Cinema-City International NV

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Cinema-City International NV przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 5 grudnia 2011 r.

2 Informacje o firmie Cinema-City International NV Adres: Weena , 3012 N, Rotterdam, Holandia tel fax ayelet@cinemacity.nl strona internetowa: Akcjonariat IT International Theatres Ltd. 53,89% Aviva OFE 9,77% Aviva Investors Poland SA 5,86% BZ WBK Asset Management SA 5,20% Pozostali 25,28% Rada Dyrektorów Moshe Greindinger prezes zarządu, dyrektor generalny Amos Weltsch członek zarządu, dyrektor operacyjny Izrael Greindinger członek zarządu, dyrektor finansowy Rada nadzorcza Scott S. Rosenblum przewodniczący rady nadzorczej Yair Shilhav przewodniczący komitetu audytu Arthur F. Pierce - członek komitetu wynagrodzeń oraz komitetu ds. powoływania członków organów spółki Caroline M.Twist członek komitetu wynagrodzeń Peter J.Weishut członek komitetu ds. powoływania członków organów spółki Działalność Spółka jest największym w Europie Środkowo-Wschodniej oraz w Izraelu operatorem kin wielosalowych multipleksów. Działa w siedmiu krajach Polsce, Izraelu, Węgrzech, Czechach, Słowacji, Bułgarii, Rumunii zamieszkanych łącznie przez 100 milionów ludzi. W sieci Cinema City funkcjonują 94 multipleksy (w tym 9 trójwymiarowych IMAX-ów) dysponujące 890 ekranami i 175 tys. miejsc. W wybranych lokalizacjach spółka prowadzi centra edukacji i rozrywki, jest także aktywna w segmencie reklamy kinowej oraz dystrybucji filmów (na płytach DVD w Izraelu). W grupie Cinema City pracuje ponad 4 tys. osób. Historia Początki Cinema City sięgają 1929 r., kiedy rodzina Greidinger otworzyła w Hajfie pierwsze kino. Kolejne lata to rozwój działalności na rynku izraelskim w tym otwarcie pierwszego multipleksu na początku lat 80-tych. Obecnie Cinema City buduje w Izraelu najnowocześniejsze megapleksy, które zastąpią mniejsze multipleksy budowane w pierwszej fazie rozwoju firmy. W drugiej połowie lat 90-tych firma rozpoczęła ekspansję międzynarodową skupiając się na rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. W 1997 r. otwarto pierwszy multipleks w Budapeszcie, a dwa lata później spółka weszła na rynki czeski i polski. W tym samym roku podpisano strategiczną umowę z korporacją IMAX, dzięki której Cinema City ma wyłączność na

