1X 2X 3X6 6X9 9X12 12X1 18X21 21X2 Dziennik rynkowy grudnia 2017 Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł wyraźny wzrost rentowności krótkoterminowych papierów skarbowych sięgający w zależności od serii -11 pb, a także stabilizację notowań na dłuższym końcu krzywej. W efekcie doszło do wypłaszczenia się krzywej. Powodem przeceny krótkoterminowych obligacji były przede wszystkim publikowane przez GUS wyraźnie lepsze od oczekiwań dane makroekonomiczne, potwierdzające z jednej strony wyższy wzrost gospodarczy, a z drugiej strony wyższy wzrost cen konsumpcyjnych (po raz pierwszy od listopada 2012 r. inflacja osiągnęła cel inflacyjny NBP). Najważniejszym wydarzeniem na krajowym rynku w najbliższych dniach będzie posiedzenie RPP (- grudnia). Chociaż trudno spodziewać się przełomu, to jednak prawdopodobne dalsze lekkie zaostrzenie retoryki przez Radę może tworzyć presję na wzrost krótkiego końca krzywej dochodowości. Chociaż wszyscy spodziewają się utrzymania stóp procentowych bez zmian, to jednak najciekawsze będą wypowiedzi przedstawicieli Rady podczas konferencji prasowej. Spodziewać się można, że prezes NBP A. Glapiński nadal będzie deklarował zamiar utrzymania bez zmian stóp procentowych do końca 2018 r. Niemniej pozostali członkowie Rady mogą już w większym stopniu akcentować rosnące prawdopodobieństwo scenariusza alternatywnego, czyli zaostrzenia polityki pieniężnej w przyszłym roku. Zaostrzenie retoryki wydaje się prawdopodobne, gdyż od ostatniego posiedzenia dane makroekonomiczne zaskakiwały zarówno rynek jak i przedstawicieli banku centralnego. Pewnym czynnikiem łagodzącym wypowiedzi mogłaby być aprecjacja złotego, jednak póki co była ona zbyt ograniczona co do skali, aby istotniej wpływać na politykę monetarną. W tym kontekście ważne jest również to, że prognozy banku centralnego w odniesieniu do wzrostu gospodarczego i rynku pracy są bardzo konserwatywne i zapewne będą musiały być systematycznie korygowane w górę. Ten proces nie pozostanie bez wpływu na oczekiwania członków RPP, które zapewne również będą stopniowo modyfikowane. Warto wspomnieć, że potencjalne zaostrzenie retoryki nastąpiłoby w sytuacji, gdy krótkoterminowe obligacje są cały czas bardzo drogie, mimo zeszłotygodniowej korekty. Ich wyceny wzmacnia głównie niska podaż w relacji do silnego popytu. Trzeba jednak pamiętać, że jest to czynnik krótkoterminowy, bo już od stycznia wartość emitowanych papierów wzrośnie. Dlatego spodziewać się można większej presji podażowej pod koniec miesiąca w miarę jak zbliżać się będą przyszłoroczne przetargi. W perspektywie końca grudnia rentowności 2-letnich papierów mogą wzrosnąć jeszcze o nawet 20-30 pb., podczas gdy 10- letnich o około 1 pb. Scenariusz wzrostu rentowności obligacji skarbowych będzie dodatkowo wspierany przez zbliżające się reformy podatkowe w USA, które pobudziłyby wzrost gospodarczy i tworzyłyby presję na Fed w kierunku dalszego zaostrzania polityki pieniężnej. Póki co za zamianami prawa zagłosowały Izba Reprezentantów i Senat. Ostatecznie pojawiły się jednak rozbieżności pomiędzy wypracowanymi stanowiskami. Mimo to wydaje się, że reforma wejdzie w życie osłabiając wyceny amerykańskich obligacji Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 8 22 21 87 9 Powoli rosną oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce po publikacji mocnych danych makroekonomicznych (%). 2,6 2, 2,2 1,8 1,6 2017-10-31 2017-12-01 Wykres dnia: Rosnąca inflacja zwiększa prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych w Polsce. 6 3 2 1 0-1 -2 maj--11 maj-1-1 maj-16 lis-17 Inflacja Inflacja bazowa Stopa referencyjna NBP Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,6 11 Y 2,77 0 22 10Y 3,3-1 0 PL 10Y-2Y 169 - -10 PL-Bund 10Y 30 6 PL ASW 10Y 3 3-3 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,36-2 Bund 10Y 0,31-6 -6 UST-Bund 10Y 206 1 7, stan na 1.12 1
