Zarządzanie portfelem inwestycyjnym wykład 2

Transkrypt

1 Zarządzanie portfelem inwestycyjnym wykład 2 Czy jest ryzyko? Jakie są rodzaje ryzyka? Value at Risk Preferencje i ograniczenia inwestorów. Zarządzanie portfelem 1

2 Ryzyko inwestycji klasyfikacja Ryzyko rynkowe (systematyczne) związane jest z ogólnym stanem gospodarki i nie może być zmniejszone. Ryzyko specyficzne (niesystematyczne) związane z daną spółką, branżą, może być redukowane przez odpowiednie dobieranie walorów w portfelu (dywersyfikację). Ryzyko systemowe W konsekwencji ryzyko specyficzne dobrze zdywersyfikowanego portfela spada do 0, a ryzyko całkowite równe jest ryzyku rynkowemu. Zależność poziomu ryzyka od liczby spółek w portfelu 2

3 Ryzyko papieru wartościowego wg modelu CAPM CAPM pozwala na podstawie osiągniętych stóp zwrotu zidentyfikować aktywa przewartościowane oraz niedowartościowane i odpowiednio zmodyfikować skład portfela. Ryzyko indywidualnego waloru Ryzyko rynkowe Ryzyko specyficzne Zdywersyfikowany portfel papierów wartościowych Niezdywersyfikowany portfel papierów wartościowych 3

4 Ryzyko kredytowe Ryzyko kredytowe to możliwość niedotrzymania warunków umowy przez drugą stronę kontraktu, co oznacza, iż strona narażona na ryzyko nie otrzyma w oczekiwanym terminie płatności określonej warunkami kontraktu. Pojedyncze ryzyko jest funkcją wysokości możliwej straty i prawdopodobieństwa jej wystąpienia. Można je ograniczyć przez: analizę wiarygodności kredytowej przed udzieleniem kredytu, ograniczenie wysokości kredytu, zabezpieczenie kredytu, monitorowanie wiarygodności kredytowej po udzieleniu kredytu. Polityka kontrolowania łącznego ryzyka kredytowego polega na: - dywersyfikacji ryzyka, - ubezpieczeniu przed ryzykiem, - transferze ryzyka. 4

5 Ratingi kredytowe 5 Moody's S&P Fitch Aaa AAA AAA Prime Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA High grade Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ A2 A A Upper medium grade A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 BBB BBB Lower medium grade Baa3 BBB- BBB- Non-investment grade speculative Ba1 BB+ BB+ Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ B2 B B Highly speculative B3 B- B- Caa1 CCC+ CCC Substantial risks Caa2 CCC CCC Extremely speculative Caa3 CCC- In default with little CCC Ca prospect for recovery C CC C D DDD DD D In default

6 Historyczne prawdopodobieństwo niewypłacalności Średnie skumulowane stopy braku pokrycia (%) w latach Czas (lata) Aaa Aa A Baa Ba B Caa Źródło: Moody s 6

7 Klasyfikacja ryzyka rynkowego Ryzyko rynkowe - dotyczy prawdopodobieństwa zmian wartości instrumentów rynkowych, którego szczególnymi przykładami są: a. ryzyko stopy procentowej, b. ryzyko zmienności cen aktywów finansowych, c. ryzyko walutowe, d. ryzyko cen towarów na giełdach towarowych. 7

8 Ryzyko stopy procentowej Ryzyko stopy procentowej jest determinowane w znacznej mierze przez czynniki egzogeniczne względem jednostki narażonej na ryzyko, a mianowicie przez poziom stóp procentowych i możliwe do wyróżnienia ich struktury. Podstawowe czynniki wpływające na poziom stóp procentowych w gospodarce to: - niezależność i polityka Banku Centralnego i decyzje RPP - dane makroekonomiczne dotyczące gospodarki (poziom inflacji) - oczekiwania uczestników rynku 8

