Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej początek tygodnia przyniósł spadek rentowności krótko- i średnioterminowych obligacji skarbowych. Wspomniany ruch był spowodowany zarówno czynnikami krajowymi jak i globalnymi. Papiery o nieco dłuższych terminach wykupu zyskały głównie dzięki umocnieniu się notowań US Treasuries i Bundów. Bardziej interesujący był natomiast dalszy wzrost cen krótkoterminowych obligacji. Wszystko wskazuje na to, że w tym przypadku niska podaż w połączeniu z napływem kapitału na rynek z tytułu wykupu obligacji i wypłaty odsetek miały większe znaczenie niż rosnące prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych w 2018 r., co zaczął wyceniać m.in rynek instrumentów pochodnych. Stąd bardzo silne rozszerzenie się spreadu pomiędzy rynkiem obligacji a IRS widoczne przede wszystkim w sektorach do 2 lat. Z punktu widzenia krótkoterminowych perspektyw rynku istotna będzie teraz publikacja przez Ministerstwo Finansów harmonogramu aukcji w listopadzie (na koniec miesiąca). Scenariuszem bazowym pozostają dwie aukcje (zamiany i regularna) o łącznej wartości ok. 8 mld PLN. Warto jednak zwrócić uwagę na bardzo korzystną realizację budżetu. Jak wynika z nieoficjalnych informacji PAP po wrześniu budżet państwa odnotował nadwyżkę w wysokości 3 mld PLN. Biorąc pod uwagę bardzo wysoką poduszkę płynnościową MF, a także pozytywne perspektywy na kolejne kwartały widać pewną szansę na ograniczenie wartości emitowanych obligacji do końca roku. Ten czynnik będzie wzmacniał wyceny obligacji, chociaż mógł już zostać w dużej mierze wyceniony, szczególnie w przypadku krótkich sektorów. Teraz możliwy byłby kierunkowo podobny ruch w przypadków papierów - i 10-letnich. Przykładowo ASW dla papierów -letnich wynosi około 20 pb., natomiast 10-letnich oscyluje blisko 42 pb. Tu też można dostrzec potencjał do zawężenia się spreadu o około 20 pb. Tym bardziej, że poza korzystną sytuacją na rynku pierwotnym mamy jeszcze do czynienia z wyraźną poprawą oceny kredytowej Polski. Poza korzystną sytuacją budżetu i bardzo silnym obniżeniem prognoz dotyczących deficytu budżetowego również sektor samorządu terytorialnego może odnotować w tym roku wynik bliski zera (po I połowie roku nadwyżka bliska 14 mld PLN), co sprzyjać będzie niskiemu deficytowi sektora finansów publicznych. Dodatkowym czynnikiem wzmacniającym scenariusz spadku ASW w dłuższych sektorach jest perspektywa szybszego od prognoz wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach, podtrzymująca korzystną sytuację finansów publicznych, ale również brak silniejszej presji na odpływ kapitału globalnego z rynków wschodzących. Wydaje się, że rynek globalny w dużej mierze wycenia już przyszłe podwyżki stóp procentowych w USA. Chociaż w scenariuszu bazowym założyć należy dalszy ruch rentowności UST w górę, to jednak będzie on bardziej ograniczony do krótkiego końca krzywej (amerykańskie papiery 10-lenie mogą mieć problem z trwałym pokonaniem 2,0%). Biorąc pod uwagę dodatkowo te aspekty spodziewać się można dalszej poprawy oceny ze strony agencji ratingowych, nawet jeśli póki co podtrzymują one neutralne nastawienie (szczególnie w przypadku agencji S&P). Wykres dnia: Na polskim rynku ASW 2Y w ciągu pół roku zawęził się o prawie 0 pb. Teraz czas na podobny ruch w przypadku dłuższych sektorów? 80 60 40 20 0-20 -40-60 sty-17 2y kwi-17 y lip-17 10y paź-17 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 Rynek zaczął wyceniać uspokojenie sytuacji wewnętrznej w Hiszpanii (pb.). 1,6 1, 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,61 2-8 Y 2,66 0-2 10Y 3,44 1 6 PL 10Y-2Y 183-1 14 PL-Bund 10Y 307 3 13 PL ASW 10Y 4 0 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,37-4 0 Bund 10Y 0,37-2 -7 UST-Bund 10Y 200-2 7, stan na 30.10 1
