Komentarz poranny. Rynek akcji. Informacje ze spółek i sektorów. BRE Bank Securities

4 października 2013 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Komentarz poranny Komentarz poranny BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 697 47 38) K. Kliszcz (22 697 47 06) M. Konarski (22 697 47 37) P. Szpigiel (22 697 49 64) J. Szkopek (22 697 47 40) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 14 996,5-0,90% FTSE 100 6 449,0 +0,18% Miedź (LME) 7 185,0-1,29% S&P 500 1 678,7-0,90% WIG20 2 420,2 +0,32% Ropa (Brent) 108,7-0,21% NASDAQ 3 774,3-1,07% BUX 18 575,8-0,37% USD/PLN 3,08-0,68% DAX 8 597,9-0,37% PX 961,4-0,83% EUR/PLN 4,20-0,41% CAC 40 4 128,0-0,73% PLBonds10 4,40-0,25% EUR/USD 1,36 +0,29% Informacje ze spółek i sektorów BGŻ Kolejne spekulacje na temat przejęcia BGŻ Według Gazety Wyborczej, cena za BGŻ może oscylować pomiędzy 400 mln a 450 mln EUR. Ponadto, według Pulsu Biznesu, oprócz Getin Noble Bank, Credit Agricole, BNP Paribas oraz ING zainteresowany przejęciem jest także Santander. Na chwilę obecną najbliżej sfinalizowania transakcji jest BNP Paribas zaś cena zaproponowana przez Bank Pekao i Santander są zbyt niskie. Prasa spekuluje iż decyzja na temat sprzedaży polskich aktywów Rabobanku zapadnie pod koniec Października lub na początku Listopada. Cena w wysokości 400-450 mln EUR wydaje się zbyt niska do zaakceptowania przez Rabobank, implikując P/BV na poziomie 0.5x. Ponadto, w zeszłym roku Rabobank zapłacił za BGŻ 1.07x przy odkupie od skarbu państwa a podobną cenę zapłacił nie dawno PKO BP za przejmowane aktywa Nordei. Ponadto, Prezes zarządu BZ WBK zapowiedział iż bank się wstrzyma z nowymi przejęciami do momentu zakończenia procesu konsolidacji z Santander Consumer Bankiem. (M. Konarski) KNF uważa koncentrację rynku blisko optimum KNF podtrzymał wczoraj swoje stanowisko, iż w warunkach wysokiej stabilności i efektywności krajowego systemu bankowego obecny poziom koncentracji na rynku bankowym w Polsce jest bliski optimum. Ponadto, KNF uważa iż zobowiązania odnośnie strategii Rabobanku zaciągnięte podczas wezwania na akcje są nadal aktualne. Biorąc pod uwagę relatywnie nie duży udział rynkowy BGŻ, nie uważam iż ewentualne przejęcie przez Bank Pekao czy BZ WBK mogłoby stanowić znaczący problem. Informacja neutralna. (M. Konarski) Banki PGE Trzymaj z dn. 12.06.13 Cena docelowa: 16,66 PLN PGNiG Redukuj z dn. 09.09.13 Cena docelowa: 5,3 PLN Asseco Poland Trzymaj z dn. 10.12.12 Cena docelowa: 43,70 PLN KNF negatywnie o przewalutowaniu kredytów hipotecznych KNF odniósł się negatywnie do pomysłu przewalutowania kredytów hipotecznych denominowanych w walutach obcych na złotówki po preferencyjnym kursie. Według KNF, realizacja takiej propozycji doprowadziłaby do destabilizacji sektora bankowego a szczególności zagrożenia depozytów złożonych w bankach, ograniczenia akcji kredytowej, wzrost opłat i prowizji oraz marż na nowo udzielanych kredytach. Ponadto, przewalutowanie doprowadziłoby do znacznego osłabienia waluty, wzrostu rentowności papierów wartościowych oraz obniżyłoby catingi banków. Oceniamy informację neutralnie. (M. Konarski) Umowa na dostawy gazu do EC Gorzów PGE i PGNiG podpisały długoterminową umowę na dostawy gazu do nowego bloku CCGT w EC Gorzów, który powinien być uruchomiony w 2015 roku (moce 138 MWe i 90 MWt). Kontrakt zawarto na 20 lat z rocznym, wolumenem na poziomie 281 mln m 3, a jego łączna wartość to 3 mld PLN. Implikowana cena jednostkowa to około 535 PLN/tys. m 3, ale należy pamiętać że jest to gaz zaazotowany więc nie można porównywać tej wartości z aktualną taryfą (standardowo dyskonto w cenie gazu sprzedawanego poza taryfą po uwzględnieniu kaloryczności sięga około 10%, a dodatkowym profitem dla odbiorcy jest brak opłaty przesyłowej). Umowa ma neutralny wpływ na obydwie spółki. W przypadku PGNiG w momencie jej wejścia w życie rynek będzie już bowiem zliberalizowany więc sprzedaż pozataryfowa będzie normą i nie będzie przynosić korzyści takich jak dzisiaj (aktualnie omijając taryfę PGNiG jest w stanie realizować pełną marżę wydobywczą). W przypadku PGE skala projektu w Gorzowie nie jest znacząca w odniesieniu do całej Grupy. (K. Kliszcz) Oferta Asseco za 86 mln PLN najtańsza w przetargu ARiMR W przetargu ARiMR na Utrzymanie i Rozwój Aplikacji SIA, PA, PZ SIP, FOTO SIP" najtańszą ofertę złożyło Asseco Poland, które złożyło ofertę na 86 mln PLN. Hewlett-Packard Polska 4 października 2013 Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

zaproponował wykonanie usługi za 101 mln PLN, a Comarch za 140 mln PLN. Budżet zamawiającego wynosił 224 mln PLN. Wybrany wykonawca będzie świadczył usługę utrzymania systemów przez trzy lata. Informacja pozytywna. Przypominamy, że przetarg na utrzymanie i rozwój aplikacji SIA, PA, PZ SIP, FOTO SIP ogłosiła w grudniu 2011 r. Kryteria oceny ofert to cena (90%) i gwarancja (10%), stąd zakładamy, że oferta Asseco zostanie wybrana w postępowaniu. (P. Szpigiel) Agora Trzymaj z dn. 10.12.12 Cena docelowa: 10,30 PLN Spadek rozpowszechniania płatnego Gazety Wyborczej coraz mniejszy W sierpniu br. wszystkie dzienniki ogólnopolskie zanotowały spadki rozpowszechniania płatnego ogółem. Liderem spadków była trzeci miesiąc z rzędu Gazeta Wyborcza (-14,1% R/R). Fakt odnotował rozpowszechnianie mniejsze R/R o 13,9%, a Dziennik Gazeta Prawna o 11,2%. Relatywnie mniejsze spadki dotyczyły Super Expressu (-5,7% R/R). W sierpniu relatywnie dobrze wypadła Rzeczpospolita (-0,4% R/R). Wyniki rozpowszechniania płatnego bez zaskoczeń. Gazeta Wyborcza notuje dwucyfrowe spadki rozpowszechniania R/R, chociaż są one mniejsze niż w poprzednich miesiącach. Zwracamy uwagę, że Agora zwiększyła o ponad 3 tys. sztuk rozpowszechnianie e-wydań Wyborczej. Jeśli sytuacja utrzymałaby się w dłuższym okresie, byłoby to pozytywne dla