9 9

10 Stopy natychmiastowe a terminowe Natychmiastowa stopa procentowa - n-letnia stopa procentowa inwestycji w n- letnią inwestycję, która nie przynosi dochodów okresowych przed upływem n lat. (np. 2-letnia, 5-letnia stopa procentowa). Terminowa stopa procentowa obliczona z obecnych natychmiastowych stóp procentowych dla różnych okresów w przyszłości. 10

11 Stopy natychmiastowe a terminowe - przykład Rok (n) Stopa natychmiastowa (n-letnia) w skali roku Stopa terminowa (nletnia) w skali roku 1 10,0 2 10,5 11,0 3 10,8 11,4 4 11,0 11,6 Dla 1 rocznej inwestycji natychmiastowej 100e 0,1 =110,52 dla 2 letniej inwestycji natychmiastowej 100e 0,105*2 =123,37 czyli 100e 0,1 e R = 100e 0,105*2, gdzie R jest stopą terminową dla drugiego roku. r stopa natychmiastowa dla okresu T r* stopa natychmiastowa dla okresu T*, i T*>T - stopa terminowa Terminową stopę procentową dla trzeciego roku można obliczyć na podstawie 2-letniej i 3- letniej natychmiastowej. 11

12 Teorie opisujące struktury czasowych stóp proc. Teoria oczekiwań (expectations theory) - długoterminowe stopy procentowe powinny odzwierciedlać oczekiwania co do krótkoterminowych stóp procentowych w przyszłości. Teoria segmentacji (market segmentation theory) - zakłada, ze nie musi istnieć bezpośrednia zależność pomiędzy długo-, średnio- i krótkoterminowymi stopami procentowymi (segmentami rynku). Instytucje mają swój określony cel (preferencje) swoich inwestycji w określony rodzaj papierów dłużnych (w danym segmencie) i nie zmieniają go. Dlatego stopy procentowe krótkoterminowe są determinowane przez popyt i podaż na papiery krótkoterminowe. Teoria preferencji płynności (liquidity preference theory) - terminowe stopy procentowe powinny być zawsze wyższe niż oczekiwane przyszłe stopy natychmiastowe. Potwierdza to fakt, że krzywa dochodowości jest częściej rosnąca niż malejąca. Inwestorzy preferują walory o wyższej płynności, dlatego inwestują na okresy krótkie, natomiast pożyczkobiorcy chętniej pożyczają środki na długie okresy. Jeśli stopy procentowe oferowane przez banki byłyby na takim poziomie, że stopy terminowe równe byłyby oczekiwanym przyszłym stopom natychmiastowym, to długoterminowe stopy procentowe byłyby równe średniej oczekiwanych przyszłych krótkoterminowych stóp procentowych. 12

13 Krzywa stóp spot (spot yield curve) Struktura stóp procentowych Krzywa stóp forward (forward yield curve) Struktura terminowa spreadu kredytowego (term structure of credit spread) Struktura terminowa zmienności stóp procentowych (term structure of interest rate volatility) 13

14 Ryzyko walutowe Ryzyko walutowe polega na tym, że w przypadku inwestycji w obcej walucie (której stopa dochodu może być nawet znana) i przy zmianie kursu walutowego stopa dochodu inwestycji (wyrażona w walucie danego kraju) może znacznie odbiegać od przewidywanej stopy dochodu inwestycji. Podstawowe czynniki wpływające na poziom kursu walutowego w gospodarce to: napływ kapitału spekulacyjnego dane makroekonomiczne dotyczące gospodarki (poziom inflacji, decyzje banków centralnych) oczekiwania uczestników rynku, zmiany na rynkach światowych 14

15 Ryzyko walutowe 15

16 Ryzyko walutowe Aktywa w walucie obcej = Pasywa w walucie obcej Pozycja zamknięta brak ryzyka walutowego Aktywa w walucie obcej > Pasywa w walucie obcej Pozycja otwarta (długa) ekspozycja na ryzyko walutowe Aktywa w walucie obcej < Pasywa w walucie obcej Pozycja otwarta (krótka) ekspozycja na ryzyko walutowe 16

