Dziennik Ekonomiczny. Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły. Analizy Makroekonomiczne

Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 maja 216 Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Temat dnia: Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem przyspieszyła w kwietniu do 1,8% wobec 8,9 w marcu, a dynamika kredytów ogółem zwiększyła się w kwietniu do 5,8 z 4,9 w marcu. Dynamika depozytów osób prywatnych lekko się zwiększyła, a depozytów przedsiębiorstw znacznie wzrosła w kwietniu. Szybszy wzrost kredytów ogółem w kwietniu nastąpił przy: wzmocnieniu wzrostu kredytów dla przedsiębiorstw, wyższej dynamice kredytów konsumpcyjnych oraz stabilnym wzroście kredytów mieszkaniowych. Przegląd wydarzeń gospodarczych: HUN: MNB obniżył stopy procentowe do,9% (stopa główna) z 1,5% w kwietniu, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 216-5-24] GER: Wzrost PKB Niemiec w 1q216 osiągnął 1,3 (dane ostateczne) (konsensus: 1,3) vs. 2,1 w 4q215. [Reuters, 216-5-24] POL: Planowany dochód z podatku od sprzedaży detalicznej w 216 r. to 788 mln zł brutto, a netto 638 mln zł, przy założeniu, że ustawa wejdzie w życie od lipca. W kolejnych latach planowany, roczny dochód z podatku to 1.891 mln zł brutto, a netto 1.531 mln zł. (MinFin) [PAP, 216-5-24] POL: Rząd zastanawia się nad wdrożeniem jednolitej stawki dla wszystkich danin typu ZUS, NFZ i PIT. Wprowadzenie tego rozwiązania nie nastąpi w ciągu paru miesięcy. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-5-23] POL: Uważam, że nie powinno być przewalutowania kredytów [hipotecznych denominowanych w walutach obcych] po kursie innym od rynkowego. (M. Belka, prezes NBP) [Reuters, 216-5-23] Dziś w kalendarzu: 1: stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce w kwietniu (PKO: 9,6%, konsensus: 9,6 vs. 1, w marcu). 1: wskaźnik Ifo w Niemczech w maju (konsensus: 16,8 pkt. vs. 16,6 pkt. w kwietniu). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, (2) kredytów 16 14 1 6 2-2 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw 12 8 4 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -,4 Inflacja bazowa (%),3,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,5 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5-6 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. sty-12 sty-14 sty-16 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1

Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem przyspieszyła w kwietniu do 1,8% wobec 8,9 w marcu, a dynamika kredytów ogółem zwiększyła się w kwietniu do 5,8 z 4,9 w marcu. Dynamika depozytów osób prywatnych lekko się zwiększyła, a depozytów przedsiębiorstw znacznie wzrosła w kwietniu. Szybszy wzrost kredytów ogółem w kwietniu nastąpił przy: wzmocnieniu wzrostu kredytów dla przedsiębiorstw, wyższej dynamice kredytów konsumpcyjnych oraz stabilnym wzroście kredytów mieszkaniowych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w kwietniu 1,8% vs. 1,1% w marcu, a skor. o FX nieznacznie wzrosła do 94,3% z 94,1%. Depozyty ogółem wzrosły w kwietniu (skor. o FX) o 1,8 (vs. 8,9 w marcu i 7,3 na koniec 4q215), przy czym: 1. dynamika depozytów osób prywatnych lekko wzrosła (skor. o FX 1,2% r/r w kwietniu vs. 9,9 w marcu i 9,4 na koniec 4q); 2. znacznie zwiększyła się dynamika depozytów przedsiębiorstw (skor. o FX do 12, w kwietniu vs. 6,5 w marcu i 9,9 na koniec 4q); 3. spowolnił wzrost depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o 8,3 w kwietniu vs. 1,4 w marcu i -3,1 na koniec 4q); 4. szybciej rosły depozyty instytucji rządowych szczebla centralnego (skor. o FX o 9,9 w kwietniu vs. o 3,9 w marcu i -33,4 na koniec 4q). Kredyty ogółem wzrosły w kwietniu (skor. o FX) o 5,8 (vs. o 4,9 w marcu i o 6,1 na koniec 4q), przy czym: 1. szybciej rosły kredyty dla przedsiębiorstw (skor. o FX 8,1 w kwietniu vs. 6,9 w marcu i 7,5 na koniec 4q); 2. przyspieszyły kredyty konsumpcyjne i pozostałe (skor. o FX 9,3 w kwietniu vs. 8,2 w marcu i 7, na koniec 4q); 3. stabilnie zwiększały się kredyty mieszkaniowe (skor. o FX o 4,6 w kwietniu vs. 4,7 w marcu i 5,1 na koniec 4q); 4. wolniej spadały kredyty dla niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o -1,7 w kwietniu vs. -9,1 w marcu i 8, na koniec 4q); 5. stabilnie rosły kredyty dla instytucji rządowych szczebla centralnego (skor. o FX o 6,5 w kwietniu vs. o 6,2 w marcu i o 6,1 na koniec 4q). Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, (2) kredytów 16 14 1 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw 12 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw Depozyty ogółem wzrosły w kwietniu (skor. o FX) o 1,8 vs. 8,9 w marcu. Kredyty ogółem wzrosły w kwietniu (skor. o FX) o 5,8 vs. o 4,9 w marcu. 6 8 2 2-2 -6 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 4 sty-12 sty-14 sty-16

