Naleśnikarnia Słoneczko

Naleśnikarnia Słoneczko Foryś Monika, 119304 Drozd Marta, 119287 Chybiński Bartosz, 119263 Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Studia: MSD Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa Wrocław 1

W projekcie dokonaliśmy oceny możliwości powodzenia nowego przedsięwzięcia produkcji hurtowej naleśników mrożonych. Planujemy współpracę z większymi odbiorcami zainteresowanymi naszymi produktami. Początek inwestycji ma miejsce dnia 1 stycznia 2011 roku, koniec branego pod uwagę okresu natomiast 31 grudnia 2018 roku. Stawka podatkowa obowiązująca przy prowadzeniu naszej naleśnikarni wynosi 19%. Zdecydowaliśmy, że nasza firma będzie posiadała formę spółki akcyjnej. Charakterystyka otoczenia wewnętrznego i zewnętrznego wygląda następująco: Skala prowadzonej działalności niewielka restauracja oferująca klientom naleśniki na miejscu w różnych smakach oraz miejsce produkcji naleśników na rynek hurtowy; przedsiębiorstwo zatrudnia 9 pracowników Ryzyko związane z podejmowaną działalnością brak konkurencji, z związku z czym nie posiadamy punktu odniesienia do określenia wielkości ryzyka, ale przyjmujemy, że jest niewielkie Wysokość obciążeń podatkowych 19%podatek dochodowy Sposoby pozyskiwania kapitałów na rozpoczęcie działalności wykorzystamy kapitał własny i środki z zaciągniętego kredytu Zakres kierowania i wpływania na działalność firmy dwóch współwłaścicieli absolwentów Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu. Opis stanu bazowego: Nasza firma oferuje jedenaście rodzajów naleśników: Naleśniki po meksykańsku Naleśniki francuskie Naleśniki nadziewane dynią Naleśniki drożdżowe Naleśniki ze śliwkami Naleśniki ze szpinakiem w migdałach Naleśniki z kremem mascarpone i żurawiną Naleśniki z karmelizowanymi figami 2

Naleśniki z mleka sojowego a'la tortilla Roladki z naleśników z szynką parmeńską, szpinakiem i kremowym serkiem Cannelloni naleśnikowe z figami i ricottą Tort naleśnikowy Koszty jednostkowe zmienne oraz ceny sprzedaży poszczególnych typów znajdują się w tabelach poniżej. Zespół pracowników będzie się składać z: kierownika, 3 kucharzy, 2 kelnerów, 2 osoby pakujące, 1 rozwożąca towar. Firma posiada rachunek bankowy w PKO SA. Produkty Koszt jednostkowy zmienny Cena Naleśniki po meksykańsku 7,00 zł 12,00 zł Naleśniki francuskie 6,00 zł 13,00 zł Naleśniki nadziewane dynią 7,50 zł 15,00 zł Naleśniki drożdżowe 7,50 zł 11,50 zł Naleśniki ze śliwkami 6,00 zł 10,00 zł Naleśniki ze szpinakiem w migdałach 8,00 zł 14,50 zł Naleśniki z kremem mascarpone i żurawiną 10,00 zł 18,00 zł Naleśniki z karmelizowanymi figami 11,00 zł 19,50 zł Naleśniki z mleka sojowego a'la tortilla 9,00 zł 16,50 zł Roladki z naleśników z szynką parmeńską, 11,00 zł 20,00 zł szpinakiem i kremowym serkiem Cannelloni naleśnikowe z figami i ricottą 14,50 zł 25,00 zł Tort naleśnikowy 19,00 zł 30,00 zł Tabela 1Koszt jednostkowy i cena poszczególnych typów naleśników Po przeanalizowaniu prognoz przychodów uzyskanych ze sprzedaży przez firmy zajmujące się umiarkowanym poziomem produkcji mrożonek na polskim rynku wyliczyliśmy prognozy własnych przychodów z działalności gospodarczej. 3

1. Prognoza przychodów ze sprzedaży. Tabela4. Prognoza przychodów ze sprzedaży. Produkty CR dzienny miesięczny roczny Naleśniki po meksykańsku 312,00 zł 9360,00 zł 112320,00 zł Naleśniki francuskie 286,00 zł 8580,00 zł 102960,00 zł Naleśniki nadziewane dynią 150,00 zł 4500,00 zł 54000,00 zł Naleśniki drożdżowe 161,00 zł 4830,00 zł 57960,00 zł Naleśniki ze śliwkami 120,00 zł 3600,00 zł 43200,00 zł Naleśniki ze szpinakiem w migdałach 232,00 zł 6960,00 zł 83520,00 zł Naleśniki z kremem mascarpone i żurawiną 162,00 zł 4 860,00 zł 58 320,00 zł Naleśniki z karmelizowanymi figami 234,00 zł 7 020,00 zł 84 240,00 zł Naleśniki z mleka sojowego a'la tortilla 132,00 zł 3 960,00 zł 47 520,00 zł Roladki z naleśników z szynką parmeńską, szpinakiem i kremowym serkiem 360,00 zł 10 800,00 zł 129 600,00 zł Cannelloni naleśnikowe z figami i ricottą 250,00 zł 7 500,00 zł 90 000,00 zł Tort naleśnikowy 120,00 zł 3 600,00 zł 43 200,00 zł Suma 2 519,00 zł 75 570,00 zł 906 840,00 zł Tabela 2 Prognoza przychodów ze sprzedaży. Dla uproszczenia, biorąc pod uwagę wcześniejsze założenia, obliczyliśmy średnią cenę naleśnika, która wynosi 15, 65 zł. P=CR/Q Q P CR 57 960,00 zł 15,65 zł 906 840,00 zł Tabela 3 Dane 4

