Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

10 marca 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. JeŜewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 10 564,4 +0,11% FTSE 100 5 602,3-0,08% Miedź (LME) 7 510,0 +0,54% S&P 500 1 140,5 +0,17% WIG20 2 393,9-0,53% Ropa (Brent) 79,2-0,48% NASDAQ 2 340,7 +0,36% BUX 22 397,3 +0,16% USD/PLN 2,84 +0,23% DAX 5 885,9 +0,17% PX 1 171,7 +0,09% EUR/PLN 3,87 +0,01% CAC 40 3 910,0 +0,17% PLBonds10 5,94-0,64% EUR/USD 1,36-0,23% Informacje ze spółek i sektorów Banki ING BSK Akumuluj - z dn. 19.02.10 Cena docelowa: 749 PLN PGNiG Rekomendacja utajniona do dnia 11.03.10 *** ZCH Police Redukuj - z dn. 24.02.10 Cena docelowa: 5,5 PLN Wprowadzenie rekomendacji T moŝe kosztować 3 mld PLN? Z raportu Ocena skutków ekonomicznych rekomendacji T, przygotowanym przez Konferencję Przedsiębiorstw Finansowych, wynika, Ŝe przyjęte przed kilkunastoma dniami zalecenia KNF najmocniej uderzą w rynek kredytów gotówkowych i kart kredytowych. Z raportu wynika równieŝ, Ŝe koszty przewyŝszają korzyści wynikające z poprawy jakości portfela kredytowego. Jakość portfela została podniesiona jako jedna z korzyści, jednak dotyczyć to będzie tylko kredytów gotówkowych, dla których zmniejszenie strat z tytułu niespłacanych kredytów moŝe sięgnąć ok. 900 mln PLN rocznie. Raport mówi o kosztach rzędu 3 mld PLN, z czego 1 mld PLN to koszty które będą musiały ponieść banki. Te z kolei mogą zostać przerzucone na koszt kredytu. Pozostałe 2 mld PLN to tzw. koszty wykluczenia. Jednocześnie raport zaznacza, Ŝe skutki rekomendacji nie będą tak negatywne, jak ocenia to ZBP, który ocenia, Ŝe wartość udzielanych kredytów spadnie o ok. 2 mld PLN w przypadku hipotek i 7 mld PLN w przypadku poŝyczek konsumenckich. Regulacje wchodzą w Ŝycie po tym jak banki same zdecydowały się mocno podnieść wymogi kredytowe i ograniczyć sprzedaŝ kredytów. W takiej sytuacji rekomendacja T moŝe się okazać zbyt restrykcyjna i nie będzie pełnić roli stabilizatora rynku, a pogłębi to drastyczne ograniczenie podaŝy kredytów z lat 2008 i 2009 mówi. Emocji ciąg dalszy. Na pewno kaŝda kolejna regulacja zmniejsza swobodę prowadzenia działalności. Nie wiemy na jakiej podstawie wyliczono koszty i przychody z tytułu wprowadzenia w Ŝycie Rekomendacji T. Zgadzamy się z tezą, Ŝe dodatkowe wymogi w kwestii kontroli kredytobiorców i procesu kredytowego mogą stać za wyŝszymi cenami kredytów. (M. JeŜewska) Zwołanie ZWZA ZWZA, na którym ma zostać zatwierdzone sprawozdanie roczne za 2009 rok, przeznaczenie całego zysku na poczet kapitałów. Informacja techniczna. (M. JeŜewska) SprzedaŜ lutowa wyŝsza o 80 mln m 3 r/r Wiceprezes Mirosław Dobrut poinformował, Ŝe w lutym PGNiG sprzedało o 80 mln m 3 gazu więcej niŝ przed rokiem, a w całym 1Q 10 oczekuje wyŝszych wolumenów o około 350 mln m 3. Te wartości są nieco niŝsze niŝ szacunki Spółki sprzed kilku tygodni (oczekiwano +400 mln m 3 r/r), ale i tak gwarantują rekordowe zyski w segmencie obrotu. (K. Kliszcz) MoŜliwa sprzedaŝ licencji do Wietnamu Police jeszcze w pierwszym półroczu powinny podpisać wstępne dokumenty o współpracy z wietnamskim partnerem w sprawie udostępnienia technologii produkcji bieli tytanowej. Wietnamczycy mają zamiar wybudować u siebie taką instalację gdyŝ w ostatnim czasie odkryto w tym kraju ogromne złoŝa tytanu, a parlament zdecydował o zakazie eksportu surowców. Police oprócz sprzedaŝy samej technologii mogłyby się zaangaŝować w szkolenia pracowników i samą budowę fabryki, w zamian otrzymując udziały w tym projekcie. Podawane przez prasę kwoty 9-15 mln USD za sprzedaŝ tej licencji, korespondują z planowanymi przez Zarząd wpływami z tego tytułu w latach 2010-12. Nie naleŝ więc się spodziewać takich przepływów juŝ w najbliŝszych miesiącach. Sam pomysł spienięŝenia know-how w zakresie technologii, która w Polsce nie przynosi Spółce zysków oceniamy jednak pozytywnie, gdyŝ konkurencyjna fabryka w Wietnamie prawdopodobnie nie pogorszy juŝ pozycji konkurencyjnej zakładu bieli w Policach. (K. Kliszcz) *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni Dom 10 marca Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Sygnity Kupuj - z dn. 02.03.10 Cena docelowa: 18,20 PLN Wasko Budimex Akumuluj - z dn. 06.01.10 Cena docelowa: 82,5 PLN Najkorzystniejsza oferta w przetargu dla BGK Oferta Sygnity została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu organizowanym przez BGK. Przedmiotem postępowania przetargowego jest dostawa i wdroŝenie oprogramowania wspierającego proces przeciwdziałania praniu pieniędzy i finansowaniu terroryzmu. Wartość zamówienia to około 1,6 mln PLN brutto. (P. Grzybowski) Prezes Kosobudzki o perspektywach 2010 roku Zdaniem prezesa Wasko, Tomasza Kosobudzkiego, bieŝący portfel zamówień ma wartość około 100 mln PLN, a zatem mniej więcej tyle samo ile przed rokiem. Prezes nie oczekuje wzrostu zamówień w segmencie sprzętu i oprogramowania obcego. Źródłem wzrostu mogą być natomiast rozwiązania własne. Zdaniem prezesa celem na ten rok będzie osiągnięcie 3% rentowności netto. Naszym zdaniem 2010 rok pozostanie trudny dla branŝy informatycznej, a jedynym segmentem, który znacząco moŝe zwiększyć zamówienia wydaje się nam sektor publiczny. Dlatego teŝ nie spodziewamy się znaczącego wzrostu przychodów w spółce w tym roku. O osiągnięciu zakładanej rentowności zadecydują w związku z tym oszczędności kosztowe. (P. Grzybowski) Nowy kontrakt za 97 mln PLN Budimex podpisał nowy kontrakt o wartości 97 mln PLN (2,4% prognozowanych na rok 2010 przychodów spółki). Przedmiotem kontraktu jest budowa Centrum Konferencyjno-Hotelowego. Nazwa inwestora nie została podana, jednak nie jest to spółka powiązana kapitałowo z Budimexem. Realizacja prac potrwa 18 miesięcy. Wiadomość pozytywna. (M. Stokłosa) Budimex zbuduje obwodnicę Lublina za 68,4 mln PLN GDDKiA wybrała ofertę Budimexu na budowę obwodnicy Lublina. Wartość oferty to 68,4 mln PLN (1,7% prognozowanych na rok 2010 przychodów). Umowa ma być podpisana 11 marca. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami, wcześniej pojawiły się informacje, Ŝe spółka złoŝyła najkorzystniejszą ofertę cenową. (M. Stokłosa) Mostostal Zabrze Gastel śurawie Gant Development RozwaŜany skup 10% akcji Mostostal Zabrze rozwaŝa skup 10% akcji (co kosztowałoby około 63 mln PLN). Skupione walory mogłyby w przyszłości słuŝyć jako środki do zapłaty za akwizycje. W finansowaniu przejęć spółka moŝe się równieŝ posiłkować kredytem lub emisją obligacji. Mostostal Zabrze interesują się dwoma firmami, obroty jednej z nich sięgają 300 mln PLN, a drugiej 100 mln PLN. Zbigniew Opach, szef rady nadzorczej, tłumaczy, Ŝe wyniki Q4 2009 okazały się, gorsze, bo nie rozliczono jeszcze 2 kontraktów budowlanych. Rozliczenia te powinny pojawić się w 2010 roku. Rok 2010 powinien być lepszy od 2009 tak pod względem przychodów, jak i wyniku netto. P/E 2009 = 14,2, EV/ EBITDA 2009 = 7,3 i EV/S 2009 = 0,59 to raczej nie najniŝsze wskaźniki w branŝy. Obawiamy się, Ŝe wyniki w 2010 roku mogą na poziomie netto być gorsze r/r. (M. Stokłosa) Sytuacja na rynku najmu Ŝurawi Q4 2009 nie była najlepszy, ze względu zimę, która spowolniła prace budowlane. Styczeń równieŝ był słaby. Obecnie sytuacja na rynku poprawia się, widać to w ilości wynajmowanego sprzętu, mniej jednak we wzroście cen. Pomijając Gastel, część spółki będąca dawnymi śurawiami WieŜowymi ma szansę w 2010 roku powtórzyć wynik z roku 2009 (po 3Q 17,2 mln PLN przychodów, 1,7 mln PLN EBIT i 1,4 mln PLN zysku netto). W 2009 roku początek roku był dobry, a ceny wynajmu sprzętu zaczęły spadać od maja. Przychody obu połączonych firm w 2010 roku wyniosą 100 mln PLN, a celem na rok 2012 jest 200 mln PLN przychodów (150 mln PLN bez akwizycji). Wzrost przychodów wystąpi juŝ w 2011 roku, ze względu na zakup 10-20 Ŝurawi. Akwizycje i zakup sprzętu mają być finansowane z przewidzianej na I półrocze 2010 emisji akcji. W zaleŝności od prowadzonych rozmów w sprawie akwizycji, wielkość emisji sięgałaby od 50 mln PLN do 100 mln PLN. Emisja pozwoliłaby zwiększyć liczbę Ŝurawi w spółce z 196 do blisko 300. Spółka jest naszym zdaniem droga, a perspektywa emisji rodzi dodatkowe ryzyka spadku kursu. Relatywnie wolimy Ulmę, która prowadzi podobną działalność (dzierŝawi szalunki). (M. Stokłosa) Sukces emisji akcji Powiodła się emisja akcji dewelopera. Gant pozyskał brutto 48,35 mln PLN i przedzielił całą pulę oferowanych 3,2 mln akcji. Wiadomość pozytywna. Pozyskane środki pozwolą na sfinansowanie wybranych projektów deweloperskich. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ACE Anti Spółka ACE poinformowała, Ŝe otrzymała od Laurencje Vine-Chattertona oficjalne zawiadomienie o jego rezygnacji z funkcji szefa rady dyrektorów. Spółka podpisała umowę z gminą Jelcz-Laskowice o wartości przekraczającej 1,8 mln PLN brutto. Zamówienie obejmuje modernizację drobnej infrastruktury, utworzenie boiska i placu zabaw dla dzieci. Projekt ma zostać zrealizowany do 25 sierpnia 2011 r. 10 marca 2010 2

