Rynek stopy procentowej We wtorek na rynku stopy procentowej obserwowana była większa aktywność ze strony inwestorów po tym jak w poniedziałek w USA świętowano Dzień Kolumba. Na rynkach dominowały spadki rentowności obligacji skarbowych, co było powodowane obawami o napiętą sytuację polityczną w Hiszpanii i ryzyko ogłoszenia niepodległości przez Katalonię. W związku z tym pojawiał się wzmożony popyt na aktywa bezpiecznej przystani, przez co amerykańska krzywa dochodowości obniżyła się o blisko pb. Spadek krzywej US Treasuries stanowił również korektę ostatnich wzrostów, zwłaszcza biorąc pod uwagę obciążony dużą niepewnością raport z amerykańskiego rynku pracy (w związku z huraganami), który pomimo spadku zatrudnienia pokazał wzrost płac oraz niższą stopę bezrobocia. W środę głównym wydarzeniem zagranicznym będzie publikacja minutes z wrześniowego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Ostatnie prognozy zaprezentowane przez członków Fed, a także ich wypowiedzi wskazują, że w grudniu powinno dojść do trzeciej w tym roku podwyżki stóp procentowych. Obecnie taki scenariusz jest również w dużym stopniu zakładany przez rynek, gdzie implikowane prawdopodobieństwo takiego ruchu przekracza 7%. Władze Fed w ostatnim czasie bagatelizowały fakt, iż inflacja jest niższa od celu. Jednak w piątek mogą otrzymać argument za przyspieszeniem wzrostu cen, gdyż oczekuje się, że indeks CPI we wrześniu podskoczył do 2,3% r/r z 1,9% w sierpniu. W Polsce w tym tygodniu również głównym wydarzeniem będzie publikacja danych inflacyjnych, które mogą pokazać narastanie presji inflacyjnej wynikającej nie tylko z czynników przejściowych. W takim scenariuszu kontynuowana może być przecena polskich papierów, zwłaszcza na krótkim końcu krzywej dochodowości, który w ostatnich tygodniach nie odnotował tak silnego wzrostu jak dłuższy koniec. Za takim faktem stało gołębie nastawienie Rady Polityki Pieniężnej prezentowane na ubiegłotygodniowej konferencji prasowej. Główny nurt w radzie zakłada utrzymanie stóp procentowych bez zmian nawet do końca przyszłego roku, jednak pojawiają się też głosy mówiące o możliwości dalszego łagodzenia polityki monetarnej. Zdaniem członka RPP Eryka Łona, polskie władze monetarne mogłyby pójść śladem innych banków centralnych i rozważyć aktywność na rynku akcji i obligacji korporacyjnych. Mimo wszystko rynek stopy procentowej wciąż zakłada, że kolejny ruch będzie stanowił raczej podwyżkę kosztu pieniądza, a krzywa FRA wycenia go już nawet w perspektywie 12 miesięcy. Tymczasem, wrześniowe raporty inflacyjne opublikowane były już w Czechach i na Węgrzech. W Czechach inflacja przyspieszyła do 2,7% r/r z 2,% co może skłaniać Czeski Bank Narodowy do kolejnej podwyżki stóp procentowych. Natomiast ceny nieznacznie obniżyły się na Węgrzech (do 2,% r/r z 2,6%), gdzie zgodnie z retoryką Narodowego Banku Węgier możliwe jest dalsze niekonwencjonalne łagodzenie warunków monetarnych. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 21 61 66 Węgierska inflacja za wrzesień obniżyła się w porównaniu z sierpniem, w czwartek GUS poda finalny odczyt dla Polski. 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-2,0 01-2013 07-2014 01-2016 07-2017 Czechy CPI (%r/r) Węgry CPI (%r/r) Polska CPI (%r/r) Wykres dnia: Pomimo gołębiego stanowiska RPP, rynek stopy procentowej zaczął wyceniać pierwszą podwyżkę stóp procentowych w perspektywie 12 miesięcy. 2,00 1,9 1,90 1,8 1,80 1,7 WIBOR 3M FRA 12x1 06-2017 07-2017 08-2017 09-2017 10-2017 Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,76-2 1 Y 2,74-4 4 10Y 3,47-2 9 PL 10Y-2Y 171 0 8 PL-Bund 10Y 302 0 10 PL ASW 10Y 48 2 6 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,36 0 4 Bund 10Y 0,44-2 -1 UST-Bund 10Y 192 2, stan na 10.10 1
sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 Rynek walutowy Wtorek przyniósł kontynuację korekcyjnego trendu wzrostowego na rynku głównej pary walutowej i spadkowego na rynku złotego. Jeszcze podczas sesji europejskiej kurs EURUSD przełamał opór na poziomie 1,18 zaś EURPLN spadł poniżej 4,29. W rejony najwyższe od tygodnia pchnęły wspólną walutę m.in. kolejne solidne dane makro oraz jastrzębie komentarze przedstawicielki EBC, które wzmocniły przekonanie inwestorów, iż perspektywy dla gospodarek strefy euro są optymistyczne. Zdaniem Sabine Lautenschlaeger z Rady Prezesów ECB, od przyszłego roku bank powinien zacząć już ograniczać skalę skupu aktywów z zamiarem całkowitego zakończenia programu. Lautenschlaeger, która prezentuje mocno jastrzębie stanowisko wskazywała również, że czynniki obniżające inflację są tymczasowe, więc nawet jeśli cierpliwość i wsparcie są wciąż potrzebne gospodarce, dalsze zwiększanie bilansu banku nie jest już konieczne. Z kolei niemieckie dane handlowe za sierpień pokazały wzrost eksportu o 3,1% m/m, znacznie przekraczając 1,2% miesięczny wzrost importu. W rezultacie skorygowana sezonowo nadwyżka w handlu wzrosła z 19, mld euro w lipcu do 21,7 mld euro, pokazując najwyższy poziom od kwietnia 2016 r. Oznacza to, że niedawna aprecjacja euro względem dolara (w sierpniu maksimum dla kursu EURUSD wynosiło 1,2069) miała nieznaczny wpływ na niemieckich eksporterów. Dobre odczyty pokazała też sierpniowa niemiecka produkcja przemysłowa. Z wynikiem najwyższym od sześciu lat na poziomie 2,6% m/m równie mocno wspiera rozpoczęcie taperingu w Europie. W najbliższych dniach inwestorzy ponownie skupią się więc na EBC, który 26 października podczas posiedzenia zadecyduje, czy będzie kontynuował program luzowania ilościowego w przyszłym roku, a jeśli tak, to w jakiej skali. Sygnały od członków banku wskazują, iż mogą oni opowiedzieć się za przedłużeniem okresu jego trwania (prawdopodobnie o sześć lub dziewięć miesięcy), ale i również za redukcją skali skupu aktywów. Uspokojenie się sytuacji politycznej w Europie (obserwatorzy zakładają, że niepodległość Katalonii jest mało prawdopodobna, wczoraj przywódca ruchu niepodległościowego ogłosił niezależność regionu, ale ze wskazaniem, że skutki deklaracji powinny być odroczone, aby umożliwić negocjacje) w połączeniu z osłabieniem dolara do euro sprzyjały wczoraj złotemu. Warto tu wspomnieć też o wywiadzie Ł. Hardta z RPP, który zasugerował niewielką podwyżkę stóp na początku 2018 roku, jeśli prognozy banku centralnego pokażą możliwość przekroczenia celu inflacyjnego, wynoszącego 2,% w dwóch-trzech kolejnych kwartałach. Po wrześniowym posiedzeniu RPP uwaga inwestorów przesunięta została w stronę listopadowej projekcji NBP, która (w świetle tych słów) może nasilić polaryzację poglądów wśród członków Rady. Mało prawdopodobne wydaje się jednak, by już w pierwszych miesiącach przyszłego roku w Radzie zdołała zbudować się większość, która przegłosowałaby prezesa A. Glapińskiego. We wtorek wsparcie złotemu dał też umacniający się chiński juan. Kurs USDCNY spadł do 6,72. Prezes Ludowego Banku Chin ogłosił pilną potrzebę otwarcia sektora finansowego kraju, ostrzegając jednocześnie, że reforma będzie znacznie trudniejsza, jeśli nie zostanie wykorzystany obecny korzystny moment. Konieczne jest zwiększenie handlu zagranicznego i zagranicznych inwestycji, bardziej rynkowy mechanizm ustalania wartości juana oraz poluzowanie kontroli kapitału. Odkąd Zhou Xiaochuan kieruje bankiem centralnym m.in. zakończył powiązanie juana z dolarem i odszedł od ograniczenia stopy depozytowej. Nadzorował też awans juana do statusu waluty rezerw. W środę, w centrum uwagi znajdzie się przede wszystkim protokół w ostatniego posiedzenia FOMC. Trudno jest oczekiwać, aby nie zawierał on jastrzębich akcentów, co oznacza, że powinien nasilić popyt