17 Ryzyko walutowe Miarą ryzyka walutowego jest pozycja walutowa. Przykład: pozycja EUR ( długa ) oznacza, że przy spadku kursu euro względem złotego o 1% tracimy euro. pozycja EUR ( krótka ) oznacza, że przy wzroście kursu euro względem złotego o 1% tracimy euro. 17

18 Podstawowe strategie podejścia do ryzyka Akceptacja Unikanie Redukcja Transfer Zwiększanie Świadoma akceptacja możliwych negatywnyc h skutków ryzyka, bez możliwości ich redukcji czy usunięcia Polega na powstrzymaniu się od działań eksponujących przedsiębiorstw o na dany rodzaj ryzyka Polega na zmniejszaniu prawdopodobie ństwa wystąpienia ryzyka lub wpływu materializacji ryzyka, często wykorzystywane z użyciem instrumentów pochodnych Przekazanie kontroli ryzyka do innego podmiotu, za opłata, np. firmy ubezpieczenio wej Rozwiązanie wygodne aczkolwiek kosztowne Polega na zwiększaniu poziomu już istniejącego ryzyka, aby osiągnąć ponadstandard owe korzyści, np. wśród konkurencji 18

19 Value at Risk - wartość narażona na ryzyko VaR to strata wartości instrumentu (portfela) taka, że prawdopodobieństwo osiągnięcia jej lub przekroczenia w określonym przedziale czasowym jest równe zadanemu poziomowi ufności. Jeśli przedział czasowy jest 1 dzień i zadany poziom ufności wynosi 0,05, zaś VaR portfela wynosi 0,1 mln PLN, oznacza to, że prawdopodobieństwo straty (spadku wartości portfela) w ciągu dnia równej lub większej niż 0,1 mln PLN jest równe 0,05. Jesteśmy na X procent pewni, że w okresie T nie stracimy więcej niż V dolarów 19

20 Value at Risk - definicja VaR wartość straty instrumentu (portfela) taka, że z 95% pewnością wartość straty nie przekroczy tej wielkości. Prawdopodobieństwo osiągnięcia jej lub przekroczenia w określonym przedziale czasowym jest równe zadanemu poziomowi alfa. X% -95%, 99% - poziom pewności (istotności),100-x%=alfa prawdopodobieństwo straty, V granica straty. Prawdopodobieństwo straty równej lub większej jest 100-X 20

21 Value at Risk - wartość narażona na ryzyko (1 poziom tolerancji) = poziom ufności (alfa) Im niższy poziom ufności (wyższy poziom tolerancji), tym większa VaR. Przykładowe wartości poziomu tolerancji: 99% - Komitet Bazylejski, Bankers Trust 95% - JP Morgan, Bank of America 94,5% Citibank Horyzont czasowy: 1, 10 dni, 1 miesiąc. Im dłuższy tym większe VAR 21

22 Value at Risk krytyka Krytyka wartości zagrożonej jest w dużej mierze spowodowana stosowaniem rozkładu normalnego dla analizowanych zdarzeń. Przybliżenie uzyskiwane poprzez przyjęcie założenia o normalności rozkładu niesie ze sobą poważne konsekwencje w postaci niedostatecznie grubych ogonów. Brak informacji o kształcie rozkładu strat dla wartości bezwzględnie większych od poziomu ufności. Problem ten doprowadził do powstania warunkowej wartości zagrożonej. 22

23 Dzienne zmiany procentowe zmiennych finansowych W praktyce kursy wymiany walut oraz większość innych zmiennych rynkowych mają zazwyczaj cięższe (grube) ogony niż rozkład normalny. 23

