Biuletyn. Inwestycyjny AXA. Spis treści. W skrócie. Gospodarka Polski. Wrzesień 2010

Transkrypt

1 Wrzesień 2010 Biuletyn Inwestycyjny AXA Spis treści W skrócie Gospodarka Polski Gospodarka światowa Rynek akcji w Polsce i Europie Środkowo-Wschodniej Rynki akcji na świecie Rynek obligacji w Polsce Rynek obligacji na świecie Rynek walutowy Rynek surowcowy Barometr inwestycyjny Twój Plan Inwestycyjny Wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych W skrócie Najnowsze informacje z USA i Chin zwiększają u analityków obawę pojawienia się drugiego dna kryzysu, a napływające dane makroekonomiczne uwidaczniają wyraźne spowolnienie ożywienia gospodarczego na świecie dane o wzroście PKB w II kwartale 2010 roku w USA okazały się znacznie słabsze od danych za I kwartał 2010, a wysokie już obecnie poziomy zapasów w przedsiębiorstwach sugerują dalsze spowolnienie ożywienia w III kwartale. Obawy o przyszłość światowej gospodarki mogą utrzymywać się jeszcze przez kilka miesięcy. Przełożyć się to może na większą niepewność inwestorów i tym samym na osłabienie sytuacji na rynku ryzykownych aktywów. Dla ryzykownych aktywów sierpień okazał się słabszym miesiącem. Po lipcowych wzrostach cen akcji nastroje na giełdach uległy osłabieniu. Warszawski rynek był w tym czasie dość stabilny zakończył miesiąc na poziomach indeksów zbliżonych do poziomów z końca lipca. Z kolei na rynkach obligacji, zarówno krajów rozwijających się, jak i rynków bazowych, w sierpniu utrzymywały się bardzo dobre nastroje spadały zwłaszcza rentowności obligacji o długim terminie do wykupu. Gospodarka Polski Polskie dane makroekonomiczne pozostają dobre. Głównymi siłami wspierającymi naszą gospodarkę są popyt wewnętrzny oraz trwające ożywienie na rynku niemieckim, dzięki któremu rosną zamówienia na polskie produkty. Spodziewamy się, że powyższa tendencja utrzyma się w kolejnych miesiącach. PKB W II kw dynamika polskiego PKB wyniosła 3,5% r/r, podczas gdy w I kwartale 2010 było to 3,0% r/r. Najważniejszymi czynnikami kształtującymi dobry wynik PKB w II kwartale były konsumpcja prywatna, która wzrosła o 3,0% r/r, oraz kontynuowana odbudowa zapasów. Na mocny wynik konsumpcji w Polsce złożyło się kilka czynników. Przede wszystkim dzięki poprawie sytuacji na rynku pracy oraz dobrym wynikom przedsiębiorstw utrzymują się pozytywne nastroje wśród Polaków, co przekłada się na wzrost wydatków gospodarstw domowych. Ważnym czynnikiem wzmacniającym konsumpcję jest również widoczna, choć na razie niewielka, poprawa na rynku kredytowym banki zaczynają konkurować między sobą ofertami kredytów (przede wszystkim kredytów hipotecznych), przy jednoczesnym wzroście zainteresowania zaciąganiem kredytów.

2 W kolejnych miesiącach zagrożenie dla ożywienia gospodarczego w Polsce stanowią przede wszystkim ryzyko osłabienia popytu zewnętrznego (głównie popytu ze strony gospodarki niemieckiej) oraz wzrost cen żywności i energii (ryzyko dla ścieżki inflacyjnej). 12% Wykres 1. Kontrybucja do PKB (r/r) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% eksport netto zapasy inwestycje konsumpcja publiczna konsumpcja indywidualna 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna Lipcowe dane o sprzedaży detalicznej oraz produkcji przemysłowej okazały się słabsze niż dane opublikowane w czerwcu. Sprzedaż detaliczna wzrosła o 3,9% w ujęciu rocznym, a produkcja przemysłowa o 10,3% r/r. Słabsze dane częściowo są efektem mniejszej liczby dni roboczych w lipcu, a w przypadku sprzedaży detalicznej również wysokiej bazy z 2009 roku (wzrost sprzedaży detalicznej w lipcu 2009 roku wyniósł 5,7% r/r). Najsilniejsze spadki sprzedaży odnotowano w kategorii żywność. Z kolei pozytywnym zaskoczeniem okazała się dynamika sprzedaży samochodów. Wykres 2. Sprzedaż detaliczna (r/r) sprzedaż detaliczna % (r/r) -20 sty 2000 sty 2001 sty 2002 sty 2003 sty 2004 sty 2005 sty 2006 sty 2007 sty 2008 sty 2009 sty 2010 lip Wykres 3. Produkcja przemysłowa (r/r) produkcja przemysłowa % (r/r) sty 2000 sty 2001 sty 2002 sty 2003 sty 2004 sty 2005 sty 2006 sty 2007 sty 2008 sty 2009 sty 2010 lip 2010 STRONA 2/14 >> SPIS TREŚCI >>

