Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl Grzegorz Maliszewski +48 (0) 22 598 22 38 Urszula Kryńska +48 (0) 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz +48 (0) 22 598 22 36 K u rs y w a lu to w e d z is ie js z e o tw a rc ie i z m ia n a ty -0 g,1 o d n io0 w,0 a 0,0 0,1 4,03 36 E U R /P L N 2,82 15 U S D /P L N 3,054 2 C H F /P L N 1,4 2 3 7 E U R /U S D 2 6 5,4 E U R /H U F 2 4,4 2 E U R /C Z K Zmiany tygodniowe Rynek PienięŜny* (%) bps WIBOR O/N 3,83 30 WIBOR 1M 3,93 2 WIBOR 3M 4,20 1 WIBOR 6M 4,42 1 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,56 1 2Y 5,06 5 5Y 5,93 14 10Y 6,25-5 IRS PLN bps 2Y 5,26 9 5Y 5,71 5 10Y 5,73 8 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4,39 3 3x6 4,64 5 9x12 5,18 11 Źródło: Reuters -0,8 % -1,4 % -0,6 % -0,4 % 1,0 % 1,4 % 4 kwietnia 2011 BieŜący tydzień na rynkach finansowych NajwaŜniejszym wydarzeniem w bieŝącym tygodniu będą zapewne decyzje w sprawie stop procentowych. Dziś rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie RPP. Spodziewamy się, ze Rada moŝe podnieść jutro stopy o 25 bps. Będzie to odpowiedź na narastającą presję kosztową, która ma pozwolić zapobiec pojawieniu się efektów drugiej rundy. Nie bez znaczenia dla polskiej RPP będzie spodziewana 7 kwietnia podwyŝka stóp w strefie euro oraz ryzyko wystąpienia ujemnej realnej stopy procentowej w Polsce. Wydarzenia tygodnia Wzrost wskaźnika PMI dla polskiego przemysłu Wskaźnik HSBC PMI, który opisuje koniunkturę w sektorze przemysłowym po niewielkim spadku w lutym, wzrósł w marcu do 54,8 pkt. z 53,8 pkt. przed miesiącem. Odczyt był lepszy od oczekiwań. Wskaźniki Wielkości Produkcji i Nowych Zamówień wzrosły w szybszym tempie w stosunku do lutego, natomiast Wskaźnik Nowych Zamówień Eksportowych nieco wyhamował. Przedsiębiorstwa nadal zwiększały zatrudnienie, jednak w nieco wolniejszym tempie niŝ w lutym. Wskaźnik Kosztów Produkcji spadł z poziomu odnotowanego w lutym, jednak ciągle pozostawał na wysokim poziomie. Odczyt za marzec był czwartym najwyŝszym w historii badań. W rezultacie Wskaźnik Cen Wyrobów Gotowych zarejestrował w marcu najwyŝszą wartość od czterech miesięcy, co oznacza dalszy wzrost cen produkcji sprzedanej przemysłu. Utrzymuje się dobra sytuacja w polskim przemyśle. Silny wzrost oczekiwań inflacyjnych Oczekiwana przez osoby prywatne średnia stopa inflacji w ciągu najbliŝszych 12 miesięcy wyniosła w marcu 4,6%, wobec 3,2% w lutym - podał Narodowy Bank Polski. Inflacja roczna bieŝąca, czyli wskaźnik CPI rok do roku, który był dostępny ankietowanym w momencie przeprowadzania wywiadu ankietowego, wynosiła 3,8% (CPI za styczeń sprzed rewizji). Osoby prywatne oczekiwały więc znaczącego przyśpieszenia inflacji, co jest zapewne wiązane z szybko rosnącymi cenami Ŝywności. Dane są kolejnym argumentem za szybka podwyŝka stóp procentowych, w celu niedopuszczenia do wystąpienia efektów drugiej rundy. NaleŜy jednak pamiętać, Ŝe źródłem danych jest badanie ankietowe i cechuje je duŝa zmienność. Nieco lepsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy Liczba miejsc pracy w poza rolnictwem w USA wzrosła w marcu o 216 tys. po wzroście o 194 tys. w lutym i była wyŝsza od oczekiwań na poziomie 190 tys. Zatrudnienie w sektorze prywatnym zwiększyło się o 230 tys., w sektorze rządowym spadło natomiast o 14 tys. Wzrost był skoncentrowany w sektorze usługowym, głównie w ochronie zdrowia, rekreacji oraz pracach tymczasowych. Z publikowanego razem z danymi o zatrudnieniu badania gospodarstw domowych wynika, Ŝe stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,8% z 8,9% miesiąc wcześniej. Liczba bezrobotnych spadła w ciągu miesiąca o 131 tys., zatrudnienie wzrosło o 291 tys., co oznacza przyrost siły roboczej o 160 tys. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Pozytywny sentyment międzynarodowego rynku nie przełoŝył się na ubiegłotygodniowy wzrost wartości złotego. Polska waluta pozostawała pod presją negatywnych informacji z krajowej gospodarki. ZwyŜkę kursu EURPLN do poziomu 4,0458 spowodowały doniesienia o wycofaniu się z negocjacji w sprawie 51% pakietu akcji Enei francuskiego EdF. Złoty nie reagował natomiast na wydarzenia mogące wpłynąć na jego umocnienie, w tym na opublikowane przez NBP oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych, które wzrosły do 4,8% wobec 3,2% w lutym. Wsparciem dla złotego nie okazał się takŝe lepszy od oczekiwań odczyt indeksu PMI. Makro i rynek str. 1