Berling CP ENERGIA Dębica Elektrotim Infosystems LW Bogdanka Marcologic Mispol Orzeł Petrolinvest Plast-Box Qumak-Sekom TUP Wandalex Warimpex WSIP KNF zatwierdziła prospekt emisyjny spółki Berling. Prospekt emisyjny obejmuje ofertę publiczną 6.150.000 akcji oraz zamiar ubiegania się o dopuszczenie do obrotu 14.400.200 akcji serii A, nie więcej niŝ 3.000.000 akcji serii B i nie więcej niŝ 3.000.000 praw do akcji serii B. Firma zaleŝna podpisała umowę z Okręgową Spółdzielnią Mleczarską w Hajnówce na dostawy LNG. Wartość sprzedaŝy w ciągu siedmiu lat ma wynieść blisko 19,7 mln PLN. Parkiet podaje, Ŝe Dębicy moŝe być trudno wypracować zysk zbliŝony do ubiegłorocznego. Prezes spółki wyjaśnia, Ŝe zyskowność spółki mogą ograniczać takie czynniki makroekonomiczne jak umacniający się złoty czy wysokie ceny surowców. Elektrotim spodziewa się gorszych wyników w I półroczu 10 r., ale za to oczekuje lepszej II połowy roku. Spółka chce wypłacić dywidendę z zysku za 2009 r. Elektrotim nie wyklucza realizacji przejęcia w tym roku. Infosystems chce pozyskać z nowej emisji 4-5 mln PLN, by sfinansować dwa przejęcia. Notowana na rynku NewConnect spółka Infosystems chce do końca III kwartału przeprowadzić nową emisję akcji o wartości ok. 4-5 mln PLN. Środki chce przeznaczyć na przejęcie dwóch firm informatycznych z Niemiec i Rosji. MSP sprzedało 46,7 proc. akcji Bogdanki krajowym OFE po 70,5 PLN za akcję, pozyskując z transakcji ponad 1,1 mld PLN. Zarząd spółki proponuje, aby dniem ustalenia prawa do dywidendy (2 PLN na akcję) był 20 kwietnia a dniem wypłaty 5 maja. Mispol podpisał kontrakt ze słowacką spółką Obal Vogel & Noot. Ma ona dostarczać Mispolowi blaszane opakowania. Wartość umowy wynosi ok. 5,7 mln PLN. Orzeł pozyskał prawie 22,5 mln PLN dotacji, rozwaŝa budowę drugiego zakładu. Notowana na NewConnect spółka Orzeł, internetowy dystrybutor opon, pozyskała prawie 22,5 mln PLN dotacji z unijnego programu Innowacyjna Gospodarka Działanie 4.4. na rozpoczęcie produkcji granulatu gumowego z zuŝytych opon. Spółka rozwaŝa budowę dwóch zakładów produkcyjnych w Poniatowej. Orzeł planuje, Ŝe pierwszy zakład powstanie do końca 2010 roku, a drugi mógłby rozpocząć działalność w 2012 roku. EBOiR przyznał spółce Petrolinvest 50 mln USD poŝyczki zamiennej na akcje. Spółka poinformowała, Ŝe podjęta przez bank decyzja poprzedzona była wielomiesięcznym due diligence, obejmującym zagadnienia geologiczne, techniczne, ekologiczne, ekonomiczno-finansowe i prawne. Zarząd uzupełni porządek obrad NWZA zawołanego na 29 marca o punkt dotyczący wyraŝenia zgody na nabycie od PKP nieruchomości połoŝonej w Słupsku. Qumak-Sekom wygrał przetarg dla Centrum Obsługi Kancelarii Premiera. Qumak-Sekom wygrał przetarg organizowany przez Centrum Obsługi Kancelarii Prezesa Rady Ministrów na dostawę, instalację, i konfigurację przełączników sieci LAN. Wartość oferty złoŝonej przez spółkę to 1,3 mln PLN. Przetarg był zorganizowany według procedury otwartej. ZłoŜono w nim tylko jedną ofertę. TUP i miasto Bydgoszcz powołały spółkę Kino-Centrum Forton, która wybuduje centrum kulturalnorozrywkowe w Bydgoszczy o pow. 12 tys. mkw. Inwestycja jest szacowana na ok. 76 mln PLN. Finansowanie mają zapewnić udziałowcy i banki. Projekt ma być zrealizowany w ciągu 20 miesięcy od chwili pozyskania kapitału. Sławomir Bąkowski, główny udziałowiec, wycofał złoŝoną wcześniej rezygnację za zasiadania w radzie nadzorczej. Warimpex otworzył hotel marki 'angelo' w Katowicach za 30 mln euro. Austriacka spółka inwestycyjno-deweloperska Warimpex Finanz und Beteiligungs AG, UBM oraz firma zarządzająca hotelami Vienna International otworzyły hotel marki 'angelo' w Katowicach. NWZA powołało do RN Jacka Ksenia, Monikę Morali-Efinowicz, Piotra Kędrę i Christiana Senye. NWZA wyraziło równieŝ zgodę na emisję do 18,6 mln akcji w ramach kapitału docelowego. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy E-Muzyka Ireneusz Rymaszewski posiada 5,03 proc. udziału w ogólnej liczbie głosów WZA. 10 marca 2010 3

