Wycena metodą porównawczą

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Wycena metodą porównawczą"

Dorota Małek
8 lat temu
Przeglądów:

1 Wycena metodą porównawczą Patrycja Bracisiewicz

2 Na początek trochę teorii.. Wycena metodą porównawczą jak sama nazwa wskazuje polega na porównaniu odpowiednich wskaźników rynku kapitałowego wybranej przez nas spółki, którą chcemy wycenid z porównywalnymi spółkami danej branży. Jest to najprostsza z metod wyceny, może byd stosowana do określania wartości praktycznie każdej spółki. Celem jest ustalenie czy akcje danej spółki notowane są z dyskontem czy z premią, która oznacza że akcje są relatywnie drogie. Porządek czynności przy wycenie metodą porównao: -wyselekcjonowanie spółek, -wybór wskaźników oraz okresów z których pochodzą dane finansowe, -ustalenie wag dla poszczególnych wskaźników, -określenie premii lub dyskonta wybranej spółki względem wybranej grupy spółek, -wycena akcji. Aby odpowiednio wybrad spółki do grupy porównawczej należy zwrócid uwagę, aby reprezentowały one jednakową branżę oraz charakteryzowały się podobną skalą działalności(tj. podobny poziom przychodów, kosztów, aktywów).wartości poszczególnych wskaźników nie mogą mied wartości ujemnych. Liczba spółek do porównania powinna wynosid co najmniej 3, lecz im większa grupa tym spółki są mniej podobne do wycenianej. Wskaźniki używane przy wycenie metodą porównawczą: P/E- cena akcji/zysk netto przypadający na jedną akcję; EV/EBITDA- EV- wartośd przedsiębiorstwa= kapitalizacja rynkowa +dług odsetkowy gotówka; EBITDA- zysk przed odliczeniem odsetek od podatku, zaciągniętych kredytów i amortyzacji = zysk operacyjny +amortyzacja; P/BV wartośd kapitału własnego przypadająca na jedną akcje; EV/sales wartośd przedsiębiorstwa/ przychody ze sprzedaży; EV/EBIT wartośd przedsiębiorstwa/ zysk operacyjny; P/CF cena akcji/ przepływ pieniężny przypadający na jedną akcję. *Należy pamiętad aby licznik zawierał dane na moment bieżący. Liczba wskaźników wykorzystywanych w tej metodzie to minimum 2.Na rynku nie ma wzorcowego modelu wskaźników branych pod uwagę. Najczęściej stosowane to P/E oraz EV/EBITDA.

branży. Jest to najprostsza z metod wyceny, może byd stosowana do określania wartości praktycznie każdej spółki.

3 Największą zaletą wyceny metodą porównawczą jest jej prostota oraz uniwersalnośd. Nie wymaga skomplikowanych obliczeo i skomplikowanych prognoz danych finansowych. Wadą jest możliwośd dokonania znacznych niedoszacowao lub przeszacowao wynikających z oparcia wyceny na wskaźnikach spółek notowanych na rynku publicznym. Taka sytuacja może wynikad z wahao przypadkowych tych wskaźników nierzadko nie mającą nic wspólnego z sytuacją ekonomiczną notowanych przedsiębiorstw, ale na przykład z koniunkturą giełdową lub też okresową "modą" na niektóre branże. Trudnośd nierzadko sprawia dobór odpowiednich spółek do porównania. Czas na praktyczne zastosowanie wyceny porównawczej. Spółka, która została wybrana do wyceny to DomDevelopment SA. DomDevelopment S.A- od 1996 roku funkcjonuje na rynku deweloperskim. Od października 2006 roku akcje Dom Development S.A. są notowane na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. Głównym obszarem inwestycji spółki jest stołeczny rynek nieruchomości praktycznie we wszystkich jego segmentach. Oferta spółki zawiera propozycje dla klientów poszukujących mieszkao o najwyższym standardzie i atrakcyjnej lokalizacji oraz dla klientów pragnących nabyd mieszkanie wysokiej klasy za rozsądną cenę. Ważną częśd oferty stanowią osiedla mieszkaniowe łączące wysoką jakośd, atrakcyjnośd lokalizacji oraz niską cenę. Liczba akcji wynosi , kurs =33,5. '000PLN Przychód EBIT Zysk netto Amortyzacja Kapitał własny Dług Gotówka Charakterystyka spółek wybranych do porównania: Echo Investment S.A. powstała w 1992 roku. Dwa lata później przekształciła się w spółkę o charakterze publicznym. Obecnie jest jedną z największych polskich firm deweloperskich. Na GPW spółka zadebiutowała w roku Działalnośd deweloperską rozpoczęła od inwestycji mieszkaniowych poszerzając ją w następnych latach o kolejne segmenty rynku (hotele, biurowce, centra handlowo-rozrywkowe).swoje inwestycje realizuje w największych miastach Polski: Krakowie, Kielcach, Poznaniu oraz Warszawie. Echo Investment zamierza realizowad inwestycje pozwalające systematycznie rozwijad działalnośd spółki oraz