3 prowadzenie kin trójwymiarowych. Wraz z początkiem XXI wieku spółka otworzyła pierwszy multipleks w Polsce Sadyba Best Mall w Warszawie, a w 2002 roku zapewniła sobie pozycje lidera nabywając cztery multipleksy od ówczesnego największego konkurenta. Również w tym roku w Polsce została utworzona spółka zależna New Age Media zajmująca się reklamą kinową. W kolejnych latach spółka powielała model rozwoju na kolejnych rynkach. Na początku 2011 r. za 28 mln EUR kupiony został operator kin na Słowacji i w Czechach Palace Cinemas. W III kwartale 2011 r. zakończono reorganizację polskich aktywów grupy przeprowadzoną w celu optymalizacji kosztów podatkowych. Strategia Celem strategicznym Cinema City jest osiągnięcie pozycji największego operatora kin w Europie. Drogą ku temu jest dalsze umacnianie pozycji na dotychczasowych rynkach i rozwój działalność w kolejnych krajach zarówno na zachodzie jak i wschodzie kontynentu. Cinema City chce też realizować przedsięwzięcia na rynku nieruchomości, wyszukując i realizując projekty, gwarantujące uzyskanie dobrej i stabilnej bazy wynajmowanych i posiadanych na własność nieruchomości. Celem tej strategii jest umożliwienie prowadzenia skutecznej działalności na rynku nieruchomości i powiązanych z kinami centrów rozrywki. Plany Na 2012 r. spółka nie zakłada ponoszenia kosztów związanych z przejęciami. Zapowiada natomiast poprawę rentowności kin kupionej niedawno sieci Palace Cinemas oraz wzrost organiczny własnych kin. Spółka planuje wzrost liczby ekranów o około 100, w tym otwarcie megapleksu Planet w Rishon Letzion w Izraelu. Spółka zamierza oferować usługi reklamowe w kinach oraz umowy sponsorskie stając się wraz z rozwojem sieci kin, liderem w tym segmencie rynku reklamowego w Europie Środkowo- Wschodniej. Cinema City zamierza położyć większy nacisk na dystrybucję filmów na wszystkich rynkach. Ponieważ spółka prowadzi działalność na rynkach charakteryzujących się niską frekwencją kinową w przeliczeniu na mieszkańca, dlatego będzie promować częstsze chodzenia do kina, poprzez m.in. rozwój programów lojalnościowych rezerwacji internetowych. Podstawowe dane finansowe na Cena akcji (PLN) 27,80 Zakres z 52 tygodni (PLN) 24,69-46,00 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -33,8 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (tys. szt.) 18,45 Średni wolumen obrotów na sesję w III kwartale 2011 r. (tys. szt.) 22,78 Średni wolumen obrotów na sesję w listopadzie 2011 r. (tys. szt.) 9,17 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 1 428,48 Wartość księgowa (PLN mln) 971,88 Akcje w wolnym obrocie (%) 25,3 Liczba akcji Cena/zysk 15,90 Cena/wartość księgowa 1,47 III kwartał 2011 Przychody (tys. EUR) Wynik operacyjny (tys. EUR) Wynik netto (tys. EUR) Marża zysku brutto ze sprzedaży 15,5% Marża zysku operacyjnego 9,2% Marża zysku brutto 8,0% Marża zysku netto 8,0% 3

4 Uwagi DI BRE podwyższył rekomendację dla Cinema City do kupuj z akumuluj, obniżając cenę docelową dla akcji spółki do 33,5 zł z 42,9 zł. Cinema City zawarło umowę ze spółkami zależnymi Israel Theatres odraczającą płatność 15 mln EUR pozostałych do zapłaty za nabycie aktywów tych spółek związanych z działalnością deweloperską w Bułgarii. Spółka zapłaci 5 mln EUR do 22 października 2013 r., kolejne 5 mln EUR rok później oraz kolejne 5 mln EUR dwa lata później. Spółka otworzy kolejny multipleks w centrum handlowym w Rumunii. Cinema City Romania SRL będzie najmowała powierzchnię ok. 3,4 tys. m kw. w Ploiesti. Multipleks będzie miał 12 ekranów, a jego otwarcie spodziewane jest na przełomie 2013/2014 r. Umowa najmu została zawarta na 10 lat z możliwością trzykrotnego przedłużenia okresu najmu, w każdym przypadku o kolejne pięć lat. Wspomniana reorganizacja biznesu w Polsce polegała na wniesieniu polskich spółek zależnych (Cinema City Poland, IT Poland Development 2003, All Job Poland oraz New Age Media) do Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Forum 40 z siedzibą w Krakowie. Ten z kolei zależny jest od cypryjskiego wehikułu należącego w 100% do Cinema City International. Wszystkie spółki zmienią się w komandytowo-akcyjne. Komandytariusze mogą dzielić zyski między siebie np. co miesiąc, a podatek płacony jest raz tylko od osiąganych przez nich dochodów. W spółkach akcyjnych i z o.o. najpierw one płacą podatek od zysku, potem właściciele od dywidendy. Pierwsze efekty optymalizacji kosztów podatkowych mogą być widoczne w IV kwartale 2011 r. Notowania 4