Energopol Gastel śurawie TVN Jupiter NFI zbył 225 520 akcji po 6,00 PLN za akcję. Finaxel Enterproces Ltd. Cyprus posiada 7,58 proc. kapitału zakładowego spółki. Wcześniej podmiot nie posiadał Ŝadnych akcji Gastel śurawie. Osoba pełniąca funkcje kierownicze sprzedała 9 marca 2500 akcji po 16,82 PLN za akcję. Kalendarium spółek Środa /10.03.10/ MILLENNIUM Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 363.935.033 akcji zwykłych na okaziciela serii L spółki. Czwartek /11.03.10/ PEP NWZA spółki. Piątek /12.03.10/ PEKAO Publikacja raportu za 2009 rok. Poniedziałek /15.03.10/ CENTRUM KLIMA Publikacja raportu za 2009 rok. DOM DEVELOPMENT Publikacja raportu za 2009 rok. PKO BP Publikacja raportu za 2009 rok. Kalendarium makro Środa /10.03.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 14,6% 16:00 USA Zapasy hurtowników Styczeń 0,3% m/m -0,8% m/m 16:30 USA Zmiana zapasów ropy 4 mln brk Wyniki kwartalne przed sesją w USA podaje E On. Czwartek /11.03.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Styczeń -41 mld USD -40,18 mld USD 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 460 tys. 469 tys. Wyniki kwartalne przed sesją w USA podaje Lufthansa i Volkswagen, a po sesji National Semiconductor. Piątek /12.03.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Produkcja przemysłowa s.a. Styczeń 0,8% m/m -1,7% m/m 14:00 Polska Saldo rachunku bieŝącego Styczeń -650 mln EUR -1034 mln EUR 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Luty 6,2% r/r 14:30 USA SprzedaŜ bez samochodów Luty 0,1% m/m 0,6% m/m 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Luty -0,2% m/m 0,5% m/m 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - wst Marzec 73,5 73,6 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Styczeń 0,2% m/m -0,2% m/m Poniedziałek /15.03.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:30 USA Indeks NY Empire State Marzec 24,91 14:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych Styczeń 63,3 mld USD 14:00 Polska Wskaźnik cen towarów i usług Luty 3,6% r/r konsumpcyjnych 14:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Luty 72,6% 14:15 USA Produkcja przemysłowa Luty 0,9% m/m 18:00 USA Indeks rynku nieruchomości - NAHB Marzec 17 10 marca 2010 4

Wtorek /16.03.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja HICP Luty 1% r/r 11:00 UE Inflacja bazowa HICP Luty 0,9% r/r 13:30 USA Pozwolenia na budowę domów Luty 622 tys. 621 tys. 13:30 USA Rozpoczęte budowy domów Luty 591 tys. 13:30 USA Ceny importu bez ropy Luty 0,4% m/m 13:30 USA Ceny eksportu Luty 0,8% m/m 13:30 USA Ceny eksportu bez towarów rolniczych Luty 0,7% m/m 13:30 USA Ceny importu Luty 1,4% m/m 14:00 Polska Wynagrodzenie Luty 0,5% r/r 14:00 Polska Zatrudnienie Luty -1,4% r/r 19:15 USA Decyzja FOMC ws. stóp procentowych Marzec 0,25% Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje Deutsche Bank. 10 marca 2010 5

Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 18,19 2009-08-06 11,55 12,2 ACTION Utajniona do dnia 2010-03-11 AGORA Trzymaj 24,20 25,01 2010-02-24 23,85 21,5 ASBIS Trzymaj 4,23 4,66 2010-02-03 4,56 13,1 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 57,00 2009-11-19 57,30 12,1 ASTARTA Sprzedaj 31,60 45,00 2010-02-12 50,00 12,4 BUDIMEX Akumuluj 82,50 82,00 2010-01-06 75,75 11,1 BZWBK Akumuluj 204,50 183,50 2010-03-03 180,00 13,5 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 12,30 2009-11-06 11,50 13,1 CEZ Trzymaj 140,30 133,10 2010-03-03 133,90 10,1 CIECH Trzymaj 39,90 33,99 2009-12-03 37,49 13,5 COMARCH Redukuj 93,10 100,80 2010-02-15 102,90 20,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,90 14,85 2010-02-03 14,90 13,8 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia 2010-03-11 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 169,60 2009-12-04 170,00 15,7 EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia 2010-03-15 ENEA Utajniona do dnia 2010-03-11 ERBUD Trzymaj 53,50 53,00 2010-02-03 51,80 14,7 EUROCASH Utajniona do dnia 2010-03-15 FAMUR Utajniona do dnia 2010-03-12 GETIN Utajniona do dnia 2010-03-11 GTC Utajniona do dnia 2010-03-11 HANDLOWY Kupuj 90,30 76,50 2010-01-19 73,55 15,3 ING BSK Akumuluj 749,00 702,00 2010-02-19 663,50 13,5 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 12,89 2009-12-02 11,26 2,8 KĘTY Trzymaj 120,39 116,90 2010-02-24 115,00 12,2 KGHM Redukuj 90,40 101,60 2009-12-01 107,80 9,0 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 9,16 2009-12-08 11,39 10,0 KOPEX Utajniona do dnia 2010-03-12 KREDYT BANK Akumuluj 15,30 13,99 2010-02-12 13,85 29,5 LOTOS Trzymaj 26,50 28,30 2010-03-02 27,51 9,4 LW BOGDANKA Trzymaj 80,10 61,45 2010-02-03 77,00 11,4 MILLENNIUM Akumuluj 4,38 4,08 2010-02-11 3,90 19,4 MONDI Trzymaj 56,00 80,00 2009-09-03 51,00 18,1 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 67,15 2009-12-02 68,00 13,1 NETIA Trzymaj 4,30 5,00 2009-11-06 4,36 52,0 PBG Redukuj 172,30 205,00 2010-02-22 197,20 14,4 PEKAO Utajniona do dnia 2010-03-11 PGE Kupuj 25,80 22,91 2010-02-12 21,00 12,6 PGNiG Utajniona do dnia 2010-03-11 PKN ORLEN Utajniona do dnia 2010-03-12 PKO BP Trzymaj 39,60 38,15 2010-01-19 38,90 16,1 POLICE Redukuj 5,50 6,70 2010-02-24 6,29 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,50 4,58 2010-02-03 4,40 14,6 POLNORD Kupuj 46,80 37,00 2009-12-15 31,77 211,9 RAFAKO Akumuluj 11,60 12,80 2010-02-03 11,14 16,0 SYGNITY Kupuj 18,20 13,89 2010-03-02 12,57 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 16,25 2009-10-30 17,58 22,5 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,20 4,10 2010-01-06 4,10 16,4 TVN Trzymaj 16,00 17,00 2010-02-22 15,30 20,3 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 80,15 2010-01-06 84,50 16,9 UNIBEP Akumuluj 7,52 7,48 2010-02-22 6,55 13,5 WSiP Trzymaj 17,20 17,00 2009-09-03 16,61 13,1 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 73,50 2010-01-06 80,90 17,0 10 marca 2010 6 P/E 2010

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /09.03.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 POLSKIE BANKI BZ WBK 183,5 15,1 13,5 10,5 16% 16% 18% 2,3 2,0 1,8 0,0% 2,2% 2,4% Getin 9,7 25,4 16,3 9,9 7% 10% 15% 1,8 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 76,5 17,4 15,3 11,0 10% 10% 14% 1,6 1,6 1,5 0,0% 4,6% 5,2% ING BSK 702,0 15,3 13,5 9,9 13% 13% 15% 1,9 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 14,0 110,0 29,5 8,6 1% 5% 15% 1,5 1,4 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 4,1 2435,1 19,4 10,2 0% 7% 11% 1,2 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 168,5 18,3 16,6 14,0 14% 14% 16% 2,4 2,3 2,2 0,0% 4,4% 4,8% PKO BP 38,2 20,6 16,1 11,1 14% 14% 19% 2,4 2,3 2,0 2,6% 3,7% 4,0% Mediana 19,5 16,2 10,4 11% 12% 15% 1,8 1,6 1,4 0,0% 1,1% 1,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,3 - - 39,0 - - - 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,8 20,0 12,8 7,6 4% 6% 9% 0,6 0,6 0,6 3,0% 3,9% 5,8% Citigroup 3,8-95,5 11,2-1% 7% 0,7 0,7 0,7 0,3% 0,2% 1,1% Commerzbank 5,9 - - 13,1 - - 5% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,2% ING 7,3 95,0 7,7 5,8 1% 10% 12% 0,8 0,8 0,7 0,1% 1,2% 3,5% KBC 35,0-9,1 7,7-13% 15% 1,1 1,0 0,9 0,0% 1,5% 3,0% UCI 2,0 19,6 15,5 8,0 3% 4% 8% 0,6 0,6 0,6 1,4% 2,8% 5,3% Mediana 20,0 12,8 8,0 3% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 1,2% 3,0% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,3 9,5 12,6 9,4 10% 7% 9% 0,9 0,9 0,8 5,2% 4,2% 5,2% Deutsche Bank 51,5 7,6 8,3 6,9 13% 11% 12% 0,9 0,8 0,8 1,7% 2,3% 3,5% Erste Bank 28,9 11,6 12,4 8,4 8% 8% 11% 1,0 0,9 0,8 1,7% 1,7% 2,6% Komercni B. 3752,0 13,2 12,6 10,9 17% 17% 18% 2,2 2,1 1,9 4,3% 4,4% 5,5% OTP 6030,0 11,6 11,3 7,9 13% 12% 15% 1,4 1,2 1,1 1,0% 2,9% 3,7% Santander 10,3 9,7 9,6 7,8 14% 13% 15% 1,2 1,2 1,1 5,4% 5,6% 6,6% Turkiye Garanti B. 6,4 9,7 9,2 8,0 24% 21% 21% 2,2 1,8 1,6 1,5% 2,4% 2,6% Turkiye Halk B. 10,2 8,1 7,8 7,1 31% 25% 24% 2,3 1,9 1,7 4,0% 4,4% 4,7% Sbierbank 3,0 106,6 14,1 8,6 2% 16% 23% 2,6 2,2 1,8 0,2% 0,7% 1,5% VTB Bank 5,4-40,0 12,5-2% 12% 1,6 1,5 1,4 0,3% 0,4% 1,3% Mediana 9,7 11,9 8,2 13% 12% 15% 1,5 1,4 1,3 1,7% 2,7% 3,6% Wycena spółek rafineryjno-gazowych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,3 12,5 12,4 7,8 0,6 0,6 0,5 4,2 9,4 6,4 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,6 7,7 7,1 6,3 0,4 0,4 0,4 11,6 9,8 10,1 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 2,1% MOL 18900,0 9,3 6,6 5,7 1,2 1,0 0,9 21,8 10,7 8,1 13% 15% 16% 1,7% 2,4% 3,5% OMV 27,3 4,7 3,7 3,2 0,7 0,6 0,5 11,1 7,1 5,7 15% 16% 17% 3,2% 3,7% 4,2% Hellenic Petroleum 8,6 9,1 8,8 7,6 0,6 0,5 0,5 12,9 13,0 10,6 7% 6% 6% 5,2% 5,2% 5,5% Tupras 30,5 6,4 5,9 5,1 0,3 0,3 0,2 10,0 9,2 8,3 5% 5% 5% 8,3% 9,3% 9,0% Unipetrol 139,8 9,2 5,9 4,4 0,4 0,4 0,3-23,3 11,4 5% 6% 8% 0,2% 4,2% 5,9% Mediana 9,1 6,6 5,7 0,6 0,5 0,5 11,3 9,8 8,3 5% 6% 6% 1,7% 3,7% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 9,1 5,2 5,7 1,2 1,1 1,1 25,3 10,9 12,3 13% 22% 19% 2,5% 2,1% 4,6% Gazprom 175,0 4,9 4,2 3,6 1,8 1,5 1,3 6,1 5,3 4,3 36% 37% 37% 1,0% 1,3% 1,9% GDF Suez 27,9 7,0 6,4 5,9 1,2 1,2 1,1 13,6 12,7 11,4 17% 18% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 14,0 8,3 7,5 7,1 2,0 1,9 1,8 9,7 9,5 8,7 24% 25% 26% 5,6% 5,9% 6,4% Mediana 7,7 5,8 5,8 1,5 1,4 1,2 11,6 10,2 10,0 21% 23% 22% 4,0% 4,0% 5,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 marca 2010 7