2. Cykl operacyjny Cykl operacyjny = okres spływu należności + okres konwersji zapasów Okres rotacji zapasów informuje o tym, ile czasu przedsiębiorstwu zajmować będzie wytworzenie produktu finalnego, a następnie ile zajmie jego sprzedaż. 1 Okres spływu należności informuje o tym, ile czasu będzie zajmować przedsiębiorcy oczekiwanie na wpływ pieniędzy od kupujących za sprzedane im produkty. 2 Wskaźnik Wartość Okres konwersji zapasów 25 Okres spływu należności 16 Okres odroczonej spłaty zobowiązań wobec dostawców 14 Cykl operacyjny 41 Tabela 4 Cykl operacyjny Cykl operacyjny wynosi 41 dni, zatem przez tyle dni spółka musi się sama finansować. 3. Aktywa Zapasy(ZAP) 62975 zł (dzienny przychód ze sprzedaży * OKZAP=(906840 zł / 360)*25 dni Należności (NAL) 40304 zł (dzienny przychód ze sprzedaży * OSN=(906840 zł /360)*16 dni Przeciętny poziom środków pieniężnych 7557 zł (dzienny przychód ze sprzedaży*dni=906840 zł / 360* 3 dni Tabela 5. Bilans otwarcia na dzień 1.01.2011 r. 1 G.Michalski, K.Prędkiewicz, Tajniki finansowego sukcesu dla mikrofirm. Od uruchomienia do stabilnego wzrostu, Wyd. C.H.Beck, Warszawa 2007, s. 6. 2 G.Michalski, K.Prędkiewicz, Tajniki finansowego sukcesu dla mikrofirm. Od uruchomienia do stabilnego wzrostu, Wyd. C.H.Beck, Warszawa 2007, s. 6. 5

Aktywa Pasywa A. Aktywa trwałe 216 649 A. Kapitał własny 207 219 B. Aktywa obrotowe, w tym: 110 836 B. Zobowiązania i rezerwy, w tym: 120 266 Zapasy 62 975 Zobowiązania długoterminowe (D) 85 000 Należności 40304 Zobowiązania wobec 35266 Środki pieniężne 7557 dostawców Aktywa całkowite 327485 Pasywa całkowite 327485 Tabela 5 Bilans otwarcia na dzień 01.01.2011 4. Zobowiązania wobec dostawców (ZwD). Przeciętny poziom zobowiązań wobec dostawców okleslamy na 35 266 zł (Dzienny przychód ze sprzedaży * OOSZwD) OOSZwD =14 5. Kapitał zaangażowany (KZ). Kapitał pracujący netto (NWC) 75 570 Kapitał zaangażowany (KZa) 292 219 Tabela 6 Dane dot. kapitału zaangażowanego W celu uruchomienia przedsięwzięcia Naleśnikarnia powinna zainwestować kwotę 292 219zł. Kapitał zaangażowany = Aktywa Zobowiązania wobec Dostawców. 6

6. Struktura kapitału. Kapitał własny (E) 207219 Kapitał obcy (D) 85000 Kapitał zaangażowany (D+E) 292219 Udział kapitału własnego (w e ) 0,7091 Udział kapitału obcego (w D ) 0,2909 Wskaźnik D/E 0,4102 Tabela 7. Struktura kapitału. Kapitał własny wynosi 207 219 zł. Na sfinansowanie inwestycji potrzebujemy kredytu długoterminowego na kwotę 85 000 zł. 7. Wolne przepływy pieniężne. Składniki przepływów Strumień środków pieniężnych pieniężnych FCVF 0 FCF 1-10a FCF 10b CR 0 906840 80000.-CE 50000 786120 45000.-NCE 0 14519 176149 EBIT -50000 106201-141149 NOPAT -40500 86023-114331.+NCE 0 14519 176149.-CAPEX 176149 14519 0.- NWC 75570 0-75570 FCF -292219 86023 137388 Tabela 8. Wolne przepływy pieniężne. CR roczne przychody ze sprzedaży 7