4 kwietnia 2011 Wzrost wskaźnika PMI dla polskiego przemysłu Silny wzrost oczekiwań inflacyjnych Deficyt bieŝący w Q4 nieznacznie większy niŝ szacowano Krajowy dług publiczny nieco niŝszy niŝ szacowano Prawdopodobny wzrost bezrobocia w marcu Komentarz makroekonomiczny Polska Wskaźnik HSBC PMI, który opisuje koniunkturę w sektorze przemysłowym po niewielkim spadku w lutym, wzrósł w marcu do 54,8 pkt. z 53,8 pkt. przed miesiącem. Odczyt był lepszy od oczekiwań. Wskaźniki Wielkości Produkcji i Nowych Zamówień wzrosły w szybszym tempie w stosunku do lutego, natomiast Wskaźnik Nowych Zamówień Eksportowych nieco wyhamował. Przedsiębiorstwa nadal zwiększały zatrudnienie, jednak w nieco wolniejszym tempie niŝ w lutym. Wskaźnik Kosztów Produkcji spadł z poziomu odnotowanego w lutym, jednak ciągle pozostawał na wysokim poziomie. Odczyt za marzec był czwartym najwyŝszym w historii badań. W rezultacie Wskaźnik Cen Wyrobów Gotowych zarejestrował w marcu najwyŝszą wartość od czterech miesięcy, co oznacza dalszy wzrost cen produkcji sprzedanej przemysłu. Utrzymuje się dobra sytuacja w polskim przemyśle. Oczekiwana przez osoby prywatne średnia stopa inflacji w ciągu najbliŝszych 12 miesięcy wyniosła w marcu 4,6%, wobec 3,2% w lutym - podał Narodowy Bank Polski. Inflacja roczna bieŝąca, czyli wskaźnik CPI rok do roku, który był dostępny ankietowanym w momencie przeprowadzania wywiadu ankietowego, wynosiła 3,8% (CPI za styczeń sprzed rewizji). Osoby prywatne oczekiwały więc znaczącego przyśpieszenia inflacji, co jest zapewne wiązane z szybko rosnącymi cenami Ŝywności. Dane są kolejnym argumentem za szybka podwyŝka stóp procentowych, w celu niedopuszczenia do wystąpienia efektów drugiej rundy. NaleŜy jednak pamiętać, Ŝe źródłem danych jest badanie ankietowe i cechuje je duŝa zmienność. Z kwartalnego bilansu płatniczego, przy szacowaniu którego NBP dysponuje pełniejszym zestawem informacji źródłowych niŝ w przypadku danym miesięcznych, wynika, Ŝe deficyt w obrotach bieŝących w Q4 2010r. wyniósł 5,275 mld EUR wobec deficytu 3,721 mld EUR i tylko nieznacznie odbiegał od wynikającej z publikowanych wcześniej danych miesięcznych kwoty 4,985 mld EUR. Dane historycznie nie uległy więc większej rewizji. Dyrektor Departamentu Statystyki NBP Józef Sobota powiedział w wywiadzie dla Parkietu, Ŝe rewizja zmniejszająca saldo błędów i opuszczeń będzie prawdopodobnie miała miejsce w czerwcu, przy okazji publikacji danych za Q1 2011. W jego ocenie niedoszacowany prywatny import samochodów moŝe zwiększyć deficyt bieŝący o 1% PKB, innymi źródłami wysokiego salda błędów mogą być dochody z pracy zagranicą oraz aktywa osób prywatnych. Rewizja ta nie będzie natomiast miała większego wpływu na statystyki PKB. Wiceminister finansów Dominik Radziwiłł powiedział, Ŝe wg metodologii krajowej, dług publiczny w 2010 r. ukształtował się na poziomie 748,5 mld PLN, czyli 53% PKB Relacja ta jest niŝsza niŝ wcześniejsza prognoza Ministerstwa Finansów głównie ze względu na mniejszy niŝ szacowano przyrost zadłuŝenia jednostek samorządu terytorialnego. Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych liczony wg metodologii Eurostat prawdopodobnie wzrósł w 2010r. do 55,1% PKB z 50,9% PKB w 2009r. Minister pracy Jolanta Fedak powiedziała, Ŝe bezrobocie w marcu wzrosło o więcej niŝ 0,3pp w porównaniu z lutym, kiedy wyniosło 13,2%. Wzrost w marcu jest duŝym zaskoczeniem, gdyŝ w miesiącu tym czynniki o charakterze sezonowym z reguły zmniejszają juŝ stopę bezrobocia. JeŜeli potwierdzą się zapowiedzi minister, top bezrobocie w marcu wzrosło silniej, niŝ w bardzo trudnym dla rynku pracy 2009r. Makro i rynek komentarz dzienny str. 2
