RAPORT DGA. analityczny IPO. sektor: konsulting. 17 lutego 2004 r.

Transkrypt

1 sektor: konsulting 17 lutego 2004 r. IPO RAPORT analityczny Spó³ka ma³a, ale bardzo rozwojowa Doradztwo Gospodarcze S.A. to niewielka spó³ka doradcza dzia³aj¹ca na krajowym rynku. W ostatnich, trudnych dla bran y latach dowiod³a, i posiada ogromny potencja³ wzrostowy. Konsekwentne utrzymywanie wysokiej dynamiki przychodów (zaburzonej przez jeden du y kontrakt w 2001 roku) œwiadcz¹ o silnej pozycji konkurencyjnej w segmencie polskich spó³ek doradczych o œredniej wielkoœci. Rozwój spó³ki w ostatnich latach wskazuje te na wartoœæ jednego z jej g³ównych aktywów: zdolnoœci pozyskiwania przez prezesa atrakcyjnych zleceñ zarówno ze strony rz¹dowej, unijnej, jak równie od znacz¹cych spó³ek krajowych. Znakomite perspektywy na skutek integracji z UE dzia³a w sektorze, który bardzo silnie skorzysta na wejœciu Polski do Unii Europejskiej. Uwa amy, e polski rynek doradczy powtórzy wariant hiszpañski, w którym po akcesji do UE nast¹pi³ bardzo silny wzrost. Oczekujemy, i bêdzie jednym z g³ównych beneficjentów wzrostu rynku po akcesji Polski do UE, gdy spó³ka jako pierwsza wdra a rozwi¹zania, na które w najbli szym okresie bêdzie wzmo ony popyt. Fakt ten w po³¹czeniu z portfelem zamówieñ na 2004 rok o rekordowej w historii spó³ki wartoœci pozwala oczekiwaæ przyspieszenia dotychczasowego tempa rozwoju spó³ki ju w najbli szym czasie. W przypadku pozyskania przez œrodków z emisji akcji oraz uzyskania statusu spó³ki gie³dowej, zwiêkszona wiarygodnoœæ spó³ki oraz mo liwoœci finansowania wiêkszej iloœci kontraktów pozwol¹ na utrwalenie szybkiego tempa wzrostu. Wycena W celu oszacowania wartoœci akcji Doradztwo Gospodarcze S.A. zastosowaliœmy dwie metody: zdyskontowanych wolnych przep³ywów pieniê nych oraz porównawcz¹. Na potrzeby pierwszej metody przyjêliœmy realistyczne za³o enia dotycz¹ce rozwoju spó³ki. Przyjêty przez nas scenariusz zak³ada o ywienie na krajowym rynku doradczym po wejœciu do UE oraz realistycznie oszacowany wzrost sprzeda y w podstawowych obszarach dzia³alnoœci spó³ki. Na podstawie przyjêtych za³o eñ, w modelu DCF szacujemy cenê akcji na poziomie 30,7 z³. W oparciu o porównanie prognozowanych wskaÿników krajowych spó³ek informatycznych oraz zagranicznych spó³ek doradczych uzyskaliœmy natomiast cenê akcji równ¹ 29,0 z³. Na podstawie obu wycen szacujemy cenê akcji na 29,9 z³. Ti ck e r GP W - Reuters - Dane podstawowe cena rynkowa (zł) * 25,00 wycena DCF (zł) 30,70 minimalna cena emisyjna - maksymalna cena emisyjna - kapitalizacja (tys. zł) EV (tys. zł) liczba akcji (tys.) ** free float (%) *** 33,7% free float (tys. zł) *** śr. obrót/msc (tys. zł) - * przy przyjętej cenie emisyjnej ** liczba akcji po emisji akcji serii F i G *** przy założeniu sprzedaży wszystkich akcji serii F i G Akcjonariat * % akcji % głosów Andrzej Głowacki 52,47% 52,47% Piotr Koch 7,36% 7,36% Anna Szymańska 6,46% 6,46% Waldemar Przybyła 4,18% 4,18% Paweł Radziłowski 4,18% 4,18% Pozost. dotychczasowi 0,79% 0,79% Nowi akcjonariusze 24,56% 24,56% * przy założeniu sprzedaży wszystkich akcji serii F i G. Szczegóły w raporcie. Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska Warszawa tel. (0-22) fax (0-22) infobdm@pkobp.pl Informacja na temat powi¹zañ pomiêdzy BDM a spó³k¹ znajduje siê na ostatniej stronie niniejszego opracowania Dane finansowe Poprzednie rekomendacje tys. zł P 2004P 2005P data rekomendacja kurs sprzedaż nie sporządzano rekomendacji EBITDA zysk netto EPS (zł) 0,60 0,64 1,00 1,49 2,02 DPS (zł) 0,15 0,59 0,00 0,00 0,00 analityk: CEPS (zł) 0,78 0,82 1,25 1,83 2,82 Michał Janik P/E 41,6 39,2 24,9 16,7 12,4 tel. (0-22) P/BV 17,59 12,14 8,43 2,41 1,93 EV/EBITDA 28,7 25,6 16,3 11,2 7,7 michal.janik@pkobp.pl P - prognoza BDM PKO BP S.A.

2 Struktura emisji i kapita³u zak³adowego Akcje wprowadzane do publicznego obrotu Kapita³ zak³adowy Doradztwo Gospodarcze S.A. przed publiczn¹ emisj¹ dzieli siê na akcji o wartoœci nominalnej 1 z³, z czego akcji stanowi¹ akcje zwyk³e na okaziciela serii A, B, C i D, zaœ akcji stanowi¹ akcje imienne uprzywilejowane serii E. Wszystkie akcje spó³ki serii A-E s¹ wprowadzane do publicznego obrotu. Ponadto, w ramach publicznej oferty do publicznego obrotu wprowadzone zostanie do akcji nowej emisji, z czego: do akcji stanowiæ bêd¹ oferowane w ramach publicznej subskrybcji otwartej akcje zwyk³e na okaziciela serii F do akcji stanowiæ bêd¹ oferowane w ramach subskrybcji zamkniêtej akcje zwyk³e na okaziciela serii G Przed przeprowadzeniem emisji akcji serii F oraz G struktura akcjonariatu Doradztwo Gospodarcze SA kszta³tuje siê nastêpuj¹co: Udzia³ w kapitale i g³osach na WZA przed IPO Pozostali dotychczasowi 0,54% Piotr Koch 9,82% Waldemar Przyby³a 5,54% And r z ej G³owacki 70,00% Pawe³ Radzi³owski 5,54% An n a Szymańska 8,57% `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Uprzywilejowanie akcji serii E Akcje serii E s¹ akcjami uprzywilejowanymi. Uprzywilejowanie akcji obejmuje prawa, które mog¹ byæ wykonywane wówczas, gdy wszystkie akcje uprzywilejowane reprezentuj¹ nie mniej ni 20% kapita³u zak³adowego spó³ki. Do praw akcjonariuszy akcji serii E nale y: Wy³¹czne prawo zg³aszania kandydatów na Przewodnicz¹cego Rady Nadzorczej przez posiadaczy akcji serii E. Nastêpnie wyboru Przewodnicz¹cego RN dokonuje Walne Zgromadzenie spoœród kandydatów wskazanych przez akcjonariuszy posiadaj¹cych akcje serii E w dniu Walnego Zgromadzenia. Ustalenie liczby cz³onków Zarz¹du spó³ki w przedziale od 2 do 7 osób przez posiadaczy akcji serii E. Ponadto, kandydata na Prezesa spó³ki wyznacza wy³¹cznie akcjonariusz posiadaj¹cy najwiêksz¹ liczbê akcji serii E, o ile stanowi¹ one nie mniej ni 10% g³osów w spó³ce. Posiadacz najwiêkszej liczby akcji serii E mo e ¹daæ zwo³ania WZA Zbywanie, zastawianie i ustanawianie prawa rzeczowego na akcjach serii E wymaga uzyskania pisemnej zgody wyra onej przez posiadaczy co najmniej 50% wszystkich akcji uprzywilejowanych (czyli akcji serii E). W razie braku zgody na zbycie akcji serii E wskazanemu nabywcy, prawo do wyznaczenia nabywcy ma posiadacz najwiêkszej liczby akcji serii E. 2