Dziennik rynkowy grudnia 2017 Rynek walutowy Piątkowa sesja na krajowym rynku walutowym przyniosła dalsze odreagowanie ostatnich wzrostów notowań PLN. Od środy, kiedy to rynek wyznaczył tygodniowy dołek na EURPLN na poziomie 1,187 kurs wyraźnie rósł, w piątek przełamując opór na,21. Warto zwrócić uwagę, że przecena naszej waluty miała miejsce pomimo publikacji kolejnych solidnych danych dot. polskiej gospodarki. Generalnie jednak, od połowy listopada kurs EURPLN konsoliduje się pomiędzy ok.,19-,21. Wskaźnik aktywności polskiego przemysłu wzrósł w listopadzie do poziomu,2 pkt. To najlepszy wynik od dziewięciu miesięcy i znacznie wyższy niż 3, pkt odnotowane w październiku. W rezultacie, można powiedzieć, że listopadowa niespodzianka poprawiła nastroje nadszarpnięte październikowym rozczarowaniem, kiedy to indeks zanotował nieoczekiwany spadek. Statystycznie powyżej 0 pkt (czyli granicy rozdzielającej wzrost gospodarczy od recesji) polski PMI znajduje się już od 38 miesięcy, co oznacza rekordowo długi nieprzerwany rozwój polskiego przemysłu. Piątkowe PMI potwierdziły więc, że dobra koniunktura w polskiej gospodarce powinna utrzymać się w kolejnych miesiącach. Składowe wskaźnika wskazywały bowiem, że wielkość produkcji przemysłowej była najwyższa od marca, a liczba nowych zamówień ponownie wzrosła. Widoczna pozostaje też presja inflacyjna, co wcześniej pokazał wstępny odczyt indeksu CPI. W listopadzie po raz pierwszy od 2012 r. osiągnięty został cel inflacyjny NBP na poziomie 2,% r/r. Nie jest jeszcze znana struktura wskaźnika, ale już można przypuszczać, że listopadowy wzrost był dużej mierze determinowany rosnącymi cenami paliw w związku z silnym wzrostem cen ropy naftowej na rynkach światowych oraz wzrostem cen opału za sprawą wysokich cen węgla. Brak silnie pozytywnej reakcji złotego na kolejne, tak mocne odczyty potwierdza, że potencjał aprecjacyjny naszej waluty wygasa. W najbliższym czasie ponownie większą rolę na krajowym rynku walutowym zaczną odgrywać czynniki zewnętrze mogące deprecjonować złotego. Już w piątek impuls do wyprzedaży PLN dały rozczarowujące dane z Chin. Indeks PMI publikowany przez niezależnego Caixin obniżył się do 0,8 pkt z 1 notowanych wcześniej, osiągając najniższy poziomu od pięciu miesięcy. Słabszy wynik spowodowany był przede wszystkim spadkiem nowego komponentu zamówień z 2, do 1,8. Wydaje się, że przyczyną spadku indeksu mógł być też łagodniejszy popyt wewnętrzy Chin. Jednak po południu doniesienia z USA lekko poprawiły nastroje względem walut EM. Były doradca prezydenta Trumpa, Michael Flynn, usłyszał zarzuty złożenia FBI fałszywych zeznań w sprawie swoich kontaktów z rosyjskim ambasadorem w Stanach Zjednoczonych, co osłabiło dolara wspierając walut EM. W tym tygodniu spadki PLN mogą jednak powrócić. Można bowiem oczekiwać, że solidne krajowe dane makro nie zmienią gołębiej postawy RPP, dla której relatywnie słabszy wzrost inwestycji w porównaniu do konsumpcji i brak oznak bańki kredytowej w sektorze finansowym mogą stać się czynnikami wspierającymi obecną, łagodną postawę większości jej członków. Ponadto, słabe dane z Chin (tym razem dot. wymiany handlowej) mogą dalej podnosić awersję do ryzyka na EM, co powinno osłabiać złotego. Ponadto, negatywny wpływ na złotego powinien dodatkowo wywierać oczekiwany, umacniający się na szerokim rynku dolar. Co prawda na razie zaufanie rynków do silniejszego dolara nie jest zbyt duże, niemniej biorąc pod uwagę, że gospodarka amerykańska rozwija się, zbliża się oczekiwana grudniowa podwyżka stóp przez Fed, a do tego prace nad reformą podatkową najprawdopodobniej niedługo zakończą się z pozytywnym efektem (wspierając wzrost gospodarczy amerykańskiej gospodarki i zapowiedziane na 2018 rok kolejne podwyżki stóp), dolar powinien zacząć zyskiwać na wartości i wyraźnie w dół w porównaniu z obecnymi poziomami zacząć spychać notowania EURUSD. W weekend Senat USA zatwierdził bowiem plan obniżenia podatków, po tym jak wcześniej uczyniła to Izba Reprezentantów. Do uchwalenia reformy jest więc coraz bliżej. Wykres dnia: Listopadowy wskaźnik PMI dla Polski potwierdził, że dobra koniunktura w polskiej gospodarce powinna nadal się utrzymywać. Poniżej indeks IP PMI na tle dynamiki PKB Polski. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +8 22 21 1 16 Spowalniająca gospodarka Chin będzie wywierać presje na juana a ten może deprecjonować polskiego złotego. Poniżej kurs EURPLN (niebieska linia wykresu, p.oś) na tle Daily notować EURPLN=; chińskiego CNY juana do dolara. 2012-06-18-2018-03-16 (WAR) /USD 6,8 6,6 6, 6,2 6,8,6,,2 2013 201 201 2016 2017 2018 2010 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN,21 0 1 USD/PLN 3, 2 2 CHF/PLN 3,61 2 1 EUR/USD 1,19-1 -1 EUR/CHF 1,17-1 0 PLN,8,6,,2, stan na.12 Źródło: Bloomberg 2
11 lis 1 lis 19 lis 2 2 11 lis 1 lis 19 lis 2 2 1X 2X 3X6 X7 X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy grudnia 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 1.12 PLN 1,6 2,77 3,3 Δ 1d 0-1 Δ d 11 22 0 Bund -0,71-0,3 0,31 Δ 1d -2 - -6 Δ d -1-2 -6 UST 1,77 2,11 2,36 Δ 1d -1-2 - Δ d 3 2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 1.12 PLN 7 2, 3,00 Δ 1d -1-3 - Δ d 2 3 EUR -0,19 0,20 0,79 Δ 1d -3-3 - Δ d -2-2 -3 USD 1,9 2,1 2,3 Δ 1d -1-3 - Δ d 2 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1, 1,00-0,3-27,2-1,7-6,8 22,622,6223,9 29,32,2 3,2 1Y 2Y 3Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 0 2 0-2 -0-7 0 1,92 1,8 1,76 1,68 1,60-0,1-0,1 1,0 1,0-0,2 - Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-12-01 (%, l.o.) -0,2 1, 0,7-0,7-1, -2,1-2,8 1,9 1,80 1,6 1,0 1,3 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-12-01 (%, l.o.) 8,0 6,0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 USA 1,00-1,2% Tenor Q17 1Q18 3, 0, -1,0 2012 2013 201 201 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK % Szwajcaria -0,7% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy % PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,9 PL Y 2,8 2,9 PL 10Y 3,0 3, *) prognozy z -paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,3 2,9 3,8 318 113 2, 3,01 311 106 0,38 0,3 0,33 0,30 2,1 2,37 2,33 2,29 2,17 1,33 0,9-0,3 1Y 2Y 3Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 30 297 290 99 92 8 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 paź 22 paź 30 paź 1 lis 2 8 paź 1 2 paź 1 lis 9 lis 2 lis 3 gru 8 paź 1 2 paź 1 lis 9 lis 2 lis 3 gru Dziennik rynkowy grudnia 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN,1990,2172 USD/PLN 3,227 3,3 CHF/PLN 3,789 3,632 EUR/USD 1,189 1,192 EUR/CHF 1,197 1,170 USD/JPY 111,1 112,89 notowanie dnia na: 1.12 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN,2078 USD/PLN 3,32 CHF/PLN 3,9 GBP/PLN,767 CZK/PLN 0,169 RUB/PLN 602 stan na dzień: 1.12 Prognozy BSR dot. kursów walut* Q17 1Q18 EUR/PLN,30,23 USD/PLN 3,77 3,62 CHF/PLN 3,77 3,71 EUR/USD 1,1 1,17 EUR/CHF 1,1 1,16 *) prognozy z 2-lis-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,203,30 3,710 1,191 1,179 1,167 1,1,30,270,23,200 3,660 3,610 3,60 3,10 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2 66 1313 220 28 20 21 2380 63 60 7 1301 1289 1277 126 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, grudnia 2017 roku Indeks Sentix, grudzień 10:30 EMU 3 pkt 33,6 pkt Indeks PPI, październik 11:00 EMU 0,6% m/m, 2,9% r/r 0,3% m/m; 2,6% r/r Zamówienia w przemyśle, październik 16:00 USA 1,% m/m, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP
Dziennik rynkowy grudnia 2017 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 1 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 6 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 3-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-2 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-3 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 000002638; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.