Emitenta przed jej publikacją. Po uwagach przekazanych przez Emitenta dokonano zmian w treści publikacji. Zmiany nie dotyczyły elementów ocennych. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w publikacji. Powielanie bądź publikowanie niniejszej publikacji lub jej części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszej publikacji wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami publikacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Groclin, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu publikacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do publikacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których sporządzane były publikacje lub osoby upoważnione do dostępu do publikacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą publikację. 6

Michał Marczak członek zarządu tel. +48 22 438 24 1 michal.marczak@mdm.pl strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel. +48 22 438 24 2 kamil.kliszcz@mdm.pl paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel. +48 22 438 24 5 michal.konarski@mdm.pl banki, finanse Jakub Szkopek tel. +48 22 438 24 3 jakub.szkopek@mdm.pl przemysł Paweł Szpigiel tel. +48 22 438 24 6 pawel.szpigiel@mdm.pl media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel. +48 22 438 24 4 piotr.zybala@mdm.pl budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel. +48 22 438 24 8 piotr.bogusz@mdm.pl handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel. +48 22 697 48 95 piotr.gawron@mdm.pl Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel. +48 22 697 48 82 marzena.lempicka@mdm.pl Maklerzy: Krzysztof Bodek tel. +48 22 697 48 89 krzysztof.bodek@mdm.pl Michał Jakubowski tel. +48 22 697 47 44 michal.jakubowski@mdm.pl Tomasz Jakubiec tel. +48 22 697 47 31 tomasz.jakubiec@mdm.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel. +48 22 697 48 16 szymon.kubka@mdm.pl Anna Łagowska tel. +48 22 697 48 25 anna.lagowska@mdm.pl Jędrzej Łukomski tel. +48 22 697 48 46 jedrzej.lukomski@mdm.pl Paweł Majewski tel. +48 22 697 49 68 pawel.majewski@mdm.pl Adam Mizera tel. +48 22 697 48 76 adam.mizera@mdm.pl Adam Prokop tel. +48 22 697 47 9 adam.prokop@mdm.pl Michał Rożmiej tel. +48 22 697 49 85 michal.rozmiej@mdm.pl Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel. +48 22 697 48 7 jaroslaw.banasiak@mdm.pl Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska 18-82 Warszawa www.mdommaklerski.pl 7