Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej poniedziałkowa sesja przyniosła nieznaczny wzrost rentowności obligacji. Stabilizacji notowań sprzyjał zarówno brak kluczowych publikacji danych makroekonomicznych jak i istotniejszych wydarzeń w kraju i na świecie. Wciąż też czekamy na kluczowe decyzje w sprawie wyłonienia koalicji w Niemczech, a także w sprawie reformy systemu podatkowego w USA. Przed tymi rozstrzygnięciami trudno spodziewać się silniejszych ruchów na rynku. Zakładając w bazowym scenariuszu, że koalicja CDU/CSU/SPD jednak powstanie, a w Kongresie USA przejdzie większa część pakietu reform D. Trumpa, spodziewać się można globalnie lekkiego impulsu do wzrostu rentowności. W kraju warto wspomnieć o wypowiedzi E. Łona z RPP, który jako pierwszy z członków RPP zwrócił uwagę na aprecjację złotego, jako czynnika hamującym dyskusję nt. potencjalnych podwyżek stóp procentowych w przyszłym roku. W naszych dziennikach rynkowych zwracana była uwaga, że właśnie ostatnie zmiany na rynku walutowym mogą mieć istotniejsze przełożenie na retorykę Rady. Potencjalne dalsze umocnienie PLN, gdyby było kontynuowane, naturalnie łagodziłoby wypowiedzi członków RPP. Spodziewać się można, że w kolejnych tygodniach ten czynnik będzie coraz częściej brany pod uwagę, chociaż cały czas największe znaczenie dla banku centralnego wciąż powinny mieć dane makroekonomiczne, które nadal wzmacniają i będą wzmacniały jastrzębi w RPP. W tym kontekście najważniejszym wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku będzie czwartkowa publikacja przez GUS wstępnych danych nt. inflacji w listopadzie. Spodziewać się można, że w scenariuszu bazowym wyniesie ona 2,3% r/r (tak też kształtuje się konsensus na rynku), jednak nie można wykluczyć wyższego odczytu na poziomie 2,4%. Ma to o tyle istotne znaczenie, że od celu banku centralnego inflację dzieliłby zaledwie 0,1 pkt. proc. Do tego statystyczny efekt spadku dynamiki inflacji w grudniu będzie mniej widoczny, a przy takich założeniach inflacja w grudniu może wynieść blisko 1,8%-1,9% r/r, a nie jak jeszcze niedawno szacowano poniżej dolnego ograniczenia pasma wahań od celu inflacyjnego NBP. To będzie miało wpływ na wypowiedzi członków RPP tym bardziej, że czynniki podbijające inflację nie mają charakteru jednorazowego i będą oddziaływały także w kolejnych miesiącach. Spodziewać się bowiem można, że presja na wzrost cen paliw i żywności może się utrzymać, podobnie jak proinflacyjny efekt rosnących kosztów pracy. Biorąc wszystkie czynniki pod uwagę, w krótkiej perspektywie ze względu na bardzo korzystną sytuację na rynku pierwotnym spodziewać się można stabilizacji notowań obligacji. Pod koniec roku za wzrostem ich rentowności przemawiać będą zarówno dane makroekonomiczne jak i wzrost podaży obligacji w I kw. 2018 r. W dalszym ciągu w nieco dłuższej perspektywie kilku miesięcy prawdopodobny jest wzrost rentowności 2-letnich papierów skarbowych o nawet 30 pb., natomiast 10-letnich o ok. 15 pb. Wykres dnia: Wysokie wyceny krótkoterminowych polskich obligacji skarbowych doprowadziły do wystromienia się krzywej dochodowości. 1,8 1,6 1,0 0,8 0,6 0,4 2014 2015 2016 2017 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 W oczekiwaniu na grudniowe posiedzenie Fed rosną rentowności amerykańskich papierów skarbowych (%). 2,2 1,8 1,6 1,0 lis-16 mar-17 lip-17 lis-17 2Y UST 5Y UST Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,56 2-5 5Y 2,56 1-8 10Y 3,34 0-10 PL 10Y-2Y 178-1 -5 PL-Bund 10Y 300 2-8 PL ASW 10Y 38 0-4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,33-1 -4 Bund 10Y 0,34-2 -2 UST-Bund 10Y 199 0-2, stan na 27.11 1