24 Value at Risk sposoby wyznaczania analiza wartości historycznych - metoda ta polega na konstruowaniu rozkładu empirycznego w oparciu o dane historyczne. Metody Monte Carlo- polegają na przeprowadzeniu doświadczenia losowego przy przyjętych założeniach o rozkładzie wartości portfela i na tej podstawie wyznaczeniu wartości zagrożonej. metody analityczne - polegają na przyjęciu założeń dotyczących modelowania wartości portfela, a następnie bezpośrednim wyznaczeniu ich wartości. 24

25 VAR założenie normalności rozkładu VAR = cσ E(r), zakładamy, że E(r) =0 jeżeli α = 5% => c 1,65 (1,645) jeżeli α = 1% => c 2,33 (2,326) 1-dniowy VaR=2.33σ T- dniowy VaR - T * 1-dniowy VaR 25

26 Pojęcie portfela inwestycyjnego - to kombinacja różnych instrumentów inwestycyjnych zebranych razem w celu pomnażania pieniędzy, - to cały wachlarz inwestycji, w które klient lub fundusz inwestycyjny dokonuje inwestycji, - do portfela można wliczać wszelkie nabytki, jak dzieła sztuki i nieruchomości, akcje, obligacje, rachunki i lokaty bankowe, gotówkę 26

27 Charakterystyka portfela inwestycyjnego Portfel inwestycyjny Stopa zwrotu Ryzyko Ryzyko Liczba aktywów Horyzont czasowy 27

28 Ryzyko portfela Ryzyko portfela jako funkcja ryzyka aktywów składowych portfela, stopnia korelacji oraz liczby aktywów RYZYKO PORTFELAA RYZYKO AKTYWÓW WCHODZĄCYCH W SKŁAD PORTFELA STOPIEŃ KORELACJI POMIĘDZY STOPAMI ZWROTU Z AKTYWÓW LICZBA AKTYWÓW W PORTFELU 28

29 Stopa zwrotu i wariancja z portfela aktywów 29

30 Ryzyko oraz oczekiwana stopa zwrotu dla pojedynczego waloru wg modelu jednowskaźnikowego Sharpe a Wariancja stopy zwrotu z indywidualnego waloru i: δi² = βi² * δm² + δei² ryzyko rynkowe ryzyko specyficzne Oczekiwana stopa zwrotu z waloru i: r i = r F + βi * (r M - r F ) gdzie: r i zwrot z i-tego waloru r F zwrot z waloru pozbawionego ryzyka β i współczynnik β danego waloru r M zwrot z portfela rynkowego premia za ryzyko, (za najlepsze przybliżenie tego parametru uznaje się często najszerszy indeks giełdowy - WIG) 30

31 Miary statystycznej współzależności (skorelowania) Miarą statystycznej zależności między stopami zwrotu dwóch walorów R A R B jest kowariancja definiowana jako: cov( A, B) n j 1 P )( R gdzie P j jest prawdopodobieństwem łącznej realizacji stóp zwrotu walorów R A R B. Statystyczna zależność jest dodatnia cov (A,B)>0, wtedy gdy w rozkładzie prawdopodobieństwa odchylenia od wartości oczekiwanej jednej stopy zwrotu są takich samych znaków jak odchylenia od wartości oczekiwanej drugiej stopy zwrotu. Mówimy, że obie stopy zwrotu zmieniają się w tym samym kierunku. Statystyczna zależność jest ujemna cov (A,B)<0, gdy w rozkładzie prawdopodobieństwa odchylenia od wartości oczekiwanej jednej stopy zwrotu są różnych znaków niż odchylenia od wartości oczekiwanej drugiej stopy zwrotu. Mówimy, że stopy zwrotu zmieniają się w odwrotnym kierunku. Wreszcie brak statystycznej zależności cov (A,B)=0 oznacza, że zmiany jednej stopy zwrotu względem zmian drugiej są czysto losowe. j ( R Aj A Bj ) B 31

