Perspektywy gospodarcze 219 Dr Marcin Mrowiec Główny Ekonomista Banku Pekao SA Grudzień 218
Sytuacja makroekonomiczna: PKB, konsumpcja prywatna, inwestycje Sytuacja na rynku pracy Perspektywy inflacji 1
1 996 1 997 1 998 1 999 2 2 1 2 2 2 3 2 4 2 5 2 6 2 7 2 8 2 9 2 1 2 11 2 12 2 13 2 14 2 15 2 16 2 17 Dynamiczny i trwały wzrost PKB pozwala Polsce na redukowanie dystansu do rozwiniętych gospodarek w Europie Ilość lat nieprzerwanego wzrostu PKB Realny PKB liczba lat 1996=1. Australia (1992-217) Polska (1992-217) Korea (1999-217) Austria (1992-28) Kanada (1992-28) 17 17 19 26 26 24 22 2 18 Polska Słowacja Rumunia Bułgaria Czechy Węgry Holandia (1992-28) 17 16 Norwegia (1992-28) 17 14 Dania (1992-27) Islandia (1993-28) 16 16 12 1 8 Turcja (21-217) 8 Polska może pochwalić się najdłuższym okresem nieprzerwanego wzrostu PKB od początku lat 9-tych XX w. Skala ekspansji PKB Polski - od początku lat 9-tych jest największa w regionie 2 Źródło: Eurostat. *) Parytet siły nabywczej **) Po wyłączeniu efektów związanych z przeszacowaniem PKB za lata 215-217
W 219 spodziewane jest spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego z wysokich poziomów w latach 217-218. Mniej korzystne otoczenie zewnętrzne. PKB i źródła jego finansowania Główne założenia i bilans ryzyk %, pkt. proc. 8 6 4 2-2 -4-6 1,6 1,4 3,3 3,8 Spożycie publiczne Eksport netto Zmiana zapasów Inwestycje Spożycie gospodarstw domowych PKB (r/r) 212 213 214 215 216 217 218 219 3,1 4,8 5, 3,5 Prognozy na 219 r.: Spowolnienie wzrostu w okolice 3,5% z ok. 5% w 218 r. Wolniejszy wzrost popytu na głównych rynkach eksportowych Normalizacja tempa wzrostu konsumpcji - realna siła nabywcza konsumentów będzie rosła wolniej Umiarkowany wzrost inwestycji prywatnych Bilans ryzyk: Możliwe głębsze pogorszenie globalnej koniunktury w przypadku intensyfikacji wojen handlowych Wyższa inflacja może dodatkowo ograniczyć wzrost realnych dochodów gospodarstw domowych Kontynuacja cyklu inwestycyjnego szansą na wyższy PKB 3 Wzrost PKB w 219 r. o 3,5% vs. 5,% w 218 r. Wzrost konsumpcji o 3,8% vs. 4,6% w roku bieżącym Inwestycje wzrosną o ~6% po wzroście o ~7% w 218 r. Pogłębienie negatywnego wkładu eksportu netto w 219 r. Źródło: GUS, Bank Pekao.
1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 Wolniejszy wzrost zatrudnienia i płac ograniczy tempo wzrostu konsumpcji Konsumpcja vs. realny fundusz płac % r/r 8 Konsumpcja prywatna (LO) 7 Realny fundusz płac (PO) 6 5 4 3 2 1-1 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 Zatrudnienie % r/r 15 14 Przeciętne wynagrodzenie, %r/r Przeciętne zatrudnienie, %r/r 13 12 11 218: 7,2% 1 217: 5,6% 219F: 6,6% 9 216: 4,1% 8 7 6 5 4 3 2 1 216 217 218 219 4 Wolniejszy wzrost realnej siły nabywczej gospodarstw domowych w związku z mniej dynamicznym wzrostem płac i zatrudnienia Niższy poziom optymizmu konsumentów Normalizacja tempa wzrostu konsumpcji po wyjątkowo dynamicznym wzroście w latach 217-218 Źródło: GUS, Bank Pekao S.A.
26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Pomimo wysokiego wykorzystania mocy produkcyjnych aktywność inwestycyjna firm pozostaje umiarkowana. Wykorzystanie mocy produkcyjnych vs. inwestycje Perspektywy inwestycji % r/r 3 2 85 82 Argumenty za przyspieszeniem Wysokie wykorzystanie mocy produkcyjnych Ograniczone zasoby pracy 1 79 Rosnące koszty pracy Niski koszt kapitału Kumulacja wydatków ze środków UE -1-2 Inwestycje prywatne (%r/r) - LO Wykorzystanie mocy produkcyjnych (%) - PO 76 73 7 Argumenty za spowolnieniem Niepewne otoczenie legislacyjne i instytucjonalne Dojrzała faza cyklu koniunkturalnego i sygnały nadchodzącego spowolnienia wzrostu PKB Odwoływanie przetargów publicznych z uwagi na wysoką cenę i/lub brak wykonawców 5 Pomimo trwającego od szeregu kwartałów odbicia inwestycji stopa inwestycji pozostaje niska. Firmy mają szereg argumentów za zwiększeniem inwestycji, ale pozostają ostrożne. Biorąc po uwagę fazę cyklu koniunktury, skala ożywienia inwestycyjnego w firmach może być w 219 umiarkowana. Źródło: GUS, Bank Pekao.