Wycena spółek energetycznych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 133,1 6,7 7,2 7,5 3,1 3,3 3,4 9,2 10,1 10,2 46% 46% 45% 5,6% 6,2% 5,7% PGE 22,9 5,9 6,5 6,4 2,1 2,2 2,2 11,7 12,6 11,8 36% 34% 35% 2,4% 4,3% 4,0% E.ON 26,9 6,7 6,4 6,2 1,1 1,0 1,0 9,2 9,2 8,9 16% 16% 16% 5,6% 5,8% 6,1% EDF 38,3 7,1 6,6 6,1 1,8 1,7 1,6 18,8 17,0 15,0 25% 26% 27% 3,1% 3,2% 3,4% Endesa 22,5 6,2 6,3 6,1 2,0 2,1 2,0 9,0 10,7 10,3 33% 33% 32% 6,7% 5,3% 5,5% ENEL SpA 4,1 6,2 6,1 5,9 1,6 1,5 1,5 8,3 9,3 9,1 25% 25% 25% 6,6% 6,4% 6,7% Fortum 19,1 9,8 9,9 9,8 4,2 4,2 4,0 13,0 13,6 13,6 43% 42% 41% 4,9% 5,0% 5,1% Iberdrola 6,2 9,1 8,6 8,0 2,4 2,3 2,2 12,0 12,0 11,0 26% 27% 27% 5,2% 5,1% 5,4% RWE AG 64,5 5,7 5,0 4,9 1,0 0,9 0,9 10,2 9,1 9,0 18% 18% 18% 5,5% 5,9% 6,1% Mediana 6,7 6,5 6,2 2,0 2,1 2,0 10,2 10,7 10,3 26% 27% 27% 5,5% 5,3% 5,5% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 6,7-12,2 6,9 0,4 0,4 0,4 - - 19,4-4% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 73,5 9,0 7,1 3,2 0,6 0,6 0,5 20,7 17,0 6,2 7% 8% 14% 13,9% 1,2% 1,5% Acron 36,8 9,6 6,8 6,3 2,1 1,7 1,5 13,3 10,1 10,1 22% 25% 24% 1,4% 2,0% 2,7% Agrium 50,4 11,0 6,8 5,8 1,0 0,9 0,9 20,5 10,7 8,7 9% 14% 16% 0,2% 0,2% 0,3% DSM 32,6 3,5 3,4 3,4 1,4 1,4 1,3 35,7 29,7 27,4 38% 40% 39% 2,1% 2,5% 2,6% K+S 46,5 22,9 12,3 9,1 2,8 2,2 2,0-23,0 15,1 12% 18% 22% 0,6% 2,0% 3,2% Silvinit 20876,9 7,8 7,2 5,3 5,3 4,4 3,4 12,1 11,9 7,9 68% 61% 64% 1,5% 1,5% 2,5% Uralkali 4,1 13,7 9,6 6,6 7,5 5,1 3,9 11,8 8,3 4,9 54% 54% 60% 2,4% 3,3% 5,9% Yara 236,5 16,4 8,3 7,5 1,3 1,2 1,1 28,7 12,0 10,1 8% 14% 15% 1,9% 2,2% 2,5% Mediana 10,3 7,2 6,3 1,4 1,4 1,3 20,5 11,9 10,1 17% 18% 22% 1,5% 2,0% 2,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 34,0 6,3 5,9 5,2 0,7 0,7 0,7-13,5 8,8 11% 12% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 40,5 6,7 6,1 5,7 0,8 0,8 0,8 15,7 12,9 10,7 13% 14% 14% 3,3% 3,8% 4,2% BASF 43,3 7,6 6,3 5,7 1,0 1,0 0,9 21,7 15,2 12,3 14% 16% 16% 3,6% 3,9% 4,4% Croda 9,1 10,2 9,0 8,4 1,7 1,6 1,6 18,1 15,1 13,4 17% 18% 19% 2,3% 2,7% 2,8% Dow Chemical 29,2 10,4 8,0 6,9 1,2 1,1 1,0 56,7 19,8 11,9 12% 13% 14% 3,0% 3,0% 2,7% Rhodia 14,9 6,2 4,4 4,0 0,7 0,6 0,6-13,0 8,6 11% 14% 14% 0,2% 0,5% 0,9% Sisecam 1,9 6,0 4,9 4,3 1,1 1,0 0,9 15,9 9,9 8,1 19% 21% 22% 0,0% 2,1% 3,4% Soda Sanayii 1,8 4,8 4,2 3,7 1,0 0,9 0,6 5,7 7,6 5,5 20% 20% 17% - 4,2% 6,3% Solvay 73,2 6,8 10,0 8,7 1,0 1,2 1,2 12,5 21,9 20,3 14% 12% 14% 3,6% 3,7% 4,0% Tata Chemicals 311,6 6,0 7,0 6,5 1,0 1,3 1,2 10,1 11,9 10,1 16% 19% 19% 2,8% 2,7% 2,7% Tessenderlo Chemie 22,2 15,5 5,7 4,7 0,5 0,4 0,4-20,3 9,4 3% 8% 9% 5,4% 5,6% 5,8% Wacker Chemie 97,0 8,2 5,2 4,5 1,4 1,3 1,2 30,9 12,8 10,1 17% 24% 26% 1,1% 2,0% 2,5% Mediana 6,8 6,0 5,4 1,0 1,0 0,9 15,9 13,3 10,1 14% 15% 15% 2,8% 2,9% 3,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 marca 2010 8