-CE koszty wydatkowe -NCE koszty bezwydatkowe (amortyzacja) EBIT zysk przed odsetkami i opodatkowaniem NOPAT zysk operacyjny netto po opodatkowaniu - NWC przyrost kapitału pracującego -Capex wydatki kapitałowe FCF wolne przepływy pieniężne NWC przyrost kapitału pracującego netto W momencie wdrażania projekti ponoszone są wydatki kapitałowe w wysokości 176 149 zł. na zakup urządzeń do produkcji naleśników. Dodatkowo firma ponosie wydatki na promocję (CE0). Przychody ze sprzedaży nie zmieniają się w całym okresie przedsięwzięcia, a ich wartość wyniesie: 906840 zł. Metoda amortyzacji liniowa. Przewidywany okres użytkowania amortyzowanych urządzeń - 8 lat, a ich wartość początkowa - 176149 zł, wartość rezydualna 60000 zł. Roczna stawka amortyzacji wynosi 14519 zł. 8. IRR. IRR (ang. Internal Rate of Return) wewnętrzna stopa zwrotu. Metoda oceny efektywności ekonomicznej inwestycji rzeczowej, a także wskaźnik finansowy wyznaczony w oparciu o tę metodę. Jako metoda IRR należy do kategorii dynamicznych metod oceny projektów inwestycyjnych. Uwzględnia ona zmiany wartości pieniądza w czasie i jest oparta o analizę zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Jako wskaźnik IRR jest stopą dyskontową, przy której wskaźnik NPV=0. Wady metody IRR: Odrzuca lub aprobuje tylko pojedyncze projekty. Trudności w hierarchizowaniu przedsięwzięć o różnej skali. 8

Nie może być stosowana do oceny inwestycji o niekonwencjonalnym przepływie pieniędzy. FCVF 0 = -292 219 FCF1-8a= 86 023 FCF 8b = 137 388 IRR = 26,44% 9. Koszty kapitałów 1 β L = β U [1 + (1 T C ) D ] E k E = k + ( k k ) β - Wzór Hamady RF M RF L βl= 0,61 (1+(1-0,19) 0,4102 ) = 0,8127 ke = 5,5% + 0,8127 (10%-5,5%)= 9,16% CC=9,16% 0,7091+10% 0,2909 (1-19%)=8,85% Współczynnik bety nielewarowanej został pobrany ze strony: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/new_home_page/datafile/betas.html. Wartość CC wykorzystujemy przy ocenie rentowności inwestycji. Projekt poszerzenia profilu działalności wydaje się być obiecujący, ponieważ IRR (26,44%) jest większe niż CC (8,85%). 10. NPV NPV = 204 521,83 zł W związku z tym, że wartość NPV jest większa od 0, kryterium NPV wskazuje, że działanie jest obiecujące. 9

CZĘŚĆ A Struktura kapitału, zakres działalności oraz ich wpływ na wartość przedsiębiorstwa I. Decyzje co do struktury kapitału Na podstawie analizy tabeli i wykresu, znajdujących się poniżej, możemy uznać, że koszt kapitału jest najmniejszy przy udziale kapitału obcego równym 4% i kapitale własnym 96%. Zatem Naleśnikarnia Słoneczko powinna znacznie zmniejszyć zadłużenie długoterminowe. 18,0000 16,0000 14,0000 Koszt kapitału koszt kapitału 12,0000 10,0000 8,0000 6,0000 4,0000 2,0000 0,0000 CC 0,01 0,08 0,15 0,23 0,33 0,45 0,59 0,75 0,96 1,22 1,56 2,03 2,70 3,76 5,67 10,11 32,33 D/E Wykres 1. Koszt kapitału we wd D/E krf km kd βl ke CC 0,99 0,01 0,010101 4,5 9 6 0,614991 7,267459 7,243385 0,98 0,02 0,020408 4,5 9 6,053432 0,620084 7,290377 7,242635 0,97 0,03 0,030928 4,5 9 6,08121 0,625281 7,313766 7,242127 0,96 0,04 0,041667 4,5 9 6,10972 0,630588 7,337644 7,242093 0,95 0,05 0,052632 4,5 9 6,138982 0,636005 7,362024 7,242551 0,94 0,06 0,06383 4,5 9 6,169015 0,641538 7,386922 7,243521 0,93 0,07 0,075269 4,5 9 6,19984 0,64719 7,412356 7,245022 0,92 0,08 0,086957 4,5 9 6,231478 0,652965 7,438343 7,247076 0,91 0,09 0,098901 4,5 9 6,26395 0,658867 7,464902 7,249702 0,9 0,1 0,111111 4,5 9 6,297279 0,6649 7,49205 7,252925 0,89 0,11 0,123596 4,5 9 6,331486 0,671069 7,519808 7,256765 0,88 0,12 0,136364 4,5 9 6,366596 0,677377 7,548198 7,261247 0,87 0,13 0,149425 4,5 9 6,402631 0,683831 7,57724 7,266396 0,86 0,14 0,162791 4,5 9 6,439616 0,690435 7,606957 7,272235 10

