behawioralne
Plan wykładu klasyczne a behawioralne Kiedy są przydatne narzędzia finansów behawioralnych? Przykłady modeli finansów behawioralnych
klasyczne a behawioralne klasyczne opierają się dwóch założeniach: Racjonalnych oczekiwań uczestników rynku Efektywności rynku W finanse behawioralnych odrzucamy te założenia, zamiast tego analizujemy zjawiska finansowe pod kątem zachowań uczestników rynku
Racjonalne oczekiwania Inwestorzy dążą do maksymalizacji zysku W tym celu wykorzystują całą dostępna informację przy decyzjach inwestycyjnych
Efektywność rynku Rynek jest efektywny, gdy ceny instrumentów odzwierciedlają całą dostępną informację Zmiany cen w czasie są niezależne Dlatego trudno jest przewidzieć zmiany cen i osiągnąć nadzwyczajne zyski
Przykłady modeli finansów klasycznych(1) Model portfelowy Markowitz a Inwestorzy mogą minimalizować ryzyko poprzez dywersyfikacje portfelowa inwestycyjnego Dywersyfikacja portfelowa możliwa dzięki zakupowi papierów wartościowych o ujemnie skorelowanych oczekiwanych stopach zwrotu
Przykłady modeli finansów klasycznych(2) Capital Asset Pricing Model (CAPM)- Sharp, Lintner and Mossin (1964) (model wyceny aktywów kapitałowych) Model wycenia stopy zwrotu poszczególnych aktywów Zgodnie z modelem : R=R f +β (R m -R f ) Gdzie R- stopa zwrotu z aktywa R f- stopa zwrotu z aktywa nieobciążonego ryzykiem R m -rynkowa stopa procentowa β - czynnik ryzyka
Odchylenia od założeń finansów klasycznych (1) Autokorelacja stóp zwrotu- w krótkim okresie wzrost ceny instrumentu w momencie t prowadzi do dlaszych wzrostów w okresie t+k Efekt kalendarza- ceny instrumentów wzrastają w weekendy i w styczniu Małe firmy mają wyższe stopy zwrotu z emitowanych przez nie instrumentów niż prognozuje to model CAPM
Odchylenia od założeń finansów klasycznych(2) Maili inwestorzy wybierają papiery wartościowe z malejącymi stopami zwrotu Kryzysy finansowe- herding effects
Pojęcie finansów behawioralnych Wskazane odchylenia od założeń finansów klasycznych można wytłumaczyć za pomocą narzędzi finansów behawioralnych Odchylenia związane są z aspektami psychologicznymi zachowań inwestorów
Jak zachowują się inwestorzy? (1) Inwestorzy nie sa racjonalni Podejmują decyzje na podstawie powierzchownych informacji Traktują zdarzenia niezależne jako zależne- w ten sposób powstają trendy Niewspółmierne reakcje na imformacje
Jak zachowują się inwestorzy?(2) Iluzja kontroli- inwestorze są nazbyt pewni swoich decyzji Myślenie retrospektywne- inwestorzy przywiązują nadmierną wagę do przeszłych wydarzeń, które ich zdaniem wywołały jakąś tendencję Efekt posiadania- inwestorzy nie są chętni by zmienić swój portfel inwestycyjny
Jak zachowują się inwestorzy? (3) Decyzje oparte na heurystyceuproszczone sądy, szybkie, intuicyjne reakcje Inwestorzy otrzymują wiele informacji na raz- muszą arbitralnie wybrać te, które są ważne
Kiedy są przydatne narzędzia finansów behawioralnych? behawioralne są bardzo użytecznym narzędziem modelowania rynków finansowych Modele behawioralne pozwalają modelować i przewidywać kursy walut, ceny instrumentów finansowych Modele behawioralne uwzględniają wpływ premii za ryzyko na ceny instrumentów
Premia za ryzyko Premia za ryzyko to różnica w oczekiwanej stopie zwrotu z instrumentu obarczonego ryzykiem w stosunku do stopy zwrotu z instrumentu nie obciążonego takim ryzykiem
Przykłady modeli behawioralnych Modele oparte na parytecie stóp procentowych Bańki spekulacyjne Zmiany polityki gospodarczej Turbulencje na rynkach finansowych