Wzrost inwestycji wyhamuje nieznacznie przy wciąż znaczącej kontrybucji inwestycji sektora publicznego Inwestycje prywatne i publiczne Umowy o dofinansowanie ze środków UE %, pkt. proc. Mln PLN 12 25 9 6 7,5 6,1 3,9 7,2 6, 2 216 217 218 3 2,6 15-3 -1,5 1-6 5-9 -8,2 212 213 214 215 216 217 218P 219P Inwestycje publiczne Inwestycje prywatne Inwestycje ogółem I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII Inwestycje publiczne będą nadal wspierane przez projekty finansowane ze środków UE na lata 214-22. Wolniejszy wzrost popytu przełoży się na umiarkowany wzrost inwestycji sektora prywatnego 6 Źródło: GUS, Bank Pekao.
Sytuacja makroekonomiczna: PKB, konsumpcja prywatna, inwestycje Sytuacja na rynku pracy Perspektywy inflacji 7
Wyhamowanie dynamiki wzrostu ofert pracy oraz ograniczenia podażowe przełożą się na spowolnienie tempa wzrostu zatrudnienia Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw Oferty pracy %, r/r 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 27 29 211 213 215 217 219 Zmiana zatrudnienia w sekt. przedsiębiorstw (% r/r) % r/r 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 Liczba zgłozonych ofert pracy (%r/r, 12-mies. średnia ruchoma) W 219 roku oczekujemy spowolnienia wzrostu zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw do 1,2% z 3,4% szacowanych na 218 r. Wolniejszy wzrost liczby etatów będzie związany z jednej strony z utrzymującymi się ograniczeniami po stronie podaży pracowników (m.in. budownictwo), zaś z drugiej strony ze słabnącym w niektórych sektorach popytem na pracę (m.in. przetwórstwo). 8 Źródło: GUS, Biuro Analiz Makroekonomicznych Pekao S.A.
Jednocześnie napięcia na rynku pracy pozostaną wciąż silne, choć zróżnicowane pomiędzy sektorami. Braki kadrowe będą coraz istotniejszą barierą wzrostu firm. Odsetek nieobsadzonych miejsc pracy %, 4-kw. średnia ruchoma % Braki kadrowe Odsetek firm zgłaszających braki kadrowe jako barierę rozwoju Dane GUS niezmiennie wskazują na mocne niedobory siły roboczej w wielu sektorach najbardziej widoczne są w budownictwie. Według badania NBP braki kadrowe pozostają główną barierą rozwoju polskich firm. 9 Źródło: NBP, GUS, Biuro Analiz Makroekonomicznych Pekao S.A.
Stopa bezrobocia nie ma już istotnego potencjału do dalszego spadku w 219 wskaźnik bezrobocia zbliży się do swojego poziomu naturalnego Bezrobocie (BAEL) Bezrobotni według źródeł rekrutacji (BAEL) % tys. % ogółu 12 3 6 1 2 5 8 1 4 6 3 4-1 2 2-2 1 211 212 213 214 215 216 217 218 219-3 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Zmiana liczby bezrobotnych (tys.) - PO Stopa bezrobocia (%) - LO Reaktywizujący się Stracili pracę Zrezygnowali z pracy 1 Znajdująca się na historycznie niskich poziomach stopa bezrobocia jest blisko swojego naturalnego poziomu i nie posiada już istotnego potencjału do dalszego spadku. Oczekujemy jej względnej stabilizacji w 219 r. - średnio na poziomie 3,7% wobec 3,9% w 218 r. Proces aktywizacji osób biernych zawodowo zasila zasoby bezrobotnych coraz mniej wykwalifikowaną siłą roboczą, co nasila bariery strukturalne dla dalszego spadku bezrobocia. Źródło: GUS, Biuro Analiz Makroekonomicznych Pekao S.A.