32 Miary statystycznej współzależności (skorelowania) Współczynnik korelacji jest kowariancją, podzieloną przez iloczyn odchyleń standardowych stóp zwrotu cov( A, B) A, B 1, 1 A -jeśli ρ A,B =-1 mówimy o ścisłej korelacji ujemnej, wzrostowi stopy zwrotu A odpowiada zawsze taki sam spadek stopy zwrotu B i odwrotnie, -jeśli ρ A,B =1 mówimy o ścisłej korelacji dodatniej, wzrostowi stopy zwrotu A odpowiada zawsze taki sam wzrost stopy zwrotu B i odwrotnie, -jeśli ρ A,B =0 mówimy o braku skorelowania, zmiany stóp zwrotu są względem siebie czysto losowe lub jedna ze stóp zwrotu nie wykazuje zmienności. B A B W pozostałych przypadkach tj. 0<ρ A,B <1 oraz -1<ρ A,B <0 mówimy odpowiednio o korelacji ujemnej i dodatniej, przy czym dla ρ A,B bliskiego zero o korelacji słabej, dla ρ A,B około -/+0,5 o korelacji umiarkowanej, dla ρ A,B około -/+1 o o korelacji silnej. 32

33 Współczynnik β Współczynnik β jest miarą siły ekspozycji inwestora na ryzyko. Matematycznie β jest kowariancją pomiędzy zwrotem z i-tego aktywu, a zwrotem z portfela rynkowego wystandaryzowaną przez wariancję portfela rynkowego: cov rr, i i M 2 M β wskazuje, o ile jednostek w przybliżeniu wzrośnie stopa zwrotu akcji, gdy stopa zwrotu wskaźnika rynku wzrośnie o jednostkę. β=1 oznacza, że stopy zwrotu z danego waloru zmieniają się dokładnie tak samo, jak stopy zwrotu z portfela rynkowego, β>1 oznacza silniejszą reakcję waloru niż rynku, 0<β<1 słabszą, β=0 stopa zwrotu z akcji nie zmienia się, gdy zmienia się stopa rynkowa. 33

34 Różni inwestorzy różne cele i ograniczenia Inwestor indywidualny Inwestor instytucjonalny Fundusz inwestycyjny Fundusz emerytalny Bank Efektywność kosztowa (niskie opłaty za zarządzanie i transakcyjne) Efektywność podatkowa (niska częstotliwość transakcji) Dywersyfikacja (pokrycie ryzyka systematycznego) Kontrola ryzyka (niskie margines błędu wobec benchmarku tracking error) Relatywna łatwość zarządzania. 34

35 Ograniczenia inwestora Transformacja terminów Płynność aktywów Płynność rynku - łatwość transferu ryzyka i zależy od liczby aktywnych animatorów rynku Płynność podmiotu - jego wypłacalność i ryzyko kredytowe z nim związane Horyzont inwestycyjny Portfel inwestycyjny Aspekty podatkowe - Krótkoterminowy - Długoterminowy Ograniczenia natury prawnej 35

36 Dobór instrumentów finansowych - im dłuższy horyzont inwestycyjny, tym w portfelu instrumenty o wysokim ryzyku inwestycyjnym - im wyższe ryzyko jest w stanie podjąć inwestor, tym wyższy może być potencjalny zysk - inwestujemy w instrumenty charakteryzujące się wysoką płynnością, będące przedmiotem codziennych transakcji kupna i sprzedaży na giełdzie lub rynku międzybankowym - najbezpieczniejsze portfele inwestycyjne to te, które charakteryzują się najmniejszą zmiennością cen (portfele składające się z bonów i obligacji skarbowych) - najbardziej ryzykowne portfele inwestycyjne składają się z akcji i instrumentów pochodnych 36