Wycena europejskich operatorów narodowych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 5,0 6,2 5,1 4,4 1,2 1,1 1,0 21,9 52,0 24,9 19% 21% 22% - 1,9% 4,0% TPSA 16,3 4,2 4,7 4,6 1,6 1,7 1,7 17,0 22,5 20,8 38% 36% 37% 9,2% 9,2% 8,3% Mediana 5,2 4,9 4,5 1,4 1,4 1,3 19,5 37,3 22,8 28% 29% 29% 9% 6% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28,1 5,8 5,7 5,9 1,9 1,8 1,8 10,9 11,5 11,4 32% 31% 30% 7,4% 7,5% 7,5% Cesky Telecom 448,0 5,3 5,5 5,5 2,3 2,4 2,4 12,9 12,4 12,2 44% 43% 43% 10,3% 9,5% 9,3% Hellenic Telekom 9,3 4,5 4,6 4,5 1,6 1,6 1,6 8,9 8,5 7,6 36% 36% 36% 7,7% 8,2% 8,7% Matav 719,0 4,4 4,5 4,5 1,7 1,8 1,8 9,3 9,4 9,2 39% 40% 39% 10,3% 10,3% 10,6% Portugal Telecom 8,1 5,7 5,4 5,3 2,0 1,9 1,9 13,4 12,8 11,3 36% 35% 36% 7,1% 7,1% 7,2% Telecom Austria 9,6 4,3 4,7 4,7 1,6 1,6 1,7 11,7 12,7 11,2 37% 35% 35% 7,8% 7,8% 7,9% Mediana 4,9 5,0 5,0 1,8 1,8 1,8 11,3 12,0 11,3 36% 36% 36% 7,8% 8,0% 8,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,2 4,2 3,7 3,6 0,9 1,0 1,0 8,6 8,3 7,6 22% 27% 28% 6,8% 5,8% 6,3% DT 9,8 4,3 4,3 4,4 1,3 1,4 1,4 14,7 13,9 13,2 31% 32% 32% 8,0% 7,9% 8,0% FT 17,7 5,0 5,0 5,0 1,7 1,7 1,7 10,4 9,7 9,4 33% 34% 34% 7,9% 8,0% 8,2% KPN 12,2 5,9 5,7 5,7 2,3 2,3 2,3 13,4 11,2 10,3 38% 40% 39% 5,7% 6,5% 7,0% Sw isscom 380,0 6,3 6,3 6,4 2,5 2,5 2,5 10,1 10,2 10,2 40% 39% 39% 5,9% 6,2% 6,4% TELEFONICA 17,9 5,7 5,7 5,6 2,3 2,2 2,2 10,5 9,9 9,3 40% 39% 39% 6,4% 7,7% 8,6% TeliaSonera 51,8 8,0 7,7 7,6 2,6 2,6 2,6 11,9 11,2 10,6 33% 34% 34% 4,1% 4,8% 5,6% TI 1,1 5,0 5,0 5,0 2,0 2,0 2,0 10,4 9,7 9,1 41% 40% 40% 4,9% 5,1% 5,4% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,1 2,1 2,1 10,5 10,1 9,8 36% 37% 37% 6,2% 6,4% 6,7% Wycena spółek IT /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 18,2 11,5 8,7 7,5 0,2 0,2 0,1 14,5 12,2 10,1 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,3 7,0 8,7 7,5 0,1 0,2 0,2 10,6 12,3 10,0 2% 2% 2% 7,2% 1,9% 1,6% ASBIS 4,7 17,7 6,0 4,8 0,1 0,1 0,1-13,1 8,6 0% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 57,0 7,5 7,1 6,6 1,6 1,5 1,4 11,9 12,1 11,4 22% 21% 21% 2,5% 2,5% 2,6% COMARCH 100,8 12,3 11,0 8,1 1,0 1,0 0,9 24,1 20,5 15,7 8% 9% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,2 11,3 7,3 5,0 0,1 0,1 0,1 34,8 10,0 6,5 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 13,9-9,3 5,1 0,3 0,3 0,3 - - - - 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,4 8,7 6,6 0,2 0,2 0,2 14,5 12,2 10,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 42,1 8,1 7,9 7,4 1,3 1,2 1,1 15,8 15,5 13,8 15% 15% 15% 1,2% 2,3% 2,0% Atos Origin 35,3 5,7 5,3 4,7 0,5 0,5 0,5 16,2 13,7 11,1 9% 10% 11% 0,2% 0,6% 1,0% CapGemini 35,7 6,5 6,4 5,6 0,6 0,6 0,5 18,1 16,7 14,1 8% 9% 10% 2,2% 2,4% 2,7% IBM 125,6 7,9 7,3 6,9 1,9 1,8 1,7 12,7 11,3 10,3 24% 25% 25% 1,7% 1,8% 1,9% Indra Sistemas 15,2 8,2 8,1 7,5 1,1 1,0 1,0 12,6 12,4 11,4 13% 13% 13% 4,3% 4,5% 4,9% LogicaCMG 1,2 8,2 7,4 7,0 0,7 0,6 0,6 11,6 10,6 9,6 8% 9% 9% 2,4% 2,5% 2,8% Microsoft 28,8 9,5 8,9 8,1 3,7 3,6 3,4 17,1 14,3 13,2 39% 41% 42% 1,7% 1,8% 1,8% Oracle 24,9 11,0 9,9 8,8 5,3 4,8 3,9 17,5 15,8 13,7 48% 48% 45% 0,1% 0,8% 0,9% SAP 34,0 12,6 11,1 10,1 3,8 3,7 3,4 20,0 16,9 15,2 30% 33% 34% 1,4% 1,7% 1,9% TietoEnator 17,6 8,3 6,9 6,3 0,8 0,8 0,8 16,6 13,8 12,0 9% 11% 12% 2,4% 3,3% 3,8% Mediana 8,2 7,7 7,2 1,2 1,1 1,1 16,4 14,1 12,6 14% 14% 14% 1,7% 2,1% 1,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 marca 2010 9

