EUR/PLN W ŚWIETLE BIEŻĄCEJ POLITYKI EBC Luzowanie ilościowe w strefie euro jak dotąd sprzyjało aprecjacji złotego wobec wspólnej waluty. Pomimo chwilowego rozczarowania rynków finansowych skromną skalą poluzowania polityki monetarnej przez EBC na posiedzeniu 3 grudnia 2015 roku (którego efektem było osłabienie złotego wobec euro) złoty powinien wkrótce zyskać na wartości. dr Jarosław Kosaty jaroslaw.kosaty@pkobp.pl tel. 22 521 65 85 Ze względu na niesprzyjające uwarunkowania w jakich aktualnie znajdują się rynki wschodzące (spowolnienie w Chinach, wysokie prawdopodobieństwo rychłych podwyżek stóp w USA) nie ma raczej szans na dużą skalę aprecjacji złotego. Kurs EUR/PLN na tle relacji sumy bilansowej NBP/EBC. Zmiany w bilansach NBP i EBC silnie oddziałują na kurs polskiego złotego wobec euro. WPŁYW LUZOWANIA ILOŚCIOWEGO EBC NA KURS EUR/PLN W odpowiedzi na kryzys zadłużeniowy państw peryferyjnych strefy euro Europejski Bank Centralny przystąpił po raz pierwszy na przełomie 2011 i 2012 roku do zwiększania swojej sumy bilansowej (programy SMP, LTRO1, LTRO2). Dzięki działaniom EBC udało się zmniejszyć rentowności obligacji krajów peryferyjnych strefy euro dzięki czemu oddaliło się widmo ich niewypłacalności a tym samym stopniowego rozpadu strefy euro. Sukces pierwszych programów luzowania ilościowego EBC spowodował, że również w 2014 i 2015 roku sięgał 9 grudnia 2015 Strona 1/5
on po ten instrument (TLTRO, comiesięczny skup obligacji), aby walczyć z deflacją i pobudzać wzrost gospodarczy strefy euro poprzez stymulowanie kredytu. Szybko rosnąca w ostatnich latach suma bilansowa EBC przyczyniła się do spadku rentowności w całej strefie euro (Wykres 1) oraz stopniowego zwiększenia tempa wzrostu podaży kredytu po 2008 roku (Wykres 2). Wykres 1. Suma bilansowa EBC na tle syntetycznej 10-letniej stopy procentowej strefy euro. Wykres 2. Podaż kredytu na tle wskaźnika CPI strefy euro. Ekspansja ilościowa EBC realizowana poprzez różnorakie programy (zarówno te oddziałujące na bazę monetarną jak i te które na nią nie wpływały) miała również silny wpływ na kurs EUR/PLN (Wykres 3, Wykres 4). Oddziaływanie wzrostu sumy bilansowej EBC na notowania złotego wobec wspólnej waluty dokonywało się przede wszystkim poprzez stymulowanie przypływów kapitałowych i finansowych do Polski (Wykres 5, Wykres 6), które silnie wpływały na notowania kursu EUR/PLN (Wykres 7). Wzrost bilansu EBC zwykle sprzyjał napływowi środków finansowych do Polski dzięki czemu polska waluta ulegała aprecjacji. Pośredni wpływ EBC na złotego był tym silniejszy im bardziej stabilna była sytuacja na rynkach wschodzących. Sytuacja ta uległa zmianom, gdy chińska gospodarka zaczęła stopniowo spowalniać (Wykres 8) a Rezerwa Federalna USA zaczęła sygnalizować wolę i gotowość do pierwszego od 2006 roku podniesienia stóp procentowych (Wykres 9). Rezultatem tego jest dużo słabszy wpływ na złotego aktualnie realizowanego w strefie euro programu skupu aktywów oraz reakcja polskiej waluty na rosnące oczekiwania jego zwiększania. Pomimo sporego rozczarowania rynków finansowych skromną skalą poluzowania ilościowego na ostatnim posiedzeniu EBC 3 grudnia 2015 roku (wydłużenie o 6 miesięcy realizowanego dotychczas przez EBC comiesięcznego programu skupu aktywów, utrzymanie dotychczasowych poziomów comiesięcznych zakupów), którego efektem było osłabienie złotego wobec euro, jest wysoce