Wykład 6. Rynek obligacji

Podobne dokumenty
Wykład 3 Ceny akcji i obligacji

SGH Rynki Finansowe

Kreacja pieniądza: mity i rzeczywistość Czy banki centralne kreują pieniądze? Czy QE to masowe drukowanie pieniędzy?

Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego

Wykład 2 QE: - nowy instrument polityki pieniężnej

Dlaczego przy końcu lat 20. Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe w trakcie boomu na giełdzie?

Angielski bezpłatne ćwiczenia - gramatyka i słownictwo. Ćwiczenie 7

Jorge Chan-Lau (2001) Corporate Restructuring in Japan: An Event- Study Analysis IMF Working Paper WP/01/202.

Katowice, plan miasta: Skala 1: = City map = Stadtplan (Polish Edition)

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Wykład 10. Ceny na rynkach terminowych (1)

Zestawienie czasów angielskich

Efektywność rynku. SGH Rynki Finansowe

Akademia Forex Semestr II - Analiza Fundamentalna

Angielski bezpłatne ćwiczenia - gramatyka i słownictwo. Ćwiczenie 6

Lekcja 1 Przedstawianie się

Karpacz, plan miasta 1:10 000: Panorama Karkonoszy, mapa szlakow turystycznych (Polish Edition)

Stargard Szczecinski i okolice (Polish Edition)

MIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW. Anna Chmielewska, SGH Warunki zaliczenia

ERASMUS + : Trail of extinct and active volcanoes, earthquakes through Europe. SURVEY TO STUDENTS.

Extraclass. Football Men. Season 2009/10 - Autumn round

DODATKOWE ĆWICZENIA EGZAMINACYJNE

Patients price acceptance SELECTED FINDINGS

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

SYSTEM BANKOWY. Finanse

Wojewodztwo Koszalinskie: Obiekty i walory krajoznawcze (Inwentaryzacja krajoznawcza Polski) (Polish Edition)

Ryzyko zmiany standardów wyceny instrumentów finansowych w świetle BMR. Reforma indeksów prezentacja wprowadzająca

Maj Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r.

Zakopane, plan miasta: Skala ok. 1: = City map (Polish Edition)

SSW1.1, HFW Fry #20, Zeno #25 Benchmark: Qtr.1. Fry #65, Zeno #67. like

Monitor konwergencji nominalnej

Machine Learning for Data Science (CS4786) Lecture11. Random Projections & Canonical Correlation Analysis

Powiadomienie o transakcjach, o których mowa w art. 19 ust. 1 rozporządzenia MAR

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

MAKROEKONOMIA II K A T A R Z Y N A Ś L E D Z I E W S K A

Powiadomienie o transakcjach, o których mowa w art. 19 ust. 1 rozporządzenia MAR

Test sprawdzający znajomość języka angielskiego

Odpowiedzi do zadań zamieszczonych w arkuszu egzaminu ósmoklasisty z języka angielskiego 17 KWIETNIA 2019 opracowane przez ekspertów Nowej Ery

Angielski bezpłatne ćwiczenia - gramatyka i słownictwo. Ćwiczenie 8

Tychy, plan miasta: Skala 1: (Polish Edition)

Zasobność gospodarstw domowych w Polsce Raport z badania pilotażowego 2014 r.

Powiadomienie o transakcjach, o których mowa w art. 19 ust. 1 rozporządzenia MAR

Zastrzegamy sobie prawo do zmiany cen oraz asortymentu bez wcze niejszego zawiadomienia.

Domy inaczej pomyślane A different type of housing CEZARY SANKOWSKI

MaPlan Sp. z O.O. Click here if your download doesn"t start automatically

Konsorcjum Śląskich Uczelni Publicznych

y = The Chain Rule Show all work. No calculator unless otherwise stated. If asked to Explain your answer, write in complete sentences.

Country fact sheet. Noise in Europe overview of policy-related data. Poland

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.