3 Inflacja i stopy procentowe W lipcu inflacja CPI okazała się niższa niż zakładana przez analityków. Wartość wskaźnika spadła do 2,0% r/r z 2,3% r/r notowanych w czerwcu. Według naszych szacunków oraz Ministerstwa Finansów w sierpniu wzrost cen żywności był nieco wyższy i wyniósł 2,1% r/r. Najprawdopodobniej w lipcu (ewentualnie w sierpniu) miała miejsce najniższa wartość inflacji w 2010 roku. Są to bowiem ostatnie z miesięcy, w których efekty bazy (dość wysoka inflacja w odpowiednich miesiącach 2009 roku) pozytywnie oddziaływały na wynik wskaźnika CPI. Od września powinniśmy obserwować systematyczny wzrost cen w Polsce. Niższa, niż oczekiwali analitycy, wartość infl acji w lipcu wynika przede wszystkim w niższego niż zakładany wzrostu cen żywności. Analitycy bardzo obawiali się negatywnych skutków powodzi oraz wpływu rosnących cen zbóż na światowych rynkach na ceny żywności. Rzeczywistość okazała się jednak nieco lepsza od oczekiwań. Wprawdzie w odniesieniu do 2009 roku lipiec był kolejnym miesiącem znacznego wzrostu cen żywności (2,4% r/r), jednak w odniesieniu do czerwca ceny spadły o 1,1% m/m. Ministerstwo Finansów szacuje, że sierpniowe dane powinny pokazać kolejny spadek cen żywności w stosunku do danych lipcowych. Zakładamy, że w końcówce roku wskaźnik CPI wyniesie 2,8% 2,9%. Infl acja bazowa (infl acja po wyłączeniu cen żywności oraz paliw) zanotowała w lipcu spadek do 1,2% r/r i jest to najniższy poziom infl acji bazowej od listopada 2007 roku. Zapowiadana podwyżka podatku VAT może być czynnikiem przyczyniającym się do wzrostu cen w Polsce. Rada Polityki Pieniężnej oceniła, że wpływ wzrostu VAT na infl ację będzie niewielki. Jednak ciągle brakuje szczegółowych opracowań na temat wpływu wzrostu VAT na sytuację gospodarstw domowych. Naszym zdaniem podwyżka VAT powinna spowodować wzrost infl acji o około 0,6 punktu procentowego. W sierpniu, zgodnie z oczekiwaniami analityków, Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Podstawowa stopa procentowa wynosi obecnie 3,5%. Pod koniec roku spodziewamy się jednej podwyżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych. Wykres 4. Inflacja CPI (r/r) i stopy procentowe 25% 22,5% 20% 17,5% 15% 12,5% 10% 7,5% 5% 2,5% 0% inflacja % (r/r) podstawowa stopa procentowa sty 98 sty 99 sty 00 sty 01 sty 02 sty 03 sty 04 sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 lip 10 Rynek pracy Sytuacja na rynku pracy w Polsce poprawia się już od kilku miesięcy i wszystko wskazuje na to, że mamy do czynienia z trendem o trwałym charakterze. Są to jednak zmiany raczej powolne i o umiarkowanej dynamice. Poprawa sytuacji na rynku pracy jest w zasadzie niezbędnym czynnikiem dla trwałości ożywienia w całej gospodarce jest konieczna do poprawy nastrojów na rynku, a przez to do utrzymania ożywienia konsumpcji w gospodarce. W lipcu stopa bezrobocia rejestrowanego spadła do poziomu 11,4%, a liczba bezrobotnych obniżyła się o około 31 tysięcy do 1,813 mln osób. W lutym 2010 stopa bezrobocia zanotowała swoje maksimum na poziomie 13%. Od tego czasu z miesiąca na miesiąc obserwujemy spadek tego wskaźnika. Należy jednak pamiętać, że rynek pracy w Polsce ma charakter sezonowy i z reguły miesiące wiosenne i letnie charakteryzują się spadkiem stopy bezrobocia. 22 Wykres 5. Stopa bezrobocia r/r stopa bezrobocia % sty 2001 sty 2002 sty 2003 sty 2004 sty 2005 sty 2006 sty 2007 sty 2008 sty 2009 sty 2010 lip 2010 STRONA 3/14 >> SPIS TREŚCI >>

4 Jako pozytywną należy ocenić informację, że lipiec był trzecim z kolei miesiącem wzrostu zatrudnienia. W tym czasie wzrosło ono o 1,4% r/r, podczas gdy w czerwcu był to wzrost o 1,1% r/r. Dla porównania, od lutego 2009 do marca 2010 obserwowaliśmy comiesięczny spadek zatrudnienia r/r. Wzrosty zatrudnienia w ostatnich miesiącach sugerują, że mogło ono trwale powrócić do trendu wzrostowego. Według danych Ministerstwa Pracy, w lipcu pracodawcy zgłosili 90,4 tys. wolnych miejsc pracy i aktywizacji zawodowej. W efekcie w lipcu i czerwcu liczba bezrobotnych, przypadająca na jedną ofertę pracy, wyniosła 13 osób, podczas gdy w lipcu było to 14 osób. Wynagrodzenia w lipcu wzrosły o 2,1% r/r, co było wynikiem słabszym od oczekiwań rynkowych. Warto jednak zauważyć, że lipiec był piątym z kolei miesiącem, kiedy realny wzrost płac r/r był dodatni. Nadal jednak poziom wynagrodzeń w gospodarce utrzymuje się na niskim poziomie. Podaż pieniądza na koniec lipca 2010 roku wyniosła 743,44 mld PLN. Oznacza to wzrost o 0,1% m/m oraz 7,8% r/r. Depozyty w lipcu obniżyły się o 2,2 mld PLN, w wyniku między innymi spadku depozytów przedsiębiorstw (o 5 mld PLN), przy wzroście depozytów gospodarstw domowych o około 1,7 mld PLN. W odniesieniu do kredytów lipcowe dane pokazują pewne osłabienie akcji kredytowej dla gospodarstw domowych, przy niewielkim przyspieszeniu wolumenu kredytów dla przedsiębiorstw. Deficyt budżetowy Ze wstępnych danych Ministerstwa Finansów wynika, że defi cyt budżetowy po sierpniu wyniósł 70% planowanego na cały 2010 rok defi cytu w wysokości 52,2 mld PLN, czyli ok. 36,5 mld zł. Prognozy sierpniowych danych makroekonomicznych Spodziewamy się, że w sierpniu infl acja CPI wyniosła 2,1% r/r, co jest założeniem zgodnym z prognozą Ministerstwa Finansów. Dane z rynku pracy powinny w dalszym ciągu wspierać poprawę sytuacji. Spodziewamy się, że będą one nieco lepsze niż dane opublikowane za lipiec i wzrost zatrudnienia wyniesie 1,7% r/r, a wzrost płac 4,7% r/r. Sprzedaż detaliczna w sierpniu według naszych prognoz powinna wzrosnąć o 6,5%, a produkcja przemysłowa o 13,1%. Tabela 1. Prognozy makroekonomiczne AXA TFI S.A. Paweł Mizerski AXA Wrzesień 2010 Infl acja CPI % (r/r) 2,1% PPI % (r/r) 3,7% Podstawowa stopa procentowa 3,5% Zatrudnienie % (r/r) 1,7% Płace % (r/r) 4,7% Produkcja przemysłowa % (r/r) 13,1% Sprzedaż detaliczna % (r/r) 6,5% Podaż pieniądza % (r/r) 7,6% Rachunek bieżący (mln EUR) -845,00 Źródło: AXA TFI S.A. Prognozy dotyczą danych za sierpień, które publikowane są we wrześniu. Np. prognozujemy, że w sierpniu infl acja wzrosła o 2,1% r/r. Ofi cjalne dane podawane są natomiast we wrześniu. Wyjątkiem są dane o rachunku bieżącym we wrześniu publikowane są dane za lipiec. Gospodarka światowa Gospodarka niemiecka, w przeciwieństwie do gospodarki amerykańskiej czy chińskiej, w ostatnich miesiącach notuje silny wzrost ożywienia. W drugim kwartale 2010 wzrost PKB w Niemczech wyniósł 2,2% kw/kw oraz 4,1% r/r. To bardzo dobry wynik, który kraj ten zawdzięcza wzrostowi inwestycji w przemyśle, dobrym wynikom eksportu oraz ożywieniu na rynku wewnętrznym. Wszystko wskazuje na to, że dobra sytuacja w Niemczech ma szanse utrzymać się również w kolejnych miesiącach, choć szanse te nie są duże. Krótkoterminowe plany produkcyjne niemieckich przedsiębiorstw są obecnie większe niż w 2008 roku, a popyt na niemieckie produkty przyspiesza z miesiąca na miesiąc. Poza tym wyprzedzający wskaźnik IFO, który mierzy nastroje w gospodarce niemieckiej, w sierpniu nieoczekiwanie wzrósł do poziomu 106,7, kształtując się na najwyższym poziomie od czerwca 2007 roku. Spodziewamy się jednak, że w II kwartale miał miejsce szczyt ożywienia dla niemieckiej gospodarki. Po pierwsze, obroty w handlu światowym (Niemcy są drugim na świecie eksporterem) znalazły się na poziomach ze szczytu poprzedniej koniunktury, w związku z czym w kolejnych miesiącach spodziewamy się jego stabilizacji. Podobnie wartości wskaźników wyprzedzających sugerują możliwą stabilizację w obrotach handlu światowego. Po drugie, obserwujemy obecnie szczyt odbudowy zapasów w strefi e euro, co w kolejnych miesiącach może przełożyć się na osłabienie dynamiki produkcji. Oczywiście dobra sytuacja w gospodarce niemieckiej jest bardzo korzystna dla gospodarki polskiej. Nasz zachodni sąsiad ma ponad 25-procentowy udział w polskim eksporcie i prawie 22-procentowy udział w imporcie. STRONA 4/14 >> SPIS TREŚCI >>