Taka sytuacja może wynikad z wahao przypadkowych tych wskaźników nierzadko nie mającą nic wspólnego z sytuacją ekonomiczną notowanych przedsiębiorstw, ale na przykład z koniunkturą giełdową lub też

4 umacniad swoją pozycję w branży. Kurs akcji na zamknięcie wyniósł 3,01 zł, liczba wyemitowanych akcji równa się 420 mln. Polnord S.A Firma rozpoczęła działalnośd w roku 1977 i jest jedną z najstarszych działających w branży deweloperskiej. Spółka zajmuje się także sprzedażą gruntów oraz budownictwem przemysłowym. Na GPW notowana jest od 1999 roku i należy do mwig40. Polnord posiada największy wśród deweloperów bank gruntów pozwalający obecnie zrealizowad ok. 1.0 mln m2 powierzchni mieszkalnej i użytkowej. Głównym obszarem działalnośd jest i będzie terytorium kraju, jednak spółka nawiązuje współprace z inwestorami zagranicznymi. Misją spółki jest budowa firmy o silnych podstawach i międzynarodowym zasięgu i odpornej na wahania koniunktury. Liczba akcji wynosi tys., cena 30,00 zł. J.W.Construction S.A. Spółka jest liderem na warszawskim rynku mieszkaniowym, gdzie prowadzi działalnośd deweloperską od 1994 roku, lecz zasięg działalności obejmuje główne miasta w kraju ( Łódź, Gdynia, Katowice, itp.).zajmuje się także działalnością budowlaną jako generalny wykonawca większości inwestycji. J.W. Construction jest właścicielem i operatorem sieci Hoteli 500, na którą składa się 5 hoteli: w Zegrzu, Strykowie, Tarnowie Podgórnym, Cieszynie oraz Św. Lipce. 4 czerwca 2007r. firma zadebiutowała na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Oferta spółki obejmuje mieszkania popularne oraz mieszkania o podwyższonym standardzie, a także apartamenty. 4 czerwca 2007r. firma zadebiutowała na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Aktualna cena akcji JWC wynosi 11,51, ilośd akcji to 54,7 mln. GANT Development S.A. Holding spółek prowadzących działalnośd deweloperska od 1998 oraz finansowa (wymiana i skup walut)od roku Aktywnośd deweloperska koncentruje się wyłącznie na budowie lokali mieszkalnych i usługowych, a także sprzedaży i zarządzaniu wybudowanymi nieruchomościami. Celem jest zostad liderem na wrocławskim rynku deweloperskim i pomnażad zyski inwestorów giełdowych. Liczba akcji w obrocie to 15,329 tys., kurs akcji 24,20 zł. Wskaźniki wybrane do wyceny metodą porównawczą: P/EPS oraz EV/EBITDA. P/EPS

Na GPW notowana jest od 1999 roku i należy do mwig40. Polnord posiada największy wśród deweloperów bank gruntów pozwalający obecnie zrealizowad ok. 1.0 mln m2 powierzchni mieszkalnej i użytkowej.