Agory. (P. Szpigiel) LW Bogdanka Akumuluj z dn. 21.05.13 Cena docelowa: 130,94 PLN Wydobycie zgodne z oczekiwaniami W 3Q LW Bogdanka osiągnęła wydobycie na poziomie 2,16 mln ton (+13,9% r/r). Po trzech kwartałach łączne wydobycie wyniosło 6,24 mln ton (+2,8% r/r). W naszej prognozie zakładaliśmy wydobycie na poziomie 2,22 mln ton, a w 4Q oczekujemy wzrostu produkcji do 2,6 mln ton, co w skali roku powinno oznaczać wynik na poziomie 8,84 mln ton. W budżecie spółka zakłada przedział 8,6-9 mln ton. W roku 2015 wydobycie ma wzrosnąć do 11,5 mln ton, a w 2018 do 12 mln ton. (M. Marczak) Barlinek Budimex Akumuluj z dn. 19.07.13 Cena docelowa: 105,4 PLN Erbud Kupuj z dn. 09.09.13 Cena docelowa: 24,7 PLN Główny akcjonariusz wzywa do sprzedaży 28% akcji Spółki Spółka zależna od głównego akcjonariusza Michała Sołowowa wezwała do sprzedaży 72,1 mln akcji Barlinka stanowiących łącznie 28,4% akcjonariatu. Cena w wezwaniu, to 1,30 PLN (wobec ceny z wczorajszego zamknięcia 1,25 PLN), a wartość wezwania 93,7 mln PLN. Zapisy w wezwaniu rozpoczną się 24 października, a zakończą się 22 listopada 2013 r. W wyniku wezwania Michał Sołowow wraz z podmiotami zależnymi chce zwiększyć zaangażowanie w Barlinek do 100% z posiadanych obecnie 71,6% akcji. Według naszych prognoz Barlinek jest handlowany obecnie 29,7 13 (21,2 14) oraz 7,2 13 (6,4 14). Dług netto na koniec 2013 roku sięgnie 3,9x EBITDA, a na koniec 2014 6,4x EBITDA. Wskaźnik P/BV wynosi obecnie około 0,8x. (J. Szkopek) Wywiad z Prezesem Budimeksu Budimex spodziewa się w 2013 r. porównywalnego zysku operacyjnego i zysku netto jak w 2012 r. Przychody mogą natomiast spaść o kilkanaście proc. W 2014 r. spółka oczekuje dalszej poprawy rentowności i ma nadzieję, że sprzedaż istotnie nie spadnie. Poprawa rentowności będzie pochodną zakończenia nierentownych projektów, realizacji kontraktów z lepszymi marżami, podpisanymi w ostatnim roku oraz spadku cen materiałów. Prezes spodziewa się na koniec września trochę lepszej pozycji gotówkowej niż na koniec czerwca. Portfel zamówień Budimeksu nie zmienił się istotnie w porównaniu z końcem czerwca, kiedy wynosił 5,4 mld PLN. W ocenie Prezesa przetargi drogowe ogłoszone przez GDDKiA nie wpłyną na wyniki w 2014 r., pierwsze otwarcie ofert nastąpi pod koniec roku, a podpisanie umów najwcześniej pod koniec Q1 2014. Obecnie przetargi drogowe są na etapie prekwalifikacji. Z 17 zakończonych prekwalifikacji Budimex znajdował się we wszystkich. Z obserwacji Budimeksu wynika, że firmy zagraniczne, które sparzyły się na kontraktach w Polsce nie startują już w przetargach. Pojawiają się jednak nowe podmioty. Budimex przygotowuje się do przetargów w energetyce. Planuje złożyć oferty na bloki w Turowie i Grudziądzu. Z wypowiedzi Prezesa Blochera wynika, że nie będzie przeciwskazań, aby znacząca część zysku spółki za 2013 r. trafiła na dywidendę. W wywiadzie Prezesa dostrzegamy kilka pozytywnych niespodzianek. Po pierwsze, oczekiwania Prezesa odnośnie osiągniętych zysków w 2013 i 2014 r. przewyższają nasze prognozy z lipcowego raportu (konsensus dużo poniżej oczekiwań Prezesa). Po drugie, Prezes sugeruje, że dobre wyniki 2014 r. są możliwe do osiągnięcia nawet przy braku przychodów z kontraktów drogowych. Po trzecie, potwierdza się, że Budimex będzie jednym z najpoważniejszych graczy w nowych przetargach drogowych. Po czwarte, wysoka dywidenda w przyszłym roku jest coraz bardziej prawdopodobna. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację pomimo wzrostu kursu Budimeksu we wrześniu. (P. Zybała) Umowa z Eiffage na budowę obiektu wielofunkcyjnego w Poznaniu Spółka Deptak Projekt P2 sp. z o.o., w której spółka zależna Erbudu - Budlex S.A. - posiada 50% udziałów, zawarła z Eiffage Polska Budownictwo S.A umowę o generalne wykonawstwo budynku handlowo-usługowo-biurowego przy ul. Półwiejskiej 2 w Poznaniu. Wartość kontraktu: 8,9 mln Euro. Termin realizacji: do 1.12.2014 r. w stanie surowym zamkniętym. W naszych prognozach nie zakładaliśmy realizacji tej inwestycji Budleksu, z uwagi na dużą niepewność związaną z uzyskaniem pozwolenia na budowę. Podpisanie umowy z Eiffage sugeruje, że spółce udało 4 października 2013 2

się pozyskać PnB, o które zabiegała od kilku lat. Nie znamy dokładnych parametrów obiektu, który będzie zlokalizowany wzdłuż najbardziej ruchliwego poznańskiego deptaka, jednak nie przewidujemy problemów z jego komercjalizacją. Biorąc pod uwagę 50% udział Budleksu, inwestycja powinna przynieść spółce kilkanaście mln złotych zysku, który nie jest uwzględniony w naszych prognozach. (P. Zybała) Deweloperzy mieszkaniowi Bardzo dobra sprzedaż mieszkań w Q3 2013 Pięciu deweloperów mieszkaniowych podało statystyki sprzedaży mieszkań za Q3 2013. Wszystkie spółki zdołały poprawić sprzedaż w ujęciu r/r oraz q/q. Zdecydowanie najkorzystniej zaprezentował się Robyg, sprzedając rekordową liczbę 476 lokali (+80% r/r, +18% q/q). Około 35-procentowe dynamiki w ujęciu r/r oraz q/q osiągnęły JWC oraz Polnord. Wysokie dynamiki sprzedaży mieszkań są pozytywną niespodzianką. W przypadku Robyga mamy wręcz do czynienia z fenomenalnym tempem sprzedaży. Warto zauważyć, że liczba mieszkań w ofercie Robyga jest wyraźnie niższa niż w ofertach Dom Development, JWC i Polnordu. W ciągu zaledwie 3 miesięcy Robyg wyprzedał nieco ponad 50% oferty z końca czerwca. Trudno założyć, by tak wysokie tempo sprzedaży mogło być utrzymane w dłuższym terminie, niemniej osiągnięte wyniki sprzedażowe usprawiedliwiają około 15% wzrost kursu spółki we wrześniu. Dobra sprzedaż w JWC i Polnordzie oddala ryzyko pogłębienia się problemów finansowych u tych deweloperów. Uważamy, że z tej pary spółek Polnord prezentuje się zdecydowanie korzystniej pod względem wyceny, chociaż ani w JWC ani w Polnordzie nie liczylibyśmy na dodatni wynik finansowy w 2014 r. Dynamiki