prawdopodobne, że gdy przeminie początkowe rozczarowanie złoty powinien umocnić się wobec euro (wskazuje na to Wykres 3, Wykres 4). Nie ma jednak szans na to, aby aktualna ekspansja ilościowa EBC mogła umocnić złotego w skali jak to miało miejsce choćby w początkach 2012 roku, gdy wdrażano programy LTRO1 i LTRO1 - uniemożliwiają to aktualne uwarunkowaniach rynków wschodzących (spowalniające Chiny, oczekiwania na rychłe podwyżki stóp procentowych w USA), które pogarszają sentyment inwestycyjny wobec walut rynków wschodzących, w tym i złotego. Pomimo sporego rozczarowania rynków finansowych skalą poluzowania ilościowego EBC na posiedzeniu 3 grudnia 2015 roku, złoty powinien z czasem umocnić się wobec euro. Skala umocnienia nie będzie jednak taka jak to było w początkach 2012 roku, gdy EBC wdrażał programy LTRO ze względu na spowolnienie w Chinach i oczekiwania podwyżek stóp procentowych w USA, które pogarszają sentyment inwestycyjny wobec walut rynków wschodzących. 9 grudnia 2015 Strona 2/5
Wykres 3. Kurs EUR/PLN na tle relacji sumy bilansowej NBP/EBC. Zmiany poziomów bilansów NBP i EBC silnie oddziałują na kurs EUR/PLN. Wykres 4. Kurs EUR/PLN na tle relacji baz monetarnych NBP/EBC. Zmiany baz monetarnych NBP i EBC silnie oddziałują na kurs EUR/PLN. Wykres 5. Relacja sumy bilansowej NBP/EBC na tle przepływów kapitałowych i finansowych do Polski. Oddziaływanie zmian poziomów bilansów NBP i EBC na kurs EUR/PLN odbywa się poprzez zmiany w przepływach kapitałowych i finansowych do Polski. Wykres 6. Relacja baz monetarnych NBP/EBC na tle przepływów kapitałowych i finansowych do Polski. Oddziaływanie zmian poziomów baz monetarnych NBP i EBC na kurs EUR/PLN odbywa się poprzez zmiany w przepływach kapitałowych i finansowych do Polski. Źródło: : Thomson Reuters, NBP, PKO Bank Polski Źródło: : Thomson Reuters, NBP, PKO Bank Polski Wykres 7. Kurs EUR/PLN na tle przepływów kapitałowych i finansowych do Polski. Źródło: Thomson Reuters, NBP, PKO Bank Polski 9 grudnia 2015 Strona 3/5
Wykres 8. Kurs EUR/PLN na tle wskaźnika wyprzedzającego koniunktury w Chinach. Spowolnienie gospodarcze w Chinach (wzrost na wykresie) negatywnie oddziałuje na globalny sentyment inwestycyjny względem polskiej waluty.. Wykres 9. 3-miesięczna stopa bonów skarbowych USA na tle Reguły Taylora oraz Mankiwa. Reguły polityki monetarnej dla polityki monetarnej Fed-u wskazują na konieczność rychłych podwyżek stóp procentowych w USA. Źródło: Thomson Reuters, Fed, PKO Bank Polski. 9 grudnia 2015 Strona 4/5
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa t: 22 521 75 99 f: 22 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: 22 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej dr Mirosław Budzicki t: 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Marta Dziedzicka t: 22 521 61 66 marta.dziedzicka@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl dr Jarosław Kosaty t: 22 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska t: 22 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Wydział Klienta Strategicznego: t: 22 521 76 43 t: 22 521 76 50 Wydział Klienta Korporacyjnego: t: 22 521 76 35 t: 22 521 76 37 Wydział Klienta Detalicznego: t: 22 521 76 27 t: 22 521 76 31 Instytucje finansowe: t: 22 521 76 25 t: 22 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zami eszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 9 grudnia 2015 Strona 5/5