Członek RPP Wypowiedzi od poprzedniego posiedzenia Oczekiwa na decyzja Marek Belka Andrzej Bratkowski ElŜbieta Chojna- Duch Zyta Gilowska Adam Glapiński Andrzej Kaźmierczak Anna Zielińska- Głębocka Cała RPP 5 kwietnia 2011 Ze świata płynie impuls inflacyjny via Ŝywność i ropa. Jeśli na skutek tego Polacy zaczną Ŝądać nadmiernych podwyŝek płac i te Ŝądania będą spełniane, to moŝe się to przekształcić w spiralę płacowocenową. Czyli nastąpią te mityczne dla niektórych, a dla innych całkiem realne, efekty drugiej rundy. Ale będziemy starać się ich uniknąć. I unikniemy. (...) Tak więc potwierdzam - stopy procentowe będą rosnąć. Ale jak szybko - to zaleŝy od sytuacji w gospodarce (28.03.11) Ta wysoka inflacja powoduje, Ŝe zwiększają się oczekiwania inflacyjne. Ludzie oczekują, Ŝe ceny będą nadal wysokie. Ja uwaŝam, Ŝe w takiej sytuacji bank centralny nie moŝe tylko spokojnie czekać, aŝ te zewnętrzne powody, dla których inflacja rośnie miną. (18.03.11) Styczniowa, kolegialna jednomyślność wynikała z pewnej prewencji spowodowanej oczekiwaniami rynkowymi i rosnącą inflacją. W tej chwili sądzimy, Ŝe sytuacja jest nieco odmienna, biorąc pod uwagę m.in. ostatnią projekcję NBP, która mówi, Ŝe wzrost cen w dłuŝszym okresie ustabilizuje się. Nie jest to sytuacja stawiająca nas pod ścianą. (18.03.11) Mamy świadomość, Ŝe krajowa polityka stóp procentowych nie ma wpływu na te impulsy inflacyjne, które pochodzą z otoczenia polskiej gospodarki. Równocześnie mamy świadomość, Ŝe nawet najbardziej optymistyczne projekcje przewidują sytuowanie się stopy inflacji konsumenckiej w górnych granicach dopuszczalnego pasma wahań od celu inflacyjnego, bądź teŝ przekraczają tę granicę. W związku z tym nieuniknione jest stopniowe, rozwaŝne, ale jednak zacieśnianie polityki pienięŝnej. (...) Rozwaga oznacza, Ŝe nie moŝe to być proces chaotyczny i gwałtowny. (22.03.11) Ostatnie dane makro nie zmieniają istotnie sytuacji dotyczącej gospodarki. Zmiana stóp na kwietniowym posiedzeniu jest bardzo prawdopodobna. (28.03.11) JeŜeli inflacja konsumencka nadal będzie się uporczywie utrzymywała powyŝej górnego przedziału odchyleń od celu, wówczas niewątpliwie podwyŝka stóp procentowych w drugim kwartale bieŝącego roku byłaby uzasadniona, aby stopa procentowa w ujęciu realnym była jednak mimo wszystko dodatnia. (...) JeŜeli chodzi więc o kwiecień, trudno powiedzieć, Ŝe podwyŝka stóp jest bezdyskusyjnie konieczna i na pewno musi mieć miejsce. Ale wykluczyć tego nie moŝna. (17.03.11) Najnowsze dane są dla mnie sygnałem, Ŝe w kwietniu naleŝy powaŝnie rozwaŝyć podwyŝkę stóp procentowych. (...)Wierzę, Ŝe drugi kwartał jest kluczem, poniewaŝ wtedy wpływ wcześniejszego zacieśnienia na oczekiwania inflacyjne moŝe być widoczny i będziemy wiedzieć, czy jeden lub dwa ruchy są potrzebne. (22.03.11) bez zmian bez zmian bez zmian Makro i rynek komentarz dzienny str. 3
Nieco lepsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy Trichet uznał, ze inflacja w strefie euro trwale przekracza cel PMI w przemyśle strefy euro nieco niŝszy niŝ szacowano Spadek indeksu ISM w amerykańskim przemyśle S&P obniŝyła oceny Grecji i Portugalii S&P obniŝył rating dla Irlandii Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Liczba miejsc pracy w poza rolnictwem w USA wzrosła w marcu o 216 tys. po wzroście o 194 tys. w lutym i była wyŝsza od oczekiwań na poziomie 190 tys. Zatrudnienie w sektorze prywatnym zwiększyło się o 230 tys., w sektorze rządowym spadło natomiast o 14 tys. Wzrost był skoncentrowany w sektorze usługowym, głównie w ochronie zdrowia, rekreacji oraz pracach tymczasowych. Z publikowanego razem z danymi o zatrudnieniu badania gospodarstw domowych wynika, Ŝe stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,8% z 8,9% miesiąc wcześniej. Liczba bezrobotnych spadła w ciągu miesiąca o 131 tys., zatrudnienie wzrosło o 291 tys., co oznacza przyrost siły roboczej o 160 tys. Szef Europejskiego Banki Centralnego J.