sprzedaży zaprezentowane przez Dom Development są skromne na tle konkurencji, a jednocześnie odzwierciedlone w naszych prognozach. (P. Zybała) Liczba sprzedanych mieszkań u deweloperów mieszkaniowych Q3 13 Q3 12 zmiana R/R Q2 13 zmiana Q/Q 9M 13 9M 12 zmiana Dom Development 414 360 15% 386 7% 1 139 1 101 3% Robyg 476 264 80% 402 18% 1 181 816 45% JWC* 275 200 38% 205 34% 669 547 22% Polnord 283 209 35% 212 33% 693 652 6% Marvipol 203 94 116% 103 97% 427 269 59% Suma 1 651 1 127 46% 1 308 26% 4 109 3 385 21% Źródło: Spółki, PAP; *sprzedaż brutto Pozostałe wiadomości ze spółek ATM ATM rozpoczął proces sprzedaży wszystkich 42,9 mln akcji mpay znajdujących się we własności spółki. Decydującą rolę w wyborze oferty będzie miała cena oferowana za sprzedawane akcje. Banki Banki, Deweloperzy Dom Development Helio JW Construction KGHM Marvipol Puls Biznesu ocenia, że sprzedaż BGŻ przełoży się nie tylko na biznes bankowy, ale i na ubezpieczeniowy. Od tego, kto z trójki - Santander, NBP Paribas i Unicredit, przejmie BGŻ, będzie zależało, który ubezpieczyciel uzyska dostęp do okienek banku. BGŻ jest związany strategicznymi sojuszami z dwoma ubezpieczycielami. W zakresie produktów dla rolników jest to poznańska Concordia, pozostałe rodzaje polis dostarcza Aviva. BIK ocenia, że sprzedaż kredytów mieszkaniowych w '13 wyniesie 194 tys. Dom Development sprzedał netto w III kwartale 2013 r. 414 mieszkań, a przekazał 252 lokale. Spółka podała, że na jej wynik finansowy za III kwartał wpłynęły przede wszystkim przekazania mieszkań z projektów: Oaza (63 mieszkania), Derby (55), Wilno (46). Helio zastanawia się nad wypłatą dywidendy z zysku za rok 2012/2013 zakończony 30 czerwca - prezes. Uzależnia ją jednak od planów inwestycyjnych, które mają się wyklarować w listopadzie/grudniu. W roku 2013/2014 spółka oczekuje poprawy wyników rdr. J.W. Construction znalazł w III kwartale 2013 r. nabywców na 275 lokali brutto. Od początku 2013 roku deweloper sprzedał brutto 669 mieszkań. KGHM delikatnie wyprzedza plan budowy kopalni w projekcie Sierra Gorda, a obecny stan zaawansowania prac jest większy niż 53 proc. po II kwartale 2013 r. International Copper Study Group (ICSG) prognozuje, że światowa produkcja miedzi rafinowanej przewyższy w tym roku popyt o ok. 390 tys. ton. Produkcja miedzi rafinowanej może wzrosnąć w tym roku o 3,9 proc. do 20,9 mln ton i o 5,5 proc. w 2014 roku, do prawie 22,1 mln ton. ICSG szacuje, że w tym roku jawny popyt na miedź rafinowaną pozostanie na niezmienionym poziomie w stosunku do ubiegłego roku i wyniesie 20,5 mln ton. Marvipol sprzedał w III kwartale 203 mieszkania. Od początku roku deweloper sprzedał 411 lokali. 4 października 2013 3

OFE Paged PGE PGNiG PHN Polnord Radpol KE ma zająć na prośbę Towarzystw Emerytalnych stanowisko ws. zmian w OFE. Wiceprzewodniczący KE Olli Rehn ma wkrótce odpowiedzieć Izbie Gospodarczej Towarzystw Emerytalnych, która zwróciła się w liście do przewodniczącego KE, by ustosunkował się do rządowych propozycji zmian w systemie emerytalnym. Izba uważa, że rząd dewastuje kapitałowy filar systemu. Paged przygotował plan restrukturyzacji spółki zależnej Paged Meble na lata 2013-2016. Zakłada on m.in. przesunięcie pozostałej kwoty kredytu inwestycyjnego z 2007 r. o 12 miesięcy. Zmieniono harmonogram spłat, zmniejszono wysokość rat kapitałowych. PGE bez wsparcia dla kogeneracji wstrzyma inwestycje w Pomorzanach, Bydgoszczy i Puławach wiceprezes PGE GiEK. PGNiG Termika zawarła z Polską Spółką Gazownictwa umowy o przyłączenie do sieci gazowej dwóch elektrociepłowni, Pruszków i Żerań, w których część starych kotłów węglowych zastąpią instalacje oparte o gaz. Dostawy gazu mają rozpocząć się w IV kwartale 2015 roku. PHN rozwiąże w III lub IV kwartale rezerwę z tytułu podatku odroczonego w związku z wniesieniem do PHN SKA nieruchomości WHN i Budexpo. Wartość rezerwy jest kilkakrotnie większa od tej rozwiązanej przy okazji aportu Intraco, która wyniosła ok. 20 mln zł - poinformował dyrektor finansowy PHN. PHN i Hochtief, które mają wspólnie realizować inwestycję biurową przy ul. Świętokrzyskiej w Warszawie, będą w najbliższym czasie pracować nad ostateczną wersją projektu. Od niej będzie zależała wielkość nakładów inwestycyjnych. Polnord wydał klientom w III kw. 130 lokali; w IV kw. chce wydać 500-550 lokali. Od początku 2013 r. grupa Polnord przekazała klientom 376 lokali. Krzysztof Piór, nowy prezes Radpolu, zapowiada zmiany organizacyjne w spółce, które doprowadzą do wzrostu sprzedaży. W planach jest przeorganizowanie służb sprzedażowych i zwiększenie nacisku na rozwój eksportu. Prezes opowiada się za wypłatą dywidend przez spółkę, jeśli sytuacja finansowa będzie sprzyjająca. Spółka będzie rozwijać się organicznie. Robyg Robyg zakontraktował w III kw. 476 lokali netto (po uwzględnieniu rezygnacji), w całym roku może to być 1.500 lokali. Ronson Ronson znalazł w III kwartale nabywców na 123 mieszkania netto. Od początku roku deweloper sprzedał 418 lokali wobec 261 przed rokiem. Ropa i gaz Ewentualne regulacje KE ws. łupków w grudniu. Propozycja Komisji Europejskiej dotycząca wydobycia gazu łupkowego w UE nastąpi w grudniu, jednak nie jest jeszcze przesądzone, że będzie to propozycja nowych unijnych przepisów - poinformował szef dyrekcji generalnej KE ds. klimatu. Komisja Europejska szykuje się do nałożenia kary na Gazprom za praktyki monopolistyczne wobec Bułgarii, Czech, Estonii, Litwy, Łotwy, Polski, Rumunii, Słowacji i Węgier. Firmie grozi nawet 15 mld USD grzywny. Orange Polska w razie przegranej aukcji na 800 MHz rozważy korzystanie z pasm konkurencji. Orange Polska, w przypadku przegranej w aukcji na częstotliwości tzw. dywidendy cyfrowej, rozważy możliwości odpłatnego korzystania z pasm zdobytych przez konkurencję. Operator będzie chciał pozyskać w ramach aukcji pasmo o długości 10 MHz - wynika z wypowiedzi Piotra Muszyńskiego, wiceprezesa Orange Polska ds. operacyjnych. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy JW Construction OFE PZU Złota Jesień i DFE PZU mają 4,99 proc. z nieznacznie ponad 5 proc. przed zmianą. Stopklatka Fundusze zarządzane przez Ipopema TFI zwiększyły zaangażowanie w kapitale zakładowym do 7,59 proc. Przed dokonaniem transakcji fundusze Ipopema TFI nie posiadały akcji spółki. 4 października 2013 4