3 Akcje serii E jako imienne nie mog¹ byæ dopuszczone do obrotu gie³dowego. Zamiana akcji serii E na akcje zwyk³e na okaziciela podlega ograniczeniu w stosunku do akcji serii E (czyli akcji serii E posiadanych w dniu 18 lipca 2003 przez cz³onków Zarz¹du spó³ki, spoœród wszystkich akcji serii E). Ograniczenie to precyzuje nastêpuj¹ce terminy oraz iloœci akcji, jakie mog¹ podlegaæ zamianie: okres liczba akcji serii E, jaka może zostać zamieniona na akcje zwykłe na okaziciela przez akcjonariusza 1.VII VI.2006 do 20% akcji serii E posiadanych 1.VII VII VI.2007 do 20% akcji serii E posiadanych 1.VII VII VI.2008 do 20% akcji serii E posiadanych 1.VII VII VI.2009 do 20% akcji serii E posiadanych 1.VII VII VI.2010 do 20% akcji serii E posiadanych 1.VII.2009 po 30.VI.2010 pozosta³a czêść akcji serii E Źródło: Doradztwo Gospodarcze S.A. Warunki dotycz¹ce zamiany okreœlonej iloœci akcji serii E na akcje na okaziciela mog¹ nie zostaæ zachowane w przypadku zgody wyra onej przez Prezesa spó³ki. Z ograniczeñ zwalnia równie œmieræ posiadacza okreœlonej czêœci akcji serii E. Zobowi¹zanie do nie sprzedawania akcji przez dotychczasowych akcjonariuszy Akcjonariusze posiadaj¹cy akcji spó³ki (89,82% wszystkich akcji serii A-E) zobowi¹zali siê do nie zbywania pod adnym tytu³em prawnym posiadanych akcji do dnia 1 lipca Zobowi¹zanie akcjonariuszy do zachowania w³asnoœci posiadanych akcji nie naruszaj¹ ograniczeñ zbywalnoœci akcji serii E. Program opcji mened erskich 1 stycznia 2004 wszed³ w ycie program opcji mened erskich obejmuj¹cy lata 2004 oraz W ramach Programu wyemitowane zostanie ³¹cznie do akcji, przy czym za 2004 rok wyemitowane zostanie do akcji. W celu realizacji Programu nast¹pi podwy szenie kapita³u zak³adowego w ramach kapita³u docelowego o kwotê nie wiêksz¹ ni z³. Programem opcji obejmuje cz³onków Zarz¹du, pracowników spó³ki zatrudnionych na podstawie umowy o pracê oraz kluczowych konsultantów zatrrudnionych na podstawie d³ugoterminowych umów o wspó³pracy. Ustalenie ceny emisyjnej akcji emitowanych za poszczególne lata Programu nast¹pi w zale noœci od relacji zysku netto wypracowanego w latach 2004 i 2005 do bazowego zysku netto ustalonego dla tych okresów: wypracowany zysk netto cena emisyjna akcji emitowanych w ramach Programu Motywacyjnego nie wiêcej niż 75% E średnia gie³dowa cena akcji z grudnia danego roku Programu, nie mniejsza niż 1,2 F 76% E - 100% E F 101% E - 150% E 7,50 z³ ponad 150% E 1 z³ gdzie: F - cena emisyjna akcji serii F E - bazowy zysk netto określony dla poszczególnych lat Programu: dla roku ,4 mln z³ dla roku ,1 mln z³ Źródło: Doradztwo Gospodarcze S.A. 3

4 Emisja akcji serii F Spó³ka zamierza wyemitowaæ w drodze subskrybcji otwartej do akcji zwyk³ych na okaziciela serii F, przy czym emisja dojdzie do skutku, je eli zapisy z³o one zostan¹ na co najmniej akcji serii F. WZA spó³ki wy³¹czy³o w ca³oœci prawo poboru akcji serii F dla dotychczasowych akcjonariuszy. Akcje serii F uczestnicz¹ w dywidendzie pocz¹wszy od zysku za rok 2003, pod warunkiem, i zostan¹ zarejestrowane na rachunkach nabywców przed dniem ustalenia prawa do dywidendy. Akcje serii F oferowane s¹ dwóch transzach: Transzy Du ych Inwestorów Transzy Ma³ych Inwestorów Liczba akcji oferowanych w poszczególnych transzach zostanie ustalona na podstawie wyników budowania Ksiêgi Popytu i opublikowana najpóÿniej w przeddzieñ rozpoczêcia przyjmowania zapisów na akcje serii F. W przypadku wyst¹pienia nadsubskrybcji w jednej z transz, spó³ka ma mo liwoœæ przesuniêcia akcji, na które nie z³o ono zapisów, do transzy w której wyst¹pi³a nadsubskrybcja. Ponadto, spó³ka zastrzeg³a sobie mo liwoœæ dokonania dowolnego przesuniêcia liczby oferowanych akcji pomiêdzy transzami po zakoñczeniu przyjmowania zapisów w ramach Oferty Otwartej. Uprawnionymi do sk³adania zapisów na akcje w Transzy Du ych Inwestorów s¹: Osoby prawne oraz jednostki organizacyjne nie posiadaj¹ce osobowoœci prawnej, zarówno rezydenci jak i nierezydenci, Zarz¹dzaj¹cy cudzym pakietem papierów wartoœciowych na zlecenie w imieniu osób, których rachunkami zarz¹dzaj¹, którzy wezm¹ udzia³ w procesie budowania Ksiêgi Popytu i do których skierowane zostanie wezwanie op³acenia zapisu. Inwestorzy zamierzaj¹cy nabyæ akcje w Transzy Du ych Inwestorów sk³adaj¹ wi¹ ¹ce deklaracje zainteresowania nabyciem akcji w procesie budowania Ksiêgi Popytu. Proces budowy Ksiêgi Popytu zostanie zakoñczony o godzinie III Sk³adane deklaracje musz¹ zawieraæ okreœlenie ceny, zawieraj¹cej siê w podanym przez spó³kê przedziale cenowym, oraz liczbê akcji nie mniejsz¹ ni sztuk. Z³o enie deklaracji zainteresowania nabyciem akcji w procesie budowania Ksiêgi Popytu nie stanowi zobowi¹zania do wezwania sk³adaj¹cego deklaracjê do op³acenia zapisu. Na podstawie deklaracji z³o onych w procesie budowania Ksiêgi Popytu ustalona zostanie cena emisyjna akcji serii F. Inwestorzy deklaruj¹cy cenê ni sz¹ od ceny emisyjnej nie bêd¹ uprawnieni do subskrybowania akcji w Transzy Du ych Inwestorów. Harmonogram oferty akcji seri F 8.III.2004 Opublikowanie przedzia³u cenowego 9-11.III.2004 Budowa Ksiêgi Popytu w Transzy Dużych Inwestorów 12.III.2004 Opublikowanie ceny emisyjnej 15.III.2004 Otwarcie Oferty Otwartej III.2004 Przyjmowanie zapisów na akcje serii F w Transzy Dużych Inwestorów III.2004 Przyjmowanie zapisów na akcje serii F w Transzy Ma³ych Inwestorów 22.III.2004 Zakoñczenie Oferty Otwartej 26.III.2004 Przydzia³ akcji serii F i zamkniêcie publicznej oferty Źródło: Doradztwo Gospodarcze S.A. Uprawnionymi do sk³adania zapisów na akcje w Transzy Ma³ych Inwestorów s¹ osoby fizyczne, prawne oraz jednostki nie posiadaj¹ce osobowoœci prawnej, zarówno rezydenci jak i nierezydenci. W Transzy Ma³ych Inwestorów mo na z³o yæ zapis maksymalnie na akcji serii F. W przypadku z³o enia wielokrotnych zapisów przez jednego inwestora, ³¹czna suma akcji, na jakie z³o ono zapis, nie mo e przekraczaæ sztuk. W przypadku z³o enia zapisów w ramach Transzy Ma³ych Inwestorów na liczbê akcji wiêksz¹ od oferowanej, akcje w tej transzy przydzielone zostan¹ zgodnie z zasad¹ proporcjonalnej redukcji. Podmiotem Oferuj¹cym akcje spó³ki w publicznej ofercie jest PKO BP S.A. Bankowy Dom Maklerski. Zapisy na akcje przyjmowane s¹ w Punktach Obs³ugi Klienta BDM. 4