5 Wykres 6. Niemcy produkcja r/r produkcja % (r/r) sty 1991 sty 1992 sty 1993 sty 1994 sty 1995 sty 1996 sty 1997 sty 1998 sty 1999 sty 2000 sty 2001 sty 2002 sty 2003 sty 2004 sty 2005 sty 2006 sty 2007 sty 2008 sty 2009 lip 2009 Gospodarka USA W II kwartale PKB w USA wzrósł o 1,6% kw/kw, wobec wzrostu o 3,7% kw/kw w I kwartale. Po silnym spadku w 2008 i na początku 2009 roku, tempo wzrostu amerykańskiego PKB powróciło w IV kwartale 2009 r. do zadowalających wzrostów. W II kwartale 2010 mamy jednak ponowne spowolnienie wzrostu amerykańskiego PKB. Amerykańskiej gospodarce ciągle brakuje wyraźnego odbicia fundamentalnych dla gospodarki danych, które dałyby jej możliwość utrzymania trwałego trendu ożywienia. Słaba jest sytuacja na rynku pracy i kredytowym, a klienci powstrzymują się z zakupami utrzymując wysoką stopę oszczędności. Wprawdzie stopa bezrobocia obniżyła się do 9,5% ze szczytu na poziomie 10,2% obserwowanego w listopadzie 2009, jednak utknęła w tym miejscu na kilka miesięcy. Warto się zastanowić nad tym, skąd się bierze taka ospałość amerykańskiej gospodarki. Jest to przede wszystkim efekt niskiej konsumpcji, która przekłada się na niższą produkcję i niższe inwestycje prywatne. W konsekwencji w USA mamy słaby rynek pracy, niższe wynagrodzenia, rosnącą niepewność, a przez to większą skłonność do oszczędzania. Amerykańskiej gospodarce brakuje silnego bodźca, który poruszyłby rynek. Jednocześnie ogromne pakiety stymulacyjne dramatycznie zwiększają dług USA i pogrążają gospodarkę w coraz większej zapaści. Pojawiają się jednak pewne sygnały poprawy sytuacji. Na przykład krzywe rentowności na rynkach bazowych (USA i Niemcy) od początku 2010 roku uległy wypłaszczeniu. Stroma krzywa rentowności oznacza, że bank może pożyczać środki po niskim koszcie (niskie oprocentowanie depozytów) i jednocześnie nabywać długoterminowe obligacje po znacznie wyższych rentownościach. Wypłaszczenie krzywej powoduje, że powyższa strategia przestaje być dla banków tak atrakcyjna i aby wypracowywać zyski banki muszą zwiększyć akcję kredytową. Wypłaszczenie krzywej rentowności na rynkach rozwiniętych powinno zatem przełożyć się na poprawę sytuacji na rynku kredytowym. Najnowsze dane makroekonomiczne z USA doprowadziły do wzro stu obaw pojawienia się nowego dna kryzysu w światowej gospodarce. Naszym zdaniem, pomimo niewątpliwie ogromnie trudnej sytuacji Stanów Zjednoczonych, są to obawy zdecydowanie przedwczesne. Warto pamiętać, że cykle koniunkturalne nie są równej długości i jednakowej głębokości, a ożywienie nie zawsze ma gładki przebieg. Z tego punktu widzenia ożywienie może odznaczać się falami silniejszego odbicia, po których następują słabsze okresy. Nie musi to jednak oznaczać najgorszego i z naszego punktu widzenia obecne spowolnienie ożywienia w USA nie jest początkiem powrotu do kryzysu w światowej gospodarce, ale właśnie wejściem w okres wolniejszego ożywienia. Rynek akcji w Polsce i Europie Środkowo-Wschodniej Po silnych lipcowych wzrostach cen akcji, w sierpniu na wielu rynkach obserwowaliśmy spadki cen. Na tle innych krajów polska giełda była w tym czasie dość stabilna. Na koniec sierpnia wartości głównych indeksów giełdowych znajdowały się na poziomach zbliżonych do tych obserwowanych na koniec lipca. Zakończył się już okres publikacji wyników fi nansowych polskich spółek z II kwartał Okazały się one mniej więcej zgodne z oczekiwaniami analityków. Wiele spółek zaczyna wychodzić na prostą, a lista tych, które generują straty, jest coraz krótsza. Zgodnie z informacjami przekazywanymi przez zarządy spółek, najlepsze perspektywy na kolejne miesiące rysują się dla branży przemysłowej, w której obserwowany jest wysoki wzrost zamówień. Według danych GUS w lipcu nowe zamówienia w przemyśle wzrosły o 13,6% r/r, a w czerwcu o 20,5% r/r. Nadchodzące miesiące powinny być dobre również dla branży medialnej. Najsłabsze perspektywy czekają branżę budowlaną, gdzie wygasają kontrakty o wysokiej rentowności. Sytuacja fundamentalna spółek na warszawskiej giełdzie wygląda całkiem dobrze. Wskaźnik cena/wartość księgowa (C/WK) dla indeksu WIG wynosi 1,45. Droższe są największe spółki wskaźnik C/WK dla indeksu WIG20 wynosi 1,71 (w szczycie hossy wartość tego wskaźnika wynosiła około 3). W przypadku segmentu mniejszych spółek wartość wskaźnika C/WK to 1,61 dla indeksu mwig40 oraz 1,39 dla indeksu swig80. Z jednej strony zatem spółki z polskiej giełdy nie są już tanie, z drugiej ceny spółek nie są jeszcze przewartościowane (to poziomy, które w poprzednim cyklu koniunkturalnym obserwowaliśmy w 2003 roku), a potencjał dalszych wzrostów jest nadal znaczny. STRONA 5/14 >> SPIS TREŚCI >>