Kalendarium spółek Piątek /04.10.13/ PKO BP Dzień wypłaty dywdendy 1,80 zł na akcję. Kalendarium makro Piątek /04.10.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Rezerwy walutowe Wrzesień 1254,20 mld 03:45 Chiny Indeks PMI usług Wrzesień 52,80 05:00 Japonia Stopa procentowa 0,10% 0,00% 08:00 Niemcy Inflacja PPI Sierpień 0 m/m; -0,10% m/m; 0,50% r/r 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Wrzesień 24,05 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Wrzesień 34,50 34,50 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Wrzesień 6 tys. m/m 14 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Wrzesień 191 tys. m/m 169 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Wrzesień 7,28% 7,30% Poniedziałek /07.10.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Sierpień 107,90 10:30 UE Indeks Sentix Październik 6,50 14:00 Polska Rezerwy walutowe Wrzesień 109,40 mld 21:00 USA Kredyt konsumencki Sierpień 10,40 mld Niemcy Rezerwy walutowe Wrzesień 164,48 mld Francja Rezerwy walutowe Wrzesień 136,28 mld Wtorek /08.10.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Sierpień -71,80 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Sierpień 577,30 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Sierpień -790,00 mld 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Sierpień 14,30 mld 08:00 Niemcy Eksport Sierpień 90,30 mld 08:00 Niemcy Import Sierpień 75,80 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Sierpień 14,50 mld 08:45 Francja Eksport Sierpień 36,53 mld 08:45 Francja Import Sierpień 41,64 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Sierpień -5,11 mld 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Sierpień -2,70% m/m; 2,00% r/r 14:30 USA Eksport Sierpień 189,45 mld 14:30 USA Import Sierpień 228,59 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Sierpień -39,15 mld Środa /09.10.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Eksport Sierpień 41,10 mld 10:30 UK Import Sierpień 44,19 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Sierpień 0,00% m/m; -1,60% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Sierpień 0,20% m/m; -0,70% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Sierpień -4,53 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Sierpień -3,09 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Sierpień -9,85 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Sierpień 0,10% m/m; 2,20% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Sierpień 0,10% m/m; 5,70% r/r Czwartek /10.10.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Wrzesień 43,00 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Sierpień -0,60% m/m; -0,40% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Sierpień -0,70% m/m; -1,10% r/r 13:00 UK Stopa procentowa 0,50% 14:30 USA Eksport Wrzesień -0,50% m/m; -1,10% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Wrzesień 0,00% m/m; -0,40% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Wrzesień -147,90 mld 4 października 2013 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek 2013 2014 2013 2014 Banki BZ WBK Trzy maj 2013-08-06 326,50 306,00 349,50-12,4% 25,1 19,1 GETIN NOBLE BANK Redukuj 2013-07-01 1,86 1,70 2,43-30,0% 22,3 18,7 HANDLOWY Trzy maj 2013-07-01 93,00 89,20 111,05-19,7% 14,8 17,8 ING BSK Trzy maj 2013-07-01 94,66 91,50 113,20-19,2% 17,8 17,0 MILLENNIUM Redukuj 2013-07-01 5,21 4,80 7,36-34,8% 22,2 19,4 PEKAO Trzy maj 2013-07-01 150,00 148,00 184,50-19,8% 19,3 18,2 PKO BP Kupuj 2013-09-09 35,60 40,20 37,70 6,6% 15,0 13,4 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2013-07-22 433,00 445,00 430,50 3,4% 13,3 13,5 Usługi finansow e KRUK Akumuluj 2013-08-06 66,50 73,20 73,50-0,4% 13,6 12,5 Paliw a, Chemia CIECH Kupuj 2013-09-09 24,34 28,30 25,85 9,5% 12,3 10,5 5,4 4,9 LOTOS Trzy maj 2013-07-03 37,90 37,40 36,86 1,5% 7,8 8,6 7,8 6,5 MOL Trzy maj 2012-12-06 260,00 254,57 220,00 15,7% 10,3 7,8 5,2 4,4 PGNiG Redukuj 2013-09-09 5,72 5,30 6,03-12,1% 10,6 10,7 6,5 6,0 PKN ORLEN Kupuj 2013-07-03 48,21 57,80 44,80 29,0% 9,1 11,0 5,4 5,9 POLICE Sprzedaj 2013-04-08 16,20 10,90 27,60-60,5% 24,1 25,8 11,4 11,9 ZA PUŁAWY Trzy maj 2012-12-10 135,60 123,40 176,70-30,2% 19,2 15,9 9,4 8,0 Energetyka CEZ Kupuj 2013-09-09 76,90 89,67 78,85 13,7% 6,6 7,6 5,4 5,8 ENEA Kupuj 2013-06-12 14,38 17,22 14,27 20,7% 7,3 12,4 3,1 4,7 PGE Trzy maj 2013-06-12 17,80 16,66 17,19-3,1% 8,4 12,3 3,9 5,2 TAURON Kupuj 2013-06-12 4,33 5,94 4,82 23,2% 5,8 9,4 3,9 5,2 Telekomunikacja NETIA Zawieszona 2013-02-21 4,01-4,99 - - - - - TPSA Zawieszona 2013-02-12 11,64-8,64 - - - - - Media AGORA Trzy maj 2012-12-10 9,99 10,30 10,39-0,9% - 246,6 3,1 2,7 CINEMA CITY Akumuluj 2013-08-12 31,00 33,50 31,77 5,4% 16,6 14,3 8,3 7,8 CYFROWY POLSAT Zawieszona 2013-06-17 19,45-21,42 - - - - - TVN Trzy maj 2013-09-09 13,15 12,00 14,31-16,1% 61,7 19,6 13,4 12,0 IT AB Zawieszona 2013-02-05 23,50-27,80 - - - - - ACTION Zawieszona 2013-02-05 29,70-57,50 - - - - - ASBIS Zawieszona 2013-02-05 3,21-7,56 - - - - - ASSECO POLAND Trzy maj 2012-12-10 43,20 43,70 48,80-10,5% 10,5 11,2 6,7 6,9 COMARCH Zawieszona 2013-03-11 89,60-84,30 - - - - - SYGNITY Zawieszona 2013-02-05 16,80-18,75 - - - - - Górnictw o i Metale JSW Akumuluj 2013-05-21 80,75 83,48 74,00 12,8% 77,2 14,1 5,4 3,4 KGHM Trzy maj 2013-09-18 123,80 132,00 120,00 10,0% 