Sytuacja na rynkach finansowych

Transkrypt

1 Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A. wrzesień 2012 Sytuacja na rynkach finansowych Oczekiwania rynków finansowych zostały we wrześniu niemal w pełni zaspokojone. Ben Bernanke nie zawiódł pokładanych w nim nadziei i w 4-tą rocznice bankructwa Lehman Brothers zapowiedział kolejny, tym razem nieograniczony program wspierania gospodarki poprzez dalszy dodruk pieniądza. Akcje, surowce i metale szlachetne poszły w górę a dolar się osłabił. Czas pokaŝe czy pompowanie kolejnych, ogromnych ilości pieniądza w światową gospodarkę okaŝe się słusznym rozwiązaniem. Na razie wydaje się, Ŝe politycy wybrali inflację jako ścieŝkę wyjścia z kryzysu zadłuŝenia. Papiery dłuŝne : fundusze z udziałem papierów dłuŝnych Sytuacja międzynarodowa 40 mld USD tyle FED będzie wydawać co miesiąc na zakup obligacji hipotecznych Wydarzeniem miesiąca na rynkach obligacji było niewątpliwie ogłoszenie przez amerykański zarząd rezerwy federalnej nowego pomysłu na łagodzenie polityki pienięŝnej. Tym razem plan nie zawiera ograniczenia ilościowego zakupy obligacji na rynku wtórnym mają trwać tak długo, jak to będzie potrzebne. Dodatkowo otrzymywane na bieŝąco kupony i środki z wykupu pozostałych posiadanych przez FED obligacji mają być ponownie inwestowane w obligacje. PoniewaŜ nie określono ani horyzontu czasowego, ani limitu kwotowego, niektórzy komentatorzy ukuli juŝ nowe określenie tego planu: zamiast QE3 nazwali go QE-Infinity (czyli QE-nieskończoność). W komentarzach towarzyszących ogłoszeniu Ben Bernanke mocno podkreślał swoją determinację w obniŝaniu bezrobocia i pobudzaniu wzrostu gospodarczego. Wyraźnie bagatelizował natomiast ryzyko inflacji, które moŝe się z nim wiązać. Wiele do myślenia daje reakcja inwestorów na takie stanowisko. Mimo, Ŝe FED pozostanie źródłem popytu na obligacje długoterminowe i wielkość planowanych zakupów jest większa niŝ oczekiwano, kursy obligacji spadły. Wzrost oczekiwanej stopy inflacji w perspektywie kilku-kilkunastu lat przewaŝył nad potencjalnym popytem i spowodował wzrost długoterminowych stóp procentowych. Nie o taki efekt bankowi centralnemu chodziło. Być moŝe doszedł juŝ do granicy moŝliwości wpływania na stopy procentowe stopy rynku pienięŝnego są juŝ zerowe, a rentowności obligacji juŝ nie powinny być niŝsze, bo niskie stopy prowadzą do inflacji i nie mogą być utrzymywane w nieskończoność. Obecnie zgodnie z zapowiedzią FED oczekuje się utrzymania bliskich zera stóp oficjalnych przez 2 lata. PodwyŜszony poziom inflacji moŝe spowodować, Ŝe po tym okresie stopy będą musiały szybko wzrosnąć, aby przywrócić gospodarkę do stanu równowagi. Im bardziej FED będzie próbował wpłynąć na rynek kupując obligacje, tym bardziej inwestorzy prywatni będą je sprzedawać obawiając się inflacji spowodowanej takim działaniem (a bardziej ogólnie: zmianą priorytetu banku centralnego z niskiej inflacji na pobudzenie wzrostu). 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% rentowność obligacji Obl. USA Bund strona 1 z 5

2 Na wrześniowym posiedzeniu Europejski Bank Centralny pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie 0,75%. Jednak waŝniejsze od decyzji o wysokości stóp procentowych były informacje przekazane przez M. Draghiego na konferencji prasowej po posiedzeniu EBC. Zapowiedział on uruchomienie programu nielimitowanego skupu obligacji na rynku wtórnym. Program ten zostanie uruchomiony tylko po wcześniejszym zgłoszeniu chęci uczestniczenia w nim przez rząd danego kraju. Pomoc będzie obłoŝona koniecznymi do spełnienia warunkami dotyczącymi polityki fiskalnej. Wypowiedzi M. Draghiego spotkały się z entuzjazmem wśród inwestorów. Bardzo mocno spadły rentowności obligacji uwaŝanych za ryzykowne hiszpańskich i włoskich. Taniały natomiast