Wobec systematycznie spadającej liczby osób w wieku produkcyjnym pozytywem jest wyraźny wzrost aktywności zawodowej, szczególnie osób w wieku 45-65 lat % 8 Wskaźnik aktywności zawodowej według wieku Liczba osób w wieku produkcyjnym (18-59/64 lat) 25 % 75 7 24-1,1 mln 65 6 23 22-1,8 mln 55 5 21 211 212 213 214 215 216 217 218 18-44 lat 45-59/64 lat 21 2 21 217 225P Dobra sytuacja na rynku pracy, w tym niskie bezrobocie i szybki wzrost płac, wspierają aktywizację biernych zawodowo. Wzrost aktywności widoczny jest przede wszystkim w grupie osób w wieku produkcyjnym niemobilnym, gdzie aktywność jest wciąż dość niska na tle krajów europejskich. Wzrost aktywności zawodowej wspiera zasoby siły roboczej w otoczeniu kurczącej się liczby ludności w wieku produkcyjnym. 11 Źródło: GUS, Biuro Analiz Makroekonomicznych Pekao S.A.
Sytuacja makroekonomiczna: PKB, konsumpcja prywatna, inwestycje Sytuacja na rynku pracy Perspektywy inflacji 12
Bilans ryzyk dla inflacji Czynniki dezinflacyjne Czynniki proinflacyjne Wysoka presja konkurencyjna Ściślejsza integracja globalnych łańcuchów dostaw Większa rola sprzedaży internetowej i łatwiejsze porównywanie cen Rosnąca sprzedaż zapewnia zyski mimo niskich marż Inflacja CPI Niedobory siły roboczej generują presję płacową PKB powyżej swojego potencjału (dodatnia luka popytowa) Ceny energii elektrycznej (rynek hurtowy) wzrosły prawie o 4% od początku roku w stosunku do średniej z 217 r. Ryzyko wyższych cen surowców Globalne wojny handlowe mogą spowodować wzrost cen wielu dóbr pośrednich 13 Źródło: Bank Pekao
Umiarkowany wzrost inflacji w 219 r. Bezpośredni wpływ cen energii na CPI powinien być nieduży. Przerzucenie wzrostu cen hurtowych prądu na ceny wyrobów gotowych będzie trudne w warunkach gorszej koniunktury i presji konkurencyjnej. Inflacja CPI scenariusz bazowy Hurtowe ceny energii elektrycznej % r/r EUR, PLN 6 5 4 3 3 28 26 24 22 Cena energii, PLN/MWh (LO) Prawa emisji Co2, EUR/1T (PO) 3 25 2 2 2 15 1-1 18 16 14 12 1 5-2 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 1 sty 16 lip 16 sty 17 lip 17 sty 18 lip 18 14 CPI pozostanie poniżej celu NBP przez większą część 219 r. Złożono wnioski o podwyżki cen detalicznych prądu o ok. 3% Zakładamy, że URE zaakceptuje wzrost taryf o ~15%, co podniesie CPI o ok.,3 pkt. proc. Źródło: GUS, Bloomberg, Bank Pekao. Hurtowe ceny prądu wzrosły o ok. 4%. Udział energii elektrycznej w kosztach firm jest niewielki. Przerzucenie wyższych kosztów na ceny wyrobów gotowych będzie trudne w warunkach mniej korzystnej koniunktury
sty-18 lut-18 mar-18 kwi-18 maj-18 cze-18 lip-18 sie-18 wrz-18 paź-18 lis-18 gru-18 sty-19 lut-19 mar-19 kwi-19 maj-19 cze-19 lip-19 sie-19 wrz-19 paź-19 lis-19 gru-19 Źródłem niepewności dla bazowego scenariusza inflacyjnego są ceny ropy na światowych rynkach, które w ostatnim okresie charakteryzowały się wysoką zmiennością Wpływ cen ropy na CPI wyniki symulacji CPI możliwe scenariusze % r/r 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Scenariusz bazowy Ropa Brent po 65 USD/pb Ropa brent po 1 USD/pb W scenariuszu bazowym ma 219 r. założono ścieżkę cen ropy (Brent) zgodnie z prognozą U.S. Energy Information Administration* (średnia na 219 r.: 72 USD/pb). Skokowy wzrost i stabilizacja cen ropy naftowej na poziomie 1 USD/pb podnosi średnioroczną inflację w 219 r. o ok..7 pkt. proc. względem scenariusza bazowego Stabilizacja ropy na poziomie 65 USD/pb obniża średnioroczną inflację w 219 r. o ok.,2 pkt. proc względem scenariusza bazowego Wszystkie scenariusze opierają się na tym samym scenariuszu co do kształtowania się kursu USD-PLN, który także jest istotnym determinantem cen paliw w Polsce 15 Utrwalenie się niskich cen ropy byłoby silnym czynnikiem dezinflacyjnym w 219 r. Niższe ceny paliw i wpływ globalnego spowolnienia z nawiązką skompensują presję ze strony cen energii elektrycznej. Przy niższej presji płacowej presja inflacyjna ze strony napięć na rynku pracy pozostanie niewielka. Źródło: GUS, Bank Pekao *) Short-term Energy Outlook, listopad..