6 Spodziewamy się utrzymania pozytywnego trendu na rynku akcji w kolejnych tygodniach i miesiącach. Zakładamy, że znajdujemy się w okresie ożywienia, a historycznie na tym etapie cyklu gospodarczego rzadko mieliśmy do czynienia z korektami spadkowymi trwającymi dłużej niż kilka lub kilkanaście tygodni, i spadkami wyższymi niż 20% 25%. Poza tym rynek jest dość mocny po spadkach cen akcji wzmacnia się popyt, i jest wyraźny problem z zakupem dobrych fundamentalnie spółek. W ostatnim czasie obserwujemy również wyraźny wzrost aktywności inwestorów w segmencie mniejszych spółek, wśród których nadal można znaleźć dobre i tanie akcje. Jest to dowód na to, że inwestorzy raczej nie nastawiają się na scenariusz spadkowy na rynkach akcji i ciągle poszukują nowych tematów do inwestycji doważając swoje portfele. Oczywiście istnieją zagrożenia dla realizacji powyższego pozytywnego scenariusza. Po pierwsze, historycznie wrzesień był jednym z najsłabszych miesięcy dla rynku akcji. Zarówno na polskim, jak i na amerykańskim rynku średnia stopa zwrotu w długim okresie była we wrześniu ujemna. Po drugie, narastające obawy analityków o trwałość ożywienia w światowej gospodarce powodują, że z dużym prawdopodobieństwem przełożą się one na słabsze zachowanie rynków akcji w kolejnych miesiącach. Po trzecie, od początku roku stopy zwrotu z indeksów rynku polskiego są już dość wysokie (5,6% wzrostu indeksu WIG w okresie pierwszych 8 miesięcy 2010 roku). To ogranicza potencjał wzrostów rynków akcji w kolejnych miesiącach. Wykres 7. Stopy zwrotu z indeksów rynku polskiego 10% 9,1% 8,9% 8% 6% 7,3% 5,6% 7,0% 6,5% 4% 2% 0% -2% -4% 2,2% 1,7% 1,5% 1,8% 0,5% 1,0% 1,0% -0,1% -0,6% -1,8% Lipiec 3M 6M YTD WIG WIG20 mwig40 swig80 na podstawie danych Bloomberg Wykres 8. Stopy zwrotu z indeksów rynków Europy Środkowo-Wschodniej 25% 20% 20,7% 15% 13,5% 10% 5% 0% -5% -10% 10,3% 6,1% 6,3% 1,3% 2,1% 2,3% 2,1% 0,2% 0,2% 0,5% -2,9% -3,0% -4,4% Sierpień 3M 6M YTD -1,9% BUX Węgry PX Czechy ISE100 Turcja RTS na podstawie danych Bloomberg Rynki akcji na świecie Indeks MSCI AC World, mierzący koniunkturę na światowych rynkach akcji, w sierpniu stracił 3,7%. Słabsza koniunktura utrzymywała się zarówno na rynkach rozwiniętych, jak i rozwijających się. Indeks S&P 500 stracił w sierpniu 4,7%, a giełdy niemiecka i francuska około 4%. Z kolei na rynkach rozwijających się najsłabsze okazały się akcje Europy Wschodniej (strata indeksu MSCI Emerging Europe to 3,5% w USD), a najmocniejszy okazał się rynek azjatycki (strata indeksu MSCI Asia to 1,7% w USD). Od początku roku część indeksów rynków rozwiniętych, jak i rozwijających się, znajduje się na minusie. Również indeks MSCI AC World od początku roku notuje spadek o 6,8%. Wynik taki nie jest oczywiście zadowalający z punktu widzenia obecnych inwestorów, jednak stwarza znaczne pole do wzrostów indeksów w kolejnych tygodniach i miesiącach. STRONA 6/14 >> SPIS TREŚCI >>