paź-1 gru-1 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 Rynek walutowy Poniedziałek na rynku głównej pary walutowej przyniósł lekkie osłabienie dolara do euro, kurs EURUSD wzrósł do 1,166. W przedpołudniowym handlu wsparciem dla euro okazała się publikacja raportów koniunkturalnych. Wskaźnik nastrojów gospodarczych (ESI) w strefie euro wzrósł o 0,9 pkt m/m, wynosząc w październiku 114 pkt (prognoza wskazywała 113,4 pkt). Wyżej od oczekiwań wypadł też wskaźnik nastrojów biznesu (BCI), w tym samym okresie wzrastając o 0,1 pkt m/m do poziomu +1,44 pkt (tu konsensus wynosił +1,41 pkt). Wzrosty euro nie trwały jednak długo, wraz ze słabszymi publikacjami dot. inflacji z niemieckich landów EURUSD zaczął zawracać. Tak jak się obawiano rozczarowały też wynik dla całej gospodarki niemieckiej z wynikiem 1,6% r/r wobec oczekiwanych 1,7% i wobec 1,8% r/r odnotowanych wcześniej. Te niższe odczyty przekładają się na rewizję oczekiwań wobec dzisiejszych szacunków presji cenowej w strefie euro, która w ujęciu rocznym może zwolnić wobec 1,% oczekiwanych przez rynek. Do tego poniedziałkowe dane z USA dot. wydatków konsumentów (wspierających amerykańskie PKB) zaskoczyły pozytywnie, wzrostem we wrześniu o 1,0% wobec 0,8% prognozowanych. Statystycznie był to najsilniejszy wzrost od ponad ośmiu lat, prawdopodobnie dzięki zakupom aut przez mieszkańców Teksasu i Florydy, których samochody zostały uszkodzone na skutek huraganów. Wydatki na dobra trwałe, takie jak auta, wzrosły w ubiegłym miesiącu o 3,2%, podczas gdy na usługi ledwie o 0,%. Inflacja w USA pozostała jednak na umiarkowanym poziomie. Preferowana przez Fed miara presji cenowej w amerykańskiej gospodarce, czyli wskaźnik bazowy PCE, we wrześniu zgodnie z oczekiwaniami wyniósł 0,1% m/m. Niemniej dane te wystarczyły, aby dolar przyspieszył wzrost, jeszcze podczas sesji europejskiej spychając euro w okolice 1,16 USD. Po południu na rynek dotarły informacje, iż w czwartek prezydent D. Trump może wskazać J. Powella, jako następcę obecnej prezes Fed J. Yellen. Choć Powell uważany jest za większego jastrzębia niż Yellen, jednak nie jest tak otwarty na podwyżki stóp jak Taylor. W rezultacie, po niewydanym ataku na 1,16 eurodolar zawrócił. W najbliższych dniach, w oczekiwaniu na piątkowy raport z amerykańskiego rynku pracy (wg NFP), uwaga rynków skupi się przede wszystkim na środowych obradach amerykańskiej Rezerwy Federalnej. O ile stopy Fed nie zostaną z pewnością podniesione (takiej decyzji oczekuje się w grudniu), to jednak wydźwięk posiedzenia powinien być wyraźnie jastrzębi. FOMC powinien potwierdzić swoją gotowość do kontynuowania jastrzębiej polityki pieniężnej w tym i w przyszłym roku. Biorąc pod uwagę publikowane dane z USA wyraźnie jastrzębi Fed może dać impuls do powrotu dolara do silniejszych wzrostów. Perspektywy dla dolara są zatem dobre, tym bardziej, że w strefie euro tapering będzie gołębi, a nawet nie tapering a rekalibracja QE, jak zapowiadał M. Draghi podczas październikowego posiedzenia EBC. Czynniki te, wspierane wspomnianym już listopadowym posiedzeniem FOMC oraz publikacją raportu NFP (wraz z inflacją i danymi o zarobkach Amerykanów) powinny spychać eurodolara poniżej 1,16 (w kierunku 1,1) do końca tygodnia. Ponieważ polska gospodarka silnie związana jest z europejską, negatywne nastroje w strefie euro będą oddziaływać na zachowanie inwestorów na rynku złotego, prowadząc do jego osłabienia. Przy jastrzębim wydźwięku środowego posiedzenia Fed i solidnych piątkowych danych z rynku pracy w USA oraz dodatkowo biorąc pod uwagę możliwe rozczarowanie wstępnymi danymi inflacyjnymi za październik z Polski (publikacja już we wtorek) kurs EURPLN powinien powrócić do trendu wzrostowego, w kolejnych dniach kierując się do strefy oporów pomiędzy 4,26-4,27 i powyżej 4,30 w kolejnych okresach tego roku. Wykres dnia: Na środę zaplanowane jest posiedzenie FOMC. Reguły polityki monetarnej Fed wskazują na dalsze podwyżki stóp w USA. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 Nastroje w strefie euro nadal poprawiają się. W październiku indeks klimatu gospodarczego wzrósł do najwyższego poziomu od maja 2007. 20 1 10 0 - Notowania kursów Indeks nastrojów w biznesie EZ (w pkt, l.oś) Indeks nastrojów w przemyśle EZ (w pkt., l.oś) Indeks nastrojów w usługach EZ (w pkt., l.oś) Indeks nastrojów gospodarczych EZ (w pkt, p.oś) Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,2 0,00 0,02 116 114 112 110 108 106 104 102 100 USD/PLN 3,6 0,00 0,06 CHF/PLN 3,67 0,00 0,02 EUR/USD 1,16 0,00-0,01 EUR/CHF 1,16 0,00 0,00, stan na 31.10 2
10 paź 18 paź 2 2 10 paź 18 paź 2 2 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 30.10 PLN 1,61 2,66 3,44 Δ 1d 2 0 1 Δ d -8-2 6 Bund -0,7-0,3 0,37 Δ 1d 2 0-2 Δ d -3-6 -7 UST 1,7 2,00 2,37 Δ 1d -1-3 -4 Δ d 1 0 0 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 30.10 PLN 2,03 2,2 3,00 Δ 1d 1 0 1 Δ d 2 1 1 EUR -0,20 0,20 0,84 Δ 1d 0-2 -2 Δ d -2-3 -4 USD 1,78 2,06 2,32 Δ 1d -2-3 -4 Δ d 0 0 0 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 1,70 1,00-9,1-41,9-16,3 4,92 14,423,7 34,7 41,34,344, 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 4 2-1 -3 - -7 1,98 1,93 1,88 1,83 1,78 1,73-1,3-0,8-1,6 0,9 2, 2, 2,6 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-10-30 (%, l.o.) 2,0 3,60 1,20 0,00-1,20-1,90 1,80 1,70 1,60 1,0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-10-30 (%, l.o.) 36,0 24,0 12,0 0,0-12,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,2% Tenor 4Q17 1Q18 3, 2,0 0, -1,0 2010 2012 2014 2016 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,10% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy 0,0% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,9 PL Y 2,8 2,9 PL 10Y 3,0 3, *) prognozy z 04-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,49 0,4 0,41 0,37 0,33 2,49 2,46 2,43 2,37 2,34 2,31 2,28 2,2 2,22 3,6 2,8 2,0 1,2 0,4-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 313 307 301 29 289 283 117 109 101 93 8 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
12 wrz 20 wrz 28 wrz 2 wrz 13 wrz 21 wrz 29 wrz 7 paź 1 paź 31 paź wrz 13 wrz 21 wrz 29 wrz 7 paź 1 paź 31 paź 2 wrz 2 wrz 2 wrz Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2376 4,227 USD/PLN 3,6404 3,6649 CHF/PLN 3,648 3,673 EUR/USD 1,192 1,1660 EUR/CHF 1,169 1,1621 USD/JPY 113,01 113,8 notowanie dnia na: 30.10 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2403 USD/PLN 3,643 CHF/PLN 3,61 GBP/PLN 4,796 CZK/PLN 0,163 RUB/PLN 0,063 stan na dzień: 30.10 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,6 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,1 *) prognozy z 29-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,338 3,69 1,200 1,190 1,180 1,170 1,160 4,310 4,282 4,24 4,226 3,660 3,62 3,90 3, 3,20 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 26 63 1370 22 248 244 240 60 7 4 1 1340 1310 1280 120 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 31 października 2017 roku Wzrost PKB (3q, wst.) 11:00 EMU 2,3% r/r 2,4% r/r Inflacja HICP (wst., paź) 11:00 EMU 1,% r/r 1,% r/r Inflacja bazowa HICP (wst., paź) 11:00 EMU 1,1% r/r 1,1% r/r Wzrost PKB, III kw. (wst.) 11:00 EMU 0,7% kw/kw; 2,3% r/r 0,% kw/kw Inflacja CPI (wst., paź) 14:00 POL 2,2% r/r 2,1% r/r Indeks zaufania konsumentów Conference Board (paź) 1:00 USA 119,8 pkt 120,3 pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.