5 Cinema City należy do nielicznego grona zagranicznych spółek, które zdołały odrobić straty z bessy 2007/2008 r. Wskaźniki Treynora, Sharpe a, Jensena pokazują, że w całej dotychczasowej giełdowej karierze walory operatora kin prezentują się lepiej niż rynek reprezentowany przez indeks WIG. Akcje operatora kin zadebiutowały na początku grudnia 2006 r. z ceną 20,8 zł z miejsca dając zarobić inwestorom solidne 7,8% względem ceny emisyjnej 19,3 zł. Potem było coraz lepiej aż w październiku 2007 r. ustanowiono szczyt 39,12 zł. Późniejsza bessa sprowadziła kurs w okolice 13,5 zł, ale od IV kwartału 2009 aż do końca 2010 r. akcje podrożały o 230% ustanawiając nowy historyczny rekord 44,6 zł. Rok 2011 był jednak nieudany dla akcjonariuszy operatora kin. W tym czasie walory potaniały o prawie 40%. Kluczowa dla dalszego rozwoju sytuacji będzie obrona wsparcia 25 zł, które we wrześniu dwukrotnie skutecznie powstrzymywało podaż akcji. W razie jego pokonania sprzedający następny punkt oporu napotkają dopiero na poziomie 20 zł, w dołku z listopada 2009 r. Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR) I-IX'10 I-IX'11 zmiana % BILANS Aktywa ,7 Aktywa trwałe ,9 Aktywa obrotowe ,5 Zapasy ,5 Kapitał własny ,4 Kapitał mniejszości ,4 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,6 Zobowiązania długoterminowe ,9 Zobowiązania krótkoterminowe ,7 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,0 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,0 Zysk (strata) brutto ,5 Zysk (strata) netto ,5 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ,5 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto ,9 Środki pieniężne na początek okresu ,0 Środki pieniężne na koniec okresu ,0 Liczba akcji (tys.) Wartość księgowa na jedną akcję 4,20 4,38 4,44 Zysk (strata) na jedną akcję 0,48 0,29-40,48 5

6 Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Marża zysku brutto ze sprzedaży 20,5% 15,1% Marża zysku operacyjnego 16,8% 8,6% Marża zysku brutto 15,9% 7,4% Marża zysku netto 13,9% 7,5% Stopa zwrotu z kapitału własnego 15,4% 8,8% Stopa zwrotu z aktywów 11,6% 6,1% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 1,25 1,03 Wskaźnik płynności szybkiej 1,15 0,93 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,23 0,13 AKTYWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Rotacja należności 63,5 62,0 Rotacja zapasów 8,1 9,2 Cykl operacyjny 71,6 71,2 Rotacja zobowiązań 81,0 86,6 Cykl konwersji gotówki -9,4-15,4 Rotacja aktywów obrotowych 86,1 80,3 Rotacja aktywów 434,2 440,6 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 93,6% 85,1% Stopa zadłużenia 26,5% 31,7% Wskaźnik obsługi zadłużenia 17,4 6,7 Dług/EBITDA 3,4 8,0 Przejęcie sieci Palace Cinemas znalazło odzwierciedlenie w pogorszeniu wyników za III kwartały narastająco. Przychody z działalności kinowej co prawda wzrosły z 163,7mln EUR do 181,0 mln EUR, tj. o 10,6%, lecz koszty operacyjne zwiększyły się w większym stopniu z 126,9 do 149,5 mln EUR, czyli o 17,8%. Przychody z działalności dystrybucyjnej wzrosły o 2,3 mln EUR. Nie uzyskano natomiast żadnych przychodów ze sprzedaży nieruchomości, podczas gdy w analogicznym okresie poprzedniego roku spółka uzyskała z tego tytułu 91,2 mln EUR. Koszty amortyzacji zwiększyły się o 25,5% z 14,5 do 18,3 mln EUR w związku z przejęciem kin Palace Cinemas oraz własnymi obiektami otwartymi w 2011 r. Podsumowując, zysk netto przypisany akcjonariuszom podmiotu dominującego spadł o 40,5% do 14,8 mln EUR. Analogicznie, w dół poszły wszystkie marże oraz stopy zwrotu z kapitału i aktywów. Nie budzi zastrzeżeń stopa zadłużenia 31,7% mimo że rok wcześniej była jeszcze niższa. Nieco za niski jest za to wskaźnik płynności bieżącej, który spadł poniżej książkowej wartości 1,2-2. 6