7 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% Wykres 9. Stopy zwrotu z indeksów rynków rozwiniętych 5,8% S&P 500 USA DAX CAC40-0,7% -0,5% -0,5% -3,6% -3,7% -4,2% -4,7% -5,0% -5,9% -5,9% -11,3% Sierpień 3M 6M YTD na podstawie danych Bloomberg 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -3,5% -1,7% -2,2% -2,5% Wykres 10. Stopy zwrotu z indeksów rynków rozwijających się 5,4% 4,5% 4,7% 4,5% Sierpień 3M 6M YTD 1,0% 3,6% 4,7% 1,7% -3,6% -2,0% -1,7% -3,6% MSCI EMERGING EUROPE MSCI EM MSCI EM ASIA MSCI EM LATIN AMERICA na podstawie danych MSCI Barra Wykres 11. Stopy zwrotu z indeksu MSCI AC World obrazującego koniunkturę na światowych rynkach akcji 2% 1% 0,7% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -3,7% -3,6% -6,8% Sierpień 3M 6M YTD MSCI AC World na podstawie danych MSCI Barra Rynek obligacji w Polsce Sierpień był bardzo dobrym miesiącem dla inwestujących na rynku obligacji pierwsza połowa miesiąca przyniosła znaczące spadki rentowności (wzrosty cen) instrumentów dłużnych. Największe spadki zanotowały papiery o długim terminie do wykupu (45 punktów bazowych obligacje 10-letnie oraz 25 punktów bazowych obligacje 20-letnie). W efekcie inwestycje w polskie długoterminowe obligacje skarbowe pozwoliły wypracować stopę zwrotu na poziomie około 2,5% 3,5%. Słabiej zachowywały się papiery o krótszych terminach do wykupu, gdzie możliwa do uzyskania stopa zwrotu wahała się od 0,5% do 1,5%. Na koniec sierpnia rentowności polskich obligacji skarbowych 2-letnich znajdowały się na poziomie 4,7%, a obligacji 10-letnich na poziomie 5,4%. Od początku roku inwestycje w polskie obligacje skarbowe pozwoliły wypracować wysokie stopy zwrotu. Należy jednak zauważyć, że różnice pomiędzy wynikami obligacji o różnych terminach do wykupu są znaczące. Najwyższe zyski można było osiągnąć na inwestycjach w obligacje o najdłuższym terminie do wykupu (10- i 20-letnie). Stopa zwrotu z indeksów obligacji obliczanych przez Bank Handlowy, uwzględniających zarówno przychody z odsetek, jak i zmiany cen, wyniosła 10,4% dla indeksu obligacji o terminie wykupu 10 lat i więcej oraz 9,4% dla indeksu obligacji o terminie wykupu od 7 do 10 lat. Stopa zwrotu z indeksu obligacji o terminie wykupu od 1 do 3 lat była ponad dwukrotnie niższa i wyniosła 4,0%. STRONA 7/14 >> SPIS TREŚCI >>

8 Wykres 12. Indeks obligacji Banku Handlowego indeks obligacji Banku Handlowego na podstawie danych Citibank gru 07 lut 08 kwi 08 cze 08 sie 08 paź 08 gru 08 lut 09 kwi 09 cze 09 sie 09 paź 09 gru 09 lut 10 kwi 10 cze 10 sie 10 W ostatnich miesiącach roku rynek długu osłabiać mogą problemy z dopięciem budżetu oraz rosnąca inflacja. Są też jednak czynniki, które powinny pozytywnie wpływać na polskie obligacje. Ostatnie miesiące zaowocowały silnym wzrostem spreadu (różnicy) pomiędzy rentownościami polskich obligacji skarbowych i uważanych za bardzo bezpieczne obligacji niemieckich. Obecnie spread ten wynosi około 3,3 punktu procentowego. Różnica w stopie zwrotu możliwej do osiągnięcia na polskich obligacjach skarbowych oraz niemieckich obligacjach skarbowych jest zatem bardzo znacząca, co może stanowić zachętę do inwestowania na polskim rynku. Również niskie stopy procentowe na rynkach bazowych oraz perspektywy spowolnienia gospodarczego na rynkach rozwiniętych powinny być wsparciem dla polskich obligacji skarbowych. Wykres 13. Spread (różnica) pomiędzy rentownościami polskich obligacji skarbowych 10-letnich i rentownościami niemieckich obligacji skarbowych 10-letnich 3,6 3,4 3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 mar 09 kwi 09 maj 09 cze 09 lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 Tabele 2 i 3. Stopy zwrotu z indeksów obligacji Banku Handlowego Okres do wykupu Sierpień miesiące 6 miesięcy Od początku roku 1+ lat 1,31% 1,91% 3,90% 6,27% 1 3 lata 0,46% 1,05% 2,65% 4,02% 3 5 lat 0,71% 1,32% 3,00% 5,31% 3 7 lat 0,92% 1,45% 3,22% 5,92% 5 7 lat 1,48% 1,80% 3,74% 7,28% 7 10 lat 2,36% 3,33% 6,05% 9,42% 10+ lat 3,78% 3,87% 7,09% 10,43% na podstawie danych Citibank Okres do wykupu 12 miesięcy 2 lata 3 lata 5 lat 1+ lat 7,83% 16,60% 21,32% 29,54% 1 3 lata 5,99% 15,03% 20,10% 30,27% 3 5 lat 7,15% 16,82% 21,68% 30,52% 3 7 lat 7,42% 17,02% 21,79% 30,14% 5 7 lat 7,92% 17,82% 22,34% 22,23% 7 10 lat 10,26% 18,20% 22,41% 27,26% 10+ lat 11,23% 18,08% 21,01% 22,65% na podstawie danych Citibank STRONA 8/14 >> SPIS TREŚCI >>