-C. Trichet powiedział w poniedziałek, Ŝe inflacja w strefie euro, która w lutym wyniosła 2,4%, na trwałe znalazła się powyŝej poziomów, które ECB uznaje za stabilne. Cel ECB jest opisany formułą, blisko, ale poniŝej 2,0%. W jego ocenie niewłaściwe polityki wewnętrzne niektórych krajów mogą generować zjawisko luki konkurencyjnej pomiędzy członkami wspólnoty, co moŝe mieć negatywny wpływ na inflację. Słowa Tricheta zostały odebrane jako zapowiedź podwyŝki stóp w strefie euro na posiedzeniu 7 kwietnia. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro spadł w marcu do 57,5 pkt z najwyŝszego od ponad 10 lat poziomu 59,0 pkt na koniec lutego. Wstępnie szacowano, Ŝe indeks wyniesie 57,7 pkt. Subindeksy opisujące produkcję, nowe zamówienia i nowe zamówienia eksportowe wskazują na wzrost juŝ od 12 miesięcy. Pomimo pewnego wyhamowania w porównaniu z lutym tempo wzrostu jest nadal wyraźnie wyŝsze niŝ średnia długookresowa. Najszybsze tempo wzrostu w marcu odnotowano w Austrii, Niemczech i Holandii. Grecja była jedynym krajem, w którym wzrósł indeks PMI, jednak był to równieŝ jedyny kraj, w którym indeks PMI wskazywał na spadek aktywności w sektorze przemysłowym. Indeks ISM, który jest amerykańskim odpowiednikiem indeksu PMI i opisuje aktywność w sektorze przemysłowym, spadł w marcu do 61,2 pkt z 61,4 pkt w poprzednim miesiącu i był zbliŝony do oczekiwań. W porównaniu z poprzednim miesiącem przyspieszył wzrost produkcji przemysłowej oraz spadło nieco tempo wzrostu nowych zamówień. Podobnie jak w Europie, w przemyśle amerykańskim widać sygnały narastania presji kosztowej. Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŝyła rating kredytowy dla Portugalii do BBB- z BBB. Perspektywa dla ratingu jest negatywna, ale kraj został wycofany z listy obserwacyjnej. Analitycy agencji oceniają, Ŝe Portugalia będzie prawdopodobnie zmuszona ubiegać się o międzynarodową pomoc oraz, Ŝe konieczna moŝe okazać się restrukturyzacja zadłuŝenia. 25 marca ta sama agencja obniŝyła ocenę wiarygodności Portugalii do BBB z A-. S&P obniŝył teŝ rating Grecji do BB- z BB+ z perspektywą negatywną. Rating Grecji jest obecnie na poziomie nieinwestycyjnym, spekulacyjnym, Portugalia ma natomiast najniŝszą ocenę inwestycyjną. Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŝyła rating kredytowy dla Irlandii do BBB+ z A-. Persepektywa dla ratingu jest stabilna, a jego poziom jest nadal inwestycyjny. Spadek zaufania konsumentów w USA Wzrost dochodów i wydatków Amerykanów Indeks zaufania amerykańskich konsumentów opracowywany przez Conference Board spadł w marcu do 63,4 pkt z 72,0 pkt w lutym, a spadek był głębszy od oczekiwań. W ciągu miesiąca poprawiła się ocena bieŝącej sytuacji, pogorszyły się natomiast oczekiwania. Jest to związane z oczekiwanym przyśpieszeniem inflacji oraz mniejszym optymizmem co do przyszłych dochodów. Wydatki amerykańskich konsumentów wzrosły w lutym o 0,7% m/m po wzroście o 0,3% m/m w styczniu. Dochody wzrosły natomiast o 0,3%, wobec wzrostu o 1,2% miesiąc wcześniej. Wydatki były nieco lepsze, dochody natomiast nieznacznie gorsze od oczekiwań. Makro i rynek komentarz dzienny str. 4
3,00 2,95 2,90 2,85 2,80 2,75 1,43 1,42 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1 mar 1 mar 3 mar 3 mar 7 mar Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ 9 mar 11 mar 15 mar Makro i rynek komentarz dzienny str. 5 17 mar USDPLN /lewa skala/ 7 mar 21 mar 23 mar 25 mar 29 mar Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 9 mar 11 mar 15 mar 17 mar EUR/USD /prawa skala/ 21 mar 23 mar 25 mar 29 mar 31 mar 4 kwi EURPLN 31 mar 4 kwi EUR/CHF 4,15 4,10 4,05 4,00 3,95 3,90 3,85 1,34 1,32 1,30 1,28 1,26 1,24 1,22 1,20 Makro i rynek 4 kwietnia 2011 Rynek walutowy - PLN Pozytywny sentyment międzynarodowego rynku nie przełoŝył się na wzrost wartości złotego w ubiegłym tygodniu. Polska waluta pozostawała pod presją negatywnych informacji z krajowej gospodarki. Agencja Bloomberg poinformowała o przekroczeniu 55% progu ostroŝnościowego