0,85 0,15 0,176471 4,5 9 6,477577 0,697194 7,637374 7,278793 0,84 0,16 0,190476 4,5 9 6,516538 0,704114 7,668514 7,286095 0,83 0,17 0,204819 4,5 9 6,556527 0,711201 7,700405 7,29417 0,82 0,18 0,219512 4,5 9 6,597571 0,718461 7,733074 7,303047 0,81 0,19 0,234568 4,5 9 6,639696 0,7259 7,76655 7,312755 0,8 0,2 0,25 4,5 9 6,682933 0,733525 7,800863 7,323325 0,79 0,21 0,265823 4,5 9 6,727309 0,741343 7,836044 7,33479 0,78 0,22 0,282051 4,5 9 6,772856 0,749362 7,872127 7,347182 0,77 0,23 0,298701 4,5 9 6,819604 0,757588 7,909147 7,360536 0,76 0,24 0,315789 4,5 9 6,867584 0,766032 7,947142 7,374886 0,75 0,25 0,333333 4,5 9 6,916829 0,7747 7,98615 7,39027 0,74 0,26 0,351351 4,5 9 6,967373 0,783603 8,026212 7,406726 0,73 0,27 0,369863 4,5 9 7,01925 0,792749 8,067372 7,424292 0,72 0,28 0,388889 4,5 9 7,072495 0,80215 8,109675 7,443008 0,71 0,29 0,408451 4,5 9 7,127144 0,811815 8,15317 7,462917 0,7 0,3 0,428571 4,5 9 7,183233 0,821757 8,197907 7,484061 0,69 0,31 0,449275 4,5 9 7,240802 0,831987 8,243941 7,506485 0,68 0,32 0,470588 4,5 9 7,299889 0,842518 8,291329 7,530235 0,67 0,33 0,492537 4,5 9 7,360533 0,853363 8,340132 7,555359 0,66 0,34 0,515152 4,5 9 7,422777 0,864536 8,390414 7,581906 0,65 0,35 0,538462 4,5 9 7,486662 0,876054 8,442242 7,609926 0,64 0,36 0,5625 4,5 9 7,552232 0,887931 8,495691 7,639473 0,63 0,37 0,587302 4,5 9 7,619531 0,900186 8,550836 7,6706 0,62 0,38 0,612903 4,5 9 7,688604 0,912835 8,60776 7,703363 0,61 0,39 0,639344 4,5 9 7,759499 0,9259 8,66655 7,737821 0,6 0,4 0,666667 4,5 9 7,832263 0,9394 8,7273 7,774033 0,59 0,41 0,694915 4,5 9 7,906945 0,953358 8,790109 7,812061 0,58 0,42 0,724138 4,5 9 7,983597 0,967797 8,855084 7,851969 0,57 0,43 0,754386 4,5 9 8,06227 0,982742 8,922339 7,893822 0,56 0,44 0,785714 4,5 9 8,143018 0,998221 8,991996 7,93769 0,55 0,45 0,818182 4,5 9 8,225895 1,014264 9,064186 7,983641 0,54 0,46 0,851852 4,5 9 8,310957 1,0309 9,13905 8,03175 0,53 0,47 0,886792 4,5 9 8,398262 1,048164 9,216739 8,08209 0,52 0,48 0,923077 4,5 9 8,487869 1,066092 9,297415 8,13474 0,51 0,49 0,960784 4,5 9 8,579839 1,084724 9,381256 8,189779 0,5 0,5 1 4,5 9 8,674235 1,1041 9,46845 8,24729 0,49 0,51 1,040816 4,5 9 8,771119 1,124267 9,559203 8,307359 0,48 0,52 1,083333 4,5 9 8,870558 1,145275 9,653738 8,370073 0,47 0,53 1,12766 4,5 9 8,972619 1,167177 9,752295 8,435524 0,46 0,54 1,173913 4,5 9 9,077371 1,19003 9,855137 8,503805 0,45 0,55 1,222222 4,5 9 9,184885 1,2139 9,96255 8,575014 0,44 0,56 1,272727 4,5 9 9,295235 1,238855 10,07485 8,649251 0,43 0,57 1,325581 4,5 9 9,408494 1,26497 10,19236 8,726618 0,42 0,58 1,380952 4,5 9 9,52474 1,292329 10,31548 8,807224 0,41 0,59 1,439024 4,5 9 9,64405 1,321022 10,4446 8,891177 0,4 0,6 1,5 4,5 9 9,766507 1,35115 10,58018 8,978593 0,39 0,61 1,564103 4,5 9 9,892193 1,382823 10,7227 9,069587 11