W średnim terminie inflacja w Polsce prawdopodobnie dogoni wskaźniki w innych krajach europejskich Inflacja HICP w Europie 1,4 3,6 2,4 4,5 2,9,7 2,4 1,1 2,4 2,2 1,9 3,2 2,4 2, 2,4 2,1 1,1 2,1 3,9 1,7 4,2 1,7 3,6 1, 1,7 1,3 16 Źródło: Eurostat.
17 APPENDIX
Oczekiwane osłabienie koniunktury w strefie euro oraz potencjalne konsekwencje globalnej wojny handlowej głównymi zagrożeniami dla polskiego handlu zagranicznego w 219 r. Eksport i import Polski Tempo wzrostu PKB polskich partnerów handlowych % 3 2 % 6 4 Świat Strefa euro Niemcy 1 2-1 -2-2 Eksport (w EUR) Import (w EUR) -4 18-3 -6 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 W 219 r. oczekujemy dalszego spadku tempa wzrostu eksportu do 4,2% wobec szacowanych 5,5% w 218 r. Z kolei import zwiększy się o 6,2% wobec szacowanych 8,4% w 218 r. Eksport będzie ograniczany przez oczekiwane pogorszenie koniunktury w strefie euro, jak również potencjalne skutki globalnej wojny handlowej. Import będzie wspierany przez słabnący, ale nadal wysoki popyt wewnętrzny. Szybszy wzrost importu niż eksportu pogłębi deficyt na rachunku handlowym i tym samym na całym rachunku bieżącym. W naszej ocenie deficyt na rachunku bieżącym zwiększy się w 219 r. do 1,4% PKB wobec szacowanych,4% PKB w 218 r. Źródło: NBP, OECD, KE, Biuro Analiz Makroekonomicznych Pekao S.A.
W 219 r. stopy NBP pozostaną na rekordowo niskim poziomie. Bazowy scenariusz inflacyjny wskazuje, że CPI pozostanie poniżej celu NBP przez większą cześć 219 r. CPI projekcja NBP Bank Pekao inflacja i stopa NBP % r/r % 6 5 Stopa NBP, % CPI, %r/r 4 3 2 1-1 -2 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 19 Rada Polityki Pieniężnej jest świadoma ryzyka podwyższonej inflacji w 219 r. na które wskazuje listopadowa projekcja NBP. Prezes NBP Adam Glapiński zapowiada, że stopy procentowej pozostaną bez zmian co najmniej do końca 219 r. Sygnały płynące z Rady wskazują, że decydenci są gotowi zaakceptować przejściowy wzrost CPI powyżej 2,5%. Źródło: GUS, NBP, Bank Pekao.
W 219 r. spodziewane jest spowolnienie tempa wzrostu PKB przy wolniejszym wzroście zarówno konsumpcji jak i inwestycji Spożycie gospodarstw domowych Inwestycje w środki trwałe % % 5 4,9 4,6 15 4 3 2,6 3,1 3,8 3,8 1 5 1, 6,1 3,9 7,2 6, 2 1,8-5 -1,8-1,1,3 212 213 214 215 216 217 218 219-1 -8,2 212 213 214 215 216 217 218 219 2 Dynamika konsumpcji spowolni na skutek osłabienia tempa wzrostu płac i zatrudnienia oraz wyższej inflacji. Dynamika inwestycji będzie zbliżona do tej z roku 218, jednak w odniesieniu do inwestycji publicznych należy liczyć się ze spowolnieniem, zaś inwestycje sektora prywatnego nie wykazują oznak istotnego przyspieszenia. Źródło: GUS, Pekao S.A.
Stopy procentowe Prognoza stóp procentowych NBP* Kontrakty FRA** % % Oczekujemy podwyżki stóp procentowych o 25pb w pierwszym kwartale 212 roku oraz kolejnej w tej samej skali w trzecim kwartale 22. Stopa referencyjna powinna wynieść 2,% na koniec 22 roku i utrwalić się na tym poziomie w dłuższym horyzoncie. Większość członków RPP, w tym Prezes NBP, preferuje stabilizację stóp procentowych do końca 219 roku lub nawet dłużej. Kontrakty terminowe na stopę procentową wyceniają wzrost 3M WIBOR o ok. 25pb do końca trzecim kwartale 22 roku. 21 Źródło: NBP, Bank Pekao *) Oczekiwania rynkowe **) Prognoza Banku Pekao
Nota prawna Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Polska Kasa Opieki S.A. (dalej Pekao ) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego. Przedstawiona w publikacji analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Pekao dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Pekao ani jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Pekao. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Pekao i jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji, jak również Pekao lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Pekao nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Pekao określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Pekao jest zabronione. 22