obligacje rynków core owych. Rentowności dziesięcioletnich niemieckich Bundów w przeciągu miesiąca wzrosły z 1,33% do 1,41%, a amerykańskich Treasuries z 1,55% do 1,63%. Kurs eurodolara wzrósł z 1,257 do 1,288 na koniec września. Rynek polski Brak obniŝki stóp RPP, stopa referencyjna nadal 4,75% Obserwujemy kontynuację dotychczasowych tendencji: wrzesień potwierdził obawy o nadchodzące ochłodzenie koniunktury gospodarczej zarówno w Polsce jak i w strefie euro. Sierpniowa dynamika wzrostu produkcji przemysłowej wyniosła tylko 0,5% rok do roku. Z duŝym przekonaniem moŝna stwierdzić, Ŝe trend wzrostu przemysłu nie powróci w najbliŝszych miesiącach do poziomów z przełomu 2011/2012. Coraz słabsze odczyty PMI (47 we wrześniu) sugerują, Ŝe przejściowo zobaczymy nawet spadek produkcji. NiŜsza była takŝe dynamika sprzedaŝy detalicznej (wzrost o 5,8% w porównaniu z sierpniem 2011 roku). Wraz z pogorszeniem sytuacji na rynku pracy powinno to przełoŝyć się na zmniejszenie popytu konsumpcyjnego w pod koniec roku. Fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł o 2,7% w porównaniu do sierpnia 2011 roku, za sprawą wzrostu przeciętnego wynagrodzenia (o 2,7% rok do roku) przy niezmienionym poziomie zatrudnienia. Mimo to, stopa bezrobocia wzrosła do 12,4% (na rynek wkroczyli nowi potencjalni pracownicy, którzy nie znaleźli pracy), a pod koniec roku powinna przekroczyć granicę 13%. Inflacja roczna CPI w sierpniu wyniosła 3,8% rok do roku, wobec 4,0% w lipcu. W skali miesiąca ceny spadły o 0,3% przede wszystkim w wyniku sezonowego spadku cen warzyw i owoców. W związku z wyprzedaŝą kolekcji sezonowych taniały równieŝ obuwie i odzieŝ. Mimo spadku dynamiki rocznej inflacja nadal znajduje się na podwyŝszonym poziomie. Nie widzimy obecnie czynników (poza umocnieniem złotego) mogących istotnie obniŝyć jej poziom mimo spowolnienia gospodarczego ropa jest droga, ceny Ŝywności utrzymują się na wysokich poziomach. Jednocześnie pogarszająca się sytuacja budŝetu kaŝe nam oczekiwać raczej podwyŝek niŝ obniŝki podatków pośrednich. Na październikowym posiedzeniu Rada Polityki PienięŜnej nie zdecydowała się złagodzenie polityki pienięŝnej. Mimo, Ŝe podwyŝszona inflacja ma pochodzenie głównie podaŝowe (ceny energii i Ŝywności), a więc RPP nie ma wpływu na ich kształtowanie, wśród członków RPP nie znalazło się pięcioro skłonnych złagodzić politykę pienięŝną. Słabe dane o produkcji przemysłowej i sprzedaŝy detalicznej, w połączeniu z utrzymującym się spadkiem dynamiki wynagrodzeń są silnym argumentem za obniŝką. Głównym argumentem przeciwko jest utrzymująca się od wielu miesięcy inflacja CPI powyŝej 3,5%. Prezes Marek Belka poinformował, Ŝe w listopadzie, po zapoznaniu się z nową projekcją inflacyjną Rada będzie miała większą jasność co do 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 3,90 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2, Inflacja (CPI) kurs EUR kurs USD strona 2 z 5

3 kształtowania się inflacji w kolejnych kwartałach i na tej podstawie podejmie decyzję. W naszej ocenie moŝna zakładać, Ŝe do obniŝki stóp dojdzie juŝ na listopadowym posiedzeniu, a docelowy poziom stóp NBP lokujemy w okolicy 3,75%-4,0%. Złotówka pozostaje nadal relatywnie mocna. Kurs euro spadł z 4,169 do 4,113, a kurs dolara z 3,317 do 3,195. W połowie miesiąca, po pozytywnych danych z zachodniej Europy, kurs euro wynosił nawet 4,064. Wrzesień przyniósł bardzo mocne wzrosty cen polskich obligacji. Rentowność obligacji 10-letnich (zmiana benchmarku) spadła z 4,91% do 4,68%, pięcioletnich z 4,32% do 4,17%, a dwulatek z 4,08% do 4,02%. Głównym czynnikiem wpływającym na tak mocny ruch we wrześniu były oczekiwania na rozpoczęcie serii obniŝek stóp, jak i równieŝ pozytywne wieści z rynków peryferyjnej Europy. Paradoksalnie, w ostatnich tygodniach