0,38 0,62 1,631579 4,5 9 10,02119 1,416163 10,87273 9,164282 0,37 0,63 1,702703 4,5 9 10,15359 1,451305 11,03087 9,262803 0,36 0,64 1,777778 4,5 9 10,28949 1,4884 11,1978 9,365278 0,35 0,65 1,857143 4,5 9 10,42896 1,527614 11,37426 9,471842 0,34 0,66 1,941176 4,5 9 10,57212 1,569135 11,56111 9,582631 0,33 0,67 2,030303 4,5 9 10,71905 1,613173 11,75928 9,697788 0,32 0,68 2,125 4,5 9 10,86985 1,659963 11,96983 9,817459 0,31 0,69 2,225806 4,5 9 11,02463 1,709771 12,19397 9,941796 0,3 0,7 2,333333 4,5 9 11,18349 1,7629 12,43305 10,07095 0,29 0,71 2,448276 4,5 9 11,34654 1,819693 12,68862 10,20509 0,28 0,72 2,571429 4,5 9 11,51389 1,880543 12,96244 10,34438 0,27 0,73 2,703704 4,5 9 11,68565 1,9459 13,25655 10,48899 0,26 0,74 2,846154 4,5 9 11,86194 2,016285 13,57328 10,6391 0,25 0,75 3 4,5 9 12,04288 2,0923 13,91535 10,79489 0,24 0,76 3,166667 4,5 9 12,22859 2,17465 14,28593 10,95654 0,23 0,77 3,347826 4,5 9 12,4192 2,264161 14,68872 11,12426 0,22 0,78 3,545455 4,5 9 12,61483 2,361809 15,12814 11,29824 0,21 0,79 3,761905 4,5 9 12,81562 2,468757 15,60941 11,47869 0,2 0,8 4 4,5 9 13,02171 2,5864 16,1388 11,66583 0,19 0,81 4,263158 4,5 9 13,23323 2,716426 16,72392 11,85987 0,18 0,82 4,555556 4,5 9 13,45033 2,8609 17,37405 12,06104 0,17 0,83 4,882353 4,5 9 13,67315 3,022371 18,10067 12,26957 0,16 0,84 5,25 4,5 9 13,90185 3,204025 18,91811 12,48572 0,15 0,85 5,666667 4,5 9 14,13658 3,4099 19,84455 12,70972 0,14 0,86 6,142857 4,5 9 14,3775 3,645186 20,90334 12,94183 0,13 0,87 6,692308 4,5 9 14,62477 3,916669 22,12501 13,18233 0,12 0,88 7,333333 4,5 9 14,87856 4,2334 23,5503 13,43147 0,11 0,89 8,090909 4,5 9 15,13905 4,607718 25,23473 13,68956 0,1 0,9 9 4,5 9 15,4064 5,0569 27,25605 13,95687 0,09 0,91 10,11111 4,5 9 15,6808 5,6059 29,72655 14,23371 0,08 0,92 11,5 4,5 9 15,96244 6,29215 32,81468 14,52038 0,07 0,93 13,28571 4,5 9 16,2515 7,174471 36,78512 14,81721 0,06 0,94 15,66667 4,5 9 16,54819 8,3509 42,07905 15,12453 0,05 0,95 19 4,5 9 16,85269 9,9979 49,49055 15,44268 0,04 0,96 24 4,5 9 17,16523 12,4684 60,6078 15,772 0,03 0,97 32,33333 4,5 9 17,48601 16,5859 79,13655 16,11286 0,02 0,98 49 4,5 9 17,81525 24,8209 116,1941 16,46563 0,01 0,99 99 4,5 9 18,15317 49,5259 227,3666 16,83069 Tabela 9. Koszt kapitału 12

II. Decyzje co do zakresu działalności Słoneczko rozpatruje produkcję mrożonych naleśników na rynkach: polskim(p), europejskim(eu), Europy Wschodniej(EW), Azja(AZZ), Afryki Północnej(AFP). PL UE EW AZZ AFP CR 906 840 906 840 906 840 906 840 906 840 OKZap=InvP 25 25 29 32 35 OSN=DSO=ARP 16 16 22 24 27 ŚrPi=BufG=CashB. 4 4 4 5 6 AkTrwa=FA 216 649 216 649 216 649 216 649 216 649 OOSZwD=APP 14 14 20 21 24 ZwD=AP=PB 35 266 35 266 50 380 52 899 60 456 CCC=CKG 5 5 13 13 16 NWC(0) 78089 78089 88165 100760 110836 KapitZaan=CapInv 294 738 294 738 304 814 317 409 327 485 TA=TL=Aktywa=Pas 330004 330004 355194 370308 387941 w(d) 4% 4% 4% 4% 4% D/E 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 FCF(o) -292 219-302 219-312 219-322 219-332 219 NCE=Capex(1..10) 14 519 14 519 14 519 14 519 14 519 CE(1..10) 498 762 498 762 544 104 571 309 589 446 TAX rate = (T) 19% 19% 19% 19% 19% EBIT 393 559 393 559 348 217 321 012 302 875 FCF(1..10a) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 CR(10b) 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000 NCE(10b) 176 149 176 149 176 149 176 149 176 149 FCF(10b) 176 357 176 357 186 433 199 028 209 104 FCF(o) -292 219-302 219-312 219-322 219-332 219 FCF(1) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(2) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(3) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(4) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(5) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(6) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(7) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(8) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(9) 318 783 318 783 282 056 260 020 245 329 FCF(10) 495 140 495 140 468 489 459 048 454 433 IRR 109% 105% 90% 81% 74% Tabela 10 Zakres obszaru działalności 13