9 Rynek obligacji na świecie Ostatnie tygodnie okazały się bardzo sprzyjające nie tylko dla obligacji polskich, ale także obligacji na całym świecie. Spadały rentowności (rosły ceny) zarówno obligacji z rynków rozwijających się, jak i rentowności obligacji bazowych (USA, Niemcy). Największe ruchy cen obserwowaliśmy na obligacjach długoterminowych (spadki o punktów bazowych w strefi e euro oraz 45 punktów bazowych w USA). W efekcie na koniec sierpnia rentowność obligacji 10-letnich strefy euro znajdowała się na poziomie 2,15%, a obligacji 10-letnich amerykańskich na poziomie 2,47%. Wykres 14. Rentowności obligacji rynków bazowych 4 3,8 3,6 3,4 3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 mar 09 kwi 09 rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich rentowność obligacji strefy euro 10-letnich maj 09 cze 09 lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 Silne spadki rentowności obligacji z rynków bazowych (USA, Niemcy) obserwujemy już od marca 2010 w sierpniu rentowności obligacji niemieckich ustanowiły historyczne minima. Jest to efekt wzrostu awersji do ryzyka i ucieczki inwestorów do najbezpieczniejszych aktywów. Jednocześnie przez dłuższy czas utrzymywały się negatywne nastroje wobec obligacji rynków rozwijających się. Sytuacja ta doprowadziła do powstania sporego spreadu (różnicy) pomiędzy rentownościami obligacji rynków bazowych, a rentownościami obligacji rynków rozwijających się i tym samym do znacznego wzrostu atrakcyjności inwestycji na rynkach rozwijających się. W sierpniu mogliśmy zaobserwować spadki zarówno rentowności obligacji rynków rozwiniętych, jak i rentowności rynków rozwijających się. Dobra koniunktura na rynkach bazowych utrzymywała się ze względu na nadal sporą awersję do ryzyka na światowych rynkach. Inwestorzy wykorzystywali atrakcyjność obligacji rynków rozwijających się, co doprowadziło do sporych spadków ich rentowności. W kolejnych tygodniach sytuacja powinna nadal wspierać rynek obligacji. Niskie stopy procentowe na rynkach rozwiniętych będą miały pozytywny wpływ na obligacje rynków rozwijających się. Jednocześnie czynnikiem wspomagającym obligacje na rynkach rozwijających się będą perspektywy kontynuacji ożywienia gospodarczego dla krajów rozwijających się na tle krajów rozwiniętych. Maleją także oczekiwania infl acyjne na rynkach rozwiniętych. Analiza amerykańskich obligacji TIPS (Treasury Infl ation Protected Securities) wskazuje, że w okresie najbliższych 5 lat infl acja powinna utrzymać się na niskich poziomach. Podobnie na rynku Europy Zachodniej oczekiwania co do wzrostu infl acji w kolejnych 5 latach spadają. To również przekłada się na niższe ryzyko inwestycji w papiery dłużne. Tabela 4. Rentowności obligacji OBLIGACJE POLSKIE 2-letnie 5-letnie 10-letnie 20-letnie sierpień 2010 (%) 4,70 5,18 5,44 5,87 zmiana (punkty proc.) -0,05-0,22-0,45-0,25 lipiec 2010 (%) 4,75 5,40 5,88 6,11 zmiana (punkty proc.) -0,10-0,01-0,06-0,03 czerwiec 2010 (%) 4,85 5,41 5,94 6,14 OBLIGACJE STREFY EURO sierpień 2010 (%) 0,60 1,22 2,15 2,69 zmiana (punkty proc.) -0,24-0,49-0,58-0,72 lipiec 2010 (%) 0,84 1,72 2,72 3,41 zmiana (punkty proc.) 0,30 0,29 0,17 0,14 czerwiec 2010 (%) 0,54 1,43 2,55 3,27 OBLIGACJE USA sierpień 2010 (%) 0,48 1,34 2,47 3,00 zmiana (punkty proc.) -0,08-0,26-0,44-0,45 lipiec 2010 (%) 0,56 1,60 2,91 3,45 zmiana (punkty proc.) -0,05-0,14-0,03 0,03 czerwiec 2010 (%) 0,61 1,74 2,94 3,42 STRONA 9/14 >> SPIS TREŚCI >>

10 Rynek walutowy W przypadku pary walutowej EUR/USD poziom 1,3250 okazał się jak dotychczas nie do pokonania dla przeciwników amerykańskiego dolara i zgodnie z naszymi oczekiwaniami po nieudanej próbie testowania ww. poziomu para EUR/USD wróciła na początku sierpnia w okolice 1,2800, dochodząc nawet chwilowo w okolice 1,2650. Dane z amerykańskiego rynku pracy, wskazywane przez niektórych analityków jako wiodące w ostatnim czasie dla tej pary walutowej, zostały przez rynek odczytane pozytywnie. Odczyt (-53 tys. miejsc pracy) okazał się lepszy od oczekiwań analityków, którzy prognozowali, że w amerykańskiej gospodarce ubyło w sierpniu ponad 100 tys. miejsc pracy. Nie zmienia to jednak faktu, że okres poprawy na tamtejszym rynku pracy, spowodowany programami pomocowymi, minął i bez nowych zachęt, podobnych w swojej strukturze do programów już zrealizowanych, ciężko będzie poprawić sytuację tamtejszych bezrobotnych. Tym samym może się okazać, że do momentu pojawienia się kolejnych twardych danych makroekonomicznych z amerykańskiej gospodarki, np. publikacji dynamiki PKB za III kwartał lub też nowych informacji z gospodarki europejskiej, tj. rolowanie długu Grecji, Hiszpanii czy Portugalii, para EUR/USD pozostanie w przedziale 1,2660 1,3250 z tendencją do możliwego umocnienia się dolara w przypadku napływu nowych negatywnych informacji z gospodarki światowej. Za siłą dolara przemawia również sytuacja na amerykańskim rynku długu (spadek rentowności i wzrost cen obligacji) oraz zauważalny wzrost awersji do ryzyka. 1,34 Wykres 15. Waluty para EUR/USD 1,32 Cena 1,3 1,28 1,26 1,24 1,22 EUR/USD na podstawie danych Rynek surowcowy Zgodnie z oczekiwaniami sierpień przyniósł realizację zysków na ropie, której cena w pierwszej połowie sierpnia ponownie spadła z poziomu 82 dolarów za baryłkę w okolice 72 dolarów, po czym ustabilizowała się w pobliżu dolarów za baryłkę. Nie widać na razie czynników, które mogłyby spowodować mocniejszy ruch ceny ropy naftowej w którąkolwiek stronę, poza jednym czynnikiem, czyli zachowaniem się kursu pary EUR/USD. Stabilizacja tej pary w okolicach 1,28 1,29 oraz całkiem mocne zachowanie się amerykańskiego rynku długu sugeruje, że możemy mieć do czynienia z umocnieniem dolara w najbliższym czasie, co mogłoby spowodować spadek cen ropy naftowej nawet w okolice dolarów za baryłkę. Nieco inaczej zachowała się cena miedzi, gdzie podobnie jak w przypadku ropy naftowej mieliśmy zdecydowaną realizację zysków w pierwszej połowie sierpnia. Cena miedzi spadła wówczas z poziomu 7400 dolarów za tonę do poziomu 7100 dolarów, aby w przeciwieństwie do ceny ropy naftowej w przeciągu dalszych dwóch tygodni wzrosnąć w okolice 7600 dolarów za tonę, kończąc ten miesiąc na zdecydowanym plusie. Tym samym cena miedzi znalazła się na poziomie porównywalnym z ceną tego surowca sprzed 2 lat. 84 Wykres 16. Cena ropy naftowej (kontrakty) w USD cena ropy naftowej (kontrakty) USD 66 na podstawie danych STRONA 10/14 >> SPIS TREŚCI >>