8,7 10,1 4,7 5,1 LW BOGDANKA Akumuluj 2013-05-21 120,60 130,94 111,00 18,0% 11,8 10,7 5,7 5,1 Przemysł ALCHEMIA Redukuj 2013-08-06 4,02 4,20 5,04-16,7% 17,9 12,5 9,0 6,9 ASTARTA Akumuluj 2013-09-09 64,01 73,40 70,38 4,3% 5,8 3,0 5,8 3,6 BORYSZEW Kupuj 2013-07-01 0,40 0,56 0,55 1,8% 10,1 11,8 7,2 7,6 FAMUR Trzy maj 2013-06-10 5,45 5,20 5,48-5,1% 18,3 19,1 8,6 9,2 IMPEXMETAL Kupuj 2012-12-10 3,14 4,20 3,16 32,9% 10,5 9,0 6,4 5,5 KERNEL Kupuj 2013-08-27 48,50 56,50 49,90 13,2% 8,8 5,1 7,2 4,7 KĘTY Redukuj 2012-12-10 147,60 120,70 178,85-32,5% 20,2 19,4 9,6 9,0 KOPEX Trzy maj 2013-06-05 10,70 10,80 10,25 5,4% 16,2 17,7 6,0 5,6 ROVESE Sprzedaj 2013-08-06 2,06 1,20 1,76-31,8% 36,4 16,4 8,3 6,5 TARCZYŃSKI Kupuj 2013-07-22 11,74 17,40 13,50 28,9% 10,4 9,8 5,7 5,4 Budow nictwo BUDIMEX Akumuluj 2013-07-19 94,00 105,40 107,00-1,5% 16,8 16,9 8,0 8,6 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2013-07-19 137,70 150,50 140,00 7,5% 16,8 11,8 10,2 7,5 ERBUD Kupuj 2013-09-09 20,20 24,70 24,55 0,6% 17,0 14,2 6,7 5,5 UNIBEP Kupuj 2013-07-19 7,10 8,60 8,33 3,2% 16,4 14,3 10,5 9,2 Dew eloperzy DOM DEVELOPMENT Trzy maj 2013-05-06 32,90 33,40 41,95-20,4% 15,6 16,5 13,1 13,3 ECHO Akumuluj 2013-06-12 6,72 7,10 6,70 6,0% 11,3 11,3 13,1 13,6 GTC Kupuj 2013-09-09 6,75 9,60 7,41 29,6% 117,1 13,5 23,2 13,3 ROBYG Trzy maj 2012-12-10 1,48 1,45 2,15-32,6% 18,6 18,7 14,8 13,9 Inne WORK SERVICE Akumuluj 2013-06-05 9,29 9,83 11,50-14,5% 20,8 17,1 12,8 10,6 4 października 2013 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /03.10.2013/ ROE P/BV Cena 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 POLSKIE BANKI BZ WBK 349,50 18,0 25,1 19,1 18% 11% 12% 2,9 2,3 2,2 2,3% 2,2% 2,0% Getin Noble Bank 2,43 15,5 22,3 18,7 9% 6% 7% 1,4 1,3 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 111,1 15,0 14,8 17,8 14% 13% 11% 2,0 2,0 2,0 2,5% 5,2% 6,1% ING BSK 113,2 17,7 17,8 17,0 11% 10% 10% 1,8 1,7 1,6 0,0% 0,0% 2,8% Millenium 7,4 18,9 22,2 19,4 10% 8% 9% 1,9 1,7 1,6 0,0% 0,0% 2,2% Pekao 184,5 16,4 19,3 18,2 13% 11% 11% 2,1 2,1 2,0 2,9% 4,5% 3,9% PKO BP 37,7 12,6 15,0 13,4 16% 13% 13% 1,9 1,8 1,7 3,4% 4,8% 1,3% Mediana 16,4 19,3 18,2 13% 11% 11% 1,9 1,8 1,7 2,3% 2,2% 2,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,1 - - 47,5-26% -14% 1% 0,6 0,7 0,7 0,0% 1,1% 0,0% Citigroup 48,4 11,9 10,0 8,8 6% 8% 8% 0,8 0,7 0,7 0,1% 0,1% 1,3% Commerzbank 8,7 10,3 24,5 10,7 2% 1% 3% 0,3 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,7% ING 8,7 11,2 8,6 7,8 7% 8% 8% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,9% KBC 37,0 10,5 9,8 9,4 7% 12% 12% 1,3 1,2 1,1 0,4% 0,0% 2,3% Santander 6,1 11,0 14,3 11,4 4% 6% 8% 0,8 0,9 0,9 9,6% 9,7% 8,5% UCI 5,1 35,4 25,0 13,6 2% 2% 3% 0,5 0,5 0,5 1,1% 1,7% 2,5% Mediana 11,1 12,2 10,0 5% 7% 8% 0,7 0,7 0,6 0,2% 0,0% 1,8% ZAGRANICZNE BANKI Banco Popular Espanol 4,0-86,2 14,2-25% 1% 5% 0,7 0,7 0,7 0,1% 0,1% 2,1% Deutsche Bank 34,5 9,6 9,5 7,7 6% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 2,2% 2,3% 3,0% Erste Bank 23,6 15,8 15,1 9,4 3% 6% 8% 0,9 0,8 0,8 1,3% 2,0% 2,7% Raif feisen International 24,1 9,2 11,3 7,1 7% 5% 8% 0,6 0,6 0,5 3,9% 3,2% 4,1% Komercni 4261,0 11,9 13,3 13,0 16% 12% 13% 1,8 1,7 1,6 5,4% 5,2% 5,5% OTP 4280,0 8,8 8,8 7,5 9% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 2,9% 3,3% 4,4% Sbierbank 3,0 6,2 6,0 5,5 24% 20% 19% 1,1 1,1 1,0 2,7% 3,1% 3,7% VTB Bank 2,6 5,4 5,5 4,7 12% 11% 12% 0,7 0,6 0,5 2,1% 2,8% 3,6% Turkiy e Garanti Bank 8,0 9,8 9,1 8,5 18% 16% 16% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,9% Turkiy e Halk Bank 15,5 7,8 7,5 7,4 25% 20% 18% 1,8 1,4 1,2 2,5% 2,9% 2,8% Mediana 9,2 9,3 7,6 11% 10% 11% 0,8 0,8 0,7 2,3% 2,8% 3,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych /03.10.2013/ ROE P/BV Cena 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 PZU 430,5 11,4 13,3 13,5 24% 21% 22% 2,6 3,1 2,9 5,2% 6,9% 11,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 38,1 11,5 12,3 10,5 9% 8% 9% 1,0 0,9 0,9 3,2% 3,3% 3,6% Uniqa 8,4 11,6 9,5 8,9 10% 11% 11% 1,0 1,1 1,0 3,1% 3,8% 4,2% Aegon 5,7 8,6 10,5 8,9 6% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,6% 4,0% 4,3% Allianz 116,5 10,3 8,9 8,6 11% 11% 11% 1,0 1,0 1,0 3,9% 4,4% 4,6% Av iv a 4,1 8,9 9,4 8,7 3% 13% 15% 1,2 1,3 1,2 6,1% 3,6% 3,8% AXA 17,2 9,4 8,5 7,9 9% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 4,2% 4,7% 5,0% Baloise 100,3 11,1 9,7 9,5 10% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 4,7% 4,9% 5,0% Generali 111,3 12,0 13,1 12,7 8% 10% 10% 2,2 1,7 1,6 4,7% 4,7% 4,7% Helv etia 401,0 10,4 9,9 9,6 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 4,2% 4,4% 4,5% Mapf re 2,7 9,3 8,8 8,3 12% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 4,7% 4,8% 4,9% RSA Insurance 1,2 10,7 10,7 9,6 11% 12% 13% 1,1 1,1 1,0 7,8% 5,3% 5,4% Zurich Financial 231,9 10,4 8,5 8,0 10% 12% 12% 1,0 1,0 1,0 8,0% 7,8% 7,9% Mediana 10,4 9,6 8,9 10% 10% 11% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,6% 4,6% Wycena spółek paliwowych /03.10.2013/ SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 36,9 11,4 7,8 6,5 0,3 0,4 0,3 5,2 7,8 8,6 3% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,4% PKN Orlen 44,8 6,5 5,4 5,9 0,2 0,2 0,2 8,2 9,1 11,0 4% 4% 4% 0,0% 5,7% 7,8% MOL 15420,0 5,0 5,3 4,8 0,5 0,5 0,5 8,0 9,4 7,8 11% 10% 11% 4,2% 3,7% 3,8% OMV 36,2 3,7 3,8 3,5 0,5 0,4 0,5 7,9 8,5 8,1 13% 12% 13% 3,2% 3,5% 3,6% Hellenic Petroleum 8,1 10,4 10,7 7,6 0,5 0,4 0,3 11,1 19,3 9,9 4% 4% 5% 5,6% 5,9% 5,8% Tupras 43,6 8,3 10,2 8,8 0,3 0,3 0,3 9,0 10,3 10,6 3% 3% 3% 9,0% 7,2% 7,7% Unipetrol 171,5 8,6 8,0 6,7 0,3 0,3 0,3 69,7 37,7 22,3 4% 4% 4% 0,6% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 7,8 6,5 0,3 0,4 0,3 8,2 9,4 9,9 4% 4% 5% 3,2% 3,7% 5,8% SPÓŁKI GAZOWE Gazprom 142,1 2,6 2,5 2,7 0,9 0,9 0,9 2,8 3,0 3,3 36% 34% 32% 5,3% 5,2% 6,2% GDF Suez 18,7 5,9 7,4 7,5 1,1 1,2 1,2 12,0 13,5 13,6 18% 17% 16% 8,0% 8,0% 8,0% Gas Natural SDG 15,7 6,6 6,8 6,8 1,4 1,3 1,3 11,0 11,7 11,5 22% 20% 20% 5,6% 5,6% 5,7% Mediana 5,9 6,8 6,8 1,1 1,2 1,2 11,0 11,7 11,5 22% 20% 20% 5,6% 5,6% 6,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4 października 2013 7