Rynek walutowy Poniedziałek nie przyniósł istotnych zmian na rynku walutowym. Na świecie kurs EURUSD utrzymywał okolice 1,19-1,195, złoty zaś konsolidował się w strefie czteromiesięcznych szczytów, na EURPLN notując poziomy 4,20-4,21. Ze względu na praktycznie pusty wczorajszy kalendarz publikacji najwyraźniej inwestorzy pozostawali wciąż pod wpływem impulsów zeszłotygodniowych, mocno ograniczających awersję do ryzyka. W ostatnich dniach wzrosty euro i złotego wspierały dobre dane europejskie (Ifo, PMI) oraz protokół Fed z listopadowego posiedzenia decyzyjnego wskazujący na wysoki niepokój członków FOMC o niski poziom amerykańskiej inflacji, co może ograniczać pole do kolejnych (po grudniowej) podwyżek stóp w 2018 roku. Ponadto jeszcze w piątek opublikowane zostały słabe amerykańskie wskaźniki PMI zarówno dla przemysłu jak i dla usług dodatkowo nasilające obawy o wzrost gospodarczy Stanów Zjednoczonych. Lokalnie zaś PLN wspierały poprawiające się wśród inwestorów nastroje związane z dobrą kondycją polskiej gospodarki. Choć RPP nadal zakłada pozostawienie stóp na niezmienionym poziomie w horyzoncie kolejnych kwartałów, to jednak przy niskiej awersji do ryzyka na rynku bazowym solidne dane krajowe musiały w końcu znaleźć odzwierciedlenie w notowanych naszej waluty. W poniedziałek jedyną godną uwagi publikacją był raport dot. sprzedaży domów na rynku pierwotnym w USA. Wyższy od oczekiwanego poziom 685 tys. został przez rynek dolara przyjęty pozytywnie, spychając kurs EURUSD do wsparcia na 1,19. Przez kolejne dni bieżącego tygodnia kalendarz publikacji wypełniony będzie już po brzegi, z czego uwagę przyciągać będą przede wszystkim dane inflacyjne głównie analizowane w kontekście kolejnych decyzji monetarnych. Biorąc pod uwagę ostatnie zmiany cen importu oraz amerykańskiego wskaźnika CPI można oczekiwać silniejszych odczytów PCE, wzmacniających zaufanie rynków do perspektyw wzrostu stóp w Stanach Zjednoczonych, a tym samym umacniających dolara. Ponadto w tym tygodniu wracają na wokandę prace nad reformą podatkową (po tygodniowej przerwie prace wznowi Kongres i Senat USA), których oczekiwany postęp powinien wspierać walutę amerykańską. Obok silniejszego dolara, w tym tygodniu w złotego dodatkowo uderzyć mogą jeszcze dane z Chin. Mając w pamięci ostatnie słabe publikacje docierające z Państwa Środka zakładać można, że wskaźnik PMI również może rozczarować, osłabiając juana i pośrednio też naszą walutę. W tej sytuacji publikowane w najbliższych dniach dane krajowe, choć zapewne potwierdzą solidny rozwój polskiej gospodarki, tym razem pozostawać mogą w cieniu doniesień globalnych, neutralnie wpływając na złotego. Uwagę warto jednak jest zwrócić na czwartkowe publikacje ostatecznych wyników dla PKB w III kw. oraz wstępnych danych dot. wskaźnika inflacji CPI w listopadzie. W piątek poznamy jeszcze indeks PMI aktywności polskiego przemysł, który biorąc pod uwagę bardzo mocne analogiczne dane z Niemiec, również powinien pokazać solidną wartość. Nie można więc wykluczyć, że pomimo sprzyjających złotemu czynników lokalnych, kurs EURPLN powróci do 4,22-4,23 przy EURUSD obniżającym notowania w kierunku 1,18 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Rozczarowujące listopadowe wskaźniki PMI dla amerykańskich sektorów przemysłu i usług nasilił obawy o kondycję gospodarki USA swym wydźwiękiem wspierając waluty rynków EM, w tym polskiego złotego. 