5 Emisja akcji serii G Spó³ka zamierza wyemitowaæ w ramach oferty zamkniêtej do akcji zwyk³ych na okaziciela serii G. Oferowane w ramach subskrybcji zamkniêtej akcje mog¹ byæ nabywane w ramach przyznanego limitu po cenie emiyjnej równej 7,5 z³ przez osoby o kluczowym znaczeniu dla dzia³alnoœci spó³ki, wskazane w uchwale zarz¹du. Emisja akcji serii G odbywa siê z wy³¹czeniem prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Akcje serii G uczestnicz¹ w dywidendzie na warunkach identycznych, jak akcje serii F. Emisja akcji serii G dochodzi do skutku, w przypadku gdy objêta i op³acona zostanie co najmniej 1 akcja serii G. Harmonogram oferty akcji seri G 19.III.2004 Otwarcie Oferty Zamkniêtej III.2004 Przyjmowanie zapisów na akcje serii G 22.III.2004 Zakoñczenie Oferty Zamkniêtej 26.III.2004 Przydzia³ akcji serii G Źródło: Doradztwo Gospodarcze S.A. Akcjonariusze, posiadaj¹cy w sumie akcji spó³ki (89,82% wszystkich akcji ) zobowi¹zali siê pisemnie do nabycia ³¹cznie sztuk akcji serii F oraz sztuk akcji serii G. Struktura akcjonariatu spó³ki w przypadku dojœcia do skutku emisji akcji serii F i G w maksymalnej oferowanej liczbie oraz w przypadku nabycia przez dotychczasowych akcjonariuszy liczby akcji zgodnych ze z³o on¹ pisemn¹ deklaracj¹, bêdzie przedstawiaæ siê nastêpuj¹co: Udzia³ w kapitale i g³osach na WZA po IPO Pozostali dotychczasowi 0,40% Piotr Koch 7,36% Waldemar Przyby³a 4,18% Pawe³ Radzi³owski 4,18% An n a Szymańska 6,46% Nowi akcjonariusze serii F 24,56% Nowi akcjonariusze serii G 0,40% An d r z ej G³owacki 52,47% `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. nie wyst¹pi³a z wnioskiem o dopuszczenie akcji serii G do obrotu gie³dowego. 5

6 Charakterystyka spó³ki Zarys historii i obecna struktura grupy kapita³owej W sk³ad Grupy Kapita³owej wchodz¹ dwa podmioty: Doradztwo Gospodarcze S.A. (podmiot dominuj¹cy) Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. (podmiot w 99% zale ny od Doradztwo Gospodarcze S.A.) Ponadto, Doradztwo Gospodarcze S.A. jest komandytariuszem w Kancelarii Prawnej Marcin Piszcz i Wspólnicy Spó³ka komandytowa, z wk³adem o wartoœci 26 tys. z³. stanowi¹cym 20% wniesionych do spó³ki wk³adów. Doradztwo Gospodarcze S.A. zosta³a za³o ona w 1995 roku, a pod obecn¹ firm¹ funkcjonuje od 1996 roku. Dzia³alnoœæ spó³ki stanowi jednak kontynuacjê us³ug œwiadczonych we wczeœniejszych latach przez spó³kê BONUS s.c., której jednym ze wspólników by³ Andrzej G³owacki. Spó³ka BONUS od 1990 roku œwiadczy³a us³ugi doradztwa prawnego, prowadzenia ksi¹g rachunkowych oraz handlowych a tak e oferowa³a us³ugi odpowiadaj¹ce ówczesnym zapotrzebowaniom drobnych przedsiêbiorców, takim jak sporz¹dzanie biznes planów, przygotowywanie wniosków kredytowych czy analiz efektywnoœci inwestycji. W póÿniejszych okresach do oferty spó³ki do³¹czy³o przygotowywanie analiz przedprywatyzacyjnych. Jeszcze w 1990 roku us³ugi ksiêgowe zosta³y wydzielone do spó³ki PROBONUS Sp. z o.o., która od 1996 roku dzia³a pod firm¹ Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. Z kolei w 1993 roku zespó³ pracowników spó³ki BONUS zosta³ przejêty przez nowo utworzon¹ spó³kê Doradztwo Gospodarcze Andrzej G³owacki, której nastêpc¹ sta³a siê za³o ona w 1995 roku Doradztwo Gospodarcze Andrzej G³owacki S.A. (obecnie Doradztwo Gospodarcze S.A.). Ewolucja Grupy Antoni Dynowski adwokat Andrzej G³owacki ekonomista Tomasz Kwieciñski radca prawny Jerzy Baehr radca prawny 1990 BONUS s.c. PROBONUS Sp. z o.o Doradztwo Gospodarcze Andrzej G³owacki Doradztwo Gospodarcze Andrzej G³owacki S.A. Us³ugi Audytorskie Andrzej G³owacki Sp. z o.o Doradztwo Gospodarcze S.A. Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Ponadto, w roku 1996 powo³a³a spó³kê Instytut Promocji Jakoœci Sp. z o.o., zaœ rok póÿniej Systemy Informacyjne S.A. 2 lipca 2003 obie te spó³ki zosta³y wcielone do. Równolegle z dzia³alnoœæ prowadzi Kancelaria Prawna Marcin Piszcz i Wspólnicy Spó³ka komandytowa, powsta³a w 1996 roku z wydzielenia ze struktur Departamentu Prawnego. jest komandytariuszem w tej spó³ce z wk³adem stanowi¹cym 20% wniesionych do spó³ki wk³adów. 6

7 Charakterystyka dzia³alnoœci W toku ewolucji organizacyjnej zmianie ulega³y równie obszary dzia³alnoœci spó³ki. Na przestrzeni ostatnich lat spó³ka znacznie poszerzy³a zakres prowadzonej dzia³alnoœci, w kolejnych latach wprowadzaj¹c do swojej oferty œwiadczenie coraz bardziej zaawansowanych us³ug. Powa ny rozwój spó³ki zapocz¹tkowany zosta³ w roku 1995, kiedy to nast¹pi³o pozyskanie pierwszych du ych kontraktów oraz zmiana formy prawnej na spó³kê akcyjn¹. W chwili obecnej Doradztwo Gospodarcze S.A. uzyskuje przychody z szeroko rozumianej dzia³alnoœci doradczej, wspieranej poprzez systemy informatyczne w³asnej oraz obcej produkcji. Obszary dzia³alnoœci wp³ywaj¹ce na wyniki Grupy przedstawia schemat: Obszary dzia³alnoœci spó³ek z grupy Obszary działalności Grupy Doradztwo Gospodarcze S.A. Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. Kancelaria Prawna Marcin Piszcz i Wspólnicy S.k. Integracja z Uni¹ Doradztwo Biznesowe Konsulting Zarz¹dczy Us³ugi audytorskie Us³ugi prawne Europejsk¹ `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Cech¹ charakterystyczn¹ jest sta³e rozszerzanie oferty, ale tak e rezygnacja z us³ug, których dochodowoœæ jest zbyt niska, a nasycenie firm konkurencyjnych zbyt silne. Na przestrzeni ostatnich 10 lat zrezygnowa³o m.in. ze œwiadczenia us³ug takich jak przekszta³cenia spó³dzielni w spó³ki prawa handlowego, przygotowywanie analiz przedprywatyzacyjnych realizowanych dla Wojewodów, czy te przygotowanie wniosków kredytowych. W miejsce tych us³ug spó³ka wdro y³a nowe, o zdecydowanie lepszej rentownoœci. Cech¹ charakterystyczn¹ modelu biznesowego jest sta³e rozszerzanie oferty i rezygnacja z us³ug o niskiej rentownoœci. Podstawowymi Ÿród³ami przychodów spó³ki s¹ us³ugi œwiadczone przez podmiot dominuj¹cy grupy - Doradztwo Gospodarcze S.A. Aktualnie koncentruj¹ siê one w trzech obszarach: Doradztwa biznesowego Konsultingu w sferze zarz¹dzania Doradztwa zwi¹zanego z akcesj¹ Polski do Unii Europejskiej Wszystkie trzy szeroko rozumiane obszary dzia³alnoœci wspierane s¹ przez produkty informatyczne, zarówno tworzone przez spó³kê, jak i kupowane u zewnêtrznych dostawców w celu realizacji kontraktów w obszarach, w których kompetencje departamentu IT spó³ki s¹ nie wystarczaj¹ce. Ponadto, na wyniki niewielki wp³yw maj¹ wp³ywy uzyskiwane z tytu³u dywidendy wyp³acanej przez Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. oraz Kancelari¹ Prawn¹ Marcin Piszcz i Wspólnicy S.k. Kwoty dywidend otrzymanych w latach ubieg³ych przez Doradztwo Gospodarcze S.A. obrazuje zestawienie: 7