Wycena spółek mediowych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 25,0 8,1 6,9 6,4 1,0 0,9 0,8 33,3 21,5 19,3 12% 13% 13% 1,5% 2,3% 2,6% CYFROWY POLSAT 14,9 12,5 9,4 7,9 2,9 2,7 2,4 17,9 13,8 11,7 23% 29% 31% 5,1% 3,7% 4,8% TVN 17,0 9,7 12,0 10,0 3,6 3,2 2,9 13,8 20,3 16,6 37% 27% 29% 4,5% 1,8% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 3,0 10,8 8,1 7,1 0,8 0,8 0,8 17,1 12,7 10,4 7% 10% 11% 1,6% 5,2% 6,1% Axel Springer 85,2 8,8 8,1 7,3 1,2 1,2 1,1 12,1 12,9 11,3 14% 14% 16% 4,8% 4,5% 4,9% Daily Mail 4,5 8,9 8,2 7,6 1,3 1,4 1,4 12,6 11,2 9,8 15% 18% 18% 3,3% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 2,2 13,2 7,7 6,8 1,3 1,3 1,3 58,6 18,2 14,5 10% 17% 19% 0,0% 2,9% 4,0% Mcclatchy 5,2 6,6 6,5 6,2 1,6 1,7-16,3 7,2-24% 27% - 1,7% - - Naspers 297,5 20,1 17,9 14,3 4,8 4,4 3,8 28,1 21,1 16,0 24% 24% 26% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 11,7 5,4 4,9 4,6 0,7 0,7 0,7 54,9 19,5 16,5 13% 14% 15% 0,0% 0,0% - Promotora de Inform 3,0 8,2 7,8 7,1 1,5 1,5 1,5 9,8 6,2 4,0 19% 20% 22% 0,4% 0,4% 0,0% SPIR Comm 22,2 24,2 9,4 6,9 0,5 0,5 0,5 - - 18,5 2% 5% 7% 16,2% 15,7% 20,2% Trinity Mirror 1,6 5,8 5,5 5,2 1,0 1,0 1,0 9,4 8,6 7,4 17% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,5% Mediana 8,9 7,9 7,0 1,3 1,2 1,1 16,3 12,7 11,3 14% 17% 18% 1,2% 2,9% 3,7% TV Antena 3 Televis 7,3 25,2 13,5 10,6 2,5 2,3 2,1 35,9 17,7 13,7 10% 17% 20% 2,4% 4,0% 5,1% CETV 563,0 41,1 16,6 11,8 3,8 3,4 3,1-25,3-9% 20% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 10,6 24,1 16,9 11,6 4,2 3,4 3,0 36,4 24,5 18,1 17% 20% 26% 2,8% 3,4% 4,7% ITV PLC 0,5 13,0 10,0 7,1 1,5 1,5 1,4 43,2 23,6 11,8 11% 15% 20% 0,0% 0,0% 0,6% M6-Metropole Tel 18,7 8,9 8,5 8,0 1,7 1,7 1,6 18,5 17,5 16,3 20% 20% 20% 5,0% 4,5% 4,8% Mediaset SPA 5,9 6,9 6,1 5,5 2,3 2,1 2,0 22,5 18,2 15,4 33% 35% 36% 4,4% 4,9% 5,6% RTL Group 53,2 10,1 9,4 8,3 1,6 1,5 1,5 20,0 17,2 14,6 15% 16% 18% 3,4% 3,9% 4,6% TF1-TV Francaise 12,1 14,7 14,1 9,0 1,2 1,2 1,1 34,2 33,6 16,2 8% 8% 13% 2,2% 2,2% 3,7% Mediana 13,8 11,8 8,7 2,0 1,9 1,8 34,2 20,9 15,4 13% 18% 20% 2,6% 3,7% 4,6% PAY TV BSkyB PLC 5,6 10,6 9,8 8,5 2,2 2,0 1,8 21,2 18,4 14,8 20% 20% 22% 3,2% 3,4% 3,7% Canal Plus 5,9 5,9 5,8 5,7 0,3 0,3 0,3 16,1 15,4 15,0 5% 4% 4% 4,4% 4,5% 4,6% Cogeco 43,0 6,3 6,2 5,8 2,6 2,5 2,3 19,8 18,8 15,9 41% 40% 40% 1,1% 1,3% 1,4% Comcast 17,5 5,7 5,5 5,3 2,2 2,1 2,1 14,9 14,3 12,5 39% 38% 39% 1,5% 2,2% 2,3% Liberty Global 28,3 6,1 6,2 6,0 2,6 2,6 2,6-27,2 13,0 43% 43% 43% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 8,5 5,9 5,4 5,1 2,9 2,7 2,5 20,1 16,0 13,2 49% 49% 50% 0,0% 4,3% 6,3% Shaw Communications 19,9 7,6 6,9 6,5 3,5 3,2 3,0 16,0 15,0 13,6 46% 46% 45% 4,2% 4,4% 4,7% Mediana 6,1 6,2 5,8 2,6 2,5 2,3 17,9 16,0 13,6 41% 40% 40% 1,5% 3,4% 3,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 marca 2010 10

Wycena spółek budowlanych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 82,0 9,4 8,4 8,8 0,7 0,5 0,4 12,0 11,1 13,0 7% 6% 5% 7,1% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 169,6 9,5 10,4 9,4 1,0 1,0 0,9 15,1 15,7 14,3 11% 10% 9% 2,1% 2,1% 2,3% Erbud 53,0 7,6 10,2 8,6 0,6 0,5 0,4 14,9 14,7 13,9 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Wa-w a 67,2 5,1 7,3 7,2 0,4 0,4 0,4 11,2 13,1 13,4 8% 6% 5% 0,0% 3,8% 3,8% PBG 205,0 11,5 10,0 9,8 1,4 1,0 0,9 15,3 14,4 14,6 12% 10% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,6 7,3 8,4 7,5 0,5 0,6 0,5 13,6 14,6 12,7 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Rafako 12,8 9,4 7,6 6,8 0,7 0,5 0,4 27,1 16,0 15,2 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 5,8 8,8 7,3 0,7 0,6 0,4 9,9 16,4 15,0 12% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 80,2 8,7 5,1 4,4 3,4 2,6 2,2-16,9 12,8 39% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,5 9,1 8,9 7,1 0,7 0,4 0,3 13,8 13,5 12,7 7% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 8,9 8,6 7,4 0,7 0,5 0,4 13,8 14,7 13,7 8% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 7,7 7,8 6,8 6,1 0,7 0,6 0,6 16,5 14,5 12,4 9% 9% 10% 2,3% 2,5% 2,7% BILFINGER 48,7 8,1 5,7 5,6 0,3 0,3 0,3 15,3 10,2 9,4 4% 5% 5% 3,7% 4,5% 4,7% EIFFAGE 35,3 8,5 8,4 7,9 1,2 1,2 1,2 11,3 11,6 9,8 14% 14% 15% 3,3% 3,3% 3,6% HOCHTIEF 54,5 6,0 5,8 5,6 0,3 0,3 0,3 21,2 19,0 16,7 5% 5% 5% 2,7% 2,8% 3,0% NCC 129,0 7,1 8,3 7,3 0,3 0,4 0,3 13,0 14,1 11,9 5% 4% 5% 3,0% 4,2% 4,6% SKANSKA 123,6 6,8 7,8 7,5 0,3 0,3 0,3 14,7 17,8 16,4 5% 4% 4% 4,5% 4,4% 4,6% STRABAG 18,5 4,0 4,2 4,2 0,2 0,2 0,2 13,2 13,8 14,0 5% 5% 5% 2,7% 2,5% 2,6% Mediana 7,1 6,8 6,1 0,3 0,3 0,3 14,7 14,1 12,4 5% 5% 5% 3,0% 3,3% 3,6% Wycena spółek deweloperskich /09.03.2010/ EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 52,3 14,2 36,8 9,3 1,9 1,7 1,7 16,4 47,0 13,2 16% 8% 15% 1,5% 0,5% 1,9% GTC 22,4-13,9 9,1 0,5 1,2 0,4-15,9 - - 81% 156% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 12,9 6,0 1,9 14,4 2,2 1,5 1,0 7,3 2,8 24,3 24% 31% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 37,0 13,7 33,7 11,0 0,7 0,8 0,8 13,7-10,8 46% 9% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,7 23,8 10,2 1,3 1,3 0,9 13,7 15,9 13,2 24% 20% 22% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,0 24,4 19,7 16,8 0,4 0,5 0,5 - - 13,0 48% 52% 54% 0,0% 1,6% 2,8% CITYCON 2,9 18,6 17,0 15,9 0,7 0,8 0,8 16,1 13,1 12,7 58% 63% 65% 4,7% 4,8% 4,8% CORIO 47,2 24,2 17,8 15,8 0,9 1,1 1,1 15,6 16,4 15,9 64% 83% 87% 5,6% 5,7% 5,9% DEUTSCHE EUROSHOP 24,1 19,1 17,6 17,1 0,9 1,0 1,0 27,6 15,6 13,8 86% 87% 86% 4,4% 4,5% 4,9% ECHO INVESTMENT 4,2 13,9 14,5 11,1 1,1 1,0 1,0 19,5 17,5 11,8 58% 59% 71% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 3,9 19,4 18,5 17,5 0,6 1,0 0,9 19,7 18,5 17,8 77% 81% 83% 3,9% 4,0% 4,2% KLEPIERRE 28,7 22,4 18,0 17,2 1,0 1,4 1,3 19,2 20,1 17,8 71% 86% 87% 4,3% 4,3% 4,4% SPARKASSEN IMMO 4,5 20,5 14,6 12,5 0,5 0,6 0,6-11,5 5,6 53% 61% 62% 0,0% 2,8% 5,6% UNIBAIL-RODAMCO 154,5 19,3 18,9 17,7 0,9 1,1 1,2 16,5 16,4 15,7 86% 86% 86% 5,2% 5,3% 5,5% Mediana 19,4 17,8 16,8 0,9 1,0 1,0 19,2 16,4 13,8 64% 81% 83% 4,3% 4,3% 4,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 10 marca 2010 11