Przedsiębiorstwo ustaliło ponadto docelową strukturę kapitału na poziomie wcześniej wyliczonej struktury( kapitał obcy w wysokości 4%, kapitał własny 96%). Firma chce finansować inwestycje z zysków zatrzymanych do wysokości 100000 zł. Dywidenda -7 zł Cena rynkowa akcji 55 zł Tempo wzrostu dywidendy -5,5% 1 Emisja akcji zwykłych do 100000 zł Koszt emisji na akcje 4 zl, cena emisyjna mniejsza od rynkowej o 4 zł 2 Emisja akcji zwykłych 70000 zł Koszt emisji 2 na akcje 5 zł, cena emisyjna mniejsza od rynkowej o 4 zł 1 Kredyt długoterminowy do 10000 zł o oprocentowaniu 13, 50 i kapitalizacji półrocznej 2 Kredyt długoterminowy do 8000 zł o oprocentowaniu 14% i kapitalizacji kwartalnej 1 kredyt krótkoterminowy do 4000 zł o oprocentowaniu 4,5% i kapitalizacja miesięczną 2 Kredyt krótkoterminowy do 3000 zł oprocentowaniu 6% i kapitalizacja miesięczną Koszty źródeł kapitałów Ke,zz 18,23% Ke,ne 19,23% Ke,ne2 19,50% kkd1 13,96% kkd2 11,46% kkk1 4,59% kkk2 6,17% Tabela 11. Koszty źródeł kapitałów Zakres od do Składniki WACC MCC 100 000 kzz=18,23%, kkk1=4,59% 17,65% 100 000 104 167 kzz=18,23%, kkk2=6,17% 17,70% 104 167 175 000 kne=19,23% kkk2=6,17% 18,66% 175 000 208 333 kne=19,23%, kkd1=13,96% 18,91% 208 333 281 250 kne2=19,50%, kkd1=13,96% 19,17% Tabela 12. MCC 14

IRR, CC 1,2 1 0,8 Optymalny budżet inwestycyjny 0,6 0,4 0,2 0 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 IOS MCC zł Wykres 2. Optymalny budżet inwestycyjny Powyższy wykres wskazuje na możliwość realizacji przez naleśnikarnię wszystkich projektów, ponieważ marginalny koszt kapitału jest niższy od IRR. 15

CZĘŚĆ B Zarządzanie wartością I. Finansowanie aktywów bieżących STRATEGIE FINANSOWANIA AKTYWÓW BIEŻĄCYCH Agresywna Umiarkowana Konserwatywna Przychody ze sprzedaży (CR) 906 840,00 906 840,00 906 840,00 Aktywa trwałe (FA) 216 649,00 216 649,00 216 649,00 Aktywa bieżące (CA) 110 836,00 110 836,00 110 836,00 Aktywa całkowite (TA) = Pasywa całkowite (TL) 327 485,00 327 485,00 327 485,00 Zobowiązania wobec dostawców (AP) 35 266,00 35 266,00 35 266,00 Kapitał zaangażowany (E+D) 292 219,00 292 219,00 292 219,00 Kapitał własny (E) 207 219,00 207 219,00 207 219,00 Kapitał obcy długoterminowy (Dd) 21 250,00 42 500,00 69 545,45 Kapitał obcy krótkoterminowy (Dk) Zysk przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT) Zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT) Wolne przepływy pieniężne od 1 do n (FCF1..n) Wolne przepływy pieniężne w 0 (FCFo) 63 750,00 42 500,00 15 454,55 106 201,38 106 201,38 106 201,38 86 023,11 86 023,11 86 023,11 86 023,11 86 023,11 86 023,11-292 219,00-292 219,00-292 219,00 korekta premii za ryzyko ϣ 0,20 0,10 0,01 Współczynnik ryzyka βl 0,98 0,89 0,82 Koszt kapitału własnego (ke) Koszt kapitału obcego długoterminowego (kdd) Koszt kapitału obcego krótkoterminowego (kdk) Koszt kapitału finansującego firmę (CC) 9,89% 9,52% 9,19% 16,50% 16,00% 15,02% 11,50% 10,00% 9,36% 10,02% 9,82% 9,82% Przyrost wartości 235 988,97 584 160,57 584 154,08 przedsiębiorstwa ( V) Tabela 12. Strategia finansowania aktywów bieżących 16