11 Bardzo ciekawie zachowuje się złoto, którego cena rosła właściwie nieprzerwanie przez cały sierpień z poziomu 1200 dolarów za uncję do poziomu 1250 dolarów za uncję, co w sumie dało stopę zwrotu na poziomie prawie 5%. Wszystko wskazuje na to, że historyczny rekord notowań z połowy czerwca br. zostanie wkrótce pobity. Pokonanie poziomu dolarów za uncję może zdynamizować wzrosty ceny tego surowca, a wtedy poziom 1300 dolarów za uncję stanie się całkiem realny. Najważniejszym czynnikiem windującym cenę tego surowca pozostaje prawdopodobnie popyt ze strony inwestorów poszukujących realnych aktywów, dających przynajmniej możliwość utrzymania wartości zgromadzonego kapitału i będących alternatywą dla papierowego pieniądza. Wykres 17. Cena złota (spot) w USD/uncja cena złota (spot) USD/uncja na podstawie danych Barometr inwestycyjny Akcje polskie Polskie obligacje skarbowe długoterminowe Polskie obligacje skarbowe krótkoterminowe NIEDOWAŻAJ PRZEWAŻAJ Akcje tureckie Akcje amerykańskie Akcje europejskie Akcje japońskie Akcje państw regionu CEE Akcje rynków wschodzących (BRIC) Złoto Surowce Źródło: AXA TFI S.A. wrzesień 2010 STRONA 11/14 >> SPIS TREŚCI >>

12 Twój Plan Inwestycyjny Zmiany w ofercie funudszy Planów Inwestycyjnych AXA Szanowni Klienci, miło nam poinformować, że 13 sierpnia 2010 roku AXA wprowadziła nowe ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe. Po dokładnej analizie rynku funduszy inwestycyjnych, dotychczasowa oferta Planów Inwestycyjnych AXA została rozszerzona o 19 nowych ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych (wyjątkiem jest Plan Inwestycyjny AXA Premia, który został rozszerzony o 8 funduszy AXA TFI S.A.): AXA TFI 1. AXA Akcji fundusz akcji 2. AXA Akcji Big Players fundusz akcji 3. AXA Equity Active Asset Allocation (AAA) fundusz akcji 4. AXA Bond Active Asset Allocation (AAA) fundusz obligacji 5. AXA Obligacji fundusz obligacji 6. AXA Lokacyjny fundusz rynku pieniężnego 7. AXA Zrównoważony fundusz zrównoważony 8. AXA Stabilnego Wzrostu fundusz stabilnego wzrostu IDEA TFI 1. Idea Akcji fundusz akcji 2. Idea Surowce Plus fundusz akcji 3. Idea Obligacji fundusz obligacji QUERCUS TFI 1. Quercus Agresywny fundusz akcji 2. Quercus Selektywny fundusz zrównoważony SUPERFUND TFI 1. Superfund Trend Bis Powiązany strategia alternatywna NOBLE FUNDS TFI 1. Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek fundusz akcji 2. Noble Fund Africa fundusz akcji zagranicznych 3. Noble Fund Global Return fundusz aktywnej alokacji 4. Noble Fund Timingowy fundusz aktywnej alokacji UNION INVESTMENT TFI 1. UniAkcje Małych i Średnich Spółek fundusz akcji Dodanie nowych ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych ma na celu udostępnienie Państwu bardziej atrakcyjnej i konkurencyjnej oferty. Dzięki zróżnicowanemu poziomowi ryzyka funduszy, otrzymujecie Państwo możliwość kompleksowego realizowania własnych strategii inwestycyjnych. Możecie również elastycznie reagować na trendy i nastroje panujące na rynkach finansowych. Nowe fundusze wyróżniają się atrakcyjnymi stopami zwrotu, ciekawymi strategiami inwestycyjnymi oraz rosnącą popularnością wśród inwestorów. Dodatkowo AXA Życie TU S.A., jako pierwszy ubezpieczyciel na rynku, oferuje fundusze zarządzane przez AXA TFI S.A. Oprócz dodania nowych funduszy, AXA wycofała również fundusze z oferty dla nowych Klientów, oznacza to, że w wymienione poniżej fundusze będą mogli inwestować wyłącznie Klienci, którzy podpisali umowy ubezpieczenia do 12 sierpnia 2010 roku włącznie: 1. UFK Rynku Pieniężnego fundusz rynku pieniężnego 2. UFK Bezpiecznego Inwestowania fundusz obligacji 3. UFK Stabilnego Wzrostu fundusz stabilnego wzrostu 4. UFK Aktywnego Inwestowania fundusz aktywnej alokacji 5. UFK Akcji fundusz akcji 6. UFK AXA DWS Dłużnych Papierów Wartościowych fundusz obligacji 7. UFK AXA DWS Zrównoważony fundusz zrównoważony 8. UFK AXA PKO Zrównoważony fundusz zrównoważony 9. UFK AXA Skarbiec Waga fundusz zrównoważony Oferujemy Państwu możliwość wyboru spośród starannie wybranych i wyselekcjonowanych ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, które lokują swoje aktywa w czołowych funduszach inwestycyjnych zarządzanych przez polskie oraz zagraniczne TFI. Zachęcamy do zapoznania się ze szczegółowymi opisami nowych funduszy, które są dostępne na stronie W kolejnych numerach Biuletynu Inwestycyjnego będziemy Państwu przybliżali informacje na temat nowych funduszy. Życzymy dobrych decyzji inwestycyjnych! STRONA 12/14 >> SPIS TREŚCI >>