Wycena spółek energetycznych /03.10.2013/ SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 78,9 5,1 5,4 5,8 2,0 2,1 2,2 6,2 6,6 7,6 40% 40% 39% 9,3% 8,3% 9,1% ENEA 14,3 3,1 3,1 4,7 0,5 0,7 0,8 8,8 7,3 12,4 16% 21% 18% 3,4% 2,5% 4,1% PGE 17,2 4,3 3,9 5,2 1,0 1,0 1,2 10,0 8,4 12,3 22% 26% 23% 10,6% 5,0% 5,9% TAURON 4,8 3,5 3,9 5,2 0,5 0,8 0,9 5,8 5,8 9,4 16% 20% 18% 6,4% 4,1% 5,2% E.ON 13,1 4,2 4,8 5,0 0,4 0,4 0,4 5,8 10,6 11,1 9% 8% 7% 8,3% 5,2% 4,9% EDF 23,3 5,6 5,4 5,2 1,3 1,2 1,2 11,4 12,6 11,6 23% 22% 23% 4,9% 5,1% 5,2% Endesa 19,6 4,9 5,3 5,4 1,1 1,0 1,0 9,9 11,7 11,6 22% 20% 19% 3,9% 3,0% 3,3% ENEL SpA 2,9 5,3 5,5 5,6 1,1 1,1 1,1 8,0 9,2 9,5 20% 19% 19% 5,1% 4,5% 4,4% Fortum 16,7 9,7 9,3 9,6 3,8 3,6 3,6 13,1 13,0 13,8 39% 39% 37% 5,9% 6,0% 5,7% Iberdrola 4,3 7,4 7,6 7,7 1,8 1,7 1,7 9,4 10,6 11,4 25% 22% 22% 7,3% 6,9% 6,8% RWE AG 25,0 3,6 3,6 4,0 0,6 0,6 0,6 6,2 6,4 8,6 17% 17% 15% 8,1% 5,8% 5,0% Mediana 4,9 5,3 5,2 1,1 1,0 1,1 8,8 9,2 11,4 22% 21% 19% 6,4% 5,1% 5,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /03.10.2013/ SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 27,6 10,6 11,4 11,9 0,7 0,7 0,7 19,9 24,1 25,8 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 176,7 5,8 9,4 8,0 0,8 0,9 0,8 9,1 19,2 15,9 14% 9% 10% 6,6% 3,9% 2,6% Acron 36,5 4,1 4,9 5,4 1,2 1,2 1,2 4,2 5,3 6,8 29% 24% 22% 7,5% 5,3% 4,2% Agrium 63,6 4,3 4,8 4,8 0,7 0,7 0,7 6,5 7,4 7,4 16% 14% 14% 1,1% 3,5% 3,6% DSM 55,8 4,9 5,7 5,9 1,8 1,9 2,0 - - - 37% 34% 33% 0,1% 0,0% 0,0% K+S 19,2 3,6 4,1 6,1 0,9 1,0 1,0 6,9 8,1 17,3 26% 23% 17% 7,2% 5,5% 2,6% Uralkali 4,7 6,8 8,5 9,5 4,0 4,5 4,5 9,7 10,0 12,4 59% 54% 48% 5,7% 7,0% 5,3% Yara 243,5 4,5 5,3 5,5 0,9 0,8 0,8 6,7 8,5 8,8 19% 16% 15% 4,1% 4,8% 4,6% Mediana 4,7 5,5 6,0 0,9 0,9 0,9 6,9 8,5 12,4 23% 20% 16% 4,9% 4,3% 3,1% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 25,9 49,1 5,4 4,9 0,6 0,7 0,6-12,3 10,5 1% 12% 13% 0,0% 0,0% 2,4% Akzo Nobel 48,9 7,8 9,3 7,9 0,9 1,0 1,0 15,3 16,6 14,3 12% 11% 12% 3,0% 3,0% 3,2% BASF 71,0 6,2 7,5 7,0 1,0 1,0 1,1 13,1 13,3 12,1 16% 14% 15% 3,6% 3,8% 4,0% Croda 26,8 13,2 12,2 11,2 3,5 3,5 3,3 21,1 19,9 17,8 27% 28% 29% 2,2% 2,4% 2,7% Dow Chemical 38,8 8,6 7,8 7,2 1,1 1,1 1,1 20,2 16,4 13,5 13% 14% 15% 3,2% 3,4% 3,5% Sisecam 2,9 5,9 5,8 4,7 1,2 1,1 0,9 13,2 11,6 9,3 20% 18% 20% 0,7% 1,4% 1,7% Soda Sanay ii 2,4 6,2 5,0 4,3 1,0 0,8 0,8 9,4 7,0 6,1 17% 17% 18% 1,0% 4,5% 5,8% Solv ay 107,6 5,7 6,3 5,8 0,9 1,0 0,9 13,5 16,9 13,2 16% 15% 16% 2,7% 2,9% 3,1% Tata Chemicals 241,9 4,8 4,7 4,8 0,8 0,7 0,7 6,9 7,5 7,9 17% 15% 14% 4,3% 4,2% 4,5% Tessenderlo Chemie 18,8 5,5 7,3 6,5 0,4 0,5 0,6 15,0 37,3 19,6 8% 7% 9% 7,1% 6,0% 6,0% Wacker Chemie 76,2 6,5 7,3 6,1 1,1 1,1 1,0 47,5-38,7 16% 15% 17% 0,7% 0,3% 0,8% Mediana 6,2 7,3 6,1 1,0 1,0 0,9 14,3 14,8 13,2 16% 15% 15% 2,7% 3,0% 3,2% Wycena europejskich operatorów narodowych /03.10.2013/ Netia 5,0 5,2 3,7 3,9 1,1 1,0 1,0-47,8-22% 28% 26% 0,0% 8,0% 10,0% TPSA 8,6 3,4 3,7 3,6 1,1 1,3 1,3 13,4 22,7 22,8 34% 35% 35% 17,5% 5,8% 5,8% Mediana 4,3 3,7 3,7 1,1 1,2 1,1 13,4 35,3 22,8 28% 31% 31% 8,8% 6,9% 7,9% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 19,8 4,8 5,1 5,2 1,3 1,4 1,4 8,8 10,4 11,5 28% 27% 26% 12,1% 9,6% 8,8% Cesky Telecom 320,5 5,2 5,8 6,0 2,0 2,2 2,2 14,7 18,0 18,5 39% 37% 37% 11,9% 9,3% 9,2% Hellenic Telekom 7,9 4,5 4,8 5,1 1,5 1,7 1,8 10,5 11,3 12,3 35% 36% 34% 0,4% 1,1% 2,8% Matav 308,0 3,5 4,0 4,1 1,2 1,1 1,2 7,5 10,8 11,8 34% 29% 28% 16,1% 11,2% 10,8% Portugal Telecom 3,5 5,0 5,3 5,5 1,7 1,8 1,8 10,4 12,4 16,5 34% 34% 34% 11,3% 5,2% 4,6% Telecom Austria 6,3 4,3 4,7 4,7 1,4 1,4 1,5 16,2 20,1 18,2 33% 31% 31% 0,8% 0,8% 2,0% Mediana 4,6 4,9 5,2 1,5 1,6 1,6 10,4 11,8 14,4 34% 32% 32% 11,6% 7,3% 6,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,5 5,9 5,8 5,9 1,8 2,0 2,0 15,3 13,7 13,6 31% 34% 33% 2,4% 2,7% 3,2% DT 10,9 5,1 5,3 5,2 1,6 1,5 1,5 17,0 17,2 15,8 31% 29% 29% 6,4% 4,8% 4,7% FT 9,3 4,2 4,6 4,7 1,3 1,4 1,4 7,2 9,2 9,4 31% 31% 30% 8,6% 8,1% 7,4% KPN 2,3 4,9 5,6 5,9 1,8 1,9 1,9 4,6 12,1 14,9 37% 34% 33% 3,0% 0,0% 0,6% Swisscom 428,1 7,0 7,2 7,1 2,7 2,7 2,7 12,8 13,7 13,5 39% 37% 38% 5,1% 5,2% 5,2% TELEFONICA 11,8 5,3 5,8 5,8 1,8 2,0 2,0 9,7 11,5 10,9 34% 34% 34% 1,1% 6,2% 6,6% TeliaSonera 48,4 7,5 7,7 7,5 2,6 2,7 2,6 11,8 11,7 11,2 34% 34% 35% 6,4% 6,4% 6,7% TI 0,6 3,8 4,1 4,3 1,5 1,6 1,7 5,1 6,3 6,5 40% 39% 39% 4,5% 2,3% 2,3% Mediana 5,2 5,7 5,8 1,8 1,9 2,0 10,7 11,9 12,3 34% 34% 34% 4,8% 5,0% 5,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4 października 2013 8

Wycena spółek IT /03.10.2013/ AB 27,8 8,6 8,1 7,5 0,1 0,1 0,1 10,2 9,5 8,8 2% 2% 2% 1,0% 1,1% 1,1% ACTION 57,5 13,9 13,7 13,0 0,3 0,3 0,3 20,2 20,3 19,1 2% 2% 2% 1,4% 1,5% 1,5% ASBIS 7,6 9,5 9,7 8,9 0,1 0,1 0,1 17,0 17,8 14,5 1% 1% 1% 1,2% 1,2% 1,4% ASSECO POLAND 48,8 6,8 6,7 6,9 1,2 1,1 1,1 10,3 10,5 11,2 17% 17% 15% 4,5% 4,9% 4,7% COMARCH 84,3 8,0 8,0 7,5 0,8 0,7 0,7 24,9 28,1 15,9 10% 9% 10% 1,8% 1,8% 1,8% KOMPUTRONIK 9,3 6,1 4,9 4,4 0,1 0,1 0,1 13,1 8,7 7,5 2% 2% 2% 0,0% 1,5% 2,3% SYGNITY 18,8 14,3 6,9 5,2 0,5 0,4 0,3-20,8 10,9 3% 6% 7% 0,0% 0,0% 2,8% Mediana 8,6 8,0 7,5 0,3 0,3 0,3 15,0 17,8 11,2 2% 2% 2% 1,2% 1,5% 1,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 73,1 10,1 9,2 9,1 1,6 1,6 1,5 19,0 17,4 16,3 16% 17% 16% 1,8% 2,2% 2,5% Atos Origin 57,4 5,2 5,1 4,7 0,5 0,5 0,5 14,1 13,2 11,9 10% 11% 11% 1,1% 1,1% 1,3% CapGemini 44,4 6,5 6,3 5,8 0,6 0,6 0,6 15,9 15,0 13,4 10% 10% 11% 2,2% 2,3% 2,5% IBM 183,9 8,5 8,2 7,6 2,1 2,2 2,1 12,2 11,0 10,0 25% 27% 28% 1,8% 2,0% 