7 Wybrane dane koniec września 2011 r. Rynek Przychody (%) Działające ekrany Ekrany w budowie Projektory cyfrowe I-IX 2011 I-IX 2010 szt. % szt. % szt. % Polska Węgry Czechy Izrael Rumunia Bułgaria Słowacja Razem Źródło: spółka Analiza sektora Polska branża kinowa w latach charakteryzowała się stałym wzrostem frekwencja w kinach wzrosła w tym czasie z 23,6 do 39,1 mln widzów. W 2010 r. odnotowano wprawdzie spadek o 1,4 mln widzów, ale nie pociągnęło to spadku przychodów kin te wzrosły bowiem z 681 do około 720 mln zł. Spadek liczby widzów skompensowały droższe bilety i rosnące wydatki na przekąski i napoje kupowane w kinowych barach. Kino przestało być miejscem tylko oglądania filmów, a staje się centrum rozrywki i miłego spędzania wolnego czasu. Umilają to funkcjonujące w multipleksach kawiarnie, bary i sklepiki. Rosnącą popularnością cieszą się filmy trójwymiarowe mimo że bilety są sporo droższe. Coraz większa liczba produkcji realizowanych w technologii 3D oraz postępująca cyfryzacja kin powinny przełożyć się na dalszy wzrost przychodów operatorów kin. Według prognoz PwC, w Polsce zwiększenie przychodów kin ze sprzedaży biletów w średniorocznym tempie 6% do 312 mln USD w 2015 r. Natomiast w Europie Środkowo Wschodniej przychody branży kinowej ze sprzedaży biletów w tym okresie będą rosły o 11% rocznie, tak by osiągnąć wartość 3 mld USD w 2015 r. z 1,7 mld USD w 2010 r. Na tle krajów regionu zdecydowanie wyróżniają się Rosja i Turcja, gdzie spodziewane są także dwucyfrowe wzrosty. W okresie prognozowane wydatki na reklamę kinową będą rosły na świecie w tempie 7,5% rocznie czyli szybciej niż wydatki na reklamę ogółem (5,5%). W Polsce można się spodziewać nieznacznie wolniejszych stóp wzrostu dla reklamy kinowej około średnio 6% w skali roku. Na frekwencję w kinach i wydatki w barach kinowych mogą negatywnie wpłynąć odbywające się w 2012 r. dwie duże imprezy sportowe Mistrzostwa Europy w Piłce Nożnej w Polsce i na Ukrainie oraz Letnie Igrzyska Olimpijskie w Londynie. Nałożenie się blisko siebie obu wydarzeń nie musi jednak oznaczać martwego okresu w kinach. Historyczne dane pokazują, że kluczowe znaczenie mają przede wszystkim pozycje w box office. W długim terminie ryzykiem dla kin może być upowszechnienie usługi premium Video on Demand. Obecnie trudno jednoznacznie określić jakie to stanowi ryzyko dla branży 7

8 kinowej, bo nie wiadomo kiedy ta usługa upowszechni się na dużą skalę. Niekorzystny wpływ na frekwencję w kinach może mieć także upowszechnienie telewizorów 3D wraz z poprawą parametrów transmisji danych. Ta forma rozrywki wraz ze skróceniem czasu licząc od premiery kinowej do udostępnienia filmu w formie płatnej w TV może odebrać kino część widowni, ale jest to odległa perspektywa. Wielkie sieci kinowe stanęły do wyścigu o ułatwienie klientom zakupu biletu na seans. Spółki uruchamiają sprzedaż internetową, nawiązują współpracę z operatorami sieci komórkowych. Innym kanałem dystrybucji są ustawiane automaty do sprzedaży biletów pozwalające skrócić czas stania w kolejce do tradycyjnej kasy kinowej. Analiza porównawcza konkurencji Cinema City nie ma bezpośredniego konkurenta notowanego na GPW. Z tego względu do porównania wybrano należącą do grupy ITI niepubliczną spółkę Multikino, która opublikowała sprawozdanie finansowe w Monitorze Polskim B. Trzeci gracz na rynku kinowym w Polsce należąca do Agory spółka Helios jeszcze tego nie uczyniła, stąd niemożliwe jest uwzględnienie jej wyników w tabeli. Porównanie lidera i wicelidera rynku obrazuje dzielącą je przepaść. Cinema City góruje nad mniejszym konkurentem w każdej kategorii ma dwukrotnie wyższe aktywa, ponad 3-krotnie większą sprzedaż, zysk netto prawie 10- krotnie wyższy choć należy pamiętać że Multikino działa tylko na rynku lokalnym. Cinema City realizuje także bez porównania wyższe stopy z aktywów i kapitału i jest mniej zadłużona. Wybrane dane za 2010 r. Cinema City* Multikino Przychody (tys. PLN) Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. PLN) Zysk (strata) netto (tys. PLN) Zysk netto na akcję (PLN) 2,35 0,42 Wartość księgowa na akcję (PLN) 17,15 10,72 Aktywa (tys. PLN) Kapitał własny (tys. PLN) Zwrot na kapitale (ROE) 13,7% 3,9% Zwrot na aktywach (ROA) 10,4% 2,2% Stopa zadłużenia 25,8% 44,6% *EUR=3,9603PLN (według kursu NBP na ) 8