8 rok udział w kapitale zysk netto dywidenda wypłacona do zasilenie kapitału zapasowego % 75,7 46,5 29, % 15,4 100,0 0, % 15,2 0,0 15,2 rok Podział zysków Usługi Audytorskie Sp. z o.o. (dane w tys. zł) Podział zysków Kancelarii Prawnej Marcin Piszcz i Wspólnicy Sp.k. (dane w tys. zł) udział we wniesionych wkładach zysk netto dywidenda wypłacona do % 518,4 354, % 627,7 406, % 963,6 260, % 757,9* 47,1** * Prognoza ** Na koniec listopada 2003 Źródło: Doradztwo Gospodarcze S.A. Doradztwo biznesowe Doradztwo biznesowe stanowi najstarszy obszar dzia³alnoœci spó³ki. Od pocz¹tku œwiadczenia us³ug przez poprzedników, czyli od roku 1990, filarem dzia³alnoœci by³y stopniowo ewoluuj¹ce us³ugi z zakresu doradztwa biznesowego. Dziêki wzrastaj¹cemu doœwiadczeniu zespo³u konsultantów i przede wszystkim na skutek rozwoju potrzeb rynku, oferta spó³ki uleg³a znacznemu poszerzeniu i rozwojowi. Œwiadczone w pocz¹tkowym okresie dzia³alnoœci us³ugi polegaj¹ce na m.in. przygotowywaniu wniosków kredytowych oraz sporz¹dzaniu analiz efektywnoœci inwestycji ewoluowa³y poprzez analizy przedprywatyzacyjne do obecnego, szerokiego wachlarza œwiadczonych us³ug. Obecnie w obszarze doradztwa biznesowego kluczowymi us³ugami œwiadczonymi przez spó³kê s¹: Doradztwo w obszarze corporate finance - w ramach którego przeprowadza kompleksowe przygotowanie i zawarcie transakcji przejêæ i sprzeda y podmiotów gospodarczych, wspomaga proces pozyskiwania kapita³u przez przedsiêbiorstwa oraz dokonuje wycen spó³ek i przedsiêbiorstw pañstwowych. Ponadto, wa nym obszarem dzia³alnoœci pozostaje œwiadczenie us³ug doradczych w zakresie prywatyzacji przedsiêbiorstw, pocz¹wszy od sporz¹dzania analiz i strategii prywatyzycyjnych, poprzez wycenê przedsiêbiorstw a do poszukiwania inwestorów i udzia³u w negocjacjach. Wspomaganie procesów restrukturyzacyjnych oraz outsourcingowych - w ramach którego spó³ka przeprojektowuje kluczowe procesy biznesowe, opracowuje now¹ strukturê organizacyjn¹ oraz tworzy systemy zarz¹dzania zasobami klienta. opracowuje dla przeprowadzaj¹cych restrukturyzacjê klientów programy naprawcze oraz redukcji kosztów. W obszarze outsourcingu dzia³alnoœæ spó³ki koncentruje siê na przeprowadzaniu analiz potrzeb klienta na tle sytuacji rynkowej, tworzeniu planu i wdro eniu transakcji wy³¹czenia czêœci dzia³alnoœci klienta do nowego podmiotu (spin-off). Zarz¹dzanie relacjami z klientami (CRM) - obejmuj¹ce kompleksowe doradztwo w zakresie CRM klienta, pocz¹wszy od szkoleñ dla kadry kierowniczej poprzez opracowanie strategii CRM oraz doradztwo w wyborze rozwi¹zañ IT i nadzór w ich implementacji u klienta, a po analizê powdro eniow¹ systemów CRM. Obs³uga kontraktów eksportowych - polegaj¹ca na przygotowaniu dla polskich eksporterów analiz wykonalnoœci projektów eksportowych (w tym analiz rynków wschodnich dotycz¹cych wprowadzenia nowych produktów), badañ wiarygodnoœci kontrahentów oraz opracowaniu sposobów finansowania kontraktów eksportowych, zawieranych g³ównie na rynkach wschodnich. Wœród œwiadczonych przez us³ug znajduje siê równie wspomaganie procesu pozyskiwania kapita³u dla kontraktów eksportowych, obejmuj¹ce m.in. sporz¹dzenie dokumentacji kredytowej oraz prowadzenie negocjacji z instytucjami finansowymi. Obs³uga kontraktów eksportowych jest w ofercie us³ug doradztwa biznesowego dzia³alnoœci¹ najm³odsz¹, prowadzon¹ dopiero od 2003 roku. Wdro enia systemu controllingu, obejmuj¹ce zarówno analizê systemów organizacyjnych oraz systemów IT klienta, doradztwo w wyborze i wdro enie systemu IT oraz ocenê efektów wdro onych rozwi¹zañ i szkolenia dla pracowników. 8

9 Ponadto w ramach doradztwa biznesowego spó³ka oferuje doradztwo w zakresie zarz¹dzania strategicznego oraz us³ugi szkoleniowe. Doradztwo biznesowe w ubieg³ych okresach stanowi³o podstawê dzia³alnoœci, jednak e udzia³ przychodów generowanych w tym obszarze w ca³oœci przychodów ulega stopniowemu zmniejszeniu. Tendencja ta jest skutkiem dynamicznego rozwoju oferty spó³ki w pozosta³ych obszarach dzia³alnoœci obrazuj¹cego zarówno ewolucjê kompetencji jak równie rozwój potrzeb rynku. W ramach doradztwa biznesowego zmiana struktury przychodów jest jednak nieznaczna. Podstawowym dla przychodów spó³ki obszarem pozostaj¹ us³ugi doradztwa w zakresie corporate finance, uzupe³niane przez us³ugi doradztwa w obszarze restrukturyzacji i outsourcingu. Dopiero w 2003 roku w strukturze przychodów z doradztwa biznesowego zarysowuje siê wyraÿniejszy wzrost udzia³u przychodów z us³ug innych ni zwi¹zanych z corporate finance, pozostaj¹cych wci¹ obszarem mocno dominuj¹cym w przychodach. Fakt ten nie oznacza, i spó³ka nie posiada zdywersyfikowanego portfela zamówieñ. W kluczowym obszarze corporate finance bowiem spó³ka uzyskuje przychody od zró nicowanego portfela odbiorców. Wyj¹tkiem w relatywnie stabilnej strukturze przychodów spó³ki jest du y udzia³ pozosta³ych przychodów w roku Fakt ten zwi¹zany jest z pozyskaniem przez du ego kontraktu szkoleniowego o wartoœci ponad 4 mln z³, finansowanego przez Bank Œwiatowy. Wp³yw realizacji tego kontraktu na wyniki spó³ki zosta³ jednak w du ej mierze zneutralizowany przez znacz¹cy koszt udzia³u podwykonawców. Historyczn¹ wartoœæ przychodów spó³ki generowanych w obszarze doradztwa biznesowego obrazuje zestawienie: Historyczna wartoœæ przychodów uzyskiwanych w obszarze doradztwa biznesowego (dane w tys. z³) IH Pozosta³e Kontrakty eksportowe Controlling operacyjny Restrukturyzacja i outsourcing CRM Corporate finance `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Konsulting w sferze zarz¹dzania Konsulting w sferze zarz¹dzania jest drugim z trzech filarów dzia³alnoœci Doradztwa Gospodarczego S.A. Choæ jest to w porównaniu do doradztwa biznesowego stosunkowo nowy obszar dzia³alnoœci (wprowadzony do oferty spó³ki w 1997 roku), jednak charakteryzuje siê bardzo wysok¹ dynamik¹ wzrostu przychodów. Konsekwentny wzrost wartoœci sprzeda y us³ug zwi¹zanych z doradztwem w zarz¹dzaniu spowodowa³, i udzia³ przychodów generowanych w tym obszarze wzrós³ z nieca³ych 3% ca³kowitych przychodów w 2000 roku do blisko 40% w pierwszej po³owie 2003 roku. Podobnie jak to mia³o miejsce w przypadku oferty w obszarze doradztwa biznesowego, równie us³ugi zwi¹zane z konsultingiem w sferze zarz¹dzania podlega³y ewolucji. W chwili obecnej kluczowymi us³ugami œwiadczonymi przez w tym obszarze s¹: Wdra anie systemów zarz¹dzania jakoœci¹ zgodnych z normami ISO. Us³ugi te stanowi¹ filar dzia³alnoœci w obszarze konsultingu zarz¹dczego w ujêciu historycznym, wykazuj¹c jednoczeœnie bardzo wysok¹ dynamikê wzrostu. Szczególnie istotnymi dla dzia³alnoœci s¹: Projektowanie i wdra anie systemu PN-EN ISO 9001 Projektowanie i wdra anie systemu ISO