13 Wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych Kategoria funduszu fundusze polskie Fundusz Stopa zwrotu za 8 miesięcy 2010 ( ) Stopa zwrotu za ostatnie 12 mies. ( ) rynku pieniężnego Rynku Pieniężnego 2,90 4,37 obligacji AXA DWS Dłużnych Papierów Wartościowych 4,79 6,04 obligacji AXA Skarbiec Obligacja 7,21 8,15 obligacji Bezpiecznego Inwestowania 4,93 5,82 obligacji Wspólnego Zabezpieczenia 5,36 6,39 ochrony kapitału AXA Skarbiec Ochrony Kapitału 0,07 1,42 ochrony kapitału AXA UniBezpieczna Alokacja 2,63 4,68 stabilnego wzrostu AXA DWS Zabezpieczenia Emerytalnego 3,50 5,31 stabilnego wzrostu AXA PKO Stabilnego Wzrostu 5,12 6,47 stabilnego wzrostu AXA Portfel Stabilnego Wzrostu 4,32 5,02 stabilnego wzrostu AXA Skarbiec III Filar 2,28 2,35 stabilnego wzrostu Mieszany 4,52 5,41 stabilnego wzrostu Optymalnego Inwestowania 5,12 6,89 stabilnego wzrostu Stabilnego Wzrostu 4,78 6,47 aktywnej alokacji Aktywnego Inwestowania 5,14 8,08 aktywnej alokacji Aktywny Portfel Funduszy (XAPF) 6,82 8,62 zrównoważone AXA Arka Zrównoważony 2,82 5,47 zrównoważone AXA DWS Zrównoważony 3,43 5,94 zrównoważone AXA ING Środkowoeuropejski Budownictwa i Nieruchomości 0,04-3,68 zrównoważone AXA Noble Fund Mieszany 6,55 10,45 zrównoważone AXA PKO Zrównoważony 4,57 5,59 zrównoważone AXA Portfel Zrównoważony 3,13 4,15 zrównoważone AXA Skarbiec Sektora Nieruchomości 2,83-2,38 zrównoważone AXA Skarbiec Waga -0,33 0,41 zrównoważone AXA UniKorona Zrównoważony 4,06 7,77 akcji Akcji 4,67 8,71 akcji AXA Arka Akcji 1,01 4,78 akcji AXA DWS Akcji Dużych Spółek 3,19 8,26 akcji AXA DWS Top 50 Małych i Średnich Spółek Plus 6,26 11,74 akcji AXA ING Selektywny 5,95 5,28 akcji AXA Legg Mason Akcji 5,94 9,34 akcji AXA Noble Fund Akcji 5,54 13,54 akcji AXA Pioneer Akcji Polskich 1,83 5,80 akcji AXA PKO Akcji 4,77 5,56 akcji AXA Portfel Akcji 1,36 3,57 akcji AXA Skarbiec Akcja -1,50 0,65 akcji AXA UniKorona Akcje 1,38 7,31 STRONA 13/14 >> SPIS TREŚCI >>

14 Kategoria funduszu Fundusz fundusze rynków zagranicznych Stopa zwrotu za 8 miesięcy 2010 ( ) Stopa zwrotu za ostatnie 12 mies. ( ) obligacji AXA BlackRock Local Emerging Markets Short Duration Bond 10,02 11,52 obligacji AXA Templeton Global Bond 17,41 23,52 stabilnego wzrostu AXA HSBC Cautious Portfolio 13,56 18,01 zrównoważone AXA HSBC Balanced Portfolio 7,59 14,25 zrównoważone AXA Legg Mason Zrównoważony 1,99 1,96 zrównoważone AXA Optimal Income -1,52 2,52 akcji AXA BlackRock Latin American 8,18 37,93 akcji AXA BlackRock New Energy -12,98-8,91 akcji AXA BlackRock World Gold 23,25 46,13 akcji AXA BlackRock World Mining 1,79 26,88 akcji AXA Euro Relative Value -9,07-3,35 akcji AXA Europe Emerging 12,70 33,74 akcji AXA Europe Real Estate Securities -0,30 3,78 akcji AXA Europe Small Cap -1,24 9,50 akcji AXA HSBC Adventurous Portfolio 3,65 11,48 akcji AXA HSBC BRIC Markets Equity 3,00 20,35 akcji AXA HSBC Climate Change -2,48 4,00 akcji AXA HSBC Global Emerging Markets Equity 4,73 17,14 akcji AXA HSBC Indian Equity 13,55 33,04 akcji AXA ING Środkowoeuropejski Sektora Finansowego -4,98 0,12 akcji AXA JPMorgan Emerging Europe Middle East and Africa Equity 14,38 33,72 akcji AXA Pioneer Akcji Amerykańskich 2,31 10,66 akcji AXA Pioneer Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego 0,40 11,43 akcji AXA PKO Akcji Nowa Europa 3,25 4,45 akcji AXA PKO Japońskiego Rynku Akcji 10,86 4,42 akcji AXA Talents 1,84 11,72 akcji AXA Templeton Asian Growth 17,85 41,16 strategie alternatywne AXA JPMorgan Highbridge Statistical Market Neutral 5,94 3,73 Opracowanie: Departament Strategii i Komunikacji Inwestycyjnej AXA Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych S.A. Piotr Szulec (rynki walutowe, rynki surowcowe oraz barometr inwestycyjny) Anna Ćwikiewicz (gospodarka Polski, Stanów Zjednoczonych i strefy euro, rynek akcji w Polsce i na świecie oraz rynek obligacji w Polsce i na świecie) Niniejsze opracowanie zostało przygotowane wyłącznie na potrzeby klientów AXA Życie TU S.A. i ma wyłącznie charakter informacyjny. Powyższe dane, w szczególności dotychczasowe stopy zwrotu ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, nie stanowią prognozy wyników inwestycyjnych tych funduszy oraz nie mogą być traktowane jako zobowiązanie AXA Życie TU S.A. do osiągnięcia podobnych wyników przez te fundusze w przyszłości. Wskazane wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych nie odzwierciedlają indywidualnej stopy zwrotu netto klientów funduszu, która jest uzależniona od dat nabycia i umorzenia jednostek uczestnictwa oraz poniesionych opłat i podatków. Cel i zasady funkcjonowania ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych są opisane w regulaminie funduszu dostępnym u przedstawicieli AXA Życie TU S.A. oraz na stronie Niniejsze opracowanie zostało przygotowane z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak AXA Życie TU S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Biuletyn Inwestycyjny AXA nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. AXA Życie TU S.A. nie gwarantuje, że podane prognozy i przewidywania sprawdzą się. AXA Życie TU S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. STRONA 14/14 >> SPIS TREŚCI >>