2,1% Indra Sistemas 11,7 8,9 9,0 8,4 0,9 0,9 0,8 12,6 13,8 12,2 10% 10% 10% 4,2% 3,0% 3,7% LogicaCMG 1,0 6,6 6,2 5,8 0,5 0,5 0,5 9,9 9,0 8,3 8% 8% 9% 4,2% 4,4% 4,3% Microsof t 33,9 7,3 6,9 7,2 3,0 2,9 2,7 12,6 12,3 12,6 42% 41% 38% 2,3% 2,7% 3,0% Oracle 33,2 7,6 7,6 7,2 3,8 3,8 3,7 13,7 12,4 11,4 50% 50% 51% 0,7% 0,9% 1,4% SAP 54,4 12,2 11,0 9,8 4,1 3,9 3,6 17,6 16,0 14,3 34% 36% 37% 1,5% 1,7% 2,0% TietoEnator 15,7 5,4 5,4 5,1 0,6 0,7 0,7 11,7 11,3 10,2 12% 13% 14% 5,0% 5,5% 6,0% Mediana 7,5 7,2 7,2 1,2 1,2 1,2 13,2 12,8 12,0 14% 15% 15% 2,0% 2,3% 2,5% Wycena spółek mediowych /03.10.2013/ AGORA 10,4 3,3 3,1 2,7 0,4 0,5 0,5 - - - 13% 15% 17% 9,6% 4,8% 4,8% CYFROWY POLSAT 21,4 9,4 10,0 9,5 3,4 3,3 3,1 14,6 17,6 18,7 36% 33% 33% 0,0% 0,0% 1,7% TVN 14,3 15,0 13,4 12,0 4,3 4,5 4,4 10,1 61,7 19,6 29% 33% 36% 4,5% 5,7% 5,7% Mediana 9,4 10,0 9,5 3,4 3,3 3,1 12,4 39,7 19,2 0,3 0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 7,3 13,4 7,6 0,4 0,4 0,4 15,4-17,3 5% 3% 6% 0,0% 0,0% 0,5% Axel Springer 41,9 8,2 8,5 8,7 1,5 1,5 1,6 14,5 15,8 16,2 19% 17% 18% 4,2% 4,1% 4,2% Daily Mail 7,5 9,6 9,8 9,4 1,8 2,0 2,0 15,5 14,7 13,8 19% 20% 21% 2,4% 2,6% 2,7% Gruppo Editorial 1,1 5,4 7,4 6,2 0,7 0,8 0,8 15,1 32,3 20,2 13% 10% 12% 3,2% 0,6% 2,2% McClatchy 3,0 - - - 1,8 - - 4,4 - - - - - 0,0% - - Naspers 938,0 55,6 51,3 47,7 10,2 8,1 6,5 53,0 43,8 33,7 18% 16% 14% 0,4% 0,4% 0,5% New York Times 12,3 8,1 8,6 8,5 1,1 1,1 1,2 24,2 34,3 31,2 13% 13% 14% 0,0% 0,3% 1,3% Promotora de Inf orm 0,4 8,3 9,4 8,3 1,4 1,4 1,4 - - 16,0 17% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 13,1 3,5 10,3 4,2 0,2 0,2 0,2 - - - 5% 2% 5% 0,0% 0,0% - Trinity Mirror 1,2 3,3 3,4 3,5 0,7 0,7 0,7 4,3 4,2 4,4 20% 21% 21% 0,2% 0,0% 0,7% Mediana 8,1 9,4 8,3 1,2 1,1 1,2 15,2 24,1 16,8 17% 15% 14% 0,1% 0,3% 1,0% TV Antena 3 Televis 10,0 64,0 48,4 24,8 3,3 3,1 2,9 - - 34,0 5% 6% 12% 1,1% 1,0% 2,2% CETV 104,6 7,7 18,1 8,2 1,4 1,5 1,4 - - - 18% 8% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 8,6 74,1 46,9 31,7 3,9 4,3 4,1-56,3 38,5 5% 9% 13% 1,0% 1,2% 1,9% ITV PLC 1,8 12,6 10,8 9,8 3,1 2,9 2,7 20,2 16,6 15,0 24% 27% 28% 1,4% 2,3% 2,5% M6-Metropole Tel 16,5 6,4 6,3 6,1 1,3 1,3 1,2 16,2 16,9 15,8 20% 20% 21% 5,7% 5,3% 5,5% Mediaset SPA 3,2 6,2 7,5 6,6 1,8 1,8 1,8 - - 27,0 28% 24% 27% 0,2% 0,2% 1,9% RTL Group 74,8 9,0 8,7 8,3 1,9 1,9 1,8 16,3 16,4 15,8 21% 21% 22% 6,8% 7,8% 6,1% TF1-TV Francaise 12,9 9,1 9,5 9,8 1,1 1,1 1,1 19,9 20,4 21,5 12% 12% 11% 3,8% 3,9% 3,9% Mediana 9,0 10,1 9,1 1,8 1,8 1,8 18,1 16,9 21,5 19% 16% 19% 1,2% 1,8% 2,3% PAY TV BSkyB PLC 8,8 9,8 9,0 9,0 2,2 2,1 2,0 17,9 15,3 15,0 23% 23% 22% 2,8% 3,3% 3,5% VIVENDI 16,9 4,9 6,1 6,3 1,4 1,6 1,6 8,4 11,8 11,5 28% 26% 25% 5,9% 5,5% 5,4% Cogeco 48,1 5,5 4,1 3,6 2,5 1,9 1,7 13,4 11,4 9,8 46% 46% 46% 2,1% 2,3% 2,4% Comcast 45,0 8,2 7,7 7,2 2,6 2,5 2,4 22,8 18,3 16,0 32% 33% 33% 1,4% 1,7% 2,0% Liberty Global 78,0 11,0 7,7 6,4 5,2 3,6 2,9 31,3-34,1 47% 46% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 23,6 7,7 7,2 7,1 3,2 3,1 3,1 14,7 14,1 14,1 42% 43% 44% 4,0% 4,3% 4,5% Mediana 8,0 7,4 6,7 2,6 2,3 2,2 16,3 14,1 14,5 37% 38% 38% 2,5% 2,8% 3,0% Wycena spółek górniczych /03.10.2013/ KGHM 120,0 3,0 4,7 5,1 0,9 1,1 1,2 5,0 8,7 10,1 30% 24% 25% 23,6% 8,2% 4,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 14,7 4,5 4,2 3,9 1,3 1,1 1,1 7,7 8,2 7,0 28% 27% 29% 5,1% 5,8% 5,9% BHP Billiton 18,0 3,6 4,2 3,9 1,7 1,8 1,8 5,7 7,3 7,0 47% 42% 45% 6,3% 6,5% 6,8% Freeport-MCMOR 33,0 5,4 4,7 3,5 2,1 1,8 1,6 10,4 13,7 10,7 39% 38% 44% 3,7% 5,8% 3,8% Rio Tinto 30,0 4,7 4,4 4,0 1,7 1,6 1,5 6,0 6,0 5,4 36% 37% 39% 5,2% 6,0% 6,4% Southern Peru 27,0 6,8 8,2 7,8 3,7 4,1 3,8 11,1 14,4 14,7 54% 49% 49% 12,1% 2,9% 3,3% Mediana 4,7 4,4 3,9 1,7 1,8 1,6 7,7 8,2 7,0 39% 38% 44% 5,2% 5,8% 5,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4 października 2013 9

Wycena spółek budowlanych /03.10.2013/ Budimex 107,0 6,5 8,0 8,6 0,2 0,4 0,4 14,7 16,8 16,9 4% 4% 5% 10,3% 4,1% 4,8% Elektrobudowa 140,0 11,4 10,2 7,5 0,6 0,6 0,5 16,8 16,8 11,8 5% 6% 6% 2,9% 1,4% 1,8% Erbud 24,6 6,1 6,7 5,5 0,2 0,2 0,2 18,1 17,0 14,2 3% 3% 3% 0,0% 0,0% 1,2% Mostostal Wa-wa 3,4-4,9 2,8 0,1 0,1 0,1-26,2 2,3-3% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 0,2 3,1 2,6 2,0 0,2 0,2 0,1 1,0 0,9 0,6 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Raf ako 5,2 7,0 5,0 4,9 0,4 0,4 0,3 7,7 7,2 6,9 5% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 66,0 3,4 4,9 3,5 1,6 1,7 1,4 17,0-17,2 45% 34% 40% 4,0% 1,7% 0,1% Unibep 8,3 14,7 10,5 9,2 0,5 0,3 0,3 17,0 16,4 14,3 3% 3% 3% 1,4% 1,4% 1,5% ZUE 8,3 16,0 7,6 7,1 0,4 0,4 0,4-16,1 14,5 2% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Median 6,7 6,7 5,5 0,4 0,4 0,3 16,8 16,6 14,2 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 10,7 9,1 8,1 7,3 0,8 0,7 0,7 13,8 12,5 11,1 8% 9% 10% 3,1% 3,7% 4,1% BILFINGER 77,1 6,0 6,2 5,6 0,4 0,4 0,4 13,6 14,1 12,4 7% 6% 7% 3,7% 3,7% 4,0% EIFFAGE 40,6 8,3 8,0 7,7 1,2 1,2 1,2 15,9 13,4 11,4 14% 15% 15% 3,0% 3,1% 3,2% HOCHTIEF 61,5 5,4 4,5 4,5 0,3 0,3 0,3 25,0 18,7 16,9 6% 7% 7% 2,1% 2,8% 3,1% NCC 189,8 9,6 8,9 8,0 0,5 0,5 0,5 14,2 11,9 10,2 5% 5% 6% 5,4% 5,6% 5,8% SKANSKA 123,4 9,7 8,3 8,0 0,4 0,4 0,4 18,6 14,4 13,3 4% 5% 5% 4,8% 5,0% 5,2% STRABAG 18,1 4,7 4,2 3,9 0,2 0,2 0,2 29,2 17,0 14,0 4% 5% 5% 1,9% 2,2% 2,6% Mediana 8,3 8,0 7,3 0,4 0,4 0,4 15,9 14,1 12,4 6% 6% 7% 3,1% 3,7% 4,0% Wycena spółek deweloperskich /03.10.2013/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 38,2 52,9 10,2 0,7 0,7 0,7-41,6 8,2 13% 12% 28% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 42,0 9,1 13,1 13,3 1,2 1,2 1,2 11,4 15,6 16,5 14% 12% 11% 3,6% 8,8% 5,8% Echo Inv estment 6,7 26,5 13,1 13,6 1,1 1,0 0,9 7,4 11,3 11,3 33% 72% 73% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 7,4-23,2 13,3 0,7 0,7 0,7 - - 13,5-35% 72% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 6,3 15,6 18,4 16,2 0,7 0,6 0,6 35,6 18,3 14,9 20% 18% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 19,1 15,9 9,8 11,1 0,7 0,7 0,6 10,8 8,5 7,7 15% 21% 21% 2,6% 0,0% 0,0% Polnord 7,2 5,2 14,5 33,4 0,1 0,1 0,1 7,2 15,5-63% 20% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Roby g 2,2 16,6 14,8 13,9 1,3 1,3 1,3 27,7 18,6 18,7 14% 15% 15% 5,6% 4,7% 4,3% Mediana 15,9 14,7 13,4 0,7 0,7 0,7 11,1 15,6 13,5 15% 19% 19% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 23,0 - - 0,6 0,5-9,1 - - 48% - - 3,8% - - CITYCON 2,5 19,9 17,8 17,4 0,8 0,8 0,9 13,1 13,9 13,6 57% 61% 61% 5,6% 6,0% 6,1% CORIO 32,0 16,6 17,2 17,4 0,7 0,8 0,8 11,6 12,1 12,4 78% 78% 78% 8,6% 7,0% 6,9% DEUTSCHE EUROSHOP 31,7 17,7 18,9 18,2 1,3 1,2 1,2 19,0 16,1 15,8 87% 88% 87% 3,6% 4,0% 4,2% HAMMERSON 5,0 23,5 21,3 19,7 1,0 0,9 0,9 25,2 22,8 21,0 83% 78% 78% 3,5% 3,8% 4,0% KLEPIERRE 31,7 18,5 18,4 18,2 1,4 1,4 1,3 16,2 14,9 14,4 86% 81% 81% 4,7% 4,9% 5,1% SPARKASSEN IMMO 4,7 15,5 15,9 16,0 0,6 0,7 0,6 14,9 12,8 11,7 49% 49% 49% 2,2% 3,5% 3,8% UNIBAIL-RODAMCO 174,0 22,7 21,9 20,2 1,3 1,3 1,2 18,3 17,1 15,8 99% 87% 87% 4,8% 5,1% 5,5% Mediana 19,2 18,4 18,2 0,9 0,9 0,9 15,5 14,9 14,4 80% 78% 78% 4,2% 4,9% 5,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /03.10.2013/ ALCHEMIA 5,0 13,0 9,0 6,9 1,0 0,9 0,8 39,8 17,9 12,5 8% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% FAMUR 5,5 5,8 8,6 9,2 1,8 2,3 2,4 9,7 18,3 19,1 31% 27% 27% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 10,3 6,4 6,0 5,6 0,7 0,8 0,8 13,9 16,2 17,7 12% 14% 14% 0,0% 1,0% 0,0% Mediana 6,4 8,6 6,9 1,0 0,9 0,8 13,9 17,9 17,7 12% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 188,1 11,0 11,8 11,1 2,7 2,8 2,7 16,4 17,9 16,6 24% 24% 24% 3,1% 3,1% 3,3% Caterpillar 92,0 7,9 10,6 9,6 1,4 1,6 1,5 10,1 14,6 12,8 17% 15% 16% 2,1% 2,3% 2,5% Emeco 0,2 2,1 2,8 4,1 0,9 1,2 1,6 2,2 4,3 30,6 45% 45% 39% 23,7% 11,8% 0,8% Industrea 1,3 5,1 5,3 5,0 1,7 1,7 1,6 10,1 12,4 11,3 33% 31% 31% 2,7% 3,2% 4,0% Joy Global 51,2 4,7 5,8 8,6 1,1 1,3 1,6 7,2 8,8 13,1 24% 22% 19% 1,4% 1,4% 1,4% Mediana 5,1 5,8 8,6 1,4 1,6 1,6 10,1 12,4 13,1 24% 24% 24% 2,7% 3,1% 2,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4 października 2013 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 700 650 WIG20 WIG Banki relative 2100 1850 WIG Banki OTP relative Komercni relative 600 1600 550 1350 500 2013-07-12 2013-08-08 2013-09-04 2013-10-01 1100 2013-07-12 2013-08-05 2013-08-29 2013-09-22 BRENT (USD/baryłka) 120 115 BRENT 110 105 100 2013-07-12 2013-08-07 2013-09-03 2013-09-27 Dyferencjał URAL/BRENT* (USD) Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 2 16 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 1 12 0 8-1 4-2 2013-04-16 2013-05-14 2013-06-10 2013-07-04 0 2013-07-12 2013-08-07 2013-09-03 2013-09-27 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 155 145 TPSA relative BETELES 2,5 2,25 TPSA Matav relative SPT relative 135 2 125 1,75 115 2013-07-12 2013-08-06 2013-08-31 2013-09-25 1,5 2013-07-12 2013-08-06 2013-08-31 2013-09-25 Żródło: Bloomberg; *od dnia 10.07.2013 dane są niedostępne 4 października 2013 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI 750 675 WIG20 WIG Media relative 330 310 WIG IT MSCI relative 600 290 525 270 450 2013-07-12 2013-08-08 2013-09-04 2013-10-01 250 2013-07-12 2013-08-08 2013-09-04 2013-10-01 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 650 600 WIG20 WIG Budownictwo relative 650 600 WIG20 WIG Deweloperzy relative 550 550 500 500 450 2013-07-12 2013-08-06 2013-08-31 2013-09-25 450 2013-07-12 2013-08-08 2013-09-04 2013-10-01 Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 8500 USD/t 8000 3M 340 305 Mining & Metal KGHM relative 7500 270 7000 235 6500 2013-04-09 2013-06-06 2013-08-01 2013-09-27 200 2013-07-12 2013-08-07 2013-09-03 2013-09-27 Żródło: Bloomberg 4 października 2013 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 Wicedyrektor kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Michał Konarski tel. (+48 22) 697 47 37 michal.konarski@dibre.com.pl Banki Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Paweł Szpigiel tel. (+48 22) 697 49 64 pawel.szpigiel@dibre.com.pl Media, IT Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka-Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej: Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47 matthias.falkiewicz@dibre.com.pl Maklerzy: Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Szymon Kubka tel. (+48 22) 697 48 16 szymon.kubka@dibre.com.pl Anna Łagowska tel. (+48 22) 697 48 25 anna.lagowska@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Adam Mizera tel. (+48 22) 697 48 76 adam.mizera@dibre.com.pl Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90 adam.prokop@dibre.com.pl Michał Rożmiej tel. (+48 22) 697 49 85 michal.rozmiej@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 4 października 2013 13

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es- System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Pemug, Polimex Mostostal, Solar, Tarczyński, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Busines Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Solar, Tarczyński, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investment, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Es- System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Koelner, Kredyt Bank, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Orbis, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: BRE Bank Hipoteczny, Tarczyński. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. DI BRE Banku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z PEKAO oraz umowę abonamentową z TP S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 4 października 2013 14