9 Wieści z branży Od stycznia akcja Środy z Orange przenosi się z kin Cinema City do Multikina należącego do holdingu ITI. Umowę zawarto do końca 2014 r. Nowa odsłona akcji obejmuje filmy 3D. Zlikwidowano limit kodów, które Orange udostępnia za SMS, a które uprawniają do odbioru dwóch biletów do kina w cenie jednego. ITI nie zdecydowała jeszcze o przyszłości Multikina. W I półroczu mówiło się o sprzedaży sieci kin inwestorowi branżowemu, bądź finansowemu. Zainteresowana zakupem podobno była Agora, która wcześniej kupiła sieć kin Helios. Pod uwagę brany był też debiut giełdowy Multikina, ale plany w obliczu pogorszenia giełdowej koniunktury ewentualne IPO zostało odłożone na później. W 2010 r. Multikino sprzedało 8% biletów mniej niż rok wcześniej (wejściówki na droższe seanse 3D stanowiły 34% wszystkich biletów). Mimo tego przychody wzrosły o 6% a zysk wzrósł o blisko jedną trzecią. Takie wskaźniki Multikino zawdzięcza głównie wzrostom przychodów z reklamy z 22,1 mln zł do 36 mln zł. Imax Corp. zapowiada że w ciągu 2 lat zwiększy liczbę sal kinowych w Chinach do 200 z 85 jakie mają działać na koniec 2011 r. Przychody generowane na chińskim rynku stanowić będą przez kolejne trzy lata do 25 proc. całości sprzedaży kinowego giganta. Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: Polska Izrael Węgry PKB (mld EUR) 357,4 150,5 92,8 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,4 22,1 9,2 PKB (%) 3,8 3,4 1,2 Deficyt budżetowy (% PKB) 7,9 b.d. 4,2 Inflacja (%) 2,6 2,6 4,7 Bezrobocie (%) 9,6 6,4 11,2 Eksport towarów (mld EUR) 117,4 40,6 71,4 Import towarów (mld EUR) 130,8 41,6 65,9 Źródło: MG Polska Inflacja HICP (zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany według ujednoliconej metodologii Biura Statystycznego Unii Europejskiej) wyniosła w październiku 3,8%, wobec 3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS wskaźnik CPI w październiku wyniósł 4,3% rok do roku. Według założeń budżetowych na 2011 r., w nadchodzących 12 miesiącach PKB wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej prognozują jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%. Powinno to korzystnie wpływać na kształtowanie się popytu konsumpcyjnego. Ministerstwo Gospodarki szacuje, że utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji przemysłowej pozwoli w IV kwartale osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy. Według szacunków GUS, produkcja sprzedana przemysłu w październiku 2011 r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z analogicznym miesiącem 2010 r. 9