deficytu sektora finansów publicznych do PKB liczona metodologią unijną, co spowodowało 3,5-groszowe osłabienie złotego. Negatywnie na wycenę polskiej waluty wpłynęły takŝe obawy związane z publikacją bilansu płatniczego, który w ostatnich dniach przykuwał uwagę inwestorów ze względu na wysoką wartość pozycji salda błędów i opuszczeń. ZwyŜkę kursu EURPLN do poziomu 4,0458 spowodowały doniesienia o wycofaniu się z negocjacji w sprawie 51% pakietu akcji Enei francuskiego EdF. Złoty nie reagował natomiast na wydarzenia mogące wpłynąć na jego umocnienie, w tym na opublikowany wywiad z prezesem NBP, w którym stwierdził, Ŝe proces zacieśniania polityki pienięŝnej będzie kontynuowany, a złoty wciąŝ posiada potencjał aprecjacyjny. Nasze oczekiwania na podwyŝkę stóp procentowych w kwietniu potwierdziła takŝe wypowiedź innego członka RPP, A.Glapińskiego, który moŝliwość zmiany kosztu pieniądza na posiedzeniu Rady w kwietniu ocenił jako bardzo prawdopodobne. Rynek nie zareagował natomiast na opublikowane oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych, które wzrosły do 4,8% wobec 3,2% w lutym. Wsparciem dla złotego nie był takŝe lepszy od oczekiwań odczyt indeksu PMI. Oczekujemy, Ŝe rozpoczynające się dziś posiedzenie RPP, na którym najprawdopodobniej zapadnie decyzja o podwyŝce stóp procentowych spowoduje mniejszą wraŝliwość polskiej waluty na wydarzenia międzynarodowego rynku. Ewentualna decyzja o kontynuacji zacieśniania polityki pienięŝnej powinna wspierać notowania złotego. Nie moŝna wykluczyć pokonania psychologicznego poziomu 4,00 PLN za EUR, tym bardziej, Ŝe fiasko negocjacji MSP z Eneą, będące czynnikiem, który w ubiegłym tygodniu mógł wpływać na osłabienie złotego w rozpoczynającym się tygodniu nie powinien mieć juŝ znaczenia. Rynek walutowy - EUR/USD KaŜda z ubiegłotygodniowych sesji na rynku eurodolara kończyła się wzrostem notowań, dzięki oczekiwaniom na rozpoczęcie zacieśniania polityki pienięŝnej przez EBC wspierającymi wspólnotową walutę. Wsparcie stanowiły wstępne szacunki inflacji HICP, która była wyŝsza od oczekiwań o 0,3% i wyniosła 2,6%. Taki scenariusz jest zgodny z wypowiedziami prezesa EBC, który stwierdził, Ŝe inflacja trwale znalazła się powyŝej celu banku, czym raz jeszcze zasugerował moŝliwą zmianę kosztu pieniądza na posiedzeniu w kwietniu. Nie brakowało jednak czynników negatywnie wpływających na wycenę euro. Słaby wynik wyborczy niemieckiej partii CDU zrodził obawy o sytuację polityczną w Niemczech, będących głównym płatnikiem przygotowywanych pakietów pomocowych dla zagroŝonych gospodarek eurolandu. Negatywnie, choć w ograniczonym zakresie, na wycenę wspólnotowej waluty wpłynęły obniŝki ratingów Portugalii i Grecji dokonane przez agencję S&P. Przeceny wspólnotowej waluty nie spowodowały słabe wyniki irlandzkich stress-testów, z których wynika, Ŝe część banków wymagać będzie dekapitalizowania. Publikacja lepszych od oczekiwań danych dotyczących zmiany zatrudnienia poza sektorem rolniczym w USA spowodowała umocnienie dolara wobec euro i jena. O ile nie miało to długotrwałego przełoŝenia na notowania eurodolara, to para USDJPY wyznaczyła najwyŝszy od września poziom 84,72. Największy wpływ na kurs EURUSD mają oczekiwania na rozpoczęcie zaostrzania polityki pienięŝnej przez EBC, na rozpoczynającym się w czwartek posiedzeniu. W rozpoczynającym się tygodniu głównymi wydarzeniami będą posiedzenia EBC, BoJ, BoE, RBA oraz opis dyskusji po posiedzeniu FOMC. Szczególnie istotne w obliczu ostatnich dość jastrzębich wypowiedzi członków Rezerwy Federalnej będzie dzisiejsze wystąpienie prezesa Fed. W przypadku zaostrzenia dotychczasowej retoryki prawdopodobna będzie korekta w notowaniach eurodolara. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 4,0482 Sentyment globalnego rynku, dane makro, posiedzenie RPP; O1 3,9807 W1 W2 3,9615 3,9356 EUR/USD O2 O1 1,4458 1,4215 W1 W2 1,3896 1,3779 Dane makro, posiedzenie głównych banków centralnych, wypowiedzi B.Bernanke oraz regionalnych przedstawicieli Fed.