5 2008 Cena Akcji Zysk Na Akcje P/EPS Echo Investment 3,01 0,1 30,1 Polnord SA 30 2,17 13,81 JWConstruction 11,51 1,87 6,16 GantDevelopment 24,2 6,13 3,95 Średnia 13, (prognoza) Cena Akcji Zysk Na Akcje P/Eps Echo Investment 3,01 0,42 7,17 Polnord SA 30 4,23 7,09 JWConstruction 11,51 2,7 4,26 GantDevelopment 24,2 8,45 2,86 Średnia 5, (prognoza) Cena Akcji Zysk Na Akcję P/EPS Echo Investment 3,01 0,31 9,71 Polnord SA 30 4,77 6,29 JWConstruction 11,51 2,2 5,23 GantDevelopment 24,2 10,13 2,39 Średnia 5,90 DomDevelopment Cena Akcji Zysk Na AkcjęE P/EPS ,5 5,79 5, E 33,5 3,6 9, E 33,5 3,6 9,31 Teraz należy porównad średnie wskaźników z poszczególnych lat z wskaźnikami wybranej spółki.

2010(prognoza) Cena Akcji Zysk Na Akcję P/EPS Echo Investment 3,01 0,31 9,71 Polnord SA 30 4,77 6,29 JWConstruction 11,51 2,2 5,23 GantDevelopment 24,2 10,13 2,39 Średnia 5,90

6 P/EPS(średnia) E 2010E Spółki 13,50 5,35 5,9 DomDevelopment 5,79 9,31 9,31 Dyskonto/Premia -0,57 0,74 0,58 EV/EBITDA 2008 EV EBITDA EV/EBITDA Echo Investment ,97 Polnord SA ,00 23,06 JWConstruction ,51 GantDevelopment ,43 Średnia 13, E EV EBITDA EV/EBITDA Echo Investment ,56 Polnord SA ,82 JWConstruction ,37 GantDevelopment ,83 Średnia 12, E EV EBITDA EV/EBITDA Echo Investment ,74 Polnord SA ,72 JWConstruction ,31 GantDevelopment ,89 Średnia 11,66

Investment 1901979000 122216500 15,56 Polnord SA 925015000 33248800 27,82 JWConstruction 221484476 161605500 1,37 GantDevelopment 859203800 147446000 5,83 Średnia 12,65 2010E EV

7 DomDevelopment EV EBITDA EV/EBITDA , E , E ,88 Porównanie wskaźnika EV/EBITDA poszczególnych spółek z wskaźnikami DomDevelopment E 2010E Spółki 13,24 12,65 11,66 DomDev 4,5 3,89 3,88 Premia/Dyskonto -0,66-0,69-0,67 Dane na podstawie prognoz wykonanych przez instytucje: IDM SA, DM BGŻ, KBC Securities. Wycena cząstkowa akcji DomDevelopment

2008 2009E 2010E Spółki 13,24 12,65 11,66 DomDev 4,5 3,89 3,88 Premia/Dyskonto -0,66-0,69-0,67 Dane na

8 P/E EV/EBITDA Premia/Dyskonto ,57-0, E 0,74-0, E 0,58-0,67 Cena akcji 33,5 Wycena cząstkowa 78,1 98,56 19,25 108,9 21,22 100,67 Wycena 2008(waga20%) 88, (waga50%) 64, (waga30%) 60,95 Wycena Końcowa 67,99 Ideą metody porównawczej jest założenie, iż aktywa podobnych spółek mają podobną wartośd. Wycena poprzez porównywalnośd, co w przypadku większości rynków dobrze spełnia swoją rolę, lecz od każdej reguły są odstępstwa. Dlatego też wycena metodą porównawczą powinna spełniad rolę uzupełniającą w stosunku do metody DCF(dochodowej) może też spełniad funkcję informacyjną oraz argumentacyjną w trakcie negocjacji.

podobną wartośd. Wycena poprzez porównywalnośd, co w przypadku większości rynków dobrze spełnia swoją rolę, lecz od każdej reguły są odstępstwa.

Podobne dokumenty

MOSTOSTAL ZABRZE HOLDING ANALIZA FUNDAMENTALNA UPDATE MARZEC 2007

MOSTOSTAL ZABRZE HOLDING ANALIZA FUNDAMENTALNA UPDATE MARZEC 7 Porównanie ze spółkami krajowymi Wśród spółek budowlanych notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie szczególne zainteresowanie