jako pozytywna, interpretowana jest informacja, Ŝe Hiszpania zwróci się o pomoc do ESM/ECB. Znacznie mniejsze znaczenie dla inwestorów na rynku obligacji państw strefy euro ma kondycja gospodarki, wielkość deficytu budŝetowego czy poziom zatrudnienia. rentowność obligacji 5,0% 4,8% 4,6% 4,4% 4,2% 4,0% 2-letnie 5-letnie 10-letnie Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji Sytuacja międzynarodowa Ben Bernanke idzie na całość aktywa ryzykowne rosną Tegoroczne lato zaprzeczyło giełdowemu powiedzeniu sell in May and go away kto w 3. kwartale miał akcje, ten mógł być zadowolony. Indeks S&P od lokalnego dołka na początku czerwca zyskał ponad 13% wieńcząc tą długą serię wzrostową zyskiem 2,4% w samym wrześniu. Pozostałe rynki teŝ zakończyły miesiąc na plusach: niemiecki DAX zyskał 3,5%, indeks rynków wschodzących MSCI EM wzrósł o 5,8% i tylko Nikkei prawie się nie zmienił (+0,3%). Inwestorzy juŝ od początku miesiąca zakładali, Ŝe szef FEDu zapowie kolejny program QE, stąd większość wrześniowych wzrostów miała miejsce w I połowie miesiąca. Potem nastąpiła realizacja zysków, ale większość światowych indeksów pozostaje nadal wysoko. Czynnikiem wspierającym rynki akcji była teŝ zapowiedź EBC o moŝliwości skupu obligacji krajów peryferyjnych Europy. Skorzystały na tym zwłaszcza akcje europejskich banków. Dzięki odbiciu w końcówce miesiąca na plusie zamknął się takŝe indeks giełdy w Szanghaju, choć w tym roku jest to jeden z najgorzej zachowujących się rynków akcji na świecie. Gospodarka Chin istotnie spowalnia, a nadchodzące zmiany w kierownictwie partii komunistycznej nie sprzyjają wprowadzaniu reform wspierających gospodarkę. Pomimo spadku popytu zgłaszanego przez Chiny, ceny surowców rosną, w duŝej mierze w efekcie wzrostu ilości pieniądza w gospodarce. Miedź zyskała we wrześniu 7,5%, a złoto 4,7%. Jedynym taniejącym surowcem była ropa Brent cena spadła o 1,5%, jednakŝe było to raczej odreagowanie silnych wzrostów z sierpnia kiedy wzrosła aŝ o 10,4% MSCI AC World S&P 500 strona 3 z 5

4 Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej i Rosji Pod dyktando inwestorów zagranicznych Za sprawą QE3 wrzesień był takŝe dobrym miesiącem na rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. Poza Turcją, wszystkie rynki odnotowały dodatnie stopy zwrotu. Najmocniejszy był tym razem węgierski BUX, który wzrósł o 6,14%, następnie austriacki ATX (+3,63%). Relatywnie gorzej wypadły giełdy w Pradze (PX) +0,14% oraz w Stambule (ISE), który to rynek jako jedyny w regionie spadł m/m o 1,44%. Rosyjski MICEX zakończył miesiąc wzrostem o 2,5%. Minister Finansów Turcji oświadczył, Ŝe nie uda się w tym roku wypełnić zakładanych celów fiskalnych (deficyt budŝetowy na poziomie 1,5% PKB). W związku z tym rząd podjął szereg działań mających na celu zwiększenie wpływów do budŝetu. W pierwszej kolejności zostały podniesione podatki na samochody z silnikami o mniejszej pojemności (wzrost o 3 pp). Większe podwyŝki dotknęły paliwo (wzrost podatków o 9%) oraz alkohol (+17%). O 10% z dniem pierwszego października rosną takŝe ceny gazu. Ponadto rynki Ŝyły równieŝ moŝliwością sprzedaŝy pakietów w państwowych spółkach (Halkbank, VakifBank, Turk Telekom oraz Turkish Airlines), które mocno ciąŝyły na zachowaniu się indeksu we wrześniu. Najmocniejsze były tym razem głównie spółki surowcowe (miedź, złoto). Bardzo silne zachowanie się indeksu węgierskiego to głównie efekt wzrostu apetytu na ryzyko. Ponadto naleŝy pamiętać, Ŝe BUX był jednym ze słabiej zachowujących się rynków od początku roku. Utrzymujące się niŝsze rentowności papierów skarbowych skutkują tym, Ŝe negocjacje rządu węgierskiego z MFW w sprawie pomocy finansowej stanęły w martwym punkcie. Oprócz nowego podatku od transakcji finansowych (który wchodzi w Ŝycie 1 