37 Faza akumulacji (wiek inwestora: ~25-45 lat) Długi horyzont inwestycyjny, niska wartość netto majątku, wysokie zadłużenie, korzystne perspektywy zawodowe. Inwestycje zgodne ze strategią wzrostu wartości kapitału, czego odzwierciedleniem są inwestycje w instrumenty o relatywnie wysokim ryzyku oraz o wysokiej oczekiwanej stopie zwrotu, co gwarantuje realny przyrost kapitału w dłuższym horyzoncie inwestycyjnym (akcje, jednostki uczestnictwa agresywnych funduszy inwestycyjnych, fundusze typu hedge, lokaty strukturyzowane, instrumenty pochodne). Instrumenty o stabilnej stopie zwrotu i niskim ryzyku (Bony skarbowe, obligacje, lokaty bankowe) Inwestycje w instrumenty o relatywnie wysokim ryzyku oraz o wysokiej oczekiwanej stopie zwrotu 37

38 Faza konsolidacji (wiek inwestora: ~45-65 lat) Horyzont inwestycyjny ulega skróceniu, jednakże jest na tyle długi, że pozwala na umieszczenie w portfelu instrumentów o podwyższonym ryzyku. Wraz ze zbliżaniem się do wieku emerytalnego, co zazwyczaj wiąże się z ograniczonymi możliwościami zarobkowania, akcent zostaje przesunięty na strategię zachowania kapitału instrumenty o niskim ryzyku i stabilnych stopach zwrotu (akcje, obligacje, lokaty standardowe lub strukturyzowane, jednostki uczestnictwa funduszy rynku pieniężnego lub obligacyjnych, fundusze mieszane) Inwestycje w instrumenty o relatywnie wysokim ryzyku oraz o wysokiej oczekiwanej stopie zwrotu Instrumenty o stabilnej stopie zwrotu i niskim ryzyku (Fundusze pieniężne, bony skarbowe, obligacje, lokaty bankowe) 38

39 Rodzaje portfeli inwestycyjnych portfel bezpieczny to obligacje i bony skarbowe, wierzytelności pieniężne bądź w bankowe lokaty terminowe portfel zrównoważony to obligacje i bony skarbowe jak również akcje spółek mających duży potencjał wzrostu, do 60% wartości portfela portfel aktywnej alokacji to akcje spółek o solidnych podstawach fundamentalnych, prawa pochodne oraz skarbowe instrumenty dłużne. Udział poszczególnych aktywów zmienia się w zależności od perspektyw rynku akcji, rentowności instrumentów dłużnych oraz możliwości arbitrażu. portfel akcji to akcje spółek o solidnych podstawach fundamentalnych. Udział akcji stanowi do 100% wartości portfela i zasadniczo nie spada poniżej 50%. W okresach dekoniunktury, część portfela może być lokowana w instrumenty dłużne 39

40 Proces zarządzania portfelem inwestycyjnym Portfel i ocena Analiza rynku pod kątem jego atrakcyjności Opracowanie polityki inwestycyjnej Identyfikacja celów inwestycyjnych, ograniczeń oraz preferencji Inwestora 40

41 Analiza fundamentalna Opiera się przede wszystkim na analizie podstawowych informacji dostępnych w gospodarce na poziomie mikro i makro, tzn. zarówno na poziomie całej gospodarki (krajowej i światowej), jak i informacji pochodzących bezpośrednio z konkretnych podmiotów, np. spółek akcyjnych. Analiza ta opiera się na założeniu, że o powodzeniu dokonywanych inwestycji decyduje przede wszystkim wybór takich instrumentów finansowych, u których podstaw leży dobra kondycja finansowa podmiotu, który je emituje i których wycena dokonana na podstawie dostępnych danych historycznych i danych prognozowanych wskazuje, że są one niedoszacowanie i umożliwiają osiągniecie dodatkowego zysku z tego tytułu. 41

42 Analiza techniczna Opiera się na założeniu, że o ocenie instrumentu finansowego decyduje przede wszystkim kształtowanie się popytu i podaży na ten instrument. Inwestor dokonujący inwestycji, w oparciu o swoje przewidywania, co do kierunku, w którym podąży rynek, może osiągnąć ponadprzeciętny zysk. Dlatego też ważne są dla inwestora: moment, w którym stosowane przez niego strategie dadzą sygnał wejścia na rynek i dokonania zakupu konkretnego waloru oraz moment, w którym zdecyduje się on ten rynek opuścić. 42