Modele oparte na parytecie stóp procentowych (1) Zgodnie z teorią parytetu stóp procentowych zmiany kursów walutowych wynikają z międzynarodowych różnic w stopach procentowych E(S t+k /Ω)/S t = (1+i n t)/(1+i a t) S- kurs walutowy spot Ω-dostępna informacja i n - krajowa stopa procentowa i a - zagraniczna stopa procentowa
Modele oparte na parytecie stóp procentowych (2) Jest to podstawowy model pozwalający przewidywać zmiany kursów walutowych Teoria behawioralna opiera się na tym modelu W celu uwzględnienia wpływu zachowań inwestorów na kurs w modelu behawioralnym uwzględnia się dodatkowo premię za ryzyko
Modelowe ujęcie premii za ryzyko Premię za ryzyko δ definiuje się jako odchylenie od parytetu stopy procentowej E(S t+k /Ω)/S t = (1+i t )/(1+i* t )+ δ t
Interpretacja premii za ryzyko Jeżeli spodziewamy się deprecjacji waluty premia za ryzyko wzrasta Jeżeli spodziewamy się aprecjacji waluty premia za ryzyko spada
Jak zmierzyć premię za ryzyko? Jako że premia za ryzyko jest zależna od czynników psychologicznych, trudno jest ją zmierzyć Potencjalne miary: Ceny instrumentów pochodnych Miary oparte na ankietach Oszacowania oparte na modelach premii za ryzyko
Bańki spekulacyjne(1) Zjawisko polegające na coraz szybszym wzroście cen aż do momentu załamania ceny W ujęciu modelowym oznacza to coraz szybsze odchylenia wartości empirycznych od prognozowanych Bańki spekulacyjne powstają przez racjonalne oczekiwania! Jeżeli na rynku jest bańka spekulacyjna nie możemy wyceniać instrumentów za pomocą modeli klasycznych
Bańki spekulacyjne(2) Modele baniek spekulacyjnych są nieliniowe Modele składają się z równań opisujących rozmiar bańki b t ważony prawdopodobieństwem pęknięcia bańki ω b t = λ E(b t+1 / Ω t ) b t+1 = bt/ (ω λ) z prawdopodobieństwem ω b t+1 = 0 z prawdopodobieństwem (1-ω)
Turbulencje na rynkach finansowych(1) Pojawienie się turbulencji na rynkach finansowych powoduje, iż modele klasyczne nie są odpowiednim narzędziem wyceny instrumentów Użytecznym narzędziem wyceny mogą być modele progowe Modele progowe biorą pod uwagę różne stany rynków finansowych
Turbulencje na rynkach finansowych(2) Załóżmy że prognozujemy kurs walutowy za pomocą modelu: Δ S t = ά 0 + ά 1 Δ S t-1 + ά 2 g t + ά 3 (i n t-1 i a t-1) +ε t Jeżeli spodziewamy się, że jakieś wydarzenie może wpłynąć na kurs powinniśmy je uwzględnić w modelu
Turbulencje na rynkach finansowych(3) Inwestorzy będą się inaczej zachowywać gdyby wydarzenie zaszło i gdyby nie zaszło Δ S t = ((ά 0 + ά 1 Δ S t-1 + ά 2 g t + ά 3 (i n t-1 i a t-1)) I(z t γ) + ((ß 0 + ß 1 Δ S t-1 + ß 2 g t + ß 3 (i n t-1 i a t-1)) I(z t > γ) +ε t I(q) =1 jeżeli zajdzie wydarzenie q I(q) = 0 jeżeli nie zajdzie wydarzenie q
Inne modele behawioralne Modele mikrostrukturalne- obserwujemy transakcje poszczególnych inwestorów Problem peso - gdy inwestorzy spodziewają się zmian polityki gospdarczej Proces uczenia się inwestorów
behawioralne i kryzysy finansowe Narzędzia finansów behawioralnych są bardzo użyteczne do modelowania rynków w czasie kryzysu Inwestorzy nie potrafią ocenić ryzyka w kategoriach racjonalnych Klasyczne modele nie opisują dobrze rynków w czasie krzyzysu
Istotne aspekty zachowań inwestorów w czasie kryzysu Chciwość inwestorów Niedoszacowanie ryzyka Herding Ograniczona racjonalność Błędy agencji ratingowych niebrane pod uwagę przez inwestorów
Literatura M. Rubaszek, D. Serwa, Analiza kursu walutowego, CH Beck, Warszawa 2009