Przegląd wydarzeń gospodarczych HUN: MNB obniżył stopy procentowe do,9% (stopa główna) z 1,5% w kwietniu, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 216-5-24] POL: Planowany dochód z podatku od sprzedaży detalicznej w 216 r. to 788 mln zł brutto, a netto 638 mln zł, przy założeniu, że ustawa wejdzie w życie od lipca. W kolejnych latach planowany, roczny dochód z podatku to 1.891 mln zł brutto, a netto 1.531 mln zł. (MinFin) [PAP, 216-5-24] POL: Rząd zastanawia się nad wdrożeniem jednolitej stawki dla wszystkich danin typu ZUS, NFZ i PIT. Wprowadzenie tego rozwiązania nie nastąpi w ciągu paru miesięcy. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-5-23] POL: Uważam, że nie powinno być przewalutowania kredytów [hipotecznych denominowanych w walutach obcych] po kursie innym od rynkowego. (M. Belka, prezes NBP) [Reuters, 216-5-23] POL: Projekt ustawy o podatku handlowego przekazany na posiedzenie Komitetu Stałego RM. Projekt zawiera kwotę wolną od podatku w wysokości 17 mln zł miesięcznie oraz skalę progresywną obejmującą dwie stawki i progi podatkowe (,8% od podstawy opodatkowania pomiędzy kwotą 17 mln zł i 17 mln zł oraz 1,4% od nadwyżki podstawy opodatkowania ponad kwotę 17 mln zł). Nie przewiduje się opodatkowania sprzedaży przez internet. [PAP, 216-5-23] POL: Wynik finansowy netto przedsiębiorstw wyniósł w 1q216 25,4 mld zł i był wyższy o 9,1. Nakłady inwestycyjne ogółem przedsiębiorstw spadły [realnie] o 8,6 do 21,4 mld zł. [GUS, 216-5-23] GRE: Parlament Grecji przyjął pakiet oszczędnościowy (1,8 mld EUR), co pozwoli na odblokowanie pomocy od międzynarodowych wierzycieli. [PAP, 216-5-22] POL: Po pierwsze chciałbym zapewnić, że jeśli dane mi będzie być prezesem NBP, będę pilnował, aby to był bank niezależny. Niezależność banku centralnego jest jedną z najważniejszych rzeczy, jakich się dopracowaliśmy w ciągu ostatnich 25 lat. ( ) Wszystko wskazuje na to, że w ciągu najbliższych 2-3 lat nie stopy procentowe będą przyciągać uwagę, ale restrukturyzacje banków i stabilność sektora finansowego. Tu odpowiedzialność i zakres działania NBP jest bardzo duża. ( ) Jeśli ta odpowiedzialność ma być pełna, to wydaje mi się, że bank centralny powinien więcej wiedzieć o tym, co się w systemie bankowym dzieje. ( ) Osobiście namawiałbym do dyskusji na temat powrotu nadzoru finansowego do banku centralnego. ( ) W ogóle nie jesteśmy za tym, żeby hamować jakiś naturalny trend kursu, czy rosnącego czy malejącego. Żeby walczyć z rynkiem. ( ) Sytuacja gospodarcza, równowaga i stabilność finansowa potwierdza, że są one [stopy procentowe] właściwe. ( ) Niższe stopy zagroziłyby stabilności naszego systemu bankowego. Dla niektórych banków to byłaby bardzo trudna sytuacja. Doszliśmy prawdopodobnie do tego, co dla nas jest najniższym punktem odniesienia. ( ) Jest zapowiedź, że projekt [ws. kredytów walutowych] będzie w pierwszej połowie czerwca. Wtedy będzie można liczyć ile to może kosztować i czy będzie w ogóle związane z przewalutowaniem. Przewalutowanie jest bardzo kosztowne. Czy z udziałem NBP czy bez NBP? Bez NBP to w ogóle bardzo kosztowne, bo oznaczałoby też radykalny problem ze złotym. Z bankiem z kolei - to jest problem naszych rezerw i wiarygodności międzynarodowej Polski. (A. Glapiński, kandydat na Prezesa NBP) [PAP, 216-5-2] 3

Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 2 maja Sprzedaż domów na rynku wtórnym (kwi.) Poniedziałek, 23 maja 16: USA 5,35 mln 5,4 mln 5,46 mln Stabilna poprawa na amerykańskim rynku nieruchomości. PMI w przemyśle (maj, wst.) 9:3 GER 51,8 pkt. 52, pkt. 52,4 pkt. PMI w przemyśle (maj., wst.) 1: EMU 51,7 pkt. 51,9 pkt. 51,5 pkt. PMI w przemyśle (maj., wst.) 15:45 USA 5,8 pkt. 51, pkt. 5,5 pkt. Wtorek, 24 maja PKB (1q216, ost.) 8: GER 2,1 1,3 1,3 Mimo mocniejszego od oczekiwań wzrostu PMI dla niemieckiego przemysłu, wskaźnik dla całej strefy euro rozczarował, ale nadal pozostaje wyraźnie powyżej neutralnego poziomu 5,. PMI dla przemysłu USA nieoczekiwanie spadł w maju, ale pozostaje powyżej neutralnego poziomu 5,, sugerując, że amerykański przemysł najgorsze ma za sobą. Zgodne z oczekiwaniami spowolnienie wzrostu PKB w 1q216. Posiedzenie MNB 14: HUN 1,5%,9%,9% MNB zgodnie z oczekiwaniami ponownie obniżył poziom stóp procentowych, ale jednocześnie wyraźnie wskazał, że to koniec cyklu łagodzenia polityki pienięznej (choć nie pierwszy raz).. Sprzedaż nowych domów (kwi.) 16: USA 531 tys. 522 tys. 619 tys. Stabilna sytuacja na amerykańskim rynku nieruchomości. Środa, 25 maja Stopa bezrobocia rejestrowanego (kwi.) 1: POL 1,% 9,6% 9,6% Indeks Ifo (maj) 1: GER 16,6 pkt. 16,8 pkt. -- Czwartek, 26 maja Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 278 tys. 275 tys. -- Piątek, 27 maja PKB (1q216, annual., rew.) 14:3 USA 1,4% k/k,8% k/k -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy, przy utrzymaniu wyraźnego trendu spadkowego stopy bezrobocia (po -1,5pp r/r w kwietniu i w marcu). Słabszy od oczekiwań indeks ZEW za maj (spadek do 6,4 zamiast oczekiwanego wzrostu do 12,1 z 11,2 w kwietniu) wskazują na ryzyko w dół dla prognoz Ifo za maj. Ostatnie odczyty wskazują na lekkie spowolnienie na rynku pracy. Oczekiwana jest rewizja w górę dynamiki PKB za 1q216 (z podanego wcześniej,5% k/k saar). 4

Dane i prognozy makroekonomiczne 16-sty 16-lut 16-mar 16-kwi 1q15 2q15 3q15 4q15 215 216 Sfera realna PKB () x x x x 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3,5 Popyt krajowy () x x x x 2,9 3, 3, 4,5 3,4 4, Spożycie indywidualne () x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe () x x x x 11,8 5,8 4,4 4,4 5,8 2,9 Sprzedaż krajowa ()* x x x x 3,9 3,1 2,9 4,4 3,6 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,2,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,8,2,4 -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa () 1,4 6,7,5 6, 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa () -8,6-1,5-15,8-14,8 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (),9 3,9,8 3,2,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x 413 431 437 58 179 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1,3 1,3 1, 9,6 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa () 2,3 2,5 2,7 2,8 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa () 4, 3,9 3,3 4,6 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI () -,9 -,8 -,9-1,1-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9 -,4 Inflacja bazowa () -,1 -,1 -,2 -,4,4,3,4,2,3,4 15% średnia obcięta () -,6 -,5 -,5 -,5 -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI () -1,2-1,4-1,7-1,2-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1151,2 1158,9 1162,6 1178,3 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 () 1,2 1,1 9,1 11,6 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie () 1,9 1,9 1, 12,7 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 19,8 182,9 18,4 196,9 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 1138,8 Kredyty ogółem () 6,5 6, 4,6 7, 7,4 7,6 7,4 7, 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 154,5 177, 179,5 188,4 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1126,2 Depozyty ogółem () 7,8 9,9 9,1 11,6 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB), -,1 -,4 -,7-1,3 -,5 -,4 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy (% PKB),5,4,3,3 -,2, -,1,5,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),6,9,7,9 1,6 1,1,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,7 1,68 1,67 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,4 2,38 2,57 2,77 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,44 4,36 4,27 4,41 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 4,7 3,99 3,78 3,87 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,99 3,99 3,9 4,2 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,8 1,9 1,14 1,14 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( ) "Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie (25.4.216, Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu 5+. Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. (27.4.216, PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.1.216, PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (6.4.216, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.216, Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (12.4.216, Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (27.4.216, Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. (14.4.216, Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. (11.5.216, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (18.3.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 23-maj 23-cze 23-lip 23-sie 23-wrz 23-paź 23-lis 23-gru 23-sty 23-lut WIBOR 3M/FRA 1,67 1,64 1,63 1,6 1,6 1,59 1,57 1,56 1,55 1,54 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,4 -,7 -,7 -,8 -,1 -,11 -,12 -,13 Posiedzenie RPP 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,47 1,46 1,43 1,43 1,42 1,4 1,39 1,38 1,37 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, maj-15 lis-15 maj-16 lis-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

Polska w makro-pigułce 8 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do,5% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q215) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 216 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,5% k/k sa (vs.,3% k/k sa w 4q) i 1,5 sa (vs 1,6%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7 vs. 6,8 w 4q215). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.