stycznia 2013) rząd Premiera Orbana planuje na przyszły rok podtrzymać kryzysowe podatki nałoŝone na sektory: bankowy oraz telekomunikacyjny w 2010 roku. W Rosji rząd (a konkretnie Bank Centralny) wykorzystał wzrost apetytu na ryzyko po posiedzeniu FED i zdecydował się wreszcie sprzedać pakiet 7,5% akcji Sberbanku. Inwestorzy juŝ od ponad roku przygotowywali się na taką sytuację, więc nie była ona zaskoczeniem. Oferta rozeszła się dość szybko i z niewielkim dyskontem do ceny rynkowej MSCI EM Eastern Europe Rynek polski Polimex uratowany przed bankructwem Wrzesień powinien zapisać się dobrze w pamięci inwestorów z warszawskiego parkietu. Rosły wszystkie najwaŝniejsze segmenty rynku. Zarówno indeks WIG20 jak i swig80 wzrosły o 5,0%, natomiast indeks mwig40 wzrósł o 5,8%. Indeks szerokiego rynku WIG wzrósł o 5,2%, od początku roku wzrost wynosi juŝ satysfakcjonujące 16,3%. Dynamiczne wzrosty, zwłaszcza w I połowie miesiąca były pokłosiem wzrostu optymizmu, jaki zapanował na światowych rynkach. Jednocześnie aktywność inwestorów wyraŝona wielkością obrotów na polskim rynku była stosunkowo niewielka. Polskie fundusze emerytalne ciągle utrzymują stosunkowo niskie udziały akcji w swoich portfelach. Według danych publikowanych na początku września wartość portfela akcyjnego OFE wynosiła 80 mld PLN, co odpowiadało 32,5% ich całkowitych aktywów. OFE ciągle nie są zdecydowaną stroną kupującą na polskim rynku. Według bieŝących limitów inwestycyjnych, udział akcji w ich portfelach mógłby sięgać WIG strona 4 z 5

5 aŝ 45%. We wrześniu po raz pierwszy od wielu miesięcy pozytywnie wyróŝniały się notowania spółek z sektora budowlanego. Walnie przyczynił się do tego Polimex-Mostostal, któremu w walce o przetrwanie postanowiła pomóc Agencja Rozwoju Przemysłu, a wierzyciele po raz kolejny zgodzili się odroczyć egzekucję zobowiązań. Pozytywne rozstrzygnięcia w sprawie jednej spółki wpłynęły równieŝ na notowania pozostałych. Sytuacja w sektorze jest jednak nadal bardzo napięta i w nadchodzących miesiącach z pewnością będziemy świadkami bardzo duŝej zmienności na tych spółkach. Z największych spółek najlepiej zachowywały się akcje KGHM oraz PKN i Lotos. Na notowania KGHM pozytywny wpływ wywarły wzrosty cen miedzi oraz generalny wzrost skłonności do ryzyka światowych inwestorów. Kurs akcji wzrósł o 17,4%. W przypadku spółek naftowych czynnikiem wzrostu były utrzymujące się w regionie wysokie marŝe rafineryjne WIG 20 Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji odbiorcy i nie stanowi doradztwa inwestycyjnego; jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania decyzji inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych, Arka BZ WBK ZrównowaŜony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Akcji Tureckich, Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy, Arka BZ WBK Energii oraz Arka PrestiŜ Akcji Polskich, Arka PrestiŜ Akcji Rosyjskich, Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy charakteryzuje się duŝą zmiennością ze względu na skład portfeli inwestycyjnych wymienionych subfunduszy. Niektóre subfundusze Funduszy Inwestycyjnych Arka mogą inwestować powyŝej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb Państwa lub NBP. Dane finansowe dotyczące funduszu Arka BZ WBK FIO oraz czynniki ryzyka znajdują się w prospekcie informacyjnym dostępnym na stronie internetowej (a w przypadku Arka PrestiŜ SFIO na stronie z którym naleŝy się zapoznać przed dokonaniem inwestycji. Niniejszy dokument stanowi materiał BZ WBK Asset Management SA i nie moŝe być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w jakikolwiek sposób bez uprzedniego pisemnego zezwolenia wyŝej wskazanego podmiotu. Informacje zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich dokładności i kompletności. strona 5 z 5