10 Projektowanie i wdra anie systemu PN-N wdra anie systemów zarz¹dzania jakoœci¹ TQM Projektowanie i wdra anie systemów AQAP, WSK, ISO i in. Ponadto, w ofercie w zakresie konsultingu zarz¹dczego znajduj¹ siê us³ugi w zakresie wdra ania systemu HACCP (systemu bezpieczeñstwa zdrowotnego ywnoœci). Restrukturyzacja procesów biznesowych - obejmuj¹ca szeroko pojête doradztwo w zarz¹dzaniu procesami. Oferta w tym obszarze zawiera kompleksowe us³ugi pocz¹wszy od pomiaru procesów biznesowych klienta, opracowywania analiz procesów, poprzez usprawnianie i reorganizacjê procesów a do prowadzenia szkoleñ oraz kompleksowe doradztwo i wdro enia zintegrowanych systemów informacyjnych. Doradztwo we wdro eniach systemów IT u klienta - polegaj¹ce na przeprowadzeniu analizy op³acalnoœci wdro enia systemu informatycznego, modelowaniu zestawów informacji przetwarzanych w systemie informatycznym, wsparciu wyboru systemu IT i jego dostawcy, nadzorze nad wdro eniem a tak e na optymalizacji procesów po wdro eniu systemu. Wdra anie systemów bezpieczeñstwa informacji zgodnych z norm¹ brytyjsk¹ BS7799 (wkrótce ISO 17799). Istotne jest przy tym, i jako pierwszy podmiot w Polsce uzyska³a akredytowany certyfikat systemu bezpieczeñstwa informacji. Na przestrzeni ostatnich lat obszar konsultingu zarz¹dczego zdominowa³y us³ugi zwi¹zane z wdra aniem systemów zarz¹dzania jakoœci¹. Tendencje struktury przychodów generowanych w tym obszarze oraz wartoœci poszczególnych g³ównych grup przychodów w ujêciu historycznym obrazuje zestawienie: Historyczna wartoœæ przychodów uzyskiwanych w obszarze konsultingu zarz¹dczego (dane w tys. z³) Doradztwo informatyczne Restrukturyzacja procesów biznesowych IH Zarz¹dzanie jakoœci¹ `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Doradztwo zwi¹zane z akcesj¹ Polski do Unii Europejskiej Ostatnim z trzech g³ównych obszarów dzia³alnoœci jest œwiadczenie us³ug zwi¹zanych ze wst¹pieniem Polski w struktury Unii Europejskiej. Jest to najm³odsza grupa us³ug œwiadczonych przez spó³kê, wprowadzona do oferty w 2003 roku i jako taka w ujêciu historycznym generuj¹ca relatywnie nieznaczny strumieñ przychodów. W pierwszym pó³roczu 2003 roku suma przychodów generowanych w obszarze doradztwa zwi¹zanego z wejœciem Polski do UE by³a mniejsza ni 0,2 mln z³. Jednak za ca³y 2003 rok przychody te by³y znacznie wy sze i wynios³y 1,9 mln z³. Jest to wynikiem wygranego, najwiêkszego w historii projektu, finansowanego ze œrodków PHARE 2001 Promocja Zatrudnienia i Rozwój Zasobów Ludzkich - Województwo Wielkopolskie", który realizowany bêdzie jeszcze przez 9 miesiêcy w 2004 roku. Z uwagi na oczekiwane perspektywy rozwoju tej czêœci dzia³alnoœci, traktujemy tê grupê us³ug jako trzeci, znajduj¹cy siê dopiero w fazie zal¹ ku, filar dzia³alnoœci spó³ki. Dzia³alnoœæ spó³ki w obszarze integracji Polski z UE polega na œwiadczeniu trzech podstawowych grup us³ug, jakimi s¹: 10

11 Doradztwo w przygotowywaniu projektów i sporz¹dzaniu wniosków o finansowanie z unijnych funduszy strukturalnych i innych funduszy pomocowych. W ofercie spó³ki znajduje siê zarówno wspomaganie tworzenia strategii projektów jak i sporz¹dzanie dokumentacji i wniosków niezbêdnych do uzyskania finansowania z funduszy UE. Ponadto, dzia³alnoœæ rozci¹ga siê poza wspomaganie pozyskiwania finansowania projektów na nadzorowanie, monitorowanie i wspomaganie zarz¹dzania projektami finansowanymi ze œrodków UE. Przygotowywanie strategii rozwoju regionalnego oraz planów inwestycyjnych na potrzeby jednostek samorz¹du terytorialnego. Us³ugi obejmuj¹ w szczególnoœci opracowywanie systemów wspierania przedsiêbiorczoœci oraz rozwoju gospodarczego powiatów, doradztwo w zakresie promocji oraz przygotowywanie planów inwestycyjnych. Wspomaganie rozwoju zasobów ludzkich regionach. Dzia³alnoœæ w tym obszarze koncentruje siê na prowadzeniu oraz przygotowywaniu projektów dotycz¹cych rozwoju zasobów ludzkich, w tym miêdzy innymi szkoleñ, maj¹cych na celu przeciwdzia³anie bezrobociu, wspieranie rozwoju przedsiêbiorczoœci oraz samozatrudnienia. Przychody spó³ki z tego tytu³u s¹ uzale nione od efektów prowadzonych dzia³añ, mierzonych np. w przypadku programów szkoleniowych liczb¹ osób podejmuj¹cych pracê po ukoñczeniu szkolenia. Fakt ten sprawia, i w ocenie przysz³ego wzrostu przychodów generowanych przez ten obszar dzia³alnoœci niezmiernie istotna jest jakoœæ œwiadczonych przez spó³kê us³ug. Produkty informatyczne Wœród g³ównych obszarów dzia³alnoœci spó³ki nale y wymieniæ tworzenie specjalistycznego oprogramowania, które stanowi uzupe³nienie us³ug doradczych œwiadczonych na rzecz klientów obs³ugiwanych przez. Oprogramowanie znajduje zastosowanie zarówno we wspieraniu us³ug z zakresu doradztwa biznesowego, jak i konsultingu zarz¹dczego. Poszczególne programy autorstwa mog¹ ze sob¹ wspó³pracowaæ. Oferta produktów informatycznych, ukierunkowana na wspomaganie zarz¹dzania procesami i finansami, obejmuje: Process - program wykorzystywany do modelowania procesów Quality - oprogramowanie wspomagaj¹ce obs³ugê systemu zarz¹dzania jakoœci¹ spó³ki Learning - program wspomagaj¹cy prowadzenie szkoleñ intranetowych Workflow - oprogramowanie wspomagaj¹ce zarz¹dzanie obiegiem dokumentów Controlling - system controllingowy BSC - oprogramowanie wspomagaj¹ce zarz¹dzanie przez cele oparte na zrównowa onej karcie wyników Process Management - program wspomagaj¹cy zarz¹dzanie informacj¹ o procesach realizowanych w ramach systemu zarz¹dzania jakoœci¹ Oprogramowanie tworzone przez Departament Technologii Informatycznych, oferowane przez spó³kê jako uzupe³nienie lub czêœæ us³ug doradczych, umo liwia wsparcie szerokiego wachlarza us³ug konsultingowych œwiadczonych przez spó³kê specjalistycznymi rozwi¹zaniami IT. Jednoczeœnie, fakt tworzenia i osi¹gania przychodów przez z w³asnego oprogramowania pozwala traktowaæ spó³kê jako operuj¹c¹ na styku bran y konsultingowej oraz informatycznej. Pomijaj¹c fakt, i produkty IT tworzone przez s³u ¹ wy³¹cznie jako wsparcie podstawowej dzia³alnoœci spó³ki, jak¹ jest œwiadczenie us³ug doradczych, w strukturze przychodów spó³ki mo na wyodrêbniæ czêœæ informatyczn¹, na któr¹ sk³adaj¹ siê przychody z oprogramowania w³asnego. Po wyodrêbnieniu produktów IT w strukturze przychodów, historyczne wartoœci sprzeda y kszta³tuj¹ siê nastêpuj¹co: 11

12 Przychody ze sprzeda y produktów i us³ug Doradztwo Gospodarcze S.A. w ujêciu historycznym (dane w tys. z³) Kontrakt z Banku Œwiatowego Pozosta³e produkty i us³ugi Produkty IT IH Integracja Polski z UE Konsulting zarz¹dczy Doradztwo biznesowe `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Wy³¹czenie wp³ywu jednorazowego kontraktu szkoleniowego finansowanego przez Bank Œwiatowy (realizowanego w du ej czêœci z wykorzystaniem podwykonawców) uwidacznia trwa³oœæ wzrostowej historycznej tendencji przychodów Doradztwa Gospodarczego S.A. z tytu³u produktów i us³ug. Wzrost przychodów widoczny jest w ka dym z obszarów dzia³alnoœci spó³ki, przy czym najwiêksz¹ dynamik¹ charakteryzuj¹ siê us³ugi wprowadzone do oferty stosunkowo niedawno. Zestawienie to pozwala równie na uwypuklenie wzrastaj¹cego znaczenia, jakie dla przychodów spó³ki mia³ w ostatnich okresach obszar konsultingu zarz¹dczego, dynamicznie rozwijaj¹cy siê g³ównie w zwi¹zku z us³ugami w sferze zarz¹dzania jakoœci¹. Pozosta³e obszary dzia³alnoœci wp³ywaj¹ce na wyniki Grupy Poza podstawowymi obszarami dzia³alnoœci, realizowanymi przez podmiot dominuj¹cy, niewielki wp³yw na wyniki grupy ma dzia³alnoœæ prowadzona przez podmiot w 99% zale ny od Doradztwo Gospodarcze S.A. - Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. Spó³ka ta, rozwijaj¹ca siê równolegle z podmiotem dominuj¹cym, œwiadczy us³ugi audytorskie, zwi¹zane z prowadzeniem ksi¹g rachunkowych oraz doradztwem podatkowym. Podstaw¹ grup¹ przychodów spó³ki zale nej s¹ przychody generowane przez us³ugi badania i przegl¹du sprawozdañ finansowych, których udzia³ w ca³oœci sprzeda y spó³ki systematycznie wzrasta. Drug¹ istotn¹ dla wyników spó³ki grup¹ us³ug jest prowadzenie ksi¹g rachunkowych. Hisroryczn¹ wartoœæ i strukturê przychodów podmiotu zale nego obrazuje zestawienie: Historyczna wartoœæ przychodów i zysków Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o. (tys. z³) F Przychody Zysk operacyjny Zysk netto -500 `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. 12