W analizowanym 8 letnim okresie najlepszą strategią dla zarządzania aktywami bieżącymi jest strategia umiarkowana, ponieważ przy tak przyjętych stopach procentowych niej uzyskamy największy przyrost wartości przedsiębiorstwa. II. Inwestowanie w aktywa bieżące STRATEGIE INWESTOWANIA W AKTYWA BIEŻĄCE Restrykcyjna Pośrednia Elastyczna Przychody ze sprzedaży (CR) 906 840,00 952 182,00 980 747,46 Aktywa trwałe (FA) 196 953,64 216 649,00 221 848,58 Aktywa bieżące (CA) 100 760,00 110 836,00 121 919,60 Aktywa całkowite (TA) = Pasywa całkowite (TL) 297 713,64 327 485,00 343 768,18 Zobowiązania wobec dostawców (AP) 32 060,00 35 266,00 38 792,60 Kapitał zaangażowany (E+D) 265 653,64 292 219,00 304 975,58 Kapitał własny (E) 106 261,45 116 887,60 121 990,23 Kapitał obcy długoterminowy (Dd) 53 130,73 58 443,80 60 995,12 Kapitał obcy krótkoterminowy (Dk) 106 261,45 116 887,60 121 990,23 udział EBIT w CR 0,40 0,35 0,30 Zysk przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT) 362 736,00 333 263,70 294 224,24 Zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT) Wolne przepływy pieniężne od 1 do n (FCF1..n) Wolne przepływy pieniężne w 0 (FCFo) 293 816,16 269 943,60 238 321,63 293 816,16 269 943,60 238 321,63-265 653,64-292 219,00-304 975,58 korekta premii za ryzyko µ 0,19 0,11 0,01 Współczynnik ryzyka βl 1,61 1,50 1,36 Koszt kapitału własnego (ke) 12,74% 12,25% 11,64% Koszt kapitału obcego długoterminowego (kdd) Koszt kapitału obcego krótkoterminowego (kdk) Koszt kapitału finansującego firmę (CC) 15,50% 14,60% 14,00% 9,50% 9,20% 8,80% 10,68% 10,25% 9,78% 17

Przyrost wartości 1 487 929,21 1 349 110,92 1 173 631,99 przedsiębiorstwa ( V) Tabela 13. Strategia inwestowania w aktywa bieżące Biorąc pod uwagę kryterium przyrostu wartości spółki powinniśmy przyjąć strategie restrykcyjną, przy inwestowaniu w aktywa bieżące. III. Zarządzanie kapitałem pracującym. STRATEGIE INWESTOWANIA i FINANSOWANIA NWC Rest-Agres Rest-Kons Elast-Agres Elast-Kons Przychody ze sprzedaży (CR) 906 840,00 906 840,00 952 182,00 952 182,00 Aktywa trwałe (FA) 216 649,00 216 649,00 227 481,45 227 481,45 Aktywa bieżące (CA) 100 760,00 100 760,00 121 919,60 121 919,60 Aktywa całkowite (TA) = Pasywa całkowite (TL) 317 409,00 317 409,00 349 401,05 349401,05 Zobowiązania wobec dostawców (AP) 35 266,00 35 266,00 38 792,60 38 792,60 Kapitał zaangażowany (E+D) 282 143,00 282 143,00 310 608,45 310608,45 Kapitał własny (E) 106 261,45 106 261,45 121 990,23 121 990,23 Kapitał obcy długoterminowy (Dd) 58 627,18 159 892,31 62 872,74 171471,11 Kapitał obcy krótkoterminowy (Dk) 117 254,36 15 989,23 125 745,48 17147,11 udział EBIT w CR 0,40 0,35 0,30 0,25 Zysk przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT) 362 736,00 317 394,00 285 654,60 238045,5 Zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT) Wolne przepływy pieniężne od 1 do n (FCF1..n) Wolne przepływy pieniężne w 0 (FCFo) 293 816,16 257 089,14 231 380,23 192816,855 293 816,16 257 089,14 231 380,23 192816,855-282 143,00-282 143,00-310 608,45-310608,45 korekta premii za ryzyko ϣ i µ 0,21 0,21 0,09 0,01 Współczynnik ryzyka βl 1,73 1,73 1,50 1,38770 Koszt kapitału własnego (ke) 13,30% 13,29% 12,25% 11,74% Koszt kapitału obcego długoterminowego (kdd) Koszt kapitału obcego krótkoterminowego (kdk) 16,00% 15,10% 14,96% 14,85% 10,11% 9,98% 9,20% 9,16% 18