na dolara. Im zaś mocniejszy dolar, tym większa będzie presja podażowa na złotego. Wykres dnia: Złoty pozostaje pod wpływem zmian notowań chińskiego juana. Poniżej kurs USDCNY (linia czerwona wykresu, p.oś) na tle EURPLN (l.oś) Monthly CNY=; EURPLN= PLN 3,4 3,6 3,8 4 4,2 4,4 4,6 2000-02-29-2018-09-30 (GMT) /USD 8,2 8 7,8 7,6 7,4 7,2 7 6,8 6,6 6,4 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 Dobre wyniki w handlu zagranicznym Niemiec wspierają euro. W sierpniu import wzrósł o 1,2% zaś eksport zwiększył się o 3,1%. Poniżej rezultaty dla niemieckiego importu na tle danych produkcyjnych dla Polski. 12, 10 7, 2, 0-2, - dynamika DE imp. (w proc.) Notowania kursów Rynek walutowy dynamika PL IP (w proc.) Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,30-0,01-0,02 USD/PLN 3,64-0,02-0,03 CHF/PLN 3,73-0,01-0,0 EUR/USD 1,18 0,00 0,01 EUR/CHF 1,1 0,00 0,01, stan na 11.10 4,8 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2000 2010 6,2 6 2
20 wrz 28 wrz 6 paź 20 wrz 28 wrz 6 paź 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 10.10 2Y Y 10Y PLN 1,76 2,74 3,47 Δ 1d -2-4 -2 Δ d 1 4 9 2Y Y 10Y Bund -0,70-0,27 0,44 Δ 1d 0-1 -2 Δ d 1 1-1 2Y Y 10Y UST 1,1 1,96 2,36 Δ 1d 1 0 0 Δ d 4 4 4 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 10.10 2Y Y 10Y PLN 2,01 2,0 2,99 Δ 1d -2-3 -3 Δ d 1 3 3 2Y Y 10Y EUR -0,17 0,2 0,89 Δ 1d -1-1 -1 Δ d 0 0-2 2Y Y 10Y USD 1,76 2,02 2,30 Δ 1d 0-2 -2 Δ d 4 4 3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,00-24,9-37,6-0,9 1,4 23,229,22 37,4 42,449,047,6 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 0 3 20-10 -2-40 - 1,93 1,88 1,83 1,78 1,73-1,2-0,8-1,4-1,3-1,3-2,1-2,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-10-10 (%, l.o.) -2,3 0,00-0,70-1,40-2,10-2,80 1,90 1,80 1,60 1,0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-10-10 (%, l.o.) 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,2% Tenor 4Q17 1Q18 3, 2,0 0, 2010 2012 2014 2016 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,10% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy 0,0% PL 1Y 1,60 PL 2Y 1,90 1,9 PL Y 2,8 2,9 PL 10Y 3,0 3, *) prognozy z 04-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,0 0,46 0,42 0,38 0,34 0,30 2,42 2,36 2,30 2,24 2,18 2,12 2,06 2,00 3,6 2,8 2,0 1,2 0,4-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 307 301 29 289 283 277 113 107 101 9 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 sie 23 sie 31 sie 8 wrz 16 sie 24 sie 1 wrz 9 wrz 17 wrz 2 wrz 11 paź 16 sie 24 sie 1 wrz 9 wrz 17 wrz 2 wrz 11 paź 1 sie wrz 1 sie wrz 1 sie wrz Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2830 4,301 USD/PLN 3,6277 3,6667 CHF/PLN 3,7188 3,7418 EUR/USD 1,1737 1,1828 EUR/CHF 1,1496 1,128 USD/JPY 111,98 112,8 notowanie dnia na: 10.10 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,292 USD/PLN 3,6468 CHF/PLN 3,7306 GBP/PLN 4,8061 CZK/PLN 0,166 RUB/PLN 0,0629 stan na dzień: 10.10 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,6 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,1 *) prognozy z 29-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,338 3,69 1,200 1,190 1,180 1,170 4,310 4,282 4,24 4,226 3,660 3,62 3,90 3, 3,20 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 20 61 1370 200 240 2400 230 8 2 49 1340 1310 1280 120 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 11 października 2017 roku Raport JOLTS, sierpień 16:00 USA 1,9% r/r 1,9% r/r Publikacja protokołu z wrześniowego posiedzenia FOMC 20:00 USA - - Czwartek, 1dziernika 2017 roku Produkcja przemysłowa, sierpień 11:00 EMU 3,2% r/r 2,6% r/r Wskaźnik inflacji, wrzesień (ost.) 14:00 POL 0,4% m/m; 2,2% r/r (wst.) 2,2 r/r Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do 07.10 14:30 USA 260 tys. 22 tys., Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.