13 Poza us³ugami z zakresu rachunkowoœci, œwiadczonymi przez Us³ugi Audytorskie Sp. z o.o., pomijalny wp³yw na wyniki finansowe grupy ma dzia³alnoœæ Kancelarii Prawnej Marcin Piszcz i Wspólnicy S.k. Dzia³alnoœæ kancelarii prawnej jest jednak o tyle istotna dla, i œwiadczy ona us³ugi prawne zarówno na rzecz, jak i na rzecz obs³ugiwanych przez klientów, tym samym uzupe³niaj¹c ofertê spó³ki o specjalistyczne us³ugi zwi¹zane z analizami prawnymi i podatkowymi transakcji prywatyzacyjnych, restrukturyzacyjnych oraz po³¹czeñ i przejêæ podmiotów. Wp³yw wspó³pracy z kancelari¹ prawn¹ na wyniki finansowe poprzez uzyskiwane dywidendy bêdzie w przysz³oœci znacznie mniejszy, ni mia³o to miejsce w ubieg³ych latach, za spraw¹ malej¹cego udzia³u we wniesionych do spó³ki wk³adach. Warto natomiast zwróciæ uwagê na fakt, i wraz z malej¹c¹ kwot¹ uzyskiwan¹ od kancelarii w postaci dywidend, wartoœæ gotówki wyp³ywaj¹cej z do kancelarii utrzymuje siê na relatywnie stabilnym poziomie. Pomimo, i wyp³yw ten zwi¹zany jest z us³ugami prawnymi œwiadczonymi w zdecydowanej czêœci na rzecz klientów, dalsze zachwianie tej relacji, w przypadku braku realizacji zwiêkszonej liczby kontraktów wymagaj¹cych specjalistycznej obs³ugi prawnej, mo e byæ uznane za czynnik niepokoj¹cy. Wyp³yw gotówki oraz otrzymane dywidendy z Kancelarii Prawnej Marcin Piszcz i Wspólnicy s.k. (tys. z³) F Zysk netto kancelarii wyp³yw gotówki z do kancelarii dywidendy otrzymane przez od kancelarii `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. Sezonowoœæ przychodów Ze wzglêdu na du y udzia³ odbiorców z sektora bud etowego oraz z sektora przedsiêbiorstw pañstwowych, przychody spó³ki podlegaj¹ zjawisku sezonowoœci. Zjawisko to wynika z nasilenia siê wydatków g³ównych odbiorców spó³ki w koñcowych miesi¹cach roku, kiedy znany jest stopieñ wykonania bud etu. Zjawisko sezonowoœci jest charakterystyczne dla bran y, w której dzia³a. Jednoczeœnie, w porównaniu ze spó³kami informatycznymi (porównanie takie jest uzasadnione poprzez znacz¹cy udzia³ obszaru IT w dzia³alnoœci spó³ki) zjawisko sezonowoœci jest wyraÿnie ³agodniejsze. Neutralizuj¹co na okresowe wahania przychodów dzia³a bowiem szeroki zakres œwiadczonych us³ug, zawieranie umów d³ugoterminowych oraz znaczna dywersyfikacja odbiorców. Korzystny wp³yw na niwelacjê sezonowych wahañ przychodów w przysz³oœci bêd¹ mia³y zawierane przez spó³kê d³ugoterminowe umowy o œwiadczenie us³ug doradczych (najczêœciej trzyletnie). Umowy te przewiduj¹, i w przypadku zapotrzebowania na us³ugi doradcze zg³aszanego przez klienta, ma pierwszeñstwo w ich œwiadczeniu po z góry okreœlonej stawce dziennej. 13

14 Zjawisko sezonowoœci przychodów na tle wybranych polskich spó³ek IT 100% 100% 80% IVQ'01 80% IVQ'02 60% IIIQ'01 60% IIIQ'02 40% IIQ'01 40% IIQ'02 20% IQ'01 20% IQ'02 0% 0% Softbank Prokom Computerland ComArch Emax Ster-Projekt Macrosoft Softbank Prokom Computerland ComArch Emax Ster-Projekt Macrosoft `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., BDM PKO BP S.A. G³ówne koszty dzia³alnoœci Podstawowym kosztem dzia³alnoœci s¹ koszty zwi¹zane z prac¹ konsultantów. W przypadku realizacji kontraktów o relatywnie du ej wartoœci, cechuj¹cych siê du ym stopniem z³o onoœci lub wymagaj¹cych u ycia kompetencji z wielu specjalistycznych dziedzin, koszty powiêkszane s¹ o wynagrodzenia podwykonawców (wynagrodzenia wspó³pracuj¹cych spó³ek doradczych, koszty specjalistycznego oprogramowania i us³ug IT, koszty analiz prawnych, rzeczoznawców maj¹tkowych, wyk³adowców zatrudnionych w projektach szkoleniowych itp.). Nie mo na jednak przyj¹æ, e im wiêkszy i bardziej z³o ony kontrakt, tym mniejsza jest jego rentownoœæ osi¹gana przez. Koszty realizacji kontraktów, po wy³¹czeniu wydatków zwi¹zanych z dzia³alnoœci¹ podwykonawców, koncentruj¹ siê na wynagrodzeniu wspó³pracuj¹cych ze spó³k¹ konsultantów zatrudnionych przy ich realizacji. Przyjêty przez spó³kê model prowadzenia biznesu zak³ada minimalizacjê osób zatrudnionych na podstawie umowy o pracê. Liczba osób zatrudnionych w tej formie waha³a siê w przesz³oœci od kilku do kilkunastu osób, przy czym by³y to osoby zatrudnione w administracji. Pracownicy merytoryczni to konsultanci prowadz¹cy w³asn¹ dzia³alnoœæ gospodarcz¹, œwiadcz¹cy dla spó³ki us³ugi na podstawie umów o wspó³pracy (w tym d³ugoterminowych). Ponadto, na potrzeby poszczególnych projektów spó³ka zatrudnia konsultantów na podstawie umów zlecenia. Na pocz¹tku b.r. trzon zespo³u konsultantów spó³ki (œwiadcz¹cych dla us³ugi na podstawie umów o wspó³pracê, w ramach prowadzonej przez siebie dzia³alnoœci gospodarczej) wynosi³ 66 osób. Historyczna liczba osób zatrudnionych na podstawie umowy o pracê lub umowy zlecenia kszta³towa³a siê w nastêpuj¹cy sposób: Zatrudnieni na podstawie umowy o pracê, zlecenia lub o dzie³o w IH 2003 Umowa o pracê Umowa zlecenia lub o dzie³o `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A., opracowanie BDM PKO BP S.A. 14

