Internet jest jednym z największych katalizatorów zmieniających oblicze biznesu w XX wieku. M.Dell,, założyciel i CEO Dell Computers

Transkrypt

1 Za pięć lat wszystkie przedsiębiorstwa będą internetowymi firmami, albo nie będzie ich wcale Andy Grove,, Prezes INTEL Internet jest jednym z największych katalizatorów zmieniających oblicze biznesu w XX wieku. M.Dell,, założyciel i CEO Dell Computers Internet jest wielkim, olbrzymim huraganem. Jedyną stałą rzeczą w tej burzy są klienci. J. Bezos,, założyciel i CEO Amazon.com Oblicze biznesu zmieni się w ciągu następnych 10 lat więcej niż w przeciągu ostatnich 50 lat Bill Gates,, założyciel MICROSOFT 1

2 WYCENA PRZEDSIĘBIORSTW METODY MAJĄTKOWE wartość spółki jest równa nadwyżce wartości aktywów nad wartością zobowiązań odzwierciedlają statyczną wartość spółki pozwalają ocenić ile można uzyskać z ze sprzedaży aktywów spółki i abstrahując od zyskowności Rodzaj metody majątkowej Wartość spółki BILANSOWA SKORYGOWANYCH AKTYWÓW NETTO LIKWIDACYJNA księgowa wartość kapitałów własnych skorygowana wartość kapitałów własnych suma wolnych środków jakie pozostałyby po likwidacji 2

3 WYCENA PRZEDSIĘBIORSTW METODY DOCHODOWE metody dynamiczne, uzależniają wartość na zdolności generowania nadwyżki finansowej dla właścicieli kapitału zakładają, że wartość Spółki stanowi suma wartości przyszłych przepływów gotówki z jej działalności z uwzględnieniem wartości pieniądza w czasie Podstawowe rodzaje metod dochodowych: DCF zdyskontowanych przepływów pieniężnych EVA TM Economic Value Added wycena dywidendowa model Gordona Zastosowanie: najpopularniejsze metody wyceny, szeroko stosowane w procesach fuzji, przejęć oraz inwestycji na rynku VC/PE stosowane do wyceny nowych przedsięwzięć inwestycyjnych 3

4 WYCENA PRZEDSIĘBIORSTW METODY PORÓWNAWCZE Wartość Spółki szacowana jest jako iloczyn odpowiedniego parametru ekonomicznego wycenianej spółki (np. zysku netto czy EBITDA) i średniego mnożnika tego parametru wyliczonego dla porównywalnych firm Najczęściej stosowane mnożniki: EV / EBITDA EV / EBIT P / E P / BV EV/ Sales EV/ilość klientów wartości firmy (tzn. wartość kapitałów własnych i rynkowej wartość długu firmy) jako wielokrotność EBITDA wartość firmy jako wielokrotność zysku operacyjnego wartość akcji Spółki jako wielokrotność zysku netto wartość akcji Spółki jako wielokrotność wartości księgowej kapitałów własnych, powszechnie stosowana przy wycenie Banków, wiąże się z ROE jako podstawowym wskaźnikiem efektywności dla Banku wartość firmy jako wielokrotność sprzedaży mnożnik stosowany np. przy wycenie firm z sektora ubezpieczeń na życie i OFE 4

5 Real Options... ale jazda W przypadku Internetu: spółki nie przynosiły jeszcze zysków nawet agresywne projekcje cash flow nie uzasadniały tak wysokich wycen DCF,...ale Internet w przyszłości może dać możliwości (opcje) wykorzystania nowych, nieznanych jeszcze modeli biznesowych, które teoretycznie mają nieograniczony potencjał dochodowy. zatem można było spróbować wykorzystać modele wyceny opcji. Zastosowanie złożonych matematycznych modeli opcji prowadziło do wniosków łamiących kanon tradycyjnych wycen: im większe ryzyko i niepewność tym większa wartość opcji im wyższe stopy procentowe tym lepiej, bo NPV przyszłych nakładów niższe im dalszy horyzont wykorzystania tym większa wartość opcji 5

6 Internetowa jazda 6

7 Firmy Nowej Ekonomii 7

8 Firmy Starej Ekonomii 8

9 Dwa światy na przełomie nowego Millenium 9

10 10 najwiekszych firm wg kapitalizacji rynkowej 1980/

11 Wzrost indeksu NASDAQ Regional Nets (NYSERNET) Early Internet Era World Wide Web Post Internet Era ARPANet NSFNet before

12 Triumf i klęska dot.comów Gwałtownym i nieuzasadnionym racjonalnie wzrostom zawsze towarzyszą gwałtowne i uzasadnione spadki. 12

13 HISTORIA LUBI SIĘ POWTARZAĆ ZAUROCZENIE INTERNETEM MINĘŁO S&P Composite vs. Radio Broadcasting Indeks, 100 = styczeń Dow Jones vs. Goldman Sachs Internet Index Indeks, 100 = maj 1996 Dotcomy umarły, lecz e-business pozostanie na długo. Charlie Fine, MIT Sloan School of Management 13

14 14

15 Rewolucja technologiczna a rynki finansowe Początek Krach i dopasowanie Dalszy rozwój Rewolucja przemysłowa 1771 Panika 1797 (Wielka Brytania) Wykorzystanie energii wodnej w produkcji sieć dróg wodnych (kanały, rzeki, oceany) rozwój spółek publicznych Para i kolej 1829 Krach 1847 (Wielka Brytania) Korzyści skali rozwój spółek akcyjnych Zniesienie barier celnych/wolny handel Stal, elektryczność, ciężki przemysł 1875 Światowy krach 1890 (Argentyna, Australia, USA) Kolej kontynentalna, statki parowe, telegraf Wymienialność złota, światowe finanse Samochody, ropa, produkcja masowa 1908 Wielki Kryzys 1929 Sieć autostrad i komunikacja lotnicza Dobrobyt, układ z Bretton Wóods, MFW, Bank Światowy Informatyka i telekomunikacja 1971 Krach na Nasdaqu i światowy kryzys 2000 Globalna cyfrowa sieć telekomunikacyjna Zmiany instytucjonalne stymulujące globalizację 15