Systemy bankowe Ryszard Kokoszczyński. Japoński system bankowy Wykład 9

Życie za granicą Bank

Życie za granicą Bank

Powiadomienie o transakcjach, o których mowa w art. 19 ust. 1 rozporządzenia MAR

Raport bieżący: 44/2018 Data: g. 21:03 Skrócona nazwa emitenta: SERINUS ENERGY plc

Angielski bezpłatne ćwiczenia - gramatyka i słownictwo. Ćwiczenie 3

Weronika Mysliwiec, klasa 8W, rok szkolny 2018/2019

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-

SubVersion. Piotr Mikulski. SubVersion. P. Mikulski. Co to jest subversion? Zalety SubVersion. Wady SubVersion. Inne różnice SubVersion i CVS

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Egzamin maturalny z języka angielskiego na poziomie dwujęzycznym Rozmowa wstępna (wyłącznie dla egzaminującego)

ZAGRANICZNE INWESTYCJE BEZPOŚREDNIE

Polska Szkoła Weekendowa, Arklow, Co. Wicklow KWESTIONRIUSZ OSOBOWY DZIECKA CHILD RECORD FORM

Helena Boguta, klasa 8W, rok szkolny 2018/2019

Czy mogę podjąć gotówkę w [nazwa kraju] bez dodatkowych opłat? Asking whether there are commission fees when you withdraw money in a certain country

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut

Miedzy legenda a historia: Szlakiem piastowskim z Poznania do Gniezna (Biblioteka Kroniki Wielkopolski) (Polish Edition)

Wykład 1 Kreacja pieniądza

Jak zasada Pareto może pomóc Ci w nauce języków obcych?

FORMULARZ REKLAMACJI Complaint Form

Historia nauczania matematyki

Lesson 1. Book 1. Lesson 1

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Forward Rate Agreement

Miedzy legenda a historia: Szlakiem piastowskim z Poznania do Gniezna (Biblioteka Kroniki Wielkopolski) (Polish Edition)

Sierpnień Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r.

Financial support for start-uppres. Where to get money? - Equity. - Credit. - Local Labor Office - Six times the national average wage (22000 zł)

Revenue Maximization. Sept. 25, 2018

Wojewodztwo Koszalinskie: Obiekty i walory krajoznawcze (Inwentaryzacja krajoznawcza Polski) (Polish Edition)

Karpacz, plan miasta 1:10 000: Panorama Karkonoszy, mapa szlakow turystycznych (Polish Edition)

Ankiety Nowe funkcje! Pomoc Twoje konto Wyloguj. BIODIVERSITY OF RIVERS: Survey to teachers

Jaki był najpoważniejszy błąd Rezerwy Federalnej popełniony w latach 30?

Projekcja inflacji Narodowego Banku Polskiego materiał edukacyjny

Modelowanie rynków finansowych

Warszawa Lipiec 2015 r.

Jak inwestować w obligacje? Ewa Dziwok Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach Katedra Matematyki Stosowanej

Investor Obligacji. ANALIZA RYNKOWA - styczeń Podsumowanie 2014 roku na rynku obligacji, perspektywy na 2015 r.

Bankowość Zajęcia nr 1

Ekonomiczne Sygnały Nr 51 (374), r.

ARNOLD. EDUKACJA KULTURYSTY (POLSKA WERSJA JEZYKOWA) BY DOUGLAS KENT HALL

Zarządzanie portfelem inwestycyjnym

Ekonomiczne Sygnały Nr 34 (357), r.

ZARZĄDZANIE RYZYKIEM STOPY PROCENTOWEJ. dr Grzegorz Kotliński; Katedra Bankowości AE w Poznaniu

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Ankiety Nowe funkcje! Pomoc Twoje konto Wyloguj. BIODIVERSITY OF RIVERS: Survey to students

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

Czy świat niskich stóp procentowych jest bezpieczny?

TEORIA CZASU FUTURE SIMPLE, PRESENT SIMPLE I CONTINOUS ODNOSZĄCYCH SIĘ DO PRZYSZŁOŚCI ORAZ WYRAŻEŃ BE GOING TO ORAZ BE TO DO SOMETHING

Niepubliczne Przedszkole i Żłobek EPIONKOWO

Transkrypt:

Wykład 6 Rynek obligacji

P = Wn ( 1+ k) Koszt finansowania (czekania na przyszłe dochody) Premia za ryzyko

P = n C + Wn (1 + k) t (1 + k) n t= 1

P = n C + Wn (1 + k) t (1 + k) n t= 1

P = n C + Wn (1 + k) t (1 + k) n t= 1

Oczekiwania dotyczące przyszłego poziomu krótkoterminowych stóp procentowych

Od czego zależy wysokość długoterminowych stóp procentowych i kształt krzywej dochodowości?