Analiza techniczna Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał sprzedaŝy polskiej waluty, Kurs EURPLN wybił się górą z dwutygodniowego ruchu spadkowego, Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy sygnał transakcyjny, NajbliŜszym silnym oporem dla złotego jest poziom 4,0483. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,0197 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,0120 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,9471 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,9765 Analiza techniczna. Kurs USDPLN od połowy marca utrzymuje się w zasięgu głównego kanału spadkowego; ZniŜkę notowań moŝe ograniczać bliskość linii oporu krótkoterminowego kanału wzrostowego wytworzonego wewnątrz głównej formacji, Wskaźnik RSI znajduje się na neutralnym poziomie. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 2,8446 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 2,8679 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 2,9033 Długookresowy (6M) 200 dniowa 2,9840 Analiza techniczna Notowania eurodolara tworzą obecnie formację techniczną podwójnego szczytu zapowiadającą moŝliwe odwrócenie trendu, Dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnikiem RSI potwierdza moŝliwą przecenę euro, W dalszym ciągu w notowaniach EURUSD obowiązuje kanał wzrostowy, Notowania eurodolara zbliŝyły się do listopadowego szczytu na poziomie 1,4281, BieŜący ruch jest potencjalną trzecią falą Elliota. Makro i rynek Kurs EUR/PLN Daily QEURPLN= Cndl; QEURPLN=; Bid 2011-04-04; 4,0225; 4,0353; 4,0100; 4,0310 EMA; QEURPLN=; Bid(Last); 200; 2011-04-04; 3,9770 EMA; QEURPLN=; Bid(Last); 14; 2011-04-04; 4,0163 RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential; 2011-04-04; 57,916 MARSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; 2011-04-04; 54,206 2010-09-27-2011-04-25 (GMT) MACD; QEURPLN=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential; 2011-04-04; 0,0128; 0,0172 Value SMI; QEURPLN=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple 2011-04-04; 48,977; 6,905 Value 27 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 18 25 pazdziernik 2010 listopad 2010 grudzien 2010 styczen 2011 luty 2011 marzec 2011 kwiecien 2011 Kurs USD/PLN D aily QPLN = Cn d l; Q PLN=; B id 2 01 1-04-0 4 ; 2,82 0 5; 2,84 1 8; 2,8 1 15 ; 2,8 38 4 EMA ; Q PL N=; B id(l as t) ; 1 4; 2 01 1-04-0 4 ; 2,84 5 6 EMA ; Q PL N=; B id(l as t) ; 1 00 ; 2 01 1-04-0 4 ; 2,90 0 5 RSI; QPLN=; Bid (Last) ; 14; Wilder Smoothing; 2 01 1-04-0 4 ; 4 6,3 3 9 4,0483 4,02 4 3,9607 3,9225 3,895 3,8558 3,8287 Źródło: Reuters; interwał dzienny Price PLN 4,08 4,06 4,04 4,02 4 3,98 3,96 3,94 3,92 3,9 3,88 3,86 3,84.1234 Value PLN 60 40 20.123 PLN.1234 PLN.123 2010-10 -06-2011 -05-04 (GMT) Pr ic e /USD 1 1 18 2 5 0 1 0 8 15 2 2 2 9 06 1 3 2 0 2 7 03 1 0 1 7 24 31 0 7 1 4 21 2 8 0 7 1 4 21 2 8 0 4 11 1 8 2 5 0 2 pazdziernik 2010 listopad 2010 grudzien 2010 styczen 2011 luty 2011 marzec 2011 kw iecien 2011 Kurs EUR/USD Daily QEUR= Cndl; QEUR=; 3 Bid 2011-04-04; 1,4223; 1,4268; 1,4196; 1,4198 EMA; QEUR=; Bid(Last); 200; 2011-04-04; 1,3548 4 3,0 90 7 3,0 39 5 2,98 7 2,8 96 6 2,8 21 5 3,1 3,08 3,06 3,04 3,02 3 2,98 2,96 2,94 2,92 2,9 2,88 2,86 2,84 2,82 2,8 2,78 2,76 2,7 51 7 2,74.1 23 4 Źródło: Reuters; interwał dzienny V alu e /USD 6 0 4 0 2 0.1 23 2010-10-04-2011-04-25 (GMT) 1,4214 1,3725 1,3333 1,325 Price USD 1,41 1,4 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,3 Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5 dniowa 1,4122 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3991 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3603 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3349 1,2902.1234 RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; 2011-04-04; 62,040 Value MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; USD 2011-04-04; 62,097 60 40 20.123 SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple 2011-04-04; 37,530; 23,786 Value USD 0-50.123 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 18 25 pazdziernik 2010 listopad 2010 grudzien 2010 styczen 2011 luty 2011 marzec 2011 kwiecien 2011 Źródło: Reuters; interwał dzienny Makro i rynek komentarz dzienny str. 6