Wycena spółek sektora elektromaszynowego /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI FAMUR 2,6 10,1 9,9 8,2 1,9 1,9 1,7 21,8 17,8 14,3 19% 19% 21% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 23,2 9,0 8,0 6,9 0,9 0,9 0,8 18,6 15,8 13,2 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,5 9,0 7,5 1,4 1,4 1,2 20,2 16,8 13,7 15% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 109,0 12,9 11,5 9,9 2,4 2,3 2,1 20,6 17,9 15,0 18% 20% 21% 2,7% 2,9% 3,2% Bucyrus 65,6 9,4 9,9 8,1 1,9 1,7 1,5 16,5 19,3 16,0 20% 18% 19% 0,2% 0,2% 0,2% Emeco 0,6 3,3 3,8 3,3 1,3 1,6 1,4 7,1 9,3 6,6 38% 41% 43% 5,3% 5,4% 6,7% Industrea 0,4 5,7 5,1 4,5 1,9 1,7 1,6 8,2 7,2 6,4 34% 34% 34% 1,5% 3,0% 3,8% Joy Global 56,8 7,9 10,6 9,0 1,7 2,0 1,8 13,4 19,0 15,6 21% 19% 20% 1,2% 1,2% 1,2% Sandvik 84,5 33,7 11,0 8,4 1,8 1,7 1,6-24,4 14,2 5% 16% 19% 1,9% 2,3% 3,4% Mediana 8,7 10,3 8,3 1,9 1,7 1,6 13,4 18,4 14,6 21% 19% 21% 1,7% 2,6% 3,3% Wycena spółek sektora papierniczego /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 80,0 21,5 9,4 7,0 3,4 2,6 2,1 56,0 18,1 12,0 16% 27% 30% 0,0% 0,4% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 52,8 7,9 5,2 5,4 0,9 0,8 0,8 34,0 10,4 11,3 11% 16% 15% 1,1% 3,7% 4,7% Holmen 185,5 7,7 9,9 8,1 1,2 1,3 1,2 15,5 27,2 18,3 16% 13% 15% 4,9% 4,9% 5,4% INTL Paper 25,1 6,3 6,5 5,7 0,8 0,8 0,8 28,6 17,6 11,8 13% 12% 13% 1,3% 0,6% 1,0% M-Real 1,9 55,8 7,9 6,6 0,6 0,7 0,6 - - 28,8 1% 8% 10% 0,0% 0,7% 0,9% Norske Skog 8,7 5,4 8,8 6,7 0,6 0,7 0,6 - - - 11% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 10,4 7,9 6,7 2,1 1,8 1,6 15,8 13,1 9,9 20% 22% 24% 4,0% 4,5% 5,3% Stora Enso 5,7 10,0 9,5 7,6 0,9 0,8 0,8 35,1 27,8 15,6 9% 9% 11% 3,1% 3,5% 3,5% Svenska 107,1 7,4 7,1 6,6 1,1 1,1 1,0 13,4 12,1 11,0 14% 15% 15% 3,4% 3,7% 4,0% UPM-Kymmene 8,5 8,2 7,9 6,4 1,1 1,0 1,0-35,4 15,0 13% 13% 15% 4,5% 5,2% 5,6% Mediana 7,9 7,9 6,6 0,9 0,8 0,8 22,2 17,6 13,4 13% 13% 15% 3,1% 3,7% 4,0% Wycena spółek górniczych /09.03.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 101,6 6,0 5,2 7,6 1,8 1,7 1,8 8,0 9,0 11,8 30% 33% 23% 11,5% 7,5% 4,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 26,5 7,3 5,0 3,9 2,1 1,7 1,5 12,2 7,8 5,6 29% 35% 39% 0,3% 1,1% 3,3% BHP Billiton 22,2 6,0 5,7 4,3 2,6 2,6 2,2 12,5 10,5 7,6 44% 46% 51% 3,6% 3,9% 4,2% Freeport-MCMOR 79,8 5,6 4,4 4,0 2,7 2,2 2,1 14,8 10,4 9,2 48% 51% 51% 0,1% 1,0% 1,5% Rio Tinto 36,9 7,7 5,4 4,6 2,4 2,1 2,0 11,3 8,2 6,4 31% 39% 42% 1,5% 2,5% 2,8% Southern Peru - - - - - - - - - - - - - - - - Mediana 6,6 5,2 4,2 2,5 2,2 2,0 12,4 9,3 7,0 38% 43% 46% 0,9% 1,8% 3,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 marca 2010 12

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 650 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 1700 620 1580 590 1460 560 1340 530 500 WIG 20 WIG Banki relativ e 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 1220 WIG Banki OTP relativ e 1100 Komercni relativ e 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 BRENT (USD/brk) 85 81 77 73 69 BRENT 65 2009-12-15 2010-01-12 2010-02-05 2010-03-03 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 15-0,5 12-1 9-1,5 6-2 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -2,5 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 3 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 0 2009-12-15 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 160 4,5 152 4,2 144 3,9 136 3,6 128 120 TPSA relativ e BETELES 2009-12-14 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 3,3 3,0 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 śródło: Bloomberg 10 marca 2010 13

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 350 700 330 650 310 600 290 550 270 WIG 20 WIG Media relativ e 500 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 WIG IT MSCI relativ e 250 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 700 620 640 590 580 560 520 530 460 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 500 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 400 2009-12-11 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7400 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 450 410 6800 370 6200 330 5600 3M 5000 2009-09-10 2009-11-05 2010-01-05 2010-03-02 290 250 mining&metal KGHM relativ e 2009-12-16 2010-01-11 2010-02-04 2010-03-02 śródło: Bloomberg 10 marca 2010 14

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 SprzedaŜ pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 10 marca 2010 15

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 10 marca 2010 16