Aktywa 1 Y 3 M obligacja krótkoterminowa pożyczka Pasywa ( + k ) 1 ( )( * )( * )( * 1+ i 0,25 1+ i 0,25 1 0,25 1 0,25) 3,6 + i + 0,3 6,9 i9,12

(Paul Samuelson, 1994) Central banker (analyzing the yield curve) reminds me a monkey who for the first time has seen a mirror. He or she sees an image of itself in the mirror and thinks that by looking at the reactions of that monkey he or she is getting new information. Well, what central bank is getting from the market is what the market heard the central bank say before.

Cena 5-letniej obligacji 103% 102% 101% 100% 99% 98% Lehman Brothers 97% 96% 2 sty 08 2 kwi 08 2 lip 08 2 paź 08 2 sty 09

7,50% 7,00% 6,50% Stopy dochodowości obligacji obligacji 5-letnich Lehman Brothers 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% Wzrost premii za ryzyko Spadek oczekiwanego poziomu stóp procentowych 4,00% 2 sty 08 2 kwi 08 2 lip 08 2 paź 08 2 sty 09

Jeśli długoterminowe stopy procentowe odzwierciedlają średnią wysokość oczekiwanych krótkoterminowych stóp procentowych, to czy to oznacza, że można traktować je stopy jako wiarygodną prognozę ich przyszłej wysokości?

A one-sentence summary of the literature is that long rates are terrible predictors of future short rates. Just why this is so remains a major intellectual puzzle. To blame the puzzle on time-varying term premia is just to give it a name like blaming machine malfunctioning on gremlins. Alan Blinder 2004

Economic models normally pretend that financial markets are populated by coolly-rational, farsighted investors with long (if not infinite) time horizons. Alan Blinder 2004

In practice prices are made by young traders who are susceptible to fads, herding, and occasional hysteria. These people tend to have incredibly shorttime horizons; often only at the end of the trading day. Alan Blinder 2004 ALE ujemne nachylenie amerykańskiej krzywej dochodowości już w 2006 r.

Pod wpływem czego jeszcze zmienia się wysokość długoterminowych stóp procentowych?

Efekt globalizacji rynku obligacji

Dlaczego QE ECB wpłynęło na wysokość cen obligacji w Polsce?

Czym różni się zmienność cen akcji i obligacji?

Kiedy pojawiają się szanse na przewidzenie kierunku zmiany długoterminowych stóp procentowych?

Total Nonfarm Payrolls

Co wpływało w ostatnich latach na stopy procentowe w strefie euro?

Paul De Grauwe, 2016

Bank centralny Pożyczkodawca ostatniej instancji dla banków Pożyczkodawca ostatniej instancji dla rządów

EBC Pożyczkodawca ostatniej instancji dla banków Pożyczkodawca ostatniej instancji dla rządów Brak unii politycznej

Dlaczego banki centralne krajów członkowskich strefy euro nie podjęły interwencji na swych krajowych rynkach obligacji skarbowych?

W praktyce są one jedynie oddziałami operacyjnymi ECB NL ES PT FR ECB IT BE IE GR

Paul De Grauwe, 2016

Co stoi za obniżającym się poziomem długoterminowych stóp procentowych w ostatnich latach?

Długoterminowe stopy procentowe

Source: NBP calculations based on Bloomberg data. Obliczenia dr Juliusza Jabłeckiego

Martin Wolf (2015) Corporate surpluses are contributing to the savings glut, November 17, 2015

Nowoczesne technologie informatyczne nie wymagają dużych nakładów na inwestycje. Koszt wytworzenia dodatkowej kopii produktu jest minimalny Rozejście się płac i wydajności tworzy ogromne oszczędności w firmach Sekularna stagnacja (w wyniku m.in. starzenia się społeczeństw) S > I

Stopniowy spadek poziomu naturalnej stopy procentowej 3 9 Source: Holston, Laubach and Williams (2016) Measuring the Natural Rate of Interest: International Trends and Determinants. FRBSF Working Paper 2016-11, June.

Source: Carvalho, Ferrero, Nechio, 2016, FED

Co myślą Japończycy o swojej gospodarczej przyszłości? 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Dm D = 1 + k

150% Ceny obligacji 140% 130% 2-letnich 120% 110% 100% 90% 80% 70% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% Ceny obligacji 2-letnich 5-letnich 70% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

150% 140% 130% Ceny obligacji 2-letnich 5-letnich 25-letnich 120% 110% 100% 90% 80% 70% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%