10 Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu wzrósł w październiku o 8,5% r/r. Premier Donald Tusk zapowiedział w expose, że od 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni zapłacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Izrael w latach średni roczny wzrost PKB oscylował w granicach 5%. Światowy kryzys finansowy spowodował przejściowy tylko spadek jego dynamiki z ponad 4% w 2008 r. do 0,2% w roku 2009 r. Spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego było przede wszystkim skutkiem spadku eksportu oraz inwestycji zagranicznych, podczas gdy sektor inwestycji budowlanych oraz konsumpcja indywidualna praktycznie nie został dotknięte przez kryzys. W 2010 r. gospodarka wróciła na ścieżkę wzrostu. W strukturze PKB dominują usługi (finansowe, hotelarskie i handel) 65%, przemysł 32,6%, a udział rolnictwa sięga 2,4%. Według polskich danych statystycznych bezpośrednie inwestycje izraelskie w Polsce w 2009 r. wyniosły około 150 mln USD, jednak izraelski kapitał zainwestowany w Polsce znacznie tę kwotę przewyższa. Różne źródła wskazują na zaangażowanie izraelskich inwestorów na poziomie 2-5 mld USD. Większość inwestorów izraelskich lokuje kapitał w Polsce poprzez firmy mające siedzibę w trzecim kraju europejskim lub USA. Relatywnie dobra sytuacja Izraela na tle innych krajów, zwłaszcza wysoko rozwiniętych (średnia dla krajów OECD pokazuje spadek PKB o 3,5%), świadczy o stabilnych fundamentach gospodarki, przejawiających się w zrównoważonym rynku nieruchomości, konserwatywnej polityce finansowej i znacznych oszczędnościach prywatnych. Węgry W 2010 r. Węgry podniosły się z bardzo poważnej recesji gospodarczej roku poprzedniego, w którym PKB spadł o 6,7%. Była ona spowodowana nie tylko światowym kryzysem, ale w dużej mierze własnymi krajowymi problemami natury gospodarczej i społecznej. W 2010 r. siłą napędową gospodarki był przemysł, którego produkcja wzrosła o 10,5%. Z kolei wzrost produkcji przemysłowej wymusił wzrost zamówień eksportowych. Działania nowego rządu w 2010 r. koncentrowały się głównie na realizacji programu ożywienia gospodarki, odkładając przeprowadzenie bolesnej społecznie reformy finansów publicznych, obejmującej cięcia wydatków budżetowych. Węgry, jako jedyny kraj Europy Środkowej, zdecydował się na obniżkę deficytu budżetowego, dzięki zwiększeniu wpływów budżetowych. W lipcu 2010 r. rząd przedstawił 29- punktowy program reform gospodarczych, który obejmował wprowadzenie 16% liniowego rodzinnego podatku dochodowego od osób fizycznych, obniżkę wydatków na administrację, zakaz udzielania kredytów w obcych walutach oraz wysokie opodatkowanie sektora bankowego. 20-letnia strategia rozwoju społecznogospodarczego (tzw. Nowy Plan Szechenyiego) ma doprowadzić do stworzenia miliona miejsc pracy w ciągu najbliższych 10 lat. W marcu 2011 r. rząd ogłosił program reform strukturalnych tzw. Planu Kálmána Szélla, który zakłada zmniejszenie 10

11 zadłużenia kraju (z 80,2% PKB w 2010 r. do 65-70% PKB w 2014 r.) oraz zmniejszenie deficytu z 4,2% PKB w 2010 do 1,9% PKB w 2014 r. W III kwartale 2011 r. węgierski PKB wzrósł o 1,4% w stosunku do analogicznego okresu 2010 roku i był o 0,5% wyższy w stosunku do poprzedniego kwartału 2011 r. (po wyeliminowaniu czynników kalendarzowych i sezonowych). W pierwszych trzech kwartałach 2011 r. węgierski PKB wzrósł o 1,8% w stosunku do analogicznego okresu 2010 r. Motorem wzrostu były przede wszystkim rolnictwo i produkcja przemysłowa zorientowana na eksport. W październiku 2011 r. wskaźnik inflacji wyniósł 3,9% w ujęciu rocznym, a ceny artykułów konsumpcyjnych były o 0,7% wyższe niż w poprzednim miesiącu. W ujęciu rocznym, ceny żywności wzrosły o 5,1%. Spadły natomiast ceny dóbr konsumpcyjnych trwałego użytku (o 1,2%) oraz napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych (o 0,4%). Podsumowanie Akcje Cinema City są ciekawą propozycją z obszaru mediów/rozrywki. Spółka zbudowała największą sieć kin w regionie, który w kolejnych latach będzie dalej rósł. Efekt skali pozwala spółce osiągać marże istotnie wyższe niż konkurencja. Duże możliwości dalszego wzrostu wyników stwarza restrukturyzacja przejętych aktywów Palace Cinemas. Ich rentowność EBITDA wyniosła około 10% w 2010 r., podczas gdy rentowność aktywów kinowych emitenta sięgnęła w tym okresie 22,7%. Po wdrożenia modelu zarządzania multipleksami Cinema City, marże przejętych kin powinny ulec poprawie. 11