4 kwietnia 2011 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 440,0 400,0 360,0 320,0 280,0 240,0 120 100 80 60 40 20 3,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 0,8 0 1 4,56 11 mar 16 mar Spready obligacji PLN vs. EUR 21 mar Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 24 mar 3,75 3,75 29 mar 2Y 5Y 10Y 3,75 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 2011-04-04 2011-03-28 Stawki FRA Implikowana stopa referencyjna 1,83 7 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 5 5,01 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 3,39 2,70 5,66 2,29 0,79 2 9 3 5,93 5,36 1 10 14 6,25 8 3,43-2 6,50-5 -1 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) 2011-04-04 5 4,5 4 3,5 3 2,5 15 10 5 0-5 -10 1 kwi 10 0 Obligacje Rynek krajowy W ubiegły poniedziałek na aukcji 52-tygodniowych bonów skarbowych Ministerstwo Finansów sprzedało papiery o wartości 0,87 mld PLN przy popycie sięgającym 4,2 mld PLN i średniej rentowności 4,458%. Wypowiedź A.Glapińskiego, członka RPP, o bardzo prawdopodobnej zmianie stóp procentowych w kwietniu znacząco zwiększyła moŝliwość przegłosowania takiego ruchu na najbliŝszym posiedzeniu Rady. A.Glapiński naleŝy bowiem do gołębiego skrzydła przedstawicieli decydujących o polityce pienięŝnej. Rentowność papierów z krótkiego końca krzywej, najbardziej wraŝliwych na potencjalne zmiany w poziomie stóp procentowych wzrosła o 5 bps. Dane NBP świadczące o wzroście oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych są kolejnym argumentem wspierającym decyzję o podwyŝce stóp procentowych. Rosła takŝe dochodowość obligacji 5- letnich, co częściowo moŝna wiązać z wydarzeniami na europejskim rynku długu. Przedstawione załoŝenia Wieloletniego Planu Finansowego wpłynęły na zwyŝkę rentowności 5-letnich obligacji ze względu na przedstawione w nim załoŝenia stopniowej redukcji deficytu budŝetowego. Z kolei na doniesienia o 55.1% relacji długu sektora finansów publicznych do PKB, liczona metodologią unijną, spowodowała spadek cen papierów 10-letnich. Obawy rynku związane z relatywnie trudną sytuacją fiskalną Polski mogą w najbliŝszym czasie wpływać negatywnie na wycenę polskiego długu, jednak w najbliŝszych dniach kluczowe będzie posiedzenie RPP i prawdopodobna decyzja o podwyŝce stóp procentowych. Negatywnie na wycenę papierów z długiego końca krzywej wpływały natomiast utrzymujące się obawy o nierozwiązany problem pozycji salda błędów i opuszczeń w bilansie płatniczym. Rynek pozostał relatywnie stabilny po opublikowaniu przez Ministerstwo Finansów planu podaŝy długu w kwietniu. Resort poinformował takŝe o sfinansowaniu 37% potrzeb poŝyczkowych przewidzianych w całym 2011 roku po pierwszym kwartale. Podczas najbliŝszych sesji oczekujemy stabilizacji notowań papierów dłuŝnych w związku z brakiem danych makroekonomicznych oraz rozpoczynającym się dziś, dwudniowym posiedzeniem RPP. Obligacje - Rynki bazowe Rentowności papierów na bazowych rynkach długu rosły niemal we wszystkich segmentach obligacji. Wśród Bundów największa zmiana dochodowości dotyczyła papierów 2 i 5-letnich w związku z rosnącymi oczekiwaniami na rozpoczęcie zacieśniania polityki pienięŝnej przez EBC. W połowie tygodnia dzienne minimum kontrakty na Bundy osiągnęły po publikacji danych o wyŝszej od konsensusu inflacji HICP w eurolandzie. Wpływ na wycenę papierów Niemiec miały równieŝ wydarzenia w Portugalii, gdzie po braku akceptacji planu cięć budŝetowych przez opozycję, premier Socrates podał się do dymisji. Rentowności 10-letnich portugalskich papierów osiągnęły historyczne maksimum na poziomie 8,466%. Rekordowe poziomy osiągnęły takŝe stawki portugalskich CDSów. Wpływ na notowania amerykańskich papierów miały wypowiedzi przedstawicieli Fed. Szef Rezerwy Federalnej z Philadelphi stwierdził, Ŝe droga do rozpoczęcia zacieśniania polityki pienięŝnej w USA nie musi być długa. Takie opinie stały w sprzeczności z późniejszym wystąpieniem szefa NY Fed, który bronił wygasającego w czerwcu programu QE2. Wobec sprzecznych poglądów członków Fed szczególnie istotna będzie jutrzejsza publikacja opisu z ostatniego posiedzenia FOMC. 0,3 2Y 5Y 10Y -10 Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Stabilizacja notowań, dane makro, wypowiedzi członków RPP, Bundy DE Treasury USA Dane makro, oczekiwania na podwyŝki stóp w eurolandzie, sytuacja peryferyjnych gospodarek eurolandu, stabilizacja notowań; Sentyment globalny, wypowiedzi przedstawicieli Fed, dane makro, stabilizacja. Makro i rynek komentarz dzienny str. 7
DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lip-10 sie-10 wrz-10 paz-10 lis-10 gru-10 sty-11 lut-11 mar-11 Produkcja przemysłowa (r/r) 10,5 13,6 11,8 8,0 10,1 11,4 10,3 10,7 10,7 dane odsezonowane 11,6 13,0 11,7 10,0 7,0 11,0 8,6 9,8 Produkcja budowlana(r/r) 0,8 8,4 13,4 9,4 14,2 12,3 11,1 23,0 14,0 dane odseznowane 0,6 6,2 10,7 9,9 10,3 12,9 8,8 14,4 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 1,4 1,6 1,8 2,1 2,2 2,4 3,8 4,1 4,3 Płace w sek. przeds. (r/r) 2,1 4,2 3,7 3,9 3,6 5,4 5,0 4,1 4,4 Stopa bezrobocia 11,5 11,4 11,5 11,5 11,7 12,3 13,0 13,2 13,4 CA (mn EUR) -1 270-1 281-1 089-1 217-2 195-1 573-930 -869 - CPI (r/r) 2,0 2,0 2,5 2,8 2,7 3,1 3,8 3,6 3,8 PPI (r/r) 3,9 4,0 4,3 4,0 4,6 6,1 6,2 7,3 8,5 Inflacja bazowa (r/r) 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,6 1,6 1,7 1,8 PodaŜ pieniądza M3 % (r/r) 7,8 9,3 8,9 6,3 9,0 8,6 8,2 8,3 8,3 Stopa referencyjna 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,75 3,75 3,75 WIBOR 1M 3,60 3,60 3,61 3,62 3,63 3,66 3,85 3,88 3,91 WIBOR 3M 3,82 3,81 3,84 3,85 3,89 3,95 4,07 4,15 4,19 Obligacja 2-letnia 4,70 4,71 4,71 4,75 4,87 4,80 4,99 5,09 5,03 Obligacja 5-letnia 5,35 5,18 5,08 5,33 5,52 5,48 5,91 5,86 5,79 Obligacja 10-letnia 5,82 5,44 5,49 5,66 6,06 6,01 6,35 6,28 6,28 EUR/PLN 4,00 4,01 3,96 3,96 4,02 3,96 3,92 3,96 4,02 USD/PLN 3,06 3,16 2,91 2,83 3,10 2,96 2,86 2,86 2,84 EUR/USD 1,30 1,27 1,36 1,39 1,30 1,34 1,37 1,38 1,41 Dane i prognozy kwartalne 2009 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 2010 2011P PKB (% r/r) 1,7 3,0 3,5 4,2 4,4 3,8 4,2 Stopa bezrobocia (%) 12,1 13,0 11,7 11,5 12,3 12,3 11,3 Inflacja (%, r/r) 3,5 2,6 2,3 2,5 3,1 3,1 3,3 Stopa referencyjna 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 4,25 Obligacja 2-letnia 5,19 4,50 4,86 4,62 4,80 4,80 5,70 Obligacja 5-letnia 5,90 5,10 5,38 5,04 5,48 5,48 6,40 Obligacja 10-letnia 6,25 5,50 5,95 5,45 6,01 6,01 7,00 USD/PLN 2,86 2,85 3,39 2,90 2,96 2,96 2,70 EUR/PLN 4,10 3,84 4,15 3,96 3,96 3,96 3,75 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 8
Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 04/04 09:00 SprzedaŜ detaliczna r/r Czechy Luty 6.8% 04/04 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Kwiecień 17.1 16.0 04/04 11:00 Inflacja PPI r/r EU Luty 6.1% 6.7% 04/05 09:55 PMI w sektorze usług Niemcy Marzec 60.1 60.1 04/05 10:00 PMI EU Marzec 57.5 57.5 04/05 10:00 PMI w sektorze usług EU Marzec 56.9 56.9 04/05 11:00 strefa euro SprzedaŜ detaliczna r/r EU Luty 0.7% 0.6% 04/05 16:00 Indeks ISM usług USA Marzec 59.7 59.9 04/05 20:00 Opis posiedzenia FOMC USA 04/05 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Kwiecień 3.75% 4,00% 4.00% 04/06 04:30 Indeks PMI dla usług Chiny Marzec 51.9 04/06 11:00 PKB r/r EU 4Q 2.0% 2.0% 04/06 12:00 Zamówienia fabryczne r/r Niemcy Luty 16.0% 17.4% 04/06 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Kwiecień -7.5% 04/06 14:00 Opis posiedzenia banku centralnego Węgry 04/07 09:00 Produkcja przemsyłowa r/r Węgry Luty 10.7% 11.0% 04/07 12:00 Produkcja przemysłowa. r/r Niemcy Luty 12.5% 13.2% 04/07 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU Kwiecień 1.00% 1.25% 1.25% 04/07 14:00 Stan rezerw Polska Marzec 103534.2 04/07 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Kwiecień 388K 384K 04/07 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Kwiecień 0.10% 04/08 08:00 Saldo rachunku bieŝącego Niemcy Luty 7.2B 12.0B 04/08 08:00 Bilans handlowy Niemcy Luty 10.1B 13.0B 04/08 09:00 Stopa bezrobocia Czechy Marzec 9.6% 04/08 09:00 Bilans handlowy Węgry Luty 400.8M 551.0M 04/10 04:00 Bilans handlowy Chiny Marzec -$7.30B -$4.00B 04/11 09:00 Inflacja CPI r/r Czechy Marzec 1.8% 04/11 14:00 Saldo rachunku bieŝącego Polska Luty -930M -869M Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaŝy jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołoŝył naleŝytej staranności w celu zapewnienia, iŝ zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak równieŝ za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.