15 Porównanie liczby konsultantów wspó³pracuj¹cych z z liczb¹ konsultantów œwiadcz¹cych us³ugi doradcze w ramach dzia³alnoœci g³ównych konkurentów spó³ki wskazuje na znacz¹c¹ pozycjê spó³ki na polskim rynku us³ug konsultingowych: Liczba konsultantów w wybranych spółkach doradczych działających na rynku polskim spółka konsultanci Accenture 159 IMG 110 ABC 104 Deloitte & Touche 57 KPMG 50 Infovide 33 Plaut Źródło: Doradztwo Gospodarcze S.A. Umowy o wspó³pracy z konsultantami spó³ka zawiera na czas nieokreœlony, jednak w przypadku osób o kluczowym znaczeniu dla spó³ki umowy zawierane s¹ na okres trzech lat bez mo liwoœci wypowiedzenia umowy przed up³ywem trzyletniego okresu czasu. Ponadto, nieuzasadnione rozwi¹zanie umowy przez któr¹kolwiek ze stron jest ob³o one karami umownymi. Mechanizm ten zapewnia stabilnoœæ funkcjonowania spó³ki w kluczowych obszarach. Dodatkowo, prowadz¹cy dzia³alnoœæ gospodarcz¹ konsultanci wspó³pracuj¹cy z podlegaj¹ rygorystycznemu zakazowi konkurencji, obwarowanemu karami umownymi. Konsultanci rekrutuj¹ siê spoœród osób pocz¹tkowo zatrudnianych na podstawie umowy o zlecenie lub dzie³o. Po okresie oko³o pó³ roku osoby te maj¹ mo liwoœæ zawarcia ze spó³k¹ umowy o wspó³pracy i œwiadczyæ na jej rzecz us³ugi w ramach prowadzonej na w³asny rachunek dzia³alnoœci gospodarczej. Konsultanci o kluczowym znaczeniu dla spó³ki, otrzymuj¹ mo liwoœæ zawarcia z umów d³ugoterminowych (trzyletnich). Na pocz¹tku 2004 roku 23 konsultantów prowadzi³o ze spó³k¹ wspó³pracê na podstawie umów d³ugoterminowych. Osoby te maj¹ mo liwoœæ uczestnictwa w programie opcji mened erskich. odbiorcy spó³ki Portfel odbiorców us³ug jest mocno zdywersyfikowany. Spó³ka œwiadczy us³ugi przede wszystkim dla du ej liczby podmiotów o ma³ej i œredniej wielkoœci. Wœród odbiorców s¹ równie spó³ki o du ej wielkoœci, jednak ze wzglêdu na relatywnie niedu ¹ wartoœæ kontraktów nie wystêpuje zagro enie uzale nienia od adnej z nich. W ubieg³ych latach znacz¹cy udzia³ w strukturze odbiorców mia³y instytucje rz¹dowe, jednak w ostatnim czasie ich znaczenie w strukturze sprzeda y zmala³o. Struktura sprzeda y spó³ki ze wzglêdu na bran e równie jest silnie zdywersyfikowana, co obrazuje zestawienie: Struktura sprzeda y w 2002 roku ze wzglêdu na bran e komunalny 5,7% energetyczny 28,5% pozosta³e 17,0% us³ugi 16,4% s³u ba zdrowia 11,0% ciep³ownictwo 15,7% telekomunikacja 5,8% `ród³o: Doradztwo Gospodarcze S.A. 15

16 pozycja walutowa Na historyczny wynik na operacjach finansowych istotny (pozytywny) wp³yw mia³y zmiany kursu z³otego wobec euro. Wp³yw ten wynika³ z faktu prowadzenia rozliczeñ w euro z dwoma istotnymi klientami: SWL Staedtwerke z Lipska (doradztwo w akwizycjach w sektorze energetycznym) oraz w³osk¹ grup¹ chemiczn¹ Bonazzi (analizy polskiego sektora chemii ciê kiej oraz due dilligence w ZA Tarnów). Wahania kursów tych walut równie bêd¹ mia³y wp³yw na wyniki spó³ki w przysz³oœci. prowadzi bowiem rozliczenia w euro z PARP, bêd¹cym zleceniodawc¹ w umowach dotycz¹cych walki z bezrobociem. Ze wzglêdu jednak na strukturê wp³ywów i wydatków w euro i z³otych, zwi¹zanych z tymi kontraktami, ewentualny wp³yw wahañ kursów walutowych na wyniki bêdzie nieznaczny. W kontraktach rozliczanych w walucie spó³ka uzyskuje bowiem 100% wp³ywów w euro (zap³ata za wykonane prace uzyskiwana od PARP), zaœ jej koszty ponoszone w z³otych stanowi¹ jedynie oko³o 25%. Kosztami rozliczanymi w euro s¹ koszty zwi¹zane z podwykonawcami zagranicznymi oraz us³ugi œwiadczone przez spó³kê Fr¹ckowiak i Wspólnicy - Konsulting. Pozosta³e koszty zwi¹zane z tymi kontraktami rozliczane s¹ w z³otych. Ze wzglêdu na oczekiwany nieznaczny wp³yw ewentualnych wahañ kursowych na wyniki spó³ki, nie zamierza stosowaæ zabezpieczeñ walutowych. pozycja konkurencyjna na tle bran y Zgodnie z rankingiem Warsaw Business Journal sporz¹dzonym w maju 2003, nale y do 20 najwiêkszych spó³ek doradczych obecnych w Polsce z udzia³em w rynku siêgaj¹cym oko³o 6% w 2002 roku. Jednak e po uwzglêdnieniu wartoœci polskiego rynku us³ug doradczych w 2002 roku, szacowanej przez FEACO na 235 mln euro, udzia³ wynosi oko³o 1,3%. jest liderem us³ug doradczych wœród krajowych podmiotów o nieinformatycznej proweniencji. Po wy³¹czeniu bowiem wartoœci us³ug spó³ek z bran y IT (bêd¹cych tak jak na ca³ym œwiecie, liderami tak e polskiego rynku us³ug doradczych), jest znacz¹cym graczem na polskim rynku. Poza spó³kami IT, konkurencjê dla stanowi¹ spó³ki z "wielkiej czwórki", spó³ki obs³uguj¹ce g³ównie podmioty o ma³ej i œredniej wielkoœci oraz wyspecjalizowane spó³ki œwiadcz¹ce niszowe us³ugi doradcze. Ze wzglêdu jednak na ró ne mo liwoœci pozyskiwania kontraktów przez spó³ki nale ¹ce do poszczególnych, wymienionych tu grup, bezpoœredni¹ konkurencjê dla stanowi¹ podmioty obs³uguj¹ce g³ównie sektor MSP. W tej grupie podmiotów jest najwiêksz¹ polsk¹ spó³k¹ doradcz¹. Jej bezpoœrednimi konkurentami s¹ spó³ki takie jak: EVIP GF, Doradca Consultants, Fr¹ckowiak i Wspólnicy Konsulting, Pro Invest. Nale y podkreœliæ, i zdecydowanie wiêksze przychody z dzia³alnoœci doradczej uzyskuj¹ na rynku polskim spó³ki "czysto informatyczne" lub wyspecjalizowane w doradztwie IT (np. IMG, Infovide, IDS Scheer- Plaut). Przeznaczenie œrodków zgromadzonych w drodze emisji akcji Zak³adamy, i w wyniku przeprowadzenia emisji akcji serii F oraz G spó³ka pozyska od 14 do 18 mln z³. Zgodnie z planami spó³ki, w zale noœci od wyników emisji œrodki te zostan¹ zainwestowane w czterech g³ównych obszarach: 1. Akwizycje spó³ek niszowych - oko³o 1-4 mln z³ 2. Budowa Centrów Kompetencji - oko³o 5-9 mln z³ 3. Rozwój oprogramowania - oko³o 1-3 mln z³ 4. Zasilenie kapita³u obrotowego - oko³o 2-4 mln z³ W niniejszej analizie za³o yliœmy, i spó³ka zdo³a pozyskaæ œrodki w wysokoœci 14 mln z³, które nastêpnie zainwestuje w nastêpuj¹cy sposób: 1. Akwizycje spó³ek niszowych - 4 mln z³ 2. Budowa Centrów Kompetencji - 5 mln z³ 3. Rozwój oprogramowania - 3 mln z³ 4. Zasilenie kapita³u obrotowego - 2 mln z³ 16