Koszt kapitału finansującego firmę (CC) 11,11% 12,40% 10,28% 11,66% Przyrost wartości 1 338 057,65 1 067 361,27 1 007 077,54 730 079,78 przedsiębiorstwa ( V) Tabela 13. Strategia inwestowania i finansowania Przy zarządzaniu kapitałem pracującym, najlepiej będzie wybrać strategię restrykcyjnoagresywną, dzięki której osiągniemy największy przyrost wartości przedsiębiorstwa. IV. Zarządzanie środkami pieniężnymi. Do zanalizowania początkowej (1) fazy inwestycji(1-2), zastosowaliśmy model BAT z uwagi na ponoszone na wejściu nakłady inwestycyjne, co jest równoznaczne z większymi wypływami niż wpływami gotówki. Mamy dużą wiedzę, do oszacowania przepływów w tym okresie, zatem ryzyko jest niewielkie. W późniejszym (2)okresie (2-5rok) wykorzystamy model Beranka, ponieważ oczekujemy wzrostu wpływów, które będą przewyższały wypływy. Mamy również dużą wiedzę, do oszacowania przepływów w tym okresie, zatem ryzyko jest niewielkie. W latach (3) 5-8 model Millera-Orra, stosujemy go, ponieważ nie jesteśmy w stanie zbyt wiele przewidzieć. Jest to najbardziej ryzykowny okres. Dane: Koszt braku środków pieniężnych 5000 Roczne zapotrzebowanie na środki pieniężne 786120 Koszt kapitału finansującego 0,111058765 Koszt jednego transferu środków pieniężnych 40 Odchylenie standardowe (Miller-Orr) 3500 Różnica pomiędzy zewnętrzną a wewnętrzną granicą kontroli 0,3 s 19

1 okres- Model BAT 2C* bau = 23 796,50 zł Likwidujemy lokatę długoterminową i pobieramy tę kwotę na rachunek bankowy kiedy skończą się środki pieniężne. 2 okres- Model Beranka 2C* bau = 23 796,50zł W momencie, kiedy wolne środki pieniężne przekroczą granice 23 796,50 zł odprowadzamy je lokując w mniej płynne aktywa. 3 okres- Model Millera- Orra L= 9 632,90 zł C* MO = 11 123,07 U= 14 103,40 Minimalny poziom środków pieniężnych wynosi 9 632,90 zł. Optymalny poziom środków pieniężnych wynosi 11 123,07 zł Maksymalna wartość środków pieniężnych wynosić będzie 14 103,40 zł V. Zarządzanie zapasami VBEOQ = 2 v ( 1 T ) K Z P ( k + C ( 1 T )) TCI = P Q K z + + zb v C Q 2 Obliczenia dla zapasów mąki potrzebnych do produkcji naleśników. P= 180 000 roczne zapotrzebowanie na zapasy Kz= 60 koszty tworzenia zapasów 20

Ku 0,228 koszty utrzymania zapasów C= 0,19 procentowy udział kosztu utrzymania zapasów v= 1,2 jednostkowa cena zamówionych zapasów k= 11,11% koszt kapitału finansującego przedsiębiorstwo zb= 360 poziom zapasu bezpieczeństwa dni 1 czas realizacji zamówienia Optymalna wielkość zamówienia: VBEOQ= 7418,048 zł Całkowity koszt zapasów: TCI= 2383,646 zł VI. Zarządzanie należnościami NAL = NAL = EBIT = ( S ( l 1 S ( OSN OSN ) 1 S0 S1 S 0 + KZ OSN1 360 360 S S S 360 360 ) (1 KZ) C NAL 1 1 0 ( OSN1 OSN0 ) + KZ OSN0, dla S1 S0 1 l 0 1 S S 0 0 ) ( ps 1 S 1 w 1 ps 0 S 0 0 w, dla S 0 ) 1 > S 0 OSN0 (okres spływu należności przed zmianą polityki kredytowej) 16 OSN1 (okres spływu należności po zmianie polityki kredytowej) 14 So (przychody ze sprzedaży przed zmianą polityki kredytowej) 906840 S1 (przychody ze sprzedaży po zmianie polityki kredytowej) 926840 KZ (procent kosztów od przychodów ze sprzedaży) 0,69 I0 (straty z tytułu złych długów przed zmianą polityki kredytowej) 0,045 I1 (straty z tytułu złych długów po zmianie polityki kredytowej) 0,02 C (koszt utrzymania należności) 0,14 ps0 (procent skonta przed zmianą polityki kredytowej) 0,05 21

ps1 (procent skonta po zmianie polityki kredytowej) 0,03 w0 (procent klientów korzystających ze skonta przed zmianą polityki 0,2 kredytowej) w1 (procent klientów korzystających ze skonta po zmianie polityki 0,35 kredytowej) NAL (zmiana należności) -4535,78 EBIT (zmiana zysku operacyjnego) 28442,59 Zmiana należności = - 4 535,78 zł Zmiana zysku operacyjnego = 28 442,59 zł Takie zmiany są korzystne i należy je wprowadzić. 22