57 56 55 54 53 52 51 50 49 lis-15 maj-1-16 maj-17 lis-17 US PMI IP (w pkt.) US PMI usług (w pkt.) Wykres dnia: W wyniku rozczarowujących danych z Chin, słabszy juan będzie spychał w dół Daily wartość EURPLN=; złotego. Poniżej CNY= kurs EURPLN (niebieska linia wykresu, p.oś), na tle USDCNY. 2017-01-30-2017-12-12 (WAR) /USD PLN 4,32 6,95 6,9 4,29 6,85 4,26 6,8 6,75 4,23 6,7 6,65 4,2 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,21 0,01-0,05 USD/PLN 3,54 0,01-0,06 CHF/PLN 3,60 0,01-0,03 EUR/USD 1,19 0,00 0,02 EUR/CHF 1,17 0,00 0,01, stan na 28.11 6,6 6,55 6,5 4,17 4,14 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 03 17 01 16 01 18 02 16 01 16 01 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 2
7 lis 15 lis 2 7 lis 15 lis 2 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 27.11 PLN 1,56 2,56 3,34 Δ 1d 2 1 0 Δ 5d -5-8 -10 Bund -0,71-0,34 0,34 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d 1 1-2 UST 1,74 5 2,33 Δ 1d 0-2 -1 Δ 5d -1-5 -4 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 27.11 PLN 5 2,51 2,96 Δ 1d 0 0 0 Δ 5d 1-4 -6 EUR -0,19 0,20 0,80 Δ 1d -2-2 -2 Δ 5d 1 0-3 USD 1,90 2,10 2,30 Δ 1d 0-2 -2 Δ 5d 0-3 -4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1,54 1,00-30,35-49,08-55,4-9,93 25,5 33,236,6738,07 14,225 4,32 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 50 25 0-25 -50-75 0 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60 - -0,8-1,5-0,4 0,7-0,6 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-11-27 (%, l.o.) 0,6 0,7 0,0-0,7 - -2,1 0 1,85 1,70 1,55 0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-11-27 (%, l.o.) 0,0-0,6 - -1,8-2,4 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH USA 1,00-5% Strefa euro 0,00% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% Tenor 4Q17 1Q18 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 4-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,43 2,49 3,85 318 113 0,40 0,38 0,35 0,33 0,30 2,45 2,41 2,37 2,33 2,29 2,25 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 311 304 297 290 106 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 1 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1993 4,2135 USD/PLN 3,5149 3,5427 CHF/PLN 3,5849 3,6098 EUR/USD 1,1894 1,1963 EUR/CHF 1,1670 1,1726 USD/JPY 110,83 111,72 notowanie dnia na: 27.11 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2086 USD/PLN 3,5276 CHF/PLN 3,5972 GBP/PLN 4,7089 CZK/PLN 0,1655 RUB/PLN 0,0606 stan na dzień: 27.11 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,30 4,23 USD/PLN 3,77 3,62 CHF/PLN 3,77 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,16 *) prognozy z 24-lis-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 03 4,340 3,710 1,191 1,179 1,167 1,155 4,305 4,270 4,235 4,200 3,660 3,610 3,560 3,510 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2550 66 1313 2520 2490 2460 2430 2400 63 60 57 54 1301 1289 1277 1265 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 28 listopada 2017 roku Podaż pieniądza M3, październik 10:00 EMU 5,1% r/r 5,1% r/r Wskaźnik nastrojów konsumentów Instytutu Conference Board, listopad 16:00 USA 125,9 pkt 124,0 pkt Środa, 29 listopada 2017 roku Indeks nastrojów gospodarczych, listopad EMU 11:00 114,0 pkt 114,8 pkt Wskaźnik koniunktury konsumenckiej, listopad (rew. danych) EMU -1,1 pkt 0,1 pkt Inflacja HICP, listopad (dane wst.) DE 14:00 1,5% r/r 1,7% r/r Wzrost PKB, III kw. (II szacunek) USA 14:30 3,0% lw/kw (wst.) 3,2% kw/kw, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5