17 Podzia³ œrodków pozyskanych w drodze emisji akcji serii F oraz G Budowa Centrów Kompetencji Rozwój produktów IT Akwizycje spó³ek niszowych Zasilenie kapita³u obrotowego `ród³o: Plany Doradztwo Gospodarcze S.A. W ramach akwizycji pozyskane z emisji œrodki inwestowane bêd¹ w przejêcia spó³ek dzia³aj¹cych w dwóch g³ównych dziedzinach - bezpieczeñstwa informacji oraz rozwoju zasobów ludzkich. Przejêcia spó³ek o dzia³alnoœci skoncentrowanej na systemach bezpieczeñstwa informacji ma zapewniæ nastêpuj¹ce korzyœci: Poszerzenie kompetencji zwi¹zanych z wdra aniem systemów bezpieczeñstwa u klientów, poprzez akwizycje spó³ek zajmuj¹cych siê m.in. organizacj¹ systemów ochrony (nie zaœ spó³ek ochroniarskich) Poszerzenie kompetencji w obszarze archiwizacji danych (poprzez akwizycje spó³ek zajmuj¹cych siê organizacj¹ archiwów, w tym zarówno papierowych jak i elektronicznych, opracowywaniem systemów i procedur dostêpu itp. Przejêcia te zgodnie z planami spó³ki nie bêd¹ dotyczyæ spó³ek stricte informatycznych) Wsparcie i rozwój kompetencji IT, zw³aszcza zwi¹zanych z bezpieczeñstwem informatycznym. Z kolei dziêki akwizycjom spó³ek, których dzia³alnoœæ skoncentrowana jest na rozwoju zasobów ludzkich, rozwinie mo liwoœci sprawnej obs³ugi kontraktów zwi¹zanych z zarz¹dzaniem zasobami ludzkimi. Obszar ten w ostatnim czasie sta³ siê bardzo istotnym Ÿród³em przychodów spó³ki, poprzez realizacjê takich zleceñ jak prowadzenie aktywnej walki z bezrobociem w województwie wielkopolskim czy lubuskim. Inwestycje w tym obszarze umo liwi¹ spó³ce przede wszystkim nabycie spó³ek z sektora doradztwa personalnego. Kadry pozyskane w ten sposób przyk³adowo umo liwi¹ zarówno samodzielny dobór wyk³adowców na potrzeby programów szkoleniowych, jak i selekcjê osób przystêpuj¹cych do szkolenia. Inwestycje w budowê Centrów Kompetencji oznaczaj¹ poniesienie wydatków na budowê zespo³ów ludzkich, pozyskanie infrastruktury informatycznej i know-how zarówno w drodze rozwoju organicznego jak i poprzez akwizycje. Inwestycje te ponoszone bêd¹ w zwi¹zku z planowan¹ budow¹ dwóch centrów: Centrum Bezpieczeñstwa Informacji, które poch³onie oko³o 2,4 mln z³. Inwestycja ta umo liwi stworzenie trzech pionów: prawnego teleinformatycznego archiwizacji danych W wyniku tej inwestycji stworzone zostanie laboratorium testowania bezpieczeñstwa danych, w ramach którego wydatki na sprzêt komputerowy wynios¹ oko³o 1 mln z³. Pozosta³a czêœæ œrodków skierowana zostanie przede wszystkim na zakup oprogramowania. Centrum Rozwoju Zasobów Ludzkich, z którym zwi¹zany jest wydatek oko³o 2,6 mln z³. Inwestycja ta wi¹ e siê przede wszystkim z zakupami licencji szkoleniowych na potrzeby programów przekwalifikowania i szkoleñ osób. Ponadto, obejmuje ona wytworzenie lub zakup oprogramowania. Wydatki na inwestycje rzeczowe w tej kategorii wi¹ ¹ siê z zakupem sprzêtu komputerowego o wartoœci oko³o 1 mln z³. 17

18 Spó³ka nie planuje innych wydatków rzeczowych, ni wymienione nak³ady na zakup sprzêtu komputerowego stanowi¹cego wyposa enie laboratoriów. Planowane inwestycje w produkty IT obejmuj¹ wydatki na: Zakup licencji systemu CRM, który zamierza wdra aæ u swoich klientów (wydatek rzêdu 1,5 mln z³) Ukoñczenie prac zwi¹zanych z rozwojem w³asnego oprogramowania (1,5 mln z³): Controlling BSC Pozosta³a czêœæ pozyskanych œrodków zasili kapita³ obrotowy. Szczególne zapotrzebowanie w przysz³oœci zg³aszaæ bêdzie na gotówkê, której odpowiednio wysoki poziom wymagany bêdzie w celu ustanowienia gwarancji bankowych niezbêdnych przy obs³udze kontraktów finansowanych ze œrodków unijnych. Ponadto, mniejsze wydatki inwestycyjne w najbli szym czasie wi¹zaæ siê bêd¹ z ekspansj¹ terytorialn¹, prowadzon¹ poprzez otwierania nowych oddzia³ów spó³ki w du ych miastach: Gdañsku, Szczecinie i Lublinie. Analiza celów emisji pokrywa siê zasadniczo ze Ÿród³ami gwarantuj¹cymi spó³ce dynamiczny wzrost przychodów (obszar zarz¹dzania jakoœci¹, bezpieczeñstwo informacji, akcesja Polski do UE - zwroty ludzkie, elektroniczny obieg i archiwa dokumentów). Obszary te omówiono szczegó³owo w punkcie "Prognoza przychodów ". Wa nym aspektem jest to, e zamierza wydatkowaæ gotówkê w obszarach uprzednio sprawdzonych, ju generuj¹cych przychody. Fakt ten znacz¹co uwiarygodnia zasadnoœæ wskazanych celów emisji. 18

19 Charakterystyka rynku us³ug doradczych i perspektyw spó³ki Œwiatowy rynek us³ug doradczych Wartoœæ œwiatowego rynku us³ug doradczych w 2002 roku po raz pierwszy od ponad trzydziestu lat uleg³a zmniejszeniu. Tym samym, spowolnienie gospodarcze prze³ama³o wieloletni, silny trend wzrostowy. Spadek globalnych przychodów w bran y o 6%, by³ najsilniej odczuwalny w Stanach Zjednoczonych. Zawê enie rynku europejskiego mia³o w 2002 roku charakter zdecydowanie ³agodniejszy ni w USA. Jednak przeci¹gaj¹ca siê stagnacja œwiatowego rynku, jaka mia³a miejsce w roku 2003, wykaza³a si³ê gospodarki amerykañskiej. Miniony, kolejny trudny rok dla bran y, uderzy³ bowiem przede wszystkim w rynek europejski, podczas gdy w USA zaczêto ju odczuwaæ o ywienie. Rozwój europejskiego rynku us³ug doradczych w ostatnich latach `ród³o: FEACO 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0, Wartość rynku us³ug doradczych w Europie (mld eur) Liczba konsultantów spó³ek doradczych w Europie (tys. osób) Wraz ze wzrostem wartoœci rynku us³ug doradczych, wzrasta³o jego znaczenie dla gospodarek poszczególnych krajów. Poni ej przedstawiono zmiany udzia³u us³ug doradczych w PKB Europy, jakie mia³y miejsce w ubieg³ych latach: Rozwój europejskiego rynku us³ug doradczych w ostatnich latach 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% `ród³o: FEACO W przysz³ych latach natomiast wzrost wartoœci rynku us³ug doradczych bêdzie najsilniejszy w krajach azjatyckich. Równie rynek w USA powinien rozwijaæ siê szybciej, ni w Europie. Wyj¹tek stanowi¹ kraje Europy Œrodkowo-Wschodniej, w których stymulatorem wzrostu bêdzie akcesja do UE. 19

20 Charakterystyczne dla europejskiego rynku us³ug doradczych jest funkcjonowanie kilkunastu du ych spó³ek, generuj¹cych lwi¹ czêœæ obrotów oraz du ej liczby niewielkich podmiotów o znikomym jednostkowym udziale w rynku. Wœród najwiêkszych graczy na tym rynku dominuj¹ spó³ki o rodowodzie amerykañskim, œwiadcz¹ce w przewa aj¹cej czêœci us³ugi doradztwa zwi¹zanego z obszarem IT. Spó³ki o najwiêkszym udziale w rynku doradczym w przewa aj¹cej czêœci s¹ spó³kami informatycznymi o miêdzynarodowym zasiêgu dzia³alnoœci. Zestawienie g³ównych graczy na rynku doradztwa w roku 2002 obrazuje tabela: Zestawienie głównych graczy na światowym rynku doradczym w roku 2002 Spółka Przychody 2002 (mln $) IBM Accenture Deloitte Touche Tohmatsu Cap Gemini Ernst & Young CSC Hewlett Packard McKinsey & Company Bearing Point Mercer LogicaCMG EDS/A.T.Kearney SAP Oracle Atos Origin T-Systems Booz-Allen & Hamilton Unisys Altran SchlumbergerSema Tata Consultancy Services Źródło: Consultant News, May 2003, Management Consultant International 2003 Dziesiêciu najwiêkszych graczy skupi³o w roku % œwiatowego rynku doradczego, zaœ 50 najwiêkszych firm posiada³o a 72% tego rynku. Jest to charakterystyczny obraz rynku doradczego w ostatnich latach, w du ej mierze ze wzglêdu na postêpuj¹ce procesy konsolidacji. Podobnie, wyraÿna koncentracja rynku widoczna jest ze wzglêdu na kryterium geograficzne. Po³owa œwiatowego rynku przypada bowiem na USA, zaœ jedynie 13% na kraje le ¹ce poza Europ¹: Struktura światowego rynku doradczego 2002 Kraj Udział USA 50% Wielka Brytania 11% Niemcy 10% Francja 5% Hiszpania 2% W³ochy 2% Pozosta³e kraje eurpoejskie 7% Reszta świata 13% Źródło: International Financial Services, London, October 2003 Najwiêkszym graczem na œwiatowym rynku doradczym jest IBM z przychodami z dzia³alnoœci konsultingowej po przejêciu PwC Consulting siêgaj¹cymi blisko 15 mld dolarów (oko³o 18% przychodów IBM). 20