43 Analiza portfelowa Polega na zbudowaniu przez inwestora takiego portfela instrumentów finansowych, gdzie określone cechy poszczególnych instrumentów finansowych, wchodzących w skład takiego portfela powodują, że cały portfel inwestycyjny zachowuje się zgodnie z założeniami danego inwestora, co do stopy zwrotu, jaką chce on osiągnąć i ryzyka, jakie jest skłonny ponieść. 43

44 Strategie inwestycyjne 1/ strategia zachowania kapitału polega przede wszystkim na minimalizacji ryzyka strat na zainwestowanym kapitale. Zazwyczaj stosowana przez inwestorów z małą skłonnością do ryzyka. Polega na inwestowaniu w płynne instrumenty finansowe, przynoszące zazwyczaj niski, ale bezpieczny dochód i umożliwiające w każdym momencie odzyskanie zainwestowanego kapitału 2/ strategia bieżącego dochodu polega na takim zbudowaniu portfela inwestycyjnego, aby dostarczał on przede wszystkim bieżący dochód z zainwestowanego kapitału. Strategia wybierana zazwyczaj przez inwestorów pragnących powiększyć swoje bieżące dochody o dodatkowe źródło. Polega na inwestowaniu w instrumenty finansowe przynoszące stały dochód (np. odsetki od obligacji lub dywidenda z zysku) 44

45 Zarządzanie portfelem papierów wartościowych Zarządzanie pasywne stałe dopasowywanie struktury posiadanego porfela papierów wartościowych do struktury portfela rynkowego. Celem zarządzanie pasywnego jest osiągnięcie przeciętnej stopy zwrotu/rynkowej. Zarządzanie aktywne - znajdowanie papierów, których ceny są przeszacowane lub niedoszacowane (rynek nie zdążył ich jeszcze właściwie wycenić). Celem jest osiąganie ponadprzeciętnej stopy zwrotu. Uzyskana stopa zwrotu=oczekiwana stopa zwrotu + alfa= = stopa zwrotu wolna od ryzyka + premia za ryzyko + alfa Zarządzanie pasywne Zarządzanie aktywne 45

46 Zarządzanie portfelem papierów wartościowych Zarządzanie pasywne: + jest stosunkowo tanie; + niskie są koszty transakcyjne; + niskie opłaty za zarządzanie; - stopy zwrotu zależą od falowania cen rynkowych. Zarządzanie aktywne: - większe koszty transakcyjne; - większe opłaty za zarządzanie; FI zarządzany aktywnie może osiągać wyższą stopę zwrotu od rynkowej w sytuacji, kiedy większość podejmowanych decyzji będzie trafna. FI trafi na niszę nieefektywności rynku. 46

47 Przyczyny wyrównywania się stóp zwrotu osiąganych przez FI aktywne i pasywne powszechność aktywnego zarządzania zanikanie różnic w stopach zwrotu wzrost efektywności rynków finansowych 47

48 Rady dla przedsiębiorstw 1/ Bądź pewny, że w pełni rozumiesz transakcje, których dokonujesz 2/ Upewnij się, że zabezpieczanie ryzyka nie stanie się spekulacją 3/ Uważaj, aby dział finansowy nie przeobrażał się w centrum zysków J.C. Hull, Fundamentals of Futures and Options Markets, Pearson Prentice Hall, Upper Saddle River

49 Rady dla inwestorów 1/ Na rynku nie ma darmowego lunchu 2/ Arbitraż praktycznie nie istnieje a kwotowane ceny są cenami równowagi 3/ Wyższa dochodowość oznacza wyższe ryzyko 49

50 Dziękuję za uwagę! 50